报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各商品进行分析并给出趋势判断，如黄金因降息预期回升，白银加速冲刺创新高，铜因紧张预期价格上涨等，还给出部分商品投资建议，如PX多空策略、PTA正套等 [2][5][10]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金因降息预期回升，沪金2512收盘价959.64涨幅1.05%，趋势强度1 [5][8] - 白银加速冲刺创新高，沪银2512收盘价13282涨幅4.46%，趋势强度1 [5][8] 有色金属 - 铜紧张预期下价格上涨，沪铜主力合约收盘价89280涨幅2.12%，趋势强度1 [10] - 锌供应减产震荡偏强，沪锌主力收盘价22590涨幅0.74%，趋势强度1 [13] - 铅库存减少支撑价格，沪铅主力收盘价17075跌幅0.09%，趋势强度0 [16] - 锡供应再出扰动，沪锡主力合约收盘价306580涨幅0.50%，趋势强度0 [20] - 铝偏强运行，氧化铝震荡磨底，铸造铝合金跟随电解铝，铝趋势强度1，氧化铝0，铝合金1 [24][25] - 铂震荡上行，钯横盘整理，铂趋势强度1，钯0 [28][29] - 镍基本面限制上方弹性低位震荡，不锈钢库存偏高供需双弱成本限制下方想象力，镍和不锈钢趋势强度均为0 [31][35] 能源化工 - 碳酸锂矿价稳步上行区间震荡，2601合约收盘价95120涨幅0.51%，趋势强度0 [36][38] - 工业硅震荡偏弱，多晶硅交易所限制开仓情绪降温盘面或大跌，工业硅趋势强度 -1，多晶硅 -2 [39][41] - 铁矿石下游需求空间有限估值偏高，12601合约收盘价801涨幅0.88%，趋势强度0 [42][43] - 螺纹钢和热轧卷板商品情绪较热偏强震荡，RB2601收盘价3134涨幅1.16%，HC2601收盘价3327涨幅1.03%，趋势强度均为0 [46][47][49] - 硅铁和锰硅板块情绪共振震荡偏强，硅铁2603收盘价5466涨幅1.41%，锰硅2601收盘价5724涨幅2.00%，趋势强度均为0 [51][53] - 焦炭和焦煤宽幅震荡，JM2601收盘价1093涨幅2.4%，J2601收盘价1619.5涨幅2.9%，趋势强度均为0 [55][56][57] - 原木低位震荡，2601合约收盘价766.5涨幅0.2%，趋势强度0 [59][61] - 对二甲苯PXN创新高高位震荡，PTA成本支撑偏强，MEG持货意愿下降单边震荡，趋势强度均为0 [62][64] - 橡胶震荡偏弱，主力合约日盘收盘价15250跌幅1.04%，趋势强度 -1 [67][68] - 合成橡胶短期震荡运行，主力合约日盘收盘价10310跌幅1.01%，趋势强度0 [71][73] - LLDPE基差转正供应仍宽松，L2601收盘价6803涨幅0.21%，趋势强度0 [74][76] - PP短期反弹中期趋势仍有压力，PP2601收盘价6409涨幅1.91%，趋势强度0 [77][79] - 烧碱趋势仍有压力，趋势强度 -1 [81][84] - 纸浆震荡运行，主力合约日盘收盘价5190跌幅0.15%，趋势强度0 [86][87] - 玻璃原片价格平稳，FG601收盘价1053涨幅1.15%，趋势强度0 [90][91] - 甲醇短期偏强，主力合约收盘价2136涨幅0.05%，趋势强度1 [93][97] - 尿素价格中枢上移日内跟随现货情绪，主力合约收盘价1675跌幅0.12%，趋势强度0 [98][100] - 苯乙烯短期震荡，苯乙烯2512收盘价6531涨幅0.40%，趋势强度 -1 [101] - 纯碱现货市场变化不大，SA2601收盘价1176跌幅0.51%，趋势强度0 [104][105] - LPG短期坚挺趋势承压，PG2512收盘价4419跌幅1.89%，趋势强度 -1 [107][112] - 丙烯格局维持宽松，趋势强度 -1 [108][112] - PVC低位震荡，01合约期货价格4553，趋势强度0 [116][117] - 燃料油窄幅震荡短期波动缩小，低硫燃料油夜盘小幅走强外盘现货高低硫价差短线反弹，趋势强度均为0 [119] 农产品 - 棕榈油等待拐点确认暂时区间操作，豆油美豆驱动不足震荡为主，趋势强度均为0 [143][148] - 豆粕缺乏新销售美豆收跌连粕调整震荡，豆一现货稳中偏强支撑盘面，趋势强度均为0 [149][151] - 玉米震荡运行，C2601收盘价2236跌幅0.22%，趋势强度0 [152][155] - 白糖偏弱运行，期货主力价格5405涨幅0.09%，趋势强度 -1 [156][159] - 棉花关注现货基差变化和仓单增速，CF2601收盘价13725涨幅0.62%，趋势强度0 [161][165] - 鸡蛋淘汰加量远端情绪偏强，鸡蛋2512收盘价3201跌幅2.47%，趋势强度0 [167] - 生猪缩量兑现产业逻辑将回归，生猪2601收盘价11495涨幅0.26%，趋势强度0 [169][170] - 花生关注现货，PK601收盘价8152跌幅0.39%，趋势强度0 [172][175]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于铜基本面数据和宏观及行业新闻，认为全球铜市2026年将供应短缺，铜价有上涨预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货价格方面，沪铜主力合约昨日收盘价89,280，日涨幅2.12%，夜盘收盘价89380，夜盘涨幅0.11%；伦铜3M电子盘昨日收盘价11,233，日涨幅0.51% [1] - 期货成交和持仓方面，沪铜指数昨日成交371,241，较前日增加177,193，持仓586,274，较前日增加39,763；伦铜3M电子盘昨日成交27,396，较前日增加4,846，持仓334,000，较前日增加939 [1] - 期货库存方面，沪铜昨日期货库存31,495，较前日减少3,749；伦铜昨日期货库存159,425，较前日无变动，注销仓单比4.06%，较前日减少0.06% [1] - 价差方面，LME铜升贴水昨日价差44.69，较前日增加28.13；保税区仓单升水昨日价差31，较前日减少1；保税区提单升水昨日价差47，较前日减少1；上海1光亮铜价格昨日80,100，较前日增加1,200；现货对期货近月价差昨日105，较前日减少5；近月合约对连一合约价差昨日 -70，较前日减少110；买近月抛连一合约的跨期套利成本昨日249；上海铜现货对LMEcash价差昨日 -1,095，较前日减少333；沪铜连三合约对LME3M价差昨日 -736，较前日减少234；上海铜现货对上海1再生铜价差昨日4,182，较前日增加638；再生铜进口盈亏昨日 -1,099，较前日减少496 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观方面，美国11月ISM制造业PMI萎缩幅度创四个月最大，就业进一步收缩，价格涨；日本央行行长暗示12月加息，日本股债双杀 [1] - 产业方面，国际铜研究小组称全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨；智利国家铜业对2026年CIF中国电解铜长单基准价报于350美元/吨，较2025年上涨261美元/吨；巴拿马最早下周发布对Cobre Panama铜矿全面审计初步结果，最终报告预计2月底前完成；智利国有铜业公司向美国客户提供的铜溢价创历史新高，每吨较LME溢价500美元以上 [1][3] 趋势强度 铜趋势强度为1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类为偏强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价再创历史新高，主因非美地区精铜供应趋紧，Codelco对中国地区CIF长单美金升水报价高，印尼Grasberg铜矿下调今明两年产量指引；官员支持12月降息，美元指数回落推升金属市场 [2][8] - 随着美铜溢价走高，全球精铜流向北美，非美供应偏紧，矿山下调产量指引，叠加降息预期回升令多头情绪高涨；基本面上海外精矿紧缺、库存低，人工智能提供需求前景，预计短期铜价向上打开空间 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜、COMEX铜、SHFE铜、国际铜价格均上涨，涨幅分别为3.69%、5.64%、2.07%、3.98%；沪伦比值下降，LME现货升贴水和上海现货升贴水上升 [4] - LME库存、COMEX库存、上海保税区库存和总库存增加，涨幅分别为2.84%、3.93%、5.99%、1.77%；SHFE库存减少，跌幅为11.46% [7] 市场分析及展望 - 铜价创新高因非美供应趋紧、矿山下调产量指引、官员支持降息、美元指数回落；基本面上海外矿山复产慢，国内严控产能扩张，社会库存下探，现货升水走高，近月盘面C结构收窄 [8] - 截至11月28日，全球库存小幅上行，美铜库存上升，国内社会库存下探，沪伦比值收窄因美元指数回落 [8] - 官员对12月降息有分歧，CME观察工具显示12月降息概率升至85%；美国经济总体变化不大，消费者支出降温，高端支出坚挺，经济活动放缓风险上升，制造业有乐观情绪，关税是担忧，投入成本压力上升；海外机构预测美国9月核心PCE或降至2.8%；国内10月规模以上工业企业利润同比下降，1 - 10月累计同比增速收窄，高技术制造业利润增长较好 [9] - 印尼Grasberg铜矿预计2026年二季度恢复运营，巴拿马铜矿归属权待谈判，海外矿山复产慢；Codelco对2026年中国区CIF精炼铜长单美金溢价报价创新高，国内冶炼厂收缩产能利用率；传统行业受高铜价抑制，新能源汽车和AI算力需求为铜消费提供空间，现货升水上行，国内库存下探，近月C结构收窄 [10] 行业要闻 - 智利矿业公司Enami收到价值17亿美元铜矿冶炼厂多份融资方案，最早下周确定牵头银行；有17家企业表达购买成品铜及融资意向，正分析6份承购报价；项目计划在智利北部新建冶炼厂和精炼厂，年处理铜精矿85万吨，已获环保许可，需智利铜业委员会批准，希望在现任政府卸任前启动前期工程，正与当地矿企洽谈供应协议 [12] - SolGold加快厄瓜多尔北部Cascabel铜金项目开发进度，初步工程2026年启动，2028年首次生产；修订开发计划，将勘探资产重组为两家子公司；预计明年上半年扩大营地和道路，可能建设入口和隧道；开发顺序为2028年1月露天开采，晚些时候地下开采，加工厂和尾矿设施年底前完工；Alpala早期工程预计2027年底前开通地下通道，选矿厂建设期缩短 [13] - Highland Copper将White Pine North项目34%股份出售给Kinterra，对价约3000万美元，1830万美元现金支付，扣除贷款后成交时付1170万美元；交易是加强财务状况的重要里程碑，现金收益将用于推动Copperwood项目建设决策 [14][15] 相关图表 - 包含沪铜与LME铜价走势、全球显性库存、上海交易所和保税区库存、LME库存和注销仓单、COMEX库存和注销仓单等多组铜相关数据走势图表 [16][18][20]

全球铜供应链格局 - 全球铜矿资源分布高度集中，前五大产铜国掌控全球超过70%的储量，其中智利储量1.9亿吨，占全球19.4% [1] - 供应链脆弱性在2025年凸显，印尼Grasberg铜矿停产导致全球供应减少25万-26万吨，多起事故合计造成全球年度供应损失约80万吨，相当于全球年产量3% [1] - 全球铜矿石平均品位已从1991年0.8%降至2025年不足0.45%，智利埃斯康迪达铜矿品位从1.6%跌至0.6%，导致开采成本翻倍 [1] 中美欧战略博弈 - 美国2025年8月起对铜线、铜管等半成品征收50%关税，引发"库存大迁徙"，COMEX库存突破40万短吨（约36.5万公吨），占全球显性库存45%，LME库存骤降80%至不足10万吨 [2] - 