宏观热点 - 科技部发布《驾驶自动化技术研发伦理指引》，强调以人为本、安全优先、公平公正等基本原则，要求驾驶自动化系统在交通事故或极端环境中最大限度降低对人的伤害，相关算法和模型需清晰记录[1] - 农业农村部印发《关于稳步推进稻渔综合种养产业高质量发展的通知》，从规范提升、转型升级等四个方面提出10项工作要求，推动全产业链集群发展和联农带农机制[1][2] - 广期所调整工业硅、多晶硅、碳酸锂期货合约相关参数，自2025年7月25日起工业硅期货合约涨跌停板幅度调整为8%，投机交易保证金标准调整为10%[3] - 海关总署发布《中华人民共和国海关对海南自由贸易港监管办法》，对海南自贸港与境外之间进出的人员、货物等实施监督管理[4] - 广州市规划到2030年体育强市建设目标，包括经常参加体育锻炼人数比例达40%以上，人均体育场地面积2.9平方米，体育产业增加值占GDP比重2.2%，培育1—2个千亿级体育产业集群[5] 公司新闻 - 多家公司澄清不涉及或不确定参与雅下水电项目，包括大禹节水、凯龙股份、ST西发、华新水泥、*ST正平[6][7][8][9][10] - 光大银行获中信金融资产增持，持股比例由7.08%增至8%[10] - 劲仔食品拟5000万元—1亿元回购股份，天禄科技、美农生物、蓝天燃气、宏昌科技、保变电气、天成自控、中汽股份、新光光电、奕瑞科技等公司股东或高管拟减持股份[11][12][13][14][15][16] - 启迪设计联合中标河南空港智算中心采购项目，维尔利中标4180万元马来西亚渗滤液处理项目，北新路桥子公司合计中标16.29亿元公路项目[17][18][19] - 矩阵股份二季度装修装饰业务新签订单额2.72亿元，中国通号5至6月中标14.31亿元轨道交通项目，深圳能源拟78.97亿元投建汕尾红海湾六海上风电项目[20][21][22] - 中远通拟设合资公司拓展两轮电动车快充业务，沃森生物与玉溪国有资本运营公司签署战略合作协议，ST赛为收到启动预重整决定书[23][24][25]

政策驱动市场风险偏好回升 - 核心驱动因素是政策预期升温带动市场风险偏好回升 政策聚焦"反内卷"和需求侧基建发力 [1] - 7月以来政策密集发布 中央政策框架明晰 主要聚焦"反内卷"和城市更新方向 [1] - 供给侧"反内卷"与需求侧基建发力"双管齐下" 推动市场风险偏好回升 [2] "反内卷"政策实施 - 政策聚焦新能源汽车产业和能源产业 措施包括淘汰落后产能、限制新增投资、严格账期、限制价格战等 [1] - 新能源汽车产业方面 7月16日国务院常务会议听取规范竞争秩序汇报 7月18日三部门联合召开行业座谈会部署规范工作 [1] - 能源产业方面 国家能源局印发通知核查煤矿生产情况促进供应平稳有序 [1] - 大宗商品中多晶硅、煤炭等品种现货及期货价格均呈上涨态势 [1] 城市更新政策方向 - 中央城市工作会议指出城市发展转向存量提质增效为主的阶段 将推进城市更新作为重要抓手 [2] - 会议保持中央最高规格 强调"牢牢守住城市安全底线" [2] - 房地产大规模需求刺激政策落空 但明确了城市更新方向 [2] 需求侧基建发力 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工 总投资约1.2万亿元 建设周期15年 [2] - 基建发力信号时点超预期 [2] 外部环境影响 - 外部环境不确定性仍大 关税、地缘等扰动升温但市场相对脱敏 [3] - 7月7日特朗普签署行政令将对非中美经济体的"对等关税"暂缓期延长至8月1日 并向数十个国家和地区发送新关税税率函件 [3] - 目前英国、日本、印尼、越南已达成或部分达成协议 后续谈判进展不确定性仍大 [3] 市场预期与走势 - 市场对大规模增量政策预期不高 关注"反内卷"、扩内需、城市更新政策的延续和强化 [3] - 政策预期反转概率较低 股市将维持震荡偏强走势 [3] - 交易层面大类资产定价程度及节奏呈现"商品>股市>债市"特征 [2]

