大盘及ETF表现 - 上证指数收涨0.46%，创业板指涨超2%，科创50涨超1%，全天成交额2.8万亿元 [1] - 消费ETF（159928）小幅回调0.23%，成交额超11亿元，获净申购5.7亿份，近10日累计净流入超32亿元，份额达204亿份 [1] - 港股通消费50ETF（159268）收跌1.32%，成交额超5200万元，获净流入1255万元，近10日累计净流入2.1亿元 [3] 行业经济数据 - 中国8月官方制造业PMI为49.4%，非制造业PMI为50.3%，综合PMI为50.5%，环比分别上升0.1、0.2和0.3个百分点 [5] - 通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58%以上较高景气区间 [5] 白酒行业分析 - 白酒龙头企业度过压力测试期，茅五汾保持正增长，茅台收入增速7%领先行业 [6] - 龙头企业利润调整幅度多在高个位数到双位数之间，好于市场预期 [6] - 8月中证白酒指数上涨11.22%，跑赢沪深300指数，动态PE约20倍处于历史低位 [6] 大众消费品细分表现 - 功能饮料和魔芋休闲零食景气度较高，企业通过推新品、拓渠道带来增量 [7] - 乳制品业绩逐季改善，原奶价格处于下行周期，预计2025年下半年供需平衡，2026年奶价上行确定性较强 [7] - 餐饮供应链龙头企业经营底部企稳，调味品、速冻食品等行业有望迎来基本面拐点 [7] 消费新趋势与投资机会 - 消费需求向情感化、个性化升级，潮玩、美妆等高情绪价值品类增长显著 [8] - 国货品牌通过商业模式创新与渠道效率构建用户生态，实现加速崛起 [8] - 建议关注兼具渗透率提升潜力、供给端能力跃迁及政策支持的细分品类 [8] 消费ETF成分结构 - 消费ETF（159928）前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占32%，养猪大户占15% [10] - 其他权重股包括伊利股份（9%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%） [10] - 港股通消费50ETF（159268）聚焦潮玩、珠宝、美妆等新消费领域，支持T+0交易 [12]

核心业绩表现 - 上半年归母净利润72.00亿元 同比下滑4.4% [1] - 2025年第二季度归母净利润23.26亿元 同比增长44.6% 业绩符合预期 [1] 行业供需与增长前景 - 下半年双节效应和深加工产能逐步落地有望带动需求复苏 [1] - 上游继续出清推动行业供需同步改善 [1] - 收入端有望实现稳健增长 [1] 盈利能力优化措施 - 奶价波动预计较小 产品结构持续优化支撑毛利率提升 [1] - 公司推进精细化管理和营销创新 费用投放持续优化 [1] - 盈利能力有望不断提升 [1] 战略布局与发展方向 - 布局多元品类和完善渠道矩阵 [1] - 稳步开拓国际化业务 [1] - 持续推动盈利能力改善 维持买入评级 [1]

现金流与股东回报 - 公司拥有强劲现金流 [1] - 现金流可为2025至2027年间50%股息分派比率提供支持 [1] - 持续股份回购可支持估值 [1] 评级与目标价 - 建银国际调整公司目标价至20.7港元 [1] - 维持"跑赢大市"评级 [1]

公司财务与估值 - 建银国际调整蒙牛乳业目标价至20.7港元并维持"跑赢大市"评级 [1] - 公司拥有强劲现金流可为2025至2027年间50%股息分派比率提供支持 [1] - 持续股份回购对估值形成支撑作用 [1]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入55.26亿元 同比增长3.01% [1] - 归母净利润3.97亿元 同比增长33.76% [1] - 扣非净利润4.11亿元 同比增长31.17% [1] - 利润表现再次超出预期 [1] 产品结构 - 上半年新品收入占比达到双位数水平 [1] - 低温品类销售额同比增长超过10% [1] - 高端鲜奶和"今日鲜奶铺"产品均实现双位数增长 [1] - "活润"系列产品抓住质价比、代餐和0蔗糖消费趋势 实现超40%高速增长 [1] 战略布局 - 公司以低温品类作为战略核心业务 [1] - DTC业务作为渠道增长的第一引擎 [1] - 通过产品创新和重点产品推广加速低温品类增长 [1] - 战略重点在于带动整体收入增长并提高盈利能力 [1] 股东回报 - 公司25年中期分红比例为15% [1] - 分红比例较去年同期提高约5个百分点 [1] - 预计未来将继续稳步加强对投资者的回报 [1]