中国通过多元化供应应对，2025年从刚果（金）进口铜精矿量突破80万吨，同比增长35%，中国企业海外权益产量2016至2024年间增长约370%，全球份额从10%提升至19% [3] - 欧盟通过《关键原材料法案》要求2030年战略原材料消费量25%来自回收，美国本土仅有两家铜冶炼厂满负荷运转，Resolution铜矿项目因原住民土地纠纷已搁浅十余年 [3] 供需基本面分析 - 2025年全球铜矿产量预计下降0.12%，前二十大铜矿产量第三季度同比下降6.5%，未来10年开发新铜矿需要2500亿美元投资，但当前承诺资金不足30% [4] - 2025年中国冶炼厂与智利矿商达成年度铜精矿加工费（TC/RC）仅为21.25美元/吨和2.125美分/磅，为近年罕见低位 [4] - 国际铜研究小组预测2026年全球精炼铜供需缺口将从2025年15万吨扩大至30万吨，瑞银将2026年缺口预估大幅上调至40.7万吨，摩科瑞预警铜精矿缺口可能达50万吨 [8] 需求端结构性增长 - 国际能源署数据显示2024年全球铜需求中清洁能源相关用途约占30%，预计2030年将提升至41% [6] - 纯电动汽车用铜量高达80-83公斤，是传统燃油车4倍，陆上风力发电机每台需4吨铜，海上风机用铜量高达12-16吨 [6] - AI数据中心成为新需求点，1GW规模数据中心需要消耗6.58万吨铜，英伟达GB200服务器单台含有1.36吨铜，2025年前9个月中国精铜消费增速达12.18% [7] 价格驱动因素 - 2025年9月美联储重启降息，12月再次降息25基点概率为71%，历史经验表明降息周期中铜价易形成共振上涨 [9] - 智利国家铜业公司对华长单溢价报350美元/吨，较2023年89美元/吨上涨近300%，铜精矿加工费甚至跌至负值，显示原料端极度紧张 [9] - 铜ETF持仓量同比增长40%，衍生品交易活跃度创历史新高，LME库存低至30万吨以下 [9] 价格走势预测 - 短期铜价大概率维持高位震荡，LME铜价核心区间预计为10,500-11,500美元/吨 [11] - 瑞银将2026年铜价目标上调至12,000-13,000美元/吨，高盛认为价格可能冲击15,000美元/吨 [11] - 智利铜委会预测2026年铜价为9,360美元/吨 [11] 产业链利润分配 - 上游矿山企业凭借资源稀缺性获得超额利润，中游冶炼厂在TC/RC持续走低背景下承受巨大压力 [11] - 铜材占电缆成本60%-80%，2025年铜价较基准水平上涨28.6%，导致线缆企业毛利率压缩至5%以下，中小企业减产面达18% [12] - 日本冶炼企业试图建立独立定价体系，反映出全球铜精矿定价权竞争日益激烈 [12] 技术突破与替代 - 2024年全球再生铜产量占精炼铜总产量35%，预计2030年市场规模突破2.2万亿元，中国再生铜产量从2010年200万吨增至2024年450万吨 [13] - AI智能分选技术使铜回收纯度从90%升至98%，等离子熔炼能耗降低30%，江西铜业"废石光电分选技术"识别准确率98% [13] - 铝代铜技术预计2026年量产后能让单车少用10公斤铜，但铝导电性只有铜60%，高压场景难以替代 [14] - 铜电阻率约为1.72×10⁻⁸Ω·m，远低于铝2.65×10⁻⁸Ω·m，抗电迁移能力是铝5倍以上，对AI芯片等高性能计算场景至关重要 [15]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 宏观与供需平衡共振，2026年铜价牛市有望加速，铜板块有望继续受益于业绩和估值的戴维斯双击[1][3][8] 按报告目录结构总结 一、回顾2025：供给扰动超预期，关退扰动弱化 - 2025年矿端扰动频发，四座大型矿山（Kamoa-Kakula、El Teniente、Grasberg、Quebrada Blanca）因事故合计下调2025年产量指引48.6万吨，2026年下调45.9万吨，确立了2026年的短缺格局[1][13] - 全球15家头部矿企（占全球产量54%）前三季度产量同比下滑1.9万吨，其中6家企业产量下滑；已披露2025年产量指引的12家公司预计产量下滑30.9万吨[2][17][19] - 