市场表现 - 上周市场主要指数大多上涨，科创50涨幅最大，周度涨跌幅为4.63%[22][28] - 大类行业中材料指数和能源指数表现较好，周度涨跌幅分别为5.26%和4.38%；公用事业指数和金融指数表现较弱，周度涨跌幅分别为0.01%和0.10%[19][24] - 30个申万一级行业中有27个行业上涨，涨幅较大的行业有建筑材料、煤炭和钢铁，分别上涨8.20%、7.98%和7.67%；跌幅较大的行业有银行、通信和公用事业，分别下跌2.87%、0.77%和0.27%[19][29][30] 市场观察 - 近期政策不能作为周期品即刻扩张的标志信号，不会形成周期性商品供给收缩与价格上涨的共振效应[10] - 中央城市工作会议透露总量政策边际回收信号，指数市场承压或低于去年同期水平[10] - 中美元首会晤可能性上升，未来数月科技股具备显著结构性利好[14] 投资建议 - 建议继续执行“哑铃型策略”，集中布局科技 + 军工板块，以及非银行体系以外的红利类资产[18] 估值与成交额 - 截至2025/7/25，万得全A估值（PE TTM）为20.73，较上周值上升0.31，处于历史分位数（近5年）的83.70%[40][43] - 上周万得全A日均成交额为18486.97亿元（前值为15462.51亿元），处于历史偏高位置（三年历史分位数94.10%水平）[34][37] 经济日历 - 本周需关注中国规模以上工业企业利润、官方综合PMI、财新制造业PMI，以及美国ADP就业人数变动、美联储利率决议等全球经济数据[45]

报告核心观点 - 2025.7.21 - 2025.7.25期间，上证指数和深证成指上涨，申万一级行业涨多跌少，海外权益市场重要指数涨多跌少，国际黄金价格下跌，各类型基金涨多跌少 [2] 权益类 - 本期申万一级行业涨多跌少，建筑材料和煤炭表现较好，近12期综合和医药生物表现较好 [9] - 本期重仓电子和煤炭等行业的权益类基金表现较优 [14] - 列出收益率较高的代表性主动投资股票基金、指数股票基金和主动投资混合基金及对应收益率 [15][16] 固收类 - 本期债市代表指数跌多涨少，各类债券基金跌多涨少，可转债基金本期收益相对领先，今年综合业绩表现较好 [17] - 列出各类别债券型基金本期及今年以来收益表现，以及收益率较高的代表性主动投资债券基金及对应收益率 [18] QDII类 - 本期各类QDII基金涨多跌少，权益基金 - 亚太及新兴类QDII基金平均收益领先，今年权益基金 - 大中华类QDII基金涨幅较大 [19] - 列出各类别QDII基金本期及今年以来收益表现，以及收益率较高的QDII基金及对应收益率 [21]

核心观点 - 当前市场处于牛市阶段，低价股和超跌板块可能因资金流入和政策支持迎来机会 [2] - 通过ETF净值分位计算评估超跌板块，重点关注光伏、新能源、消费、地产链、医药医疗和周期板块 [3][6][8] - 超跌板块中光伏、生物医药、医疗、酒和化工同时具备低净值分位和低估值特征，潜在机会显著 [56] 行业分析 新能源板块 - 光伏ETF（515790 SH）2023年以来净值分位仅16 68%，2024年分位46 13%，2025年仍微亏0 4%，市盈率为负，市净率1 96倍处于近5年最低25%分位 [9][10][12] - 新能源车ETF（515030 SH）2024年净值分位修复至88 43%，但市盈率35 7倍和市净率4 1倍仍处于5年最低25%分位 [14][16] - 反内卷政策推动硅料、碳酸锂价格上涨，游资对底部行业热情高涨 [9][44] 消费板块 - 酒ETF（512690 SH）2023年净值分位22 54%，2024年36 54%，2025年亏损4 22%，市盈率19 3倍和市净率4 7倍均为5年最低 [20][22] - 食品饮料ETF（515170 SH）和旅游ETF（159766 SZ）分别处于33 51%和25 38%净值分位 [7][20] - 白酒板块需等待消费数据回暖及禁酒令松绑才可能吸引资金回流 [21] 地产链 - 地产ETF（159707 SZ）2023年净值分位27 48%，市净率0 75倍处于5年25%分位，需政策超预期刺激 [25][26] - 建材ETF（516750 SH）短期上涨后2024年净值分位达80 95%，但市净率1倍仍处5年最低25%分位 [27][30] 医药医疗 - 生物医药ETF（159859 SZ）2023年净值分位30 93%，2025年涨幅15 79%领跑，市盈率51倍和市净率3 48倍处于修复初期 [35][36][38] - 医疗ETF（512170 SH）2025年涨11 32%，规模达272 82亿元，医保局集采政策调整或成行业拐点 [34][39] 周期板块 - 煤炭ETF（515220 SH）受期货价格带动近5日涨9 7%，但市盈率13 08倍和市净率1 46倍已不低估 [45][48] - 化工ETF（159870 SZ）净值分位40 27%，成分股涉及碳酸锂等热门品种，市盈率25 22倍和市净率2 03倍相对低估 [49][54]

