市场整体表现 - 港股恒生指数午间收盘下跌2.07% [1] - 恒生科技指数午间收盘下跌3.11% [1] 半导体行业 - 半导体板块整体跌幅居前 [1] - 华虹半导体股价下跌超过5% [1] - 中芯国际股价下跌超过5% [1] - 上海复旦股价下跌接近3% [1] 科技行业 - 科技股全线走低 [1] - 百度集团股价下跌超过6% [1] - 阿里巴巴集团股价下跌4% [1] - 网易公司股价下跌接近3% [1] - 京东集团股价下跌接近3% [1]

核心观点 - 港股市场可能正站在估值系统性抬升的起点 中长期股权风险溢价中枢有持续下行空间 [1][3] - 行业结构和投资者结构的深刻变化是驱动估值抬升的核心因素 港股离岸市场色彩有望消褪 [1][2][4] 市场表现与估值 - 今年前10个月恒生指数上涨29.15% 恒生科技指数上涨32.23% 市场表现强劲 [2] - 当前港股估值从全球横向比较来看仍然不高 涨幅主要由估值扩张驱动 [2] - 中性情景下明年恒生指数潜在收益空间约为22.92% 乐观情景更达33.83% [2] - 港股市场隐含股权风险溢价触及近年低位约5% 接近2017年末至2018上半年水平 [3] 行业结构变化 - 科技等新经济板块市值和成交额占比在过去十年间双双超越传统经济 [4] - 当前港股科技板块汇集大量AI和半导体领域龙头公司 对中国新经济代表性更强 [4] - 参考美股历史 新经济占比提升及科技浪潮有助于市场绝对估值水平上行 [4] - 推荐受益于AI持续渗透的港股科技互联网板块 以及受益于红利风格外溢的顺周期行业 [2] 投资者结构变化 - 港股通成交占港股大市成交比例约为25%-30% 且整体呈持续上行趋势 [5] - 港股通资金具有长钱和聪明钱属性 有助于改善港股离岸折价 [5] - 港股市场离岸色彩导致其股权风险溢价波动区间下限高达4% 约为全球其他主要市场一倍 [4] - 内地基本面与全球资金周期不匹配时 容易产生更深离岸市场折价 压低估值 [5]

港股市场早盘表现 - 11月18日港股三大指数集体低开，恒生指数跌0.80%报26172.27点，恒生科技指数跌1.25%，国企指数跌0.72% [1] - 盘面上科网股、保险股、黄金股、汽车股普遍走弱 [1] - 港股通汽车ETF（159323）跌超2%，持仓股中小鹏汽车跌近8% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）小幅下跌，小鹏汽车、联想集团、蔚来、比亚迪电子、理想汽车等持仓股领跌 [1] 小鹏汽车2025年第三季度业绩 - 汽车总交付量为116,007辆，同比增加149.3% [1] - 季度总收入为人民币203.8亿元，按年增加101.8%，环比上升11.5% [1] - 季度毛利率为20.1%，较2024年同期上升4.8个百分点 [1] - 季度汽车毛利率为13.1%，较2024年同期上升4.5个百分点 [1] - 净亏损约3.8亿元，同比收窄78.9%，环比收窄20.3% [1] 小鹏汽车2025年第四季度业绩指引 - 预期汽车交付量将为12.5万至13.2万辆，按年增加约36.6%至44.3% [1] - 预期总收入将为人民币215亿元至230亿元，按年增加约33.5%至42.8% [1] 机构观点与业务展望 - 财通证券认为小鹏汽车Robotaxi与机器人业务可期，公司正打造物理AI全栈体系 [2] - 预计公司2025-2027年实现营业收入778亿元、1154亿元、1419亿元 [2] - 对应市销率分别为2.2倍、1.5倍、1.2倍，维持"增持"评级 [2] 相关ETF产品信息 - 港股通汽车ETF（159323）标的指数高度聚焦港股新能源车板块，乘用车含量领先，覆盖造车新势力、汽车零部件及汽车智能化领域 [3] - 恒生科技指数ETF（513180）标的指数软硬科技兼备，囊括小米、网易、腾讯、阿里、美团等中国核心科技资产 [3]

