中央经济工作会议部署明年工作 ——政策双周报（2025 年第 11 期） 许冬石：中国银河证券宏观分析师、新发展研究院学术委员会执行负责人 路自愿：中国银河证券新发展研究院区域经济研究员 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 政策双周报（2025 年第 11 期） 中央经济工作会议部署明年工作 ——政策双周报（2025 年第 11 期） 2025 年 12 月 22 日 分析师 许冬石 ：010-8357-4134 ：xudongshi_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 路自愿 ：136-7105-7587 ：luziyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525070001 风险提示 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 ⚫ 12 月上半月，提示重点关注中央经济工作会议：会议直面困难挑战，明确指 出供强需弱突出。明年宏观政策要求"跨""逆"结合 。货币政策表态更加积 极。同时，会提注重做好统筹内外部均衡 ，在外部压力暂 ...

文章核心观点 江苏省在“十四五”规划收官之年，面对复杂外部环境，预计全年地区生产总值突破14万亿元，通过“四稳”、“深融”、“破难”、“协同”四个关键词，巩固经济回升向好势头，发展新质生产力，深化改革开放，并构建区域发展新格局，有力扛起了经济大省的责任担当 [1] “四稳”：巩固拓展经济回升向好势头 - **金融创新支持民营企业**：全国首个针对民营企业的信用贷款产品“民营信用贷”实现突破，最高额度可达3000万元，流动资金贷款期限最长3年，项目贷款最长10年，利率优惠10-100个基点，截至11月末，全省农商行授信27348户、374.4亿元，用信19452户、236.7亿元 [2] - **稳就业成效显著**：全省坚持稳存量、扩增量、提质量，前10个月城镇新增就业118.3万人 [3] - **工业企业利润增长**：今年1—9月，全省规上工业企业利润总额达5816.1亿元，同比增长13.4% [3] - **消费与投资协同发力**：1—11月，全省社会消费品零售总额42586.8亿元，同比增长3.8%，截至11月底，507个省重大项目完成投资6681亿元，完成率102.2%，提前一个月完成年度目标 [3] - **政策组合拳稳定预期**：通过稳外贸稳就业“12条”、稳外资“22条”、落实民营经济促进法、清理拖欠账款等一系列政策，向市场传递稳定信号 [4] “深融”：因地制宜发展新质生产力 - **推动“双高协同”**：公布首批试点名单，18家高新区与37所高校结对共建，将高校的学科、人才、科研优势与高新区的产业、政策、载体资源整合 [6] - **强化科技创新布局**：组织实施45项省科技重大专项攻关、83项前沿技术研发、63项基础研究重点项目，苏州实验室去筹转建，太湖实验室“未来”号试验船交付，中国科学院工业人工智能研究所获批成立，首批63个省重点实验室重组完成 [7] - **加快产业创新与升级**：打造“1650”产业体系，启动先进制造业集群培育壮大专项行动，807家苏企入围第七批国家级专精特新“小巨人”企业、累计达3022家，实施新一轮制造业“智改数转网联”三年行动计划，推进“人工智能+”行动，前三季度高新技术产业产值占规上工业比重提高到51.8% [7] - **促进科技与产业融合**：召开全省“一中心一基地一枢纽”建设推进会，出台推动科技创新和产业创新融合发展的意见，高质量建设全国高校区域技术转移转化中心（江苏），承办中国质量（南京）大会，举办江苏产学研合作对接大会、世界智能制造大会 [8] - **创新能力持续领先**：2025年江苏区域创新能力在2024年跃升至全国第二后，再次位居全国第二 [8] “破难”：以改革开放增添发展新动能 - **自贸区制度创新**：国务院批复《中国（江苏）自由贸易试验区生物医药全产业链开放创新发展方案》，优化基因工程小鼠等产品的出口监管，通关时间可缩短50%左右 [9] - **深化改革破除壁垒**：以347项具体改革任务为抓手，开展市场准入壁垒清理整治等专项行动，推进要素市场化配置综合改革试点，率先出台《江苏省数据条例》 [10] - **推进制度型开放**：加快推出并落实第二批高水平制度型开放“50条”，出台大力开拓新兴市场、拓展国际合作空间若干措施，提速跨境电商综试区建设，升级海外仓布局 [10] - **开放平台升级**：江苏中亚中心正式升格为“中国—中亚贸易畅通合作平台” [10] - **外贸外资表现稳健**：今年1—10月，全省进出口同比增长5.9%，实际使用外资规模继续位居全国首位 [11] “协同”：联动构建区域发展新格局 - **深化长三角一体化**：2025年度长三角地区主要领导座谈会在南京举行，新组建长三角先进制造业集群联盟，新签署长三角—长江经济带联动科技创新引领新质生产力发展合作框架协议，长三角一体化示范区协同推出154项制度创新成果、推动水乡客厅建成投用 [13] - **推进省域都市圈一体化**：出台《宁镇扬一体化发展三年行动计划（2025—2027年）》，明确8个方面31项具体举措，旨在提升宁镇扬一体化发展水平 [14] - **区域中心城市建设**：徐州市前三季度实现地区生产总值7298.12亿元，同比增长6.0%，正努力建设淮海经济区中心城市，苏皖鲁豫省际交界处推进33个重点合作事项 [14] - **全省协同发展**：联手长江全流域巩固“十年禁渔”成果，实施169个南北结对帮扶项目，召开全省沿海地区高质量发展座谈会，完善现代化综合交通运输体系 [14]

文章核心观点 中央经济工作会议部署2026年经济工作，将“释放服务消费潜力”和“服务业扩能提质”作为重点任务，旨在通过清理不合理限制措施、扩大自主开放、鼓励服务出口等措施，推动服务业高质量发展，使其成为经济增长的核心引擎 [1][7][8] 服务业宏观表现与增长趋势 - **行业增长稳健**：2025年1-11月，全国服务业生产指数同比增长5.6%，1-10月规模以上服务业企业营业收入同比增长7.6% [1][7] - **服务消费持续扩张**：2013-2023年，居民人均服务消费年均增长8.7%，高于商品消费增速2.4个百分点，占人均消费比重从39.7%提升至45.2% [2][7] - **占比持续提升**：服务消费占人均消费比重在2024年达到46.1%，2025年前三季度进一步提升至46.8% [2][7] - **消费新动能强劲**：2025年1-11月，服务零售额同比增长5.4%，文体休闲服务类零售额保持两位数增长，通讯信息服务类零售额同比增长超过10% [8] 服务消费的发展特征与潜力 - **需求升级**：消费需求从“有没有”向“好不好”转变，向品质化、个性化、体验式升级 [3][9] - **数字技术驱动**：在线教育、远程医疗、智能养老等新模式涌现，AI、VR/AR等技术重塑文旅等服务场景，推动“线上+线下”融合 [3][9] - **市场下沉与区域特色**：服务消费向中西部和乡村市场下沉，形成“东有高端，西有特色”的差异化发展格局 [9] - **与发达国家存在差距**：中国服务消费占比（46.8%）较发达国家60%以上的水平仍有提升空间，受居民收入、闲暇时间及供给能力等因素制约 [3][7] 当前面临的主要障碍与政策应对 - **四大发展堵点**：包括区域分割导致的跨区域经营难、行业准入壁垒高、监管制度不适应新业态、以及消费环境与权益保护机制不完善 [4][7] - **中央政策指引**：中央经济工作会议明确要求“清理消费领域不合理限制措施”，深化“放管服”改革，优化营商环境 [5][7] - **部委协同行动**：2025年9月，商务部等9部门出台《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出19条举措，旨在打破不合理限制，激发消费潜力 [4][7] - **地方积极落实**：例如重庆发布措施破除二手车、医疗等领域限制；海南公开征集各消费领域限制性情况的优化建议 [5][7] 服务业新动能与转型升级 - **新兴服务业崛起**：2025中国服务业企业500强中，互联网及信息技术服务、金融、商务服务等现代新兴服务业企业达184家，较上年增加12家 [11] - **产业融合深化**：工业互联网推动现代服务业与制造业、农业深度融合，生产性服务业向制造业全链条渗透 [10] - **人工智能驱动创新**：AI、大数据、区块链等技术广泛应用，驱动金融科技、智能物流、远程诊疗等服务业态创新发展 [9][13] - **企业效益提升**：2025中国服务业企业500强营业收入总额突破50万亿元，平均营收首次超千亿元，实现净利润3.34万亿元，增长6.7% [11] 服务贸易与自主开放 - **服务贸易量质齐升**：2025年前10个月，中国服务进出口总额65844.3亿元，同比增长7.5%，其中出口额同比增长14.3% [15] - **知识密集型服务表现突出**：其他商业服务、电信计算机和信息服务、知识产权使用费是知识密集型服务出口的重要支柱 [15] - **文化服务出口竞争力强**：前10个月，个人、文化和娱乐服务出口同比增长14.1%，以网络文学、影视剧、游戏为代表的“文化出海新三样”在海外市场表现出色 [15][16] - **扩大开放的重点领域**：专家建议聚焦金融、电信、医疗、教育、文化、专业服务等领域推动自主开放，并有序扩大相关对外开放试点 [17][18] 未来发展建议与方向 - **强化科技赋能**：加快人工智能与服务业结合，推动数智技术在更多场景落地，提升服务精准化与个性化水平 [13] - **深化产业融合**：通过工业互联网平台整合资源，推动现代服务业向制造业延伸，培育跨领域新业态 [13] - **优化政策环境**：清理不合理行政许可，破除市场壁垒，建立适应新业态发展的法律法规，并加大对服务业创新的长期资本支持 [14][18] - **对标国际高标准**：主动对接CPTPP、DEPA等国际经贸规则，开展更大力度先行先试，培育具有国际影响力的自主品牌和知识产权 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年12月15 - 21日基本面高频数据进行跟踪，显示国盛基本面高频指数平稳 利率债多空信号下调 各细分领域表现有差异[2][10] 各目录总结 总指数 - 本期国盛基本面高频指数为129.2点 前值129.1点 当周同比增加6.2点 同比增幅不变 利率债多空信号下调 信号因子为3.4% 前值3.5% [2][10] 生产 - 工业生产高频指数为127.7 前值127.7 当周同比增加5.0点 同比增幅不变 电炉开工率上行至60.9% 前值60.3% [2][10][16] 总需求 - **地产销售**：商品房销售高频指数为40.8 前值41.0 当周同比下降6.4点 同比降幅不变 30大中城市商品房成交面积回暖至34.9万平方米 前值27.9万平方米 [2][10][27] - **基建投资**：基建投资高频指数为122.1 前值122.2 当周同比增加8.5点 同比增幅收窄 石油沥青开工率窄幅震荡至27.6% 前值27.8% [2][10][42] - **出口**：出口高频指数为143.7 前值143.7 当周同比增加0.4点 同比增幅收窄 运价指数小幅上行 CCFI指数为1124.7点 前值1118.1点 [2][10][44] - **消费**：消费高频指数为121.1 前值121.0 当周同比增加3.4点 同比增幅扩大 日均电影票房回落至9836万元 前值17146万元 [2][10][53] 物价 - **CPI**：月环比预测为0.0% 前值 - 0.1% 水果价格上涨 7种重点监测水果平均批发价为7.6元/公斤 前值7.5元/公斤 [2][10][60] - **PPI**：月环比预测为0.1% 前值0.2% 煤油价格回落 铜铝现货延续上行 秦皇岛港动力煤平仓价为719元/吨 前值761元/吨 LME铜现货结算价为11739美元/吨 前值11692美元/吨 [2][10][64] 库存 - 库存高频指数为163.6 前值163.4 当周同比增加7.4点 同比增幅收窄 电解铝库存明显提升至19.0万吨 前值16.7万吨 [3][11][82] 交运 - 交运高频指数为133.7 前值133.4 当周同比增加11.0点 同比增幅扩大 地铁客运量回落 一线城市地铁客运量为3863万人次 前值3983万人次 [3][11][75] 融资 - 融资高频指数为245.2 前值244.6 当周同比增加30.9点 同比增幅扩大 地方债融资回落 周内地方债净融资281亿元 前值623亿元 [3][11][94]

智通财经APP获悉，12月22日，香港财政司司长陈茂波担任主席的大宗商品策略委员会(委员会)召开第 一次会议。陈茂波表示，过去一两年间，香港正积极建构更蓬勃的大宗商品生态，从加入伦敦金属交易 所的全球仓库网络，以促进实体金属的交割活动；到加速建立国际黄金交易市场等，香港在这方面已经 迈出了坚实的步伐。接下来，香港政府会通过高层统筹规划，制订和践行全面的大宗商品发展策略，抓 紧未来的发展机遇。 主席：财政司司长 非官方成员：Angad Banga、陈建年、陈瑞娟、陈婉珊、郑嘉尧、郑慕智博士、徐亦钊、Richard Hext、 黄健华、刘莎、卢金荣博士、庞超贻、岑文辉、石成虎、王祖兴、张寒英、朱璟。 官方成员、财政司副司长、财经事务及库务局局长、商务及经济发展局局长、发展局局长、运输及物流 局局长、特首政策组组长、政府经济顾问。 引进重点企业办公室、投资推广署、香港金融管理局、证券及期货事务监察委员会、保险业监管局、香 港交易及结算所有限公司、香港海运港口发展局、香港机场管理局等机构的负责人按需要出席会议。 陈茂波说："在地缘政治、科技变革、绿色转型等多个大趋势的多重驱动下，全球就贵金属、有色金 属、传统能源、新 ...