上周A股市场在美股、港股震荡上行的基础上延续上涨态势，整体赚钱效应的结构化特征仍然明显。周 内市场日均成交额约18，487亿元，资金方面微观流动性分化。风格上，整体成长优于价值，小盘跑赢 大盘。行业上，建筑材料、煤炭、钢铁等表现靠前，银行、通信、公用事业等表现靠后。 宏观展望："反内卷"行业政策逐步落地，关注需求端持续性 国内方面，整体政策关注度仍集中在"反内卷"政策在各行各业开花的阶段。"反内卷"政策的核心在于： 上游抓价格下游抓质量、减少财政出口退税在内的政府补贴、提高公用事业价格。在政策带动下，上游 制造短暂走强，钢铁高炉开工、原铝出货的同比表现均走强，建筑钢材、玻璃的贸易商采购量也明显增 长，预计会对7月整体工业增加值带来提振作用。 从其他经济分项来看，整体景气依旧有韧性。但近两周需求侧受到台风天气影响，线下消费、基建、出 口强度短暂回落。预计7月出口仍能保持一定增速的正增长，但进入到8月份整体出口压力可能会明显增 强。三季度出口能否继续为宏观经济提供支持，将是市场对宏观经济能否从转冷承压预期转向向上修正 预期的关键。另外，地产成交仍然偏弱，市场成交面积增速下降，一线城市韧性相对较强，二线城市相 对偏 ...

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：宽基轮动策略 - **模型构建思路**：基于不同宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、中证2000及"其他"组）的热度变化率构建轮动策略，捕捉市场情绪驱动的短期收益机会[7][8][11][13] - **模型具体构建过程**： 1. 计算各宽基组成分股的总热度指标（浏览、自选、点击次数之和的归一化值×10000）[7] 2. 计算周度热度变化率并取MA2平滑处理[11] 3. 每周最后一个交易日买入MA2变化率最大的宽基组，若为"其他"组则空仓[13] - **模型评价**：策略通过捕捉市场注意力转移实现超额收益，但需警惕非主流股票热度的异常波动风险[11][13] 2. **模型名称**：概念热度组合策略 - **模型构建思路**：利用热门概念中个股热度分化现象，构建高/低热度股票对冲组合[29][31][32] - **模型具体构建过程**： 1. 筛选本周热度变化率最大的5个概念[30] 2. 排除概念成分股中流通市值最小的20%股票[31] 3. 每个概念内： - TOP组合：选取总热度排名前10的个股 - BOTTOM组合：选取总热度排名后10的个股 4. 等权构建组合并每周调仓[32] - **模型评价**：BOTTOM组合长期表现优异，反映市场对热门概念内低关注度个股存在定价延迟[33] 模型的回测效果 1. **宽基轮动策略**： - 年化收益率：8.74%[16] - 最大回撤：23.5%[16] - 2025年收益：20.9%[16] 2. **概念热度组合策略**： - BOTTOM组合年化收益：15.71%[33] - BOTTOM组合最大回撤：28.89%[33] - 2025年收益：29.2%[33] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：总热度因子 - **因子构建思路**：通过个股浏览、自选、点击行为的综合指标反映市场关注度[7] - **因子具体构建过程**： $$ \text{总热度} = \left(\frac{\text{浏览+自选+点击次数}}{\text{全市场总和}}\right) \times 10000 $$ 取值区间[0,10000]，数值越高代表关注度越集中[7] 2. **因子名称**：热度变化率MA2因子 - **因子构建思路**：平滑处理的热度短期变化指标，捕捉注意力转移趋势[11][22] - **因子具体构建过程**： 1. 计算周度热度变化率：$$\frac{H_t - H_{t-1}}{H_{t-1}}$$ 2. 取2周移动平均：$$\text{MA2} = \frac{\Delta H_t + \Delta H_{t-1}}{2}$$[11] 因子的回测效果 1. **总热度因子**： - 沪深300本周热度变化率：+15.25%[16][18] - 中证2000本周热度变化率：-8.72%[16][18] 2. **行业热度变化率MA2因子**： - 建筑装饰行业本周变化率：+88.8%[27] - 公用事业行业本周变化率：-38.6%[27] （注：估值监控部分未涉及量化因子构建，故未纳入总结[38][41][43][46]）

