港股创新药板块市场关注度升温 - 在港股整体持续回调的背景下，港股创新药板块的市场关注度有所升温，相关ETF产品获资金逆势加仓 [1][3] 资金流入与交易活跃度 - 恒生创新药ETF（520500）连续2个交易日（2025年12月8日至9日）获资金加仓，合计净流入1.54亿元，其中12月9日单日净流入1.23亿元，刷新当年10月以来单日净流入纪录 [2][4] - 该ETF近2个交易日成交额分别录得6.80亿元和7.80亿元，相较12月前5个交易日（12月1日至5日）4.53亿元的日均成交额放量明显 [2][4] - 截至2025年12月9日，该ETF最新份额达12.03亿份，刷新自2024年12月16日成立以来的历史新高，其规模同步增长至20.31亿元 [2][4] 政策与行业利好驱动因素 - 2025年12月7日，首版《商业健康保险创新药品目录》发布，为高值创新药开辟“第二支付通道” [1][3] - 2025年12月2日，中国药品价格登记系统正式上线，致力于构建全球化价格体系，有利于中国创新药出海并吸引国外高质量新药进入中国市场 [1][3] - 2025年12月9日晚间，某创新药企公告一笔首付款达1.5亿美元及开发里程碑款项至多达3.5亿美元的BD（业务发展）大单，显示中国创新药出海进程持续 [1][3] 板块前景与投资窗口 - 自2025年9月以来，港股创新药板块回调态势较为明显，基于政策层面和行业层面的双重利好，叠加美联储降息和流动性宽松预期走强，当前或已来到板块布局的重要窗口期 [2][4] 相关指数与产品特征 - 恒生创新药ETF（520500）紧密跟踪恒生创新药指数，该指数筛选港股市场中业务与创新药研究、开发及生产相关的上市公司，并剔除主营业务在CXO行业的公司以提升创新纯度 [2][4] - 截至2025年12月9日，恒生创新药指数前五大成份股为康方生物、中国生物制药、百济神州、信达生物和科伦博泰生物-B [2][4] - 恒生创新药ETF（520500）规模较大、流动性较优且支持场内T+0交易 [2][4]

市场近期表现与格局 - 周二A股重回3900点后未能维持涨势，市场重回缩量盘整，成交量较周一小幅萎缩 [1] - 市场表现分化，创业板指延续上攻，而上证指数和科创50指数小幅回调 [1] - 临近年底，投资者交易热情下降，在“落袋为安”心理影响下，市场总体呈现缩量震荡格局，预计盘局在未来数周内不会发生明显变化 [1] 后市展望与驱动因素 - 市场在4000点整数关附近的反复震荡或为市场上一台阶做准备 [1] - 经历了10月以来的持续横盘震荡后，市场已具备进一步向上拓展空间的条件 [1] - 2026年中下游制造业迎来供需形势好转是大概率事件，A股上市公司盈利增速有望迎来明显回升 [1] - 11月关注重点包括十五五发展规划定调对产业的刺激作用、科技行业的事件驱动、反内卷带动的物价回升等，预计多板块有望迎来催化剂，推动市场维持震荡上行格局 [1] 热点板块与投资方向 - 预计12月市场进入震荡期后，红利和涨价受益板块将阶段性占优，短期内可关注银行、公用事业、煤炭、有色金属等 [2] - 2026年科技仍然是市场主线，在经历阶段性休整后，可关注AI、锂电池、军工、机器人等板块 [2] - AI硬件产业趋势确立，主要AI大模型的tokens调用量持续走高，意味着AI应用高峰将在2026年出现，关注AI硬件高增长趋势和AI应用从量变到质变的机会 [2] - 机器人国产化和走进老百姓生活是2026年比较确定的趋势，产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器人扩展，带来传感器、控制器、灵巧手等板块的阶段性机会 [2] - 市场预期特斯拉人形机器人版本可能更新，或将成为机器人板块新催化剂 [2] - 半导体国产化仍是大势所趋，关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等 [2] - 军工板块2026年存在订单继续回升的预期，大部分军工子板块如地面装备、航空装备、军工电子等三季报业绩降幅继续收窄，基本面已出现触底迹象 [2] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期，自2024年三季度以来已连续4个季度净利润增速为正，预计2025年将迎来基本面拐点，2026年将延续上行趋势 [2]

