报告行业投资评级 - 汽车行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 多家车企承诺缩短账期至60天内，缓解市场对车企还款能力的担忧，促进行业健康发展，看好国内具备强全球竞争力的车企以及零部件头部企业 [1] - 账期缩短对整车企业现金流压力有限，“价格竞争”暂停、折扣率收窄利于行业良性竞争 [2] - 主机厂账期缩短提升上游零部件企业资金周转能力和在手现金水平，利好零部件头部企业 [3] - 自主品牌车型竞争力领先，驱动外资品牌出清，中国品牌在海外抢占份额带动出口销量攀升，建议关注具备全球竞争力的产业龙头 [4] 各部分总结 车企账期缩短影响 - 24年零部件、整车厂、经销商三大环节平均资金周转率分别为4.5/2.2/8.9，账期缩短将传导资金向产业上游转移，预计整车厂向上平均输出约424亿元，资金敞口影响可控，零部件受益，经销商保持相对稳定 [1] - 车企账期调整对短期经营性现金流有一定影响，但置换为银行贷款影响有限，60天账期看齐国际龙头车企，利于中国品牌海外市场拓展等 [2] 价格竞争情况 - 5月下旬车市降价使消费者观望，上周末行业达成“反内卷”共识，价格趋稳下短期车企促销费用或降低，长期利于全球化、头部车企稳健发展 [2] 零部件企业情况 - 选取申万零部件成分股中市值前20企业，22 - 24年平均应收账款（含票据）周转率为5.2/4.8/4.5，账期缩短或扭转促进零部件龙头企业周转率向上 [3] - 24年企业平均货币资金87亿元，假设应收账款周转率提升至6，货币资金平均约有32亿元提升（+37%，如不考虑华域汽车特殊点，平均约有18亿元提升），应收账款下降使相关计提减值损失有望减少，利润层有边际改善 [3] 自主品牌市场情况 - 24年15万元以下/15 - 30万元/30万元以上市场自主品牌市占率分别达80%/48%/42%，同比+7/14/4pct，自主替代逻辑得到验证 [4] - 5月自主品牌出口37.5万辆，同比增长18%，环比增长10%；1 - 5月乘用车厂商出口200万辆，同比增长3% [4] 企业财务及预期变化 - 主要乘用车企业24年平均营业成本1539.8亿元，应付账款及票据周转率2.2，现金及现金等价物554.9亿元，新周转率6，平均资金缺口131.4亿元 [10] - 主要零部件企业24年平均营业收入362.8亿元，应收账款及票据周转率4.5，货币资金87.4亿元，新周转率6，平均资金结余119.7亿元 [11]

核心观点 - 多行业呈现不同发展态势，美国经济受关税影响，科技行业面临创新困境，汽车行业生态改善，部分公司被看好发展前景 [2][3][4][5][8] 宏观行业 - 美国 5 月 CPI 全面弱于预期，关税影响不及预期，核心 CPI 环比从 4 月 0.24%降至 0.13%，同比持平于 2.8%，CPI 环比从 4 月 0.22%降至 0.08%，同比小幅上行 0.1pp 至 2.4%，市场对 CPI 数据反应积极 [2] - 5 月全球制造业 PMI 回落，但关税降级推动大部分国家制造业 PMI 改善，服务业 PMI 有所回升但主要受美国提振 [3] 策略行业 - 5 月全行业景气指数小幅回落但下行斜率放缓，大金融、TMT、先进制造等板块景气明显回升 [4] 汽车行业 - 6 月 10 - 11 日车企承诺将供应商支付账期统一为 60 天内，缓解市场对车企还款能力担忧，促进行业健康发展，资金向产业上游转移，零部件普遍受益 [5] 电子行业 - 苹果公司 WWDC 2025 显示科技行业面临三大创新者困境，看好小米、联想等中国企业利用后发优势缩小与苹果差距 [8] 房地产行业 - 4 月美国新屋销售环比改善，成屋销量延续调整，价格环比上升，成屋库存短缺压力有所改善，但楼市复苏仍面临不确定性 [8] 重点公司 - 首次覆盖极米科技给予“买入”评级，目标价 150 元，公司技术优势明显，海外市场渗透加速，车载光学技术打开第二增长曲线 [9][12] - 看好明阳智能国内海风龙头地位稳固，海外海风布局领先，维持“买入”评级 [11]

