文章核心观点 - 尽管美国政府推出了120亿美元的农业救助计划，但美国农民仍在通货膨胀和关税政策的双重打击下艰难生存，行业面临严重危机，救助计划被质疑效果有限且为时已晚 [1][3][5][7] 行业困境与挑战 - 美国政府的“关税战”持续蚕食农民利润，并使其未来发展规划面临困难 [1] - 对外国商品加征关税及他国的反制措施，导致美国拖拉机、联合收割机和化肥等农业生产资料成本上涨 [4] - 行业正经历一场“风暴”：粮食价格低迷、投入成本高昂、行业整合加剧以及关税政策不确定性，局面与上世纪80年代的严重农业危机相似 [7] - 贸易体系被打破，但缺乏切实的重建方案 [4] 经济数据与破产情况 - 2024年上半年，申请破产保护的美国农民数量比去年同期增长了60%，达到自2020年以来的最高水平 [5] - 上世纪80年代的农业危机中，美国中西部六个州有超过900名农民自杀 [7] 政府救助计划与各方反应 - 美国政府宣布了一项规模为120亿美元的救助计划，以应对关税政策对农业的“反噬” [1][3] - 救助计划被行业视为默认了过去一年的政策已彻底改变并威胁农业生计 [3] - 对于部分农民而言，政府救助计划可能来得太晚 [5] - 有行业代表指出，救助计划“可能还不够”，无法让农民变得富有，部分农场可能无法撑过去，许多人认为今年可能是最后一年 [7] - 农民对救助计划的实施效果存在疑问，更希望政府能出台更明智的经济和贸易政策，而非依赖救助资金 [7] 农民现状与情绪 - 农民曾希望现任政府能带来更有利的经济环境，但通胀加剧和关税措施粉碎了这些希望 [3] - 指望情况迅速好转的希望已经破灭 [5] - 农民正试图弄清楚政府承诺的救助金中，有多少能真正落到自己口袋里 [7]

公司概况与市场地位 - 公司为潍柴动力子公司，原计划于2022年分拆至A股创业板上市，后于2025年转至港股上市 [3] - 公司是中国农机与智能农机行业的领导者，2024年总收入为174亿元人民币，占据中国农机行业21.2%的市场份额，排名第一 [5] - 在智能农机领域，公司2024年销售收入为54亿元人民币，占据中国智能农机行业46%的市场份额，远超第二名 [6] - 公司是中国第一家也是唯一一家能够提供成套智能农机装备和智慧农业整体解决方案的企业，产品线覆盖农业生产全环节 [9] 产品结构与市场份额 - 公司核心产品为拖拉机和收获机械，2024年两者合计贡献收入占比达92.9% [13][14] - 2024年，拖拉机产品平均单价为10.7万元/台，收获机械平均单价为17.8万元/台 [15] - 公司在多个细分产品市场占据领先地位：拖拉机总销量市场份额22.6%排名第一，智能拖拉机市场份额52.7%排名第一，轮式谷物收获机械销量市场份额53.5%排名第一，玉米收获机械销量市场份额21.5%排名第一，智能收获机械销量市场份额66.0%排名第一 [11] 财务表现与盈利能力 - 公司2022年至2024年营业收入分别为159.5亿、146.8亿、174亿元人民币 [13] - 同期扣非归母净利润分别为7.68亿、8.71亿、9.56亿元人民币，逐年递增 [23] - 同期扣非净利率分别为4.8%、5.9%、5.5% [24] - 公司净利率低于主要竞争对手一拖股份，后者2022年至2024年扣非净利率分别为6.1%、8.0%、7.3% [25][26] 研发投入与团队 - 公司研发投入持续增长，2022年至2024年研发费用分别为5.71亿、6.77亿、8.39亿元人民币 [23][29] - 截至2024年末，公司拥有超过2500人的研发团队，规模为行业最大，其中硕士及以上学历人员占比33.5% [29] - 公司研发支出高于一拖股份，后者同期研发支出分别为5.29亿、4.61亿、5.16亿元人民币 [29] 销售市场与客户 - 公司产品销往全球超过120个国家和地区 [17] - 海外收入成为增长亮点，从2022年的9.49亿元人民币增长至2024年的17.25亿元人民币，2024年占比达9.9% [17][18] - 