投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2026年归母净利润分别为74.02亿元、95.78亿元 对应PE分别为15倍、12倍 [9][11] 财务表现 - 25H1实现营收548.08亿元 同比增长8.04% [2][6] - 25H1归母净利润43.58亿元 同比增长16.63% [2][6] - 25H1扣非归母净利润44.67亿元 同比增长35.57% [2][6] - 25H1销售净利率8.06% 同比提升0.6个百分点 [11] - 25H1毛利率22.0% 同比提升0.7个百分点 其中境内毛利率提升0.16个百分点 境外毛利率提升1.11个百分点 [11] 业务表现 收入结构 - 境内收入同比增长1.5% 实现自22-24年持续下滑后的首次转正 [2][11] - 境外收入同比增长16.6% 占比约47% 同比提升3个百分点 [2][11] - 全球市场终端销量综合占有率5.52% 同比提升1.16个百分点 [11] 产品表现 - 土方机械内销占有率同比提升 装载机保持行业龙头地位 [11] - 轮式起重机内销收入实现连续4年下滑后的首次转正 [11] - 后市场收入同比增长33.23% [11] - 战略新兴产业收入同比增长12.18% [11] - 新能源产品收入同比增长9.43% [11] - 高端产品收入同比增长41.44% [11] 运营进展 - 拥有50多家海外子公司 300多个海外经销商 2000多个海外服务备件网点 10000余名当地化服务工程师 [11] - 主要海外工厂当地化率达50% [11] - 与必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG等矿业巨头深化合作 [11] - 表外担保余额相比24年末压降约90亿元 [2][11] 未来展望 - 预计下半年出口增速有望好于上半年 [11] - 下半年内销增幅有望扩大 [11] - 盈利能力预计持续上行 驱动因素包括降本提质增效、新能源产品毛利率提升、国际化拉动及内销修复 [2][11]

公司市场地位 - 公司是我国盾构机行业的开拓者和领军者 [1] - 公司盾构机/TBM产品在国内水利水电工程建设领域市场占有率超过60% [1] - 在抽水蓄能电站领域市场占有率约85% [1] 产品应用与项目布局 - 自主研制的隧道掘进机已广泛应用于珠三角水资源配置、环北部湾水资源配置、引江补汉、滇中引水等重大水利工程项目 [1] - 联合四川省水利发展集团在西南地区打造首个全断面隧道掘进机智能总装产线已正式投产 [1] - 将瞄准高纬度高海拔地区高端装备需求持续开展盾构机、TBM、钻爆法专用设备等产品的研发制造 [1] 区域发展机遇 - 西南地区水电项目具有高海拔、高埋深、高地应力等特点 [1] - 为川西、西藏等西南地区的水利水电、铁路等项目提供关键技术和产品支持 [1] - 随着相关重大工程的推进，公司产品有望得到更多应用 [1]

板块整体表现 - 工程机械板块较上一交易日上涨1.59% 领先上证指数1.24%和深证成指3.89%的涨幅 [1] - 板块内10只个股涨幅超2.65% 其中长龄液压以6.20%涨幅领涨 [1] - 板块资金呈现分化 主力资金净流出9658.4万元 游资净流出743.03万元 但散户资金净流入1.04亿元 [2] 个股价格表现 - 长龄液压收盘45.04元 涨幅6.20% 成交3.18万手 成交额1.41亿元 [1] - 杭叉集团收盘24.59元 涨幅5.76% 成交15.62万手 成交额3.78亿元 [1] - 中际联合收盘38.70元 涨幅5.33% 成交14.89万手 成交额5.70亿元 [1] - 徐工机械收盘9.86元 微跌0.20% 成交93.34万手 为板块最高成交量 [2] - 三一重工虽未列涨跌幅榜 但获主力净流入3930.07万元 占比2.95% [3] 资金流向特征 - 三一重工获主力资金净流入3930.07万元 净占比2.95% 但遭游资净流出1022.90万元 [3] - 中际联合获主力净流入3318.53万元 净占比达5.82% 居板块前列 [3] - 建设机械主力净流入1666.67万元 净占比高达19.07% 为板块最高比例 [3] - 浙江鼎力虽获主力净流入1577.13万元 但遭游资净流出2088.59万元 [3] - 山河智能获散户净流入1337.38万元 净占比1.73% 表现突出 [3]