2025年铜需求增长110万吨，其中电网、新能源车、数据中心分别贡献32万吨、31万吨、10万吨增量[14] 二、展望2026：宏观与供需平衡表共振 2.1 宏观面：中美关键年份再度重合 - 2026年是美国中期选举年和中国“十五五”开局之年，是2006年以来两国关键年份再度重合，预计将迎来“关退坡+财货双松”共振[3][23] - 2026年上半年有望迎来再通胀交易，软着陆降息后铜价与美国制造业PMI通常3-6个月企稳回升，本轮9月18日降息后基本面复苏对应明年一二季度[3][26] - 2025年1-10月中国国债和地方债净融资合计12.1万亿元，同比增长45%，财政政策保持扩张态势[23] 2.2 供给端：CAPEX回升需要更高铜价激励 - 2024年69家铜矿企业资本开支为923亿美元，仅为2013年周期高潮的73%，考虑通胀后降至52%；样本公司2024年资本开支/经营现金流为58%，远低于2013年高点的100%[3][36] - 不考虑意外干扰情形下，预计2026年铜矿增量仅63万吨，难以填补需求增长带来的缺口[1][42] - 2026年铜精矿长单加工费谈判预计维持零水平甚至负值，矿冶矛盾短期难以逆转[46] 2.3 库存端：非美地区库存紧张 - 当前全球铜库存93.7万吨位于历史43%分位，但非美地区库存天数低至7.4天，位于9年15%分位，表明全球铜产业链处在脆弱平衡中[4][65][71] - 美国地区库存天数91.2天位于历史最高水平，但回流全球可能性偏低，因存在关退套利交易和战略储备需求[65][66] 2.4 需求端：电气化序幕拉开 - 电网需求连续三年高增，2025年1-9月中国电网投资累计完成额4378亿元，同比增长9.9%，“十五五”有望维持高景气[4][14][74][77] - 2025年1-10月中国新能源车产量1301万辆，同比增长33.1%，2026年购置退补贴坡后增速或放缓，但全球需求预计保持双位数增长[4][81] - AI数据中心用铜量快速增长，2024年全球数据中心用铜量41.7万吨，预计2030年将增长至119.7万吨[4][83] 三、2025-2029年供需缺口扩大 - 预计2025-2029年铜需求CAGR为3.7%，供给CAGR为2.2%，全球精炼铜将分别短缺47/52/51/122/244万吨[4][98] - 若没有高价格引发的矿端增速上行，供需缺口将呈现扩大趋势，铜价重心逐步上移[4][98] 投资建议 - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、藏格矿业、中国有色矿业、金诚信、西部矿业等铜板块标的[8][9]

贵金属与基本金属价格表现 - 国际金价持续走高，现货黄金报4218.55美元/盎司，COMEX黄金期货报4256.4美元/盎司，均重新站上4200美元/盎司 [1] - 白银价格显著上涨，现货白银盘中一度突破每盎司56美元，刷新历史纪录，明年3月交货的纽约白银期货价格收于每盎司57.16美元，涨幅达6.6% [3] - 铜价创历史新高，LME铜盘中一度上涨近2.5%，达到每吨11210.50美元，触及纪录新高 [3] - 近十年来COMEX白银价格累计涨幅达301.8% [7] 市场驱动因素 - 美联储降息预期升温，市场预期美联储将在12月降息的概率从一周前的约50%大幅升至近90%，美元指数呈现下跌趋势，推动国际金价反弹至半个月来高点 [5] - 政策转向预期之下，美国银行调升多项金属目标价，将2026年白银、铂金、铜、铝价格预测集体上调 [5] 白银供需基本面 - 世界白银协会预计2025年全球白银开采供应同比持平为8.13亿盎司，回收量虽创13年新高但增幅仅为1%，预计2025年全球白银需求降至11.2亿盎司，同比下降4% [5] - 2026年白银供给预计持续短缺，将继续为银价托底 [5] - 传统工业用银需求稳定，但自2022年起光伏板块成为白银需求的最大变量 [6] 机构价格预测与市场展望 - 高盛重申2026年底金价4900美元/盎司的目标，认为在央行增购和利率下降推动下，明年晚些时候金价可能攀升至每盎司4900美元 [8] - 宝城期货认为近期金价震荡偏强运行，降息预期升温和美元指数走弱给予金价上行动能，但短期盘面对12月降息计价已较为充分，金价上行态势放缓 [8] - 瑞银将白银价格预测上调5至8美元/盎司，预计价格将在2026年达到60美元/盎司，认为未来一年白银还有进一步上涨空间 [8] - 国信期货指出贵金属市场短期预计延续震荡偏强格局，技术面上纽约白银已强势突破54美元/盎司，若能有效站稳下一目标位可上看56美元/盎司附近 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供需博弈延续，供应紧缺与高库存矛盾交织，短期铜价维持高位震荡，关注宏观政策与终端补库节奏 [5] - 铜精矿现货加工费维持 -40 美元/吨低位，印尼 Grasberg 铜矿停产等扰动延续，全球铜矿短缺支撑铜价 [4] - 电力、新能源车及 AI 数据中心用铜增长显著，对冲传统领域疲软，需求韧性较强 [4] - 美联储降息预期反复，美元走强增加购铜成本，美国 9 月非农就业超预期但失业率升至 4.4%，加剧流动性担忧 [4] - LME 铜库存周增 16.08%至 15.8 万吨，反映海外需求疲弱，压制铜价反弹 [4] 根据相关目录分别进行总结 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价 87430，周涨 2.07%，持仓 218257，持仓周增 28039，成交 94508 [6] - 沪铜指数加权最新价 87377，周涨 2.04%，持仓 546511，持仓周增 29036，成交 194048 [6] - 国际铜最新价 78770，周涨 3.21%，持仓 1289，持仓周减 2040，成交 2580 [6] - LME 铜 3 个月最新价 10930，周涨 2.28%，持仓 239014，持仓周减 38282，成交 10519 [6] - COMEX 铜最新价 516.25，周涨 4.22%，持仓 134293，持仓周增 65265，成交 12165 [6] 铜现货数据（周度） - 上海有色1 铜最新价 87400 元/吨，周涨 1585，涨幅 1.85% [11] - 上海物贸最新价 87360 元/吨，周涨 1490，涨幅 1.74% [11] - 广东南储最新价 87390 元/吨，周涨 1490，涨幅 1.73% [12] - 长江有色最新价 87440 元/吨，周涨 1460，涨幅 1.7% [12] - 上海有色升贴水最新价 110 元/吨，周涨 20，涨幅 22.22% [12] - 上海物贸升贴水最新价 65 元/吨，周涨 5，涨幅 8.33% [12] - 广东南储升贴水最新价 105 元/吨，周涨 20，涨幅 23.53% [12] - 长江有色升贴水最新价 115 元/吨，周涨 15，涨幅 15% [12] - LME 铜（现货/三个月）升贴水最新价 16.56 美元/吨，周涨 35.45，跌幅 -187.67% [12] - LME 铜（3 个月/15 个月）升贴水最新价 166.25 美元/吨，周涨 48.57，涨幅 41.27% [12] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -860.94 元/吨，周涨 -370.97，涨幅 75.71% [13] - 铜精矿 TC 最新价 -42.15 美元/吨，周涨 -0.43，涨幅 1.03% [13] - 铜铝比最新比值 4.0517，周涨 0.0447，涨幅 1.12% [13] - 精废价差最新价 3543.83 元/吨，周涨 868.94，涨幅 32.49% [13] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计 35244 吨，周减 14546，跌幅 -29.21% [18] - 