核心观点 - 基于资本开支周期的行业比较与轮动策略，第二、三阶段有配置价值，可发掘投资机会，消费和先进制造板块轮动策略年化收益率分别为11.1%和13% [2] - 第一季度户储逆变器企业业绩回暖，看好新兴市场户储和工商储、欧洲工商储市场需求，推荐德业股份等企业 [3] - 车企高端化策略分两类，看好具备长板、受益华为赋能和新能源车规模化的车企，以及智驾和有产业链话语权的零部件供应商 [5] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3402，1日涨0.52%，上周涨1.13% [1] - 深证成份指数收盘10246，1日涨0.83%，上周涨1.42% [1] - 沪深300指数收盘3895，1日涨0.75%，上周涨0.88% [1] - 创业板指数收盘2062，1日涨1.21%，上周涨2.32% [1] - 上证国债指数收盘225，1日涨0.01%，上周涨0.08% [1] - 上证基金指数收盘6920，1日涨0.09%，上周涨0.17% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘24367，1日涨0.84%，上周涨2.16% [1] - 中国香港国企指数收盘8866，1日涨1.12%，上周涨2.34% [1] - 中国台湾加权指数收盘22470，1日涨1.02%，上周涨1.47% [1] - 道琼斯指数收盘42867，1日涨0.25%，上周涨1.17% [1] - 标普500指数收盘6039，1日涨0.55%，上周涨1.50% [1] - 纳斯达克指数收盘19715，1日涨0.63%，上周涨2.18% [1] - 日经225指数收盘38421，1日涨0.55%，上周跌0.59% [1] - 韩国KOSP100收盘2907，1日涨1.23%，上周涨4.24% [1] - 印度孟买指数收盘82515，1日涨0.15%，上周涨0.91% [1] - 英国FTSE指数收盘8853，1日涨0.24%，上周涨0.75% [1] - 俄罗斯RTS指数收盘1091，1日涨0.14%，上周跌2.20% [1] - 巴西圣保罗指数收盘136436，1日涨0.54%，上周跌0.67% [1] - 美元指数收盘99，1日持平，上周跌0.24% [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘64美元/桶，上周涨6.55% [5] - 现货金收盘3338美元/盎司，1日持平，上周涨1.90% [5] - 伦敦铜收盘9725美元/吨，上周涨1.83% [5] - 伦敦铝收盘2494美元/吨，上周涨0.12% [5] - 伦敦锌收盘2658美元/吨，上周涨1.25% [5] - CBOT大豆收盘1058美分/蒲式耳，上周涨1.51% [5] - CBOT玉米收盘439美分/蒲式耳，上周跌0.34% [5] - 波罗的海干散货收盘1738，1日涨3.45%，上周涨15.16% [5] 重点推荐报告摘要 基金深度报告 - 资本开支周期是行业周期主导驱动力，构建基于资本开支周期的PB - ROE模型，二、三阶段有配置价值，产能出清和自由现金流回升是重要标志 [7] - 2024Q4、2025Q1剔除金融地产的二级行业资本开支收缩、自由现金流改善，各板块有不同变动，梳理26个供给侧改善行业投资机会 [8] - 以自由现金流为核心指标，在消费、先进制造板块构建轮动策略，年化收益率分别为11.1%和13%，高于基准5.1、3.1个百分点 [9] 光储逆变器比较研究 - 户储企业2024年营收和净利润有分化，2025年第一季度4家归母净利润同比正增长 [10] - 5家企业业务布局涵盖光伏逆变器等产品但侧重不同，储能业务毛利率高于光伏逆变器 [11] - 欧洲是主要出海市场，亚非拉新兴市场需求增长，第一季度亚非市场亮眼，欧洲工商储潜力充足 [12] - 看好新兴市场户储和工商储、欧洲工商储市场需求，推荐德业股份，建议关注艾罗能源、锦浪科技 [13] 汽车比较研究 - 车企高端化策略分深耕优势领域和对标两类，代表企业有理想、长城、小米等 [14] - 智驾辅助驾驶监管趋严，车展营销热度降温，车企凸显安全性，头部车企强化用户信赖，也面临监管成本 [15] - 头部智驾供应商扩充产品矩阵和客户群，产品覆盖更多价格带，高阶产品迭代，与客户合作深化 [15] - 看好具备长板、受益华为赋能和新能源车规模化的车企，以及智驾和有产业链话语权的零部件供应商 [15][16] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 债券月报 - 5月海外不确定性缓解，国内债市走陡，权益市场先上后平，商品市场低位震荡，机构行为有不同表现 [16] - 政策性金融工具类似专项建设基金和政策性开发性金融工具，推出伴随一揽子政策，债市短期和中期定价有不同表现 [17] - 资金面均衡宽松、债市窄幅震荡，关注带动多空力量突破因素和结构性机会，10Y国债震荡区间上沿可布局 [18] 新股概览 - 信通电子申购日2025 - 06 - 20，申购代码001388，申购限额1.20万股，承销商为招商证券 [19] - 新恒汇申购日2025 - 06 - 11，申购代码301678，发行价12.80元，申购限额1.40万股，发行市盈率17.76，承销商为方正证券 [19] - 华之杰申购日2025 - 06 - 10，申购代码732400，发行价19.88元，申购限额0.80万股，发行市盈率13.05，承销商为中信建投证券 [19] 资讯速递 国内财经 - 上海印发中试平台创新发展实施方案，到2027年建成20家左右市级中试平台，争创3家国家级，加大重点行业中试服务供给 [21] 国际财经 - 特朗普喊话美联储降息100个基点，因5月CPI和核心CPI数据低于预期 [22] - 欧洲天然气价格止跌回升，因高温天气推升用电需求，未来两周制冷需求将达2022年7月以来最高 [23] 行业要闻 - 2025年第一季度全球腕戴设备市场出货4557万台，同比增长10.5%，中国出货1762万台，同比增长37.6% [24] - 1 - 5月我国汽车销量1274.8万辆，同比增长10.9%，新能源车占比44%，出口249万辆，同比增长7.9% [25][26] 两市公司重要公告 - 禾盛新材拟2.5亿元增资熠知电子，预计持有10%股权，熠知电子主营高端处理器研发等业务 [27] - 凯中精密收到新能源动力电池厂商项目定点通知，提供汇流排产品，生命周期预计销售7亿元，2025年底量产 [28] - 天赐材料拟在摩洛哥投资2.8亿美元建设电解液与原材料一体化生产综合基地 [28] - 兴森科技拟参与购买子公司广州兴科24%股权，资金来源为募集和自筹资金 [29] - 睿智医药拟转让参股公司生和堂32.59%股权，转让价款6000万元 [30] - 美利云股东中冶纸业集团被申请破产重整，目前公司生产经营正常 [31]

