银行理财11月监管与行业动态 - 理财新一代系统全面上线，标志着市场基础设施建设取得关键突破，为未来信息披露制度完善奠定技术基础 [3][8] - 部分机构利用信托专户T-1估值规则进行跨产品价值转移，凸显净值化转型中仍需防范套利风险 [3][8] - 多家理财公司密集更换高管，反映出行业在低利率与强监管环境下积极调整经营策略 [3][8] - 摊余成本法债基迎来开放潮，2025Q4-2026Q1合计开放规模超过4800亿元，理财子公司成为配置主力，将其视为“降波工具” [3][8] - AI应用进入“人机协同”新阶段，助力业务运营优化 [3][8] - “中国银行保险资产管理业协会”完成更名，推动行业监管进一步向“功能监管”深化 [3][8] 银行理财11月同业创新动态 - 中邮理财联合中债估值中心发布科创及绿色债券类指数产品，并推出“鑫鑫+族”多资产多策略系列 [4][10] - 建信理财尝试“定制化理财产品+非标准化股权投资”模式，以支持科技企业，探索理财资金参与股权投资新路径 [4][10] - 交银理财升级“十大品类”产品体系，聚焦多元化客户需求 [4][12] - 招银理财推出全球商品融合策略指数，旨在捕捉跨市场商品收益 [4][12] - 杭银理财通过区域性股权交易平台完成首单私募股权基金份额转让，为理财资金拓展了退出渠道 [4][12] - 宁银理财与兴银理财通过获配硬科技企业（如摩尔线程）新股，积极参与权益投资，展现理财资金向科技创新领域布局的趋势 [4][12] 银行理财11月市场表现：存续规模与收益 - 11月全市场理财产品存续规模为31.67万亿元，环比小幅上升0.12%，同比上升6.21% [5][14] - 市场结构趋势：2024年以来现金管理类产品规模持续收缩，而最小持有期型、日开型等固收类产品规模维持稳步扩张 [5][14][15] - 现金管理类产品近7日年化收益率录得1.28%，环比下降1.64BP；同期货币型基金收益率为1.16%，环比下降0.08BP [5] - 纯固收产品年化收益率为2.04%，环比下降1.13个百分点；固收+产品年化收益率为1.27%，环比下降1.70个百分点 [5] - 全市场理财产品破净率为2.79%，环比下降0.3个百分点；信用利差环比同步收敛0.5BP [5] 银行理财11月市场表现：新发与到期产品 - 11月理财公司新发产品规模环比下降，符合季节性特征 [5] - 新发产品谱系呈现三大特征：固收+产品、封闭式产品、1-3年期产品占据主导地位 [5] - 新发理财产品业绩基准多数延续下调趋势，折射出理财公司对利率中枢长期低位运行的定价共识 [5] - 11月封闭式理财产品达标率为84.09%，较10月环比下降0.95个百分点 [6] - 11月定开型理财产品达标率为62.16%，较10月环比下降0.33个百分点 [6]

公司表现 - 摩尔线程上市首日股价大涨，中一签（500股）的投资者浮盈接近28万元 [1] - 宁银理财旗下“宁赢个股臻选混合类开放式理财产品1号”年化收益率超过20% [1] - 兴银理财旗下“富利兴成阿尔法一个月持有期2号混合类理财产品”年化收益率达到23% [1] 行业趋势 - 2023年下半年以来，权益类理财产品收益率表现较为突出 [1] - 截至9月末，混合类理财产品平均年化收益率为5.03%，较6月末提升1.89个百分点 [1] - 截至9月末，权益类理财产品平均年化收益率为13.72%，较6月末大幅提升9.97个百分点 [1] - 11月末，在多数固收类产品净值下滑的同时，权益类产品净值较上月仍上行7.94个基点 [1]