市场表现 - 沪指盘中突破3600点至3613.02点创年内新高后回落收于3582.3点微涨0.01% 深证成指收11059.04点跌0.37% 创业板指收2310.67点跌0.01% [1] - 两融余额达19196.14亿元再度站上1.9万亿元关口 [1] - 全市场1271只个股上涨(含65只涨停或涨超10%) 超4000只个股下跌(含21只跌停或跌超10%) [1] 行业板块动态 - 雅江水电概念股强势 铁建重工/深水规院/筑博设计等出现"20cm"3连板 [1] - 金融板块异动 证券/保险/银行大幅拉升 国盛金控盘中涨停 农业银行/中国人寿涨超3% [1] - 可控核聚变板块持续走强 浙富股份4连板 东方电气/国机重装3连板 [1] - 创新药概念活跃 美迪西/益诺思盘中涨超14% [1] - 军工/电力/建筑板块走低 石油/煤炭/汽车板块下跌 [1] 后市展望 - 机构认为A股延续结构性牛市 估值中枢有望震荡抬升 沪指或挑战前期3674点高位 [2] - 技术面显示沪指10日/20日均线形成支撑 调整或一步到位 建议逢低布局补涨板块 [2] - 大基建板块持续强势 光伏/生猪/玻璃等板块现底部特征 固态电池/创新药具配置价值 [2]

核心观点 - 2025年下半年经济周期处于上行期，行情上涨关键在于预期差修正，经济预期修正下股债有望切换；雅江下游水电站开工为基建行业带来新机遇；草甘膦供需向好，反内卷或助力景气反转；住房租赁条例出台推动市场规范化；鸡价受淡季消费影响下挫，期待餐饮需求回暖；丽珠集团差异化创新持续推进；蜜雪集团全球化发展可期；长城汽车新车周期开启增长有望 [4][12][16][19][25][31][34][38] 总量研究 固定收益 - 2025年下半年经济周期处于上行期，地方化债、政策消化完成和供给侧反内卷推动经济与价格回升；行情上涨关键是预期差，当前市场预期存在上行空间，预期差向上修正或驱动行情上涨；经济预期修正下股债有望切换，债券收益率和股市有望上行 [4][7][10] 行业公司 地产建筑 - 雅江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，预计建设周期超10年，每年带动基建投资超千亿，相关基建行业或迎来发展，推荐中国电建、中国能建等标的 [12][14][15] - 国务院发布《住房租赁条例》，规范租赁活动、约束企业和经纪机构行为，利于市场规范化，推荐贝壳、我爱我家等标的 [19][24] 化工 - 草甘膦供给优化、需求稳增，国内反内卷和海外供给扰动或助力景气反转，短期看好景气上行，中长期看好供需格局向好，推荐兴发集团、扬农化工等标的 [16][17] 农林牧渔 - 白羽鸡6月价格下行，种鸡存栏充足；黄羽鸡消费疲软，期待7 - 8月餐饮需求回暖；蛋鸡6月蛋价承压，后续价格有望企稳回升；6月鸡苗和鸡肉相关企业销量与均价有不同变化 [25][26][28] 医药 - 丽珠集团IL - 17A/F头对头III期数据优效，差异化创新管线持续推进，多元产品矩阵竞争力提升，维持“买入”评级 [31][32] 社服 - 蜜雪集团是平价现制饮品企业，供应链、加盟管理和IP优势构筑护城河，预计2025 - 2027年营收和净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [34][36] 汽车 - 长城汽车Q2业绩创历史新高，销量提升，单车均价上涨，后续新车型将密集发布，全球化布局持续推进，维持“买入”评级 [38][39][40]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：水电行业、基础材料行业（水泥、钢铁、防水、铜铝等）、石化行业、房地产行业、物业管理行业 - **公司**：东电、哈电、西电、特变电工、平高、思源、南瑞、国网南瑞、华新水泥、海螺水泥、中国建材、西藏天路、东方雨虹、华润置地、新城控股、建发股份、龙湖、万科、金地、绿城服务、华润万象、中石化、万华、卫星化学 纪要提到的核心观点和论据 雅鲁藏布江水电项目 - **核心观点**：该项目对中国水电行业意义重大，将显著增加水电投运量，带动相关设备、基础材料等行业发展 [1][3] - **论据**：项目预计总投资约 1.2 万亿元，容量 60 - 70 吉瓦，单千瓦投资 1.7 - 2 万元；2025 年预计新增 8.7 吉瓦水电投运量，抽水蓄能新增 8 吉瓦；需 60 - 70 套百万千瓦级机组，总市场容量约 500 亿元，利好东电和哈电；需 6 - 7 条 800 千伏直流线路，总投资近 2000 亿元，利好西电、特变电工等设备供应商 [3][4][6] 基础材料行业 - **核心观点**：项目拉动水泥、钢铁等基础材料需求，对总量影响有限，但对相关企业是重要增量 [7][9] - **论据**：工程需 2500 万吨左右水泥，高预测值 4000 - 5000 万吨，20 年建设周期年均需求 100 - 200 万吨；拉动 300 - 400 万吨钢铁需求，20 年年均需求 15 - 20 万吨；西藏本地水泥企业如华新水泥将受益，华新水泥预计获项目约一半市场份额，西藏水泥价格高、吨毛利可观 [7][8][9] 石化行业 - **核心观点**：行业面临产能过剩风险，国家或将实施反内卷政策，短期内基本面大反转概率不高，但估值倍数可能重新评估 [13][18] - **论据**：若未来四年不管控，乙烯产能增长率将达 15%，是 2024 年两倍；国家将石化行业列入反内卷十大重点行业之一；上市公司未收到明确禁止新建项目指示，短期内基本面大反转概率不高，但股票长期低估，估值倍数可能重新评估 [13][18] 房地产行业 - **核心观点**：2025 年上半年地产开发商业绩疲弱，国企与民企表现有差异，商场零售租金收入有亮点 [19][20][23] - **论据**：上半年地产开发商平均利润同比下降约 15%，收入同比下降 5% - 10%，开发物业端毛利率再降三个百分点；国企表现相对坚韧，民企业绩困难；华润置地和新城控股商场租金收入增长达百分之十几，个别公司可能上调全年租金收入指引 [19][20][23] 物业管理行业 - **核心观点**：2025 年上半年业绩整体稳定，公司间分化明显 [25] - **论据**：行业利润增速约 5% - 6%，绿城服务增速超 20%，华润万象稳定增长约 15%，商场板块同比增长高于市场预期 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **防水材料**：防水行业集中度大幅提升，龙头企业东方雨虹市占率超 30%，重点工程会优选其产品，但具体需求拉动未明确测算 [10] - **铜铝等金属**：水电站建设拉动铜和铝需求，长期来看家用电器增加或对动力煤需求及价格产生负面影响 [11] - **股票涨幅**：近期相关股票涨幅受情绪面带动及市场对基建项目财政刺激预期影响，股价涨幅远超基本面业绩增厚幅度，建议等待市场情绪冷静后决策，年底前对钢铁和水泥行业持积极观点 [12]

雅鲁藏布江下游水电工程开工 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，建设5座梯级电站，采用截弯取直、隧洞引水开发方式，梯级开发可提高发电效率 [2] - 工程装机预计为6000万千瓦，年发电量约3000亿千瓦时，相当于三峡工程年发电量的三倍 [2] - 雅鲁藏布江流域干流水能资源理论蕴藏量近8000万千瓦 [2] - 项目于2020年11月被纳入中国"十四五"规划，2024年12月正式核准，2025年7月开工 [3] 雅江集团成立 - 国务院国资委组建中国雅江集团有限公司，作为雅鲁藏布江下游水电工程业主单位 [4] - 雅江集团成为国内第99家央企，投运后或将成为仅次于三峡集团的第二大水电运营企业 [4] - 国内主要水电运营主体包括国家能源集团(21GW)、华能集团(29.3GW)、华电集团(30.9GW)、大唐集团(27.7GW)、国电投集团(26.6GW)、三峡集团(78GW)和国投集团(21.3GW) [4] 民爆板块市场表现 