销售模式以经销为主，客户集中度低，2024年前五大客户销售收入合计占比仅为5.2% [20] 股东背景与竞争优势 - 公司控股股东为潍柴动力，持股61.10% [32] - 公司继承了潍柴动力在重型发动机领域的技术与人才积淀，以及优秀的管理团队与文化 [33] - 高级管理团队平均行业从业年限超过15年，董事长王桂民深耕装备制造行业超过30年 [33] - 公司可与控股股东潍柴动力及山东重工集团实现业务协同，借助集团全球化经营基础 [34] - 公司实施了员工持股计划，135名核心业务骨干合计持股约1.45% [34] 行业前景与公司机遇 - 行业整体规模相对较小，2024年全球农机总销售收入约1.5万亿元人民币，中国农机总销售收入约3000亿元人民币，其中智能农机收入仅118.4亿元人民币 [35] - 中国政府对粮食安全的高度重视及农业现代化转型，为农机行业带来巨大发展机会 [37] - 行业正向大型、高端、智能、绿色方向发展，智慧农业成为解决“科学种地”问题的核心动能 [37] - 公司作为行业领导者，最有能力和责任推动中国农机向智能化、国际化发展 [38]

文章核心观点 - 五河县新集镇利用农闲窗口期组织农机特派员开展冬季农机集中检修养护与隐患排查工作 旨在提升农机完好率与可靠性 为来年春耕生产奠定坚实的机械基础 [1][2] 农机冬季集中检修养护行动概况 - 行动时间选择在冬季农闲窗口期 是深度保养和检修农机具的黄金时期 [1] - 行动组织方为五河县新集镇 共组织20余名农机特派员参与服务 [1] - 服务范围覆盖田间地头 农机合作社和农户家中 [1] - 行动目标为确保春季农业生产开好局 让农业机械以最佳状态投入春耕 [1] 检修养护工作的具体内容与措施 - 对发动机 传动系统 液压系统 制动系统 轮胎等关键部位进行细致检查 [1] - 具体维护操作包括更换老旧机油和齿轮油 清洗滤清器 紧固松动部件 修复破损线路 [1] - 针对长期停放问题 进行预防性处理 如防止锈蚀 电瓶亏电和轮胎老化 [1] - 对发现的安全隐患和故障 能现场解决的立即排除 无法立即解决的则记录并协助联系维修 跟踪督促整改 [1] 技术培训与安全宣传 - 农机特派员开设移动小课堂 在检修间隙向农机手讲解示范冬季存放方法 长期停放注意事项 保养要点及常见故障预判与排除技巧 [2] - 向农机手发放《农机冬季保养技术指南》《春耕农机安全生产提示》等宣传资料 [2] - 通过上述方式提升农机手的自主维护保养能力和安全意识 [2] 行动取得的量化成果 - 累计走访服务农机合作社 种植大户及普通农户50余家 [2] - 检查保养各类农机具80余台 [2] - 发现并排除安全隐患3处 [2] - 发放宣传资料100余份 [2] 行动产生的效果与意义 - 有效消除了农机安全越冬隐患 [2] - 显著提升了全镇农机具的完好率和可靠性 [2] - 为明年春耕生产的高效 安全 有序进行奠定了坚实的机械基础 [2]

业绩数据 - 2024年总收入174亿元，年增长率18.5%[36] - 2024年国内业务收入157亿元，占总收入90.1%，年增长率16.8%[36] - 2024年海外业务收入17亿元，占总收入9.9%，年增长率37.2%[36] - 2024年经调整净利润9.764亿元，年增长率12.1%[36] - 2024年经营活动所得现金流量净额38亿元[36] - 2022 - 2025年持续经营业务收入分别为159.5亿元等[97] - 2022 - 2025年公司毛利2024年增加18.7%等[103] - 2022 - 2025年持续经营业务年度利润2024年增长9.8%等[105] 市场份额 - 以销售收入计，在中国农机装备市场份额为21.2%，在中国智能农机市场份额为46.0%[36] 产品销售 - 2022 - 2025年，智能农机产品净收入从1157472千元增长到4905068千元[49] - 2022 - 2025年，农机销售占总收入比例维持在98.7% - 