公司AI战略与投入 - 公司明确将AI视为决胜当下的核心而非未来趋势 从2022年起持续加码算力投入 购置上千张高性能GPU 整体算力达312PFLOPS 累计投入资金近亿元[4] - 围绕自研行业大模型"小七"开发近400个智能体 支持研发运营流程AI重塑 AI原生业务体系构建及全员AI协同办公[4] - AI应用实现显著效率提升：AI-2D绘图月产量超200万张且节省80%工时 AI视频3分钟即可创建 年产量超4万条[4] - 公司通过投资百川智能 智谱 月之暗面等顶尖AI企业及研发《明月宫心》系列AI小游戏探索游戏与AI融合可能[4] 全球化业务布局 - 公司2012年启动全球化战略 成立37GAMES海外品牌 业务覆盖全球200多个国家和地区 稳居中国游戏厂商出海第一梯队[6] - 以游戏为载体传递中国文化 连续4年获评国家文化出口重点企业 代表产品包括《叫我大掌柜》《Puzzles & Survival》等融入广府文化 中国功夫内容[3][6] - 为突破文化壁垒 定期邀请文化专家开展内部培训深化团队传统文化理解[6] AI技术应用成果 - 海外本地化运营中AI翻译准确率达95% 覆盖85%海外游戏 针对非英语语种进行专项优化[8] - AI客服准确率达80% 覆盖所有游戏产品 实现24小时不间断服务[8] 人才战略与培养 - 校招聚焦C9 985 211等高水平院校 重点招募AI领域有研究基础或浓厚兴趣的复合型人才 技术类岗位最高年薪65万 非技术类达40万[13][15] - 为校招生提供全周期成长计划：包含入职"葱向未来训练营" 3-5年"超级辅助课程" 10年"领跃计划"等骨干培养体系[15] - 通过全球高校游戏创新大赛设立超100万元孵化基金及奖金池 配套免费AI工具 导师赋能 实习校招直通等激励措施[13] - 提供入职满两年最高50万住房免息借款 生育基金 学历提升基金等多重福利保障[15] 产品与发展方向 - 坚持精品化 多元化 全球化战略 深耕MMORPG SLG 卡牌 模拟经营四大核心品类 拓展休闲益智 放置RPG等轻度品类[10] - 推崇正向积累与长期价值理念 认为连续小赢终成大胜是企业穿越行业周期的关键[10]

安徽省服务贸易总体增长表现 - 服务贸易总额从2020年333.7亿元跃升至2024年492.7亿元 年均增长10.2% [1][2] - 2025年上半年服务贸易总额达306.4亿元 同比增长34.4% 增幅居全国第3位 高出全国平均增速26.4个百分点 [2] 服务贸易结构优化与数字交付表现 - 2025年上半年数字交付贸易进出口额达123.7亿元 占服务贸易总额40.4% 同比增长32.8% [2] - 数字交付领域涵盖保险、金融、个人文化娱乐、电信计算机和信息服务、知识产权使用费 [2] 合肥市服务贸易发展成果 - 合肥市与220多个国家和地区开展经贸合作 跻身中国外贸百强城市第15位 进出口增幅居长三角万亿城市第一 [3] - 2024年合肥市经济总量超1.35万亿元 为近20年中国经济增速最快城市之一 [3] - 全国首创21项制度创新成果 跨境贸易便利化持续提升 [3] 文化贸易发展成就 - 安徽33家企业和3个项目入选2025-2026年度国家文化出口重点 企业数位居全国第3、长三角第2、中部第1 [4] - 文旅产业年接待游客突破7亿人次 成为服务业扩大开放和消费升级重要引擎 [5] - 三七互娱通过《叫我大掌柜》《斗罗大陆：猎魂世界》等游戏向海外传播中国文化 [5] 营商环境优化措施 - 创新"免申即享"惠企模式 187.9亿元资金直达4.1万家企业 [7] - 上线36个服务场景 办事跑动次数减少94% 99.3%依申请事项实现线上办理 [7] - 连续6年出台800余项营商环境对标提升举措 [7] 对外开放与投资成果 - 2025年1-7月实际对外投资21亿美元 增长19.2% 总量全国第8、中部第1 增速居长三角第1 [8] - 成功落地蔚来总部、大众安徽、比亚迪等重点项目 设立33个境外商务服务网点 [8] - 安徽自贸试验区累计形成236项制度创新成果 其中13项在全国推广 [9] 平台建设与制度创新 - 构建以合肥为核心的多层次国家级开放体系 [2] - 合肥市同步推进服务贸易创新发展试点、服务外包示范城市建设和服务业扩大开放综合试点 [2] - 在2024年度中国政府透明度指数排名中 安徽省政府位列全国第7 营商环境指标排名全国第3 [9]