港股创新药板块资金动向 - 在港股创新药板块连续调整之际，“抄底”资金于本周加速流入，港股通创新药ETF（520880）在周一（12月8日）及周二连续两个交易日获得资金净申购，单日净申购额连续创近1个月新高，两日合计吸金超1.13亿元 [1][9] 板块调整与配置价值 - 港股通创新药ETF（520880）的标的指数自9月上旬进入阶段调整，截至12月9日回撤幅度超过18%，分析认为前期高位风险已释放，调整较为充分，当前可能是中长期配置创新药核心资产的较佳时机 [3][11] 行业政策与景气度 - 政策持续支持医药产业创新发展，2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中50种为一类创新药，总体成功率88%创历史新高，同时有19种药品纳入首版商保创新药目录 [5][13] - 医保与商保双目录落地为创新药提供了更稳定的政策预期，相关企业或直接受益，从BD、商业化、政策三个维度看，创新药崛起具备持续性 [5][13] 相关ETF产品特点 - 港股通创新药ETF（520880）跟踪的恒生港股通创新药精选指数具备三大特点：1）纯粹覆盖创新药研发公司，不含CXO；2）前十大成份股权重超过72%，龙头集中度高；3）对流动性较差成份股强制降权以管控尾部风险 [5][6][13] - 该指数前十大成份股权重合计为72.57%，包括百济神州（权重11.51%，总市值3070亿港元）、信达生物（权重10.19%，总市值1613亿港元）、中国生物制药（权重9.47%，总市值1323亿港元）等公司 [7][14] - 截至11月30日，港股通创新药ETF（520880）规模为21.42亿元，上市以来日均成交4.58亿元，在跟踪同指数的2只ETF中规模最大、流动性最优 [7][14]

行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告核心观点 - 医保局大力鼓励创新药高质量发展，创新药支付端政策趋暖愈发明确[3] - 国内创新药龙头进入商业兑现周期[3] - 2025年医保谈判整体运行平稳坚定支持创新，降价幅度已不构成主要矛盾，医保政策风险评价有望下降[7] - 医保市场加速分化，国产创新药龙头胜出[7] - 首版商保目录落地，开启中国创新药“新黄金十年”[7] 2025年医保谈判结果分析 - **事件概述**：2025年12月7日，国家医保局发布2025年国家医保药品目录及首版商保创新药目录，新版目录自2026年1月1日起执行[7] - **谈判结果与创新支持**： - 共有127个目录外产品参与竞价，最终成功新增114种药品，其中1类创新药50种，占比高达44%，创历史新高[7] - 整体谈判成功率为90%，创近七年新高和历史第二高[7] - 申报药品谈判成功率为18%（同比+2.5个百分点），通过形式审查药品谈判成功率为21.3%（同比+1.1个百分点）[7] - 平均降价幅度可能维持在60%左右的水平，但新药上市定价高、赠药政策已变相降价，表观降幅巨大不代表企业实际商业压力同等大[7] - **市场竞争格局**： - 医保市场呈现集中效应，少数国内头部创新药企贡献大部分新增纳入的创新药[7] - **恒瑞医药**成为最大赢家，共有20款创新药/适应症入选，其中10款创新药首次纳入，包括7个1类新药[7] - **信达生物**共7款创新药纳入医保，6款首次纳入，其中5款为合作引进或独家商业化[7] - **康方生物**共有5款创新药入选，其5款已上市创新药所有获批适应症均已纳入[7] - **科伦博泰**共有3款创新药入选，其Trop2 