报告行业投资评级 - 工业硅、碳酸锂评级为震荡，多晶硅未明确提及评级但展望为宽幅震荡，推测符合震荡评级特征 [4][6] 报告的核心观点 - 新能源金属供需弱改善，但过剩预期继续驱动价格大跌，中短期价格走势偏弱且临近重要敏感成本区域，需防双边波动风险，中长期低价或加快国内自主定价品种产能出清 [1] - 工业硅供应压力加剧，硅价承压运行；多晶硅多空博弈加剧，价格宽幅波动；碳酸锂仓单库存去化，锂价减仓反弹 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 截至5月27日，通氧553华东8500元/吨，421华东9250元/吨；国内库存419150吨，环比 -0.02%；4月产量30.1万吨，环比 -12.1%，同比 -16.1%；4月出口60509吨，环比 +1.6%，同比 -9.2%；4月新增光伏装机量45.2GW，环比 +123.4%，同比 +214.7% [4] - 供应端北方大厂复产，西南丰水期临近开工率将回升，6月供应压力加大；需求端下游需求偏弱，多晶硅厂减产，有机硅开工小幅恢复，铝合金需求影响有限；库存虽有小幅去化但仍高，后续预计累库压制硅价 [4] - 展望为在库存明显消耗前，硅价整体震荡 [4] 多晶硅 - N型复投料成交均价3.86万元/吨，环比持平；4月出口量约1262.3吨，环比下降37%，同比下降36.2%；进口量约954.3吨，环比下降67.2%，同比下降73.98%；1 - 4月国内光伏新增装机量104.93GW，同比 +74.56%；广期所最新仓单数量470手，与前值持平 [4] - 近期仓单注册加快，丰水期复产不确定，供应压力或缓解，多空消息使价格波动加大；供应端产量短期低位，4月在10万吨以下，预计5月维持低产量；需求端光伏抢装结束，下游产品价格回落，需求有走弱风险，交割月临近仓单数量低，呈近强远弱状态 [4][5] - 展望为价格整体宽幅震荡 [5][6] 碳酸锂 - 5月27日，主力合约收盘价 +1.36%至6.092万元，合约总持仓 -17323手至567772手；电池级碳酸锂现货价格至62000元/吨，工业级至60400元/吨，锂矿价格指数 -2美元至686美元/吨，当日仓单 -825吨至34154吨 [6] - 供应边际减少，矿价下跌压制锂价，关键点位空头止盈；供应端周度产量环比 -537吨至1.6万吨；需求端1 - 4月正极材料增长但增速放缓，6月迎淡季；库存社会库存单周去库141吨，仓单持续去化；后续预计社会库存累库，价格承压，操作上逢高做空远月，留意矿山减产消息 [6] - 展望为价格短期维持震荡 [6]

行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 核心观点 - 贵金属黄金上行开始，持续关注黄金股投资机会，只要长端美债名义利率位于 4%以上，黄金上涨趋势大概率持续；铜价维持震荡走势，未来或围绕贸易和宏观定价持续震荡，9300 美金或为中枢；继续看好铝价上行，预计保持向好趋势；看好钨价继续上行，中长期钨价中枢有望持续上移；稀土价格承压，建议逢低布局，中长期看好指标收紧叠加出口放松带来的投资机遇 [4][5][6][7] 各部分总结 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为 0.7%，排名第 6 [13] - 本周有色板块涨幅排名前 5 的是中洲特材、西部黄金、马钢股份、光智科技、东方钽业；跌幅排名前 5 的是志特新材、宜安科技、翔鹭钨业、章源钨业、大业股份 [17] 价格 - 基本金属方面，本周 LME 铜上涨 0.62%、铝下跌 0.60%、锌下跌 0.44%、铅上涨 0.38%、锡下跌 0.90% [20] - 贵金属方面，本周 COMEX 黄金上涨 1.98%、白银上涨 1.14%、NYMEX 钯金下跌 2.73%、铂金下跌 5.86% [20] - 新能源金属方面，本周 LME 镍下跌 0.26%，钴下跌 