服务贸易总体表现 - 安徽省服务贸易总额从2020年333.7亿元跃升至2024年492.7亿元 年均增长10.2% [1][2] - 2025年上半年服务贸易总额达306.4亿元 同比增长34.4% 增幅居全国第3位 高出全国平均增速26.4个百分点 [2] 贸易结构优化 - 2025年上半年数字交付贸易进出口额达123.7亿元 占服务贸易总额40.4% 同比增长32.8% 高出全国平均增速26.8个百分点 [2] - 数字交付贸易涵盖保险、金融、个人文化娱乐、电信计算机和信息服务、知识产权使用费等领域 [2] 文化贸易发展 - 安徽省33家企业和3个项目入选2025-2026年度国家文化出口重点 入选企业数居全国第3位、长三角第2位、中部第1位 [4] - 文化出口企业连续四届评选稳居全国前6位 三七互娱等企业通过游戏载体向海外传播中国传统文化 [4] - 安徽省年接待游客突破7亿人次 文旅产业成为服务业扩大开放和消费升级重要引擎 [5] 区域发展格局 - 合肥市经济总量超1.35万亿元 是近20年中国经济增速最快城市之一 [3] - 合肥市与220多个国家和地区开展经贸合作 跻身中国外贸百强城市第15位 进出口增幅稳居长三角万亿城市第一 [3] - 安徽省构建以合肥市为核心引擎的多层次国家级平台协同联动开放体系 [2] 营商环境建设 - 创新"免申即享"惠企模式 187.9亿元资金直达4.1万家企业 [7] - 全面推进"高效办成一件事"改革 办事跑动次数减少94% 99.3%依申请事项实现线上办理 [7] - 安徽自贸试验区累计形成236项制度创新成果 其中13项在全国推广 [9] - 2024年安徽省政府透明度指数排名全国第7位 优化营商环境指标位列全国第3位 [9] 对外开放成果 - 成功落地蔚来总部及研发中心、大众安徽、比亚迪等重点项目 [8] - 2025年1-7月全省实际对外投资21亿美元 同比增长19.2% 高出全国18个百分点 总量居全国第8位 [8] - 分两批设立33个境外商务服务网点 助力优势产业"抱团出海" [8]

安徽省服务贸易总体增长 - 安徽省服务贸易总额从2020年333.7亿元跃升至2024年492.7亿元 年均增长10.2% [1][4] - 2025年上半年服务贸易总额达306.4亿元 同比增长34.4% 增幅居全国第3位 高出全国平均增速26.4个百分点 [4] 服务贸易结构优化 - 2025年上半年数字交付贸易进出口额达123.7亿元 占服务贸易总额40.4% 同比增长32.8% 高出全国平均增速26.8个百分点 [4] - 数字交付贸易涵盖保险 金融 个人文化娱乐 电信计算机和信息服务 知识产权使用费等领域 [4] 合肥市服务贸易发展 - 合肥市与220多个国家和地区开展经贸合作 跻身中国外贸百强城市第15位 进出口增幅稳居长三角万亿城市第一 [5] - 2024年合肥市经济总量超1.35万亿元 是近20年中国经济增速最快的城市之一 [5] - 全国首创21项制度创新成果 稳步推进制度型开放 主动对接CPTPP等高水平国际经贸规则 [5] 文化贸易发展 - 安徽省33家企业和3个项目入选2025-2026年度国家文化出口重点企业和项目 入选企业数居全国第3位 长三角第2位 中部第1位 [6] - 文化贸易成为对外开放软实力 连续四届评选稳居全国前6位 [6] - 三七互娱展出行业大模型"小七"及《叫我大掌柜》等以中国传统文化为背景的游戏 向海外用户传播中国文化 [6] 文旅产业与对外开放 - 安徽省年接待游客突破7亿人次 文旅产业成为服务业扩大开放和消费升级重要引擎 [7] - 成功落地蔚来总部及研发中心 宜家家居 大众安徽 比亚迪等项目 [9] - 2025年1-7月全省实际对外投资21亿美元 增长19.2% 高出全国18个百分点 总量居全国第8 中部第1 增速居长三角第1 [9] 营商环境优化 - 创新"免申即享"惠企模式 187.9亿元资金直达4.1万家企业 [8] - 上线36个服务场景 办事跑动次数减少94% 实现99.3%依申请事项线上办理 213项服务全国"跨省通办" [8] - 安徽自贸试验区累计形成236项标志性制度创新成果 其中13项在全国推广 [10] - 2024年度中国政府透明度指数排名中 安徽省政府跻身全国第7位 优化营商环境指标位列全国第3位 [10]

行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入1680亿元 同比增长14.08% 用户规模达6.79亿 同比增长0.72% 均创历史新高 [1] - 26家游戏上市公司中11家实现营收净利双增 7家双降 4家增收不增利 行业呈现强劲复苏势头 [1] - 2025年1-6月国产网络游戏版号发放766款 较2024年同期的628款增长21.97% 政策支持力度显著增强 [1] 企业盈利改善策略 - 完美世界上半年归母净利润5.03亿元 扣非净利润3.18亿元 实现扭亏为盈 游戏业务贡献归母净利润5.04亿元 [3] - 冰川网络通过调整投放策略 从数量扩张转向精细化运营 销售费用率大幅下降推动利润增长 [3] - 吉比特通过停运《不朽家族》《航海王：梦想指针》等多款游戏 大刀阔斧调整产品结构实现净利润提升 [4] 出海与合作模式创新 - 冰川网络控股子公司与开心加网络签署5年《游戏海外独家运营协议》 通过"定制开发+独家运营"模式降低自研失败风险 [4] - 神州泰岳两款新游戏《Stellar Sanctuary》《Next Ag-ers》已获国产版号 显示海外企业回流国内市场的趋势 [5] 业绩分化现状 - 掌趣科技上半年归母净利润0.48亿元 同比下降65.58% 主因老产品流水收缩与新作未形成接力 [5] - 神州泰岳上半年营收26.85亿元同比下降12.05% 净利润5.09亿元降19.26% 游戏收入占比73.48%且同比下降16.41% [5] AI技术应用深度 - 三七互娱AI辅助生成2D美术资产占比超80% 季度产出超50万张图片 3D角色道具模型AI生成占比超30% 广告视频AI生成超70% [6] - 游族网络AI测试工具实现70%测试用例自动生成 素材生产效率提升3-5倍 本地化翻译成本降低80% [7] - 世纪华通AI美术生产效率提升60%-80% 深度参与腾讯长三角AI计算中心项目 已交付上万个机柜并实现收益增长 [7] 技术战略布局 - 行业从规模扩张转向技术与内容深度融合 AI与虚幻引擎等技术投入成为竞争核心差异点 [8] - 智能NPC等应用让玩家从观众变为参与者 通过内容创作增强游戏持续生命力 [8]

行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08% [2] - 游戏用户规模达6.79亿人 同比增长0.72% 均创历史新高 [2] - 26家上市公司中11家实现营利双增 7家营利双降 4家增收不增利 [1] - 2025年上半年国产网络游戏版号发放766款 较2024年同期628款增长21.97% [2] 企业战略转型 - 行业从依赖市场增量转向内部运营效率挖潜与产品结构优化 [3] - 完美世界上半年归母净利润5.03亿元 扣非净利润3.18亿元实现扭亏为盈 [4] - 冰川网络通过调整投放策略实现销售费用率大幅下降 [4] - 吉比特通过停运《不朽家族》等非核心产品优化产品结构 [5] 出海与合作布局 - 冰川网络子公司签署《三国塔防》海外独家运营协议 合作期限五年 [5] - 神州泰岳将发展重心从海外市场回调国内 两款新游已获国产版号 [7] 业绩分化情况 - 