财务表现 - 2025年上半年主营收入359.80亿元，归母净利润亏损9.22亿元，同比减亏72.99% [1] - 经营活动现金流净额19.43亿元，同比增长27.30% [2] - 销售费用同比下降3.39%，管理费用同比下降8.63%，财务费用下降7.90% [2] 成本控制 - 水泥熟料综合成本同比降低14元/吨 [2] - 熟料单位产品综合能耗、单位熟料颗粒物排放量同比持续下降 [2] - 通过集中采购、源头直采和线上平台采购等措施驱动降本 [2] 海外业务 - 海外区域营业收入约5.8亿元，同比增长72.49% [2] - 海外业务毛利率达39.90%，显著高于国内业务 [2] - 突尼斯项目并表当月盈利，贡献利润约4,200万元 [8] 绿色转型 - 原材料替代实现二氧化碳减排约122.94万吨，燃料替代减排约153.43万吨 [3] - 已投运58个光伏项目，装机量达176,320KW，在建13个项目装机量43,090KW [3] - 拥有52家国家级绿色工厂和113座绿色矿山（其中国家级36座） [3] 行业展望 - 预计下半年水泥需求难改下行趋势，但降幅将逐渐收窄 [4] - 中吉乌、新藏铁路等重大工程将带来新疆水泥需求增量 [10] - 公司计划资本开支同比稳中有降，重点投向海外业务、节能降耗等领域 [9]

板块整体表现 - 水泥板块较上一交易日上涨0.74%，领先个股为天山股份（涨幅2.96%）[1] - 上证指数上涨1.04%至3766.21点，深证成指上涨0.89%至11926.74点[1] - 板块资金呈现分化：主力资金净流出1.71亿元，游资净流出1.15亿元，散户净流入2.86亿元[2] 领涨个股表现 - 天山股份收盘价5.91元，成交量78.57万手，成交额4.59亿元，主力资金净流入7118.65万元（占比15.51%）[1][3] - 宁夏建材涨幅2.01%至14.24元，成交额1.87亿元，主力净流入1805.97万元（占比9.67%）[1][3] - 塔牌集团上涨1.62%至8.78元，成交额1.41亿元，主力净流入521.53万元[1][3] 资金流向特征 - 海螺水泥虽涨幅0.75%，但获主力资金净流入5328.83万元（占比9%），成交额达5.92亿元[1][3] - 三和管桩获主力净流入897.6万元（占比7.35%），但游资净流出970.35万元[3] - 四方新材出现主力与游资分歧：主力流入108.94万元而游资流入147.01万元[3] 弱势个股情况 - 西藏天路下跌3.01%至16.09元，成交量192.4万手，成交额31亿元居板块首位[2] - 四川金顶下跌0.94%至10.51元，成交额4.17亿元[2] - 国统股份下跌0.82%至14.43元，成交额1.2亿元[2]

核心观点 - "十五五"时期反内卷政策将成为宏观调控新抓手，通过推进产能治理和防止恶性竞争改善工业品价格下行趋势，倒逼企业向高质量发展转型 [2][4][12] - 反内卷政策覆盖范围广泛，涉及钢铁/煤炭/水泥等传统行业和光伏/电池/新能源汽车等新兴产业，较供给侧改革更全面 [2][8][23] - 政策目标包括完善行业标准、加强自律组织权威性、运用市场化手段引导产能调整，形成长效机制 [12] 供给侧改革与反内卷对比 - 两轮政策共同点：均面临工业品价格下行（PPI连续34个月负增长）、产能利用率走低（2021年以来持续下滑至76%以下）的宏观经济背景 [13][21][6] - 差异点：供给侧改革以行政命令为主（国企占比超80%），聚焦钢铁/煤炭去产能；反内卷更依赖市场化调节（民企主导行业占比高），注重治理低价竞争 [15][23][28] - 政策效果：2016-2019年供给侧改革压减粗钢产能1.5亿吨，煤炭退出8.1亿吨，PPI在2016年9月转正 [15][17][20] 行业财务指标现状 - 营收增速：钢铁/玻璃玻纤/装修建材等10个行业增速为负且低于历史30%分位，工程机械/电池/工业金属等出现拐点迹象 [65][66][67] - 毛利率：煤炭/钢铁/光伏等10个行业低于历史中位数，水泥/汽车/生猪养殖连续三个季度回升 [69][70][71] - 产能利用率：除快递/工业金属外，多数行业固定资产周转率处于历史低位，光伏设备仅1.47次（历史9%分位） [74][75][76] 市场表现与投资逻辑 - 2025年7月1日-8月15日，反内卷相关板块涨幅显著：钢铁/水泥/光伏设备等均涨超10%，跑赢沪深300指数6.76%的涨幅 [2] - 短期驱动因素：政策密集出台推升业绩改善预期，7月煤炭/钢铁等板块成交额占比冲高后回落 [2] - 中长期价值：通过提高毛利率（如钢铁行业提升0.48pct）和产能利用率促进业绩改善 [2][50][72]