ADC芦康沙妥珠单抗的两项适应症均被纳入医保[7] - **重点品种与赛道分析**： - **礼来替尔泊肽**：其2型糖尿病适应症首次纳入医保，但医保报销范围被严格局限于降糖领域，超适应症使用空间极其有限[7] - 国内GLP-1市场格局清晰：降糖等治疗性适应症将获医保支持，自费减重市场仍处起步阶段，呈增量竞争格局[7] - **诺华siRNA英克司兰**首次进入医保，适应症为原发性高胆固醇血症和混合型血脂异常，对PCSK9单抗形成竞争[7] 首版商保创新药目录分析 - **目录概况**：121个通过形式审查的新药最终只有19个进入目录，远低于惠民保特药平均41款的体量[7] - **结构特点**： - 肿瘤仍是主战场，19款中有14款入选，占比达74%[7] - 5款国产CAR-T全部入场，2款AD（阿尔茨海默病）新药同时入选，显示出商保谈判对高临床疗效和高价值创新的认可[7] - **意义与展望**：本次商保目录价格谈判只是一个开始，后续目录制定和价格谈判规则会在探索中趋于成熟，相关配套政策有望逐步落地[7] 投资建议与标的 - 报告建议关注进入商业兑现周期的国内创新药龙头[3] - 提及的相关标的包括： - **恒瑞医药(600276，买入)**[3] - **科伦药业(002422，买入)**[3] - **信立泰(002294，增持)**[3] - **奥赛康(002755，买入)**[3] - **京新药业(002020，买入)**[3] - **和黄医药(00013，买入)**[3] - 其他提及但未给予评级的公司包括：恩华药业、海思科、科伦博泰生物-B、康方生物、信达生物、荣昌生物[3]

市场整体情绪与风格 - A股市场表现疲软，呈现普跌格局，仅CPO等少数抱团板块有赚钱效应[4] - 市场风格持续偏向景气赛道，资金宁愿低吸高位景气行业，也不愿为避险而配置低位传统经济板块[11][18] - 机构对“跨年行情”仍有期待，但指出基本面未明显好转，策略上聚焦景气行业并等待低吸机会[5] - 市场整体处于待机状态，等待新的博弈空间，除新热点外缺乏明确方向[18] 港股市场表现 - 港股市场表现糟糕，恒生科技、港股通互联网等主题ETF出现显著下跌，恒生科技20日阶段跌幅达-7.47%[5][11] - 外资抛售是港股下跌主因，影响因素包括“跨周期调节”政策降低了市场对强力刺激的预期，以及H200进口对国产替代情绪的利空[5] 行业主题ETF表现（强势） - 以人工智能、通信、5G为代表的科技成长主题ETF近期表现强势，创业板人工智能主题20日阶段涨幅达15.96%[7] - 景气行业出海是市场最强共识，CPO板块内资机构抱团共识强烈[7] - 消费电子板块也受到关注，与PCB供货英伟达的概念相关[7] 行业主题ETF表现（弱势） - 煤炭、房地产、大消费（酒、食品饮料）、医疗、红利等传统及防御性板块集体走弱，创20日新低[11] - 煤炭主题ETF阶段跌幅达-9.86%，酒类主题ETF阶段跌幅达-8.96%，房地产主题ETF阶段跌幅达-7.75%[11] - 顺周期板块遭受重创[11] 宏观与商品市场 - 美联储即将公布利率决议，市场预期将降息，且降息幅度可能不止25个基点[10] - 降息后的政策指引是关键，乐观情景下将有利于提升全球市场流动性，并对金属等商品价格有利[9][10] - 有色金属价格调整符合预期，其后续走势需观察降息进程，一旦商品反弹，资源主题将快速企稳[9] - 铜价已从历史高位回落，投资者正在等待美联储信号[10] 科技与互联网行业动态 - 阿里巴巴已成立“千问”C端事业群，首要目标是将“千问”打造成超级APP，被视为淘宝之后的下一场豪赌[6] - 国产半导体领域，中科曙光终止了与海光信息的重大资产重组[14] - 摩尔线程将于12月19日至20日举办开发者大会，发布新一代GPU架构[14] - 多家银行正积极测试国产GPU芯片，采购态度积极[14] - H200进口事件对国产化进程构成不利影响[14] 医药行业动态 - 创新药行业迎来关键事件，美国修订版《生物安全法案》将被纳入讨论，此次未点名具体企业，最终影响尚不确定[13][14] - 复星医药控股子公司与辉瑞签订许可协议，有权获得1.5亿美元首付款及至多3.5亿美元的开发里程碑款项[13] - 若相关事件明朗或利好兑现，当前可能是港股医药板块的配置窗口[14] 新能源行业动态 - 多晶硅产能整合收购平台正式注册成立，注册资本规模达30亿元人民币[14] - 若多晶硅价格能够保持稳定，光伏板块的逢低配置符合逻辑[16]