99.1%[53] - 2022 - 2025年6月，拖拉机收入、销量、平均售价有变化[56] - 2022 - 2025年6月，收获机械收入、销量、平均售价有变化[56] 研发情况 - 截至最后实际可行日期，中国大陆专利数量2806个，发明专利数量259个[36] - 截至2025年6月30日，研发人员数量2500+[36] - 拥有中国+日本+欧洲全球研发布局，推出中国首台240马力商业化CVT无级变速智能拖拉机[36] 生产基地 - 截至2025年6月30日，拥有7个农机和相关零部件生产基地和11条生产线[66] 产能利用率 - 拖拉机工厂2022 - 2025年设计产能和利用率有变化[69] - 轮式谷物收获机械工厂2022 - 2025年设计产能和利用率有变化[69] - 履带式谷物收获机械工厂2022 - 2025年设计产能和利用率有变化[69] - 农机具工厂2022 - 2025年设计产能和利用率有变化[69] - 零部件工厂（临沂基地）2022 - 2025年设计产能和利用率有变化[69] - 零部件工厂（潍坊基地）2022 - 2025年设计产能和利用率有变化[69] 客户与供应商 - 2022 - 2025年6月30日各期末中国经销合作伙伴数量分别为588等家，海外分别为140等家[78] - 2022 - 2025年6月30日各期分销收入占比分别为98.0%等，直销收入占比分别为2.0%等[80] - 2022 - 2025年6月30日各期前五大客户销售总收入分别占公司总收入的5.5%等[84] - 2022 - 2025年6月30日各期从五大供应商采购金额分别为3039.7百万元等[86] 未来展望 - 中国智能农机市场2030年预计达1039亿元，2024 - 2030年复合年增长率约43.6%[89] 财务指标 - 2022 - 2025年EBITDA分别为878,013千元等[100] - 2022 - 2025年经调整EBITDA分别为878,013千元等[100] 股权与分红 - 截至最后实际可行日期，分别由潍柴动力和潍柴控股直接持有约61.10%和27.26%的股权[124] - 2025年6月6日董事会通过方案，每股派发现金股息0.2元，股息总额2.292亿元[128] 其他 - 公司面临农业现代化转型适应等风险[95] - 采用EBITDA、经调整EBITDA和经调整净利润作为补充财务指标有局限性[99]

行业投资评级 * 报告未明确给出对SW机械设备行业的整体投资评级 但建议关注的股票组合包括一拖股份 应流股份 徐工机械 三一重工 中联重科 柳工 恒立液压 [11] 核心观点 * 看好2026年拖拉机出口增长 2025年11月我国拖拉机出口数量同比增长22.6% 其中中型和大型拖拉机出口销量增速分别为40%和53% 显著高于小型拖拉机 全球粮价止跌企稳 新兴市场农业机械化水平低 中国企业市占率普遍在个位数 龙头企业加强战略投放 [5][23] * 看好应流股份对西门子燃机叶片订单持续高增 西门子能源在海南建设燃机总装基地及服务中心 计划于2027年建成投运 西门子能源管理层曾表示希望应流股份在其主力机型上承担更多责任 提供更广泛的产品 [5][23][24] * 看好工程机械大周期上行 非挖板块景气度向上 2025年11月汽车起重机 履带起重机 随车起重机当月内销同比分别增长25.8% 102% 36.4% 11月国内工程机械平均开工率为46.95% 环比提升1.39个百分点 工作量环比增长10.03% 挖掘设备开工率和工作量也呈现逆季节环比增长 [5][24] * 细分行业景气度判断：通用机械持续承压 工程机械加速向上 船舶下行趋缓 油服设备底部企稳 铁路装备稳健向上 燃气轮机稳健向上 [5] 行情回顾 * 上周（2025/12/15-2025/12/19）SW机械设备指数下跌1.56% 在申万31个一级行业中排名第29 同期沪深300指数下跌0.28% [3][13] * 2025年年初至今 