全文共9600字，阅读大约需要19分钟 文 财信研究院宏观团队 伍超明、胡文艳、李沫、段雨佳 核心观点 二、大类资产配置框架及阶段研判 基于"宏观资产配置三维金字塔"框架，2026年市场处于复杂过渡期。战略层，国内仍处于金融周期下行阶段，需维持整体防御基调；扰动层，地缘政治风 险从混乱转向有序对抗，但仍需对"黑天鹅"事件保持警惕；战术层，大概率呈现"经济见底上行+金融宽松收敛"组合，为把握商品与股票的结构性机会提 供了窗口。综上，2026年大类资产配置核心思路在于：战略防御为基；战术适度进取；全程管理管理。 三、2026年配置展望：大势在股商，决胜在结构 股市：在经济基本面改善、资金面充裕及估值合理的背景下，A股有望迎来盈利驱动行情。聚焦五大方向：一是人工智能、半导体等盈利改善能见度高的 科技主线；二是电力设备、汽车零部件、数字基建等高质量出海主线；三是与化工等反内卷受益板块；四是铜、铝等主线；五是高股息红利资产。 债市：预计2026年十年期国债收益率呈"宽幅震荡、中枢温和抬升"格局，运行区间位于1.6%-2.1%，节奏预计"前震荡偏多，后调整承压"。核心逻辑在于 PPI回升与"资产荒"缓解将构成关键制约，但 ...

【低波动属性契合当下避险需求】 "低波动"是该策略另一关键特征。指数通过编制方法筛选历史波动较低的股票，使组合整体波动性显著低于港股大盘。 在宏观不确定性犹存、市场情绪偏谨慎的时期，这一追求稳健收益、控制回撤的特性，恰好满足了资金的避险与"求 稳"诉求，成为投资组合中理想的 "压舱石"。 【展望与配置价值】 临近岁末，具备高股息与低波动双重特征的资产成为资金重点布局方向。截至12月19日，港股红利低波ETF(520550)已 连续22个交易日获得资金净流入，年内累计净流入规模近10亿元人民币，显示出资金对其作为市场"避风港"策略的坚定 看好。 【高股息与低估值构成核心优势】 资金持续涌入的核心驱动力在于其突出的估值吸引力与股息回报。该ETF跟踪的指数最新股息率已攀升至接近7%的高 位，在全球主要市场中表现领先。这一收益水平在当前利率环境下显得尤为稀缺和具有吸引力。其成分股主要集中于经 营稳定、现金流充沛的金融、能源、公用事业等行业，经过市场调整后，形成了 "高股息、低估值" 的显著配置价值。 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。 综合而言，资金的持续流入反映了市场在经济复苏预期趋于理性、无风险利率下行的宏观背景 ...