港股创新药板块市场表现 - 2025年12月9日，港股市场延续调整，恒生指数失守半年线，创新药板块盘初短线回暖后再度走低，午后加速下跌 [1] - 跟踪该板块的港股通创新药ETF（520880）当日场内价格收跌1.99%，连续两个交易日下跌，全天放量成交2.83亿元 [1] - 该ETF超7成仓位集中于创新药龙头股，当日主要权重股普遍下跌，其中康方生物跌4%，三生制药跌3.63%，信达生物跌1.4% [1] - 其标的指数恒生港股通创新药精选指数（HSSCPB）当日收于2393.89点，下跌1.28% [5] 板块调整与估值水平 - 自2025年9月上旬开始，恒生港股通创新药精选指数进入阶段调整，截至12月9日收盘，指数已回撤超过18% [3] - 分析认为，经过此轮调整，板块前期高位风险已得到释放，调整较为充分 [3] 资金流向信号 - 资金面出现积极信号，在12月8日，港股通创新药ETF（520880）获得超过5600万元资金净申购，单日吸金额创下近1个月新高 [4] - 12月9日，该ETF场内交易延续宽幅溢价状态，显示买盘资金依然强势 [4] 近期政策动态 - 2025年国家医保药品目录在广州发布，成功新增114种药品，其中一类创新药有50种 [5] - 本次医保目录谈判的总体成功率为88%，较2024年的76%有明显提高 [5] - 首版商业健康保险创新药目录同期发布，共有19种药品被纳入 [5] 产业进展与机构观点 - 在业务发展合作方面，科伦博泰生物将其ADC药物SKB105在大中华区以外的开发独家权利授予Crescent，同时获得CR-001双抗在大中华区的独家权益 [6] - 通过此次授权，科伦博泰将获得8000万美元首付款，以及最高可达12.5亿美元的里程碑付款 [6] - 平安证券指出，从业务发展合作、商业化进程及政策支持三个维度看，创新药行业的崛起具备持续性 [6] - 该机构建议关注管线布局丰富的公司、创新药单品潜力大且价格有望重估的企业，以及在前沿技术平台布局领先的企业 [6] 相关投资产品特点 - 港股通创新药ETF（520880）是跟踪恒生港股通创新药精选指数的同类产品中规模最大、流动性最优的ETF，截至11月30日规模为21.42亿元，上市以来日均成交4.58亿元 [7] - 其标的指数具备三大特点：第一，成分纯粹，全面覆盖创新药研发公司且不含CXO企业；第二，龙头集中度高，前十大成分股权重合计超过72%；第三，通过流动性筛选机制对成分股强制降权，以管控尾部风险 [6] - 该指数前十大成分股具体包括百济神州（权重11.51%，总市值3070亿港元）、信达生物（权重10.19%，总市值1613亿港元）、中国生物制药（权重9.47%，总市值1323亿港元）、康方生物（权重6.68%，总市值1132亿港元）、石药集团（权重8.39%，总市值911亿港元）、三生制药（权重8.32%，总市值760亿港元）、翰森制药（权重6.63%，总市值2435亿港元）、科伦博泰生物-B（权重4.12%，总市值1064亿港元）、亚盛医药-B（权重2.48%，总市值239亿港元）和康哲药业（权重2.47%，总市值324亿港元） [7]

