报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周化工市场因关税缓和超预期上涨后下跌，申万化工指数涨1.82%跑赢沪深300指数0.7%，申万石化指数涨0.65%跑输沪深300指数0.47%；关税方面中美各取消91%加征关税，短期内超跌出口链或修复，美国产业链补库概率高；油价因地缘风险向好或回归基本面区间震荡；AI方面腾讯、阿里有进展，Meta推迟发布模型；投资建议防守为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 本周布伦特期货结算均价65.52美元/桶，环比涨3.47美元/桶或5.6%；WTI期货结算均价62.58美元/桶，环比涨3.53美元/桶或5.98% [10] - 基础化工板块跑赢指数0.7%，石化板块跑输指数 - 0.46%；沪深300指数涨1.12%，SW化工指数涨1.82%；涨幅最大子行业为粘胶、涤纶、涂料油墨，跌幅最大为民爆制品、氟化工、炭黑 [10] 国金大化工团队近期观点 - 轮胎：供给端全钢胎开工率65.1%环比提高20.3%，半钢胎开工率78.3%环比提高20%；需求端国内外需求复苏，半钢需求旺盛，全钢需求渐修复；原料端国内橡胶价格上涨；景气度行业承压，内需竞争大，外需受关税影响，盈利端成本上升 [25] - 金禾实业：三氯蔗糖询盘回暖，价格走坚，供应端开工低库存下滑，需求端部分领域增加；安赛蜜市场平稳，供应充足，需求端疲软；甲乙基麦芽酚价格坚挺，有涨价规划，需求端制约成交放量有限 [25][26] - 浙江龙盛：分散染料和活性染料价格稳定，成本端支撑强，终端纺织市场接单不足，染厂备货意愿弱，江浙地区印染开机率有上涨但订单有限 [27] - 胜华新材：碳酸二甲酯价格上涨，供应端装置开工基本持平，需求端有地域性差异和产业链下游制约，主力下游市场弱势 [27] - 钛白粉：行业景气度承压，价格环比降0.25%，下游需求不足，企业开工率下滑，供应收缩 [28] - 新和成：VA一线厂家停签，贸易渠道价格区间震荡；VE市场低价下探，厂家挺价，渠道商库存减少，行情暂稳但需求清淡 [28][29] - 神马股份：PA66市场窄幅整理，价格下跌0.37%，成本支撑转强，市场情绪有上涨预期，但下游需求一般，产能利用率低，货源充足 [30] - 聚合MDI：市场上扬，均价涨8.55%，供方挺市，厂家检修供应减少，中美谈判利好，但下游囤货足，多观望刚需拿货；预计下周稳中上调，波动100 - 500元/吨 [30][31] - 纯MDI：市场稳中上调，均价涨2.89%，供方挺市，上海工厂停机，日韩货源少，中美谈判利好；预计下周稳中上调，波动100 - 300元/吨 [34][32] - TDI：市场涨幅大，均价涨7.71%，主流工厂控量发货，供应缩量，厂家挺价，中美关税下调需求预期升温；预计下周稳中向上，成交区间11500 - 12800元/吨 [32][33] - 纯碱：市场价格持稳，供应方开工负荷下降，期货盘面宽幅震荡，碱厂出货承压后挺涨情绪起，下游观望刚需采购；预计下周区间整理，部分地区轻质纯碱1270 - 1600元/吨，重质纯碱1450 - 1500元/吨 [35][36] - 聚酯类农药：高效氯氟氰菊酯市场暂稳，供应、需求、成本平稳，预计价格稳定；联苯菊酯行情稳好，供应紧张，需求佳，预计稳定或小幅上涨；氯氰菊酯行业开工低，价格高位，供应少，预计后市价格7.5 - 8万元/吨 [37][38] - 煤化工：煤炭供应宽松，需求不佳，价格承压；甲醇期货盘面走强，价格涨幅有限；合成氨先涨后跌，交投氛围转弱 [38][39] - 化肥：磷肥弱稳，磷酸一铵大稳小涨，二铵运行平稳关注出口政策；氯化钾市场供需僵持，价格偏稳 [39] - 华鲁恒升：尿素价格先涨后稳，受出口政策预期影响；醋酸弱势运行，供应过剩，需求清淡；辛醇进入上行阶段，下游需求提升；己二酸触底回升，成本支撑强，市场活跃 [40] - 宝丰能源：焦炭暂时平稳，市场供需偏宽松，成本面支撑不足；烯烃价差小幅提升，聚乙烯节后下行，聚丙烯弱势，煤炭价格下行 [41] 本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化 - 价格上涨前五位为丁二烯、苯乙烯、硫酸、纯苯、盐酸；下跌前五位为液氯、天然气、氯化铵（农湿）、原盐、黄磷 [42] - 价差上涨前五位为PTA - PX、聚丙烯 - 丙烯、丁二烯 - 液化气、聚合MDI价差、丁二烯 - 石脑油；下跌前五位为合成氨价差、PET价差、顺丁橡胶 - 丁二烯、ABS价差、锦纶长丝 - 已内酰胺 [42] 本周行业重要信息汇总 - 5月9日陶氏欧洲公司向德国慕尼黑法院起诉科莱恩等四家公司，索赔约7.67亿欧元，科莱恩驳斥指控 [84] - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，同意建立磋商机制解决分歧推动经贸关系健康发展 [85] - 5月16日长安泰国罗勇工厂投产，此前广汽明确巴西本地化生产计划，国际能源署预计2025年全球电动车销量超2000万辆，占比超25% [85]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 中美贸易关税缓和带来补库效应，短期补库使交易环节回暖，但25年整体税率仍高，市场对EPS下行及关税反复的担忧未消除 [4][12] - Q2和Q3看好成长板块，尤其是卡脖子和自主可控的新材料方向，新材料标的估值有优势，有望量利共振 [4][12] - 2025年度能源化工行业策略围绕新疆、新材料、新世界三个主题，关注相关投资机会 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 - 化工行业处于盈利和估值双底，短期补库带动交易回暖，但市场担忧仍在，建议关注新材料公司成长机会 [4][12] - 国家对杜邦中国立案调查，关注潜在国产化受益方向 [14] - 春耕旺季拉动农药需求，多种农药价格上涨，草甘膦有望转机，建议关注相关企业 [15][16] - 2025年有望成为新疆煤化工项目EPC招标元年，关注相关标的 [16] - 赛轮轮胎与小米合作开发轮胎，看好国产轮胎品牌提升在估值端兑现 [17] - 有机硅厂家计划提价降负，旺季将至，涨价弹性可期，关注相关企业 [18] - 民爆行业预计受益于化债带来的内需改善，关注相关标的 [23][24] - 继续看好维生素、制冷剂、磷矿石、民爆等供给短缺或受约束的行业 [24] - 磷矿价值重估正在进行，价格有望维持高位 [25] - 未来资源端优势将凸显，资源禀赋领先的企业和国企有望展现更强竞争力 [26] 主要化工品价格及价差变化 - 本周华创化工行业指数环比+0.95%，同比-21.44%；行业价格百分位环比+0.37%；行业价差百分位环比-0.88%；行业库存百分位环比-6.29%；行业开工率环比-0.36% [13][28] - 原油价格震荡上涨，动力煤价格下行 [39][41] - 本周价格涨幅居前的有丁二烯、三唑锡等，跌幅居前的有乙二胺、对硝基氯化苯等 [13][42] - 本周价差涨幅居前的有丙烯腈价差、丁二烯价差等，跌幅居前的有草甘膦、软泡聚醚价差等 [13][49] - 本周开工率最高的有辛醇、石脑油等，提升居前的有三聚磷酸钠、百草枯等 [13][50] 基础化工细分子行业跟踪 行业跟踪—轮胎 - 赛轮轮胎与小米合作开发轮胎，国产轮胎品牌认知有望提升，估值端有望兑现 [52] - 采矿业和制造业发展有望驱动非公路轮胎和巨胎市场增长，国产替代加速 [53] - 天然橡胶价格震荡上行，预计下周区间整理，关注产区气候和下游拿货情绪 [54][55] - 炭黑市场推涨运行，预计下周商谈重心小涨，幅度有限 [56] - 近期海运费持续松动下探，本周国内半钢胎/全钢胎开工率环比大幅上行 [57] - 2025年5月第2周乘用车日均销量同比+30%，2024年乘用车累计销量同比+5.91%，商用车累计销量同比-3.96% [58] - 2025年轮胎企业成本有望传导，需求有望边际提升，国产轮胎有望抢占外资份额，但需关注贸易壁垒 [59]

