报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美科技股明显回调，国内股指分歧加大，上证指数回落至3800附近，但中长期国内市场为流动性叙事，增量资金不断，股指盘整后仍有上行动能 [3] - 国际形势复杂，中美经贸磋商取得积极成果，美国进入新降息周期利于人民币升值和外资回流，当前稳定资本市场政策积极，新技术和新消费推动经济预期企稳回升，无风险利率降至低位后中长期资金和居民入市将进入新周期，未来指数需关注成交情况，建议重点配置半导体、AI算力等科技成长赛道，同时关注金融（证券）、消费等低估值防御板块的轮动配置价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周国内股指震荡，全球指数多数下跌，纳斯达克指数下跌2.74%、标普500指数下跌1.95%，恒生科技指数下跌7.18%，上证指数下跌3.90%，中证1000指数下跌5.80%等；申万一级31个行业指数多数下跌，电力设备、综合、商贸零售等多板块跌幅超5% [11][14] 流动性 - 资金利率维持低位，10月MLF投放2000亿元，十年期国债收益率至1.8%附近；社融增量低于季节性，10月末社融存量增速8.5%，较9月小幅回落，10月新增社融8150亿元，同比少增300亿元；M1与M2“剪刀差”持续收窄，10月M2增速较9月回落0.2个百分点至8.2%，M1 - M2剪刀差收窄至2% [15] 交易数据及情绪 - 本周两市成交缩量，上证指数周度大幅回撤；2025年1 - 10月A股市场累计新开股票账户2245.88万户，较去年同期增长10.57%；两市成交额(MA5)维持在2万亿附近 [24][26] 指数估值 - 截至2025年11月21日，上证指数最新PB16.10，分位数77.22，万得全A最新PB为21.27，分位数79.56，主要股指中估值分位数中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50 [32] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.31%、15.48%及13.88%，电子行业板块为第四大权重行业；沪深300权重占比较分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子；中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融；中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [40] 其他海内外政策跟踪 - 2025年政府工作报告及3月两会提出经济增长预期目标、实施适度宽松货币政策和积极财政政策等；5月7日国新办会议降低存款准备金率等并设立贷款、支持中长期资金入市；9月22日国新办会议为“十五五”时期金融改革定调；10月23日四中全会公报提出“十五五”时期目标和部署，强调科技和扩大内需 [45][46] - 美国进入新降息周期，10月再度降息25BP，截至11月22日，美联储12月再度降息概率下降，但仍预期年内有一次降息 [47]

