行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 报告核心观点 - 国内游戏市场延续景气，2025年实际销售收入创历史新高，同比增长7.68%至3507.89亿元 [2][4] - 上市公司重点新游陆续开测或上线，新一轮产品周期已至，建议继续关注游戏板块相关投资机会 [2][4][6] - 游戏支持政策相继推出，行业政策面积极向好 [9] 市场表现与行业数据 - **整体市场**：2025年国内游戏市场实际销售收入为3507.89亿元，同比增长7.68%，市场规模创历史新高 [2][4][9] - **季度表现**：2025年第四季度国内游戏市场规模为947.6亿元，同比增长9.24% [2][4][9] - **细分市场**： - 2025年手游市场收入2570.76亿元，同比增长7.92% [9] - 2025年端游市场收入781.6亿元，同比增长14.97% [9] - 2025年第四季度手游市场收入673.78亿元，同比增长3.59% [9] - 2025年第四季度端游市场收入224.67亿元，同比增长29.93% [9] - 2025年主机游戏市场收入同比增长86.33%，延续三年高增态势 [9] - 2025年国内小程序游戏市场收入同比大幅增长34.39% [9] - **用户与ARPU**： - 游戏用户规模连续三年正增长，2023-2025年增速分别为0.61%、0.94%、1.35% [9] - 受新产品上线影响，ARPU由2024年的483.10元同比增长6.24%至2025年的513.26元 [9] - **出海表现**：2024-2025年中国自主研发移动游戏海外市场实际销售收入分别同比增长11.14%和13.16% [9] 上市公司新游动态 - **巨人网络**：《超自然行动组》12月18日上线新角色等活动后，国服畅销榜排名升至第11名，创11月以来新高；《名将杀》于12月19日开启不删档计费测试，截至12月20日TapTap期待值为9.0 [6] - **吉比特**：《九牧之野》于12月18日上线，上线前三日位列iOS游戏畅销榜第23名 [6] - **三七互娱**：小游戏新品《生存33天》升至微信小游戏畅销榜第5；《代号MLK》、《斗罗大陆：零》预计2026年第一季度上线 [6] - **华通**：《奔奔王国》更新后iOS畅销榜排名冲高至Top40并创上线以来新高 [6] - **恺英网络**：《斗罗大陆：诛邪传说》12月1日开启限量计费删档测试；《三国：天下归心》全渠道预约超150万，12月23日开启限量付费测试；《盗墓笔记：启程》待上线 [6] - **完美世界**：《异环》将于12月27日开启线下试玩，2026年初有望开启三测 [6] - **腾讯控股**：《逆战：未来》定档2026年1月，《洛克王国：世界》定档2026年3月 [6] - **心动公司**：《仙境传说RO：守护永恒的爱2》1月18日开展线下测试，《心动小镇》国际版iOS预计2026年1月8日上线 [6] 政策环境 - 根据2025游戏产业大会，上海即将推出支持游戏电竞产业发展十条举措，主要包括重视IP生态、电竞产业与出海拓展等内容 [9] - 具体措施包括鼓励原创游戏精品开发、引进国际顶级赛事打造本土品牌、建设出海全链条服务平台等 [9] - 伴随支持政策推出，游戏行业政策面仍在积极改善 [9] 投资建议与关注标的 - 报告建议继续关注游戏板块相关投资机会 [2][6] - 相关标的包括巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等 [6]

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。 从资金流向上来看，当日游戏板块主力资金净流出7.13亿元，游资资金净流入2.44亿元，散户资金净流 入4.7亿元。游戏板块个股资金流向见下表： 证券之星消息，12月22日游戏板块较上一交易日下跌0.39%，吉比特领跌。当日上证指数报收于 3917.36，上涨0.69%。深证成指报收于13332.73，上涨1.47%。游戏板块个股涨跌见下表： ...

