报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月中国PPI同比降幅收窄至2.9%，CPI同比转降0.4%，核心CPI同比涨幅连续4个月扩大，PPI回升根基尚不牢固，需“反内卷”政策持续与需求端刺激呼应 [7][8] - 生猪维持大反套思路，短期弱势难改，弱现实强预期格局仍在 [10] - 豆粕反弹震荡，价格上下两难，等待贸易谈判指引 [11] 各板块总结 金属板块 - **黄金**：下修非农就业，趋势强度1 [14][18] - **白银**：金银比上行，趋势强度1 [14][18] - **铜**：美元承压，价格上涨，趋势强度1 [14][22] - **锌**：区间震荡，趋势强度0 [14][25] - **铅**：库存减少，支撑价格，趋势强度0 [14][28] - **锡**：区间震荡，趋势强度0 [14][31] - **铝**：偏强运行，趋势强度0 [14][34] - **氧化铝**：成本支撑，趋势强度0 [14][34] - **铸造铝合金**：跟随电解铝，趋势强度0 [14][34] - **镍**：窄幅震荡运行，趋势强度0 [14][38] - **不锈钢**：现实与预期博弈，钢价或震荡运行，趋势强度0 [14][38] - **碳酸锂**：偏弱震荡，关注复产实际进展，趋势强度 -1 [14][44] 能源化工板块 - **工业硅**：内蒙会议，消息面扰动增加，趋势强度0 [14][47] - **多晶硅**：关注市场情绪发酵，趋势强度1 [14][47] - **铁矿石**：宽幅震荡，趋势强度0 [14][50] - **螺纹钢**：宽幅震荡，趋势强度0 [14][52] - **热轧卷板**：宽幅震荡，趋势强度0 [14][53] - **硅铁**：市场情绪扰动，宽幅震荡，趋势强度0 [14][56] - **锰硅**：市场情绪扰动，宽幅震荡，趋势强度0 [14][56] - **焦炭**：预期反复，宽幅震荡，趋势强度0 [14][60] - **焦煤**：预期反复，宽幅震荡，趋势强度0 [14][61] - **原木**：震荡反复，趋势强度0 [14][63] - **对二甲苯**：短期有反弹，月差正套，趋势强度1 [14][67] - **PTA**：月差正套，趋势强度1 [14][67] - **MEG**：短期有反弹，趋势强度0 [14][67] - **橡胶**：宽幅震荡，趋势强度0 [14][75] - **合成橡胶**：基本面估值区间内震荡，趋势强度0 [14][79] - **沥青**：炼厂稳定复产，北地出货放缓，趋势强度0 [14][83] - **LLDPE**：中期震荡行情，趋势强度0 [14][99] - **PP**：短期震荡，中期趋势仍有压力，趋势强度0 [14][103] - **烧碱**：不宜追空，趋势强度0 [14][107] - **纸浆**：震荡偏强，趋势强度1 [14][113] - **玻璃**：原片价格平稳，趋势强度 -1 [14][118] - **甲醇**：震荡运行，趋势强度0 [14][122] - **尿素**：震荡偏弱，趋势强度 -1 [14][127] - **苯乙烯**：短期偏强，中期偏空，趋势强度1 [14][131] - **纯碱**：现货市场变化不大，趋势强度 -1 [14][133] - **LPG**：地缘冲突升温，潜在供应风险增强，趋势强度0 [14][137] - **丙烯**：供应装置波动，现货成交走高，趋势强度0 [14][137] - **PVC**：低位震荡，趋势强度0 [14][146] - **燃料油**：夜盘窄幅震荡，短期调整走势，趋势强度0 [14][149] - **低硫燃料油**：弱势延续，外盘现货高低硫价差再次收窄，趋势强度0 [14][149] 农产品板块 - **集运指数（欧线）**：震荡市，趋势强度0 [14][151] - **短纤**：短期反弹，趋势强度1 [14][165] - **瓶片**：短期反弹，趋势强度1 [14][165] - **胶版印刷纸**：低位震荡，趋势强度 -1 [14][168] - **纯苯**：短期偏强，偏弱震荡，趋势强度0 [14][172] - **棕榈油**：基本面驱动不足，短期回调，趋势强度0 [14][175] - **豆油**：美豆油政策飘摇，豆油题材有限，趋势强度0 [14][175] - **豆粕**：隔夜美豆收跌，连粕或震荡，趋势强度0 [14][181] - **豆一**：超跌反弹，趋势强度1 [14][181] - **玉米**：震荡运行，趋势强度0 [14][184] - **白糖**：关注巴西出口，趋势强度0 [14][188] - **棉花**：关注新棉上市情况，趋势强度0 [14][193] - **鸡蛋**：短期震荡，趋势强度0 [14][197] - **生猪**：现货弱势，政策偏强，趋势强度0 [14][199] - **花生**：关注新花生上市，趋势强度0 [14][204]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价高位震荡，主因美国8月非农数据惨淡且失业率上升助推本月降息预期，但市场对9月降息定价已较为充分，个别鹰派官员维持谨慎立场，认为美联储独立性受威胁会重创美国低通胀环境，或难以超预期降息；基本面上海外矿端紧缺，新税收政策或使废铜冶炼利润受限，国内9月精铜产量下滑，伴随消费旺季来临，社会库存有回落风险，近月盘面B结构走扩 [2][7] - 整体来看，美国疲软非农数据助推降息预期，但市场定价充分，鹰派官员担忧特朗普干预美联储独立性影响低通胀环境，美联储决策前市场谨慎；中国制造业景气度回升，A股新兴产业板块走高；基本面海外矿端紧缺，国内9月精铜产量下滑，消费旺季来临精铜回归紧平衡，预计短期铜价震荡后继续上行 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜9月5日价格9865美元/吨，较8月29日跌41美元/吨，跌幅0.41%；COMEX铜9月5日价格454.35美分/磅，较8月29日跌4.15美分/磅，跌幅0.91%；SHFE铜9月5日价格80140元/吨，较8月29日涨730元/吨，涨幅0.92%；国际铜9月5日价格70470元/吨，较8月29日跌20元/吨，跌幅0.03%；沪伦比值升至8.12；LME现货升贴水为-68.04美元/吨，较8月29日涨12.22美元/吨，涨幅-15.23%；上海现货升贴水为165元/吨，较8月29日跌85元/吨 [3] - 库存方面，截至9月5日，LME库存157950吨，较8月29日降950吨，降幅0.60%；COMEX库存305345短吨，较8月29日增27502短吨，增幅9.90%；SHFE库存81833吨，较8月29日增2103吨，增幅2.64%；上海保税区库存80200吨，较8月29日降3300吨，降幅3.95%；总库存625328吨，较8月29日增25355吨，增幅4.23% [6] 市场分析及展望 - 宏观方面，美国8月非农新增就业人数仅2.2万人，失业率上行至4.3%，全职工作岗位数量锐减，ADP就业人数仅增5.4万人，薪资增幅放缓，消费支出或受拖累，但市场已充分定价9月降息；鹰派官员认为通胀高于2%目标，本月无理由降息；美联储褐皮书显示经济前景不确定、关税税率走高使消费者支出持平或下降，企业投资意愿下降；美联储理事沃勒认为应本月降息并后续多次降息；国内标普制造业PMI回升至50.5，新订单指数创3月以来最高，新出口订单略有下降 [8] - 供需方面，全球矿端供应紧缺，国内周度现货TC维持-40.8美金/吨低位，多个项目暂停或减产；国内9月精铜产量环比或大幅回落，因新税收政策使大型冶炼厂减产，中小企业产能受限；需求端电网投资项目建设加速，精铜制杆企业开工率回升，风光行业产能出清，新能源汽车进入消费旺季，国内社库有下探风险，供需转向紧平衡，近月盘面B结构走高 [9] 行业要闻 - 加拿大矿业公司Teck Resources暂停部分重大扩建项目，致力于解决智利QB铜矿产量问题，审查将于10月结束，后续工作围绕尾矿设施展开，部分已批准项目不受影响 [12] - SolGold公司将税务注册地迁至瑞士，推动Cascabel铜金矿项目开发，将项目所有权整合至旗下瑞士子公司，调整架构旨在提升财务表现、增加股东价值、增强投资者吸引力 [13] - Capstone Copper公司智利Mantoverde矿因球磨机驱动电机故障将暂时性减产，预计维修耗时约四周，铜精矿产量减少3000 - 4000吨，已启动故障原因调查 [14] 相关图表 - 报告包含沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存等18个图表，展示了铜市场多方面数据变化 [16][21][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国就业数据疲软增强美联储降息预期，美元指数走弱，宏观情绪随降息预期变化，关注本周非农就业数据。国内制造业景气水平有所改善，8月制造业PMI上升。铜市场矿端紧张延续，加工费分歧大，库存变动不大，精炼铜产量有降有增，废铜进口超预期，精废价差收窄不利精铜消费。基本面方面，新能源装机增长，地产用铜需求仍弱，汽车高景气，家电产量有回落。综合来看，铜价或震荡偏强，关注81000关口压力 [5][11][13] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国就业数据不佳，ADP就业人数和初请失业金人数与预期有差异，制造业指数微升但仍低于荣枯线，宏观数据疲软增强美联储降息预期，美元指数走弱 [5] - 国内铜精矿加工费连续下跌，矿紧困扰市场，冶炼商减产意愿不强支撑铜精矿报价，电解铜预估产量有变动，库存变动不大，美联储降息预期和矿紧为铜价提供支撑，铜价或震荡偏强 [5] 多空焦点 - 多方因素：美联储降息预期升温、现货加工费下跌矿端紧张、现货维持升水 [8] - 空方因素：社会库存继续累积、电解铜持续高产 [8] - 美国经济数据：7月核心PCE物价指数同比升2.9%，8月ISM制造业指数微升但低于预期，职位空缺数降至10个月低点，ADP就业人数和初请失业金人数与预期有差异，劳动力市场降温强化降息预期，9月降息概率升至97.4% [11] - 国内制造业：8月制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点，不同规模企业表现有差异 [13] 数据分析 - 