市场表现 - 沪深三大股指普遍低开 沪指报3725.22点跌0.06% 深成指报11743.76点跌0.66% 创业板指报2557.14点跌1.71% [1] - 科创综指报1434.40点跌0.79% 北证50报1591051点跌0.39% [1] - 两市成交额合计约1.95万亿元 其中沪市6237亿元 深市8846亿元 创业板4170亿元 科创板1247亿元 北交所270亿元 [1] 板块动态 - 早盘光伏/智能电视/水产养殖板块涨幅靠前 CPO/PCB/算力/金融科技板块跌幅靠前 [1] - 盘中稀土永磁/白酒/游戏/仓储物流/无线耳机/MicroLED/AI眼镜/航空板块显著拉升 [1] - 午盘酒店餐饮/半导体/旅游板块大幅反弹 白酒/酒店餐饮/小金属维持强势 [1] 机构观点 - 德邦证券认为三重动能支撑行情延续：股债收益差处于历史低位叠加存款利率下行推动居民资金入场 7月新开户同比增70% 险资政策松绑与外资回流形成合力 [2] - 指数层面参照历史突破3600点后走势 预计未来一个月最高点位3990点 三个月最高点位4390点 [2] - 中信证券指出影视行业公司加大多模态模型技术布局 通过自研或合作大模型提升内容生产效率并降低成本 [2] - 微短剧成为AI生成内容试验场 相关公司有望获得业绩增量和成本节约效益 [2] 行业推荐 - 中国银河证券推荐消费建材行业龙头 受益政策加码预期需求回暖 渠道完善且品类扩张良好 [3] - 水泥行业供给调控趋严 区域龙头企业供需矛盾缓和 价格推涨预期推动盈利修复 [3] - 玻璃纤维受益新兴市场需求恢复 中高端产品存提涨预期 龙头企业全年业绩修复可期 [3] - 玻璃行业冷修产线增多 供需格局逐步优化 [3] 科技进展 - 游戏科学正式公布单机动作角色扮演游戏《黑神话：钟馗》 已进入开发状态 将登陆PC及主流主机平台 [4] - 智谱发布全球首个手机Agent"AutoGLM 2.0" 由GLM-4.5与GLM-4.5V驱动 具备推理/代码/多模态处理能力 [5] - AutoGLM 2.0通过云端专属手机电脑实现异步代理办公 支持跨设备自主执行任务而不占用本地资源 [5]

行业限产政策 - 锂矿行业出现停产情况 宁德时代锂矿停产是行业限产的开端[1] - 水泥 钢铁 猪肉 汽车等多个行业均实施限产措施[1] - 挖矿活动被全面叫停[1] 政策覆盖范围 - 限产政策涵盖能源 建材 农业 制造业等多个重要经济领域[1] - 反内卷风暴正在全国范围内席卷多个行业[1]

市场表现 - 沪深两市全天成交额2.59万亿，较上个交易日缩量1758亿，成交额连续5个交易日超2万亿 [1] - 沪指跌0.02%，深成指跌0.12%，创业板指跌0.17% [1] - 白酒、华为海思、CPO、人形机器人等板块涨幅居前，保险、军工、证券、游戏等板块跌幅居前 [1] 稀土行业 - 稀土战略地位凸显，价格中枢有望持续上行，2025-2026年预期向好 [2] - 金属镨钕竞拍表现活跃，市场看涨情绪浓烈 [2] - 相关公司业绩预期将持续改善 [2] 光热发电行业 - 光热发电对构建新型电力系统具有重要意义，新增装机规模明显提速 [3] - 截至2024年底中国光热累计容量838.2MW，2021-2024年新增300MW [3] - 行业距离3GW/年开工目标仍有广阔发展空间 [3] - 青海省现行光热电价政策下已初步具备经济性 [3] - 聚光系统、吸热系统、热力系统和储热系统价值量占比较大 [3] 建材行业 - 消费建材行业龙头受益于政策加码预期，需求有望回暖 [4] - 水泥行业供需矛盾有望缓和，价格有推涨预期 [4] - 玻璃纤维行业受益于新兴市场带动需求恢复，中高端产品价格存提涨预期 [4] - 玻璃行业冷修产线增多预期下供需格局有望逐步优化 [4]