SW机械设备指数上涨33.82% 在申万31个一级行业中排名第6 同期沪深300指数上涨16.09% [3][16] * 上周机械细分板块涨幅前五的是纺织服装设备 制冷空调设备 其他专用设备 其他通用设备 仪器仪表 涨跌幅分别为0.13% 0.08% -0.03% -0.18% -0.72% [22] * 2025年年初至今 机械细分板块涨幅前五的是印刷包装机械 金属制品 激光设备 制冷空调设备 其他专用设备 涨幅分别为65.66% 63.72% 57.13% 52.82% 50.38% [22] 重点数据跟踪 * **通用机械**：景气度持续承压 2025年11月制造业PMI为49.2% 连续8个月低于荣枯线 2025年10月叉车销量为114,250台 同比增长15.9% 其中国内销量70,388台 同比增长16.2% 出口量43,862台 同比增长15.4% [25][31] * **工程机械**：景气度加速向上 2025年10月挖掘机总销量为18,096台 同比增长7.8% 其中内销8,468台 同比增长2.4% 外销9,628台 同比增长12.9% [33] * **铁路装备**：景气度稳健向上 2025年以来 铁路固定资产投资保持在6%左右的稳健增长 [38] * **船舶**：景气度下行趋缓 截至2025年11月 全球新造船价格指数为184.33 新造船价格下滑趋缓 [40] * **油服设备**：景气度底部企稳 中东地区天然气开发维持高景气 [43] * **工业气体**：原材料价格下降带动钢铁盈利面改善 看好下游开工率提升拉动需求 [46] * **燃气轮机**：景气度稳健向上 2025年1-3季度全球燃机龙头GEV新签燃机订单19.6GW 同比增长39.0% [48][49] 行业重要动态 * **机器人**：松延动力发布全球首款万元以内高性能人形机器人小布米 定价9998元 并已获1000台订单 [51][53] 银河通用完成超3亿美元融资 估值达200亿元 [55] 璇玑动力获近亿元天使轮融资 [55] 南京因克斯智能科技完成近2亿元融资 [55] * **通用机械/激光**：上海阿波罗圆满完成江苏LNG接收站海水泵国产化更新项目 [52] 重泵公司高温化工往复泵通过用户现场试验 [52] 米蜂激光完成A轮融资 聚焦高功率激光设备 [52] 邦德激光2025年度第10,000台设备下线 [52] * **工业母机&3D打印**：鸿日达与联想摩托罗拉共建联合实验室 布局超百台SLM金属3D打印发力3C与散热领域 [55] 消费级CNC设备企业造物时代新品众筹金额突破1038万美元（约合7,313万元人民币） [55] 纵维立方工业级桌面树脂打印机Photon P1开启众筹 [55] 预计航空航天3D打印市场规模将从2025年的28.8亿美元增长至2035年的178.3亿美元 年复合增长率20.0% [55] * **科学仪器**：临沂大学发布22项仪器采购意向 预算总额1.03亿元 [55] 中国科学院动物研究所发布11项仪器采购意向 预算总额8592万元 [55] 南昌大学发布32项仪器采购意向 预算总额1.05亿元 [58] 哈尔滨医科大学发布11项仪器采购意向 预算总额9928万元 [58] * **工程机械&农机**：柳工集团成功发行3亿元科技创新公司债券 发行利率2.29% [58] 住友建机宣布2026年进军英国市场 [58] 柳工首台8128TE-WD混动轮式推土机下线 [58] * **铁路装备**：波密至然乌铁路站前工程完成招标 [58] 美国资本向安哥拉洛比托铁路走廊提供7.53亿美元融资 [58] 肯尼亚将中方标轨铁路贷款还款期延长至2040年 [58] 越南VinSpeed与西门子交通签署高铁开发合作协议 [58] 中国中车2025年9月至12月签订重大合同合计金额约533.1亿元 占2024年营业收入的21.6% [58][59] * **船舶海工**：沪东中华2025年完工13艘 交付11艘大型LNG船 手持订单近50艘 生产排至2030年 [60] 响水万隆重工签署一艘21.1万载重吨散货船订单 [60] 海工巨头Subsea7获雪佛龙澳大利亚合同 价值约1.5亿至3亿美元（约合10.6亿至21.2亿元人民币） [60] 中船北海造船完成马士基系列绿色改装首制船 [60]