掌趣科技上半年归母净利润0.48亿元 同比下降65.58% 主因新产品断层 [6] - 神州泰岳游戏业务收入同比下降16.41% 占总营收73.48% [7] - 《Age of Origins》等老游戏进入稳定期 新游戏仍处成长阶段 [7] AI技术应用 - 三七互娱AI生成2D美术资产占比超80% 季度产出超50万张图片 [8] - 游族网络AI测试工具实现70%测试用例自动生成 素材生产效率提升3-5倍 [9] - 世纪华通AI美术生产效率提升60%-80% 深度参与上海数据中心建设 [9] - 腾讯长三角人工智能计算中心已交付上万个机柜 深圳数据中心二期即将投用 [9] 技术投入趋势 - AI与游戏融合成为全球竞争关键 智能NPC提升玩家参与度 [10] - 技术投入差距正转化为市场竞争力代差 形成强者愈强循环 [11] - 行业驱动力从规模扩张转向技术与内容深度融合 [11]

公司战略与业务发展 - 公司选择琶洲建设全球总部大厦 开启业务发展的"琶洲时代" [1][14] - 公司在研或准备发行的游戏产品数量长期保持在至少20款规模 [8] - 公司具备丰富创意储备 代表作品包括《斗罗大陆》《寻道大千》《英雄没有闪》等 [8] 爆款游戏开发策略 - 爆款游戏定义需从海外破圈、传播热度等多维度考量 [7] - 游戏美术品质打磨和题材赛道选择可预判 但创意内容契合用户喜好存在不确定性 [8] - 爆款制作三大核心要素：过硬制作实力、独特创意能力、丰富产品布局实现"东边不亮西边亮"效果 [10] AI技术应用布局 - 游戏行业是AI技术应用最佳场景 对AI幻觉接受程度较高 [11] - 自研行业垂直大模型"小七" 构建40余种AI能力应用于美术、投放、客服等多场景 [12] - 国内发行端AI视频占比接近80% 海外发行端AI视频占70% AI2D图片数占比超85% [12] - 探索AI全要素生成游戏 《明月宫心贰》实现"千人千面"非线性游戏体验 [12] - 对外投资AI公司 包括智谱等与游戏生产相关联或通用型潜力企业 [13] 琶洲区域优势 - 琶洲是产业高度集聚的功能区 节省企业间商务往来时间成本 [18] - 人才高密度有利于人才流动和招引 [18] - 具备跨领域合作发展契机 涵盖AI公司、投资机构、媒体等多行业资源 [18] - 获得海珠区产业政策精准扶持 包括游戏和大模型两个产业政策 [22] - 入选《广州市海珠区推进游戏产业在琶洲人工智能与数字经济试验区健康发展的促进措施》和《广州市海珠区建设人工智能大模型应用示范区实施细则》政策兑现名单 [22]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价23.04元人民币[1][5] 核心观点 - Q2业绩边际改善明显 长期看好运营能力及海外扩张潜力[1] - 贯彻"精品化、多元化、全球化"战略 提升市场核心竞争力[2] - 构建多元化产品矩阵 后续将提供更丰富的内容支撑[3] 财务表现 - 25H1营收84.86亿元(yoy-8.08%) 归母净利14亿元(yoy+10.72%)[1] - Q2营收42.43亿元(yoy-5.33% qoq-0.01%) 归母净利8.51亿元(yoy+31.24% qoq+54.97%)[1] - 25H1毛利率76.71%(yoy-2.92pct) 销售费用率51.97%(yoy-6.09pct)[4] - 归母净利率16.51%(yoy+2.81pct) 拟每10股派现2.10元 分红总额9.24亿元[1][4] 业务运营 - 移动游戏收入82.39亿元(yoy-8.03%) 全球发行游戏最高月流水约22亿元[2] - 境外收入27.24亿元(yoy-6.01%) 占总收入比重32.10%[2] - 《Puzzles & Chaos》《Puzzles & Survival》境外表现强劲[2] - 《时光大爆炸》《英雄没有闪》等新品表现优异[2] 产品储备 - 《斗罗大陆：猎魂世界》已开启公测 