公司上市申请与股权结构 - 宜品营养科技(青岛)集团股份有限公司于8月31日向港交所提交上市申请 [1] - 公司控股股东为牟善波、青岛康旺投资管理有限公司和青岛启旺投资中心(有限合伙)，合计持股75.11% [1][3] - 牟善波直接持股19.16%，康旺投资持股38.31%，启旺投资持股17.64% [3] - 牟善波自2018年1月起担任董事长兼总经理，2025年6月调任执行董事 [4] 业务领域与市场地位 - 公司专注于羊奶粉及特殊医学用途配方食品领域 [1] - 产品矩阵涵盖婴幼儿配方羊奶粉、特殊医学用途配方食品、婴幼儿配方牛奶粉、儿童及成人奶粉 [1] - 以2024年零售额计，公司在羊奶粉市场份额14%(排名第二)，婴幼儿配方羊奶粉市场份额17.6%(排名第二) [2] - 在婴儿特殊医学用途配方食品本土品牌中市场份额4.5%(排名第二) [2] 财务表现 - 2022年营业收入14.02亿元，净利润2.27亿元 [2] - 2023年营业收入16.14亿元，净利润1.68亿元 [2] - 2024年营业收入17.62亿元，净利润1.72亿元 [2] - 2025年上半年营业收入8.06亿元，同比下降10.36% [1][2] - 2025年上半年净利润5668.8万元，同比下降42.57% [1][2] 产业链与生产能力 - 产业链覆盖乳制品生产全价值链，包括上游牧场、原料采购、核心配料供应加工，中游配方生产，下游品牌推广与经销 [2] - 在黑龙江和山东经营自有牧场，在西班牙拥有战略采购基地 [2] - 西班牙工厂是全球最大羊乳清粉生产商之一 [2] 客户与供应商结构 - 主要客户包括大型区域经销商、电商经销商、制造商、食品公司与OEM品牌商 [5] - 2022年前五大客户收入占比20.3%，2023年18%，2024年14.6%，2025年上半年13.9% [5] - 主要供应商包括原奶、乳品原料、包装材料及设备服务供应商 [5] - 2022年前五大供应商采购占比18.8%，2023年23.8%，2024年26%，2025年上半年30.3% [5] 行业竞争与风险因素 - 面临乳制品市场及婴幼儿配方奶粉、配方羊奶粉、特殊医学用途配方食品等细分市场竞争 [5] - 行业增长放缓可能加剧竞争压力 [5] - 生产运营中断、原材料价格质量波动、清关手续及国际物流延迟可能造成重大不利影响 [5] 未来发展战略 - 深化羊奶粉专业化布局，构建"低敏喂养"科学认知体系 [6] - 依托低敏营养与工艺创新优势推动特殊医学用途配方食品发展 [6] - 深化全球化布局，积极探索海外市场机遇 [6] - 加大成人营养赛道投入，扩大成人乳品市场覆盖与细分场景应用 [6]

公司动态 - 飞鹤乳业在宁夏成立新生物科技乳品公司 注册资本2亿元人民币 [1] - 新公司由黑龙江飞鹤乳业有限公司全资持股 法定代表人为孙建国 [1] - 经营范围涵盖乳制品生产 食品销售及食品生产等业务 [1]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为增持（维持）[8] 核心观点 - 大众品板块表现分化，饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品25Q2营收同比+22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3%，扣非净利润同比+18.3%/+11.5%/+10.3%/+43.7%/-23.6%/-61.2%[1] - 软饮料实现旺季旺销，成本红利与竞争压力对冲后盈利能力稳定[1] - 乳制品25H1收入表现平淡，但板块盈利能力同比提振[1] - 啤酒因政策因素导致Q2需求承压，成本红利显著[1] - 零食Q2淡季增速放缓、龙头聚焦渠道调整，成本利润承压[1] - 调味品Q2需求平淡、龙头聚焦产品/渠道调整[1] - 速冻食品企业经营承压，期待秋冬旺季[1] 软饮料行业 - CS软饮料板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+22.8%/+22.6%/+18.3%[1] - 25H1软饮料板块实现营收/归母/扣非净利187.7/36.2/33.6亿元，同比+13.1%/+8.9%/+14.6%[14] - 25Q2营收/归母/扣非净利89.0/16.4/15.0亿元，同比+22.8%/+22.6%/+18.3%[14] - 主要原材料价格持续下行，与行业竞争压力形成对冲，最终行业盈利能力基本稳定[1] - 25H1软饮料板块毛利率41.4%，同比+1.1pct，扣非净利率同比+0.2pct至17.9%[17] - 