市场整体表现 - 本周沪深两市股指集体上涨，沪指全周上涨1.13%至3385.36点，深证成指上涨1.42%至10183.7点 [2] - 沪深两市成交额合计4.74万亿元，其中沪市1.87万亿元，深市2.87万亿元 [2] - 股票型ETF和跨境型ETF合计净流出逾80亿元 [1][4] ETF资金流向 指数ETF - 10只主要指数ETF本周合计净流出40.38亿元，创业板ETF净流出14.6亿元 [3][4] - 上证50ETF获资金净流入4.53亿元，份额增加1.65亿份 [3] - 中证500ETF净流入0.59亿元，周涨幅1.60% [3] 行业主题ETF - 信创相关ETF获资金大幅买入，7只产品合计净流入逾40亿元 [5][7] - 信创ETF（562570）净流入18.29亿元，份额增加14.64亿份 [6] - 证券相关ETF遭抛售，证券ETF、券商ETF分别净流出5.41亿元和3.96亿元 [6] 热门板块表现 - 创新药板块表现强势，港股通创新药ETF周涨幅6.13%，创上市新高 [10][11] - 信创ETF跟踪指数前两大成分股海光信息、中科曙光合并引发市场关注 [8] - 科创芯片ETF周成交额57.28亿元，净流入7.84亿元 [6] 行业前景展望 - 创新药行业预计2025年进入爆发期，2030年市场规模或突破2万亿元，年复合增长率24.1% [11] - 市场预计A股将延续结构性行情，政策发力背景下估值修复窗口期可期 [4]

市场整体表现 - A股缩量整理，沪指收涨0.31%实现四连阳，创业板指跌0.45%止步三连阳，全市场成交额1.18万亿元，较前一交易日1.32万亿元缩量10.6% [1] - 高股息资产表现强势，银行ETF（512800）收涨0.31%，300现金流ETF（562080）放量涨0.67%，周期股活跃，有色龙头ETF（159876）和化工ETF（516020）分别上涨0.98%和0.68% [1][2] - 科技股分化明显，数字货币概念领跌，金融科技ETF（159851）跌1.9%，而AI相关ETF持续走强，创业板人工智能ETF华宝（159363）和科创人工智能ETF华宝（589520）均实现四连涨 [1][2] 信创板块热点 - 信创ETF基金（562030）成交额达2.02亿元创历史次高，近10日累计吸金3.55亿元，主要受海光信息与中科曙光合并预期驱动，该ETF"两光"权重合计9.47% [3][6][10] - 大数据产业ETF（516700）尾盘溢价0.27%，其"两光"权重达8.27%，显示资金抢筹迹象，成份股中石基信息涨停，科华数据涨超2% [8][10] - 行业逻辑聚焦自主可控，中证信创指数覆盖基础硬件到信息安全全产业链，政策催化包括国际形势倒逼国产替代、地方化债推动政府采购回暖、华为技术突破等 [12] 银行板块表现 - 银行ETF（512800）年内累计上涨10.3%，中证银行指数较2022年低点反弹54%，大幅跑赢同期上证指数16%的涨幅，当前市净率0.68倍仍处近10年38.24%分位低位 [14][16][17] - 资金持续流入，银行ETF近5日净流入2.3亿元，公募基金低配状态或引发增量资金预期，国有大行与城商行形成高股息+高成长组合 [18][20] - 浙商证券认为银行盈利稳定性优于实体经济，资产荒背景下股息吸引力凸显，投资逻辑从短期盈利转向长期稳健 [18] 金融科技板块动态 - 金融科技ETF（159851）虽单日跌1.9%，但资金逆市净申购5800万份，标的指数近两周累计上涨7.51%，跑赢上证指数1.1%和创业板指0.89% [21][23][24] - 三重驱动因素包括：香港《稳定币条例》推动合规化发展、陆家嘴论坛预期政策利好、"AI+金融"商业化加速，核心标的涉及跨境支付与银行IT [25] - 成份股分化明显，楚天龙涨停而翠微股份跌超7%，ETF规模41亿元流动性优势突出，覆盖AI应用与信创等主题 [21][25]