报告核心观点 - 新疆受益于国家战略两大转向，依靠资源优势成为能源保障重心，正处高质量发展机遇期，建议关注煤化工投资和国企改革两条主线 [7][10] 各部分总结 投资策略 - 新疆受益于两大转向，占据地缘优势，成为能源保障重心，应关注煤化工投资和国企改革两条主线 [7] - 新疆发展煤化工外部环境成熟，包括煤炭盈利分配强势、符合资源禀赋、产业政策支持和地缘政策规划 [7] - 新疆具备发展煤化工的内在要素优势，如运输格局完善、基础设施成熟、人力资源改善和政策铺垫完成 [8] - 新疆发展煤化工具备经济性优势，原材料价格便宜，不同对比场景下均有成本优势 [9] - 新疆煤化工发展类似美国页岩气，有望降低能源进口依赖和成本，近期项目核准动工加速或推动投资节奏 [10] - 新疆国企改革加速，国资和兵团将进行业务整合，应关注背靠优势资源的地方国企 [10] 新疆指数情况 - 本周新疆指数 102.69，环比+1.16%；新疆煤化工投资指数 100.88，环比+0.96%；新疆国企改革指数 106.23，环比+0.46% [14] - 本周涨幅前三为洪通燃气、川宁生物、合金投资，跌幅前三为东华科技、雪峰科技、易普力，川宁生物上涨因麦角硫因概念，雪峰科技和易普力下滑因民爆行业概念退潮 [14] 本周新疆重点数据跟踪 - 本周奇台县混煤 Q5000 报价 120 元/吨，环比-14.29%，巴里坤混煤 Q5200 报价 197 元/吨，环比-3.90%，拜城主焦煤报价 780 元/吨，巴里坤三塘湖—宁夏宝丰汽运价格 290 元/吨，环比持平 [19] - 本周新疆甲醇价格 1920 元/吨，与华东地区价差-485 元/吨；新疆尿素价格 1727 元/吨，与山东地区价差-203 元/吨 [19] - 2025 年 3 月，新疆煤炭铁路发运量国有重点煤矿为 324 万吨，同比-16.9%；新疆原煤产量 5146 万吨，同比+24.13% [19] 本周重点新闻及公司公告跟踪 重点新闻 - 5 月 14 日，中石化长城能源化工大路 80 万吨/年煤制烯烃升级示范项目完成总体设计招标 [40] - 5 月 16 日，广汇能源控股股东拟转让 15.03%股份给富德寿险和富德金控，总交易金额约 61.99 亿元 [40] - 5 月 10 日，独山子石化公司塔里木 120 万吨/年二期乙烯项目 6 号裂解炉封顶 [40] - 5 月 15 日，陕西榆能精细化工材料有限公司召开 100 万吨/年高端化学品新材料项目数字化交付协调会 [40] - 近日，内蒙古荣信化工有限公司年产 80 万吨烯烃项目 HDPE 装置建设提速 [40] 重点公司公告跟踪 - 广汇能源控股股东拟转让 15.03%股份给富德寿险和富德金控，总交易金额约 61.99 亿元 [41] 本周新疆投资最新统计情况 - 本周新疆煤化工项目总计规划产能：煤制天然气 416 亿方，煤制油 500 万吨，煤制烯烃 945 万吨，煤制甲醇 1750 万吨；总计投资额 9203 亿元，其中煤制天然气 2829 亿元，煤制烯烃 1828 亿元，煤制油 1861 亿元 [44]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价 21.60 元 [2][19] 报告的核心观点 - 2025Q1 宝丰能源业绩略超预期，营收和归母净利润同比、环比均大幅增长，静待油价下行风险出清后盈利进入上行通道 [2][9] - 结合市场价格、内蒙项目投产进度和油价变化，小幅调整 2025 - 2027 年归母净利润预期，给予 2025 年 12 倍目标 P/E [9] 根据相关目录分别进行总结 经营数据层面 - 烯烃端：一季度聚乙烯、聚丙烯、EVA（含转产 LDPE）销量环比有不同变化，单吨营收有升有降，Q1 采购原料煤价格环比下降，理论价差修复 343 元/吨 [9] - 焦炭端：一季度焦炭销量环比下降，单吨营收下降，炼焦原煤采购价环比下降，单吨焦炭理论价差下降 8 元/吨 [9] - 精细化工板块：苯、改质沥青、MTBE 总计营收环比下降 14.92% [9] 价格走势与行业格局 - 煤价企稳，Q2 内蒙古坑口原煤均价环比 Q1 下降 11.9%；油价进入下跌通道，Brent 原油价格 Q2 环比 Q1 下跌 12.8%，带动烯烃 Q2 均价环比下跌 606 元/吨 [9] - 对美加征进口关税使进口聚烯烃成本增加，气头路线成本抬升，国内煤制烯烃相对优势更明显，静待油价风险出清后行业格局重塑 [9] 项目进展与预期 - 2024 年众多新疆煤化工项目进入前期手续阶段，2025 年初政策强调能源安全保障，新疆项目或加速建设 [9] - 公司准东 400 万吨煤制烯烃项目投产后单吨净利有望达 3000 元/吨，理论增量贡献约 120 亿元，2024 年 7 月第一次环评公示，静待 