供应：中国7月铜矿砂及其精矿进口量为256万吨，环比增8.96%，同比增18.45%，智利和秘鲁输送量回升；截至8月29日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 -41.2美元/干吨，较上周跌2.59元/干吨，加工费分歧大 [16][20] - 产量与进口：7月精炼铜产量为127万吨，同比增14%，进口量为33.6万吨，环比降0.32%，同比升12.05%；7月废铜进口量为18.32万吨，环比增3.73%，同比减1.98% [25][28] - 消费：截至9月4日，精废价差 -305元/吨附近，精废价差收窄不利于精铜消费 [32] - 库存：上周伦铜库存回升至158,575吨，沪铜库存降至79,748吨，纽铜库存增至284400吨，9月4日国内市场电解铜现货库存14.81万吨，较1日增0.77万吨 [50] - 升贴水：9月4日，上海物贸1铜现货升水135元/吨左右，升水幅度缩小；LME0 - 3现货贴水 -66.89美元/吨左右，贴水幅度缩小 [54] 后市研判 - 铜价或震荡偏强，上方关注81000关口压力 [57]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多，套利建议暂缓，期权建议short put @ 78,000元/吨 [7] 报告的核心观点 - 9月供应端干扰大，废铜流通量减少且冶炼厂检修密集，下游虽表现一般但电网需求有支撑，叠加美联储降息预期，预计9月铜价维持相对偏强态势 [7] 各部分总结 期货行情 - 2025年9月4日，沪铜主力合约开于80000元/吨，收于79770元/吨，较前一交易日收盘跌0.42%；夜盘开于79680元/吨，收于79650元/吨，较昨日午后收盘涨0.13% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2509合约升水60 - 300元/吨，均价180元/吨，较前日跌10元/吨，现货价79950 - 80430元/吨；早盘沪铜自80210元/吨走低，午前触及79720元/吨；进口亏损300 - 400元/吨，BACK结构延续；市场采购情绪偏弱，进口集中到货使销售情绪回升；主流平水铜升水降至80元/吨，江苏地区压价至20 - 40元/吨，非洲及哈铜等低价货源成交较好；预计周五备货需求对升水有一定支撑，跌幅有限 [2] 重要资讯汇总 - 经济数据方面，美国8月ADP就业人数仅增5.4万人，远低于预期的6.5万人，7月修正后为10.4万；上周初请失业金人数增加8000人至23.7万人，创6月以来新高，预期为23万；8月ISM服务业PMI指数为52，录得六个月来最快扩张速度，新订单指数跃升5.7点至56，为去年9月以来最大增幅；疲软就业数据使降息预期显著升温，Fedwatch显示9月降息预期高达99.4% [3] 矿端情况 - 自由港麦克莫兰公司为应对全球铜需求增长，推进三大扩建项目（美国两个、智利一个），同时研发提升年产量的技术创新；计划投资35亿美元扩建亚利桑那州巴格达铜矿，预计2025年底前做投资决策，2029年有望投产；可能增加亚利桑那州Lone Star铜矿和智利El Abra矿产能，Lone Star预可行性研究预计2026年完成，产能释放可能在2030年代初，El Abra扩建计划投资75亿美元，目标投产时间为2033年；公司研发“低成本提铜技术”，目标到2030年底每年新增8亿磅（约36.3万吨）铜产量，还在研发“新型添加剂”提高铜回收率；公司呼吁特朗普政府为美国本土铜生产商加大激励力度、缩短项目审批时间，因美国铜矿石品位偏低，平均品位约0.3%，低于部分其他国家的1%甚至更高 [4] 冶炼及进口方面 - 进入9月中国精炼铜市场供给收缩，多家研究机构预测本月产量环比下降4% - 5%，为2016年以来首次9月产量下滑；原因是税收政策压缩废铜加工利润，阳极铜供应不足限制冶炼厂产能释放，且9月冶炼厂进入设备维护高峰期，关停检修冶炼厂数量由上月三家增至五家；依赖废铜或阳极铜的冶炼厂开工率预计环比下降8.3个百分点至59.9% [5] 消费方面 - 月末下游线缆企业资金压力增大、铜价高位抑制订单，漆包线需求疲软，行业竞争加剧致部分长单执行不佳；原料库存环比降3.25%至3.27万吨，成品库存增2.87%至6.8万吨；预计下周资金压力缓解及部分9月订单到位，需求有望回升，废铜供应趋紧使精铜杆替代作用增强；电线电缆方面，周初铜价走高抑制订单释放，多数企业完成现有订单，少数因看涨预期提前采购，国网需求提供支撑，其他行业仍处淡季 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日减少200吨至158375吨，SHFE仓单较前一交易日增加358吨至19829吨；9月1日国内市场电解铜现货库存14.06万吨，较此前一周增加0.85万吨 [6] 价格与基差数据 - 包含SMM 1铜、升水铜、平水铜、湿法铜、洋山溢价、LME（0 - 3）等现货升贴水数据，LME、SHFE、COMEX库存数据，SHFE仓单、LME注销仓单占比数据，套利相关数据，进口盈利、沪伦比（主力）数据等 [26][27][28]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国内托底性政策发力，促服务消费政策和房地产政策受关注，7月经济景气度改善但企业盈利压力仍存；海外美国经济呈“软着陆”特征，就业数据降温强化降息预期，关注非农和失业率数据及全球信用“危机”炒作[2] - 美元兑人民币即期汇率核心在于央行对升值启动时机和速率的把握，短期或向合理均衡中枢修复，关注7.13附近市场情绪变化[4] - 股指短期预计调整，下方空间有限[4] - 国债短期遇阻，10年国债收益率在1.75%附近有阻力，市场短期或震荡，不宜追高，前期多单注意止盈[7] - 集运短期偏弱震荡，关注美国关税和船司黄金周空班计划，建议暂时观望[10] - 铜价短期或偏强运行，建议低位采购[12] - 铝短期震荡偏强但上方有压力，推荐回调分批建仓；氧化铝偏弱震荡，推荐卖出看涨期权；铸造铝合金震荡偏强，可考虑多铝合金空沪铝套利操作[14] - 铅窄幅震荡，可考虑卖出虚值看涨期权或双卖策略，关注九月新国标对需求的影响[16] - 锌短期位于底部偏强震荡，可考虑卖外盘买内盘的内外反套或卖出虚值看跌期权[19] - 镍和不锈钢受有色大盘影响下行，关注降息预期和美元走势影响[21] - 锡小幅偏强，上方目标暂定27.6万元每吨[23] - 碳酸锂市场进入震荡调整阶段，建议观察期现价差，关注下游实际接货情况[24] - 工业硅下方空间有限，中长期有上行预期；多晶硅维持“宽幅震荡”判断，操作需谨慎[27] - 螺纹钢热卷短期震荡盘整，关注成材旺季实际需求和宏观政策动向[29] - 铁矿石关注套保机会[30] - 焦炭后续有提降压力，产业可参与卖出套保；焦煤关注国庆节前补库和旺季成材需求验证情况[33] - 硅铁和硅锰供应宽松，底部震荡，建议双硅01价差-400时做多[36] - 原油后续走势受OPEC+增产不确定性和地缘风险影响，上方空间受限，需警惕回落修复风险[38] - LPG维持震荡，关注海外因素和国内供需情况[40] - PX - TA短期装置意外难改长期过剩格局，PTA01加工费维持350以上做缩思路[43] - 乙二醇维持4250 - 4500区间震荡，建议区间内回调布多或卖10合约4250看跌[47] - 甲醇港口累库意愿强，建议少量多单与卖看跌期权继续持有，关注伊朗发运和港口提货情况[48] - PP上下驱动有限，走势取决于下游需求增速[51] - PE短期震荡，等待现货需求回升信号[53] - 纯苯基本面弱，价格预计偏弱震荡；苯乙烯短期单边不建议追空，等下跌结束后低买，纯苯苯乙烯价差暂且观望[55][56] - 燃料油受现货压制，整体向下驱动未缓解[57] - 低硫燃料油受OPEC增产消息扰动，建议等待多配机会[59] - 沥青短期跟随成本波动，中长期需求有望改善[61] - 橡胶短期成本端支撑仍存，胶价震荡重心缓慢上移，建议RU2601单边观望，RU9 - 1价差正套持有，逢低做扩远月深浅价差[65] - 尿素01合约预计1650 - 1850震荡，关注1 - 5反套机会[67] - 纯碱供强需弱格局不变，价格波动增加；玻璃近端压力尚存，关注供应、成本和需求因素；烧碱近端现货区间偏强，关注现货节奏和旺季成色[68][69][70] - 纸浆价格低位震荡，观望为主，若01合约二次探底则轻仓试多，突破前低止损[72] - 原木操作上逢高布空，打到支撑位可轻仓试多搏反弹[73] - 丙烯窄幅震荡，期现货均走弱，关注成本和需求变化[74] - 生猪9月供需双增，建议逢高沽空，短期正套有入场机会[77] - 油料窄幅震荡，逢低等待做多时机[78][79] - 油脂中长期上行趋势未变，逢低做多[80] - 玉米和淀粉震荡运行，市场观望[81] - 棉花新棉上市前低库存支撑棉价，回调布多但不宜追高，关注下游旺季走货和新棉上市时间[82] - 白糖短期价格转弱，关注5500支撑[85] - 鸡蛋中长周期产能宽松，短期建议谨慎观望或逢高沽空远月合约，关注正套入场机会[86] - 苹果短期有压力需释放[87] - 红枣关注产区天气变化，若减产幅度不扩大，价格有回落压力[89] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 宏观 - 美国经济数据不佳，服务业PMI扩张但就业疲软，贸易逆差扩大，强化降息预期；特朗普签署美日贸易行政令[1][3][6] 人民币汇率 - 前一交易日在岸人民币对美元收盘和夜盘上涨，中间价调升；预计美元兑人民币即期汇率短期向合理均衡中枢修复，关注7.13附近市场情绪变化[3][4] 股指 - 昨日股指放量下降，期指各品种均放量下跌；短期预计调整，下方空间有限[5][4] 国债 - 周四期债高开窄幅波动，现券收益率先下后上；债市缺乏上涨驱动，10年国债收益率在1.75%附近有阻力，市场短期或震荡，不宜追高，前期多单注意止盈[7] 大宗商品 有色 - 铜：沪铜指数周四日盘小幅回落，现货升贴水处于较高状态；自由港麦克莫兰推进扩建项目和技术创新；铜价短期或偏强运行，建议低位采购[11][12] - 铝产业链：沪铝主力等品种收跌；宏观环境改善利好铝价，基本面供需有变化，铝短期震荡偏强但上方有压力，氧化铝偏弱震荡，铸造铝合金震荡偏强[13][14] - 铅：沪铅主力合约窄幅震荡，供给侧偏弱，需求旺季不旺，库存维持震荡；建议卖出虚值看涨期权或双卖策略，关注九月新国标影响[15][16] - 