制造业PMI指数表现 - 8月制造业PMI为49.4% 环比上升0.1个百分点 生产指数50.8%和新订单指数49.5%分别环比上升0.3和0.1个百分点 显示市场需求回暖 [1] 工程机械行业 - 7月挖掘机内销和外销分别同比增长17%和32% 外销增长持续 主机厂利润率改善 关注企业股权激励进展 [2] - 推荐徐工机械 柳工 中联重科 [2] 锂电设备行业 - 锂电设备龙头先导智能及杭可科技二季度收入 利润 现金流均出现拐点 确认下游需求释放 [3] - 中国或投入约60亿元用于全固态电池研发 预计9月工信部课题验收 增强短期板块催化 [3] - 锂电设备国内周期拐点 长期欧美电池渗透率提高是大趋势 推荐先导智能 杭可科技 联赢激光 科达利 关注震裕科技 [3] AI基建产业链 - PCB设备与耗材行业迎新一轮创新扩产周期 资本开支扩张从4Q24启动 算力基建需求属性拉长景气周期 [4] - 2H25 PCB行业资本开支逐月加速 行业订单持续上修可能性 产业链包括东威科技 中钨高新 鼎泰高科 [4] - 液冷环节受益海外算力资本开支扩张 高密度散热加速需求释放 关注全链条解决方案龙头英维克 [4] - 液冷接口加工关注津上机床中国 液冷压缩机相关标的包括冰轮环境 磁谷科技 鑫磊股份 汉钟精机 [4] 行业结构性机会 - AI基建和新消费类结构性机会仍存 2025H2下游制造业盈利能力提升值得期待 [1] - 9月份看多工程机械 锂电设备与AI基建链中的PCB设备和液冷环节 [1]

展会概况 - 湖南首个海外自主主办的国际专业展会第三届长沙国际工程机械展览会东南亚分展在马来西亚吉隆坡开幕 参展企业近100家 达成超20亿元签约 [1] - 展会由长沙市人民政府 湖南省商务厅等联合主办 长沙市商务局 长沙市会展工作管理办公室等承办 吸引马来西亚 新加坡 印度尼西亚 泰国 越南 中国等300余名政府代表 企业高层 专业买家及媒体出席 [1] 展出内容 - 展会以高端化 智能化 绿色化新一代工程机械 矿山机械 应急装备 工程车辆为核心主题 展览总面积6000平方米 划分混凝土机械 建筑机械 土方机械 路面机械 桩工机械 矿山装备 应急救援装备及农业机械等多元专题展区 [2] - 三一重工展出新能源搅拌车 智能远程操控系统及矿用自卸车 中联重科展出工程起重机 拖拉机 星邦智能展出58米高空作业平台 山河智能展出挖掘机等出口畅销产品 [2] 产业实力 - 长沙工程机械集群规模突破2500亿元 占全国总量30%以上 产品远销180多个国家和地区 [3] - 三一重工 中联重科 山河智能 铁建重工 星邦智能5家企业连续4年入选全球工程机械50强榜单 全市形成覆盖研发 制造 服务的完整体系 [3] 商业成果 - 三一 中联重科 柳工机械 山河智能等11家企业与东南亚采购商达成合作 主机及配件采购签约总金额超20亿元 覆盖高端装备 智能解决方案与配套服务等多领域 [4] - 展会配套举办中国(湖南)-马来西亚经贸发展座谈会 矿山(砂石)装备技术与设备合作论坛 工程机械与应急装备合作发展论坛等活动 并组织近20场一对一商务匹配会 [4] 战略意义 - 长沙通过展会出海带动装备出海 技术出海 强化中马在基础设施 工业制造领域联动 契合马来西亚工业化升级与数字经济转型需求 [3] - 东南亚分展成为中国智能制造企业与东盟市场对接的金色桥梁 三一集团表示将用更高效设备 更低碳解决方案 更深入本土合作助力马来西亚成为全球高端制造新枢纽 [3]