美股QDII溢价风险警示 - 多家头部公募基金于11月17日集体发布公告，提示美股主题QDII产品在二级市场交易价格相对于基金净值出现大幅溢价，投资者高溢价买入可能面临较大损失 [1][2] - 易方达纳斯达克100ETF在2025年11月14日的二级市场收盘价为1.767元，相对于当日基金份额参考净值的溢价幅度达到7.47% [2] - 基金公司表示可根据实际情况向深圳证券交易所申请盘中临时停牌或延长停牌时间等措施，以向市场警示风险 [1][2][3] 资金流向与产品表现 - 在AI、芯片、量子计算等新赛道叙事驱动下，美股主题QDII持续吸引大量资金，其吸金能力远超港股QDII [4] - 易方达纳斯达克100QDII基金年内收益率约17%，但其资产规模从今年1月初的14亿元迅速增长至9月末的37亿元 [4] - 相比之下，部分年内收益率超50%、60%甚至90%的港股QDII基金出现“叫好不叫座”现象，吸引散户资金申购能力不足 [4] 基金经理仓位调整动向 - 基金经理正显著降低港股仓位并加大对美股的重仓力度，以谋求更高业绩弹性 [1][7] - 创金合信全球医药生物QDII基金将其港股仓位从接近60%降至0，同时美股仓位跃升至71%，此操作使其年内收益超过85%，业绩排名跃升至市场前列 [7] - 长城全球新能源车QDII基金截至9月末的美股仓位接近72%，而港股仓位仅约5% [7] 美股市场吸引力的核心逻辑 - 美股市场，尤其是科技巨头，被视为正处于科技创新强周期，AI技术在大模型、智能机器人、智能驾驶等领域的进展显著提升了算力需求 [8] - 纳斯达克100指数作为美股科技成长类公司的代表性指数，其成分股多为全球性行业龙头，中长期表现持续超越美国名义GDP增速及美股其他宽基大盘指数 [9] - 美股QDII基金为投资者提供了一键覆盖全球主要科技巨头（如奈飞、特斯拉、苹果、英伟达、亚马逊、博通、谷歌）的便利通道 [5][6]

美股市场整体表现 - 美东时间11月13日周四美国三大股指全线收跌 道指重挫797.60点跌幅1.65%报47457.22点 纳指跌536.10点跌幅2.29%报22870.36点 标普500指数跌113.43点跌幅1.66%报6737.49点[2][4] - 市场对美联储12月降息的概率预测显著下降 从昨日的62.9%降至稍高于49%[6] - 美国联邦政府临时拨款法案签署 结束了持续43天的史上最长政府停摆 停摆损失估计达1.5万亿美元 预计将使第四季度GDP下降1.5%[6] 主要银行股表现 - 银行股全线走低 高盛集团跌近4% 摩根大通跌超3% 花旗集团跌超2% 摩根士丹利跌逾2% 美国银行跌超2% 富国银行跌近2%[8][9] - 华尔街金融机构警告美联储需采取措施缓解流动性紧缩导致的隔夜利率上升问题[8] 大型科技股表现 - 大型科技股多数下跌 特斯拉跌超6% 英伟达跌逾3% 谷歌和亚马逊跌近3% 微软跌超1% 苹果跌0.19% 脸书逆势上涨0.14%[9][10] - OpenAI宣布研发出一种新方法用于训练更易于人类理解的小型人工智能模型[10] 迪士尼公司业绩 - 迪士尼股价跌7.78% 第四财季业绩喜忧参半 利润超预期但营收未达标[12][13] - 第四季度营收为224.6亿美元 低于市场预期的227.5亿美元 同比略有下降 直接面向消费者业务营收同比增长8%至62.5亿美元[14] - 公司预计新财年调整后每股收益将有两位数增长 并计划将股票回购规模增至70亿美元[15] 能源市场动态 - 国际能源署连续第六个月上调对来年全球石油供应过剩量的预测 预计2026年全球石油日供应量将超出需求约400万桶[16][17] - WTI原油期货价格在经历前一日近4.2%的暴跌后周四小幅上涨约0.3% 收于每桶59美元以下[17]