1.24%，碳酸锂下跌 0.32% [20] 库存 - 基本金属方面，本周全球显性库存铜去库 14348 吨、铝去库 11426 吨、锌去库 2977 吨、铅累库 36245 吨、锡累库 61 吨、镍去库 4186 吨 [26]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 中美关税缓和使贵金属短期承压，但黄金长期配置价值不改；工业金属供需偏紧，整体易涨难跌；新能源金属价格持稳，可关注战略性布局机会；其他小金属中稀土管制后市或放松，看涨氛围渐浓 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 贵金属 - 美国十年TIPS国债0.48%和美元指数0.55%；黄金、银价、铂价、钯价多数呈下跌态势 [10] - 美国4月CPI同比涨幅下降、地缘冲突风险缓和、中美关税缓和使贵金属避险属性承压；短期全球贸易政策不确定性及央行购金支撑金价，中长期避险和滞涨交易仍是核心，长期配置价值不改 [11] - 黄金建议关注中金黄金、山东黄金等，低估弹性关注株冶集团和玉龙股份，其他关注银泰黄金等；白银建议关注兴业银锡、银泰黄金、盛达资源 [2][11] 工业金属 - 本周SHFE环比涨跌幅铝（+2.8%）>锡（+2.0%）>锌（+1.4%）>铜（+0.9%）>镍（+0.5%）>铅（+0.4%） [12] - 铜短期美联储降息预期和基本面偏紧支撑铜价，中长期降息、宽财政和新能源需求将支撑铜价中枢上移；铝短期受关税缓和提振，中长期国内天花板和能源不足及新能源需求使铝价易涨难跌；锡矿端扰动传导，国内精锡去库，价格偏强 [3][13][15] - 铜矿关注紫金矿业、洛阳钼业等，小而优关注铜陵有色、西部矿业等；电解铝关注天山铝业、南山铝业等；锡建议关注锡业股份、兴业银锡、华锡有色 [3][15] 新能源金属 - 锂辉石精矿、氢氧化锂等多数新能源金属价格有不同程度下跌 [16] - 锂短期供需双弱格局难改，中长期锂矿是电动车产业链优质且弹性大的标的，可关注战略性布局机会 [16] - 建议关注盐湖股份、藏格矿业等；弹性关注江特电机、天齐锂业等；其他板块关注力勤资源、华友钴业 [3][17] 其他小金属 - 稀土方面氧化镨钕（期）-2.6%，氧化镝+0.0%，氧化铽+2.1%；其他小金属中锑锭+9.8%、钨精矿+11.9%、钼精矿+1.3% [18] - 中美贸易关系缓和使部分企业认为稀土管制后市或放松，看涨氛围渐浓，但下游采购行为下滑致价格小幅下行，最终价格持稳，后市若无政策或资金释放，价格或持稳运行 [18][20] - 锑建议关注湖南黄金、华锡有色等；钼关注金钼股份、中金黄金等；钨关注中钨高新、厦门钨业等；稀土关注中国稀土、北方稀土等 [4][20] 一周回顾 行业 - 有色（申万）指数涨0.61%，不及沪深300；三级子板块中钨涨幅最大 [21][23] 个股 - 本周涨幅前十为中洲特材（47.49%）、宜安科技（19.76%）等；跌幅前十为丰华股份（-11.92%）、志特新材（-9.37%）等 [4][25][27] 估值 - 截止5月18日，有色行业PE（TTM）估值为18.09倍，磁性材料PE估值最高，铝板块估值有上升空间；有色行业PB（LF）估值为2.17倍，位居所有行业中上水平，申万三级子行业中铝PB估值相对最低 [31][33] 重大事件 宏观 - 1至4月我国汽车产销量同比分别增长12.9%和10.8%，新能源汽车产销量同比分别增长48.3%和46.2%，新车销量占比42.7%；中美将建立机制继续协商经贸关系 [40] - 美国4月未季调CPI同比升2.3%，零售销售环比升0.1%；5月密歇根大学消费者信心指数初值50.8；特朗普称美联储应尽早降息 [40] - 中国4月末广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8% [40] 行业 - 