行业板块表现 - 有色金属、基础化工、石油石化、煤炭等行业板块领涨A股 [1] - 水利水电建设、氟化工、锂电正极、存储器等概念指数盘中活跃 [1] - 信创ETF跌超0.5%，持仓股中宇信科技、概伦电子、拓维信息、京北方、华大九天等领跌 [1] - 云计算50ETF小幅下跌，持仓股中石基信息触及10CM涨停，神州信息、拓维信息、卫宁健康等领跌 [1] 公司战略重组 - 海光信息、中科曙光战略重组热度居高不下，中科曙光实控人为中科院计算所 [1] - 中科曙光为中科院顶级技术孵化平台，体内投资海光信息、中科星图、曙光云、中科三清、中科天机、曙光数创等优质资产 [1] - 曙光数创以数据中心高效冷却技术为核心，是数据中心基础设施产品供应商 [1] - 海光信息吸收合并算力巨头中科曙光，交易宣告中科系资产加速整合 [1] 市场观点 - 上海证券指出此次重组响应国家打造优质科技领军企业的战略目标 [1] - 中信建投认为新"国九条"和"并购六条"提高科技企业并购估值包容性 [1] - 海光信息整合中科曙光有望推动整合后资产整体估值水平提升 [1] ETF相关 - 信创ETF跟踪中证信创指数，海光信息、中科曙光分别为第1大、第8大权重股，合计权重超10% [2] - 云计算50ETF跟踪云计算指数，AI算力含量高，覆盖光模块、算力租赁、数据储存、服务器、液冷等概念 [2] - 中科曙光为云计算指数第6大权重股，权重占比4.32%，中科星图权重占比1.29% [2]

行业板块表现 - 综合、通信、有色金属、纺织服饰等行业板块领涨A股 [1] - 光模块CPO、稀土永磁、磷酸铁锂电池等概念指数盘中活跃 [1] - 云计算50ETF（516630）盘中涨超1%，持仓股中新易盛涨超5%，中际旭创、润泽科技、科华数据等涨幅居前 [1] - 信创ETF（562570）小幅上涨，纳思达、福昕软件、金山办公等持仓股领涨 [1] 全球AI行业趋势 - 全球互联网云厂商仍在加大AI投入，AI行业景气度持续 [1] - 算力设施领域持续关注光器件光模块（中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技等）和端侧模组（广和通等） [1] - 商业航天发展加速，推荐关注卫星互联网（海格通信、上海瀚讯等） [1] - 三大运营商经营稳健，分红比例持续提升，高股息价值凸显，建议长期配置 [1] 相关ETF动态 - 信创ETF（562570）跟踪中证信创指数（931247），海光信息、中科曙光为指数第1大和第8大权重股，合计权重超10% [2] - 云计算50ETF（516630）跟踪云计算指数（930851），AI算力含量高，覆盖光模块、算力租赁、数据储存等概念板块，中科曙光为第6大权重股，权重占比4.32% [2]

ETF资金流向变化 - 5月主要宽基ETF由4月净流入转为净流出，部分行业主题ETF受资金青睐，特别是半导体、芯片、高端制造等科技创新方向ETF合计吸金超200亿元 [1] - 华夏科创50ETF、国联安半导体ETF、嘉实科创芯片ETF净流入额居前，分别达49.31亿元、23.64亿元、18.74亿元 [1][5] - 易方达科创板50ETF、华夏芯片ETF分别获13.25亿元、10.18亿元净流入，对应基金份额增加12.9亿份、8.34亿份 [6] - 军工、信创等高端制造主题ETF也获资金青睐，富国军工龙头ETF净流入14.06亿元，鹏华国防ETF、广发军工ETF龙头吸金约8亿元 [7] 科创主题ETF吸金动因 - 政策红利集中释放：集成电路产业加计扣除比例升至150%（直接增厚企业净利8-10%），"科创板八条"优化交易机制 [8] - 产业景气度验证：科创50成分股2025年一季度营收增速32%（显著高于全A股15%），设备订单能见度延长至2026年 [8] - 配置性价比凸显：部分科创芯片股实际自由流通股不足70%，ETF持仓锁定导致抛压轻，上涨弹性高 [9] - 市场风险偏好结构性上修，资金从防御性板块转向科技成长 [9] 科技板块表现与展望 - 5月A股科技板块内部分化突出，呈现"指数稳、结构牛"特征，无人驾驶、AI与机器人、数字货币三个方向表现突出 [10] - 无人驾驶领涨因特斯拉Robotaxi落地计划触发产业链预期升温，无人物流车、环卫车等细分领域获资金聚焦 [10] - AI与机器人活跃因荣耀宣布5年投入100亿美元构建AI终端生态，DeepSeek-R1模型推动国产算力链成熟 [10] - 机构看好国产科技、高端制造、AI及机器人产业链等方向，认为国产科技自主可控和内需韧性的重要性仍在提升 [10][11] 机构观点与配置建议 - 中信证券研究团队认为2025年下半年科技产业投资主线将继续围绕AI展开，大模型能力紧追全球前沿，国产算力产业进展迅速 [11] - 平安证券策略团队建议关注以国产科技和高端制造为代表的成长风格，如国防军工、半导体等科技自主可控方向 [11] - 西部证券策略团队提出四点建议：自主可控主旋律、海外光模块需求预期向好、运营商等高股息红利股、欧洲放松对中国5G通信设备管制带来的订单需求变化 [11] - 国盛证券策略团队表示算力与机器人产业链仍是AI风口重要布局方向，创新药、IP经济等新消费方向短期关注度较高 [12]

