行业投资评级 - 报告对医药行业的评级为“领先” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，年末国产创新药出海交易密集落地，2026年行业向上趋势中价值回归可期 [1] - 展望2026年，板块稳中向好态势延续，但影响市场表现的核心因素或呈分化态势，后续选股逻辑或将重回基本面和估值，即关注存在基本面预期差、当前仍被低估的个股 [4] - 临近年末，继续看好新BD交易集中落地机会 [4] 行情回顾与市场表现 - 本周（2025/12/9-12/16）恒生指数下跌0.8%，恒生医疗保健指数下跌4.3%，在12个指数行业中排名第12位，跑输大市 [4][7] - 子行业表现：医院（-1.0%）、中药（-1.4%）、CXO（-1.5%）、流通（-2.0%）、生物药（-3.7%）、器械（-3.9%）、互联网医药（-4.5%）、处方药（-5.3%）[4][7] - 个股方面，涨幅前三为昭衍新药（+19.0%）、加科思-B（+8.6%）、云顶新耀（+8.2%）[7] - 个股跌幅前三为药捷安康-B（-17.4%）、一脉阳光（-15.4%）、科笛-B（-14.9%）[7] 板块估值 - 截至2025年12月16日，港股医疗保健行业各子板块市盈率TTM分别为：处方药板块32.4倍，中药板块9.9倍，生物药板块11.8倍，流通板块7.5倍，互联网医药板块38.9倍，器械板块15.9倍，CXO板块24.1倍，医院板块8.5倍 [16] 机构持仓动态 - 进入4Q25，内资通过港股通的持股比例有所下降，截至12月16日，内资持股比例为22.0%，相较于9月末减少0.4个百分点，配置比例亦同步下降1.3个百分点至5.5% [33] - 外资配置在1H25结束了自2021年开始的持续回落态势，但年中以来整体持股比例略有回落，截至12月16日，外资持股比例相较于9月末下降0.2个百分点至38.7%，配置比例下降0.6个百分点至4.7% [33] - 本周（12月9日至16日），港股通主要加仓龙头创新药企，恒瑞医药、荣昌生物和映恩生物的持股比例分别上升1.4、1.3、0.8个百分点至19.7%、51.3%、30.7% [36] - 本周，港股通同时加仓潜在受益于下游需求复苏的龙头CXO企业，昭衍新药、晶泰控股和药明合联的持股比例分别提升1.2、1.0、0.4个百分点至55.3%、41.9%、12.6% [36] - 本周，外资加仓互联网医疗标的，医脉通、平安好医生和阿里健康持股比例分别上升4.9、1.9、0.7个百分点至37.1%、26.4%、29.2% [36] - 本周，外资亦布局中小市值创新药械标的，微创脑科学、加科思和和铂医药的持股比例分别提升3.3、2.8、2.2个百分点至9.4%、50.7%、57.1% [36] 行业与公司动态 - 2025年12月10日至11日举行的中央经济工作会议提及的医药相关表述包括：扩大优质商品和服务供给；强化企业创新主体地位；优化药品集中采购，深化医保支付方式改革等 [5] - 年末创新药BD交易集中落地，主要包括： - 复星医药：超20亿美元授予辉瑞口服GLP-1R激动剂全球权益，将获得1.5亿美元首付款及最高19.35亿美元里程碑付款 [5] - 翰森制药：超10亿美元授予Glenmark阿美替尼多区域独家权益，将获得首付款及后续可能累计超过十亿美元的里程碑付款 [5] - 和铂医药：11.25亿美元与百时美施贵宝达成合作开发下一代多抗，将获得9000万美元付款及高达10.35亿美元里程碑付款 [5] - 金赛药业：13.65亿美元授予Yarrow Bioscience GenSci098注射液大中华区以外全球权益，将获得1.2亿美元首付款及近期开发里程碑款，并有权至多获得13.65亿美元里程碑付款 [5][6] 