在本届评选中，祖龙娱乐获得2025年度游戏十强年度榜三项奖项提名，实现连续多年入围中国音数协游 戏十强系列评选，巩固了公司在细分领域的行业影响力。相关提名体现了行业对祖龙娱乐在研发投入、 产品打磨及长期运营能力方面积累的认可。 近年来，持续践行精品化战略的祖龙娱乐拥有强大的竞争力，具体表现为游戏储备足、矩阵丰富，经典 产品表现稳定，多款游戏均取得了亮眼成绩。其中，《以闪亮之名》持续进行高品质的迭代更新，不仅 依托大语言模型推出全新形象代言人宠物荔枝喵，为玩家带来有温度的情感陪伴，受到了部分玩家的喜 爱。通过开展各类联动活动，推动游戏用户活跃度显著攀升，展现出较强的市场表现与商业潜力。 当前游戏产业正加速迈入高质量发展阶段，行业竞争逐渐从规模扩张转向内容创新、技术积累与全球化 运营能力的综合比拼。未来，祖龙娱乐将持续深化技术研究与应用，不断提升产品品质与内容创新能 力，为全球玩家提供更加优质的游戏体验，并在行业高质量发展进程中稳步推进多元化布局与长期发 展。 近日，由国家新闻出版署主管，上海市新闻出版局支持，中国音像与数字出版协会、上海市徐汇区人民 政府主办、中国音数协游戏工委承办的2025游戏十强年度榜提名名 ...

行业发展趋势 - 2025年中国游戏市场呈现“内稳外增”特征，海外市场成为核心增长引擎，AI技术全面渗透产业链，行业集中度提升的同时差异化赛道机会显现 [1] - 2025年1-11月累计发放游戏版号1625个，同比增长26.8%，版号发放常态化稳固市场预期 [5] - 2025年前三季度国内游戏市场实际销售收入达2560亿元，自研游戏海外销售收入达145亿美元，同比增长5.3%，海外市场表现强劲 [6] - AI技术在研发、运营、分发全链条应用深化，跨端融合与IP长线运营成为主流趋势，行业从流量竞争转向价值竞争 [6] 公司战略与行业共振 - 公司战略布局与行业核心趋势高度同频，全球化布局与技术趋势响应为其业绩增长提供外部支撑 [7][8] - 在全球化方面，核心自研产品《仙境传说M:初心服》于2025年2月登陆东南亚市场后表现亮眼，首月收入超预期，成为上半年收入贡献第三的游戏产品 [7] - 《心动小镇》国际服已开启海外测试，预计2026年初上线 [7] - 在技术趋势响应上，TapTap PC版的推出顺应跨端融合趋势，通过手机端与PC端协同实现多终端覆盖，其“不联运、不分成、不强制接入SDK”的开放政策在PC游戏市场构建差异化优势 [7] 公司财务与运营表现 - 2025年上半年，公司实现营收30.82亿元，同比增长38.8%；归母净利润7.55亿元，同比暴增268%；毛利率提升至73.1%，创上市以来新高 [10] - 自研游戏业务的精品化与长线运营能力是业绩增长核心支柱，《心动小镇》在TapTap平台累计下载量已突破5000万 [11] - 2025年上半年公司研发开支达5.49亿元，同比增长30.8%，研发人员规模扩充至1033人 [11] - 2025年下半年，《火山的女儿》、《潜水员戴夫》双端版本相继上线，计划2026年上线的《仙境传说RO：守护永恒的爱2》有望成为新的业绩增长点 [11] TapTap平台生态建设 - TapTap平台完成从分发渠道到生态枢纽的进化，是公司差异化竞争的关键，其开放政策构建了用户与游戏的双边效应良性循环 [12] - 平台对新兴赛道进行布局，2025年7月上线的小游戏平台卡位AI创作时代机遇，顺应上半年国内小程序游戏市场40.2%的同比增速趋势 [12] - AI技术深度渗透提升平台效率，TapTap AI助手模块优化游戏推荐与内容审核，提升用户体验并降低开发者获客成本 [12] 市场认可与投资价值 - 公司凭借“自研游戏+TapTap平台”的双轮驱动模式，其投资价值核心逻辑与行业发展趋势深度共振 [3] - 公司斩获格隆汇“金格奖·年度卓越公司榜单”的“年度投资价值奖”，资本市场认可其业绩突破与成长路径 [1][3] - 国金证券在最新研报中首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价103.2港元，认为公司将实现归母净利润的持续高速增长 [13] - 公司短期海外扩张与新游落地、长期平台生态扩容的增长逻辑清晰，在双轮驱动形成的生态闭环支撑下展现出较强的成长确定性 [13]