2025 年实质性进展 [9] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|32,983|46,268|49,719|50,069| |同比增速(%)|13.2%|40.3%|7.5%|0.7%| |归母净利润(百万)|6,338|13,177|14,165|14,405| |同比增速(%)|12.2%|107.9%|7.5%|1.7%| |每股盈利(元)|0.86|1.80|1.93|1.96| |市盈率(倍)|19|9|8|8| |市净率(倍)|2.8|2.2|2.0|1.7|[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周化工市场因关税缓和超预期上涨后下跌申万化工指数跑赢沪深300指数申万石化指数跑输；关税方面中美各取消91%加征关税前期超跌出口链有修复可能美国产业链或加速补库；油价因地缘风险向好或回归基本面区间震荡；AI方面腾讯、阿里有积极进展Meta推迟发布旗舰模型；投资建议防守为主[2] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 本周布伦特期货结算均价65.52美元/桶环比涨3.47美元/桶或5.6%WTI期货结算均价62.58美元/桶环比涨3.53美元/桶或5.98% [10] - 本周基础化工板块跑赢指数0.7%石化板块跑输指数0.46%沪深300指数上涨1.12%SW化工指数上涨1.82% [10][11] - 涨幅最大的三个子行业为粘胶8.72%、涤纶8.63%、涂料油墨6.3%跌幅最大的三个子行业为民爆制品 -1.66%、氟化工 -1.21%、炭黑 -0.36% [10][11] 国金大化工团队近期观点 - **轮胎**：节后开工修复原料价格上涨供给端全钢胎开工率65.1%环比提高20.3%同比降低3%半钢胎开工率78.3%环比提高20%同比降低2.4%；需求端国内外需求复苏半钢需求旺盛全钢需求逐渐修复海外市场或推动消费降级国内龙头企业出海布局进程可能超预期；原料端国内橡胶价格上涨天然橡胶供应受雨水影响产出不多丁苯橡胶预计产量下降顺丁橡胶部分企业有检修计划；景气度方面行业承压内需竞争大外需受关税影响盈利端受原料涨价和关税传导影响 [25] - **金禾实业**：甜味剂市场价格有望改善三氯蔗糖询盘气氛回暖供应端低开工库存下滑需求端部分领域增加出口稳定；安赛蜜市场平稳供需僵持供应充足需求难放量；甲乙基麦芽酚市场挺价生产企业报价坚挺有涨价规划但受需求制约 [25][26] - **浙江龙盛**：交投平平染料市场僵持分散染料和活性染料价格稳定成本端支撑强终端纺织市场接单不足需求疲软染厂开工逐步恢复但订单有限 [27] - **胜华新材**：下游需求转好DMC价格向上运行市场均价3733元/吨较上周涨50元/吨涨幅1.36%供应端部分装置停车整体开工基本持平需求端存在地域性差异和产业链下游制约 [27] - **钛白粉**：关税干扰下出口变局市场利空行业景气度承压下游需求不足企业开工率下滑供应收缩 [28] - **新和成**：VA一线厂家停签贸易渠道价格区间震荡；VE市场低价下探厂家挺价渠道商库存减少市场供需博弈 [28][29][30] - **神马股份**：成交重心松动PA66市场窄幅整理主流成交价格16000 - 17200元/吨周度均价16567元/吨较上周下跌0.37%成本支撑转强但下游需求一般 [30] - **聚合MDI**：多重利好市场上扬市场均价16500元/吨较上周涨1300元/吨涨幅8.55%供方挺市厂家检修供应减少中美谈判利好预计下周稳中上调波动区间100 - 500元/吨 [30][31] - **纯MDI**：场内现货少市场稳中上调市场均价17800元/吨较上周涨500元/吨涨幅2.89%供方挺市厂家停机供应缩减中美谈判利好预计下周稳中上调价格波动幅度100 - 300元/吨 [34][32] - **TDI**：利好支撑市场大幅上涨市场均价11963元/吨较上周涨7.71%主流工厂控量发货供应缩量预期强化中美协商关税下调预计下周稳中向上主流成交区间11500 - 12800元/吨 [32][33] - **纯碱**：市场供应下降价格持稳轻质纯碱均价1329元/吨重质纯碱均价1467元/吨华东检修集中供应开工负荷下降期货盘面震荡预计下周区间整理运行轻质纯碱自提价格1270 - 1600元/吨重质纯碱送达价格1450 - 1500元/吨 [35][36] - **聚酯类农药**：高效氯氟氰菊酯市场暂稳价格盘整供应平稳需求平稳成本支撑稳定预计下周价格稳定；联苯菊酯行情稳好价格暂稳供应紧张需求佳成本支撑稳定预计后市稳定或小幅上涨；氯氰菊酯行业开工低价格高位供应少需求尚可成本支撑稳定预计后市价格高位运行 [36][37] - **煤化工**：煤炭价格重心下行行业底部企稳供应稳定需求不佳价格承压甲醇期货盘面走强价格调涨合成氨先涨后跌 [38][39] - **化肥**：磷肥弱稳运行氯化钾弱势运行磷酸一铵大稳小涨二铵运行平稳氯化钾供需僵持 [39] - **华鲁恒升**：关税引起大宗价格调整多数趋势已止尿素价格先涨后稳；醋酸弱势运行；辛醇进入上行阶段；己二酸触底回升 [40] - **宝丰能源**：焦炭暂时平稳烯烃价差小幅提升贸易关系缓解钢材成交好转但季节性旺季尾声市场看空焦炭供需偏宽松成本支撑不足烯烃方面聚乙烯节后下行聚丙烯弱势运行煤炭价格下行价差微幅放大 [41] 本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化 - 价格上涨前五位为丁二烯19.35%、苯乙烯11.9%、硫酸10.5%、纯苯10.07%、盐酸10%；价格下跌前五位为液氯 -37.5%、天然气 -11.41%、氯化铵（农湿） -6.98%、原盐 -5.88%、黄磷 -5.82% [42] - 价差上涨前五位为PTA - PX117.6%、聚丙烯 - 丙烯35.85%、丁二烯 - 液化气35.8%、聚合MDI价差17.28%、丁二烯 - 石脑油17.26%；价差下跌前五位为合成氨价差 -49.09%、PET价差 -31.38%、顺丁橡胶 - 丁二烯 -28.91%、ABS价差 -16.64%、锦纶长丝 - 已内酰胺 -11.42% [42] 本周行业重要信息汇总 5月12日科莱恩发布于5月9日收到陶氏欧洲公司向德国慕尼黑法院提起的针对包括科莱恩在内的四家公司的损害赔偿诉讼索赔总额约7.67亿欧元（约合人民币61.5亿元）科莱恩坚决驳斥该诉讼 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素期货价格高位震荡，主力09合约收盘价1892元/吨涨幅0.85%，现货高位回落，日产量20.32万吨环比涨0.1万吨，产销率62%环比提升，出口细则落定前产业谨慎，企业去库支撑市场，短期消息与需求博弈，期货高位盘整波幅提升 [1] - 纯碱期货价格震荡，09合约收盘价1330元/吨微涨0.83%，夜盘略回落，现货多数地区稳定，西北上调20元/吨，检修企业增加，开工率降7.47个百分点至80.27%，产量降8.52%至67.77万吨，需求稳定，企业库存略升社会库存下降，部分企业出口订单增加，期货区间震荡 [1] - 玻璃期货价格偏弱震荡，主力09合约收盘价1036元/吨微跌0.1%，现货走弱，均价降2元/吨至1261元/吨，日熔量回升至15.67万吨，需求情绪偏弱，梅雨季节需求将减弱，厂家或让利出货，期货底部偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 尿素 - 5月15日尿素期货仓单7352张无变化，有效预报540张 [4] - 5月15日尿素行业日产20.32万吨，较上一工作日增0.1万吨，较去年同期增2.91万吨；开工88.10%，较去年同期回升7.71个百分点 [4] - 5月15日国内多地小颗粒尿素现货价格有降，山东1950元/吨降10元，河南1920元/吨降10元等 [4] - 截至5月14日国内尿素企业库存量81.72万吨，周降24.84万吨，降23.31% [5] 纯碱 & 玻璃 - 5月15日纯碱期货仓单2904张，较上一交易日减10张，有效预报1808张；玻璃期货仓单4279张，较上一交易日减5张 [7] - 5月15日多地纯碱现货价有调整，西北轻、重碱出厂价上调20元/吨至1120元/吨 [7] - 截至5月15日的一周，纯碱产量67.77万吨，周降6.31万吨，降8.52%，产能利用率80.27%，周降7.47个百分点 [7] - 截至5月15日纯碱厂家库存171.20万吨，较周一增1.13万吨，增0.66%，较上周四增1.07万吨，增0.63% [7] - 