行业与公司 * 纪要涉及的行业为白酒行业[1] * 纪要重点讨论的公司包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒等全国性龙头，以及古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘、泸州老窖、老白干酒、水井坊、珍酒、酒鬼酒等区域或特色酒企[4][10][16][17][19][22][23] 核心观点与论据 **行业周期定位与底部信号** * 白酒行业自2022年起逐年下降，预计2025年进入阶段性底部[1][2] * 股价见底通常领先于基本面见底，例如上一轮周期中2014年初股价见底而基本面在2015年筑底[3][19] * 判断行业触底需观察负反馈转向正反馈的信号，包括库存出清和需求拉动[3] * 茅台老酒价格是专业消费者的敏锐指标，其触底回升是市场底部的前瞻信号，例如2015年老酒价格率先触底回升，领先新酒批价回升约一年[1][5][8] * 白酒企业现金流指标领先于利润表，2024年第二季度行业现金流转负预示2025年利润表承压，预计2025年第三季度开始加速出清[1][9] * 需求最差阶段可能已过去，政策端八项规定执行开始纠偏，边际降幅收窄显示需求可能触底[14][18] **企业经营与分化** * 茅台作为国企，2025年增长目标从2024年的15%降至9%，未来可能继续降速，通过供需适配和产品创新（文创、加杠杆）对冲，营销转向生活方式和场景[1][15] * 2025年第二季度仅茅台、五粮液和汾酒维持正增长，区域龙头加速出清但节奏不够快，需抢占份额或顺应渠道变革[1][16][17] * 酒企管理层更换伴随争议但可能带来积极效果，例如泸州老窖2015年更换管理层后开启品牌复兴[10] **估值与资金面** * 当前白酒行业估值处于十年低点，但需警惕价值陷阱（如洋河因业绩下修导致PE不低）[20] * 可参考类PB思维（如茅台存酒价值）和股息率（五粮液和泸州老窖承诺底线股息率）进行估值[20] * 白酒龙头在指数中占比较高，ETF资金入市起到托底作用，未来半年到一年险资等中长期资金有望成为重要增量，逐步抬升底部[1][21] **未来展望与投资节奏** * 预计2025年第三季度开始行业加速出清，三季报或可见行业底部，四季度报表与动销差距将收敛[1][9][18] * 2025年下半年到2026年上半年是行业重要助力期，三季报前后供需关系转正是重要布局点，若明年宏观与行业周期共振可能迎来右侧行情[21] * 选择股票需关注龙头企业定调、现金流状况、批价走势和管理层改革力度[1][4] * 优质标的分类：优先选择业绩稳定无价值陷阱的茅台和汾酒；其次选择出清充分有望再创新高的古井、五粮液和老窖；第三类是深度变革者如洋河；另可关注模式创新的黑马品种如珍酒和酒鬼酒[22][23] 其他重要内容 **宏观经济关联** * 上一轮周期中宏观经济指标如PPI从2016年中由负转正，与茅台批价上涨同步[12] * 本轮周期调整呈阶梯式下行，不同于上一轮政务消费抽空导致的断崖式下跌，消费结构多元化使抗冲击能力增强[12][13] **长期议题分析** * 年轻人不喝白酒是每十年都会出现的问题，烈性酒商业模式已验证，长期看非决定性问题，核心是消费场景和主流人群经济结构转型，属周期问题[7] * 白酒出海市场前景存在争论，其路径与潜力仍需进一步观察和验证[24] **关键监测指标** * 可制作老酒指数跟踪不同年份老酒价格权重分析，目前仍处于探底过程[11] * 经销商现金流是比厂商现金流更及时的前瞻性指标，需重点跟踪[11]

**行业与公司** 泸州老窖（白酒行业）[1] **核心观点与论据** - 行业需求复苏缓慢，2025年双节白酒动销预计不及2024年，受中秋国庆连假旅游倾向及禁酒令影响[2][3][4] - 公司坚持控价策略，维持品牌影响力和渠道利润空间，库存良性可控[5][6] - 资源倾斜至中档和大众产品（如老字号特曲、特曲60版），推进"终端大基建"战略，目标覆盖乡镇县域市场，有效终端提升至110万家[7][17][19] - 低度白酒占比显著提升，国窖1573高低度产品比例从五年前64开接近五五开[8][9] - 针对五粮液批价下跌（可能跌破800元），公司短期稳价并伺机实现价格反超[10] - 2025年营收规划暂未确定155亿目标，需结合行业深度调整与政府沟通[11] **其他重要内容** - 中档产品上半年个位数增长，宴席市场表现良好，下半年加强主销区（天津、山东、河北、四川）推广[13][17][18] - 华东市场增速放缓（基数低+环境影响），江浙环太湖区域低度产品表现较好[14][15] - 河南市场因经销商窜货等问题暂未大举进攻，侧重基础工作[16] - 新兴渠道（电商、即时零售）收入占比低，以品牌建设为主；费用率保持稳定[20][21] - 白酒出海短期贡献有限（境外营收占比1%-2%），主要依赖华人市场[22] **数据与百分比** - 有效终端数量：110万家（持续进货70万家）[7] - 国窖1573高低度比例：从五年前64开至接近五五开[8] - 境外营收占比：1%-2%[22]

