白酒周期：底部信号与投资节奏 20250923 摘要 白酒行业自 2022 年起连续每年下一个台阶，至今年（2025 年）5 月底禁酒令 出台后，行业又经历了一轮严厉的压力测试。上一轮周期底部时，每个季度市 场预期变化显著，2012 年底颁布规定加严，三公消费执行加严后，2013 年断 崖式下跌。2014-2016 年间行业逐步出清。在当前时点，我们通过复盘前一 轮周期对比发现白酒连续从 2022 年开始，每年下降一个台阶，到 2025 年的 阶段。 如何判断白酒行业是否已经触底？ 判断白酒行业是否触底需要观察几个前瞻信号。首先是资本市场股价见底的时 间点，这往往早于基本面见底。例如上一轮周期中，在企业开始出清时资本市 场股价已见底。此外，还需关注负反馈向正反馈转变的信号，如库存出清、需 求拉动等关键节点。例如上一轮周期中，2014 年的供给侧减压和 2015 年的 库存出清都是重要信号。 在当前白酒深度调整的底部区间，应如何选择股票？ 在当前深度调整的底部区间选择股票应考虑几个方面：首先是龙头企业定调， 例如茅台在 14-16 年的低个位数增长目标；其次是企业现金流情况，例如 12 年底现金流恶化；再次是批 ...

茅台品藏馆管理架构调整 - 茅台品藏家联谊会已停止运作 原有56家品藏馆将重新接受考核 通过考核的将由贵州茅台酒销售公司监督运营 [1][3][4] - 新成立茅台老酒联谊会并选出新会长 工作重点为规范老酒市场 运营模式仍在讨论中 各项手续尚在办理 [4][5] - 原联谊会正退还56家品藏馆80万元诚信押金 茅台集团董事长张德芹主持召开相关研讨会 [3][4] 茅台品藏馆运营模式与历史 - 品藏馆概念由前任董事长丁雄军2022年提出 功能涵盖老酒交易/鉴定/展示/品鉴 由联谊会统一授牌监管 [7] - 截至2024年3月共授权56家品藏馆 单馆启动成本不低于2000万元 主要支出为老酒采购 负责人多为经销商或收藏家 [7][9] - 品藏馆老酒需自行市场采购 2023年销售价较采购价下跌超三分之一 目前自负盈亏 [9] 茅台老酒市场数据与行业影响 - 2023年茅台老酒市场规模约8500亿元 年交易规模1100亿元占行业85% 45家品藏馆交易额70.54亿元占全国7% [10] - 品藏馆体系建立前 民间交易主要通过路边摊/烟酒店/拍卖平台 新体系旨在提升公信力和价格支撑力 [10] - 行业人士认为品藏馆可转移社会库存稳定酒价 2024年飞天茅台价格同比下跌20%至1900元/瓶 [11] 品藏馆评审标准与规划变动 - 评审采用90分以上达标制 重点考核陈列品类(需包含50-80年代不同品种老酒)及场馆/文化/服务体系 [8] - 原规划包括推出"坛贮酒"和建设"1+1餐饮终端"(或涉及飞天茅台配额) 因董事长换届未落地 [10]

核心观点 - 茅台酒已超越单纯饮品范畴，融合金融属性、收藏稀缺性、长期增长确定性三重价值，构建起抵御市场波动的三维价值护城河 [1] - 稀缺性与时间淬炼是茅台价值放大的核心驱动力，其产能仅占中国白酒总产量0.6%，且扩产空间有限 [2] - 茅台在国际市场表现强劲，2024年海外销售收入突破50亿元大关，同比增长19.27% [5] 稀缺性与收藏价值 - 2020-2025年茅台老酒拍卖均价年复合增长率达18.7%，远超同期黄金5.3%涨幅 [2] - 2025年顶级茅台老酒拍卖成交率维持在92%高位，较2024年同期逆势提升7个百分点 [2] - 2024年产能仅5.72万吨，占中国白酒总产量0.6%，受30道工序、165个环节、5年窖藏等工艺限制扩产空间小 [2] - 30年、50年茅台年份酒价格跃升至万元级，时间价值被精确量化 [3] - 限量版产品如"散花飞天"和"笙乐飞天"融合敦煌艺术与传统工艺，形成文化内涵与稀缺性双引擎驱动 [3] 长期价值与抗风险能力 - 2025年一季度实现营收506亿元、净利润268亿元的双增长，展现强大抗风险能力 [4] - 成功将政务消费占比降至5%以下，战略重心转向高净值人群和商务消费 [4] - i茅台平台上线三年累计创收超600亿元，注册用户达7600万，直销占比大幅提升 [4] - 渠道数字化显著削减中间环节，增强对终端价格和消费者数据的掌控力 [4] 国际市场表现 - 2024年海外销售收入51.89亿元，首次突破50亿元大关，同比增长19.27% [5] - 全年出口销量超2100吨，其中高附加值茅台酒销量突破100吨（同比+40%），酱香系列酒达150吨（同比+30%） [5] - 在东南亚等新兴市场高净值人群中逐渐形成消费风潮 [5] 工艺与文化内涵 - 53度飞天茅台需一年生产周期、五年陶坛窖藏，微氧反应使酒体持续老熟 [3] - 限量产品采用莫高窟盛唐飞天元素、紫胶虫分泌物染制传统色等文化符号 [3] - 产品设计需答题满分方能参与申购，强化文化认同感 [3]