市场整体表现 - 截至周五收盘，A股主要指数大幅下跌，沪指报3834.89点，跌幅2.45%，深成指报12538.07点，跌幅3.41%，创业板指报2920.08点，跌幅4.02% [1] - 全市场下跌个股超5000家，呈现普跌格局，本周指数跌幅略超3%，许多个股两周累计跌幅远超10% [5] - 军工板块局部逆势活跃，如久之洋、中船防务等个股上涨 [1] 板块表现分析 - 锂矿概念股出现“跌停潮”，赣锋锂业、盛新锂能等多股封死跌停 [2] - 存储芯片板块重挫，普冉股份、香农芯创等跌幅超过10% [3] - 光伏设备集体调整，金辰股份跌停 [4] - 核心科技板块深度调整，大基金持股指数上周跌幅约3.24%，本周继续下跌超4%，输变电设备指数本周跌幅接近10%，两周累计约15%，通信设备指数上周跌幅7.23%，本周再跌超3% [12] - 银行、石油、煤炭等低估值权重板块相对坚挺，对指数形成“掩护效应” [14] 风险成因：外部因素 - 美联储降息预期的反复是本轮全球波动的源头之一，官员言论和经济数据冷热不均导致市场对降息节奏反复修正 [6][7] - 日本国债收益率波动加大，使“全球利率底部”预期被重新审视，抬升全球资产定价风险溢价 [8] - 无风险利率重估对高估值资产冲击显著，在美国市场体现为对英伟达等AI核心资产的担忧，在A股则传导至算力、半导体、通信等板块 [9][10] - AI产业链是全球资金最拥挤的赛道，当全球投资者从“追逐估值弹性”切换到“重新计价风险”，A股的AI主线难以独善其身 [11] 风险成因：内部因素 - 本轮下跌实质驱动力是核心科技板块连续两周的深度调整，而非权重蓝筹 [13] - 大资金利用金融/资源权重“托举指数”，为高位科技股逐步减仓、调仓创造空间，形成“慢出货、急回调”的节奏 [15] - 市场情绪放大，部分观点在顶部时“无脑看多”，回调时立刻转为“无脑看空” [16] 市场逻辑与资金行为 - A股走出典型“慢涨+慢跌+急跌”结构，主力资金调仓有准备、有节奏 [18] - 本轮回调是前期高位风险的“延时兑现”，不完全是对未来宏观预期的新增悲观 [19] - AI算力相关板块是本轮杀跌的“轴心”，因其前期涨幅居前、估值敏感度高，一旦回调易形成“指数+情绪”的双重拖累 [20] - 调整从大基金持股、通信设备、半导体、算力等板块率先启动，符合资金从高估值板块出货的逻辑 [21] 技术面分析与下周推演 - 大基金持股指数距离20周线（约1714点）仍有近40点（约2%）空间，下周更高概率继续“补跌”至该关键支撑附近 [23] - 通信设备指数节奏与大基金持股指数高度同步，同样逼近中期关键均线支撑区域 [24] - 沪指当前收报3834.89点，20周线约在3795点一带，更强支撑区间在3700–3730点 [25] - 基准情形下周以震荡回调、回踩20周线为主，极端情形若外部市场剧烈波动，可能短暂下探更低支撑区间 [27] 行情性质与热点切换 - 当前调整更合理定义为“上升途中阶段性回调”，而非“中级下跌趋势的起点” [28] - 调整节奏预计1–3周，目前已走过约两周的主要杀跌段，进入“惯性回落+震荡换手”阶段 [29] - 回调为资金从“高位赛道股”向“低位滞涨股”切换创造空间，AI算力、半导体、光伏设备、锂矿等高位板块短期以“反抽+震荡”为主 [30][31] - 部分被错杀的中游制造、细分消费、医药子板块及估值合理的冷门股，可能在指数止跌后率先走出“补涨+修复”行情 [32][33] 综合逻辑与资金再平衡 - 本轮下跌核心逻辑是外部美联储降息预期反复及日本债市波动，抬升全球风险定价，压缩高估值科技板块 [42] - 内部AI算力、大基金持股、通信设备等核心赛道在前期大涨后进行集中调整，权重板块对指数形成“掩护” [43] - 主力资金通过“慢出货+急回调”完成风险释放和结构性调仓，目前向“热点切换+20周线支撑考验”阶段过渡 [44] - 下周市场更大概率震荡回调，边回踩关键技术位边完成板块与资金的再平衡 [45]

市场表现与短期波动 - 英伟达最新业绩发布后股价一度涨超5%但当日收跌3.15%，11月以来累计下跌近12% [1] - 算力概念板块11月21日下跌3.38%，资金净流出141.2亿元，光模块企业新易盛、天孚通信、中际旭创分别下跌8.46%、7.34%、5.69% [4] - AI芯片板块下跌4.33%，资金净流出16.85亿元，寒武纪下跌5.54% [4] - 电子、通信板块超配比例已达历史高位，年末部分机构存在回笼资金需求导致获利盘了结压力加大 [4] 全球AI算力需求与资本开支 - 微软、谷歌、Meta、亚马逊等科技巨头持续上调资本开支，为光模块、服务器等产业链带来确定性需求 [4] - 阿里计划三年内投资超3800亿元用于AI和云基础设施，其2025财年资本开支已达860亿元 [6] - 腾讯2025年第三季度资本开支同比下降24%，国内互联网厂商资本开支因芯片供应限制呈现分化态势 [6] 国产算力生态与替代进程 - 2025年中国AI服务器市场外采芯片比例预计从2024年的63%降至42%，本土芯片供应商占比有望提升至40% [6] - 寒武纪2025年前三季度营收46.07亿元，同比增长2386.38%，归母净利润16.05亿元实现扭亏 [7] - 海光信息前三季度营业总收入94.9亿元，同比增长54.65%，归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [7] - 国产算力生态在芯片设计、制造、封装测试、服务器集成到数据中心部署各环节加速技术突破和产能建设 [7] 技术效率提升与成本优化 - 大模型能力密度约每3.5个月翻一倍，意味着可用一半参数量的模型实现当前最优性能 [8] - GPT-3.5级模型API价格在20个月内下降266.7倍，约每2.5个月下降一倍 [8] - SpeedupLLM框架使LLM处理相似任务时推理成本降低56%，准确率反而提升 [8] - 超节点技术通过扩大单机柜GPU数量弥补国产单颗GPU差距，实现更好的机柜级算力表现 [9] 细分产业链投资机会 - 800G/1.6T高速光模块成为主要增长点，中泰证券建议关注中际旭创、新易盛、剑桥科技等头部厂商 [12] - EML、CW光芯片短缺给国产芯片带来导入机会，源杰科技、仕佳光子等厂商被看好 [12] - 中国液冷服务器市场2024-2029年复合增长率预计达46.8%，2029年市场规模将达162亿美元 [10] - AI服务器需求推动PCB赛道价值重估，建议关注在载板和服务器PCB上具有较好格局的厂商 [12]