食品饮料里的周期股 vs 成长股比较 20250923 摘要 细分赛道竞争格局良好或对手表现较弱，为相关企业带来增长机会，需 关注收入和利润双位数增长趋势，如妙可蓝多、重庆啤酒、银价和东鹏 等案例，在景气上行期实现显著收益。 成长股定价逻辑基于增长空间，复合增速或大单品增速决定估值水平。 例如，30%-50%的大单品增速对应约 30 倍估值，15%-20%的收入增 速且利润双位数增长也对应约 30 倍估值，PEG 估值可作为参考。 成长股预期回报通常以至少翻倍为目标，买入时点至关重要，景气周期 较短。风险管理核心在于选股，组织能力、品类成长趋势和竞争格局是 关键，业绩验证阶段风险降低，此类股票受公募基金青睐。 食品饮料板块存在周期股，如白酒、康师傅、万洲国际和现代牧业，具 有强周期性，可通过理性研究左侧判断买入节点，不要求高增长，但利 润率改善确定性强，价格较好时应大胆买入。 食品饮料周期股特点包括周期规律明确、产业成熟期孕育龙头、分红较 高，受保险资金和外资偏爱。风险管理重点在于周期高点的判断，买入 时点相对容易把握，判断准确应早期重仓。 成长股预期回报通常按照至少翻倍收益来评估，因此买入时间点非常重要，因 ...

纪要涉及的行业或公司 * 行业为白酒行业 公司涉及贵州茅台 山西汾酒等头部白酒企业[1][9] 核心观点与论据：行业现状与短期压力 * 中秋国庆礼赠市场需求疲软 河南百荣市场调研显示送礼需求减少 人均采购支出下降 礼盒价格低于年初水平 预计白酒大盘动销同比跌幅可能达20%或更高[1][3][4] * 白酒行业二季度财务表现不佳 上市公司收入同比下滑5% 净利润同比下滑8% 净利率处于过去四年低位[1][5] * 行业盈利能力受限 二季度毛利率提升速度放缓 费用率未显著优化 在存量市场竞争加剧下 企业需通过投入销售费用以保住市场份额[1][6] * 渠道压力加剧 二季度白酒企业合同负债和销售收到现金同比及环比均下降 反映下游回款意愿和能力不足 存在批价倒挂现象[1][7] * 头部公司全年业绩目标承压 下半年报表可能面临进一步调整 市场预期三季度收入和净利润增速将比二季度降幅更大[1][8][9][17] 核心观点与论据：周期分析与价格判断 * 历史复盘显示 批价底对股价的支撑力度强于报表底 批价更能市场化地反映真实供需关系[12][13] * 通过建议零售价 人均可支配收入折算 不同规格普飞横向对比及渠道成本四个指标测算 茅台批价的合理区间在1,500元至1,800元 当前价格正逐渐接近经销商成本线[15] * 茅台经销商队伍约2000多家 财务状况良好 合作关系稳定 减少了恐慌性抛售导致价格大幅下跌的风险[16] * 若三季度报表数据显现明显下滑 可能预示着行业正在接近周期性低点 三季报可能成为重要的业绩底部信号[17][19] 核心观点与论据：长期趋势与投资价值 * 中长期看 白酒行业调整后更可能呈现股息资产特征 原因包括股息率价值凸显 分红率提高 新增产能受限 资本支出减少以及国企市值管理考核提升ROE指标[2][21] * 行业总量扩张速度减慢 未来增速可能维持在个位数 通过抢份额实现增长难度增加 品牌力 渠道力和产品力强的公司更具优势[20][21] * 在上一轮周期反转后 表现最好的主要是排名靠前的大龙头企业和强势的区域酒企[20] * 白酒商业模式优质 收入大部分以现金形式存在 在低利率环境下作为长期可配置资产吸引力很强[21] 其他重要内容 * 中秋国庆后的淡季库存消化可能导致短期需求疲软 影响价格 具体走势需观察节后动销情况[14][15] * 当前白酒估值处于历史低位 若出现业绩或批价底部信号 结合市场情绪和流动性 可能对股价产生正向催化作用[19]