港股市场整体表现 - 港股三大指数集体收涨，恒生指数上涨0.85%至26922.73点，恒生国企指数上涨0.82%至9538.99点，恒生科技指数上涨0.16%至5933.99点 [3] - 恒生指数盘中一度站上27000点大关 [3] - 盘面上金融股、医药股、家电股、石油股集体活跃 [3] 金融板块 - 农业银行股价和市值创历史新高，港股收涨1.93%，年内涨幅达51.22%，总市值达32034亿港元；A股同期暴涨超68%，总市值站上3万亿元 [6] - 工商银行和中国海洋石油股价均创历史新高 [6] - 保险股表现强劲，中国人寿上涨4.30%，友邦保险上涨2.13%，中国平安上涨1.52% [9] - 内银股普遍上涨，工商银行上涨1.39%，中银香港上涨1.10%，汇丰控股上涨0.98%，中国银行上涨0.86%，建设银行上涨0.84% [9] - 多家大型保险公司推出"开门红"产品，重点转向分红险，普通型产品预定利率从3.5%降至2.0%，分红型产品预定利率从3.0%降至1.75% [8] - 广发证券认为分红险的浮动收益和银行网点扩张将推动新单增长，利费差改善有望驱动价值率提升 [8] 石油板块 - 石油股集体上涨，中国海洋石油上涨2.50%，中国石油股份上涨2.83%，中国石油化工股份上涨1.82% [10] - 相关服务公司股价表现突出，中石化油服上涨10.26%，山东墨龙上涨6.85% [10] 科技板块 - 恒生科技指数成份股涨跌不一，指数小幅收涨0.16% [11] - 腾讯控股上涨1.08%，携程集团上涨0.97%，京东集团上涨1.30% [11][12] - 阿里巴巴下跌2.24%，百度集团下跌1.86%，美团下跌0.20% [11][12] 医药板块 - 医药股表现活跃，百济神州上涨7.70%，金斯瑞生物科技上涨5.86%，京东健康上涨5.29%，三生制药上涨5.07% [13][14] - 摩根士丹利基金表示，在美国降息预期下，海外药企需求复苏，外向型CDMO订单持续改善，龙头公司订单增长趋势良好，2025年增长态势明确 [13] - 海外生物科技公司活跃度提升，相关企业实验室业务展现复苏弹性，国内部分CRO企业订单企稳回升 [13] 家电板块 - 家电股受益于"双十一"利好，海信家电上涨6.99%，TCL电子上涨4.78%，美的集团上涨4.36%，海尔智家上涨3.08% [15][16] - 京东"双十一"数据显示，3C数码品类、大家电、小家电线上销量位居行业第一，日用百货销量同比增长36%，服饰品类销量同比增长30% [15] 香港金融市场动态 - 中国香港特区政府成功定价约100亿港元等值的数字绿色债券，涵盖港元、人民币、美元及欧元 [18] - 此次发行总认购金额超过1300亿港元，超购12倍，是迄今为止全球范围内最大的数字债券发行 [18] - 香港金管局指出此次发行应用了代币化央行货币，为未来融入其他形式的数字货币奠定基础 [18]

港股整体市场表现 - 港股三大指数集体收涨，恒生指数上涨0.85%至26922.73点，恒生国企指数上涨0.82%至9538.99点，恒生科技指数上涨0.16%至5933.99点 [4] - 恒生指数盘中一度站上27000点大关 [4] - 盘面上金融股、医药股、家电股、石油股集体活跃 [4] 金融股表现 - 农业银行股价和市值创历史新高，港股收涨1.93%，年内涨幅达51.22%，总市值达32034亿港元 [8] - 农业银行A股同期暴涨超68%，总市值站上3万亿元 [8] - 工商银行和中国海洋石油股价均创历史新高 [8] - 保险股表现强劲，中国人寿上涨4.30%，友邦保险上涨2.13%，中国平安上涨1.52% [12] - 保险业产品设计转向分红险，普通型产品预定利率从3.5%降至2.0%，分红型产品预定利率从3.0%降至1.75% [11] 石油股表现 - 中国石油股份上涨2.83%，中国石油化工股份上涨1.82% [13] - 中石化油服大涨10.26%，山东墨龙上涨6.85% [13] 科技股表现 - 恒生科技指数成份股涨跌不一，腾讯控股上涨1.08%，京东集团上涨1.30%，携程集团上涨0.97% [15] - 阿里巴巴下跌2.24%，百度集团下跌1.86%，美团下跌0.20% [15] - 腾讯控股成交额达89.61亿港元，阿里巴巴成交额达151.48亿港元 [16] 医药股表现 - 医药股表现活跃，百济神州大涨7.70%，金斯瑞生物科技上涨5.86%，京东健康上涨5.29% [18] - 外向型CDMO订单持续改善，龙头公司订单增长趋势良好，2025年增长态势明确 [18] - 国内CRO企业订单企稳回升，研发需求呈现复苏迹象 [18] 家电股表现 - 家电股受益于“双十一”利好，海信家电上涨6.99%，TCL电子上涨4.78%，美的集团上涨4.36%，海尔智家上涨3.08% [21] - 京东“双十一”数据显示，大家电、小家电线上销量位居行业第一，日用百货销量同比增长36%，服饰品类销量同比增长30% [21] 香港金融市场动态 - 香港特区政府成功定价约100亿港元等值的数字绿色债券，涵盖港元、人民币、美元及欧元 [24] - 此次数字绿色债券总认购金额超过1300亿港元，超购12倍，为全球最大规模数字债券发行 [24]