文章核心观点 - 青瓷游戏在资本市场与企业社会责任领域获得双重奖项，表明其稳健的业务基本盘与创新的ESG实践相辅相成，共同构建了公司的长期竞争力和可持续发展前景 [1][8] 一、资本市场认可与投资者关系 - 公司在格隆汇“金格奖”评选中荣获“年度卓越IR团队”及“年度ESG先锋奖”，奖项基于定量数据分析和专家评审 [1] - 奖项直观展现了资本市场对公司的肯定，并对其未来发展释放了积极信号 [2] - 卓越的IR工作植根于公司持续的业务活力与产品创新能力，是公司扎实业务进展与可持续商业模式获得的外部确认 [3][5] 二、业务基本盘与财务运营表现 - 公司通过优化现有游戏玩法和提升用户体验，持续推出高品质内容以扩大IP影响力 [3] - 标志性产品《最强蜗牛》在2025年上线五周年之际，推出新副本“波斯”、新角色“呱呱”及周年庆活动，持续激发核心社群活跃度 [3] - 上线近10年的《不思议迷宫》通过上线Steam平台焕发新生，一度登上全球热门免费游戏榜第六名 [3] - 公司积极开拓新产品与新市场，于2025年11月与迪士尼达成合作，获得开发发行游戏《迪士尼：书境传奇》的授权，预计2026年在包括中国内地、港澳台、东南亚及韩国在内的多个市场推出 [4] - 获得知名IP授权标志着公司的研发与发行能力获得国际顶级内容品牌认可，为产品矩阵注入强大内容影响力与破圈潜力，并为下一阶段的增长铺设国际化轨道 [4] - 2025年中期财报显示，上半年公司净利润达7266.5万元，同比大幅增长90.2% [4] - 2025年上半年毛利率保持在62.4%的优良水平 [4] - 公司累计注册玩家超1亿名，同比增长7.56% [4] - 玩家社群“青瓷铁粉”规模达1620.36万人，同比增长8.22% [4] 三、ESG创新实践与社会价值 - 公司荣获“年度ESG先锋奖”，揭示了其将社会责任与长期竞争优势相结合的深层逻辑 [6] - 公司创造性地探索出将企业核心能力与社会责任深度融合的特色路径，即“将公益深度嵌入游戏互动” [6] - ESG实践的创新性在于运用“游戏化”思维，将正向社会价值倡导转化为玩家可参与、可感知、可收获的互动体验 [6] - 公司关注的ESG议题覆盖关爱儿童、保护生态环境与守护非物质文化遗产等多个领域 [7] - 例如，公司携手成都市青白江社区发展基金会等开展“共益匠心”公益活动，玩家在游戏内的特定消费可转化为对现实中残障人士技能培训及就业的实际帮助，实现虚拟娱乐与现实公益的连接 [7] - 公司已建立起以“4S”为支柱的ESG管理体系，涵盖责任运营、绿色运营、员工关怀到社会公益，并设有明确目标与行动路径 [7] - 公司致力于成为一家在ESG实践上受国内外认可的领先游戏公司 [7] - 仅2024年以来，公司获得的各类ESG与社会责任相关奖项已超过二十项，其ESG实践多次作为行业范例被权威报告引用 [7] - 公司的ESG实践正进化为一种能够联动玩家、赋能伙伴、提升品牌温度，并最终反哺商业可持续发展的核心竞争力 [7] 四、综合发展与未来前景 - 公司的稳健业务运营为践行ESG提供了坚实基础，而创新的“游戏化”公益实践则深度提升了品牌美誉度与用户忠诚度，注入了独特软实力 [8] - 在游戏行业追求高质量发展的当下，公司的实践表明企业价值不仅体现在财务报表上，更体现在其对用户、社会、环境的综合贡献之中 [8] - 公司正稳健行走在经济效益与社会效益协同增长的道路上，其未来的发展空间因这份平衡与担当而显得更为广阔和值得期待 [8]

公司近期荣誉与市场认可 - 公司于12月22日在格隆汇“科技赋能·资本破局”大会奖项评选中，凭借全球化业务布局与“AI+游戏”深度融合的卓越表现，成功摘取“年度成长价值奖”[1] - 公司CEO吴旭波先生凭借卓越的战略领导力与行业影响力，在同一评选中荣膺“年度卓越领袖”奖项[1] 业务战略与成长价值 - “年度成长价值奖”旨在表彰资本市场中最具成长价值的企业，公司获奖体现了市场对其持续增长动能与未来潜力的高度认可[3] - 公司坚持“创新驱动、精品出海”的发展路径，持续推进游戏产品的全球化发行与运营[3] - 公司已构建覆盖页游、手游、小程序及海外业务的多元发行体系，在全球超过11种语言区域推出30余款多语言游戏[3] - 