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工带动A股民爆板块集体上扬，高争民爆、保利联合、易普力、壶化股份和雅化集团均达成三连板 [1] - 2024年西藏民爆生产总值4.32亿元(同比+35.96%)，炸药产量5.15万吨(同比+5.36%)，占全国民爆总产值1.0% [5] - 券商认为工程开工将带动西藏地区工业炸药与爆破服务需求持续向好 [5] 民爆公司产能布局 - 高争民爆现有混装工业炸药许可产能1万吨(2024年产能利用率66.58%)，胶状乳化炸药产能1.2万吨(产能利用率100%) [6] - 易普力在西藏布局2.5万吨工业炸药产能，总产能62.55万吨可动态调整 [6] - 广东宏大在西藏拥有1.5万吨混装炸药产能，2024年西藏地区营收同比+32.41% [6] - 保利联合子公司西藏保久拥有年产1.2万吨乳化炸药生产线 [6] 工程建设投资与周期 - 光大证券预计雅鲁藏布江下游水电工程建设周期15-20年，每年投资额600-800亿元 [7] - 2023年核准水电项目平均造价20344元/千瓦 [2] - 高争民爆股价2023年至今涨幅超4倍，2024年涨幅52.95%，2025年7月23日年内涨幅104.2% [7]

市场表现 - 沪指近三个月从3040点上涨至近3600点，涨幅超过500点，呈现"慢牛"态势 [1][6] - 7月23日上证指数突破3600点整数关口，为2024年10月8日以来首次 [2] - 当日上证指数微涨0.01%收于3582.3点，深证成指跌0.37%，创业板指跌0.01%，A股全天成交1.9万亿元 [3] 板块热点 - "雅下水电"概念持续活跃，中国电建、保利联合等多股收获3连板 [4] - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元，装机规模6000万千瓦（三峡工程的2.7倍），建设周期10年，年均投入1200亿元 [4] - 中信建投预计该工程年均拉动基建投资增长0.8%，10年内共带动2.04万亿GDP增量，年均贡献0.15% [4] 资金动向 - 中央汇金二季度增持宽基ETF超1900亿元，包括沪深300ETF、中证500ETF等8只产品 [12] - 外资持有人民币债券总量超6000亿美元，上半年净增持A股和基金101亿美元，5-6月净增持规模达188亿美元 [13] 机构观点 - 湘财证券预判2025年行情将以"慢牛"方式运行，银行、保险等红利板块为主要支撑 [10] - 私募机构指出当前市场风格由险资、国家队主导，增量资金聚焦"业绩+政策"主线，结构性机会突出 [15] - 瑞银认为政策与流动性环境有利，但市场分歧可能增加，影响更多体现在结构而非整体趋势 [14][15]

市场表现 - 上证指数午前突破3600点整数关口 为2024年10月8日以来首次 收盘涨0.01%至3582.3点 深证成指跌0.37% 创业板指跌0.01% [2] - A股全天成交维持高位 达1.9万亿元 上日成交1.93万亿元 [2] - 沪指从3040点附近上涨至近3600点 近三个月累计上涨超500点 显示"慢牛"态势 [3] 板块热点 - "雅下水电"概念持续火热 中国电建、保利联合、西藏天路、西宁特钢等多股收获3连板 [2] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资约1.2万亿元 为全球最大基建项目 拟建设5座梯级电站 总装机规模6000万千瓦 是三峡工程的2.7倍 [2] - 中信建投预计该工程10年建设周期每年投入1200亿元 带动基建投资多增0.8% 10年共拉动2.04万亿GDP增量 年均拉动0.15% [2] 资金动向 - 中央汇金二季度大举买入至少8只宽基ETF 包括沪深300ETF、上证50ETF等 合计增持金额或超1900亿元 [5] - 外资持有境内人民币债券总量超6000亿美元 上半年净增持境内股票和基金101亿美元 5、6月净增持规模增至188亿美元 [6] - 私募指出市场风格转向机构主导 险资、国家队增配低估值银行、券商 增量资金聚焦"业绩+政策"主线 [7] 机构观点 - 湘财证券预判2025年行情将维持慢牛 时间长于2014-2015年 银行、保险等红利领域是主要支撑 [4] - 瑞银认为6月以来市场表现强势 政策环境与流动性进入顺风阶段 但基本面压力与政策对冲将增加市场分歧 [6] - 私募策略紧跟"自主可控"主线 包括算力、稀土永磁、核聚变、军工等 积极上调仓位捕捉趋势性机会 [7] 技术分析 - 上证指数在3600-3700点区间可能形成箱体震荡 当前3560点附近面临调整风险 突破3700-3800点或开启持续慢牛 [4] - 市场从4月7日3040点上涨500点后 接近箱体震荡上轨位置 需观察能否有效突破关键点位 [4]

项目概况 - 雅下项目于7月19日正式开工，总投资达1.2万亿元，是全球规划中最大的水电站项目[2][3] - 项目位于雅鲁藏布江下游U形大拐弯处，200公里河道水面从2880米突降至650米，形成独特水能富集带[4] - 采用截弯取直、隧洞引水开发方式，开凿超50公里引水隧洞，通过5级梯度电站释放势能，单级装机容量约1600万千瓦[4] - 预计总装机规模6000-8100万千瓦，年发电量3000亿度，相当于三峡年发电量的3.4倍[4] 电力消纳与区域影响 - 发电以外送消纳为主，融入"西电东送"格局，为广东、江浙沪输送可再生能源，可能向印度、孟加拉国等出口绿电[6] - 项目投产后预计每年为西藏带来超200亿元财政收入，相当于2024年西藏财政收入的67%[9] - 配套基建将改善墨脱等地交通和就业，促进西南经济发展[10] 投资机会 - 水利电力、开采民爆、化工建材等行业个股在开工后出现涨停[8] - 水电配套设备、发电设备、特高压电网外送设备需求增长[8] - 隧道掘进/盾构、水泥民爆、地基处理、功能性材料等板块业绩有望受益[8] 绿色能源与生态保护 - 年发电量3000亿度相当于长三角半年用电需求，每年减少标准煤9000万吨，降低二氧化碳排放2.4亿吨[12] - 项目区域为全球34个生物多样性热点区之一，栖息40余种国家一级保护物种[12] - 97%电站设施深埋山体内部，设立100亿元生态基金，建设仿自然洄游通道和鱼类孵化场[12] - 在林芝、波密等地建立人工植被恢复区进行生态补偿[12]

市场概况 - A股市场收盘共58股涨停，剔除7只ST板块个股后51股涨停，56股封板未遂，整体封板率为50 88% [1] 涨停战场 - 中国电建封单资金最高达50 8亿元，封单量750 33万手，其次是西藏天路（26 32亿元/206 45万手）、铁建重工（13亿元/182 56万手）[2][4] - 连续涨停天数：南矿集团4连板，中国电建等29股3连板，*ST南置2连板 [3] - 中国电建2024年新签水电业务1428 96亿元，占能源电力业务18 73%，同比增长26 35%，中标浙江建德（81 7亿元）、肃南皇城（81 3亿元）等抽水蓄能项目 [4] 龙头点睛 雅下水电 - 涨停个股包括西藏天路（2024年水泥产量393 69万吨，销量392 97万吨）、保利联合（聚焦民爆主业）、山河智能（参与水电站设备竞标）、浙富控股（中国三大水电设备制造商之一）[5][6][7] 核聚变 - 国机重装完成聚变堆CRATFTF线圈盒AU3先行件及HH-70TF线圈盒制造 [8] - 雪人集团提供"兆瓦级"氦气压缩机设备，用于国家重大科研装备低温制冷系统 [8] 医药 - 振东制药在研抗肿瘤新药ZD09（胃癌）、ZDH02（乳腺癌骨转移）及皮肤药SH003（特应性皮炎）[9] - 塞力医疗战略项目HJY-ATRQβ-001降压疫苗入选国家重大新药创制专项 [9] - 汉商集团在售化药/中药92种，核心产品包括雷贝拉唑钠肠溶片、通窍鼻炎颗粒 [9] 相关ETF - 绿电ETF（562550）跟踪中证绿色电力指数，近五日涨1 56%，市盈率17 54倍，份额增加450万份至1 3亿份 [11]