锌：沪锌主力合约收跌；美国就业数据强化降息预期，锌价受宏观影响偏弱运行，供给过剩，需求关注金九银十表现，建议卖外盘买内盘或卖出虚值看跌期权[18][19] - 镍，不锈钢：沪镍和不锈钢主力合约收跌；受有色大盘影响下行，关注降息预期和美元走势[19][21] - 锡：沪锡指数周四基本稳定；公司进行锡冶炼设备检修，锡价短期小幅偏强，上方目标暂定27.6万元每吨[23] - 碳酸锂：期货主力合约收涨，成交量和持仓量增加；市场进入震荡调整阶段，建议观察期现价差，关注下游实际接货情况[23][24] - 工业硅&多晶硅：工业硅期货主力合约收涨，多晶硅主力合约微涨；工业硅下方空间有限，中长期有上行预期；多晶硅维持“宽幅震荡”判断，操作需谨慎[25][27] 黑色 - 螺纹钢热卷：震荡盘整，唐山钢厂复产，本周钢材供需双降、库存累积；短期震荡盘整，关注成材旺季实际需求和宏观政策动向[28][29] - 铁矿石：黑色板块反弹，铁矿石最强；市场预计美联储降息，日本钢铁行业亏损，关注套保机会[30] - 焦煤焦炭：震荡盘整，阅兵限产解除，焦炭供需缺口有望收窄，钢厂或提降；焦煤库存结构恶化，关注国庆节前补库和旺季成材需求验证情况[31][33] - 硅铁&硅锰：供应宽松，底部震荡，近期受阅兵限产和交易所限仓影响价格下跌，建议双硅01价差-400时做多[34][36] 能化 - OPEC+增产预期叠加美原油累库，油价继续回落；后续走势受OPEC+增产不确定性和地缘风险影响，上方空间受限，需警惕回落修复风险[37][38] - LPG：盘面收跌，现货维稳小涨；供应宽松，需求变动不大，库存高位；维持震荡，关注海外因素和国内供需情况[39][40] - PTA - PX：PX部分装置负荷波动，供应9月或上调，PTA装置变动多，负荷下降，库存去化；PX - TA短期装置意外难改长期过剩格局，PTA01加工费维持350以上做缩思路[41][43] - MEG - 瓶片：华东港口库存减少，部分装置重启或检修；基本面供应油升煤降，需求季节性好转，聚酯产品现金流修复；乙二醇维持4250 - 4500区间震荡，建议区间内回调布多或卖10合约4250看跌[44][47] - 甲醇：周四甲醇01收于2406，港口库存大幅累库；主要矛盾在于港口承压与伊朗高发运，建议少量多单与卖看跌期权继续持有，关注伊朗发运和港口提货情况[48] - PP：盘面收跌，现货价格有差异；供给端新装置投产和检修减少带来压力，需求端市场分歧大，走势取决于下游需求增速[49][51] - PE：盘面收跌，现货价格有差异；供应端开工率变化不大，装置检修量维持高位，需求端农膜开工率回升；9月预计去库，当前震荡，等待现货需求回升信号[52][53] - 纯苯苯乙烯：纯苯盘面收跌，库存上升，基本面弱，价格预计偏弱震荡；苯乙烯盘面收跌，库存增加，供应9月减少后或增加，需求端3S需求高位但终端订单暂无好转，短期单边不建议追空，等下跌结束后低买，纯苯苯乙烯价差暂且观望[54][56] - 燃料油：盘面收跌，8月出口缩量，需求有变化，库存回落；受现货压制，整体向下驱动未缓解[57] - 低硫燃料油：盘面收跌，8月供应改善，需求疲软，库存有变化；受OPEC增产消息扰动，建议等待多配机会[59] - 沥青：盘面收跌，供应平稳，需求受降雨和资金影响，，库存结构有变化；短期跟随成本波动，中长期需求有望改善[60][61] - 橡胶&20号胶：沪胶走势较强，受宏观情绪和远端预期影响；现货价格有变动，产区降雨影响原料价格，库存去库，需求有变化；短期成本端支撑仍存，胶价震荡重心缓慢上移，建议RU2601单边观望，RU9 - 1价差正套持有，逢低做扩远月深浅价差[62][65] - 尿素：周四尿素01收盘1712，国内行情僵持偏弱，库存增加；处在下有支撑上有压制格局，01合约预计1650 - 1850震荡，关注1 - 5反套机会[66][67] - 玻璃纯碱烧碱：纯碱库存有变化，供强需弱格局不变；玻璃库存增加，近端压力尚存，关注供应、成本和需求因素；烧碱库存减少，近端现货区间偏强，关注现货节奏和旺季成色[68][70] - 纸浆：主力合约收盘微涨，现货价格稳定，港口库存下降；价格相对低位震荡，做多和做空因素并存，建议观望，若01合约二次探底则轻仓试多，突破前低止损[70][72] - 原木：盘面收跌，持仓增加，现货稳定；仓单成本约817元/立方米，短期利空因素消化，需求支撑不确定，建议逢高布空，打到支撑位可轻仓试多[73] - 丙烯：盘面收跌，现货价格有变动，装置有复产和检修；供应开工率上升，需求PP开工下行但产量增加，PP粉料开工下滑；期现货均走弱，关注成本和需求变化[74][76] 农产品 - 生猪：期货主力合约收跌，现货价格有变动；9月供需双增，建议逢高沽空，短期正套有入场机会[77] - 油料：外盘走弱，内盘窄幅震荡；进口大豆买船和到港有情况，国内豆粕累库，菜粕库存去库；建议逢低等待做多时机[77][79] - 油脂：延续震荡走势，中长期上行趋势未改变；棕榈油出口好转，豆油库存压力大，菜油供应或缓解；建议逢低做多[80] - 玉米&淀粉：CBOT玉米收涨，大连玉米淀粉震荡运行；现货价格稳定，东北关注新粮，华北企业收购价稳定，销区价格以稳为主；震荡运行，市场观望[80][81] - 棉花：洲际交易所期棉和郑棉小幅下跌；印度棉花播种进度落后，新疆新棉进入吐絮阶段，下游产成品库存去化但利润未修复；新棉上市前低库存支撑棉价，回调布多但不宜追高，关注下游旺季走货和新棉上市时间[82] - 