医药板块市场表现 - 今日医药板块整体调整，恒生港股通创新药指数与中证港股通医药卫生综合指数均下跌1.2% [1] - 中证创新药产业指数下跌0.3% [1][8]，中证生物科技主题指数下跌0.4% [1][17]，沪深300医药卫生指数下跌0.2% [1][14] - 尽管指数下跌，资金逆势布局，恒生创新药ETF（159316）全天净申购超8000万份 [1] 主要医药相关指数概况 - 恒生港股通创新药指数聚焦港股医疗卫生行业龙头，由50只医疗器械、生物药品、化学药及其它医药卫生行业的港股通股票组成 [4] - 中证创新药产业指数聚焦A股创新药龙头，由不超过50只主营业务涉及创新药研发的公司股票组成 [6] - 中证生物科技主题指数聚焦A股生物科技龙头，由不超过50只业务涉及基因诊断、生物制药、血液制品及其它人体生物科技的公司股票组成 [11] - 沪深300医药卫生指数聚焦A股医药卫生行业龙头，由沪深300指数样本中属于医药卫生行业的公司股票组成，覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节 [14] 行业长期发展逻辑 - 医药行业能在经历挑战后持续创新高的本质原因，是人类对医药行业的持续需求和大量未被满足的需求 [1] - 药企正不断持续加大研发投入以满足这些需求 [1] - 中国已成为全球创新药研发的重要参与者，海外授权热度连年攀升，行业进入“创新驱动”的营收时代 [1]

资本市场服务实体经济与新质生产力 - 资本市场对实体经济的服务作用不言而喻，其中一级市场投行业务是直接融资的核心抓手 [2][5] - 投行在赛道选择中已将新质生产力相关企业置于重要位置，聚焦量子科技、具身智能、6G、创新医药等新兴产业与未来产业领域 [2][5] - 这些领域是国民经济新的体量支撑，更关乎国家与行业的长远发展，投行通过IPO、并购重组等服务，为企业打通资金融通“第一公里” [2][5] 多元化资本市场平台建设 - 除主板外，科创板、北交所、中小板等板块形成互补的市场体系，适配不同发展阶段企业的融资需求 [2][5] - 科技壁垒高的中小企业可通过科创板、北交所上市，从二级市场获取发展资金 [2][5] - 多元化资本市场平台的完善为企业提供了全周期融资支撑 [2][5] 新质生产力板块市场表现与认可 - 今年以来创新药、算力、机器人等新质生产力相关板块涨幅显著 [2][5] - 市场表现既契合当前经济发展重点，也反映出市场对这类企业成长潜力的认可 [2][5] 新质生产力发展的系统性支撑 - 新质生产力的发展是一项系统工程，离不开宏观经济导向、产业布局规划、链主龙头企业引领与区域协同发展的多方支撑 [3][6] - 在外部环境高度不确定的背景下，需推动国产自立与科技突破 [3][6] - 资本市场通过聚焦金融“五篇大文章”与新质生产力，强化资金保障，解决企业资金难题并助力破解国家与行业发展的关键问题 [3][6]

文章核心观点 - 中国医疗投资正进入一个以原始创新、资本市场闭环、AI深度融合和全球化扩张为核心特征的新十年阶段 [2][3][10][11] 2025年行业标志性事件 - 全球医疗行业出现首家万亿美元市值公司礼来 凸显医药行业巨大价值潜力 [4] - 港交所在2025年成为全球融资额排名第一的交易所 截至11月融资额达360亿美元 近100家上市公司中约十分之一为医疗医药企业 标志着医疗行业募投管退闭环形成 [4] - 知识产权出海取得划时代突破 三生制药一笔BD交易获得12.5亿美元首付款 显示源于中国的创新药知识产权获国际高度认可 [4] 过去十年（2015-2024）发展回顾 - 中国已成为全球最大的临床市场 临床实验数量连续超越美国 拥有临床实验资格的机构从约400家增长至约1600家 [5][6] - 国家药监局药审中心人员从约100人扩充至近700人 但与美国FDA超万人的规模仍有巨大差距 [6] - 行业模式从License-in（引进）转向以License-out（出海）为主 中国成为全球创新药最大的交易卖场 [6] - 在已知靶点的1到10的微创新方面 中国凭借速度快、成本低、质量好已全球领先 例如ADC管线已成为全球主要卖方 [7] - 创新药企市值成长速度显著加快 映恩生物从成立到市值突破300亿元仅用6年 而恒瑞医药和百利天恒分别用了38年和27年 [5] - 中国医疗上市公司市值结构剧变 2025年市值前十公司中近半为创新药企 且基本迈入千亿市值门槛 与2015年形成鲜明对比 [9][10] 当前政策环境与未来竞争核心 - 