东鹏饮料25Q2营收/归母/扣非净利同比+34.1%/+30.8%/+21.2%[15] - 农夫山泉25H1营收/净利同比+15.6%/+22.1%[15] - 康师傅控股25H1营收/归母净利同比-2.7%/+20.5%[15] - 统一企业中国25H1营收/归母净利同比+10.6%/+33.2%[15] 乳制品行业 - CS乳制品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+3.5%/+45.2%/+43.7%[2] - 25H1乳制品板块实现营收/归母/扣非净利937.5/83.2/81.7亿元，同比+1.8%/-0.9%/+30.8%[27] - 25Q2乳制品板块实现营收/归母/扣非净利449.9/29.5/29.6亿元，同比+3.5%/+45.2%/+43.7%[27] - 液奶需求整体平淡，但当前渠道库存处于合理水位[2] - 板块25H1毛利率同比+0.9pct，扣非净利率同比+1.9pct[2] - 伊利股份25Q2营收/归母/扣非净利同比+5.8%/+44.6%/+49.5%[28] - 蒙牛乳业25H1营收/净利润同比-6.9%/-16.4%[28] - 新乳业25H1营收/归母/扣非净利同比+3.0%/+33.8%/+31.2%[28] 啤酒行业 - CS啤酒25Q2营收/归母/扣非净利同比+1.8%/+12.8%/+11.5%[3] - 25H1啤酒板块营收/归母/扣非净利417.3/65.4/61.4亿元，同比+2.7%/+12.1%/+10.8%[39] - 25Q2营收/归母净利/扣非净利215.8/40.1/37.7亿元，同比+1.8%/+12.8%/+11.5%[39] - Q2受政策因素影响致餐饮渠道承压[3] - Q2成本红利凸显，板块扣非净利率同比+1.5pct[3] - 25H1啤酒板块毛利率同比+1.9pct至45.8%[45] - 25Q2毛利率同比+1.8pct至48.1%[45] - 25H1啤酒板块扣非净利率14.7%，同比+1.1pct[45] - 25Q2扣非净利率17.5%，同比+1.5pct[45] 休闲食品行业 - CS休食板块25Q2营收/归母/扣非净利同比-0.3%/-53.7%/-61.2%[4] - 25H1休闲食品板块实现营收/归母净利润/扣非净利354.8/15.3/11.7亿元，同比-2.8%/-40.8%/-47.6%[50] - 25Q2营收/归母/扣非净利159.7/3.9/2.7亿元，同比-0.3%/-53.7%/-61.2%[50] - 葵花籽、棕榈油等成本上涨，叠加规模效应减弱、促销费用增加[4] - Q2扣非净利率同比-2.6pct[4] - 25H1休闲食品板块毛利率27.6%，同比-2.5pct[52] - 25Q2毛利率27.2%，同比-2.4pct[52] - 25H1扣非净利率同比-2.8pct至3.3%[52] - 25Q2扣非净利率同比-2.6pct至1.7%[52] 调味品行业 - CS调味品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+4.5%/+8.0%/+10.3%[5] - 25H1调味品板块营收/归母/扣非净利277.8/55.6/53.87亿元，同比+3.0%/+7.0%/+8.4%[59] - 25Q2营收/归母/扣非净利129.0/23.5/22.8亿元，同比+4.5%/+8.0%/+10.3%[59] - Q2大豆、包材等成本下降成果持续体现[5] - 最终扣非净利率同比+0.9pct[5] - 25H1调味品板块毛利率38.6%，同比+2.5pct[61] - 25Q2毛利率38.2%，同比+3.3pct[61] - 25H1扣非净利率同比+0.9pct至19.4%[61] - 25Q2扣非净利率17.7%，同比+0.9pct[61] 速冻食品行业 - CS速冻食品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+2.6%/-14.2%/-23.6%[6] - 餐饮需求较弱，叠加行业产品同质化程度较高，行业竞争延续激烈态势[6]