A股市场表现 - 市场全天震荡反弹，创业板指领涨1.21%，沪指涨0.52%站上3400点，深成指涨0.83% [2] - 沪深两市成交额1.26万亿元，较前一交易日缩量1599亿元 [2] - 稀土永磁、游戏、汽车零部件、证券板块涨幅居前，可控核聚变、生物疫苗等板块跌幅居前 [2] 全球市场动态 - 美股三大股指小幅下跌：道指微跌0.003%，标普500跌0.27%，纳指跌0.5% [4] - 欧洲股市分化：英国富时100涨0.13%，德国DAX跌0.16%，法国CAC40跌0.36% [4] - 国际油价大涨：WTI原油涨4.88%至68.15美元/桶，布伦特原油涨4.34%至69.77美元/桶 [4] 汽车行业数据 - 5月汽车产销分别完成264.9万/268.6万辆，同比均增长约11.6% [6] - 新能源汽车渗透率达48.7%，5月销量130.7万辆同比增36.9% [6] - 1-5月汽车出口249万辆同比增7.9%，行业进入智能电动化发展机遇期 [6] 宏观经济指标 - 美国5月CPI同比增2.4%，核心CPI同比增2.8% [7] - 特朗普呼吁美联储降息1个百分点以降低债务利息支出 [8] 中美经贸关系 - 中美经贸磋商机制首次会议达成原则一致，就解决彼此关切取得新进展 [9] - 中方强调通过平等对话解决分歧，美方称会议取得积极成果稳定双边关系 [10] 行业政策动态 - 浙江17部门联合推出游戏出海支持政策，推动文化输出和对外贸易 [11] - 机构预计2025年国产游戏全球收入规模达328亿美元，AI技术驱动增长 [12] - 上海九部门发文扩大绿色贷款规模，探索生态环保项目金融支持模式 [13] - 工信部开展生物制造中试平台培育，重点覆盖制药、能源、化妆品等领域 [14] 资金流向 - 主力资金净流入前五行业：证券（29.53亿）、汽车零部件（20.85亿）、小金属（17.01亿） [16] - 个股资金动向：N影石获净流入17.36亿，联化科技遭净流出8.6亿 [17] 机构观点 - 国盛证券看好饮料行业旺季催化，建议关注优质龙头和改善标的 [15] - 中信证券预计TV面板价格将反转，中长期看好行业格局优化 [15]