投资启示与推荐方向 - 报告推荐关注以下细分方向： 1) 创新药：三生制药、德琪医药、百济神州等催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰 [4] 2) CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联 [4] 3) 监管不确定性逐步释放，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块 [4] 覆盖公司估值与评级 - 报告覆盖多家公司并给出评级与目标价，核心覆盖公司评级及关键数据摘要如下（数据截至2025年12月17日）[3][43]： - **买入评级公司示例**： - 百济神州：目标价231.00港元，潜在涨幅27.4%，预计FY26E市盈率36.2倍 [3][43] - 康方生物：目标价183.00港元，潜在涨幅56.5%，预计FY26E市盈率141.1倍 [3][43] - 荣昌生物：目标价112.00港元，潜在涨幅46.8%，预计FY26E市盈率788.2倍 [3][43] - 传奇生物：目标价72.00美元，潜在涨幅227.1% [43] - 药明合联：目标价70.00港元，潜在涨幅2.5%，预计FY26E市盈率45.7倍 [3][43] - **中性评级公司示例**： - 恒瑞医药：目标价69.50港元，潜在涨幅-1.9%，预计FY26E市盈率48.9倍 [3][43] - 药明生物：目标价34.00港元，潜在涨幅6.1%，预计FY26E市盈率23.0倍 [3][43] - **沽出评级公司示例**： - 百时美施贵宝：目标价33.10美元，潜在涨幅-39.0%，预计FY26E市盈率13.6倍 [3][43] - 覆盖公司平均FY25E市盈率为41.3倍，平均FY26E市盈率为130.1倍 [3]

核心交易与财务影响 - 长春高新子公司金赛药业的全资子公司赛增医疗与Yarrow Bioscience, Inc.签订独家许可协议，授予后者GenSci098注射液除中国以外的全球独家开发、生产和商业化权利 [1][2] - 赛增医疗预计可获得1.2亿美元首付款及近期开发里程碑款项，其中包括7000万美元不可退还、不可抵扣的首付款及5000万美元近期开发里程碑款 [1][3] - 赛增医疗有权就本次独家许可至多获得13.65亿美元里程碑付款，并在产品上市后获得超过净销售额10%的销售提成 [1][3] 交易标的与合作方 - 交易标的GenSci098注射液是金赛药业自研的一种人源化促甲状腺激素受体拮抗型单克隆抗体，属于治疗用生物制品1类新药 [2] - 该药物目前正针对甲状腺相关眼病和弥漫性毒性甲状腺肿等适应症进行研究开发，已于2023年8月获批在中国境内及美国同步开展用于甲状腺相关眼病的临床试验 [2] - 合作方Yarrow是一家位于美国纽约的新兴生物医药公司，由全球全生命周期投资公司RTW创立及孵化 [3] - 公司选择与Yarrow合作，是因其New-Co模式能更快推动产品的海外研发与商业化落地，且合作确定性更高 [3][4] 公司业务与市场地位 - 长春高新是生长激素龙头，其长效生长激素产品聚乙二醇重组人生长激素注射液在国内占据100%的市场份额，短效生长激素产品赛增水针剂注射液市场份额为68.4% [6] - 2023年，公司收入同比减少7.55%，净利润同比减少43.01%，贡献近八成收入的金赛药业净利润同比减少超40% [6] - 业绩下滑原因包括集采降价压力及收入来源单一的风险，公司自2022年起已明确布局向多产品线、多赛道转变，金赛药业将向儿科、女性健康、抗衰老等多领域布局 [6] 公司战略与未来规划 - 公司正在推进多元化转型和国际化战略，2024年9月已向港交所递交发行上市申请，募集资金用途之一指向“用于潜在全球合作及共同开发，以及扩展海外市场的临床及商业化团队” [1][7] - 公司的BD核心策略是依托积极的临床前或临床数据，通过与海外企业合作开发、授权开发推进国际化布局 [7] - 2024年上半年，长春高新的研发投入同比增加17.32% [6] - 未来投入国际化业务的资金将聚焦自身核心自研管线的推进与拓展，并对BD合作持开放态度 [7]