行业投资评级 * 报告未明确给出对机械设备行业的整体投资评级 [2][3][5][9][11] 核心观点 * 看好2026年拖拉机出口增长 核心依据是2025年10月我国拖拉机出口数量同比增长54% 相比1-9月的31%呈现加速迹象 且新兴市场农业机械化水平低 中国企业市占率普遍在个位数 [3][20] * 看好中东天然气景气度和中国相关企业出海 核心依据是2023-2024年中东北非油气化工资本开支相比2014-2022年的平均水平提升97% 且沙特、卡塔尔2030年天然气产量预计分别提升60%和44% [3][22] * 持续看好国内涡轮叶片龙头应流股份 核心依据是GEV上调燃机扩产目标 计划在2026年中期将年产能扩至20GW 并在2028年进一步扩至24GW 且海外叶片产能紧缺 [3][22] * 看好核聚变订单催化行情 核心依据是近期合肥多项核聚变项目中标候选结果密集公示 总金额约3.75亿元 且11月超过20亿元的规模招标结果有望进入密集释放期 [3][22] 行情回顾 * 上周（2025/12/8-2025/12/12） SW机械设备指数上涨1.38% 在申万31个一级行业中排名第4 同期沪深300指数下跌0.08% [2][11] * 2025年年初至今 SW机械设备指数上涨35.94% 在申万31个一级行业中排名第6 同期沪深300指数上涨16.42% [2][15] * 上周机械细分板块中 涨幅前五的板块是制冷空调设备/其他通用设备/其他专用设备/激光设备/金属制品 涨幅分别为7.10%/4.32%/4.04%/2.52%/2.36% [18] * 2025年年初至今 机械细分板块中涨幅前五的板块是金属制品/印刷包装机械/激光设备/制冷空调设备/磨具磨料 涨幅分别为68.00%/67.52%/62.76%/52.70%/51.37% [18] 重点数据跟踪 * **通用机械**：景气度持续承压 2025年11月制造业PMI为49.2% 连续8个月低于荣枯线 2025年10月叉车销量114,250台 同比增长15.9% [21] * **工程机械**：景气度加速向上 2025年10月挖掘机总销量18,096台 同比增长7.8% 其中内销8,468台（+2.4%） 外销9,628台（+12.9%） [30] * **铁路装备**：景气度稳健向上 2025年以来铁路固定资产投资保持在6%左右的稳健增长 [39] * **船舶**：景气度下行趋缓 截至2025年11月 全球新造船价格指数为184.33 [42] * **油服设备**：景气度底部企稳 [44] * **燃气轮机**：景气度稳健向上 2025年1-3季度全球燃机龙头GEV新签燃机订单19.6GW 同比增长39.0% [51][52] 投资建议与股票组合 * 近期建议关注的股票组合包括：一拖股份、杰瑞股份、中泰股份、应流股份 [9] * **一拖股份**：2025年上半年出口销售拖拉机5,445台 同比增长29.4% 超过国内全行业11.9%的出口增速 [12] * **杰瑞股份**：天然气业务国内外共振 2025年上半年天然气业务新增订单同比增长43.3% 2024年及2025年在中东及北非获得大型天然气项目订单 [12] * **中泰股份**：受益于海外深冷设备市场供不应求 2023年海外深冷工艺系统市场空间不少于28.6亿美元 2024年全球龙头查特工业相关业务积压订单达21.0亿美元 为当年收入的2倍 [12] * **应流股份**：作为国内燃机叶片龙头 受益于全球燃机需求高景气及海外产能紧张 2025年上半年GEV新签燃机订单12.2GW 同比增长35.56% [12] 行业重要动态 * **通用机械/机器人**：长安汽车拟出资2.25亿元设立机器人公司 