外汇市场 - 美元指数企稳回升最终收涨015%报9829 [1][2] 贵金属市场 - 现货黄金结束七连涨盘中一度逼近3510美元/盎司最终收跌038%收报354578美元/盎司 [1][2] - 现货白银失守41美元/盎司最终收跌132%报4067美元/盎司 [1][2] - 沪金溢价维持至127元/克左右国内情绪依旧高涨 [6] 贸易政策 - 商务部公布中国首起反规避调查裁决认定美国出口商规避反倾销措施自9月4日起实施反规避措施 [3] - 美国总统特朗普签署行政命令正式实施美日贸易协定明确关税调整措施避免双重征税 [3] - 日本致力于加快落实将美国大米采购量增加75%的计划 [3] - 英美就关税贸易协议条款达成一致风险偏好明显升温 [6] 就业市场 - 美国8月ADP就业人数增加54万人远低于市场预期的65万人7月修正后为104万人 [3] - 美国上周初请失业金人数增加8000人至237万人创6月以来新高 [3] - 美国8月挑战者报告显示企业招聘意愿降至2009年最低8月水平新增就业岗位仅1494个 [4] - 8月裁员人数激增至85980人创2020年以来8月份最高纪录 [4] 经济数据 - 美国8月ISM服务业PMI指数为52录得六个月来最快扩张速度新订单指数跃升57点至56 [4] - 美国7月贸易逆差环比飙升325%至783亿美元创四个月新高进口总额激增59%至3588亿美元出口总额小幅增长03%至2805亿美元 [4] 货币政策 - 市场押注美联储9月降息可能性接近100% [3] - 美联储威廉姆斯表示若经济发展符合预期逐步降息合适 [5] - 2026年票委Hammack重申不支持9月降息认为通胀过高且趋势错误 [5] - 美国司法部对美联储理事库克展开刑事调查引发对美联储独立性担忧 [4] 投资动态 - 美国政府批评挪威主权财富基金退出对卡特彼勒公司投资规模达2万亿美元 [4] - 摩根大通团队表示投资者正在为潜在通胀上升做准备 [4] 交易策略 - 沪金2506建议781-800区间操作 [6] - 沪银2506建议8120-8300区间操作 [6][7] - 沪银溢价维持至580元/千克左右 [6]