国家及医保局等对医疗行业的理解和支持发生历史性转变 “十五五”规划中涉及创新药的重大课题专项已启动 核心目标是使中国新药创新进入国际第一梯队 [8] - 未来十年的核心竞争在于0到1的原始创新 这是中国能否实现与美国并跑甚至领先全球的关键挑战 [7][8] 一级市场投资热点 - 全球及中国最热的投资领域集中在医疗器械IVD创新、创新药和AI医疗 [9] - AI+医疗是2025年全球医疗健康最热门关键词 在融资事件和融资额上遥遥领先 在前十大融资事件中占比达四成 [9] - 在生物医药领域 涉及代谢（如减重）的创新药成为最热门且商业化成功的投资领域 [9] - 医疗器械创新正追随制药路径 在复杂的介入设备、心脑血管、神经调控及镇痛产品等领域涌现创新 [9] 中国医疗投资新十年的四个核心主题 - 基于中国科研院所和药企的0到1原始创新将成为重要投资方向 潜藏50倍至100倍的回报机会 [10] - 基于港股和科创板的发展 创新药投资的募投管退路径已跑通 可大胆投资无收入利润但具真正创新的企业 [10] - AI与医疗的结合将在未来十年深入落地 包括AI医生、AI制药、AI研发药物以及家用医疗机器人等场景 [11] - 随着中国医药创新和出海成功 头部公司市值将从目前的3000亿至5000亿区间向万亿迈进 中国将出现海外业务占比超40%的全球跨国公司（如迈瑞医疗） 中国跨国企业将成为全球创新药的重要买方 [11]

公司临床进展与市场表现 - 歌礼制药-B公布其口服小分子GLP-1药物ASC30的II期临床积极顶线结果，在13周研究中，60毫克剂量组实现经安慰剂校正后体重下降7.7%，且胃肠道耐受性更佳，呕吐发生率仅为同类药物orforglipron的一半 [1][6] - 歌礼制药-B股价于新闻发布次日大幅上涨19.61% [1] - 硕迪生物公布其口服小分子GLP-1药物aleniglipron的II期临床数据，120毫克剂量组在36周内实现安慰剂校正后平均减重11.3%，探索性部分240毫克剂量显示15.3%的减重效果，其股价在数据公布日收涨102% [2][7] - Wave生命科学公布其RNA疗法药物WVE-007的I期临床中期数据，单次注射240毫克剂量3个月后，受试者内脏脂肪减少9.4%，瘦体重增加3.2%，其股价在数据公布日收涨147%，市值达到31亿美元 [2][7] - 药明合联、药明生物、恒瑞医药、康哲药业、中国生物制药及先声药业等公司股价亦于同期录得1.03%至3.49%不等的上涨 [1] 药物研发数据对比 - 三款减肥新药于同日公布临床数据，药物类型、阶段及核心数据各有不同 [6][7][8] - 硕迪生物的药物GSBR-1290为口服小分子GLP-1受体激动剂，处于二期临床，36周安慰剂校正减重11.3%，不良事件停药率10.4% [8] - 歌礼制药的药物ASC30为口服小分子GLP-1受体激动剂，处于二期临床，13周安慰剂校正减重7.7%，因不良事件停药率4.8%，无3级以上不良事件 [8] - Wave生命科学的药物WVE-007为靶向INHBE基因的siRNA皮下注射剂，处于一期临床，单次剂量3个月后内脏脂肪减少9.4%、瘦体重增加3.2%，仅报告轻度治疗相关不良事件 [8] - 在给药频率上，ASC30同时开发每月或每季度一次的皮下注射剂型，WVE-007有潜力实现每年仅1-2次给药 [8] 行业政策与市场观点 - 2025年国家医保药品目录正式公布，新增114种药品，其中一类创新药有50种，总体成功率为88%，较2024年的76%明显提高 [5][8] - 首版商保创新药目录同期发布，有19种药品被纳入 [5][8] - 分析认为，更多新药进入目录有助于提升临床用药水平和创新药行业整体研发回报率，商保资金的引入将为创新药支付带来重要增量资金 [9] - 市场观点指出，创新药板块经过2-3个月的震荡调整，股价位置、市场预期与资金配置回归合理偏低水平，投资安全边际凸显 [9] - 叠加冬季流感高发推升相关领域关注度，以及美国血液年会等行业会议催化，创新药板块有望迎来估值修复与业绩增长的双重红利 [9]