消费建材行业 - 推荐政策加码预期下需求有望回暖的行业龙头 [1] - 渠道布局完善、品类扩张较好的企业 [1] - 具备产品品质优势及品牌优势的龙头企业 [1] 水泥行业 - 供给调控趋严 供需矛盾有望缓和 [1] - 水泥价格有推涨预期 有望实现盈利修复 [1] - 推荐区域龙头企业 [1] 玻璃纤维行业 - 受益于新兴市场带动需求恢复 [1] - 中高端产品价格存提涨预期 [1] - 业绩全年修复可期的龙头企业 [1] 玻璃行业 - 冷修产线增多预期下行业供需格局有望逐步优化 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年营收增长但归母净利润亏损扩大至1.12亿元 反映基本面与股价暴涨严重脱钩 [2] - "雅江水电"概念炒作推动股价11交易日涨113.25% 但工程实际对公司业绩改善程度存疑 [3][8] - 亏损源于建材板块价格竞争加剧 建筑板块减值损失增加 及投资亏损等多重因素 [4][5][6] 财务表现 - 2025年上半年营收14.09亿元 同比增长19.88% 归母净利润亏损1.12亿元 较去年同期增亏0.45亿元 [3] - 毛利率从2024年上半年10.48%提升至11.63% 但净利率从-7.93%恶化至-9.40% [7] - 2022-2024年持续亏损：归母净利润分别亏损4.98亿元/5.32亿元/1.04亿元 [3] 业务板块分析 - 建材业务（收入占比超75%）归属净利润亏损2143.44万元： - 核心子公司高争股份盈利1614万元 但昌都高争因价格策略亏损3211万元 [4] - 商品混凝土/骨料/沥青混凝土毛利率分别下滑3.2%/22.12%/0.53% [4] - 建筑业务确认营收3.34亿元 但因坏账准备增加导致亏损5668万元 [5] - 投资业务因持有中国电建股票公允价值减少3939.39万元 致亏损2987.18万元 [6] 行业环境 - 西藏水泥市场受区外水泥涌入及价格下行影响 竞争持续激烈 [4] - A股17家水泥上市公司中超一半2025年上半年处于亏损状态 [4] - 雅江水电项目预计年增水泥需求300-350万吨 但运输半径限制使本土企业受益程度待观察 [8] 成本与费用 - 管理费用4053.59万元和财务费用3068万元严重侵蚀建筑板块利润 [7] - 商品混凝土业务因人工/折旧等固定成本摊薄导致毛利率下降 [7] - 沥青砼业务销售价降量增 但成本增幅高于收入增幅 [7]

债市需求结构分析 - 2025年政府债券净供给近14万亿元 同比增长23% 发行节奏前置 7月底完成64%净供给[2] - 商业银行前7个月持有中国国债规模暴增2.9万亿元 远超2024年全年2.2万亿元增幅 吸纳84%国债净供给[2] - 保险公司过去5年每年增持政府债券4000-6000亿元 传统储蓄类产品保证利率从2.5%下调至2.0%[5] - 离岸投资者受美元兑人民币远期点数上升影响转为净卖方 但中国国债外流幅度相对可控[12] - 央行在需求不足和股市溢出效应导致抛售波动时可能重启购债[13] 股市投资机遇 - A股本土参与度持续飙升 融资余额创2015年以来新高 引发债转股轮动[14] - 10-30年期国债利差走阔 债券基金赎回倒逼资金转向股票[14] - 反内卷行业净利率恢复至5年平均水平可使MSCI中国指数EPS增速从10%提升至12%[16] - 光伏设备行业当前净利率-4.4% 乐观情况下可恢复至13.2%[17] - 钢铁行业当前净利率-1.2% 乐观情况下可恢复至4.3%[17] - 高盛筛选20家优势企业 其中14家为A股6家为港股 平均涨幅达8%[18] - 这些公司未来两年净利润复合增速达17% 利润率处于中低区间[18] - 对冲基金以7周最快速度净买入中国股票 中国成为8月全球净买入量最大市场[20] 股债市场互动 - 债市需求呈现分化格局 银行保险提供稳定需求 资管和离岸投资者行为波动[21] - 股市机遇主要来自债转股轮动和反内卷标的盈利修复预期[21] - 需密切关注银行间流动性变化 股市赚钱效应持续性和央行政策表态[22]

投资评级与核心观点 - 维持"买入"评级，目标价8.55元人民币，较当前股价5.73元有49.2%上行空间 [1][6][8] - 核心观点：2Q25实现归母净利5.72亿元（yoy+138.39%），同环比扭亏为盈，1H25亏损收窄至-9.22亿元（去年同期-34.1亿元）[1] - 估值基础为0.72x 25年P/B（BVPS 11.88元），较4Q21以来平均P/B 0.86x折让16% [5] 财务表现 - 1H25营收359.80亿元（yoy-9.40%），Q2营收210.33亿元（qoq+40.72%）[1] - 水泥熟料业务：1H25销量9052万吨（yoy-14.6%），吨均价251元（yoy+13元），吨毛利48元（yoy+27元）[2] - 商混业务：销量3416万方（yoy-0.3%），吨毛利同比+10元；骨料销量5768万吨（yoy-2.9%），吨毛利同比-4元 [2] - 海外收入5.8亿元（yoy+72.5%），毛利率39.9%（同比-4.0pct）[3] 行业动态与公司战略 - 1H25全国水泥产量8.15亿吨（yoy-4.3%），均价386元/吨（yoy+5.4%），但2Q均价环比-20元/吨 [4] - 公司践行"价本利"理念，收缩资本开支（1H25 35.8亿元，yoy-11.6亿元），维持50%+分红比例 [3] - 重点布局西藏、新疆等基建工程区域，预计受益雅下水电、新藏铁路等国家工程 [4][5] 盈利预测 - 2025-2027年EPS预测0.25/0.30/0.35元，对应PE 22.95x/19.17x/16.22x [11] - 2025年营收预测851.02亿元（yoy-2.18%），归母净利17.75亿元（yoy+396.66%）[11] - ROE改善路径：2025-2027年预测1.90%/2.25%/2.61% [11]