合作概览 - 长春高新控股子公司金赛药业的下属全资子公司赛增医疗与美国生物医药公司Yarrow Bioscience, Inc.签订了GenSci098注射液项目的独家许可协议 [1] - 赛增医疗预计可获得1.2亿美元首付款及近期开发里程碑款项，包含7000万美元不可退还的首付款和5000万美元近期里程碑款 [1] - 赛增医疗有资格获得累计至多13.65亿美元的里程碑付款，以及产品上市后超过净销售额10%的销售提成 [1] 合作意义与保障 - 此次合作是金赛药业首个对外授权管线，验证了公司自主研发与对外授权相结合研发策略的可行性 [2] - 合作标志着公司从单一生长激素业务向生长激素、创新药、研发BD收入并驾齐驱的战略转型进入实质性兑现阶段 [3] - 全球投资公司RTW Investments LP管理的Yarrow母公司及其他三家相关投资公司共同作为本次独家许可的担保方，为合作稳定性提供保障 [2] 核心资产与市场潜力 - 核心资产GenSci098注射液是金赛药业自主研发的人源化促甲状腺激素受体(TSHR)拮抗型单克隆抗体，属于治疗用生物制品1类新药 [3] - 该药物正推进甲状腺相关眼病和弥漫性毒性甲状腺肿两大适应症的研究，甲状腺眼病的临床试验已于2024年8月在中美获批，格雷夫斯病的临床试验申请于2025年10月获中国药监局批准 [3] - 2025年全球甲状腺眼病治疗市场规模预计约为26.7亿美元，到2033年有望增长至54.5亿美元，年复合增长率约9.34% [4] - 格雷夫斯病治疗市场预计将从2025年的37.59亿美元增至2035年的60.37亿美元，北美与亚太地区合计占据全球市场份额超65% [4] 研发基础与战略 - 金赛药业已连续12年研发投入正增长，2024年研发费用占销售收入的比例高达22% [5] - 公司已构建覆盖内分泌代谢、免疫和呼吸、肿瘤、女性健康等多领域的管线矩阵 [5] - 此次对外授权是金赛药业依据临床竞争潜力，为每个创新药分子“量身定制”BD策略的成功实践，旨在实现管线价值最大化 [5]

政策动向 - 江西省药监局与医保局联合发布13条政策措施，支持药品零售连锁企业通过参股、重组、兼并、合作等方式整合，并鼓励其向药店数量少、购药不便的偏远及农村地区布局发展 [1] - 政策鼓励药品零售企业创新经营模式，支持提供药事服务、健康监测、慢病管理及代煎配送等延伸服务 [1] - 行业进入存量竞争，头部企业加速并购整合，新政旨在提高行业集中度并推动行业向健康服务转型 [1] 药械审批 - 国家药监局批准瓦里安医疗系统粒子治疗有限公司的质子治疗系统上市，该系统采用悬臂式机架小型化设计，适用于治疗全身实体恶性肿瘤及特定良性疾病 [2] - 国家药监局批准景昱医疗科技（苏州）股份有限公司的植入式脑深部神经刺激系统上市，该系统用于难治性中重度阿片类药物成瘾患者的防复发辅助治疗，填补了物理干预该领域的技术空白 [2] 公司研发进展 - 海思科子公司上海海思盛诺医药科技获得4个化学药品1类创新药的临床试验批准，分别针对炎症性肠病、呼吸系统疾病、急性疼痛和肌营养不良症 [3] - 长春高新下属公司上海赛增医疗与Yarrow Bioscience签署独家许可协议，针对GenSci098注射液项目，预计可获得1.2亿美元首付款及近期开发里程碑款，并有权至多获得13.65亿美元里程碑付款及超过净销售额10%的销售提成 [4][5] - GenSci098注射液是一种人源化促甲状腺激素受体拮抗型单克隆抗体，为治疗用生物制品1类新药，目前正研究用于治疗甲状腺相关眼病和弥漫性毒性甲状腺肿 [5] 资本市场动态 - 复星医药控股子公司拟出资14.12亿元投资绿谷医药，上海证券交易所就此事项向复星医药下发监管工作函 [6] 行业合作与事件 - 阳光诺和与北京大学医学部签署协议，共建“北大医学-阳光诺和创新药物联合实验室”，聚焦细胞治疗、基因治疗等前沿领域，以开发临床候选药物为核心目标 [7] - 美国佛罗里达州计划取消对儿童强制接种乙肝、水痘、b型流感嗜血杆菌和肺炎球菌结合疫苗的要求，但保留对脊髓灰质炎、白喉、麻疹等疫苗的入学接种要求，该提案遭到医疗专业人士的强烈反对 [8] 行业监管与舆情 - 国家中医药管理局原局长于文明因严重职务违法并涉嫌受贿犯罪被移送检察机关审查起诉，其问题涉及在药品注册审批、产品注册证书延期等方面为他人谋利并收受巨额财物 [9] - 上海市消保委就南极磷虾油产品问题约谈经销商北京同仁堂（四川）健康药业及生产商安徽哈博药业，生产商承认未在产品中添加宣称的“南极磷虾油”，经销商则回避问题推脱责任 [10] - 北京同仁堂在品牌授权管理、子公司管控及贴牌产品质量控制方面存在漏洞，导致消费者信任受损，需加强全链条品控与溯源体系建设 [11]

核心观点 - 长春高新旗下公司就创新药产品达成重大海外授权合作，预计获得高额首付款及里程碑款项，标志着公司国际化战略迈出关键一步，旨在应对核心业务增长压力并推动多元化转型 [1][3][8] 交易与合作详情 - 公司下属全资子公司赛增医疗与Yarrow Bioscience签订独家许可协议，Yarrow获得GenSci098注射液除中国外的全球独家开发、生产和商业化权利 [3] - 赛增医疗预计可获得1.2亿美元首付款及近期开发里程碑款项，其中包括7000万美元不可退还、不可抵扣的首付款 [1][5] - 赛增医疗有权就本次独家许可至多获得13.65亿美元里程碑付款，并在产品上市后获得超过净销售额10%的销售提成 [1][5] - 合作方Yarrow是一家由投资公司RTW创立孵化的美国新兴生物医药公司，公司选择其合作模式是因其能更快推动产品海外研发与商业化落地，合作确定性更高 [5][6][7] 产品与研发进展 - 授权产品GenSci098注射液是一种人源化促甲状腺激素受体拮抗型单克隆抗体，为治疗用生物制品1类新药 [3] - 该药物目前用于治疗甲状腺相关眼病和弥漫性毒性甲状腺肿的适应症研究，已于2023年8月获批在中国及美国同步开展用于甲状腺相关眼病的临床试验 [3] - 公司2024年上半年研发投入同比增加17.32%，持续加大研发以推动向多产品线、多赛道结构转变 [8] 公司经营与战略背景 - 公司是生长激素龙头，其长效生长激素产品在国内占据100%市场份额，短效水针剂市场份额为68.4% [8] - 2024年公司面临业绩下滑，收入同比减少7.55%，净利润同比减少43.01%，核心子公司金赛药业净利润同比减少超40% [8] - 业绩下滑与核心产品赛增水针剂销售下降有关，背后受到集采降价压力及收入来源单一的风险影响 [8] - 公司正积极推动多元化转型，布局儿科、女性健康、抗衰老等多领域，并重点拓展海外市场 [8][9] - 公司已于2024年9月向港交所递交上市申请，募集资金用途之一为用于扩展海外市场的临床及商业化团队 [2][9] - 目前公司海外收入占比较低，2024年金赛药业国外地区销售收入同比增长454%，但在公司总收入中占比不足1% [9]