为首款3D写实大世界MMORPG[3] - 储备《斗破苍穹》《诡秘之主》《斗罗大陆》等多个IP改编版权[3] - 产品线包括《代号MLK》《奇谋三国》《代号XSSLG》等多类型游戏[3] - AI能力体系持续升级 构建自研行业大模型"小七"全链路赋能生态[3] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利28.31/31.37/34.29亿元[5] - 对应EPS为1.28/1.42/1.55元[5] - 给予25年18倍PE估值[5] - 当前股价17.69元 市值391.34亿元[8] 行业比较 - 可比公司25年Wind平均PE为27倍[5][12] - 巨人网络/吉比特/恺英网络25年PE分别为33.9/24.1/21.5倍[12]

文化科技双核驱动 - 第二十一届文博会强调文化科技双核驱动，汇聚全球文化"顶流"和科技"新势力"，"含科量"成为最大看点 [1] - 科技创新对文化产业的驱动作用日益突出，科技已深入渗透文化生产、消费、传播的整个链条 [1] - 2024年我国规模以上文化及相关产业企业实现营业收入超14万亿元，其中数字化、智能化相关行业小类实现营业收入5.9万亿元，同比增长9.8%，增速高出平均水平3.8个百分点 [3] AI技术赋能文化生产 - 腾讯通过混元大模型技术基底融入内容生产全产业链，大幅加快文化宣传产品生产流程，如AI生成网络文学出海宣传海报仅需输入画面元素及风格即可快速完成 [1][2] - 三七互娱自研行业大模型"小七"支持广告投放、生成游戏素材及代码文本创作，国内发行端AI视频占比达80%，海外达70%，AI智能客服准确率超80% [2][3] 智能硬件重塑文化消费 - 宇树科技人形机器人G1进入多地景区，通过定制化IP（如道士形象）提升文化传播效果，成为景区"流量担当" [3][4] - 宸境科技VR游船项目《天枢·古运河的心跳》结合无锡地标与非遺元素，15分钟沉浸式体验助力景区差异化升级，已在"五一"假期落地创收 [4][5] 科技助力文化传承与出海 - 《叫我大掌柜》游戏以国风美术和传统节日元素吸引海外玩家，《南海丝路》版本推广触达3.6亿次海外用户 [5][6] - 腾讯AI影像修复技术转录修复30多部经典戏曲作品，解决上世纪影像的残缺、抖动等问题，使呈现更细腻鲜活 [7] - 群宇互动歌舞机器人模仿潮汕英歌舞，何璇智能钢琴机器人演奏《青花瓷》，科技与传统文化元素深度融合 [7]

行业展会与趋势 - 第三十一届北京国际图书博览会吸引80个国家和地区1700多家展商参展 展出22万种中外精品图书[1] - 网络出版馆重点展示头部文化和互联网企业的大数据 AI等新质生产力在出版领域应用成果 以及游戏和网文出海业务[1] - AI游戏地图生成器通过互动体验展示技术应用 吸引广泛关注[1] 公司AI技术布局 - 公司为国内最早系统性布局人工智能技术的游戏企业之一 基于自研行业大模型"小七"构建400多个智能体[1] - 形成以AI能力底座为核心 涵盖智能化产品层与业务应用层的AI架构 实现游戏研运全链路赋能[1] - 通过动捕AI技术精准复现洪拳精髓 并在游戏版本中呈现罗汉棍 七星拳等少林武功[2] 游戏出海与文化传播 - 2024年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入同比增长13.39%[2] - 公司境外收入达57.22亿元 占总营收近33% 目标为在海外再造一个三七[3] - 出海过程中将中华优秀传统文化结合作为固定产品策略 形成技术还原加文化转译的双轮驱动模式[2] - 通过游戏还原古代商业生态与传统节日活动 展现中国古代商业繁荣与民俗文化[2] 发展战略与未来规划 - 精品内容为公司核心发力点 人工智能技术为未来业务发展重要动能[3] - 持续探索科技创新带来的内容变革 加速构建智能化游戏生态[3] - 海外业务依托文化和技术双路径 推动游戏与文化深度融合 并探索AI大数据技术提升研发运营效率[3]