文章核心观点 - 银行理财子公司正加速通过参与新股网下申购（“打新”）等方式布局权益市场，以应对固收收益下滑并增厚产品回报，行业呈现向“固收+权益”转型的长期趋势 [1][3][6] 理财子公司参与“打新”的现状与案例 - “国产GPU第一股”摩尔线程于12月5日在科创板上市，开盘大涨468.78%，收盘涨幅达425.46% [1] - 摩尔线程网下发行吸引267家投资者，有效配售对象达7555个，创2025年以来科创板新股申购新高，其发行价114.28元/股，募资总额80亿元，为年内科创板最大规模IPO之一 [2] - 宁银理财旗下6只产品获配摩尔线程约3.44万股，获配金额392.9万元；兴银理财3只产品获配1.79万股，获配金额超200万元 [1][2] - 宁银理财年内已累计参与25次新股申购，24次成功入围，获配金额超1000万元；兴银理财亦加快布局，参与多只新股配售 [3] - 目前在中国证券业协会注册为网下投资者的理财公司有9家，但真正具备打新能力的仅3到4家 [5] 政策与市场环境驱动 - 今年1月《推动中长期资金入市实施方案》明确将银行理财纳入A类投资者，与公募基金享有同等新股申购权，后续法规修订为理财资金直接参与IPO打通制度链条 [2] - 在低利率和权益市场回暖背景下，高收益资产稀缺，“打新”成为提升理财产品收益的重要抓手 [3] - 固收资产收益持续下滑，驱动理财子公司寻求“低风险、增厚收益”的打新策略以优化资产配置 [6] 权益类理财产品表现与规模 - 参与摩尔线程打新的理财产品收益可观，例如宁银理财某产品年化收益超20%，兴银理财某产品年化收益达23% [4] - 截至9月末，混合类与权益类理财产品平均年化收益分别为5.03%和13.72%，较6月末分别提升1.89个和9.97个百分点 [4] - 11月末，权益类产品净值较上月上行7.94BP，而多数固收类产品净值下滑 [4] - 11月存续权益类产品数量达847款，规模为245.98亿元，环比增加5.54亿元，但在理财总规模中占比仅0.08% [4] 投资布局的行业重点与方式 - 理财子公司打新及权益投资重点关注硬科技领域，如半导体、消费电子、新能源车、医药生物等行业 [5] - 除直接参与IPO网下申购外，理财子公司亦通过其他方式布局，如北银理财在2023年通过私募股权基金参与了摩尔线程的B轮融资 [3] 行业转型面临的挑战与建议 - 挑战一：股票底仓市值要求高，参与网下申购需持有沪深两市合计1.2亿元股票底仓，许多产品因规模小或权益比例低（低于10%）难以达标 [6] - 挑战二：对投研能力要求高，需精准估值以提高入围率，并覆盖主要行业 [6] - 挑战三：对操作效率要求高，需在短时间内完成多部门协同的资料报送、报价和合规审核 [6] - 建议包括通过长期权益投资扩大规模、建立系统化估值模型、完善操作流程、创新“固收+打新”产品以及加强投资者教育 [6] - 理财子公司可依托母行资源形成差异化竞争，但需应对投资者风险偏好低、资金期限短、业绩压力大等挑战 [7]

资管机构竞争力评价核心框架 - 评价模型从产品竞争力、经营竞争力、舆情合规竞争力等维度对银行理财、公募基金、券商资管、保险资管、信托五类机构进行观察 [1] - “产品竞争力”维度被赋予最高权重（50%），代表资管机构的核心投研能力，是赢得客户信任和保持长期竞争优势的关键 [1] 平安理财固收与固收+产品策略 - 公司对固收系列产品的收益增强要求与公募基金同类型产品保持一致，但净值回撤需控制在后者的一半 [2] - 投资条线以目标波动率为核心框架，根据客群风险偏好明确产品风险定位，并动态调整多资产配置比例 [2] - 在低利率环境下，公司战略定力为“盯着固收做增强”，力争实现比债券票息更高的收益，同时兼顾投资者体验 [5] 旗舰产品“启元系列”表现与策略 - 