消费领域迎来重磅利好政策。 据新华社消息，商务部等9部门9月16日对外发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》（以下简称《政策措施》），提出五方面19条举措，包括：开展"服务消费 季"系列促消费活动；支持优质消费资源与知名IP跨界合作；因地制宜延长热门文博场馆、景区营业时间，优化预约方式，鼓励推行免预约；优化学生假期安排，完 善配套政策等。 在培育服务消费促进平台方面，《政策措施》提出，实施服务消费提质惠民行动。印发《服务消费提质惠民行动工作方案》，从加强政策支持、搭建平台载体、扩 大对外开放、强化标准引领、优化消费环境等方面提出工作举措。持续深化"购在中国"品牌打造，开展"服务消费季"系列促消费活动，围绕贴近群众生活、需求潜 力大、带动作用强的重点领域开展服务消费促进活动，培育服务消费品牌，打造服务消费热点。 《政策措施》指出，开展消费新业态新模式新场景试点城市建设。积极发展首发经济，推动创新和丰富服务消费场景，支持优质消费资源与知名IP跨界合作，打造 一批商旅文体健融合的消费新场景，培育一批新型消费龙头企业。 在丰富高品质服务供给方面，《政策措施》提到，扩大服务业高水平对外开放。推动互联网、文化等领域有序开 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月经济数据延续放缓态势，有效需求不足是核心矛盾，经济增长内生动力修复需宏观政策呵护 [1][8] - 财政、消费、地产政策或发力，财政前置发力，消费贷款财政贴息和增量消费政策或出台，地产政策工具箱或进一步打开但大幅刺激概率不高 [2][9][10] - 有效需求不足和基本面弱修复支撑债市，但要关注政策发力潜在风险，债市波动或取决于机构行为和资金流向边际变化 [3][12] 各部分总结 8月经济数据：经济增长再放缓 - 8月工业增加值当月同比5.2%低于预期，社零当月同比3.4%低于预期，固定资产投资累计同比0.5%低于预期，各投资领域均回落，有效需求不足是核心矛盾 [8] 政策考虑与市场反应 - 总需求增长有不确定性，扩大消费和内需或成支撑经济增长抓手，政策需逆周期调节和加码发力 [2][9] - 财政政策前置发力，1 - 8月政府债净融资10.4万亿元完成全年计划76%，9月提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，5000亿元新型政策性金融工具资金将推出 [2][9] - 消费政策方面，“以旧换新”政策效果减弱，消费增速回落，个人消费贷款财政贴息政策已出台 [2][10] - 地产政策方面，预计政策工具箱或进一步打开，大幅刺激概率不高，一线城市已放松限购 [10][11] 债市情况 - 有效需求不足和基本面弱修复支撑债市，但要关注政策发力潜在风险，债市波动或取决于机构行为和资金流向边际变化 [3][12] 工业生产韧性尚存，环比动能略降 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月降0.5个百分点，1 - 8月累计增长6.2%，服务业生产指数同比增长5.6%，较上月降0.2个百分点 [4][14] - 电气机械和化工行业同比增速回升，专用设备和运输设备行业同比增速回落，装备和高技术制造业增加值增速快于全部规模以上工业 [16][17] - 新兴产品产量增速高，机器人减速器、工业机器人、3D打印设备等产量增长明显 [17] 消费增速延续回落，增量政策箭在弦上 - 8月社零增速放缓，商品零售增速下降，餐饮收入增速上升但仍处低位，补贴政策红利效应减弱和商品销售表现偏弱是主因 [19][21][22] - 消费增速处年内新低，个人消费贷款财政贴息政策出台，其对信贷规模和社零增速的影响待观察 [24] 投资增速出现下行，继续低位磨底 - 1 - 8月固定资产投资同比增长0.5%，增速回落，投资结构呈“制造业放缓、基建下滑、地产拖累”格局 [25] - 制造业投资累计同比5.1%，设备购置投资增长快，但部分行业资本开支谨慎，“反内卷”政策使企业投资动力或回落 [28] - 基建投资（不含电力）累计同比2.0%，增速回落，传统基建项目进度放缓、天气扰动施工、资金到位情况或不及预期是原因 [28][29] - 地产投资累计同比 - 12.9%，销售面积和销售额跌幅扩大，市场“以价换量”，下半年宽松政策需发力 [29]