市场表现 - 沪指上午收盘下跌0.17%，A股总成交量841.35亿股，成交金额11387.30亿元，较前一交易日增加1.39% [1] - 2162只个股上涨（45只涨停），3060只个股下跌（9只跌停） [1] 行业涨跌幅 - 涨幅前三行业：非银金融（+1.11%）、国防军工（+1.04%）、医药生物（+0.88%） [1] - 领涨个股：中银证券（非银金融+6.61%）、新光光电（国防军工+13.27%）、尔康制药（医药生物+14.89%） [1] - 跌幅前三行业：煤炭（-2.46%）、钢铁（-1.84%）、美容护理（-1.59%） [1][2] - 领跌个股：山西焦煤（煤炭-6.18%）、柳钢股份（钢铁-8.58%）、百亚股份（美容护理-7.94%） [2] 行业成交额 - 成交额最高行业：电子（1460.52亿元，同比+46.59%），领涨股方邦股份（+19.83%） [1] - 成交额增幅最大行业：国防军工（496.34亿元，同比+57.68%） [1] - 成交额降幅最大行业：建筑装饰（245.61亿元，同比-37.23%） [1] 个股表现 - 最大单日涨幅：方邦股份（电子+19.83%） [1] - 最大单日跌幅：微创光电（计算机-14.20%） [1]

市场回顾与表现 - 周期板块上周表现强势，焦煤周度上涨36%，过去一个月上涨53.6%，年初以来收益率转正为0.9% [1] - 螺纹钢上周涨幅6.6%，排名第二 [1] - 科技板块表现相对较弱，科创50、北证50、创业板指及恒生科技分别上涨4.6%、2.8%、2.8%和2.5% [1] - A股申万一级行业中，建筑材料、煤炭、钢铁涨幅位居前三 [1] 周期板块分析 - 反内卷供给收缩、雅鲁藏布江水电工程开工、海南封关等政策驱动周期板块上涨 [2] - 煤炭行业1-6月利润累积增长-53%，行业悲观情绪达到极点 [4] - 新能源装机规模扩张对煤电形成存量替代压力，钢铁和房地产增量需求未见起色 [4] - 煤炭行业已进入机械化/自动化采煤阶段，固定资产投入大导致供给过剩 [4] 工业企业盈利状况 - 2025年1-6月全国规模以上工业企业利润总额34365亿元，同比下降1.8% [2] - 国有控股企业利润下降7.6%，股份制企业下降3.1%，私营企业增长1.7% [2] - 6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，但降幅较5月收窄4.8个百分点 [3] - 制造业利润由5月下降4.1%转为增长1.4%，采矿业仍面临较大下行压力 [3] 投资策略建议 - 建议采用"一体两翼"策略：红利低波为主阵地，周期和科技轮动为两翼 [1] - 灾后重建带来水泥、建材等确定性需求机会 [6] - 城市更新改造为周期品创造可见机会，可与高科技结合布局 [6] - 建议避免将周期与科技截然分开的思维，需系统性布局 [6] 市场展望 - 上证指数创年内新高，围绕3600点关口反复争夺 [1] - 周期复辟带来积极财富效应，但需观察政策实施效果 [2] - 资产重估将是一个相对漫长的过程，需与长期价值理念相适应 [2] - 重要会议和中美关税谈判可能带来新的投资机会 [6]

市场整体表现 - 上证指数突破3600点大关，单周涨幅达2.21%，创年内新高，沪深两市日均成交额1.82万亿元，较上周增加2900亿元 [2] - 上游行业表现突出，建筑材料、煤炭、钢铁领涨，周涨幅分别为8.20%、7.98%、7.67% [22][26] - 万得全A指数PE估值升至十年一倍标准差位置，市场情绪高涨但估值整体合理 [7] 股票市场 - 中证500指数周涨幅居前，科创50、科创100收益较高 [12] - 交投活跃度提升，沪深300、中证500、中证1000换手率周均值分别上升53.15%、46.51%、20.79% [15] - 沪深300成分股成交占比升至24.35%，中证500成分股成交占比升至16.73% [15] 债券市场 - 利率债和信用债均下跌，10年期国债期货周跌0.61%，纯债基金收益为负 [32] - 央行加量续作MLF净投放1000亿元，连续第五个月维持流动性宽松 [34][36] - 资金面转紧，R001利率周涨11.96%，GC001利率周涨3.29% [32] 商品市场 - 南华商品指数周涨2.73%，黑色商品指数大涨7.05%，能化指数涨5.72% [39][41] - 黄金周度收跌，COMEX黄金受美联储政策预期波动影响先涨后跌 [4] - 原油价格周跌2.02%，能化板块表现分化 [41] 海外市场 - 美股续创新高，标普500估值重回高位附近，AI行动计划提振科技板块 [5][10] - 日经225、印尼综指涨幅显著，美国与多国达成贸易协议 [5] - 欧央行暂停降息，三大关键利率维持2%-2.4%不变 [36] 政策与事件 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资1.2万亿元，涉及5座梯级电站 [35] - 海南自贸港封关时间确定为2025年12月18日 [35] - 《价格法修正草案》征求意见，完善低价倾销认定标准以治理内卷式竞争 [28][29]