定位于R2中低风险的“启元系列”是固收系列核心代表，截至11月20日已兑付198期且业绩达标率100%，平均年化收益率为3.98% [2] - 以“启元策略一年定开5号A”为例，2024年年化收益5.39%，波动率1.07%，最大回撤仅-0.42% [2] - 该系列运用“强交易+量化”模式，投资团队自主研发固收机器量化模型，通过“人机结合+多元策略”在波动交易中创造收益 [4] - “固收量化策略”在债市波动大时表现强势，可通过快速减仓、降低久期风险及切换对冲策略来控制回撤甚至逆势盈利 [4] “工业化+平台化”投资管理模式 - 公司构建了“工业化+平台化”的投资管理模式，底层由专业团队负责信用债、存单、REITs等不同策略模块的追踪 [5] - 上层投资经理根据投资组合目标进行科学封装，模式自由灵活，拓展性和适配性强 [5] - 该模式能高效整合内外部优质资源和策略，形成平台化能力和组织优势，在严控回撤前提下实现更高的长期业绩达标率 [5] 固收增强代表产品“启航增强稳盈”系列 - “启航增强稳盈”系列同样定位于R2中低风险，投资策略更加多元化，在存款、债券基础上通过品种增厚、票息增厚等方式丰富收益来源 [6] - 该系列会叠加一定比例的市值资产及无多头含权属性资产以增加收益弹性 [6] - “启航增强稳盈日开180天持有5号A”成立以来、近一年、今年来净值增长率分别达到6.11%、5.49%和4.53%，大幅跑赢业绩比较基准（2.00%—2.80%） [9] - 截至三季度末，该产品存续规模涨至26.78亿元 [9] 产品品牌体系升级与第二增长曲线 - 2025年，平安银行携手平安理财推出“安+心稳致远”全新产品品牌体系，包含“安心、安稳、安致、安远”四个子系列，分别对应现金类、固收类、固收+、混合类产品矩阵 [9] - “安致”“安远”系列的持续扩容，是基于“多资产+多策略”探索布局所打造的第二增长曲线 [9] “固收+权益”产品表现与“启元夏树”系列优势 - 2025年10月，共有66只一年期限封闭式“固收+权益”类理财产品到期，平均到期年化收益率为2.97% [9] - 平安理财“启元夏树封闭第2期”以4.76%的到期年化收益率位列收益榜首，是该月唯一一只兑付收益率超4%的产品 [9] - “启元夏树”系列隶属于“安致”固收+产品线，在固收量化策略基础上，进一步叠加了转债及ETF策略以增强收益弹性 [11] - “启元四季”系列涵盖春和、夏树、秋实、冬暖四个子系列，分别侧重配置商品类策略、转债及ETF策略、海外利率相关策略和固收量化策略 [11]

21世纪经济报道记者 周炎炎 李览青 银行理财估值江湖风波再起，这一次是第三方估值。 去年年末，监管部门对银行理财产品估值进行规范，要求理财估值、直投或委外均不得违规使用收盘价调整、平滑 估值、自建估值模型等估值方法来平滑净值波动，并明确进度表——2025年年底前全部整改完毕。临近2025年末， 监管预留给理财子公司整改的"交卷期"临近，多数理财子公司已经基本完成上述三项估值技术的整改。 近期，21世纪经济报道报道了银行理财通过信托专户"T-1"估值模式进行理财产品间收益的腾挪，包装出收益率超高 的"打榜"产品引流和募集资金。但最近部分理财子开始在产品中使用一种新的第三方估值方式，主要是由中诚信指 数公司和中债资信评估公司提供。 记者采访了多位理财行业人士，对这件事情态度不一。一部分理财子公司使用了这些估值模型，认为可以平滑波 动，但另一部分理财子认为其中的部分估值模型过于简单，估值的合理性和公信力有问题，内部合规难以认可。但 他们也担心如果其他理财子使用了又会导致劣币驱逐良币，竞争力需要靠放低"合规"才能够获胜。 值得注意的是，容易滋生问题之处在于，利用第三方估值，理财子公司有平抑理财产品净值波动的需求，但 ...