当前经济形势分析 - 8月主要经济指标同比增速放缓 生产、消费、投资均呈现承压态势 [1] - 三季度经济增速可能低于5% 因前期支撑因素出现透支效应 [1][6] - 上半年经济增长5.3% 由出口增长5.9%、社零消费增长5.0%、制造业投资增长7.5%和广义基建投资增长8.9%共同推动 [6] - 8月出口同比增长4.4% 创3月以来新低 较上半年5.9%的增速明显回落 [7] - 8月社零消费同比增长3.4% 显著低于上半年5.0%的增速 其中通讯器材零售额同比由14.9%回落至7.3% 家电音像由28.7%回落至14.3% [7] - 1-8月制造业投资累计同比增长5.1% 较上半年7.5%的增速下降 [8] - 1-8月电气机械和器材制造业投资累计同比下降8.8% [8] - 1-8月地方道路运输业投资同比下降3.3% 公共设施管理业投资下降1.1% [9] - 8月核心CPI同比0.9% 连续4个月回升 [9] 房地产市场状况 - 8月商品房销售面积同比下降10.6% 销售额下降14.0% 房地产投资下降19.5% [8] - 房地产价格仍有下行压力 直接影响投资并间接削弱消费能力和基建投资能力 [2][12] - 房价下行受四大因素驱动：房企降价自救、非正常抛售冲击、市场信心不足导致供给增加、产品结构升级的挤出效应 [12] 股市表现与经济背离 - A股市场自7月以来持续走强 与经济基本面表现背离 [3] - 本轮牛市主要由估值驱动 而非企业盈利驱动 [3][14] - 市场风险偏好回升源于外部风险缓和及国内乐观叙事重构 [3][16] - 7月1日至9月15日 Wind房地产行业指数上涨17% 尽管行业基本面持续低迷 [13] - 上证指数滚动市盈率接近2016年以来区间上沿 [20] 外部环境风险 - 四季度中美贸易谈判存在不确定性 特朗普试图推动盟友对华加征关税 [11] - 美国通胀形势可能扰动美联储降息进程 若出现"二次通胀"将导致再度暂停降息 [11] - 4月以来中国对美国出口同比降幅达两位数 美国总体进口同比增速由25%以上降至0%左右 [7] 政策建议方向 - 有必要探索设立中央层面"房地产稳定基金" 先期规模2万亿元左右 用于保交房和收购闲置土地 [25] - 实质性放宽一线城市住房限购 释放真实需求 [25] - 继续引导5年期以上LPR下行 进一步降低居民房贷利率 [25] - 建立居民房贷弹性处理机制 对暂时逾期月供适度展期 [26] - 优化国民收入分配制度 提高居民部门收入占比 [27] - 优化假期制度 通过增设七夕节、重阳节假期及逐步取消调休增加闲暇时间 [27] - 完善社会保障和公共服务体系 建立生育友好型社会支持体系 [27] - 深化服务业准入制度改革 实施负面清单管理 培育新型服务消费业态 [28] 资金与政策力度变化 - 消费品以旧换新政策下半年下发资金1380亿元 较上半年1620亿元减少 [13] - 地方财政紧平衡导致补贴力度减弱 基建投资因财政靠前发力使下半年资金和新建项目紧张 [13]

核心经济表现 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2% 较7月回落0.5个百分点 为2024年9月以来最低水平 [3] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 较7月回落0.3个百分点 创年内新低 [3] - 1-8月全国固定资产投资同比增长0.5% 较1-7月放缓1.1个百分点 [3] 新质生产力发展 - 1-8月规模以上高技术制造业增加值同比增长9.5% 其中集成电路制造业增长22.3% 航空航天设备制造业增长14.6% [5] - 工业机器人产量增长29.9% 民用无人机产量增长53.7% [5] - 1-7月规模以上制造业企业利润同比增长4.8% [5] - 8月制造业企业业务活动预期指数达53.7% 服务业企业达57% 均较上月上升 [5] 消费市场动态 - 1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6% 服务零售额增长5.1% [8] - 8月汽车以外消费品零售额同比增长3.7% 增速放缓0.6个百分点 [8] - 家用电器和音像器材类、家具类、文化办公用品类零售额保持两位数增长 [9] - 8月全国电影票房同比增长48.6% 观影人次增长66.9% [9] 投资结构变化 - 