公司股东增持与回购行动 - 控股股东茅台集团获得农业银行不超过27亿元贷款支持用于股票增持 继2023年7月后再次开展增持计划 [2] - 茅台集团计划6个月内通过集中竞价增持公司股票 金额介于30亿元至33亿元之间 [2] - 茅台集团已通过集中竞价增持67,821股公司股票 占总股本0.0054% 增持金额超1亿元 行动迅速 [2] - 公司8个月内完成60亿元回购 达到回购预案金额上限 回购股份用于注销并减少注册资本 [3] - 贵州茅台60亿元回购额位居A股首位 全市场仅13家公司年内回购超10亿元 食品饮料行业仅该公司回购超10亿元 [3] - 60亿元回购完成与增持计划同日发布 彰显公司发展信心并提振市场信心 [3] 现金分红与股东回报 - 2001年以来累计分红超3360亿元 2017年分红首破百亿元 2022-2024年分红持续超600亿元 [5] - 2022-2024年现金分红率分别为95.79%、84.01%、75% [5] - 公司承诺2024-2026年度现金分红率不低于当年净利润75% 每年实施年度和中期两次分红 [5] - 2024年股息率达3.38%创历史新高 近3年股息率连续增长 [5] 估值表现与行业地位 - 截至9月23日公司滚动市盈率约20倍 高于白酒行业指数并保持长期估值溢价 [6] - 近5年最低市盈率19.69倍 平均市盈率36.35倍 当前市盈率不足近5年平均水平六成 处于相对低位 [6] - 年内股价表现领先白酒行业指数 [4] - 传统消费品估值持续修复 处于相对低位 多家机构看好食品饮料板块复苏 [7] - 机构指出白酒板块处于"基本面筑底+估值低位"双重底部区间 政策压力消退需求弱复苏 [7] - 反内卷政策有利于价格筑底和高质量发展 茅台批价有望回升 动销有所回暖 [7]

今日，三大指数又大涨了，双创继续高歌猛进。大盘指数没有问题，随时创新高，双创又创新高了。 接下来，上证指数也要补涨，牛市多急跌，但是每一次急跌都会快速修复，不给人进场的机会，躲过大跌的人，面对一根中阳线又不敢进场了。 本篇文章是订阅圈子专属，一周2篇，一年100篇，大家三思而后行，没有特别的内容，就是收评总结…… A股要创新高了？ 科技依旧是主线，本来就是泡沫区博弈了，想留着仓位冲顶的就拿着，不想凑热闹的落袋，落子无悔，不要卖了看到它涨了又追进去了。 大家记得纳斯达克指数在2023年上半年就16000点了，目前2年多了才涨40%。科技指数就是初期涨得很猛，中期乏力，后期加速…… 个人觉得，恒生科技指数，双创指数最少还有40%的空间，只是这个利润不好拿，长期坐电梯。不如持有低位的指数，没有压力的上涨40%，小凡从6000点 恒科换出来的证券、地产、白酒都整体涨幅30%以上了。 不要说港股的证券、地产涨幅多，就是A股的地产指数也明显上涨了，今年创年内新高。 大盘走势分析 大概率会继续拉升，本周有希望创新高，大家都离场了，缩量拉升就行。指数上涨，不需要散户看好。大资金随意拉升，大家觉得今日的拉升有道理吗？ 情绪会裹 ...

核心观点 - 公司以青稞为核心 通过全产业链整合 科技赋能及国际化战略应对行业深度调整 同时通过文旅融合与跨界延伸探索新增长点 [1][5][6][8] 产业链布局 - 采用订单农业+自建基地模式 在贵南牧场 山丹军马场等地建立25万亩青稞种植基地 [3] - 上市以来累计收购青稞34.78万吨 采购金额超10亿元 间接惠及数万农牧民 [5] - 建设6.8万吨青稞存储基地以应对原料价格波动 形成种植 生产 研发 销售全产业链体系 [5] 科技研发投入 - 设立中国青稞酒研究院 博士后工作站和CNAS认证实验室 [6] - 2023年投资2.1亿元推进1.73万吨原酒陈化老熟技改项目 [6] - 申请专利十余项 参与制定行业标准数项 建立白酒挥发性风味数据库以优化高端产品工艺 [6] 国际化与市场拓展 - 2013年收购美国马克斯威酒庄 2015年通过美国TTB认证 [8] - 产品进入Costco连锁商超 重点布局旧金山和圣荷塞市场 [8] - 出口型产品获比利时布鲁塞尔国际烈性酒大赛金奖和银奖 美国烈酒大赛最佳酒品奖 [8] 业务多元化延伸 - 利用酒糟制作饲料和美妆原料 规划建设西藏阿拉嘉宝酒庄文旅项目 [8] - 彩虹部落·天酿景区成为旅游打卡地 投资的互助土族故土园成为青海5A级景区 [9] - 采用前店后厂销售模式 通过旅游定制酒和文创产品实现销售转化与现金流平衡 [9][10] 战略定位 - 跨界业务遵循小步快跑 快速迭代原则 单一项目投入可控 为核心主业探索新增长点 [8] - 文旅融合带来的品牌溢价和消费者忠诚度价值难以用短期利润衡量 [9]