5月14日浮法玻璃市场均价1261元/吨，日环比降2元/吨，行业日产量15.67万吨，日环比增0.09万吨 [7] - 截至5月15日浮法玻璃样本企业库存6808.2万重箱，周环比增52.2万重箱，增0.77%，同比增14.45%，折库存天数31天，较上周增0.2天 [8] 图表分析 - 包含尿素主力合约收盘价、纯碱主力合约收盘价、尿素基差、纯碱基差、尿素主力合约成交和持仓、纯碱主力合约成交和持仓、尿素2509 - 2505价差、纯碱2509 - 2505价差、尿素现货价格走势、纯碱现货价格走势、尿素 - 甲醇期货价差、玻璃 - 纯碱期货价差等图表，数据来源为iFind、光大期货研究所 [11][12][25] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次获奖，期货从业资格号F0306200，交易咨询资格号Z0000082 [27] - 张凌璐为光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱、玻璃等研究，多次获奖，期货从业资格号F3067502，交易咨询资格号Z0014869 [27] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种研究，2024年获郑商所纺织品类高级分析师称号，期货从业资格号F03099994，交易咨询资格号Z0021057 [27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][14][42] 报告的核心观点 - 结合公司2024年及2025年一季度经营情况和市场情况，考虑旺季需求或提振煤炭市场，预计新疆煤炭价格中枢同比降约10%，预测公司2025 - 2027年归母净利润为34.87、35.24、48.39亿元，同比+17.75%、+1.09%、+37.3%，2025 - 2027年每股收益分别为0.54、0.54、0.74元，公司作为疆煤外运龙头企业，估值有修复空间 [14][42] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - 2024年公司营收364.41亿元，同比-40.72%；归母净利润29.61亿元，同比-42.60%；扣非后归母净利润29.52亿元，同比-46.41%；经营活动现金流净额56.75亿元，同比-16.64%；拟每10股派现6.22元，加回购股份折算红利，实际派现0.70022元/股，合计派现44.76亿元，占当年归母净利润151.16% [1][20] - 2024年销售费用同比-11.38%，管理费用同比+30.77%，财务费用同比+5.29%，研发费用同比+3.17%；2025年一季度管理费用同比增62.18%，研发费用同比增23.42%，财务费用同比降13.59% [12][22] - 2024年投资收益-0.66亿元，同比亏损减少；投资活动现金流净额-21.96亿元，筹资活动现金流净额-37.78亿元 [12][25] 煤炭业务 - 2024年原煤产量3983.29万吨，同比增78.52%；煤炭总销量4723.40万吨，同比增52.39%；业务收入173.79亿元，同比+18.03%；营业成本133.91亿元，同比+39.23%；毛利率22.95%，同比-11.73pct [2][27][29] - 2025年1 - 3月原煤产量1406.65万吨，同比增138.75%；煤炭销量1469.04万吨，其中原煤销量1335.77万吨，同比增71.19% [2] 天然气业务 - 2024年自产LNG产量48.74万吨（6.82亿方），同比增17.58%；外购LNG销量223.93万吨（32.44亿方），同比-51.65%；天然气总销量284.01万吨（40.86亿方），同比-52.95%；业务收入130.65亿元，同比-65.95%；营业成本111.88亿元，同比-68.26%；毛利率14.37%，同比+6.26pct [3][31][33] - 2025年一季度LNG产量1.66亿方（约11.83万吨），同比减11.84%；LNG销量6.57亿方（约45.36万吨），同比降33.90%；天然气总销量8.65亿方（约60.26万吨），同比降26.75% [4][35] 