《原始传奇》《热血江湖：归来》《全民江湖》《神兵奇迹》等经典IP产品在韩国、东南亚、欧美等地屡登畅销榜，展现出强大的市场竞争力与用户吸引力[3] AI技术驱动与资本运作 - 公司于12月18日成功发行4.68亿港元零息可转换债券，资金将专项用于AI产业投资与技术深化，以巩固“AI+游戏”战略的领先地位[3] - 公司持续推进“AI+游戏”深度融合，借助AI技术深度赋能游戏发行业务，通过精准营销与长周期运营两大核心竞争优势，驱动游戏产品价值最大化[3] - 通过自研的“河图系统”、“洛书系统”及“X智慧营销平台AI大模型”，公司实现了从素材生成、投放优化到运维管理的智能化升级[4] 管理层领导力与公司治理 - “年度卓越领袖”奖旨在表彰具有出色领导能力、引领企业不断发展壮大的优秀企业领导者，CEO吴旭波获奖彰显了其作为企业掌舵人的杰出领导力[5] - 在CEO吴旭波的领导下，公司围绕“IP产品全球化发行运营”业务主线，借助AI技术深度赋能游戏发行业务[5] - CEO吴旭波注重企业治理与社会责任并重，推动公司构建稳健的风控体系，并创新推出“游戏+非遗+公益”等跨界融合模式，实现商业价值与社会价值的协同提升[5] 未来展望与发展方向 - 公司未来将继续以AI技术为驱动引擎，深耕全球化发展主线，持续优化产品组合与发行网络，致力于为全球玩家打造更具沉浸感与个性化的游戏体验[6] - CEO吴旭波将持续掌舵团队，夯实公司治理根基，深化技术创新与跨界融合，推动企业实现健康、可持续增长[6] - 公司目标积极引领中国游戏产业的国际化进程，为全球数字文化生态的繁荣注入崭新活力[6]

文章核心观点 中央经济工作会议部署2026年经济工作，将“释放服务消费潜力”和“服务业扩能提质”作为重点任务，旨在通过清理不合理限制措施、扩大自主开放、鼓励服务出口等措施，推动服务业高质量发展，使其成为经济增长的核心引擎 [1][7][8] 服务业宏观表现与增长趋势 - **行业增长稳健**：2025年1-11月，全国服务业生产指数同比增长5.6%，1-10月规模以上服务业企业营业收入同比增长7.6% [1][7] - **服务消费持续扩张**：2013-2023年，居民人均服务消费年均增长8.7%，高于商品消费增速2.4个百分点，占人均消费比重从39.7%提升至45.2% [2][7] - **占比持续提升**：服务消费占人均消费比重在2024年达到46.1%，2025年前三季度进一步提升至46.8% [2][7] - **消费新动能强劲**：2025年1-11月，服务零售额同比增长5.4%，文体休闲服务类零售额保持两位数增长，通讯信息服务类零售额同比增长超过10% [8] 服务消费的发展特征与潜力 - **需求升级**：消费需求从“有没有”向“好不好”转变，向品质化、个性化、体验式升级 [3][9] - **数字技术驱动**：在线教育、远程医疗、智能养老等新模式涌现，AI、VR/AR等技术重塑文旅等服务场景，推动“线上+线下”融合 [3][9] - **市场下沉与区域特色**：服务消费向中西部和乡村市场下沉，形成“东有高端，西有特色”的差异化发展格局 [9] - **与发达国家存在差距**：中国服务消费占比（46.8%）较发达国家60%以上的水平仍有提升空间，受居民收入、闲暇时间及供给能力等因素制约 [3][7] 当前面临的主要障碍与政策应对 - **四大发展堵点**：包括区域分割导致的跨区域经营难、行业准入壁垒高、监管制度不适应新业态、以及消费环境与权益保护机制不完善 [4][7] - **中央政策指引**：中央经济工作会议明确要求“清理消费领域不合理限制措施”，深化“放管服”改革，优化营商环境 [5][7] - **部委协同行动**：2025年9月，商务部等9部门出台《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出19条举措，旨在打破不合理限制，激发消费潜力 [4][7] - **地方积极落实**：例如重庆发布措施破除二手车、医疗等领域限制；海南公开征集各消费领域限制性情况的优化建议 [5][7] 服务业新动能与转型升级 - **新兴服务业崛起**：2025中国服务业企业500强中，互联网及信息技术服务、金融、商务服务等现代新兴服务业企业达184家，较上年增加12家 [11] - **产业融合深化**：工业互联网推动现代服务业与制造业、农业深度融合，生产性服务业向制造业全链条渗透 [10] - **人工智能驱动创新**：AI、大数据、区块链等技术广泛应用，驱动金融科技、智能物流、远程诊疗等服务业态创新发展 [9][13] - **企业效益提升**：2025中国服务业企业500强营业收入总额突破50万亿元，平均营收首次超千亿元，实现净利润3.34万亿元，增长6.7% [11] 服务贸易与自主开放 - **服务贸易量质齐升**：2025年前10个月，中国服务进出口总额65844.3亿元，同比增长7.5%，其中出口额同比增长14.3% [15] - **知识密集型服务表现突出**：其他商业服务、电信计算机和信息服务、知识产权使用费是知识密集型服务出口的重要支柱 [15] - **文化服务出口竞争力强**：前10个月，个人、文化和娱乐服务出口同比增长14.1%，以网络文学、影视剧、游戏为代表的“文化出海新三样”在海外市场表现出色 [15][16] - **扩大开放的重点领域**：专家建议聚焦金融、电信、医疗、教育、文化、专业服务等领域推动自主开放，并有序扩大相关对外开放试点 [17][18] 未来发展建议与方向 - **强化科技赋能**：加快人工智能与服务业结合，推动数智技术在更多场景落地，提升服务精准化与个性化水平 [13] - **深化产业融合**：通过工业互联网平台整合资源，推动现代服务业向制造业延伸，培育跨领域新业态 [13] - **优化政策环境**：清理不合理行政许可，破除市场壁垒，建立适应新业态发展的法律法规，并加大对服务业创新的长期资本支持 [14][18] - **对标国际高标准**：主动对接CPTPP、DEPA等国际经贸规则，开展更大力度先行先试，培育具有国际影响力的自主品牌和知识产权 [18]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [4] 报告核心观点 - 2025年中国游戏市场收入与用户规模均创历史新高，主要得益于移动游戏品质提升、头部长青游戏创新运营、小程序游戏强劲增长以及产品多端互通 [2] - 游戏供给端新品持续释放，长青产品稳定发力，市场潜力充足，建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商 [7] 细分市场表现 - **移动游戏市场**：2025年实际销售收入2570.76亿元，同比增长7.92%，占总体市场规模72.39%，主导地位稳固，由《王者荣耀》《和平精英》等长青爆款及《无畏契约手游》等“端游转手游”新品共同驱动 [3] - **客户端游戏市场**：2025年实际销售收入781.6亿元，同比大幅增长14.97%，增长主要由《梦幻西游》等长青产品及《三角洲行动》等双端互通产品拉动 [3] - **小程序游戏市场**：2025年市场收入535.35亿元，同比大幅增长34.39%，其中内购收入364.64亿元占比68.11%，广告变现收入170.71亿元占比31.89%，“APP游戏小游戏化”成为新趋势 [4] - **自研游戏出海市场**：2025年自研游戏海外市场实际销售收入204.55亿美元，同比增长10.23%，已连续六年超千亿元人民币，其中自研移动游戏海外收入184.78亿美元，同比增长13.16% [4][7] 整体市场数据 - 2025年国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68% [2] - 2025年国内游戏用户规模达6.83亿，同比增长1.35% [2]

《无畏契约》中国发行产品负责人文森 新浪数码讯 12月22日消息，近日，2025 App Store Awards 年度游戏《无畏契约：源能行动》的创作团 队在广州天环 Apple Store 进行了一场 Today at Apple 分享活动。拳头游戏《无畏契约》中国发行产品负 责人文森和《无畏契约：源能行动》主美术郑虎在活动中分享了角色、地图、玩法等方面的幕后故事分 享，以及无畏契约手游在 iPhone 和 iPad 设备上的优质体验。 《无畏契约手游》凭借完美复刻端游《无畏契约》的战术射击核心，同时适配移动端操作习惯，简化操 作的同时保留战术博弈的深度，首发即登顶 App Store 游戏排行榜，深受 iPhone 和 iPad 用户的肯定， 目前无畏契约国内手机端月活用户已经突破 5000万。 