21世纪经济报道记者 周炎炎 李览青 银行理财估值江湖风波再起，这一次是第三方估值。 去年年末，监管部门对银行理财产品估值进行规范，要求理财估值、直投或委外均不得违规使用收盘价 调整、平滑估值、自建估值模型等估值方法来平滑净值波动，并明确进度表——2025年年底前全部整改 完毕。临近2025年末，监管预留给理财子公司整改的"交卷期"临近，多数理财子公司已经基本完成上述 三项估值技术的整改。 近期，21世纪经济报道报道了银行理财通过信托专户"T-1"估值模式进行理财产品间收益的腾挪，包装 出收益率超高的"打榜"产品引流和募集资金。但最近部分理财子开始在产品中使用一种新的第三方估值 方式，主要是由中诚信指数公司和中债资信评估公司提供。 记者采访了多位理财行业人士，对这件事情态度不一。一部分理财子公司使用了这些估值模型，认为可 以平滑波动，但另一部分理财子认为其中的部分估值模型过于简单，估值的合理性和公信力有问题，内 部合规难以认可。但他们也担心如果其他理财子使用了又会导致劣币驱逐良币，竞争力需要靠放低"合 规"才能够获胜。 值得注意的是，容易滋生问题之处在于，利用第三方估值，理财子公司有平抑理财产品净值波动的需 ...

文章核心观点 - 近期银行理财产品净值回撤主要由长债市场调整引发 引发投资者对产品表现和流动性的担忧 但业内人士普遍认为此次波动是短期交易行为所致 经济基本面和宏观政策面无显著利空 整体影响可控 建议投资者理性看待短期波动 [1][2][6] 债市波动与影响 - 12月以来长债市场出现调整 12月4日30年期国债期货主力合约单日下跌1.04% 10年期国债期货主力合约下跌0.35% [2] - 债券是理财产品的主要配置资产 截至2023年三季度末 理财产品投向债券余额达13.86万亿元 占总投资的40.4% 长债调整对持有相关标的的理财产品净值冲击较大 [2] - 近期超长债市场调整主要由机构交易行为引起 临近年末机构或锁定收益并出售老券兑现浮盈 债市交易结构拥挤且对利空敏感 呈现交易盘减持导致的负反馈 [3] 投资者反应与产品特性 - 投资者反应主要分为两类 一类是对风险等级R3及以下产品的净值回撤缺乏心理预期 因历史收益率表现而买入后产生心理落差 另一类是急于卖出表现不佳产品但受限于封闭期或持有期 加剧焦虑情绪 [1][3] - 理财产品可分为开放式 半开放式和封闭式三类 开放式产品流动性高 多配置高流动性资产 净值稳定性相对更强 半开放式产品（如最短持有期产品）在持有期满后可申赎 此次市场波动使其面临一定的赎回压力与净值负反馈 封闭式产品在运作期内无法申赎 负债端压力较小 [5] - 经过2022年债市调整的投资者教育 当前理财用户对波动的容忍度已有所提升 部分银行网点反馈客户理解市场波动为常态 暂未发生大额赎回情形 [5] 行业观点与展望 - 业内认为当前债市调整是短期阵痛 整体影响可控 银行理财资产结构保持优化 整体抗风险能力有所增强 [6][7] - 经济基本面和宏观政策面并没有利空债市的显著波动 随着交易拥挤状态缓解 超长债继续下跌的压力也将缓解 本次调整主要影响配置长债较多的产品 但引发系统性赎回潮的风险较低 [7] - 有理财公司指出 债市已小幅企稳 在资产荒背景下机构配置需求依然强劲 当前点位配置价值凸显 短期市场或呈现震荡格局 中长期不必过度悲观 后续需关注12月重要会议政策定调及央行货币政策动向 [7] - 建议普通投资者不必因二级市场短期波动而追涨杀跌 长期持有有助于平抑波动 或可考虑通过定投等方式少量分期配置以平滑风险与成本 [7]