煤化工业务 - 2024年甲醇产量107.88万吨，同比+18.43%；乙二醇产量15.56万吨，同比+23.73%；煤基油品产量56.78万吨，同比-12.67%；DMDS产量1.11万吨，同比-2.95%；产品总销量246.94万吨，同比-8.42%；业务收入49.98亿元，同比-34.77%；营业成本33.80亿元，同比-42.22%；毛利率32.37%，同比+8.72pct [4][36][39] - 2025年一季度产品总产量64.96万吨，同比增14.24%；总销量59.95万吨，同比减3.04%；甲醇产量27.79万吨，同比-3.52%，销量27.13万吨，同比-4.56%；煤基油品产量16.22万吨，同比+11.96%，销量16.31万吨，同比+13.41%；乙二醇产量4.05万吨，销量6.22万吨 [10][41] 石油业务 - 2024年在哈萨克斯坦斋桑油田深层勘探发现稀油油藏，射孔后自然产量可观，2025年计划围绕稀油加密勘探和储量证实，一季度按计划推进钻井及设施建设 [11] 财务状况与投资 - 2024年销售费用同比-11.38%，管理费用同比+30.77%，财务费用同比+5.29%，研发费用同比+3.17%；2025年一季度管理费用同比增62.18%，研发费用同比增23.42%，财务费用同比降13.59% [12][22] - 2024年投资收益-0.66亿元，同比亏损减少；投资活动现金流净额-21.96亿元，筹资活动现金流净额-37.78亿元 [12][25] - 截至2025年3月31日，资产负债率约52.3%，较年初下降；截至2024年末，在建工程36.82亿元，同比-30.76% [12] 股东回报 - 2024年度拟实际分配现金红利0.70022元/股，合计44.76亿元，占当年归母净利润151.16%；2025年一季度回购股份82.42万股，截至2025年3月31日，回购专用证券账户持股1.74亿股 [13] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2026年归母净利润为34.87、35.24亿元，新增2027年归母净利润48.39亿元，同比+17.75%、+1.09%、+37.3%；2025 - 2027年每股收益分别为0.54、0.54、0.74元；维持“买入”评级 [14][42]

公司投资者活动情况 - 2025年5月15日15:00-16:30 公司董事会秘书、财务总监、副总经理王忠霞女士参加山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动 就投资者问题在信息披露允许范围内进行回答 [1] 烯烃业务发展 - 烯烃二期项目开车后 循环经济成本优势和产品规模优势进一步放大 行业地位凸显 [2] - 通过增加研发投入 加大PP新牌号和国际市场开发 提高产品销量和溢价 [2] 研发投入与人员 - 2024年研发人员数量826名 占总人数34.74% 较2023年526名(占比19.8%)同比增加14.94% [2] - 研发人员增加主要因烯烃二期项目开车及PP新牌号开发需求 [2] 股东与股权结构 - 截至2025年5月9日 公司股东户数共34,104户 [2] 原材料采购与成本 - 炭黑原材料煤焦油外购占比约90% [2] - 未来丙烷采购以非美货源为主 少量美国货采用加工贸易模式 价格随行就市 [2] 环保合规性 - 公司7m顶装焦炉符合环保要求 无关停风险 [2]

发展指引与战略框架 - 习近平总书记多次考察陕西并提出"五个扎实"、"五项要求"、"四个着力"等战略指引 为陕西发展提供政治 战略 方法和精神指引 [3][5][6][7] - 陕西以习近平新时代中国特色社会主义思想为总遵循 强化思想引领和战略对标 推动高质量发展和现代化建设 [1][8][11] 经济与产业发展 - 汽车出口数量从2021年2万辆增长至2024年24万辆 4年增长8.5倍 贸易值增长7.3倍 成为外贸亮点 [15] - 加快构建现代化产业体系 包括现代能源 先进制造 战略性新兴产业 文化旅游等万亿级产业集群 [12] - 陕北煤化工产业向高端化 多元化 低碳化转型 突破"傻大黑粗"形象 实现煤炭高效利用 [17] - 中欧班列（西安）累计开行量突破2.5万列 