文森重点介绍了游戏设计和体验方面的特点。在游戏设计方面，《无畏契约手游》推出来自中国的角色 ——山城决斗者壹决和华夏守护者贤者，他们在角色造型和技能上都体现了中国元素。他还笑言，为了 提高自己的竞技水平，特别购入了 iPhone 17 Pro Max，并在 A19 Pro 芯片和 VC 均热板的加持下获得了 刷 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但通过“重点关注”、“重点推荐”、“右侧重点推荐”、“左侧推荐”等表述，对细分领域及具体公司给出了明确的投资建议 [1] 报告核心观点 * 字节跳动在AI应用入口商业化及模型即服务领域的加速，可能倒逼阿里、腾讯、百度等其他互联网大厂加快AI布局及入口变现 [1] * 悦己消费与出海的核心逻辑未变，具备社交、收藏、资产属性的高毛利消费能拉长产品生命周期，预计能最早用高频数据证明2026年业绩增长确定性的公司将最早反弹 [1] * 游戏板块有望最早反弹，主要驱动力包括春节旺季、年轻化与全球化拉动增长，以及全球应用商店议价能力下降 [1] * 分众传媒的互联网广告投放需求预计仍有可持续性，主要考虑电商、本地生活竞争以及新增AI应用推广需求，同时收购新潮传媒有望提升其产业链议价能力 [1] 细分行业与公司分析总结 AI与云计算 * 字节跳动豆包模型日均Tokens使用量已突破50万亿，其模型结合低价策略拉动火山引擎在MaaS细分云市场2025年上半年份额达到49% [1] * 字节跳动在豆包APP中尝试加入抖音商城、团购等功能，并与即梦、努比亚手机等合作，探索AI应用入口货币化 [1] * 报告建议重点关注腾讯控股的微信Agent和AI游戏、阿里巴巴的芯片国产化及通义千问App融合电商与本地生活等业态、以及百度的芯片国产化 [1] 游戏 * 游戏板块反弹逻辑：春节旺季来临，年轻化、全球化拉动增长，叠加全球应用商店议价能力下降（例如日本iPhone于12月17日开放第三方应用商店和外部支付） [1] * 右侧重点推荐巨人网络，其产品《超自然》在春节有望实现流水和日活跃用户数再上台阶，且出海进度超预期 [1] * 左侧推荐三七互娱，因其具备新品储备、高分红及低市盈率，赔率高 [1] * 其他重点公司包括：哔哩哔哩（广告跑赢大盘、《百将牌》将推广、AI应用期权）、心动公司（Taptap受益于版号增多）、恺英网络（传奇盒子拉动增长）、世纪华通（在SLG后关注休闲品类海外突破） [1] 其他悦己消费 * **音乐**：音乐订阅制付费粘性高、现金流好，网易云音乐的付费用户仍处于成长期。汽水音乐侧重于广告变现，但目前音乐广告天花板低且难以出海，对腾讯音乐和网易云音乐的订阅付费模式影响有限 [1] * **潮玩IP**：泡泡玛特2025年上半年Labubu单一IP收入占比仅35%，过去两年业绩超预期的关键不单是单个IP火爆，产品创新（从手办到毛绒包挂）及欧美市场扩张将贡献可持续增长动力 [1] * 建议关注大麦娱乐和阅文集团 [1] 广告 * 分众传媒：预计互联网广告投放需求在2026年仍有可持续性，动力来自持续的电商与本地生活竞争以及新增的AI应用推广需求 [1] * 收购新潮传媒有望提升其产业链议价能力，高分红构筑安全边际 [1] 重点公司财务数据摘要 * **腾讯控股**：总市值50，834亿人民币，预计2025年营收7，556亿人民币（同比增长14%），归母净利润2，602亿人民币（同比增长17%），对应2025年市盈率20倍 [3] * **巨人网络**：总市值872亿人民币，预计2025年营收53亿人民币（同比增长81%），归母净利润22亿人民币（同比增长55%），对应2025年市盈率40倍 [3] * **三七互娱**：总市值498亿人民币，预计2025年营收164亿人民币（同比减少6%），归母净利润32亿人民币（同比增长20%），对应2025年市盈率16倍 [3] * **泡泡玛特**：总市值2，349亿人民币，预计2025年营收389亿人民币（同比增长198%），归母净利润136亿人民币（同比增长324%），对应2025年市盈率17倍 [3] * **分众传媒**：总市值1，056亿人民币，预计2025年营收126亿人民币（同比增长3%），归母净利润56亿人民币（同比增长9%），对应2025年市盈率19倍 [3]