1-8月制造业投资同比增长5.1% 较前7个月回落1.1个百分点 [12] - 基础设施投资（不含电力等）同比增长2.0% 涨幅较1-7月回落1.2个百分点 [12] - 房地产开发投资累计降幅扩大至12.9% [12] - 扣除房地产开发投资后 全国固定资产投资增长4.2% [11] 外部环境影响 - 8月规模以上工业企业出口交货值同比下降0.4% 为2024年以来首次转负 [5] - 民营企业进出口额增长7.4% [5] - 出口下行压力逐步显现 后期需重点关注外需下滑影响 [6] 政策预期与展望 - 四季度可能推出财政加力、央行降息等增量政策措施 [3] - 大规模设备更新支持资金规模有望上调 对制造业投资形成支撑 [12] - 部分城市住房政策调整优化效果显现 市场交易出现改善 [13]

消费市场表现 - 1至8月社会消费品零售总额同比增长4.6% 8月同比增长3.4%环比增长0.17% [1] - 8月限额以上单位家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类零售额分别同比增长18.6%、14.3%、14.2%和7.3% [1] - 8月汽车类零售额由7月同比下降1.5%转为同比增长0.8% [1] - 1至8月服务零售额同比增长5.1% 快于商品零售额增速 [1] 服务业与消费政策 - 8月服务业生产指数同比增长5.6% 增势好于工业 [2] - 提振消费专项行动与以旧换新政策持续优化 育儿补贴及免费学前教育政策增强居民消费能力 [2] 房地产市场动态 - 1至8月全国新建商品房销售面积同比下降4.7% 降幅同比收窄13.3个百分点 [3] - 8月70城一、二、三线城市新房价格同比降幅较7月分别收窄0.2、0.4和0.5个百分点 [3] - 1至8月房地产开发企业到位资金同比下降8% 降幅同比收窄12.2个百分点 [3] - 8月末商品房待售面积较7月末减少317万平方米 连续6个月下降 [3] 宏观经济与政策展望 - 7-8月全国城镇调查失业率与上年同期持平 核心CPI同比涨幅连续4个月扩大 [4] - 四季度可能推出财政加力、央行降息及房地产稳市措施 [4]

工业生产和服务业 - 全国规模以上工业增加值同比增长5.2% 环比增长0.37% [1] - 全国服务业生产指数同比增长5.6% [1] - 装备制造业增加值同比增长8.1% 高技术制造业增加值同比增长9.3% 分别快于全部规模以上工业2.9和4.1个百分点 [3] 消费和投资 - 社会消费品零售总额39668亿元 同比增长3.4% 环比增长0.17% [1] - 1至8月全国固定资产投资326111亿元 同比增长0.5% 扣除房地产开发投资后增长4.2% [1] 进出口贸易 - 货物进出口总额38744亿元 同比增长3.5% [1] - 出口23035亿元 增长4.8% 进口15709亿元 增长1.7% [1] 就业和物价 - 8月全国城镇调查失业率5.3% 较上月上升0.1个百分点 [1] - 1至8月城镇调查失业率平均值5.2% [1] - CPI同比下降0.4% 环比持平 核心CPI同比上涨0.9% 涨幅扩大0.1个百分点 [1] 房地产市场 - 1-8月新建商品房销售面积同比下降4.7% 降幅同比收窄13.3个百分点 [2] - 70个大中城市商品住宅销售价格同比降幅收窄 一二三线城市新建商品住宅降幅分别收窄0.2/0.4/0.5个百分点 [2] - 商品房待售面积减少317万平方米 连续6个月下降 [2] 经济前景 - 制造业补库存需求有望带动经济增长动能边际改善 [3] - PPI有望在四季度到达调整周期低点 明年可能扭转通缩螺旋 [3] - 新动能加快培育 市场活力增强 宏观政策持续发力 [4]

服贸会成果与参与规模 - 2025年中国国际服务贸易交易会吸引85个国家和国际组织设展办会、近500家世界500强和行业龙头企业参展，达成超900项成果 [3] - 主宾国澳大利亚组建参展以来最大规模展团 [3] - 中国服务贸易总额2024年首次突破万亿美元，创历史新高，位居全球第二 [3] 数智技术与服务创新 - 法国施耐德电气推出"新质服务体系" [1] - 德国西门子公司展示全球首款光子计数CT [1] - 以数字化、智能化、绿色化为特征的知识密集型服务贸易额较2020年增长38% [3] - 飞利浦所有展品具备人工智能功能，磁共振3.0产品扫描速度超出以往64倍 [4] - 