A股市场表现 - 6月首个交易日A股低开高走，三大指数集体收涨，全市场成交1.16万亿元 [1] - 银行板块领涨全市场，渝农商行、兴业银行、中信银行等批量创新高，银行ETF（512800）涨1.73%刷新历史新高 [1][3][4] - 医药医疗板块活跃，中证制药指数"五连涨"，医疗ETF（512170）涨1.22%站上半年线 [1][10][11] 银行板块 - 银行板块39涨2平1跌，整体涨幅平均数达2.17%，沪农商行涨停，渝农商行涨近7%，兴业银行、上海银行涨超4% [2][3] - 中证银行指数年初至今累计涨幅7.6%，较上证指数和沪深300分别超额7.73和10.01个百分点 [6][7] - 银行ETF（512800）规模达80.87亿元，为A股规模最大银行类ETF，年内日均成交额4.6亿元 [7] 医药医疗板块 - 医药生物行业主力净流入94.29亿元，居申万一级行业首位 [9] - 中证制药指数创年内新高，成份股荣昌生物、神州细胞领涨超9%，国内首只药ETF（562050）正在发售 [10][14] - 医疗ETF（512170）周线六连阳，创2022年7月以来最长连阳纪录 [11] 信创板块 - 信创板块受海光信息&中科曙光合并、EDA断供等事件催化，信创ETF基金（562030）成交额环比增41% [16][19] - 国产EDA概念股概伦电子大涨9%，中望软件、北信源涨逾6% [16] - 华为鸿蒙生态进入冲刺阶段，Pura 80系列将发布，性能提升40%，超120个头部应用深度适配 [20][21] 机构观点 - 5月PMI制造业景气回暖，出口订单反弹，为市场提供底部支撑 [2] - 科技成长板块如人工智能、国防军工、医药等配置性价比凸显 [2][14] - 信创产业因自主可控需求迫切，国产软硬件市场份额有望攀升 [21][24]

市场整体表现 - A股三大指数集体下跌 沪指跌0.47% 深成指跌0.85% 创业板指跌0.96% 北证50指数跌0.50% [1] - 全市场成交额11642亿元 较上日缩量492亿元 [1] - 超4100只个股下跌 市场呈现普跌格局 [1] 板块表现 领涨板块 - 创新药、养殖业、军工装备板块涨幅居前 [1] - 大湾区ETF(512970)领涨2.26% 养殖ETF(516760)和农业ETF易方达(562900)均涨1.91% [1][2] - 生猪行业消息刺激猪肉股走强 市场传闻行业将控制母猪数量和育肥猪体重 [2] 领跌板块 - 可控核聚变、人形机器人板块跌幅居前 [1] - 信创ETF(159537)领跌5.19% 恒生互联网ETF(159688)跌2.77% 中概互联网ETF(159607)跌2.75% [3][4] ETF表现 涨幅居前ETF - 大湾区ETF成交额32.62万元 现价1.221元 [2] - 养殖ETF成交额549.1万元 现价0.639元 [2] - 农业ETF易方达成交额1072.9万元 现价0.747元 [2] 跌幅居前ETF - 信创ETF成交额2.72亿元 现价1.133元 [4] - 恒生互联网ETF成交额1.62亿元 现价0.949元 [4] - 中概互联网ETF成交额1.80亿元 现价1.026元 [4] 行业动态 - 生猪价格5月中旬以来跌至年内低位 肥标价差倒挂导致出栏积极性提升 [2] - A/H股创新药板块反复活跃 市场关注新主线形成 [4]