铜行业Codelco与BHP达成协议勘探Anillo矿区；预计到2030年印度国内铜需求翻番；Ivanhoe在刚果民主共和国Makoko地区铜资源量几乎翻番；智利Antofagasta的Zaldivar铜矿获环境批准运营至2028年 [44] - 铝行业几内亚政府撤销40多家矿业公司开采许可证，涉及铝土矿年产能超千万，氧化铝夜盘大幅拉涨 [44] - 锂行业Lake Resources扩大阿根廷卡奇项目锂资源量，并考虑战略选择 [44] 个股 - 安宁股份筹划收购攀枝花市经质矿产有限责任公司100%股权；山金国际2024年年度权益分派方案通过，每10股派发现金红利3.65元；盛和资源子公司拟收购PeakRareEarthsLimited股权；中色股份拟减持盛达金属资源股份有限公司股票15,926,096股 [46][49] 有色金属价格及库存 工业金属 - 价格方面铜铝价格表现偏强，LME、SHFE和长江的铜铝价格多数上涨；库存方面铜环比小幅累库，铝环比继续去库；加工费方面国内现货铜粗炼加工费环比+0.37美元/吨，精炼费环比+0.04美元/磅，国内南方50%锌精矿平均加工费周环比+25元/吨 [49][52][65] 贵金属 - 价格方面美元和美债走强，黄金、银价、铂价、钯价多数下跌；库存方面SPDR黄金ETF持有量环比-2.05%，SLV白银ETF持仓量环比-0.35% [70][71] 小金属 - 新能源金属锂辉石精矿、氢氧化锂等多数价格下跌；稀土方面氧化镨钕（期）-2.6%，氧化镝+0.0%，氧化铽+2.1%；其他小金属中锑锭+9.8%、钨精矿+11.9%、钼精矿+1.3% [75]

行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 核心观点 - 贵金属无视非农波动，底部择机做多黄金；关税缓解预期及人民币升值或给沪金带来买点 [4] - 铜围绕贸易和宏观定价持续震荡，9300 美金或为中枢 [5] - 铝短期内有冲高可能，但 25H2 可能走弱，需关注去库转累库的反转风险 [5] - 锑价高位震荡，供给持续紧缩，短期价格维持高位，中期需求或边际走弱 [6] - 缅甸、刚果金复产预期带动锡价下跌，短期锡价维持弱势震荡 [6] 各目录总结 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为 -0.7%，排名第 20 [13] - 本周有色板块涨幅排名前 5 的是华阳新材、华光新材、柳钢股份、宜安科技、大业股份；跌幅排名前 5 的是中洲特材、甬金股份、*ST 丰华、宝钛股份、吉翔股份 [16] 价格 - 基本金属：本周 LME 铜下跌 0.04%、铝下跌 0.14%、锌下跌 1.15%、铅下跌 0.69%、锡下跌 3.42% [18] - 贵金属：本周 COMEX 黄金下跌 2.49%、白银下跌 2.54%、NYMEX 钯金上涨 1.86%、铂金下跌 1.87% [18] - 新能源金属：本周 LME 镍下跌 1.68% [18] 库存 - 基本金属：本周全球显性库存铜去库 2489 吨、铝去库 8027 吨、锌去库 4552 吨、铅去库 4721 吨、锡去库 267 吨、镍去库 432 吨 [24] 投资建议 - 建议关注湖南黄金、华锡有色、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等 [7]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 贵金属无视非农波动，底部择机做多黄金；关税缓解预期及人民币升值或给沪金带来买点，只要长端美债名义利率位于4%以上，黄金上涨趋势大概率持续 [4] - 铜围绕贸易和宏观定价持续震荡，9300美金或为中枢 [5] - 铝短期内有冲高可能，但25H2或走弱，需关注去库转累库带来的价格反转风险 [5] - 锑价高位震荡，供给持续紧缩，短期价格维持高位，中期光伏抢装潮过后需求或边际走弱 [6] - 