优宝特完成近亿元A轮融资 曹操出行与越疆科技就Robotaxi运维达成战略合作 [57][58] * **工业母机&3D打印**：易加增材发布六激光金属3D打印机 空客高强铝合金粉末价格下降80% 湖北国资以7.72亿元战略控股超卓航科 [61] * **科学仪器**：中国科学院合肥物质科学研究院发布3.33亿元仪器采购预算 北京大学发布1.13亿元仪器采购预算 [61] * **工程机械**：柳工、三一重装有多台设备批量交付 S24杭州至合肥高速公路马鞍山段项目招标 总投资约1416.8亿元 [65] * **铁路装备**：伊朗与土耳其宣布联合建设16亿美元跨境铁路 我国铁路大型养路机械首次整套出口泰国 [65] * **船舶海工**：中船七〇四所发布国产化吊舱推进器 上海外高桥造船2025年已交付船舶29艘共270.65万载重吨 [66][67]

首次评级与目标价 - 高盛首次给予第一拖拉机股份“买入”评级，目标价为14港元 [1] 核心投资逻辑与行业地位 - 公司在中国农业现代化转型中处于有利位置 [1] - 公司能把握拖拉机大型化及规格升级带来的行业结构性增长机遇 [1] - 市场份额将持续向第一拖拉机等行业龙头集中 [1] 财务与业务前景预期 - 预期公司的EBIT利润率在未来五年内翻倍 [1] - 预期至2030年，公司的出口业务占收入比例将翻倍 [1] - 公司具有长期的出口潜力 [1] 行业周期与催化剂 - 始于2023年、为期三年的拖拉机下行周期预计在进入2026年时结束 [1] - 国内拖拉机周期拐点被视为公司近期的主要催化剂，将扭转其跌势 [1]

股价表现与市场关注 - 一拖股份H股近期股价表现强劲，截至发稿时上涨7.8%，报8.71港元，成交额达4814.88万港元 [1] - 公司股价再涨超9%，近三个交易日累计涨幅已超过20% [1] 核心增长驱动力：国内农业现代化 - 在中国为实现粮食安全而推动农业现代化转型的背景下，公司处于有利地位 [1] - 公司能够捕捉国内拖拉机市场向大型化和高端化升级所带来的结构性增长机会 [1] 核心增长驱动力：海外市场拓展 - 长期来看，出口业务有望成为公司增长的另一大支柱和新驱动力，随着公司全球竞争力不断提升 [1] - 2025年上半年，公司海外拖拉机销量达5445台，同比增长29% [1] - 其中非洲、中东欧市场表现亮眼，销量同比增长超过50% [1] - 海外农机市场广阔，但公司2025年上半年海外收入仅占总营业收入的9.5% [1] - 对比工程机械行业平均50%的海外收入占比，公司海外业务仍有巨大提升空间 [1]

公司股价表现 - 一拖股份盘中股价上涨8.42%，报8.76港元，成交额5856.35万港元 [1] - 近三个交易日累计涨幅超过20% [1] 核心投资逻辑 - 公司处于有利地位，能够捕捉中国农业现代化转型中拖拉机大型化和高端化升级带来的结构性增长机会 [1] - 出口业务有望成为公司长期增长的新驱动力 [1] 海外业务现状与前景 - 2025年上半年海外拖拉机销量5445台，同比增长29% [1] - 非洲、中东欧市场销量同比增长超过50% [1] - 2025年上半年海外收入仅占总营业收入的9.5%，对比工程机械行业平均50%的海外收入占比有较大提升空间 [1]

公司近期市场表现 - 股价近期大幅上涨 截至发稿涨7.8% 报8.71港元 近三个交易日累计涨幅超20% 成交额4814.88万港元 [1] 核心增长驱动因素 - 公司受益于中国农业现代化转型 处于捕捉拖拉机大型化和高端化升级带来的结构性增长机会的有利地位 [1] - 出口业务有望成为长期增长新支柱 随着公司全球竞争力提升 出口有望成为长期增长新驱动力 [1] - 2025年上半年海外拖拉机销量5445台 同比增长29% 其中非洲、中东欧市场销量同比增长超过50% [1] - 公司海外收入占比低 2025年上半年海外收入仅占总营业收入的9.5% 对比工程机械行业平均50%的海外收入占比有较大提升空间 [1]