飞利浦北京研发中心以人工智能作为创新重点 [4] 外资企业战略布局 - 毕马威中国加大业务领域投入以服务中国企业高质量发展 [4] - 美国礼来公司将中国市场作为重要发展机遇，5次参加服贸会 [6] - 强生公司见证中国营商环境不断改善，在华经营40年 [6] - 飞利浦进入中国市场40周年，研发制造均来自中国 [4] 中国市场吸引力 - 中国成为157个国家和地区的前三大贸易伙伴，全球第一大货物贸易国和第二大服务贸易国 [6] - 澳大利亚驻华大使馆商务公使认为中国经济发展稳定、透明度高且充满创新活力 [6] - 中国政府宣布加快自由贸易试验区、国家服务贸易创新发展示范区先行先试 [6] 中国服务出海案例 - 美团向海外市场推出外卖品牌Keeta，不到一年成为沙特阿拉伯市场占有率居前的外卖平台 [7] - 中智管理咨询为中国出海企业提供人力资源服务，促进共建"一带一路"国家就业与经济增长 [8] 行业转型趋势 - 传统服务业面临转型升级，人工智能和数字化成为重要发展趋势 [4] - 数智创新成为服贸会关键词 [3] - 外企通过中国人工智能技术快速发展提升自身创新能力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月中国经济整体表现低于预期，要保持较快增长需要内需持续发力，商务部9月将出台扩大服务消费政策，9月12日国常会部署促进民间投资措施，后续还将推出新型政策性金融工具支持新兴产业和基础设施项目 [3][18] 各方面总结 固定资产投资 - 1 - 8月全国固定资产投资同比增长0.5%，市场预期1.3%，1 - 7月为1.6%；8月全国固定资产投资环比下降0.2%，连续第三个月环比下降 [1][4] - 1 - 8月广义基建投资（含电力）同比增长5.4%，市场预期5.4%，1 - 7月增长7.3%；狭义基建投资（不含电力）同比增长2.0%，1 - 7月增长3.2%；8月狭义基建投资（不含电力）同比下降5.9%，前值同比下降5.1% [1][4] - 1 - 8月制造业投资同比增长5.1%，市场预期增长5.4%，1 - 7月增长6.2%；8月制造业投资同比下降1.3%，前值同比下降0.3% [1][4] - 1 - 8月全国房地产开发投资同比下降12.9%，市场预期同比下降12.4%，1 - 7月下降12.0% [4] - 1 - 8月民间固定资产投资同比下降2.3%，1 - 7月同比下降1.5% [4] 房地产市场 - 1 - 8月新建商品房销售面积同比下降4.7%，1 - 7月同比下降4.0%；8月新建商品房销售同比加速下滑；9月上半月同比上升因去年同期基数偏低，去年四季度政策推动新房销售放量，同比数据四季度将面临考验 [2][5] - 8月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，降幅与上月相同，连续第5个月环比下降；二线城市环比下降0.6%，降幅扩大0.1个百分点；三线城市环比下降0.5%，降幅与上月相同，二、三线城市连续第28个月环比下降 [2][7] - 8月房地产开发企业到位资金7031亿元，同比下降12.5%，7月同比下降15.3%；其中自筹资金2744亿元，同比下降11.3%，7月下降15.9%；国内贷款来源1025亿元，同比增长1.3%，7月同比下降4.7% [7] - 8月房屋新开工面积同比下降19.8%，7月同比下降15.2%，1 - 8月同比下降19.5%；8月房屋竣工面积同比下降21.2%，7月同比下降29.5%，1 - 8月同比下降17.0%；1 - 8月房屋施工面积累计同比下降9.3%，1 - 7月为同比下降9.2% [8] 工业增加值 - 8月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，市场预期增长5.8%，7月同比增长5.7%，1 - 8月累计同比增长6.2% [9] - 8月采矿业增加值同比增长5.1%，制造业增长5.