车企缩短供应商账期承诺 - 中国一汽、东风汽车、赛力斯集团、吉利汽车集团、长安汽车、比亚迪等多家车企承诺将供应商账期控制在60天内 [2] - 长安汽车旗下深蓝汽车、阿维塔、长安启源、长安凯程等品牌统一执行60天账期政策 [2] - 深蓝汽车作为央企新能源销量领跑者，表示此举是为响应工信部、国资委关于保障产业链供应链稳定的部署要求 [2] 汽车零部件行业账期现状 - 汽车零部件行业应收账款周转天数持续攀升 [3] - 汽车紧固件、电子部件、车身内外饰、热管理系统等细分领域普遍存在长账期问题 [3] - 有供应商反映实际付款周期达6-12个月，需承担长达一年的资金垫付压力 [3] 行业影响与政策背景 - 长账期问题导致供应链上下游资金流转效率低下，中小供应商面临资金链紧绷风险 [3] - 工信部、国务院国资委近期就保障产业链稳定作出系列部署 [3] - 车企积极响应政策要求，有望产生示范效应，推动更多主机厂参与改善供应链环境 [3] 行业活动与规模 - 2025重庆国际车展面积达16万平方米，共发布93款新车 [2] - 车展现场显示供应商、车企、经销商需协同保障新能源汽车产业链发展 [2]

市场表现 - A股三大指数震荡攀升 沪指站上3400点 上证指数涨0.52%至3402.32点 深证成指涨0.83%至10246.02点 创业板指涨1.21%至2061.87点 [1] - 全市场成交额12866亿元 较上个交易日缩量1646亿元 [1] - 超3400只个股上涨 稀土永磁概念持续强势 北矿科技、中科磁业等涨停 大金融板块拉升 信达证券、兴业证券盘中触及涨停 游戏股午后走强 粤传媒、元隆雅图、电魂网络涨停 [1] 汽车产业链 - 汽车产业链集体走强 美晨科技、欣锐科技20%涨停 迪生力、泉峰汽车等涨停 [2] - 比亚迪、吉利汽车等多家车企宣布将供应商支付账期统一至60天内 [2] - 5月汽车产销分别完成264.9万辆和268.6万辆 环比分别增长1.1%和3.7% 同比分别增长11.6%和11.2% 国内销量213.5万辆 环比增3% 同比增10.3% [2] - 国海证券认为2024年以旧换新政策催化乘用车销量超预期 2025年政策延续支撑消费 看好板块进入销量高景气阶段 [2] - 中信建投指出L4智驾产业化落地是明确趋势 机器人板块和整车新车周期仍是投资主线 [2] 券商板块 - 券商股活跃 兴业证券涨超9% 信达证券涨超6% 东兴证券、中国银河等涨幅居前 [3] - 兴业证券澄清与华福证券合并传闻 称未获任何相关信息 [3] - 东海证券表示监管政策鼓励并购重组 期待"汇金系"券商整合形成国际投行与差异化竞争格局 [3] - 开源证券预计券商半年报延续一季报增长态势 板块估值和机构持仓位于低位 看好机会 [3] 机构观点 - 东莞证券认为政策落地预期和经济结构性亮点有望带动市场机会 短期大盘或震荡蓄势 建议均衡防御型配置基础上进行左侧布局 [4] - 华泰证券指出行业轮动速度仍快 建议关注成交额占比回落且具备催化的低位科技方向 如AI算力芯片、存储芯片等 [5] - 天风证券建议6月以稳应变 投资主线包括科技"AI+"、消费股估值修复和低估红利崛起 [5]

车企60天账期承诺与供应商担忧 - 17家车企承诺将供应商账期控制在60天内 但实际操作中存在模糊支付方式、账期起算时间不明等问题 供应商担忧"治标不治本" [2] - 供应商普遍面临投资规模大、账期拖延导致的借贷经营问题 高负债率和资金成本使其现金流安全性脆弱 [3] - 60天账期承诺未明确是否包含票据承兑时间 目前过半供应商仍面临"账期+承兑汇票"支付方式 其中商业承兑汇票存在兑付风险 [4] 承兑汇票问题与供应链金融 - 承兑汇票通常需6个月才能兑现 形成"承兑等待期" 仅北汽和上汽明确承诺取消商业承兑汇票 [4] - 比亚迪通过"迪链"金融平台结算 兑付周期为6个月 凭证无法在二级供应商间流通 类似供应链金融平台在车企中普遍存在 [5] - 供应链金融对比亚迪等应付账款多的车企影响有限 但对资金链紧张的车企形成压力 [5] 账期计算规则争议 - 供应商质疑账期起始时间计算方式 合同通常规定以开票日期为准 但开票前需经历产品核验、多部门审核等流程 可能拖延1-2个月 [6] - 车企可能通过验收环节的"潜规则"人为延长账期 如故意设置验收障碍或单据问题 [6] - 中国汽车流通协会指出供应商问题将影响整车质量 主机厂需正视账期压力以保障产业链稳定 [7] 政策法规与行业自律建议 - 《保障中小企业款项支付条例》明确规定付款期限应自交付或验收合格之日起60天内 不得利用非现金支付变相延长账期 [8][9][10] - 法律专家建议行业协会制定自律规范 将法规条款转化为可操作细则 并对违规企业建立提醒和反馈机制 [10] - 行业协会可协调各方利益 推动落实付款期限和验收标准的透明化 [10]