行业投资评级 - 机械设备行业整体评级为标配（维持）[1][2] - 细分行业评级：工程机械标配 自动化设备标配 [2] 核心观点 - 出口加速成为业绩增长关键驱动力 科技成长领域有望实现突破 [1][8] - 2025上半年机械设备行业营收同比增长7.45%至9987.60亿元 归母净利润同比增长19.09%至750.32亿元 [4] - 2025Q2单季度营收5447.52亿元（同比增长5.21% 环比增长19.05%） 归母净利润422.19亿元（同比增长15.14% 环比增长26.92%）[4] - 盈利能力持续改善：2025H1毛利率23.17%（同比+0.06pct） 净利率8.08%（同比+0.86pct）[4] - 现金流显著改善：2025H1经营活动现金流净额316.27亿元（同比增加124.54亿元） Q2单季度421.27亿元（同比增加421.27亿元）[4] 行情回顾 - 2025年1-8月SW机械设备板块区间涨幅45.48% 跑赢沪深300指数24.41个百分点 [15] - 细分板块表现：通用设备涨幅59.49%（跑赢板块14.01pct） 专用设备涨幅53.45%（跑赢板块7.97pct）[17] - 估值水平：截至2025年8月31日 板块PE TTM为30.64倍 位于近五年97.77%分位水平 [21] 细分板块表现 收入端表现 - 2025H1营收增速排名：轨交设备(+18.95%) > 自动化设备(+12.51%) > 工程机械(+8.70%) > 专用设备(+3.23%) > 通用设备(+1.44%) [34] - 2025Q2营收增速前三：激光设备(+20.78%) 工程机械器件(+18.00%) 轨交设备Ⅲ(+15.67%) [34][36] - 2025Q2营收增速后三：楼宇设备(-7.58%) 金属制品(-7.58%) 纺织服装设备(-5.42%) [34][38] 利润端表现 - 2025H1归母净利润增速排名：轨交设备Ⅱ(+44.66%) > 工程机械(+22.85%) > 专用设备(+17.47%) > 通用设备(+16.64%) > 自动化设备(-6.97%) [40] - 2025Q2归母净利润增速前三：其他专用设备(+71.15%) 金属制品(+58.65%) 轨交设备Ⅲ(+30.04%) [41][42] - 2025Q2归母净利润增速后三：农用机械(-50.37%) 激光设备(-42.91%) 纺织服装设备(-40.83%) [41][44] 盈利能力分析 - 毛利率变化：2025H1轨交设备Ⅱ(+0.80pct)表现最佳 自动化设备(-1.55pct)承压 [45] - 净利率变化：2025H1专用设备(+1.26pct)提升最大 自动化设备(-1.31pct)下滑明显 [48] - 细分领域亮点：机器人毛利率同比+2.33pct 印刷包装机械净利率同比+3.66pct [45][48] 工程机械板块 - 2025年1-7月出口销量同比增长31.87% 内销增长22.67% [6] - 2025H1营收2012.05亿元(+8.70%) 归母净利润204.98亿元(+22.85%) [6] - 2025Q2净利率10.70%(同比+0.64pct 环比+0.66pct) [6] - 海外布局加速 全球渗透率持续提升 [6] 自动化设备板块 - 2025H1工业机器人出货量16.30万台(+16.00%) Q2出货量8.60万台(+19.90%) [5] - 2025H1营收946.17亿元(+12.51%) 但归母净利润73.19亿元(-6.97%) [5] - 汽车整车、半导体、汽车零部件领域需求保持高位 锂电池需求增速提升 [5] - 人形机器人订单逐渐增加 行业景气度有望加速上行 [5] 基金持仓情况 - 2025Q2机构持仓比例1.19% 较Q1下降0.25个百分点 [53] - 相比标准持仓比例仍低配1.50个百分点 [53] - 持仓市值前十个股包括：汇川技术(23.76%)、三一重工(6.66%)、豪迈科技(4.78%) [56][57] 投资建议主线 - 出口链主线：关注工程机械、叉车、工控等 海外市场高毛利率助力企业发展 [8] - 科技成长主线：关注机床、人形机器人等 AI大模型推动技术融合与产业升级 [8]