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.4% [9] - 8月高技术制造业增加值同比增长9.3%，1 - 8月增长9.5% [9] - 8月规模以上工业企业产品销售率为96.6%，同比下降0.1个百分点 [2][9] 进出口 - 8月以美元计价出口金额同比增长4.4%，预估为增长5.9%，前值增长7.2%；1 - 8月出口金额累计同比增长5.9% [2][10] - 8月出口东盟同比增长22.5%，出口欧盟同比增长10.4%，出口美国同比下降33.1%，出口韩国同比下降1.4%，出口日本同比增长6.7%，出口前五之外同比增长9.2% [2][10][11] - 考虑去年9月出口基数较低，9月出口增速预期仍会较快增长；去年四季度出口基数相对较高，出口增速四季度大概率会回落 [2][11] 社会消费品零售 - 8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，市场预期3.8%，7月同比增长3.7%；环比上升0.17%，7月调整后环比下降0.13%，去年8月环比上涨0.36% [3][14] - 8月商品零售额35172亿元，同比增长3.6%，前值4.0%；餐饮收入4496亿元，增长2.1%，前值1.1% [14] - 1 - 8月社会消费品零售总额增长4.6%，增速较1 - 7月回落0.2个百分点 [14] - 8月限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、通讯器材类等以旧换新相关品类同比增速较7月有所回落；必需消费品增速有小幅回落；改善类消费增长有所加快 [15] - 8月限额以上单位建筑及装潢材料类零售额同比下降0.7%，前值下降0.5%；汽车类消费品零售总额同比增长0.8%，7月同比下降1.5%，1 - 8月同比增长0.5% [15] 服务业生产 - 8月全国服务业生产指数同比增长5.6%，7月同比增长5.8%，1 - 8月同比增长5.9% [16] - 8月信息传输、软件和信息技术服务业，金融业，租赁和商务服务业生产指数同比分别增长12.1%、9.2%、7.4%，均快于整体增速 [16] 就业 - 8月全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，与上年同月持平；31个大城市城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，比上年同期低0.1个百分点 [3][16] - 8月外来户籍劳动力调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，比上年同期高0.1个百分点；外来农业户籍劳动力调查失业率为4.7%，比上月下降0.2个百分点，比上年同期高0.1个百分点 [16]

公司第十一届第十二次董事会会议于2025年9月15日以现场结合通讯方式召开 会议审议了《关于聘任公司副总经理的议案》等文件 [1] 业务结构 - 2025年1至6月份制药业收入占比92.83% 房地产占比6.81% 服务业占比0.36% [1] 市值表现 - 截至发稿时公司市值为517亿元 [1]

经济表现 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，低于预期3.8%和前值3.7%[1][7] - 工业增加值当月同比回落0.5个百分点至5.2%，低于预期5.8%[1][7][8] - 固定资产投资累计同比0.5%，显著低于前值1.6%和预期1.3%[1][7] 投资领域 - 房地产开发投资累计同比-12.9%，差于预期-12.4%和前值-12%[1][7] - 制造业投资明显下行0.9个百分点至-1.2%，运输设备行业投资大幅下滑36个百分点至7%[2][13] - 建安投资大幅下行5个百分点至-11.1%，构成主要拖累[2][13] 生产结构 - 上游生产表现强劲：煤炭采选增长5.1%（+0.9pct），有色压延增长9.1%（+2.3pct）[8] - 中下游生产普遍走弱：运输设备增长12%（-1.7pct），酒饮料茶下降2.4%（-2.5pct）[2][8] 房地产 - 新建商品房销售面积累计同比-4.7%，较前值-4%进一步恶化[1][7] - 新开工面积同比大幅下降4.8个百分点至-20.3%[3][25] - 70城房价环比仍为负数，一手房-0.3%，二手房-0.6%[25] 消费市场 - 家电零售增速高位回落14.4个百分点至14.3%，通信器材回落7.6个百分点至7.3%[3][30] - 餐饮收入小幅提振1.0个百分点至2.1%，但服务零售额累计同比小幅下滑0.1个百分点至5.1%[3][30] - 必需品消费明显回落：粮油食品增长5.8%（-2.8pct），烟酒下降2.3%（-5.0pct）[30]