纪要涉及的行业 新能源汽车、外卖、有色金属、石化、建筑材料、煤炭、钢铁、化学品、炼油、民航、光伏 纪要提到的核心观点和论据 - **政策信号增强但改革信号平淡**：市场持续关注“反内卷”并类比供给侧改革1.0，近期各行业监管机构和自律协会有相关动作，但干部评价、税收制度改革和社会福利改革等结构性改革无时间表，反内卷措施多局限于供给侧整合，再平衡力度不足，如全国生育补贴低于预期[2][10] - **反内卷不会一蹴而就**：当前通缩更根深蒂固，自2023年第二季度以来，GDP平减指数连续九个季度为负（平均为 -0.8％），PPI通缩构成不同，超过70％由非大宗商品推动；过剩产能多在新兴行业，50 - 90％产能由私营部门拥有，行政去产能空间小；与2015 - 18年相比，当前需更市场化方式进行供给侧整合，进展更曲折[11] - **短期部分行业或有温和举措**：未来几个月，国企集中度高且有2015 - 18年供给侧改革经验的上游行业可能适度整合，但调整必要性和紧迫性低；下游行业下达正式执行方案可能有3个月左右时滞；“十五五”规划可能明确反内卷所需的结构性改革[17][20] - **反内卷节奏渐进曲折**：决策层避免激进执行的负面影响；产能过剩和解决方案更复杂；需求增长前景不明朗；结构性改革受路径依赖制约；最优政策组合是积极的需求再平衡措施和快速的结构性改革，否则运动式清退产能且需求支持不足可能导致经济陷入更深通缩[22][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **近期具体反内卷行动**：7月16日国务院强调规范新能源汽车行业竞争；7月18日国家市场监管总局约谈主要外卖平台；上周末工信部表示在10个重点行业实施供给侧改革；7月22日国家能源局要求前八大产煤省份减少过度生产[7] - **不同行业情况**：多晶硅行业市场预期大型企业成立收购基金整合产能，但执行有不确定性；化学品和石油冶炼行业关闭或升级老旧产能有一定空间，遏制新增投资对化工企业至关重要；Umetrip推出“民航官方直销平台”可能遏制OTA过度竞争；煤炭生产调整主要降低产能利用率；钢铁减产相对温和，逐步淘汰旧产能[12][18][19] - **政策路径和再通胀路径**：有四种潜在政策路径和再通胀路径，实施模式决定副作用大小和结果持久性，需求政策决定供给侧整合副作用能否控制及再通胀可持续性和节奏[21]

板块表现 - 钢铁ETF近一个月涨幅超18%，光伏ETF、煤炭ETF等涨幅均超10% [1] - 上周周期ETF涨幅最大，规模以上平均上涨6.41%，净申购最多为102.31亿元 [1] - 上周领涨行业是建筑材料（8.2%）、煤炭（8.0%）、钢铁（7.7%）和有色（6.7%） [2] 资金流向 - 近一周多只钢铁、化工、基建、建材等板块ETF资金净流入超10亿元 [1] - 周期ETF净申购最多，为102.31亿元 [1] 行业轮动与扩散 - 周期行情内部向煤炭、建筑等低位行业扩散，反映市场风险偏好提升 [1] - 反内卷涉及的重点行业中，普钢、玻璃玻纤、钛白粉、新能源链企业盈利和资本开支处于历史低位 [1] - 短期主题行情和商品价格加速上涨阶段或已进入尾声 [2] 后市展望 - 短期周期板块、商品市场存在过热超涨风险，科技、新能源领域轮动性价比回升 [1] - 成长风格有望接力周期，宽基方向创业板、中证500、中证800、中证1000等中盘方向预计表现更好 [1] - 假设政策符合预期，相关行业供给侧变化趋势延续，但商品价格难以大幅上涨，股价上涨斜率会降低 [2]