文章核心观点 - 炼化行业基本面存在修复预期 成本压力改善 资本开支放缓 分红水平有望维持或提升 行业竞争格局对头部企业有利 [1][2] 炼化行业概况与成本 - 当前油价已回归至中性区间 炼化成本端压力改善并进入舒适区 预计业绩存在改善空间 [2] - 当前炼化产品景气度均处于历史中低水平 具有较高的安全边际 [2] - 炼化行业资本开支增速逐步放缓 部分企业资本开支已进入尾声 [1][2] - 分红有望维持较高水平 未来随业绩提升 股息率存在较大提升空间 [1][2] 全球炼能格局与趋势 - 全球炼能呈现“东升西落”格局 东方国家专注于建设一体化超级炼厂 西方国家炼油能力显著下降 [3] - 西方国家炼能下降主因设施老旧效率低 维护成本高 叠加能源成本和碳排放影响 越来越多炼厂存在退出预期 [3] - 未来全球炼能增速逐步放缓 原因包括预期需求增速放缓 政策推动能源转型 ESG要求提升 [3] - 炼厂投资重点由规模效益转向低碳和可再生领域 [3] - 在炼油需求达峰预期下 国内炼厂未来发展趋势可能是减油增化 发展新材料 出海合作 [3] 国内炼化基本面与细分领域 - 国内炼化产能目前已接近10亿吨天花板 [4] - 在税收趋严 风险油种价差收窄等趋势下 地炼行业将面临洗牌 竞争格局更加有利于头部企业发展 [1][4] - **成品油领域**：新能源车渗透率提升对汽油消费存在替代 但燃油车保有量仍在提升 预期消费维持峰值 柴油消费受天然气重卡影响 在经济增速较低背景下预计逐步收窄 煤油消费量在出行提升趋势下明显提升 [4] - **成品油领域**：2025年在地炼开工率下滑背景下 成品油价差出现一定修复 但中长期需求存在萎缩趋势 [4] - **烯烃领域**：“十五五”期间国内仍有大量烯烃装置投放 乙烯新增供给主要来自减油增化项目 丙烯更多来自PDH装置 [4] - **烯烃领域**：在新增装置进度放缓 海外装置退出的趋势下 烯烃盈利出现一定修复 关税可能导致国内PDH装置投放进度放缓 加速烯烃盈利修复 [4] - **芳烃领域**：受成品油需求下滑影响 调油景气下降带动PX盈利下滑 当前景气基本触底 [5] - **芳烃领域**：纯苯短期在需求走弱及进口量提升趋势下 盈利存在一定下滑 [5] - **芳烃领域**：未来芳烃整体供给较少 在需求稳步提升下 景气有望逐步修复 [5]

黄河东岸、毛乌素沙地西缘，一片规模宏大的现代化工业新城拔地而起，与远方的贺兰山遥遥相望。 走进宁东能源化工基地，巨型装置高耸林立、粗壮管道纵横交织，宛如钢铁森林。入夜时分，当璀璨灯光接连亮起，座座工厂流光溢彩，一幅立体的经济 热力图呈现眼前。 在这里，习近平总书记发出"社会主义是干出来的"伟大号召。这一振聋发聩的时代强音，激励亿万中国人民向着伟大复兴中国梦奋勇前进，更在宁东人耳 边时时回响，给宁东的发展增添了无穷动力。 国家能源集团宁夏煤业公司400万吨/年煤制油项目俯瞰图。（资料图片） 宁东人牢记总书记嘱托，立足中国式现代化新时代新征程，干字当头、踔厉奋进，紧抓新一轮科技革命和产业变革的历史机遇，因地制宜发展新质生产 力，加快构筑以先进煤化工为骨干的现代化产业体系，向新而行、向绿拓展、向优发展、向改革要效益，在高质量发展的道路上阔步前行。 实干筑基 因煤而建，因煤而兴。 走进宁东基地"科创宁东"展厅，一块黝黑发亮的"太西煤"跃入眼帘，十分醒目。这是宁东煤田的主力品种，也是一块"历史化石"，在不同时期、以不同形 态见证着宁东基地的发展。 煤炭是我国能源消费中占比过半的当家品种，储量主要集中在中西部地区，其中又 ...