中期业绩核心财务表现 - 截至2025年9月30日止6个月收入约为5.54亿港元，同比增长5.13% [1] - 同期毛利约为6460万港元，同比减少21.2% [1] - 公司拥有人应占溢利约为12.18亿港元，同比增长约11.55倍 [1] - 每股基本盈利为131.3港仙 [1] 业绩变动主要原因 - 毛利下降主要归因于AI算力及相关业务在早期开发阶段的固定成本较高 [1] - 溢利大幅增加主要由于按公允值计入损益的财务资产之公允值变动产生的收益 [1]

市场表现 - A股早盘冲高后午后回落，AI算力板块逆势上涨，创业板人工智能ETF华夏（159381）上涨0.94%，5G通信ETF（515050）上涨0.51% [1] - 天孚通信、光库科技、诚迈科技、中际旭创、新易盛等多股走强 [1] 英伟达业绩与展望 - 英伟达最新业绩超预期，回击市场对“增长见顶”与“AI泡沫”的质疑 [1] - 公司创始人兼CEO黄仁勋表示，模型训练和推理的算力需求持续加速增长，并呈现指数级扩张 [1] - 公司给出强劲业绩指引，预计第四季度销售额将达到650亿美元，上下浮动2%，高于普遍预期的620亿美元 [1] 相关ETF产品细节 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数，光模块CPO权重占比超54%，覆盖国产软件及AI应用企业 [2] - 该ETF前三大权重股为中际旭创（24.78%）、新易盛（19.40%）、天孚通信（5.11%），场内综合费率0.20% [2] - 5G通信ETF（515050）跟踪中证5G通信主题指数，最新规模超90亿元，深度聚焦英伟达、苹果、华为产业链 [2] - 该ETF前五大持仓股包括中际旭创、新易盛、立讯精密、工业富联、兆易创新 [2]

指数层面分析 - 大盘指数维持横盘整理状态，流动性充裕且货币基金年化收益率较低，对指数形成稳定支持[1] - 成交量持续萎缩表明市场观望气氛增强[1] - 上证指数日K线在两次冲高回落后可能构筑小M头形态，若颈线位失守可能存在中等调整可能[1] 市场预期与动能 - 投资者普遍对2026年市场有较高预期，目前处于跨年度行情和明年春季行情的布局阶段[1] - 短中线做空动能不大[1] 热点板块与资金流向 - 市场热点轮动频繁，以题材股为抓手呈现短线脉冲特征[1] - 周三船舶制造和国防军工板块有所表现，而炒作上市公司名称的热点快速退潮，多只连板个股出现跌停[1] - AI算力、新能源电池及基础材料等龙头品种仍然受到主力资金关注和流入[1] 后市展望 - 大盘预计继续震荡整理，整体以稳为主[1] - 需要关注盘中热点变化以及成交量能匹配情况[1]

AI板块市场表现 - 11月17日AIGC、AI算力、ChatGPT等AI板块强势反弹，东方国信、蓝色光标等个股涨幅超过10% [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）盘中一度上涨近3%，截至11:07上涨1.82% [1] - 5G通信ETF（515050）同期上涨0.61% [1] - 资金近5个交易日持续净流入创业板人工智能ETF华夏和5G通信ETF，显示逢低布局态势 [1] 行业技术进展与趋势 - 华为即将发布AI领域突破性技术，可将GPU、NPU等算力资源利用率从行业平均的30%-40%显著提升至70% [1] - 云厂商资本开支延续高增长态势，同时算力国产化共识逐步形成 [1] - 先进制程取得突破，一条自主可控的国产算力产业链正在逐步成型 [1] - 中科曙光发布全球首个单机柜级640卡超节点，超节点技术成为AI算力基础设施重要趋势 [1] - 以中科曙光、华为为代表的科技巨头积极布局超节点技术，通过架构创新和生态整合构建国产算力底座 [2] 相关投资产品概况 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数，光模块CPO权重占比超过54% [3] - 该ETF前三大权重股为中际旭创（24.78%）、新易盛（19.40%）、天孚通信（5.11%），场内综合费率为0.20% [3] - 5G通信ETF（515050）最新规模超过90亿元，深度聚焦英伟达、苹果、华为产业链 [3] - 5G通信ETF前五大持仓股包括中际旭创、新易盛、立讯精密、工业富联、兆易创新 [3]