白糖：国际原糖期货触及两个月低点，郑糖下跌；巴西出口糖减少，印度新榨季或出口食糖，巴西中南部压榨甘蔗和产糖增加，我国进口食糖增加；短期价格转弱，关注5500支撑[83][85] - 鸡蛋：主力合约收涨，现货价格上涨；天气转凉，各环节出货，产区蛋价有稳有涨，销区价格有差异；中长周期产能宽松，短期建议谨慎观望或逢高沽空远月合约，关注正套入场机会[86] - 苹果：期货下跌，现货价格有差异；时令水果冲击，走货有限，新季苹果部分品种上市，果个偏小；短期有压力需释放[87] - 红枣：新年度灰枣头茬果少但二三茬果坐果尚可，进入上糖阶段，关注产区降雨；销区成交一般，库存减少；关注产区天气变化，若减产幅度不扩大，价格有回落压力[88][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场情绪回暖，铜价上涨，趋势强度为1，处于偏强状态 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，沪铜主力合约昨日收盘价79,660，日涨幅 -0.15%，夜盘收盘价80410，夜盘涨幅0.94%，昨日成交61,677，较前日减少16,804，持仓180,065，较前日减少579；伦铜3M电子盘昨日收盘价10,014，日涨幅1.40%，昨日成交26,784，较前日增加16,271，持仓278,000，较前日增加8,630 [1] - 库存方面，沪铜昨日期货库存19,501，较前日减少699；伦铜昨日期货库存158,775，较前日减少100，注销仓单比8.23%，较前日减少0.06% [1] - 价差方面，LME铜升贴水及保税区仓单升水较前日变动16.69和0，保税区提单升水较前日减少1，上海1光亮铜价格较前日增加300，现货对期货近月价差较前日减少15，近月合约对连一合约价差较前日增加30，买近月抛连一合约的跨期套利成本为195，上海铜现货对LMEcash价差较前日增加75，沪铜连三合约对LME3M价差较前日增加46，上海铜现货对上海1再生铜价差较前日增加176，再生铜进口盈亏较前日增加486 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观方面，美国8月ISM制造业PMI连续六个月萎缩，新订单改善，价格指数再回落；特朗普将请求最高法院“快速裁决”全球关税案，贝森特预计最高法院将支持特朗普关税，但也在考虑备选方案 [1] - 微观方面，自由港印尼分公司将于9月初完成Gresik工厂的维修工作；加拿大矿业公司Hudbay Minerals已恢复位于马尼托巴省Snow Lake的矿区运营；Ivanhoe Mines称非洲铜产量最大的卡莫阿 - 卡库拉铜矿东段排水后明年初恢复产能；智利7月铜产量为445214吨，环比微增5%，同比增幅有限；受关键采矿业下滑拖累，智利7月经济活动同比增速放缓 [1][3]

财务数据和关键指标变化 - 无相关内容 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司作为全球性企业 在澳大利亚证券交易所和纽约证券交易所双重上市 并在欧洲拥有大量股东基础[16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 无相关内容 其他重要信息 - 股东大会投票代理权比例达到83.11% 创下公司有史以来最高参会率之一[15] - 代理投票结果显示超过97%的股东支持收购方案决议 且83.11%的登记股东已参与投票[11] - 公司聘请代理征集机构Sedali广泛动员股东参与投票 首席执行官Mick McMullen近期与各类股东进行了广泛沟通[15][16] - 会议时间安排考虑北美、澳大利亚和欧洲股东都能参与的时段 避免单一时区便利性而剥夺其他地区股东权利[16] 问答环节所有提问和回答 问题: 今日现场参会股东人数 - 回答: 泽西岛现场有7位股东参会 线上参会人数未实时统计[8] 问题: 关于持有25个MAC Copper单位的问题 - 回答: 该问题与会议议程无关 建议直接联系Computershare处理[9] 问题: 收购价格过低是否导致抗议投票 - 回答: 代理投票显示超过97%支持率 83.11%股东已投票 不存在抗议投票[11][13] - 补充回答: 虽然7月10日媒体报道过收购价过低 但数月来再无相关报道 股东已压倒性投票支持该交易[13] 问题: 为何未在网站发布2024年ATM会议记录 - 回答: 该问题不具实质性 且当时会议已获得压倒性支持 与本次议程无关[14] 问题: 会议时间安排及投票结果披露方式 - 回答: 会议时间考虑全球股东时区 避免单一地区便利性[16] - 投票结果将完全遵守澳交所和纽交所规定披露[17][18] - 公司通过代理征集机构积极动员散户投票 取得83%代理投票率的高参与度[15]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [7] - 套利：暂缓 [7] - 期权：short put@77000元/吨 [7] 报告的核心观点 - 