白酒半年报复盘及周期推演 20250923 摘要 中秋国庆礼赠市场量价齐跌，河南百荣市场调研显示，礼品需求减少， 人均采购支出下降，礼盒价格低于年初水平，预示白酒需求受影响。 白酒行业二季度收入和净利润分别下滑 5%和 8%，毛利率提升放缓，费 用率优化不足，净利率降至四年低位，实际动销下滑幅度与报表数据存 在温差，市场预期或进一步调整。 二季度白酒企业合同负债和销售收款同比环比均下降，反映下游回款意 愿和能力不足，批价倒挂和渠道压力加剧，品牌强势但下游承压。 白酒行业增速、盈利能力受限，二季度报表反映真实环境但未达预期， 头部公司全年目标承压，下半年报表或面临进一步调整，目标调整可能 性增加。 历史复盘显示，批价底对股价支撑更强。本轮周期茅台合理价格区间在 1,500-1,800 元，目前价格接近经销商成本线，但未达测算低点，中秋 国庆动销情况不明朗，难以判断具体走势。 茅台经销商队伍稳定，财务状况良好，减少恐慌性抛售风险。预计三季 度白酒行业收入和净利润增速将进一步下降，或预示行业接近周期性低 点。 河南百荣市场调研结果显示了什么？ Q&A 近期白酒市场的渠道跟踪情况如何？ 从 8 月份以来，白酒市场的渠 ...