中美经贸磋商 - 中美经贸中方牵头人何立峰与美方牵头人贝森特、卢特尼克、格里尔在伦敦举行首次会议 [1] - 双方就经贸议题深入交换意见 达成原则一致并取得新进展 [1] 汽车行业数据 - 5月中国汽车产销分别完成264.9万辆和268.6万辆 环比增长1.1%和3.7% 同比增长11.6%和11.2% [2] - 15家主机厂承诺将供应商支付账期控制在60天以内 [4] - A股、港股汽车整车及零部件板块大涨 [4] 泡泡玛特产能情况 - LABUBU系列产品火爆导致工厂产能紧张 [3] - 公司年初已扩产能但需求远超供应链反应速度 [3] 上市公司股价波动 - 北矿科技静态及滚动市盈率均高于行业水平 [5] - 苏州龙杰TTM市盈率高于行业中值水平 [5] - 共创草坪股价非理性波动特征显著 [5] 券商声明 - 兴业证券未获知与华福证券合并的信息 [5] - 南京商旅称无其他应披露未披露重大信息 [5]

中美经贸磋商进展 - 中美经贸磋商机制首次会议于6月9日至10日在伦敦举行，双方就经贸议题达成原则一致并取得新进展 [2] - 会议落实了两国元首6月5日通话共识和日内瓦经贸会谈成果 [2] 券商板块异动 - 6月11日券商板块爆发，兴业证券涨超9%，信达证券涨超6%，东兴证券、中国银河、广发证券等跟涨 [2] - 证券指数上涨1 93%至1453 48点，兴业证券涨幅9 29%，信达证券涨幅6 35%，东兴证券涨幅4 42% [3] 券商板块异动原因 政策利好 - 证监会6月5日核准8家"汇金系"券商及子公司变更实控人，市场预期将推动行业并购 [4] - 粤港澳大湾区政策允许港交所上市企业赴深交所上市，利好A+H券商投行和经纪业务 [4] - 陆家嘴论坛将于6月18日至19日召开，市场预期将发布重大金融政策 [5] 市场预期 - 大盘横盘近一月，券商板块被视为突破3400点的关键催化剂 [5] - 券商板块存在7月日历效应，2023年和2024年7月均出现大涨行情 [5] 回购动态 - 截至6月5日，年内已有6家券商实施股份回购，包括国泰海通、东方证券等 [6] 汽车零部件板块表现 - 6月11日汽车零部件板块上涨2 18%至5750 45点 [7] - 同心传动涨29 95%涨停，美晨科技、欣锐科技20cm涨停，迪生力、泉峰汽车等10cm涨停 [7][8] 车企缩短账期政策 - 中国一汽、东风汽车等6月10日率先承诺供应商账期不超60天 [8] - 比亚迪、吉利汽车、小米汽车等跟进实施60天账期政策 [8] - 政策有助于缓解零部件企业资金压力，提升供应链稳定性 [8][9]

券商行业并购预期 - 中央汇金新晋成为长城国瑞证券、东兴证券、信达证券等多家券商及关联机构的实际控制人，引发市场对券商并购重组的预期升温 [4] - 监管政策明确鼓励证券行业整合，并购重组被视为券商实现外延式发展、提升行业竞争力的有效手段 [5] - 东吴证券指出"汇金系"券商股权调整可能推动行业新一轮并购，建议关注同一实控人下的行政化并购及市场化并购两条主线 [6] - 行业整合有望提高集中度，形成规模效应，券商互金板块或迎来投资机会 [5][6] 汽车行业账期政策 - 比亚迪、中国一汽、东风汽车等多家车企承诺将支付上游供应商的账期缩短至不超过60天 [10] - 政策背景为国务院修订的《保障中小企业款项支付条例》，要求大型企业付款周期不超过60天，此前车企账期普遍超过60天且存在供应链金融延长实际账期的情况 [11] - 中信证券认为新规将改善零部件企业现金流，降低财务费用，带来盈利弹性，直接利好汽车零部件板块 [11] - 账期规范化有望缓解行业产能无序扩张和价格战风险，推动汽车行业高质量发展，预计三季度起行业盈利能力将显著回升 [11]