目前铜精矿成交相对活跃但TC价格无法持续回升，下游及终端表现疲弱、观望情绪重，因市场对美联储降息预期回升，铜价呈相对偏强格局，操作上建议以逢低买入套保为主，买入区间大致在77,000元/吨至77,500元/吨 [7] 根据相关目录分别总结 期货行情 - 2025年8月28日，沪铜主力合约开于78820元/吨，收于78930元/吨，较前一交易日收盘-0.33%，夜盘开于78920元/吨，收于78990元/吨，较午后收盘上涨0.08% [1] 现货情况 - 据SMM讯，昨日SMM 1电解铜现货对2509合约报升水130 - 280元/吨，均价205元/吨，较前日涨35元/吨，电解铜价格79080 - 79300元/吨；早盘沪铜自78900元/吨短暂上行后回落，整体减仓走弱；隔月Back结构扩大至B20 - B50元/吨，当月进口亏损收窄至约110元/吨；铜价下行刺激采购，市场交投情绪转暖，下游刚需释放，持货商借势挺价；平水铜主流成交于升水130 - 160元/吨，好铜因货源紧缺维持升水240 - 280元/吨高位；临近月末及周末，预计现货升水将继续持稳运行 [2] 重要资讯汇总 - 经济数据方面，美国二季度实际GDP年化修正值环比增3.3%，增幅高于预期值3.1%和初值3%；二季度核心个人消费支出（PCE）物价指数年化修正值环比增2.5%，与初值一致，但低于预期值2.6% [3] - 就业市场方面，美国上周初请失业金人数22.9万人，预期23万人，前值从23.5万人修正为23.4万人 [3] - 利率面上，美联储理事沃勒强调支持美联储9月会议降息25个基点，预计未来3 - 6个月将进一步降息；宽松节奏上，除非8月份就业报告显示经济大幅疲软且通胀保持良好控制，否则不认为9月份需要更大幅度的降息 [3] - 关税方面，欧盟委员会当地时间周四提议取消对美国工业品的进口关税，这是与美国达成的贸易协议的一部分，该协议应能使美国对欧洲汽车征收的关税追溯降低 [3] 矿端方面 - 8月27日消息，加拿大矿业公司Hudbay Minerals周三表示，当局8月22日解除强制疏散令后，公司已重启位于马尼托巴省Snow Lake的铜金矿区运营；因野火该公司7月初暂停运营，解除疏散令后完成基础设施安全检查并重启地下电力基础设施；该矿区预计9月初恢复满负荷生产，2025年仍有望实现年度产量目标 [4] 冶炼及进口方面 - 国际铜研究组织（ICSG）表示，上半年全球精炼铜市场明显过剩25.1万吨 [5] - 秘鲁矿山产量因Las Bambas和Toromocho产量增加而增加2.7%；刚果金产量因Kamoa和TFM/KFM矿山而增加9.5%；蒙古产量因Oyu Tolgoi地下产量增加而增加31% [5] - 智利产量增长2.6%，虽Collahuasi和Los Pelambres产量下降；印尼产量下降36%，因Grasberg和Batu Hijau产量下降 [5] - 受中国和刚果金合计增长6.2%推动，全球精炼铜产量增长3.6% [5] 消费方面 - 据安泰科讯，7月我国铜板带加工行业运行维持下行，受终端消费需求下降影响，订单持续萎缩，产能利用率持续下滑 [6] - 7月，29家样本企业累计完成铜板带产量14.18万吨，环比下降1.2%，同比增长3.1%，产能利用率均值83.8%，较上月下降0.9个百分点 [6] - 分企业规模看，大型企业完成产量7.2万吨，同比下降0.3%，环比增长2.4%，产能利用率为96.6%；中型企业完成产量4.88万吨，同比增长9.2%，环比下降3.5%，产能利用率为78.7%；小型企业完成产量2.1万吨，同比增长1.7%，环比下降7.1%，产能利用率为64.4% [6] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化1100.00吨至157950吨；SHFE仓单较前一交易日变化 - 55吨至21232吨 [6] - 8月25日国内市场电解铜现货库存12.71万吨，较此前一周变化0.41万吨 [6] 价格与基差数据 |项目|2025 - 08 - 29|2025 - 08 - 28|2025 - 08 - 22|2025 - 07 - 30| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM：1铜（升贴水）|205|170|160|95| |升水铜（升贴水）|260|230|200|120| |平水铜（升贴水）|145|100|120|65| |湿法铜（升贴水）|45|15|30|5| |洋山溢价|59|61|59|65| |LME（0 - 3）|-90|-85|-91|-54| |LME库存|157950|156100|156350|127400| |SHFE库存|81698| - |86361| - | |COMEX库存|248357|246850|245426|225558| |SHFE仓单|21232|21287|25157|17832| |LME注销仓单占比|8.49%|7.58%|6.88%|14.67%| |CU11 - CU09连三 - 近月|-40|-40|-60|-40| |CU09 - CU08主力 - 近月|-10|10|0|0| |CU09/AL09|3.80|3.81|3.81|3.83| |CU09/ZN09|3.56|3.55|3.53|3.49| |进口盈利|331|162|235|-342| |沪伦比（主力）|8.02| - |8.10|8.07|8.09| [27][28][29]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [6] - 