出海指数表现 - 2025年8月，新华出海系列指数整体表现强劲，制造出海指数、TMT出海指数、电新出海指数月内分别收涨33.22%、29.94%、29.17% [1] - 指数上行主要由半导体（AI算力+国产替代）、光伏/电池（能源转型）、元件（高端制造）三大主线驱动 [3][23] 全球数字化投资与技术输出 - 全球数字化投资加速，通信设备、光模块、工程机械及乘用车等领域在全球市场的技术输出能力提升和性价比优势获得关注 [1] - AI技术发展推动算力需求激增，带动数据中心电力需求呈指数级增长，AI服务器电源市场同步迎来爆发式扩容 [4] - 受益于全球数字化升级加速，5G、AI及云计算驱动海外基础设施投资，中国光模块企业凭借性价比和技术优势抢占市场 [18] - 全球算力需求呈现爆发式增长，叠加国务院“人工智能+”行动对国产替代和海外合作的双重刺激 [13] 行业资金流向与市场偏好 - 聚焦制造、消费、电新、TMT领域全球机遇的资金，在8月延续偏好通信设备，TMT领域内子行业资金流向分化加剧 [10] - 战新产业资金偏好高成长赛道，电池、半导体行业政策利好快速兑现，光伏设备资金流向分化 [21] - 资金从部分高估值或短期过热板块转向更具确定性的领域，非TMT行业缺乏政策催化，资金持续撤离 [10] 重点行业动态 - 通信设备、光模块、工程机械及乘用车等领域技术输出能力和性价比优势突出 [1] - 光伏与储能协同发展趋势延续，AI服务器需求爆发式增长，全球储能装机量高速提升，数据中心电源、通信设备、光伏设备等核心板块受益 [15] - 中国工程机械产品性价比优势突出，在海外基建复苏背景下出口收入增长；乘用车在欧洲、东南亚市场渗透加速 [18] 企业战略与产业整合 - 中国船舶与中国重工进行合并，整合军民品技术资源，提升国际议价能力，强化高端制造与数字化转型布局 [5] - 宠物行业领军企业通过海外建厂、品牌收购和渠道拓展，展现从“代工出海”到“品牌出海”的战略转型 [7] - 多家中国本土企业在AI服务器电源市场凭借技术创新和成本优势，逐步夺得更多市场份额 [4]

国内经济运行 - 8月官方制造业PMI为49.4%，较7月上升0.1个百分点，但仍处于收缩区间[4][6] - 非制造业商务活动指数为50.3%，其中服务业指数为50.5%，建筑业回落至49.1%[4][6] - 工业增加值同比预测为5.2%，较7月实际值6.8%有所放缓[4][9] - 社会消费品零售总额同比增速预测为4%，略高于7月的3.7%[4][5] - 固定资产投资累计同比预测为2%，高于7月的1.6%[4][5] - 房地产开发投资同比预测为-11.5%，较7月的-12%略有改善[4][5] - 基础设施建设投资同比预测为7%，略低于7月的7.3%[4][5] 价格指数 - CPI同比预测为0.0%，与7月实际值持平[4][5][9] - PPI同比预测为-2.9%，较7月的-3.6%降幅收窄[4][5][9] - 购进价格指数显著升至53.3%，出厂价格指数回升至49.1%[4][6] - 国际油价震荡回落，国内成品油价格下调，对PPI构成拖累[19][20] 消费与房地产 - 8月电影票房约59.87亿元，观影人次超1.5亿[4][7] - 乘用车零售约195.2万辆，同比+3%，新能源零售渗透率升至55.3%[4][7] - TOP100房企操盘金额约2070.4亿元，环比-1.9%，同比-17.6%[4][8] - 1-8月房企累计销售额同比-13.3%，量价齐弱态势延续[4][8] 进出口与资本流动 - 出口同比增速预测为7.5%，略高于7月的7.2%[4][5][14] - 进口同比增速预测为3.6%，低于7月的4.1%[4][5][14] - 7月债市外资流出3038亿元，8月预测收窄至-500亿元[4][5][28] - 陆股通资金流入7月为1356亿元，8月预测为1122亿元[4][5][29] 财政政策 - 一般公共预算收入累计同比预测为0.3%，高于7月的0.1%[4][5][23] - 一般公共预算支出累计同比预测为3.7%，高于7月的3.4%[4][5][23] - 政府性基金收支增速分化，收入端回落，支出端回升[24][27]

业务发展 - 中东地区知名物流企业从卡塔尔到长沙采购40台电动叉车 创三一机器人在中东地区最大电动叉车交付订单 [1] - 公司实现40多种极限工况应用突破 [1] 技术优势 - 首创300V高压锂电叉车技术 动力性能媲美燃油叉车 [1] - 满载爬坡度达25% 补能效率实现充电1小时可工作8小时 [1] - 融合中国新能源汽车技术与工程机械研发制造优势 [1] 市场定位 - 通过技术创新解决用户续航焦虑问题 [1] - 结合新能源与工程机械技术迅速突破行业天花板 [1]