国际铜仓单总计 5502 吨，周减 700，跌幅 -11.29% [18] - 沪铜库存 97930 吨，周减 12673，跌幅 -11.46% [18] - LME 铜注册仓单 151100 吨，周增 2650，涨幅 1.79% [18] - LME 铜注销仓单 6075 吨，周减 3400，跌幅 -35.88% [21] - LME 铜库存 157175 吨，周减 750，跌幅 -0.47% [21] - COMEX 铜注册仓单 194336 吨，周增 20085，涨幅 11.53% [21] - COMEX 铜未注册仓单 223330 吨，周增 5903，涨幅 2.71% [21] - COMEX 铜库存 417666 吨，周增 25988，涨幅 6.64% [21] - 铜矿港口库存 59.6 万吨，周增 6.6，涨幅 12.45% [21] - 社会库存 41.82 万吨，周增 0.43，涨幅 1.04% [21] 铜中游产量（月度） - 2025 年 10 月精炼铜产量当月值 120.4 万吨，同比 8.9%，累计值 1229.5 万吨，累计同比 9.7% [24] - 2025 年 10 月铜材产量当月值 200.4 万吨，同比 -3.3%，累计值 2012.4 万吨，累计同比 5.9% [24] 铜中游产能利用率（月度） - 2025 年 10 月精铜杆产能利用率 56.2%，总年产能 1584 万吨，当月环差 -9.03，当月同差 -5.35 [26] - 2025 年 10 月废铜杆产能利用率 24.11%，总年产能 819 万吨，当月环差 -1.26，当月同差 -1.69 [26] - 2025 年 10 月铜板带产能利用率 63.84%，总年产能 359 万吨，当月环差 -2.4，当月同差 -8.4 [26] - 2025 年 10 月铜棒产能利用率 50.13%，总年产能 228.65 万吨，当月环差 -0.77，当月同差 0.1 [26] - 2025 年 10 月铜管产能利用率 52.57%，总年产能 278.3 万吨，当月环差 -6.87，当月同差 -15.63 [26] 铜元素进口（月度） - 2025 年 10 月铜精矿进口当月值 245.1487 万吨，同比 6%，累计值 2511.8228 万吨，累计同比 8% [30] - 2025 年 10 月阳极铜进口当月值 55239 吨，同比 -8%，累计值 634011 吨，累计同比 -15% [30] - 2025 年 10 月阴极铜进口当月值 279944 吨，同比 -22%，累计值 2817921 吨，累计同比 -6% [30] - 2025 年 10 月废铜进口当月值 196607 吨，同比 7%，累计值 1895530 吨，累计同比 2% [30] - 2025 年 10 月铜材进口当月值 440000 吨，同比 -13.5%，累计值 4460000 吨，累计同比 -3.1% [30]

智利铜矿业产量与能耗矛盾 - 2010至2024年间智利铜产量仅微增1.6% [1] - 同期采矿总能耗大幅增长54% [1] - 能耗增长主因是矿山老化与矿石品位下降 导致开采需处理更多岩石且运输距离更长 [1] 能耗结构及增长详情 - 2024年智利矿业总能耗达19.9万太焦 其中电力与燃料消耗几乎各占一半 [1] - 露天采矿能耗在此期间飙升79% [1] - 选矿过程能耗增长89% [1] 绿色能源转型进展 - 2024年智利铜矿业的电力消费中 有78%来自可再生能源 [1] - 大型矿企的可再生能源电力消费比例高达96% [1] - 中型矿企的可再生能源电力消费比例从2023年的57%提升至2024年的84% [1] 未来能源需求与脱碳展望 - 专家预测至2034年 行业电力需求将增长至32.5太瓦时 [1] - 随着海水淡化设施扩建及选矿电动化推进 届时海水淡化用电量将增长145% [1] - 燃料消耗有望依据矿企脱碳路线图 在2030至2035年间开始逐步下降 [1]