市场格局展望 - 11月以来A股市场波动加大并出现显著风格切换 银行和公用事业等传统价值板块表现亮眼 而有色、新能源和创新药等热门板块波动加剧 [1] - 经历前三季度上涨后各板块演绎已较充分 但AI景气度整体依然保持强势 预计年底市场可能相对震荡 [1] - 待年底出现新政策等相关线索后 市场预计将选择下一年的景气延续或改善方向 [1] 重点投资方向 - 关注调整后估值合理且有成长性的港股科技互联网板块 [1] - 关注受益AI技术驱动的子行业 包括硬件基础设施、机器人、智能驾驶和AI端侧应用 [1] - 关注依然有成长性的消费子行业 包括创新药、游戏和出海消费品 [1] 人形机器人行业前景 - 预计短期内人形机器人行业将迎来较多催化 包括海外龙头机器人企业新一代机器人的推出及量产计划指引 [1] - 国内龙头机器人企业陆续进入上市进程 产业和政策端预计会有很多进展 [1] - 行业有望进入量产加速阶段 值得重点关注 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数早盘小幅高开，报26754.93点，上涨58.52点，涨幅0.22% [1] - 恒生科技指数报5939.69点，上涨15.30点，涨幅0.26% [3] - 招商证券后市展望认为，近期震荡源于投资者获利了结，但预期差创造投资机会，外部流动性预期有望向上修正，市场盘整后可能打开新的上涨空间 [10] 个股业绩与表现 - 禾赛-W第三季度净收入7.95亿元人民币，同比增加47.5%，净利润2.56亿元，同比扭亏为盈 [4] - 禾赛-W全年净利润指引上调至3.5亿元至4.5亿元，预计第四季度净收入为10至12亿元人民币，同比增长约39%至67% [4] - 禾赛-W今日早盘股价跌超10% [4] - 中广核新能源前10个月累计完成发电量15753.4吉瓦时，同比减少3.5% [6] - 东曜药业-B截至2025年9月30日止9个月期间营业收入为6.22亿元人民币，期内公司权益持有人应占净亏损337.1万元 [6] 行业板块动态 - 创新药板块早盘集体走高，百济神州涨超4%，凯莱英涨超1.8%，昭衍新药、药明合联、药明生物涨超1% [8] - 科网股涨跌不一，小米涨超2%，腾讯、网易涨超1%，阿里巴巴、百度跌超2% [9] - 内房股活跃，世茂集团涨超3% [9] - 汽车股部分高开，小鹏汽车涨超2% [9]

跨境ETF市场概况 - 跨境ETF总规模突破9000亿元人民币，达到9033亿元，较年初4240亿元增长113% [1] - 港股市场是跨境ETF主要投资方向，规模达6764亿元，占总规模74.69% [1] - 美股市场跨境ETF规模为1605亿元，占比17.72% [1] 主要跨境ETF产品 - 港股通互联网ETF资产净值最高，达848亿元 [2] - 恒生科技指数ETF、恒生科技ETF、中概互联网ETF资产净值均超过400亿元 [2] - 港股通科技30ETF、恒生互联网ETF和香港证券ETF资产净值均超过300亿元 [2] 港股市场表现与资金流向 - 南下资金累计净买入港股突破5万亿港元，年内净买入额突破1.3万亿港元 [1] - 恒生指数与恒生科技指数年内涨幅均超过30% [2] - 港股板块呈现快速轮动特征，从科技/互联网向新消费、创新药、上游原材料轮动 [2] 港股市场前景展望 - 港股经历10月盘整后悲观预期逐步出清，AI科技突破、中美关系缓和及政策落地将驱动市场修复 [3] - 中国经济周期有望迎来景气拐点，科技产业资本开支将转化为企业盈利 [3] - 美联储降息周期与中美政策双宽松可能推动南向资金和外资持续流入 [3] 美股市场前景分析 - 美股回归经济基本面和企业盈利主导轨道，宏观政策三降（降利率、降关税、降企业税）支撑经济增长 [4] - 人工智能投资支出推动科技繁荣，Mag7的PE中值为27倍，低于历史泡沫时期估值水平 [4] - 美股上涨主要由持续利润增长驱动，盈利势头是股价重要驱动因素 [4]