银行理财参与IPO打新的趋势与动因 - 在政策推动下，银行理财正加速参与新股IPO打新，尤其关注科技型及科创板公司[2] - 参与度逐季提升：二季度仅1只产品参与1家公司询价，三季度10只产品参与13家公司询价，四季度（截至12月5日）11只产品参与17家公司询价[5] - 年内（截至12月5日）三家理财公司首发获配次数合计达117次，获配资金合计达1656.87万元[6] - 积极参与的三大原因：政策松绑扫清制度障碍；利率下行环境下，打新成为拓展“固收+”策略、博取超额收益的重要途径；港股市场优化及“A+H”模式吸引前瞻性布局[6] - 政策赋予银行理财与公募基金同等的网下打新A类投资者地位，提供了便利[6] 对科创企业的聚焦与战略意义 - 理财公司参与询价的IPO企业中，超半数为科创板或创业板企业，涉及半导体、生物医药等行业[8] - 聚焦科创领域的原因：相关新股上市初期通常表现强劲，网下申购回报率较高；其代表的“硬科技”领域符合国家战略导向，受市场青睐[8] - 理财资金作为“耐心资本”支持科创企业，是金融服务实体经济、培育新质生产力的直接体现[8] - 科创领域新股呈现出首日涨幅相对突出、破发风险相对较低的特征，市场表现亮眼[8] - 中期内，科创板仍是理财打新最核心的阵地；长期看，打新范围有望向创业板、主板及更多细分赛道拓展[8] - 未来打新范围或向高端制造、医疗健康等其他战略性新兴产业拓展[9] 未来策略与发展方向 - 未来打新市场有望保持活力，但收益分化态势或延续[11] - 不同板块特点：双创板块（科创板、创业板）因高成长性可能维持较高收益弹性；主板凭借流动性优势可能在中签率上占优[11] - 理财公司应聚焦“硬科技”等国家战略支持领域，提升新股定价与入围能力，并结合多资产配置分散风险[11] - 除打新外，可通过多资产、多策略拓展收益来源：在资产配置层面扩展至公募REITs、可转债、黄金及跨境资产等；在权益内部布局主题方向与高股息策略[11] - 在策略与工具层面，可推进指数化、量化等系统化投资方法，并运用衍生品工具进行风险对冲与收益增强[11] - 建议理财公司深化与外部机构合作，通过委托投资、聘请投顾等方式借助外部投研优势，共同创设有竞争力的产品[11]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1] 报告核心观点 - 银行理财行业正面临传统“固收+”策略收益中枢趋势性下行的核心矛盾，为寻求增长，向“多资产”配置转型已成为头部理财子的共识性战略选择 [1] - 理财资金能否实质性加大权益等波动性资产配置，关键在于寻找到风险收益特征相匹配的“好”资金，即风险偏好经过充分教育或投资期限较长的资金 [2] - 理财子在权益及多资产投资能力构建上存在阶段性差距，需深化与公募基金等外部机构的协同合作，采用“自建+外包”的开放式策略池模式 [3] - 政策环境优化是释放理财资金入市潜力的重要催化剂，可通过拓宽销售渠道、完善产品创新与风险评级指引来系统性提升负债端对波动的容忍度 [6] - 预计2026年理财资金将通过“固收+”及“多资产”组合等载体增加权益风险敞口，年度增量资金规模可能介于1500亿至2500亿元人民币量级，为市场提供一条稳定、持续的流入渠道 [7] 行业近期表现总结 - **规模与收益**：2025年11月，银行理财规模加权平均年化收益率为1.23%，较上月回落165个基点，其中现金管理类、纯债类、“固收+”产品年化收益率分别为1.28%、2.02%、1.27% [12] - **存量规模**：11月末理财产品存量规模为31.7万亿元，环比上月增加0.1万亿元，现金管理类和固收类产品是绝对主力 [13] - **新发产品**：11月份新发产品初始募集规模为2717亿元，基本为固收类产品，且大部分是封闭式运作，新发产品业绩平均比较基准为2.34%，持续回落 [20] - **到期兑付**：11月份到期的封闭式银行理财产品共计1523只，大部分产品达到了业绩比较基准 [31] 行业长期发展趋势 - **战略转型方向**：债券回报收窄背景下，行业共识是通过增加权益配置等方式发展“多资产”产品，这是理财子应对利率中枢下行与寻求业绩增长的必然战略 [1] - **能力建设路径**：理财子需聚焦大类资产配置、客户需求对接和组合风险管理等核心优势，将部分行业精选、个股挖掘等策略交由更专业的外部伙伴执行 [3] - **资金入市展望**：2026年理财资金入市将呈现“理财特色”，主流打法是通过量化对冲、打新、高股息、CTA、可转债等方式间接或直接增加权益风险敞口 [7]