缅甸、刚果金复产预期带动锡价下跌，短期锡价维持弱势震荡趋势 [6] - 建议关注湖南黄金、华锡有色、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等 [7] 各部分总结 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为 -0.7%，排名第20 [13] - 本周有色板块涨幅排名前5的是华阳新材、华光新材、柳钢股份、宜安科技、大业股份；跌幅排名前5的是中洲特材、甬金股份、*ST丰华、宝钛股份、吉翔股份 [16] 价格 - 基本金属：本周LME铜下跌0.04%、铝下跌0.14%、锌下跌1.15%、铅下跌0.69%、锡下跌3.42% [18] - 贵金属：本周COMEX黄金下跌2.49%、白银下跌2.54%、NYMEX钯金上涨1.86%、铂金下跌1.87% [18] - 新能源金属：本周LME镍下跌1.68% [18] 库存 - 基本金属：本周全球显性库存铜去库2489吨、铝去库8027吨、锌去库4552吨、铅去库4721吨、锡去库267吨、镍去库432吨 [24]

新能源金属供应收紧 - 市场对电池金属供应担忧加剧 刚果（金）暂停钴出口后 印尼和菲律宾对镍资源政策收紧可能进一步扰乱新能源汽车供应链稳定 [1] - 印尼作为全球最大镍生产国（占全球供应量60%）2025年以来持续释放加强资源管控信号 1月批准2.985亿湿吨镍矿开采配额（高于去年及预期）但2月能源部介入审查并暗示缩减配额 旨在保护高品位镍矿防止过快枯竭 [1] - 3月印尼明确通过财政手段收紧供应 将镍矿特许权使用费从固定10%上调至14%-19% 直接增加矿企成本并可能推高镍价 [1] 定价机制调整与市场影响 - 印尼调整金属矿产基准价格（HPM）计算方式 更新频率从每月1次改为每月2次（1日和15日）以缩短与国际镍价波动时滞 确保政府财政收益在价格上涨时最大化 [2] - 政策收紧预期下印尼主流镍矿价格持续上涨 一季度三元前驱体材料电池级硫酸镍出现约5000吨供需缺口 [2] - 印尼钴作为镍矿副产品（以氢氧化镍钴MHP形式加工）刚果（金）正寻求与印尼合作 试图在全球钴出口禁令背景下共同控制供应与价格 [2] 菲律宾政策跟进与资源民族主义 - 菲律宾3月决定未来50年停止在巴拉望省（主要高品位镍矿区）发放新采矿许可 国会或于6月批准禁止原矿出口法案（5年缓冲期）以推动下游冶炼产业 [3] - 锂钴镍等金属价格剧烈波动催生资源国"资源民族主义"情绪 各国试图通过控制供应提升全球话语权并发展本土经济 [3] - 刚果（金）钴供应受限迫使中国三元材料企业转向印尼MHP采购 但印尼镍供应收紧使MHP的替代方案稳定性面临挑战 [3][4] 产业链传导与供需矛盾 - 原料成本压力传导至硫酸镍环节 中国硫酸镍装置3月开工率不足50% 累计产量同比减少近20% 供应收缩速度快于需求降速 [4] - 高镍化路线（如NCA/NCM 8系、9系）占三元材料市场40%-50% 对高端新能源汽车及下一代电池技术至关重要 镍供应收紧可能影响其降本与渗透进程 [4] - 当前镍市场仍处供应过剩和库存高企状态 政策影响短期内更多体现为抬高成本底线 实质性短缺需依赖矿山减产等结构性调整 [4]

根据研报内容，以下是关于金属行业投资评级、核心观点及按目录总结的关键要点： 行业投资评级 - 钢铁行业评级为中性 [1][3] - 有色金属行业评级为看好 [1][3] - 重点推荐增持品种包括洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业 [1][3][5] 核心观点 - 行业基本面呈现边际改善趋势，但受关税政策及宏观因素持续扰动 [1] - 建筑工地资金到位率增加叠加气温回暖，下游需求有望好转 [1][17] - 铜矿供应偏紧支撑价格，国内库存小幅下降，需关注需求表现及关税影响 [1][37] - 铝价受国内宏观宽松及光伏抢装预期支撑，但海外关税政策形成扰动 [1][44] - 黄金价格受避险情绪、央行购金及地缘局势等多因素支撑 [1][48] - 碳酸锂预计供需双增但供应过剩格局难改，价格维持弱势 [2][49] 行业要闻总结 - 美国与刚果（金）就关键矿产协议进行试探性会谈 [16] - 2025-2029年巴西稀土项目投资预计达21.7亿美元，较前一期增长49% [16] - 美国25%钢铝关税于3月12日正式生效 [16] - 欧盟拟放宽汽车碳排放规则，给予车企三年达标时间 [16] - 中国2月CPI同比下降0.7%，外汇储备及黄金储备微增 [16] 行业数据总结 钢铁 - 3月7日上海终端线螺采购量1.55万吨，环比下跌0.64%，同比减少1.58% [17][18] - 五大品种钢产量834.28万吨，环比减少0.95% [20] - 钢材社库+厂库合计1857.66万吨，环比下降0.93%，同比下降24.02% [26] - 普钢综合价格指数3565.41元/吨，环比下跌0.72% [34] - 热轧卷板/冷轧卷板/螺纹钢/中厚板行业平均毛利分别为-662/-778/-615/-829元/吨，环比上涨47/47/65/56元/吨 [35] 铜 - 铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-15.60美元/吨、-1.56美分/磅 [40] - LME铜现货价0.97万美元/吨，长江有色铜现货价7.89万元/吨，环比分别上涨3.21%和2.60% [41] - LME铜库存25.73万吨，SHFE铜库存15.75万吨，环比分别下降1.81%和0.04% [41] 铝 - LME铝现货结算价0.27万美元/吨，长江有色铝现货价2.08万元/吨，环比分别上涨2.10%和1.12% [45] - LME铝库存51.09万吨，SHFE铝库存12.07万吨，环比分别下降1.98%和0.73% [45] - 氧化铝均价3384元/吨，环比下跌0.09%；预焙阳极均价6830元/吨，环比上涨28.14% [45] 贵金属 - COMEX黄金收盘价2917.70美元/盎司，SHFE黄金收盘价679.48元/克，环比分别上涨1.76%和1.10% [48] - COMEX白银收盘价32.92美元/盎司，SHFE白银收盘价8048.00元/千克，环比分别上涨3.82%和2.48% [48] 新能源金属 - 电池级碳酸锂价格7.57万元/吨，环比上涨0.20%；电池级氢氧化锂价格6.99万元/吨，环比持平 [50] - 上海金属网1钴价格19.95万元/吨，环比上涨12.71%；硫酸钴均价3.70万元/吨，环比上涨34.55% [52] - LME镍现货结算价1.61万美元/吨，环比上涨3.82% [52] 稀土及小金属 - 氧化镨钕价格44.05万元/吨，环比下跌0.79%；氧化镝价格170.00万元/吨，环比下跌0.58%；氧化铽价格650.00万元/吨，环比上涨0.39% [56][57] - 钨精矿价格14.10万元/吨，环比下跌1.40%；APT价格20.90万元/吨，环比下跌0.71% [59] 公司重要公告 - 兴业银锡子公司发生安全事故，造成1人死亡，采区已停产 [61] - 赤峰黄金H股全球发售205,652,000股，发售价13.72港元，所得款项净额约26.76亿港元 [61] - 博威合金控股股东增持公司股份396.85万股，占总股本0.49%，增持金额7888.39万元 [61] 行情回顾 - 3月3日至3月10日，申万钢铁上涨1.30%，申万有色上涨5.90%，工业金属涨幅居前 [63] - 钢铁行业市盈率280.14倍，有色金属行业市盈率21.76倍 [66] 本周策略 - 铜/铝：铜矿供应干扰支撑价格，氧化铝新产能释放利好电解铝利润扩张 [68] - 黄金：避险情绪及央行购金推动金价上涨，长期债务、赤字及地缘局势利好金价 [68] - 维持钢铁行业中性评级，有色金属行业看好评级，推荐增持相关重点公司 [68]