对外开放水平显著提升 [19] 创新与改革举措 - 通过秦创原创新驱动平台建设 发挥"三项改革"点火器作用 聚集人才 资本 科技等创新资源 打破科技与经济转化堵点 [12] - "三项改革"试点单位突破200家 宝汉天工业母机集群和榆鄂宁现代煤化工集群入选国家先进制造业集群 [19] - 以教育科技人才互动和科技产业金融融合推进全链创新 以外事外经外贸外资外宣联动推进全域开放 [18] 区域发展与民生改善 - 延安市吴起县南沟村发展高标准山地苹果示范园和生态农业示范园 带动文化旅游和特色农家乐等乡村产业 [20] - 城乡居民收入增速快于经济增速 脱贫人口和高校毕业生等重点群体就业工作扎实推进 [21] - 生态保护纵向补偿机制覆盖秦岭 黄河和南水北调中线工程水源地 山清水秀成为常态 [21] 经济增长与政策推动 - 2024年一季度陕西GDP同比增长5.6% 经济运行呈现稳中有进 向新向好态势 [22] - 深入开展"三个年"活动 聚力打好"八场硬仗" 包括教育科技人才改革 扩大有效投资 提振消费等重点领域 [13][24] - 通过深化改革破解发展难题 以创新强化动能 以攻坚实现突破 推动高质量发展迈出更大步伐 [13][28]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：煤化工行业，细分包括煤焦化、合成氨、甲醇、煤制烯烃（MTO 和 CTO）、尿素、醋酸等子行业 - 公司：禾昌 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业整体情况** - 2024 年上半年高位运行，年底回落，四季度下探，产品盈利承压；2025 年一季度部分产品成本改善，企业利润差异体现成本控制能力[2] - 中国煤化工在全球占主导，约九成以上产品或产业链集中在中国，部分产品有定价权，与全球能源格局不同[2] 2. **价格影响** - 2025 年原油价格震荡于 80 美元左右，四季度降 5 美元，煤炭价格维持在 5500 大卡 700 元左右，原油回落削弱煤油相对优势，但整体可控，一、二季度价格同步下行使相对优势回归，维持在 1.4 以下[3][4] 3. **主要产品市场表现** - 煤焦化受房地产产业链影响，下游钢铁需求弱，焦炭价差维持底部，产业链靠前端焦煤让利[5] - 合成氨和甲醇 2018 年前走势一致，2019 - 2023 年分化，2024 年后半程价差范围重叠，供需格局变化[5][6][7] - 煤制烯烃成本优势明显，CTO 技术盈利通常较高；2024 年三四季度 CTO 价差收窄，2025 年一季度逆向反超，若原油低位震荡将继续影响价差，需关注煤炭下行空间[10][11] 4. **各产品供需格局及预期** - 合成氨：2024 年禾昌新增产能超 400 万吨，供需格局转变，价差回归大宗商品水平，受新增产能释放节奏影响承压[8] - 甲醇：随下游产品释放产能提升，受 MTO 占比增加影响，煤油联动效应逆向放大，短期原油震荡对利润空间影响有限，需关注终端需求[9] - 尿素：2016 - 2017 年产能出清后运行良好，2023 年起新增产能释放，预期进入回落周期；2024 年下半年大幅回落，新增产能投放推迟，出口需求未释放，价差下跌；2025 年新增产能投放节奏或推迟，出口可消化部分压力，盈利或改善[12][13][15] - 醋酸：2024 - 2025 年新增产能持续释放，预期不乐观，但可通过库存调整开工，不会亏损；2024 年四季度价格下行，2025 年一季度价差维持弱势[16] 5. **企业盈利情况** - 四季度企业盈利收窄，一季度盈利回暖，趋势预计二季度持续，取决于煤炭价格、煤油价格比及终端产能消化释放节奏，现阶段成本压力缓解[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年尿素全年新增产能统计约 700 万吨，最终投放近 500 万吨，投放时间推迟至下半年[13][14] - 2025 年初统计尿素新增产能约 500 万吨，实际投放预计 300 - 500 万吨，投放节奏或推迟，五月出口信号放出，若自由出口每年可消化四五百万吨新增产能[15] - 2024 年四季度醋酸价格从两千多元下降到 1500 - 1600 元水平[16]