人民币汇率变动 - 12月25日，离岸人民币兑美元汇率升破7.0大关，最高触及6.9963，为2024年9月以来首次[1] - 今年以来，离岸人民币对美元汇率累计升值达4.6%，在岸人民币对美元即期汇率年内累计升值4%[1] - 汇率破7后，此前滞留海外的企业盈余加速结汇，将进一步推动升值和热钱流入[1] 汇率对化工行业影响概述 - 人民币升值对高度依赖国际原材料进口的化工行业产生直接影响，尤其是以原油为核心原料的油头炼化企业，在成本端迎来显著利好[3] - 化工行业根据原料来源主要分为油头、煤头、气头三种工艺路线，在成本结构、盈利模式和汇率敏感度方面存在显著差异[3] 油头路线企业分析 - 油头路线以原油（石脑油）为主要原料，原油成本占总成本约50%-90%，是主要成本来源，由于原油全球贸易以美元计价，该路线对汇率变动高度敏感[4] - 荣盛石化作为民营大炼化龙头企业，原油进口依赖度高，运营全球单体最大的4000万吨/年炼化一体化项目[4] - 据测算，荣盛石化单季度原油加工量约1000万吨，若原油采购单价按60美元/桶计算，人民币汇率每升值3个百分点，即可为企业节省10亿元成本，年化利润增厚规模可达40亿元[4] - 恒力石化、恒逸石化、东方盛虹等头部油头企业同样适用此逻辑[4] 煤头路线企业分析 - 煤头路线以煤炭为主要原料，煤炭成本占总成本约60%-80%，原料自给率高，对汇率敏感度较低[5] - 宝丰能源是煤头路线的代表，原料以国内煤炭为主，进口依赖度极低，且公司拥有自有煤矿，成本控制能力强，人民币升值对其利润影响十分有限，可忽略不计[5] 气头路线企业分析 - 气头路线以乙烷、丙烷等轻烃为主要原料，对汇率敏感程度为中度敏感，取决于企业进口比例[6] - 卫星化学采用“C2(乙烷)+C3(丙烷)”双产业链气头路线，核心原料乙烷、丙烷依赖进口且以美元计价[6] - 参考卫星化学乙烷年约250万吨的采购规模，汇率每波动3个百分点，即可节省数千万元至上亿元的原料开支，汇率升值对其影响适中[6] 行业基本面与市场表现 - 当前国内化工原料需求稳步回升，大炼化企业的下游产品如PX、PTA等价格持续上涨，形成“成本下降 + 产品溢价”的双重利好格局[7] - 在A股牛市与人民币升值的双重驱动下，外资加速配置核心资产，叠加反内卷政策推动石化老旧产能退出[7] - 12月以来，荣盛石化、恒逸石化、恒力石化等具备规模化优势的龙头企业股价已显著脱离底部区间，步入上行趋势[7]

核心观点 - 中国科学院与北京大学的研究团队通过向铁基费托合成反应气体中添加百万分之一浓度的卤素化合物，成功将二氧化碳副产物含量从传统工艺的30%左右降至1%以下，同时将高附加值烯烃产率提升至85%以上，为绿色合成气转化和低碳化工制造提供了新策略[1][4] 行业背景与现有挑战 - 费托合成是将合成气转化为液体燃料或烯烃等高值化学品的关键催化反应技术，已有百年发展历史[2] - 超过三分之二的工业过程选用铁基催化剂进行铁基费托合成，因其具备低成本、高油品时空产率等显著优势[2] - 传统铁基费托合成工艺中，由于水气变换副反应，二氧化碳选择性常常高达30%，即每转化100个碳原子就有30个生成二氧化碳，即使采取工程手段，二氧化碳选择性仍普遍超过16%，造成严重的碳排放和碳资源浪费[2] 技术突破详情 - 研究团队提出了痕量卤素调控策略，在反应气体中加入百万分之一浓度的卤素化合物（如溴甲烷、碘甲烷）[1][3] - 该策略的核心原理在于卤素化合物的“靶向作用”和“动态调控”，它们能在催化剂表面不断吸附、解离、再结合，阻断水分子活化，从而封住二氧化碳的生成路径，同时防止烃类过度氢化，使更多碳原子用于生成烯烃[4] - 实验结果显示，该策略不仅将二氧化碳副产物含量降至1%以下，实现了“近零碳排放”，还将烯烃产率大幅提升至85%以上，远超行业平均水平[1][4] - 该策略具有极高的实用性和便捷性，无需更换现有催化剂或对设备进行大规模改造，只需在设备进气口添加微量卤素气体即可实现[4] 