其真实含义是：钱会再来、政策会松、成本会降，市场提前一年把"好日子"都算进价格里了。 真正的风险不是坏消息，而是市场已经把2026年的好日子提前透支了。 来源：华尔街情报圈 虽然嘴上说"跑热经济"，但Hartnett并没有去追最热的风险资产。他的真实仓位逻辑是：押低通胀，不 是押高增长。他买的是零息债（赌利率下行）、中盘股（性价比）、新兴市场股票、大宗商品——不追 烟花，而是提前站在"降温会发生"的那一侧。因为——钱，已经嗨过头了。根据美国银行的数据，股票 单周流入982亿美元，其中779亿流向美股（历史第二高），被动ETF流入1450亿美元（史无前例），现 金流出439亿美元（今年最大）——直接满仓上车。 号称华尔街最准分析师的Michael Hartnett本周发布报告说出了一句时代名言：市场已经提前在交易2026 年那种"通胀不怕、经济跑热、政策全开"的环境了。即QE、英伟达芯片重新卖给中国、2000美元补 贴、油价跌回3美元以下。 Hartnett现在开始警惕，他的牛熊指标直接冲到了8.5。该指标">8=情绪过热=反向卖出信号"。以史为 鉴，过去16次触发后，全球股市平均会回撤2–3%，极端情况下1– ...

为贯彻落实党中央关于坚持和发展新时代"枫桥经验"重大部署要求，坚持把非诉讼纠纷解决机制挺 在前面，践行金融工作的政治性、人民性，金融监管总局依托与最高人民法院建立的"总对总"在线诉调 对接机制，持续做好金融领域纠纷多元化解工作，切实维护金融消费者合法权益。为发挥好典型案例对 金融纠纷多元化解工作的示范引领作用，就涉及行业普遍性及社会关切的热点难点问题，两部门共同遴 选出一批具有典型性、示范性的金融领域纠纷多元化解案例，现面向社会公开发布。本批案例体现出如 下特点： 一是"法院+行业"多元解纷合力作用更加突显。金融纠纷类型多样、法律关系复杂。各级人民法院 会同金融管理部门，指导行业调解组织积极落实金融法律法规及相关政策要求，在金融纠纷化解过程 中，建立"法院+行业"多元解纷机制，既充分发挥司法保障作用，又突显行业整合资源的关键枢纽作 用，形成纠纷化解合力，释放"1+1>2"双重优势解纷效能。 五是"以调促治"促推金融纠纷源头治理水平持续提升。坚持"抓前端、治未病"，在做好金融纠纷高 效化解的同时，积极主动向金融消费者普及金融与法律知识，让金融消费者知悉非法贷款中介的违规套 路、深刻认识出租出借出售银行账户的现实 ...

市场指数与ETF表现 - 截至2025年12月22日09:56，上证180指数上涨0.65% [1] - 上证180ETF指数基金上涨0.58%，最新价报1.21元 [1] - 上证180指数前十大权重股合计占比26.13%，包括贵州茅台、紫金矿业、恒瑞医药等 [3] 成分股表现 - 拓荆科技上涨6.39% [1] - 中国中免上涨6.27% [1] - 紫金矿业上涨4.95% [1] - 山东黄金上涨4.20% [1] - 中金黄金上涨4.11% [1] 机构配置观点：中金公司 - 指数前期回调为投资者提供了较好的逢低布局“跨年”行情时机 [2] - 配置上建议逢低布局成长风格，红利风格注重阶段性、结构性机会 [2] - 建议关注三条主线：景气成长、外需突围、周期反转 [2] - **景气成长主线**：AI技术领域经历3年高速发展，明年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面机会偏国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用；此外，创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期 [2] - **外需突围主线**：出海是当前较为确定性的增长机会，结合出海趋势和对美敞口，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品 [2] - **周期反转主线**：结合产能周期位置，建议关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等 [2] - 红利板块建议从优质的自由现金流角度做自下而上选股 [2] 机构配置观点：华泰证券 - 经过前期调整，明年的春季躁动值得期待 [3] - 当前处于基本面预期扰动和政策、经济数据空窗期交织阶段 [3] - 后续行情斜率抬升的潜在催化包括：圣诞节后外资仓位回补、1月中旬开始的年报预告密集披露期及1月可能的降准 [3] - 配置上建议继续布局春季躁动，关注AI链、电池、有色、部分化工品、军工、大众和服务消费等景气改善方向 [3] - 此外可适当增配主题性品种和受益于季节性效应的出口链 [3] 产品信息 - 上证180ETF指数基金场外联接基金包括：平安上证180ETF联接A(023547)、联接C(023548)、联接E(024609) [4]