文章核心观点 - 伦敦金属交易所铜期货价格突破11200美元关口，创历史新高，主要受美联储降息预期和供应短缺担忧推动 [3] - 铜供应链处于历史性紧缺阶段，矿商掌握定价主动权，现货加工费处于负值区间，年度合约谈判激烈 [4] - 美国潜在进口关税政策导致区域性溢价飙升，智利国家铜业公司对美国市场报价溢价突破每吨500美元，可能引发全球库存错配 [5] - 机构大幅上调铜价预期，瑞银预测2026年铜价目标达每吨1.3万美元，高盛长期看涨至每吨1.5万美元 [9][10] 价格走势与市场表现 - LME铜期货盘中大涨超4%，突破11200美元，时隔四周再创历史新高 [3] - 瑞银将2026年3月、6月、9月铜价预期分别上调至每吨1.15万、1.2万、1.25万美元，首次给出12月目标1.3万美元 [9] - 高盛将2035年铜长期价格预期定为每吨1.5万美元，因资源限制和关键领域需求增长 [10] 供应端分析 - 印尼格拉斯伯格铜矿事故、智利产量复苏放缓、秘鲁抗议活动等事件导致供应中断 [9] - 现货加工费今年大部分时间处于负值区间，矿商要求冶炼厂接受创纪录低位加工费 [4] - 瑞银将2025年精炼铜产量增速预期下调至1.2%，2026年下调至2.2%，因铜矿品位下降和生产挑战 [9] - 德国奥鲁比斯公司拒绝接受负加工费，呼吁矿商避免对抗以保留基准价体系 [4] 需求端与库存状况 - 瑞银预计2025年和2026年全球铜需求增速均维持2.8%，受电动汽车、可再生能源、电网投资和数据中心需求支撑 [10] - 摩科瑞预测美国2026年第一季度进口量可能接近2025年第二季度创纪录的超过50万吨 [5] - 美国持有的铜库存可能占全球库存90%，导致其他市场出现稀缺性风险 [5] 政策与地缘政治风险 - 智利国家铜业公司给美国市场报价溢价突破每吨500美元，给中国买家报价升水从89美元大幅升至350美元 [5] - 美国商务部长预计2026年6月底前向总统提交铜市场报告，进口征税政策仍在审查中 [5] - 关税预期可能导致精炼铜大量流向美国，加剧其他地区短缺，形成"极端错位"现象 [5][6] 机构预测与市场缺口 - 瑞银将2025年铜市缺口预期从5.3万吨上调至23万吨，2026年从8.7万吨上调至40.7万吨 [9] - 供应风险与库存下降将使铜市维持紧缺状态，任何价格回调都应是短期的 [9][10] - 机构建议维持铜多头头寸或采取卖出波动率策略，中长期看好铜价表现 [10]

铜市场供应紧张 - 全球铜市场正经历供应链有史以来最紧张的时期 铜价突破新高 伦敦金属交易所期铜交易价涨至11210美元/吨附近创盘中历史新高 日内涨幅扩大到2.5% 收盘报11189美元/吨刷新收盘最高纪录 [3] - 供需失衡 特朗普贸易政策的不确定性等因素共同推动市场动荡 [3] - 铜供应极度吃紧 矿商与冶炼厂围绕加工费展开激烈谈判 矿商施压要求冶炼厂接受创纪录低位的加工费基准 [3] 矿商与冶炼厂博弈 - 矿商与冶炼厂围绕加工费激烈博弈 冶炼产能过剩令矿商占据主导 加工费跌至负值 [1][5] - 德国铜冶炼商Aurubis AG准备拒绝过低年度加工费基准 对负加工费表达不满 中国主要金属行业协会也反对不可持续的负加工费 [4][5] - 谈判陷入僵局 部分参与方可能退出全球冶炼厂定价体系 现货加工费今年大部分时间处于负值区间 [5] 美国需求引发全球错配 - 大量精炼铜因关税预期流向美国 预计明年一季度美国将持有全球90%铜库存 加剧其他地区供应短缺 [1][6] - 全球最大铜生产商智利Codelco向中国客户开出每吨350美元创纪录溢价 远高于今年商定的89美元 反映市场对供应链分布的担忧 [1][4][6] - 美国吸纳铜阴极越多 其他市场短缺越严重 未来三到六个月美国以外铜市场将面临稀缺风险 [6] 美元走软支撑铜价 - 降息预期升温之际美元走软 也助推铜价走高 [1] - 市场猜测美联储将放松政策 美元下跌 降低海外买家采购成本 从而支撑金属价格 [7][8] - ICE美元指数转跌 势将连续第五个交易日下跌 早盘曾跌破99.40 连续三日创至少一周来新低 [8]