产业化前景与未来方向 - 该策略若与绿氢的使用和低二氧化碳排放的煤气化过程相结合，有望为煤化工过程脱碳开辟全新路径[5] - 研究团队正积极与相关企业合作，进行中试放大以及长期稳定性评估工作，力争快速推向工业化[5] - 实现工业化需解决多项关键难题：百万分比浓度气体的稳定、安全输入对自动化水平要求极高；铁基催化剂在长期运行中的耐卤稳定性需系统验证；针对不同气化原料的杂质差异和组成波动，策略的普适性与放大适应性有待进一步研究与优化[5] - 未来研究计划从两个方向推进：一是开发可自调节释放的固体卤源或协同助剂体系，构建更安全、可控、可回收的动态调控方式；二是结合人工智能与高通量筛选技术，探索更多可替代卤素化合物的“轻掺杂”调控分子，以实现对反应网络的更精确调节[5]

核心观点 - 蒲城清洁能源化工有限责任公司（蒲洁能化）在年末通过强化党建领航穿透履职、优化设备运行管理以及织密安全生产防护网等一系列举措，确保了生产装置的长周期稳定运行和高负荷生产，已提前完成年度产量计划 [1][2][5] 生产管理与穿透履职 - 公司启动“党建领航穿透履职”专项工作，旨在加强职能部门管理质效，为完成年度目标提供保障 [2] - 生产管理聚焦“安稳长满优”运行，围绕工艺管理、应急能力、产耗管控三大核心发力，并推行“走动式”管理 [2] - 通过“日常检查+月度抽查+季度考评”联动机制和设立“红黑榜”进行奖优罚劣 [2] - 四季度以来，生产管理部开展穿透履职专项检查7次，排查问题345项，完成整改335项，整改率达97.1% [2] - 设备管理部采用“日检查+周通报”模式，四季度联合排查问题62项，整改58项 [3] 设备运行优化与技改成效 - 公司成立甲醇联合装置运行提升课题组，从运行优化、局部改造和产能释放着手综合施策 [4] - 技改后，气化炉连续稳定运行周期平均提升25.6天，非停次数同比降低38% [4] - 气化炉烧嘴经大流道改造后，运行周期从80天延长至110天 [4] - 激冷水泵试用改造机械密封后，实现120天长周期稳定运行 [4] - 优化气化炉运行指标，实现单位煤浆产气量增长6.7%，煤气中有效气含量提升2%，吨甲醇煤耗同比降低1.89% [4] - 完成进口双聚挤压机攻关课题29项，聚丙烯挤压机创下连续运行173天的新纪录 [4] - 针对冬季防冻防凝，11月完成凝液系统保温安装修复648米，电伴热保温更换/修复1380米 [3] 生产绩效与产量 - 四季度以来，公司甲醇、烯烃、聚合等主要生产装置均保持高负荷运行状态 [5] - 10月份聚乙烯、聚丙烯日产量创下历史新高 [5] - 截至11月底，产品总产量已完成年度计划的100.51% [5] 安全生产与风险管控 - 冬季是化工行业安全生产事故高发期，公司围绕冬季“四防”和“四项作业”安全专项整治，开展百日安全行动 [6][7] - 组织对所有工艺管线、设备进行“地毯式”防冻防凝排查，并开展冬季消防专项检查 [7] - 重点强化动火、受限空间、高处、临时用电“四项危险作业”的安全管控，严格执行“审批+检测”制度 [7] - 通过作业前风险研判，累计减少非必要动火作业25次、高处作业38次 [7] - 制定27项常见不安全行为标准作为每日必查内容，并严格落实特殊作业“三级审批”制度 [7]

项目进展与产业布局 - 全球在建最大煤化工项目——1500万吨/年煤炭分质清洁高效转化示范项目二期工程已从土建阶段转入设备安装关键期，首台91吨重的空分装置水冷塔已吊装就位，拉开了后续356台大件设备吊装的序幕 [2] - 该项目二期工程全厂桩基已于10月20日基本完成，较原计划提前2个月，各生产装置主要设备及厂房基础均已施工完成，部分机柜间和变电站主体已封顶 [2] - 项目一期工程（煤制乙二醇）已完工投产，以全国五分之一的产能贡献了三分之一的产量，二期工程主要生产煤制烯烃，产品用于下游可降解材料 [3] - 榆林市已着力发展煤炭分质利用、煤制甲醇—烯烃及下游等6条产业链，推动化工产品向精细化、终端化方向发展 [3] 技术创新与产业链延伸 - 延长石油凯越煤化正在建设50万吨/年甲醇制乙醇项目，该项目采用全球领先的二甲醚羰基化制乙醇技术，将形成国内首条“煤—甲醇—乙醇—醋酸乙烯—POE”全产业链 [5] - 榆林市通过科技创新已突破合成气一步法制低碳烯烃等10项关键核心技术，并拥有全球、全国首台（套）技术、装备28个 [5] - 国家能源集团榆林化工有限公司同步推进1500亿元循环经济项目，构建“煤头化尾，化黑为白”的完整产业链 [6] 资源循环与绿色发展 - 国家能源集团榆林化工有限公司每年产生约110万吨大宗固废（包括约90万吨气化渣和20万吨锅炉废渣），公司通过减量化与资源化技术进行循环利用，例如将锅炉灰渣加工成砖块销往市场 [6] - 榆林中科环保科技集团有限公司建成的全国首个碳基固废资源化利用中试基地，能实现千万吨级固废100%减量回收，其5万吨/年煤矸石中试生产线每年可处理5万吨煤矸石，生产3.5万吨生态功能土、1.5万吨低阶煤和骨料 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 烯烃行情回顾 - 对烯烃历史价格走势和2025年行情进行回顾 [4] 成本端及利润情况 - 供应增加使原油运行中枢小幅下移 [4] - 烯烃效益表现不一 [4] 丙烯供应情况分析 - 丙烯产能投放维持扩张 [4] - 2025 - 2026年有多个地区的新装置计划投产，2025年新增产能1090.5，2026年新增产能736 [30][32][34] - 丙烯产量增长明显 [4] - 丙烯进口依存度逐年下降 [4] 丙烯需求情况分析 - 丙烯下游需求继续增长 [4] - 丙烯出口量小幅波动 [4] 聚烯烃供应情况分析 - 聚烯烃新装置投产偏多，2025 - 2026年PE、PP均有新装置计划投产，2025年PE新增产能493，PP新增产能470.5；2026年PE新增产能648，PP新增产能515 [52][54][55][58][59] - 聚烯烃装置检修集中，检修损失量继续增长 [4] - 聚烯烃产量增长明显 [4] - 聚烯烃进口收缩，出口逐步放量 [4] - 聚烯烃库存季节性变化 [4] 聚烯烃下游需求情况 - 聚乙烯需求增长缓慢 [4] - 聚丙烯下游需求缓慢增长 [4] - 终端需求增速放缓 [4] 供需平衡表 - 给出丙烯、PE、PP 2017 - 2026年的产量、需求、进口、出口及供需缺口预测数据 [87][90][91] 技术分析与季节性走势 - 展示丙烯、LLDPE、PP主力合约K线走势及价格季节性涨跌情况 [63][64][65][99][100] 期权市场 - 展示LLDPE、PP期权认购与认沽成交量、成交量与持仓量、历史波动率等情况 [68][69][70][71][72][73] 后市展望及操作建议 未提及 聚烯烃行业股票 - 列出部分聚烯烃行业上市公司股票代码、收盘价、年初至今涨跌幅 [106]

石化ETF市场表现与资金动向 - 12月4日，石化ETF（159731）震荡走低，现跌幅为0.36% [1] - 持仓股中藏格矿业、金发科技、光威复材等涨幅居前 [1] - 石化ETF连续9个交易日获得资金净流入，合计“吸金”2550万元 [1] - 石化ETF最新份额达2.42亿份，最新规模2.02亿元，均创成立以来新高 [1] 石化ETF产品结构与跟踪标的 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 从申万一级行业分布来看，基础化工行业占比为60.39%，石油石化行业占比为32.71% [1] 石化行业周期与供需格局展望 - 石化行业新一轮产能扩张周期步入尾声，供需格局进入再平衡阶段，行业景气度预期将逐步回升 [1] - 天风证券认为，行业处于投产周期尾声，有望从局部改善到全面复苏 [1] - 2026年多数石化产品投产增速明显下降，产能利用率偏高的行业有望率先改善，如PX、涤纶长丝、甲醇、醋酸、MEG等 [1] - 烯烃产能投放虽有放缓，但仍有一定产能增速，且当前产能利用率仍有一定提升空间，因此烯烃改善或相对滞后 [1] - 进入2027-2028年，行业新产能增速进一步下滑，在石化高准入壁垒的情况下，行业护城河进一步巩固，行业有望从点状复苏过渡至全面改善 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月国内产量有小幅回落预期，进口量将从高位回落，烯烃总需求有所增加，伊朗装置停车将导致12月中下旬至1月到港大幅下滑，华东地区MTO装置负荷维持高位，港口库存大概在今年12月中旬至明年1月初进入去库阶段，驱动甲醇价格反弹，但下游聚烯烃价格较难大幅上涨，预计甲醇价格存在上限，短期震荡偏强，关注多甲醇空聚烯烃的策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 供应：12月国内开工小降，产量预期小幅走弱 - 生产利润方面，煤制利润持续走弱 [6] - 国内开工及产量方面，12月国内装置检修主要涉及西南产区，受限气影响，天然气制甲醇开工拖累国内甲醇开工，甲醇开工或降至83%左右 [3][12] - 进口利润及国外供应方面，11月底伊朗装置大规模停车，预计12月当地甲醇装船量将明显下降 [15] - 进口及到港量方面，11月底伊朗装置大规模停车，预计12月当地甲醇装船量将明显下降，常规情况下1月中国甲醇进口量会呈现季节性回落 [22] 需求：MTO需求有支撑 - 下游毛利方面，随着甲醇价格的走弱，烯烃利润回暖，后续有走弱预期 [26][32] - 下游开工率方面，宁波富德装置计划12月检修，但山东阳煤装置陆续重启叠加年末山东联泓新建装置投放等消息影响，预计烯烃总需求有所增加 [37] 库存：预计港口库存边际走弱 - 总库存进入去库阶段 [46] - 内地库存因下游外采增加，库存环比降低 [49] - 港口库存方面，伊朗装置停车将导致12月中下旬至1月到港大幅下滑，华东地区MTO装置负荷维持高位，港口库存大概在今年12月中旬至明年1月初进入去库阶段 [56] 价差：基差走强 - 国内地域价差方面，报告展示了鲁北 - 内蒙北、鲁北 - 内蒙南等多地的价差情况 [64][67][70] - 国内运费方面，报告展示了内蒙北 - 鲁北、内蒙南 - 鲁北等多地的运费情况 [73][76][78] - 国内物流窗口方面，报告展示了山西 - 鲁北的物流窗口情况 [80] - 内外价差方面，报告展示了东南亚 - 中国、印度 - 中国、欧洲 - 中国、美国 - 中国的价差情况 [81][83] 仓单：较上月小幅下降 - 报告展示了仓单数量的变化情况 [94] 其他 - 报告还展示了MA期权的历史波动率、历史波动率锥、收盘价&期权持仓量认沽认购比率、收盘价&期权成交量认沽认购比率等情况 [97][101]

研究成果核心突破 - 在铁基费托合成催化剂上实现二氧化碳选择性低于1%和烯烃选择性超过85%的重大突破[1] - 该突破为高碳资源的清洁高效利用提供了全新思路[1] 技术原理与策略 - 研究团队提出痕量卤代烷烃共进料调控策略，在反应气中引入百万分之一级的卤代烷烃[2] - 该策略可在分子层面实现对表面氧物种循环的有效调节，从而动态调控催化剂表面的催化性能[2] - 此“分子手术式”策略无需改变催化剂配方，仅需在反应体系中引入微量卤素，具有即插即用的普适优势[2] 行业背景与应用前景 - 烯烃是合成纤维、橡胶和塑料等化工产品的关键原料，被誉为“化工基石”，工业烯烃长期主要来源于石油裂解[1] - 随着石油资源趋紧与“双碳”目标推进，开发以煤炭、天然气或生物质气化合成气为原料的绿色低碳路径成为国际前沿方向[1] - 费托合成因能直接将合成气转化为烯烃和燃料而备受关注，但传统铁基催化剂导致大量二氧化碳生成，限制了碳利用效率和烯烃选择性[1] - 未来团队将继续探索该策略在煤制油、天然气转化及生物质利用等领域的工业应用，助力煤化工产业向高效、低碳、绿色方向转型[2]