套利：暂缓 [7] - 期权：short put@77000 元/吨 [7] 报告的核心观点 - 目前铜精矿成交活跃但 TC 价格无法持续回升，下游及终端疲弱、观望情绪重，但因市场对美联储降息预期回升，铜价呈相对偏强格局，操作上建议以逢低买入套保为主，买入区间大致在 77,000 元/吨至 77,500 元/吨 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025 年 8 月 27 日，沪铜主力合约开于 79290 元/吨，收于 79190 元/吨，较前一交易日收盘 0.00%；夜盘开于 78820 元/吨，收于 78850 元/吨，较午后收盘下跌 0.43% [1] 现货情况 - 昨日 SMM 1电解铜现货报价 79420 - 79670 元/吨，对当月 2509 合约升水 80 - 260 元/吨，均价升水 170 元/吨，较前日涨 40 元/吨；早盘沪铜 2509 合约最高触及 79470 元/吨后回落，午前探低 79330 元/吨，当月进口亏损约 200 元/吨，进口补充有限；市场交投情绪偏淡，部分客户暂停下月票业务，下游按需采购，长单提货为主；好铜货源紧俏，报价高至升水 250 - 270 元/吨，平水铜下月票成交于升水 100 - 120 元/吨；临近月末，市场观望情绪浓厚，预计现货升水将延续僵持格局 [2] 重要资讯汇总 - 海外宏观：美国纽约联储主席威廉姆斯表示适当时候下调利率合适，政策保持适度限制性立场，强化市场对未来宽松预期；美国财政部长贝森特称美联储主席有 11 位“非常强劲”候选人，下月开始面试，人选今年秋季揭晓；另有报道称特朗普政府研究对美联储 12 家地区银行施加更多影响方案，审查行长遴选过程 [3] - 矿端：第一量子矿业因 10 亿美元金矿交易缓解资产负债表压力，搁置出售赞比亚铜矿 minority 少数股权计划；2024 年初曾考虑出售赞比亚 Kansanshi 和 Sentinel 两座铜矿少数股权，此前 2023 年底巴拿马旗舰矿山被迫关闭致运营压力陡增；本月将 Kansanshi 部分黄金产量出售给 Royal Gold Inc. 的交易改变撤资需求 [3] - 冶炼及进口：铜矿商自由港印尼分公司预计 9 月初完成东爪哇合资冶炼厂维修工作；氧气厂维修推迟 Gresik 冶炼厂启动，该厂是自由港印尼和日本三菱材料公司合资企业，过去一个月一直在维修；工厂消耗自由港 Grasberg 矿场约 40%的铜精矿产量，拥有阴极铜年产能 34.2 万吨 [4] - 消费：7 月我国铜板带加工行业运行维持下行，受终端消费需求下降，订单持续萎缩，产能利用率持续下滑；29 家样本企业累计完成铜板带产量 14.18 万吨，环比下降 1.2%，同比增长 3.1%，产能利用率均值 83.8%，较上月下降 0.9 个百分点；大型企业完成产量 7.2 万吨，同比下降 0.3%，环比增长 2.4%，产能利用率为 96.6%；中型企业完成产量 4.88 万吨，同比增长 9.2%，环比下降 3.5%，产能利用率为 78.7%；小型企业完成产量 2.1 万吨，同比增长 1.7%，环比下降 7.1%，产能利用率为 64.4% [4] 库存与仓单方面 - LME 仓单较前一交易日变化 - 975.00 吨至 156100 吨；SHFE 仓单较前一交易日变化 - 1630 吨至 21287 吨；8 月 27 日国内市场电解铜现货库 12.30 万吨，较此前一周变化 - 0.87 万吨 [5]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入1677.11亿元，同比增长11.50% [3] - 归母净利润达到232.92亿元，同比增长54.41% [3] - 整体矿产品毛利率同比增加3个百分点至60.23% [3] 锂业务 - 上半年碳酸锂产量为7315吨，同比增长2961% [1] - 产量增长主要来自新纳入合并报表的藏格矿业察尔汗盐湖贡献5170吨碳酸锂 [1] - 阿根廷3Q锂盐湖一期工程预计2025年9月投料投产 [4] - 湘源锂矿采选工程预计2025年9月前具备带料试车条件 [4] - 上半年锂价跌至6万元以下导致部分产能项目减产或延期 [4] 铜业务 - 刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震导致东区淹井，井下采矿作业暂停 [3] - 全年铜产量预期从52-58万吨下调至37-42万吨 [3] - 矿震对财产破坏严重，恢复生产需较长时间 [3] 黄金业务 - 公司计划将位于南美、中亚、非洲和大洋洲的八座世界级黄金矿山分拆上市 [4] - 分拆上市体现对黄金业务投资的信心，助力2028年矿产金100-110吨产量目标 [4] - 黄金价格上涨使矿山资源储量有望大幅提升 [4] 其他矿产 - 矿产铜、矿产金、矿产银和矿产锌（铅）产量均实现不同程度增长 [3] 行业观点 - 全球锂行业需求平稳增长，供需基本面暂未出现反转信号 [4] - 预计下半年锂价可能出现高波动调整，过剩出清仍需时间 [4]