核心观点 - 港股市场可能正站在估值系统性抬升的起点 中长期股权风险溢价中枢有持续下行空间 [1][3] - 行业结构和投资者结构的深刻变化是驱动估值抬升的核心因素 港股离岸市场色彩有望消褪 [1][2][4] 市场表现与估值 - 今年前10个月恒生指数上涨29.15% 恒生科技指数上涨32.23% 市场表现强劲 [2] - 当前港股估值从全球横向比较来看仍然不高 涨幅主要由估值扩张驱动 [2] - 中性情景下明年恒生指数潜在收益空间约为22.92% 乐观情景更达33.83% [2] - 港股市场隐含股权风险溢价触及近年低位约5% 接近2017年末至2018上半年水平 [3] 行业结构变化 - 科技等新经济板块市值和成交额占比在过去十年间双双超越传统经济 [4] - 当前港股科技板块汇集大量AI和半导体领域龙头公司 对中国新经济代表性更强 [4] - 参考美股历史 新经济占比提升及科技浪潮有助于市场绝对估值水平上行 [4] - 推荐受益于AI持续渗透的港股科技互联网板块 以及受益于红利风格外溢的顺周期行业 [2] 投资者结构变化 - 港股通成交占港股大市成交比例约为25%-30% 且整体呈持续上行趋势 [5] - 港股通资金具有长钱和聪明钱属性 有助于改善港股离岸折价 [5] - 港股市场离岸色彩导致其股权风险溢价波动区间下限高达4% 约为全球其他主要市场一倍 [4] - 内地基本面与全球资金周期不匹配时 容易产生更深离岸市场折价 压低估值 [5]