白酒板块整体表现 - 白酒板块较上一交易日下跌0.72% 当日上证指数上涨0.83% 深证成指上涨1.8% [1] - 板块内个股涨跌分化 泸州老窖领跌(-0.53%) 贵州茅台下跌0.37% 洋河股份下跌0.30% [1][2] - 五粮液微涨0.15% 山西汾酒上涨0.41% 顺鑫农业上涨0.45% [2] 个股交易数据 - 贵州茅台收盘价1442元 成交量3.07万手 成交额44.43亿元 [2] - 五粮液成交额15.98亿元 成交量13.06万手 为板块最高 [2] - 泸州老窖成交额8.26亿元 成交量6.26万手 [2] - 酒鬼酒成交额6.54亿元 金种子酒成交额7029.41万元 [1] 资金流向分析 - 白酒板块主力资金净流出3.94亿元 游资资金净流入3.0亿元 散户资金净流入9399.81万元 [2] - 金徽酒主力净流入369.30万元 占比5.65% 今世缘主力净流入363.92万元 占比1.48% [3] - 泸州老窖主力净流入292.69万元 游资净流入775.11万元 但散户净流出1067.81万元 [3] - *ST岩石主力净流入139.16万元 占比达7.20% 为个股最高占比 [3]

3.极氪回应现款001售罄 日前，有消息显示现款极氪001已售罄，极氪将提前至9月23日开启焕新极氪001的预售，上市时间则按 照原计划十月中旬，届时将同步开启交付。多个门店销售均反馈消息属实。 点评：极氪001售罄即下架，新款升级引期待。 4.腾讯控股：回购86.2万股，花费5.5亿港元 腾讯控股公告，于2025年9月22日以集中竞价交易方式回购86.2万股，每股购回价格介于635至643港元 之间，总支付金额为5.5亿港元。此次回购股份将全部注销。 1.美国白宫表示，TikTok 的新美国实体将从字节跳动租赁算法的副本，甲骨文将对其进行重新训练；用 户无需重新下载应用程序。 2.GSA将Meta的Llama加入其美国联邦机构批准的AI工具名单，此前已批准微软、谷歌、Anthropic和 Open AI的工具。 8.和而泰：公司经营正常，无应披露而未披露的重大事项 和而泰发布异动公告，经核查，公司前期披露的信息无需要更正、补充之处，未发现近期公共传媒报道 了可能或已经对公司股票交易价格产生较大影响的未公开重大信息。公司目前经营情况正常，近期公司 经营情况及内外部经营环境未发生重大变化。公司、控股股东和实际控 ...

食品饮料ETF天弘（159736）紧密跟踪中证食品饮料指数，该指数以中证全指为样本空间，选取归属于 饮料、包装食品与肉类两个行业的上市公司股票作为成分股。十大重仓股包括贵州茅台、伊利股份、五 粮液、山西汾酒、泸州老窖、海天味业等多只大市值龙头股。此外，食品饮料ETF天弘（159736）还配 置了场外联接基金（A: 001631；C: 001632）。 消息面上，据海报新闻，梳理发现，在21家白酒上市公司里，仅有6家实现了营收利润的正增长，分别 是贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、老白干酒、金徽酒，但增长幅度多在个位数，呈现微增长 态势。业内专家认为，今年中秋、国庆旺季，名酒价格有机会触底反弹，叠加低度化新品对年轻消费群 体的渗透，行业将呈现"U型"复苏。 此外，据大众日报，近日，商务部会同国家发展改革委、文化和旅游部、中国人民银行等9部门印发了 其《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出5个方面19项任务举措释放服务消费潜力。其中提到， 加大对服务消费领域经营主体信贷投放力度，加强对多元化服务消费场景、服务消费集聚区的建设支 持；对与居民日常生活密切相关的服务消费领域经营主体给予贷款贴息等。 华龙证券表示 ...