中国宏观经济与政策动态 - 我国信息通信领域首个国家重大科技基础设施“未来网络试验设施”正式投入运行，将为工业制造、能源电力、教育医疗、低空经济等领域提供开放试验支撑，并在AI大模型训练、算力调度等前沿方向开展示范应用 [1] - 市场监管总局发布实施外卖平台推荐性国家标准《外卖平台服务管理基本要求》，旨在推动解决“幽灵外卖”、规范平台收费与促销行为、强化配送员权益保障 [1] - 11月一线城市二手住宅成交套数达4.9万套，创下7个月新高，环比大幅增长20%；今年前11个月累计成交51.9万套，同比增长约5%，为近四年来首次突破51万套大关 [1] 金融市场与资金流动 - 近期多只绩优基金启动限购，仅12月4日就有29家基金管理人对旗下41只基金实施限购，限购额度从100元至1500万元不等 [2] - 最近一周，固收+型与纯债固收型产品在银行融资渠道中占据主导地位，合计贡献近六成多的基金数量与超八成的融资规模；332只固收+型产品与94只纯债固收型产品合计融资规模达510.52亿元，占总融资规模的85.2% [13] - 最近一周，银行理财子公司在银行体系融资渠道中占据绝对主导地位，贡献了78.48%的新发产品数量，新发产品规模达573.72亿元，占新发产品总规模的95.74% [13] - 全球基金持续买入韩国债券，11月28日海外基金净买入13.9亿美元韩国债券，为连续第20天净买入；12月1日海外基金净买入5,000万美元韩国股票 [2] 全球市场表现 - 最近一周，A股三大指数集体上扬：深证成指上涨1.26%，中证500上涨0.94%，上证指数上涨0.37%；恒生指数全周上涨0.87% [3] - 美国股市本周上涨：道琼斯工业指数涨0.50%，标普500指数涨0.31%，纳斯达克指数涨0.91% [4] - 亚太主要股指普遍走强：韩国综合指数以4.42%的涨幅领涨，日经225指数上涨0.47%，富时新加坡海峡指数小幅上涨0.16% [4] - 欧洲市场表现分化：德国DAX指数涨0.80%，法国CAC40指数跌0.10%，英国富时100指数跌0.55% [4] 固定收益与利率市场 - 最近一周，中国国债收益率表现分化：1年期下跌0.36个基点至1.40%，5年期上升3.03个基点至1.63%，10年期上升1.79个基点至1.85% [8][9] - 10年期美国国债收益率上升12.00个基点至4.14% [8][9] - 美国11月ADP就业数据显示私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个；据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率接近90% [2] 基金与商品市场表现 - 最近一周，万得基金指数多数上涨：万得全基指数上涨0.46%；万得股票型基金总指数上涨0.88%；万得混合型基金总指数上涨0.77%；万得普通股票型基金指数上涨0.69%；万得偏股混合型基金指数上涨0.92%；万得灵活配置型基金指数上涨0.79% [9][10] - 商品市场方面，贵金属价格分化：COMEX黄金下跌0.64%，COMEX白银上涨2.86% [11][12] - 外汇市场方面，美元指数下跌0.46%；人民币对美元汇率有所波动，美元兑在岸人民币(CFETS)下跌0.12%，美元兑离岸人民币跌0.03% [11][12] 机构观点与行业展望 - 瑞银中国策略师预计A股上涨行情将进一步延续，预计A股盈利增速可能在2026年提高至8%，高于2025年的6%；认为无风险利率下降、居民储蓄搬家、长期资金流入以及市值管理改革将支撑结构性重新估值 [17] - 中信证券表示，保险行业周期向好正式确立，预计2026年向上趋势进一步加强，体现为净资产恢复并维持较快增长、分红险更加畅销、银保渠道份额集中和总量增长空间大、险资资产结构正受益于债券利率低位波动和股市慢牛格局 [17] - 高盛首席美股策略师大卫·科斯汀表示，尽管人工智能行业存在泡沫，但泡沫并不在英伟达等行业头部的科技巨头身上 [16]