上市申请与公司概况 - 公司于2025年8月31日正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，联席保荐人为海通国际和中信建投国际 [1] - 公司成立于2012年7月，是一家乳制品企业，专注于羊奶粉及特殊医学用途配方食品领域，产品矩阵涵盖婴幼儿配方羊奶粉、特殊医学用途配方食品、婴幼儿配方牛奶粉、儿童及成人配方奶粉等，截至2024年12月31日，公司是山东省最大的羊奶生产企业 [2] - 控股股东为牟善波先生、康旺投资和启旺投资，合计持有约75.11%股份，其中牟善波先生直接持有19.16%，康旺投资直接持有38.31%，启旺投资直接持有17.64% [3] 市场地位与渠道覆盖 - 以2024年零售额计，公司在中国羊奶粉市场排名第二，市场份额为14.0%，在中国婴幼儿配方羊奶粉市场排名第二，市场份额为17.6%，在中国婴儿特殊医学用途配方食品市场排名中国本土品牌第二，市场份额为4.5% [3] - 公司西班牙工厂是全球最大的羊乳清粉生产商之一，2024年生产的羊乳清粉约占欧盟总量的四分之一 [3] - 截至2025年6月30日，公司通过经销商和全国连锁渠道覆盖全国31个省份、自治区、直辖市的333个地级市、超2700个县级区域，终端门店6.1万家，其中超7000家门店是母婴门店，特殊医学用途配方食品系列进入了全国部分医院和院边店渠道 [3] 财务表现 - 2022年至2024年，公司收入分别为14.02亿元、16.14亿元、17.62亿元，2025年上半年营收为8.06亿元，相较2024年同期的9.00亿元下滑10.36% [4][5] - 2025年上半年核心产品婴幼儿配方羊奶粉收入从去年同期的5.50亿元降至4.48亿元，降幅达18.6%，主要由于包装更新暂时调整了发货节奏 [5] - 2022年至2024年，公司利润分别为2.27亿元、1.68亿元、1.72亿元，2023年同比大幅下滑26%，2024年仅微增2.4%，2025年上半年利润为0.57亿元，相较2024年同期的0.99亿元骤降42.57% [6][7] - 2022年至2024年毛利率从45.2%提升至49.9%，但净利润呈现波动，2025年上半年经营活动现金流净额骤降61.7%至4400.2万元 [7] 分红与风险因素 - 公司于2023年2月宣派股息2.11亿元，分三期支付，2023年3月额外宣派股息3810万元，分三期支付，2023年合计分红约2.5亿元，2025年1月再度宣派股息3000万元，其中2870万元已于2025年上半年完成支付 [7] - 业务涉及风险包括面临乳制品市场竞争加剧、行业增长放缓、生产运营中断、产品受污染、原材料价格和质量波动、清关和进口手续或国际物流中断等 [8] - 2024年3月公司产品"葆安素特殊医学用途婴儿无乳糖配方食品"被通报牛磺酸含量不达标 [8]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收91.5亿元，净利润10.3亿元，现金及现金等价物64.8亿元 [1] - 现金流充沛，财务结构健康，展现出稳健的经营基本盘 [1] 市场地位 - 婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一 [2] - 海外业务收入约1.1亿元，北美与东南亚市场均取得关键进展 [7] 科研创新 - 构建跨国产学研协同创新网络，与全球7个国家20余所顶尖科研机构合作 [2] - 发布全球领先的"乳蛋白鲜萃提取科技"，实现蛋白原料国产化自主保障能力提升 [2] - 建立国内首个应用型母乳低聚糖(HMOs)全谱系结构数据库，经评价达到国际领先水平 [3] - 明星产品星飞帆卓睿奶粉活性营养成分达到普通奶粉2倍，DHA吸收率提升至普通奶粉6.4倍 [5] 智能制造 - 获颁工业4.0智能工厂奖及世界级制造中国最佳实践奖 [5] - AI智瞳系统实现奶粉生产毫秒级全链路检测，智能物流系统实现鲜奶2小时送达工厂 [5] - 产品最快28天送达消费者，AI营养师和AIGC玩偶提供个性化育儿服务 [5] 全球化战略 - 加拿大金斯顿工厂获本土首张婴配粉生产执照，产品进驻北美超1500家大型商超 [7] - 北美门店数2025年上半年环比增长270%，通过美国FDA初审 [7] - 菲律宾市场推出AceKid纯鲜奶配方奶粉，品质超越欧盟基准 [7] - 计划将成功经验复制至越南、印度尼西亚等潜力市场 [7] 产品布局 - 爱本品牌通过AI解析1600多种功能肽，研发飞鹤爱本跃动蛋白营养粉 [8] - 荣获2025年中国乳制品工业协会科学技术进步奖特等奖 [8] - Supernova飞鹤奶酪三款产品获得2025年世界乳品创新奖 [9] - 两款产品斩获最佳奶酪和最佳乳制品零食双料大奖 [9] 社会责任 - 启动总额12亿元生育补贴计划，预计惠及超80万新生儿家庭 [10] - 累计创造17万个就业岗位，拉动16万农民增收致富 [10] - 带动黑龙江省100多万亩耕地增值 [10] 股东回报 - 拟动用不少于10亿元资金用于回购股份 [12] - 预期2025年中期分派股息约10亿元，全年分派股息总额不少于20亿元 [12]