公司战略转型 - 公司已从“生长激素大单品”战略转向“创新能力驱动的综合药企” [1] - 公司明确提出了“创新驱动+全球化”战略及“领先的创新型全球制药公司”愿景目标 [1] - 公司坚定创新研发，持续扩容在研管线矩阵，涵盖肿瘤、免疫及呼吸等多个治疗领域 [4] 核心产品与里程碑 - 子公司金赛药业自研的国内首款IL-1β抑制剂伏欣奇拜单抗于2025年6月30日获批上市，是公司创新转型的重要里程碑 [1] - 公司近期达成一项重大BD合作，涉及GenSci098注射液，潜在总里程碑付款高达13.65亿美元 [2] - GenSci098是一款人源化促甲状腺激素受体拮抗型单克隆抗体，用于治疗甲状腺相关眼病和弥漫性毒性甲状腺肿 [2] 研发管线与创新能力 - 自9月以来，公司已有包括GenSci140、GS3-007a、GenSci143等在内的多条管线获国内外IND受理或批准 [4] - 公司拥有千人规模的科学家团队及业内较高的研发投入营收占比 [4] - 政策推动造就了全球最好的基础科研环境，助力中国创新药飞速发展 [4] 市场机会与产品潜力 - GenSci098针对的甲状腺相关眼病市场潜力巨大，现有主流药物替妥尤单抗2024年销售额达19亿美元 [3] - 替妥尤单抗存在复发率高（72周治疗复发率38%，停药后2年复发率63%）、不良反应多、价格高昂（6个月治疗费用约35万美元）等临床痛点 [3] - GenSci098通过TSHR靶点创新，有望解决现有方案的复发率高、给药频率高、安全性问题等痛点 [3] - GenSci098针对的弥漫性毒性甲状腺肿适应症市场潜力同样可观 [3] - 针对两大适应症的布局，GenSci098有望冲击未来百亿美元市场 [4] 业务发展与合作 - 公司下属上海赛增医疗与美国Yarrow Bioscience签订GenSci098项目独家许可协议 [2] - 赛增医疗预计可获得7000万美元首付款及5000万美元近期开发里程碑款项 [2] - 赛增医疗后续产品上市后有权获得超过净销售额10%的销售提成 [2] - 公司向港交所递交上市申请，是其全球化战略的一部分 [1]

星华新材：与国腾公司签署战略合作协议 12月16日，星华新材(301077)发布公告称，公司与广东国腾量子科技有限公司（简称"国腾公司"）签署 《战略合作协议》，双方将在量子科技及相关应用领域建立长期、稳定的战略合作关系。公司将依托在 反光材料行业丰富的产业化经验，助力国腾公司的量子技术产业化落地，并联合开展量子功能材料、量 子安全应用探索，实现双方优势互补与价值共创。国腾公司是拥有量子通信网络全产业链自主知识产权 的前沿科技企业。 广州发展：子公司拟5.83亿元投建秀山二期项目 12月16日，广州发展(600098)发布公告称，公司下属全资子公司广州发展新能源集团股份有限公司拟投 资建设秀山龙凤坝光伏发电（二期）项目（简称"秀山二期项目"）。秀山二期项目位于重庆市秀山县， 距离秀山一期项目约14公里。项目规划装机容量为150MW/205MWp，并新建一座110kV升压站，采 用"农（林）光互补"模式建设。项目已取得项目备案证及电网接入批复。项目总投资5.83亿元，资本金 占总投资的20%，为1.17亿元。 思源电气：拟申请发行H股并在香港联交所主板上市 12月16日，思源电气(002028)发布公告称，公司 ...

北京商报讯（记者 丁宁）12月16日，长春高新（000661）盘中一度涨逾7%，截至北京商报记者发稿， 长春高新报96.7元/股，涨幅为5.04%。 消息面上，长春高新发布公告称，公司下属公司赛增医疗与Yarrow Bioscience, Inc. 签订GenSci098注射 液项目独家许可协议。根据协议，赛增医疗预计可获得1.2亿美元首付款及近期开发里程碑款项，并将 有资格获得与特定研发、监管及商业化有关的里程碑付款。赛增医疗将有权就本次独家许可至多获得 13.65亿美元里程碑付款，后续产品上市后并有权获得超过净销售额10%的销售提成。 ...