全球宏观经济与政策预期 - 美国10月CPI数据未公布削弱市场对美联储12月降息的信心全球降息预期从乐观降至接近五五开[1] - 中国央行公布的社融数据全线低于预期引发市场对经济复苏力度和政策支撑可持续性的担忧[3] 人工智能与半导体行业 - 英伟达股价在美盘大跌3.58%拖累全球科技股及半导体权重股如台积电、三星、SK海力士[3] - AI算力板块核心股如寒武纪、海光信息、胜宏科技被击穿60日线出现双头破位技术信号买盘信心受挫[5] - 金融时报报道质疑数据中心能源需求预测的可靠性存在重复计算和可疑预测问题[7] - OpenAI CFO披露ChatGPT用户参与度下降削弱市场对AI商业化路径的信心[8] 存储芯片与消费电子行业 - 日本铠侠2025年第三季度净利润同比大幅下降62%引发美国存储公司如闪迪、希捷股价下挫[10] - A股存储板块应声大跌同有科技盘中暴跌超12%佰维存储、江波龙、普冉股份等个股均跌超10%[10] - 中芯国际指出存储芯片产能供应紧张导致手机终端客户拿货谨慎市场解读为需求端存在顾虑[12] 新能源与储能板块 - 储能板块上攻动力与数据中心资本开支挂钩AI算力预期被否定可能影响数据中心未来三年CAPEX[6] - 隆基绿能计划收购苏州精控约61.9998%表决权消息刺激其股价盘中拉升超7%但引发市场对储能竞争内卷担忧阳光电源尾盘跳水[12] - 固态电池板块逆市掀起涨停潮海辰药业、英联股份等多股涨停因全固态电池被宣布进入研发和中试阶段GWh级订单招标在即[14] 全球及A股市场表现 - 亚太市场跟跌日经225指数跌1.77%韩国综合指数暴跌3.81%[3] - A股主要指数收跌上证指数跌0.97%创业板指跌2.82%市场成交额不足两万亿元[16] - 港股恒生指数跌1.85%恒生科技指数跌2.82%行业板块中电子、通信、传媒领跌[16] - 2025年前十个月81%的散户亏损人均亏损2.1万元数据加剧市场紧张情绪[14]

AI算力相关板块市场表现 - A股存储芯片和光通信模块等AI算力相关板块领跌 截至11月14日上午10时33分 佰维存储和聚辰股份跌近10% 康强电子和同有科技跌超8% 普冉股份跌近8% 华懋科技跌超6% 可川科技跌超5% 源杰科技跌超4% [1] - 美股科技股遭遇猛烈抛售 大型科技股大多下跌 截至美东时间周四收盘 特斯拉跌6.64% 英特尔跌5.23% 博通和甲骨文跌超4% 英伟达跌3.58% 谷歌-A跌2.84% 亚马逊跌2.71% 微软跌1.54% 苹果跌0.19% 仅Meta微涨0.14% [1] 市场情绪与潜在原因 - 软银清仓英伟达套现超58亿美元等事件引发AI泡沫恐慌 [1] - 美股三大股指全线下挫 [1]

市场整体表现 - 市场呈现普涨格局，3952家上市公司股价上涨 [5] - 两市成交额达到7万亿元，较前一日增长4.99% [6] - 市场赚钱效应显著扩散，涨跌停比达到106:1 [5] 板块表现分析 - 新能源产业链成为市场核心驱动力，锂电产业链、光伏设备、储能板块是上涨主力 [4][5] - 半导体、AI算力等科技股表现亮眼，有色金属、化工等周期股受益于供需紧平衡，多只个股涨停 [5] - 白酒、旅游酒店、食品饮料等消费龙头公司均实现上涨 [5] - 银行、铁路公路等传统行业表现平淡，部分题材股因前期估值过高出现回调 [5] 资金流向 - 主力资金净流入，放量主要集中在新能源产业链（电池、能源金属）及周期类板块（有色金属、化学制品、小金属） [6] - 机构进行政策驱动调仓，电池、能源金属、化学制品等板块获大幅增持，反映机构对新能源产业链及周期类品种的偏好 [8] - 资金流出计算机、电力设备等科技板块，散户短期获利了结导致资金净流出 [7][8] - 散户在题材股（如超导、光通信）及周期股中兑现收益，多只个股如永鼎股份、安泰集团、湖南海利显示散户资金净流出 [8] 投资者情绪与行为 - 散户情绪指数为75.85% [9] - 投资者中加仓比例为28.03%，减仓比例为20.16%，按兵不动比例为51.81% [11] - 60.71%的投资者看涨下一交易日，看跌比例为39.29% [13][14] - 投资者当前平均仓位为70.97% [16] - 满仓投资者比例为50.57% [17]