报告核心观点 - 2025年核心主线是“消费+科技”，4月以来和年初以来消费均领涨，细分板块中个护用品、动保等涨幅领先，推荐消费细分行业包括服装鞋帽、汽车等 [1][10][17] - 从财政扩张、地方债压制缓和等角度解释消费领涨原因，并给出行业配置“4+1”建议 [2][32] 各部分总结 消费领涨情况 - 4月以来（尤其是对等关税实施后）和年初以来，市场领涨细分板块以消费为主，个护用品、动保、饲料等品种涨幅领先，自2.12春季策略展望推荐服装鞋帽、汽车等消费细分行业 [1][10] 消费领涨原因 消费预期差1：财政即便是弱扩张，社零也有更高弹性 - 社零增速弹性对财政支出周期敏感，财政支出下行时社零弹性减弱，上行时社零弹性上行，2025年财政支出进入（弱）扩张周期，预计社零有更显著向上弹性 [2][17] - 2025年中央财政赤字率预计从2024年的3%左右提升到4%左右，支出力度明显上行；地方政府债务政策转变，投融资能力增强，虽GDP目标增速仍为5%左右，但社零弹性将强于GDP弹性 [21] - 社零增速整体与房价相关性不强烈，但房价与“服务CPI”相关性紧密，2025年财政支出扩张带来社零弹性，但房价上行弹性弱限制服务CPI弹性 [22] - 财政支出通过收入效应、就业创造和公共服务供给促进消费，以社会保障与转移支付直接传导和基础设施等间接传导两种形式实现 [25][26] 消费预期差2：地方债对消费的压制的缓和 - 地方债务对消费存在压制，债务压力越高的省份，社零下行幅度越显著，化债工作开启后消费将获得内生性复苏驱动力 [2][27] - 高债务负担省份社零细分消费项中，金银珠宝、服装鞋帽等拖累显著的细分项有望明显反弹 [27] 财政线索：财政边际扩张的方向 - 即便消费政策刺激力度弱，凭财政扩张和化债支持，消费复苏依然可期；历史上获财政边际支持扩张的方向，在财政扩张中获显著超额收益 [3][31] - 从2024年12月中央经济工作会议到2025年4月25日政治局会议，政策支持向消费和科技倾斜，尤其消费维度提及服务消费，财政对消费边际支出将持续扩张带来超额收益指引 [3][31] 投资建议 - 公募新规后机构投资者对“组合管理”重视程度将大大提升，大变局下“变”关注地缘风险溢价下行品种，“不变”关注国内确定性和预期差 [4][32] - 行业配置“4+1”建议：“内循环”内需消费、科技成长自主可控+军工、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓 [4][32]

消费领涨情况 - 4月以来和年初以来，市场领涨细分板块以消费为主，个护用品、动保、饲料等品种涨幅领先[1][10] 消费领涨原因 - 财政支出从2023 - 2024年收缩周期进入2025年弱扩张周期，预计社零在2025年有更显著向上弹性，2025年财政赤字率预计从2024年的3%左右提升至4%左右，GDP目标增速仍为5%左右[2][21] - 地方债对消费的压制缓和，化债工作开启后，高债务负担省份金银珠宝、服装鞋帽等细分消费项有望明显反弹[2][27] - 从2024年12月中央经济工作会议到2025年4月25日政治局会议，政策支持向消费和科技倾斜，财政对消费边际支出将持续扩张[3][31] 投资建议 - 行业配置“4 + 1”建议，包括“内循环”内需消费、科技成长自主可控 + 军工、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓[4][32] 风险提示 - 宏观政策超预期变动放大市场波动[33] - 全球流动性及地缘政治恶化风险[34] - 测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来[35]

A股市场表现 - 上证指数收涨0.21%报3387.57点，深证成指上涨0.44%，创业板指上涨0.83%，科创综指下跌0.27% [1] - 两市成交额约11734.78亿元，较前一个交易日放量约37.75亿元 [1] - 黄金、上游资源品（有色、煤炭）涨幅居前，芯片、母机、信创等科技板块领跌 [1] - 个股层面跌多涨少，两市近3400只个股下跌，小盘弱于大盘，成长价值区分不明显 [1] 煤炭行业分析 - 煤炭ETF（515220）收涨2.43%，年初以来已跌去约10.86% [1] - 中证煤炭指数成分股主营业务收入下跌18.45%，净利润下跌28% [3] - 中证煤炭PB从1.6倍跌至1.4倍，股息率从5.79%提升至6.29% [3] - 动力煤价格从830元/吨跌至610元/吨，跌幅26.5%，焦煤下跌24.9% [3] - 1-3月煤炭业营收累计同比-47.36%，行业基本面仍处低位 [3] - 需求回暖迹象显现，但价格下跌趋势未缓解，景气度抬升尚未到来 [7] 黄金市场动态 - 黄金股票ETF（517400）收涨4.15%，黄金基金ETF（518800）收涨3.19% [4] - 中东局势紧张刺激避险需求，以色列可能袭击伊朗核设施的消息推动金价反弹 [4] - 中国央行4月末黄金储备7377万盎司，环比增加7万盎司，连续第六个月增持 [5] - 全球"去美元化"趋势及央行购金持续支撑黄金长期需求 [5] - 特朗普关税政策加剧市场不确定性，对金价形成支撑 [5]