（文章来源：北京商报） 12月16日，长春高新（000661）盘中一度涨逾7%，截至北京商报记者发稿，长春高新报96.7元/股，涨 幅为5.04%。 消息面上，长春高新发布公告称，公司下属公司赛增医疗与Yarrow Bioscience, Inc. 签订GenSci098注射 液项目独家许可协议。根据协议，赛增医疗预计可获得1.2亿美元首付款及近期开发里程碑款项，并将 有资格获得与特定研发、监管及商业化有关的里程碑付款。赛增医疗将有权就本次独家许可至多获得 13.65亿美元里程碑付款，后续产品上市后并有权获得超过净销售额10%的销售提成。 ...

宏观政策与监管动态 - 国家层面强调建立和完善扩大居民消费的长效机制，以稳定收入、优化环境促进消费[1] - 证监会强调启动深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地，并大力发展权益类公募基金[2] - 国家电网强调加快建设新型电力系统和新型能源体系，以助力实现碳达峰目标[3] - 商务部等六部门印发计划，目标到2030年培育一批具有国际竞争力的服务外包龙头企业[4] - 国家外汇管理局强调加强外汇市场宏观审慎管理和预期引导，保持人民币汇率基本稳定[5] 行业与市场发展 - 我国首批L3级自动驾驶车型获准入许可，两款车型将在北京、重庆指定区域开展上路试点[6] - 磷酸铁锂正极材料生产厂商掀起集体提价潮，部分企业预计涨价趋势将持续至明年第四季度[7] - 河南省邮政条例发布，规定快递企业未经用户同意投递至末端设施等行为最高罚款3万元[8] - 欧洲芯片制造商意法半导体已向SpaceX交付超过50亿枚射频天线芯片用于星链网络，预计到2027年交付量可能翻倍[17] - 纳斯达克计划申请将股票及ETF交易时长从每周五个交易日16小时延长至23小时[15] 公司资本运作与投资 - 航天电子拟对航天火箭公司增资7.28亿元[9] - TCL科技控股子公司TCL华星拟以60.45亿元收购深圳华星半导体10.77%股权[9] - 东方园林公告东方新能拟购买海城锐海100%股权和电投瑞享80%股权[9] - 长春高新下属公司签署独家许可协议，可至多获得13.65亿美元里程碑付款[9] - 一品红拟最高或达15亿美元出售参股公司美国Arthrosi公司13.45%股权[9] - 中钨高新子公司金洲公司拟投资3.19亿元实施微钻技术改造和新建AI PCB用超长径精密微型刀具产能[9] - 鹏鼎控股2026年拟向泰国园区投资合计42.97亿元并同步投建高阶HDI等产品产能[9] - 寒武纪拟使用27.78亿元资本公积金弥补亏损[9] 公司业务与声明 - 法尔胜公告不涉及“可控核聚变”、“超导”、“商业航天”等相关业务[10] - 飞沃科技公告其在商业航天领域的业务处于初期阶段，目前在主营业务收入中占比不足1%[10] - 康斯特公告客户Space X在2016-2024年采购的校准测试产品订单金额较小[10] - 百大集团公告第二大股东西子联合提前终止减持计划，未完成减持988.78万股[10] - 沐曦股份公告其股票将于2025年12月17日在上海证券交易所科创板上市[11] - 景嘉微公告其控股子公司边端侧AI SoC芯片CH37系列已顺利完成流片、封装、回片及点亮等关键阶段工作[12] - 万科A公告为控股子公司Intense Sunshine Limited提供担保[13] - 皮阿诺公告实控人将变更为尹佳音，股票今起复牌[14] 国际市场与科技动态 - 美国总统特朗普称其认为现在比以往任何时候都更接近达成实现俄乌和平的“和平协议”[16] - 美股三大指数集体收跌，道指跌0.09%，纳指跌0.59%，标普500指数跌0.16%[18] - 纳斯达克中国金龙指数收跌2.17%，热门中概股普跌[18] - COMEX黄金期货收涨0.14%，COMEX白银期货收涨3.42%[18] - 英伟达发布Nemotron 3开源模型系列[19]