报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，反映经济运行态势与市场动态，为投资决策提供参考 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年6月GDP当季同比5.2%，较上期降0.2个百分点，去年同期4.7% [1] - 8月制造业PMI 49.4%，较上期升0.1个百分点，去年同期49.1%；非制造业PMI商务活动50.3%，较上期升0.2个百分点，去年同期50.3% [1] - 7月社会融资规模增量当月值低于上期和去年同期；M0同比11.8%，较上期降0.2个百分点，去年同期12%；M1同比5.6%，较上期升1个百分点，去年同期 - 2.6%；M2同比8.8%，较上期升0.5个百分点，去年同期6.3% [1] - 7月金融机构人民币贷款当月新增 - 500亿元，上期22400亿元，去年同期2600亿元 [1] - 7月CPI当月同比0%，较上期降0.1个百分点，去年同期0.5%；PPI当月同比 - 3.6%，与上期持平，去年同期 - 0.8% [1] - 7月固定资产投资累计同比1.6%，较上期降1.2个百分点，去年同期3.6%；社会消费品零售总额累计同比4.8%，较上期降0.2个百分点，去年同期3.5% [1] - 7月出口总值当月同比7.2%，较上期升1.4个百分点，去年同期6.93%；进口总值当月同比4.1%，较上期升3个百分点，去年同期6.64% [1] 商品投资参考 综合 - 上金所自9月5日收盘清算起，调整部分黄金、白银合约保证金水平和涨跌幅度限制 [2] - 伦敦金属交易所周三亚洲开盘时间推迟90分钟 [2] - 多家大型纸厂9月初上调部分产品价格，自8月已多轮涨价，因原材料成本上涨，下半年造纸行业供需有望改善 [2] - 中国商务部裁定美国部分光纤生产商和出口商规避反倾销措施，对相关公司征收反倾销税 [3] - 中国8月标普全球服务业PMI为53，前值52.6；综合PMI为51.9，前值50.8 [3] 金属 - 9月3日，伦敦金现和COMEX黄金创历史新高，国内AU9999金价涨超1%，多家黄金珠宝品牌足金首饰价格上涨 [4][5] - 世界黄金协会寻求推出数字形式黄金，或改变伦敦9000亿美元黄金实物市场 [5] - 9月2日，镍库存创逾4年零1个月新高，铅库存创逾1个月新低，锡库存创逾2个月新高，锌库存创逾2年零3个月新低 [6] - 道琼斯报告显示钯金和铂金持仓量增加；花旗下调白银价格预测，上调铝价预测，对铜价保持乐观 [6] 煤焦钢矿 - 7月以来钢价回暖，焦煤、焦炭价格提涨，9月钢价现货市场有望上涨，需关注政策和需求情况 [7] - “十四五”以来陕西实施380个矿产勘查项目，超额完成找矿目标任务 [8] - 欧盟贸易专员推动2026年后新的钢铁和铝保障措施 [8] 能源化工 - 9月3日美油主力合约收跌，受欧佩克+增产消息、美国API原油库存增加、地缘政治因素影响 [9] - OPEC 8月原油产量增加40万桶/日 [10] - 俄罗斯9月西部港口石油出口量较8月降6% [10] - 7月哥伦比亚石油产量同比降4.8% [10] - 花旗下调2026年布伦特原油平均价格预测 [10] 农产品 - 印度8月大豆油进口量环比降28%，棕榈油进口量环比增16% [11] - 8月阿根廷农产品出口收入同比降25% [11] - 马来西亚8月棕榈油出口环比增10.22% [12] 财经新闻汇编 公开市场 - 9月3日央行开展2291亿元7天期逆回购操作，当日3799亿元逆回购到期，单日净回笼1508亿元 [13] 要闻资讯 - 财政部与央行联合工作组研讨金融市场议题，推动债券市场发展 [14] - 5月以来全市场833只科技创新债发行规模超1.02万亿元 [14] - 天津市首单民营科技型企业科技创新债券成功发行 [14] - 中国—上海合作组织数字经济合作平台在天津揭牌成立 [15] - 今年12个省份上调最低工资标准，调整后全国31个省份月最低工资标准最高档均超2000元 [16] - 上海“沪六条”出台，楼市成交增长，有望引领一二线热点城市楼市复苏 [16] - 2024年香港发行的绿色和可持续债务总额按年升61%，金管局研究代币化技术应用 [17] - 全球长期国债抛售潮加剧，收益率持稳高位 [17] - 多家公司发生债券重大事件，如董事长变更、公司名称变更等 [18] - 标普、惠誉、穆迪对部分公司进行信用评级调整 [18] 债市综述 - 股市下挫债市飘红，银行间主要利率债收益率下行，国债期货收涨，资金市场转宽 [19] - 9月3日货币市场利率涨跌参半，Shibor短端品种表现分化 [20] - 农发行和财政部金融债、国债中标收益率公布 [21] - 周三银行间回购定盘利率多数上涨，银银间回购定盘利率多数持平 [21][22] - 欧债和美债收益率普遍下跌 [22] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘上涨，人民币对美元中间价调贬 [23] - 纽约尾盘美元指数下跌，非美货币多数上涨 [23] 研报精粹 - 兴证固收称上周银行二永债收益率下行，信用利差收窄，当前估值性价比高 [24] - 兴证固收称降息周期重启或带动长端美债利率上行，建议坚守票息策略 [24] - 华泰固收称“固收+”产品出现大额赎回，股债相关性改变 [25] - 兴证固收称8月PMI显示基本面支撑债市，但权益市场或压制国债上涨 [25] 今日提示 - 9月4日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [26] 股票市场要闻 - A股走势分化，创业板指走强，市场成交额缩量 [27] - 香港恒生指数下跌，南向资金净买入，阿里巴巴获加仓 [28] - 今年以来南向资金净流入额创互联互通机制开通以来年度最高，近六成港股通标的年内持股数增加 [28] - 41家券商完成9月金股推荐，对9月A股行情走势预判乐观 [28] - 8月以来北交所有68家上市公司接受调研 [29]

周三纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率跌4.46个基点，报4.2168%，日内交投于4.2984%-4.1993%区 间，北京时间22:00发布美国职位空缺之后短线显著走低。两年期美债收益率跌2.26个基点，报 3.6166%，日内交投于3.6597%-3.6002%区间。 ...

欧债收益率表现 - 英国10年期国债收益率下跌5.2个基点至4.746% [1] - 法国10年期国债收益率下跌4.2个基点至3.538% [1] - 德国10年期国债收益率下跌4.6个基点至2.737% [1] - 意大利10年期国债收益率下跌6.2个基点至3.611% [1] - 西班牙10年期国债收益率下跌5.2个基点至3.344% [1]

本报记者 田鹏 近日，山东鲁泰控股集团有限公司顺利完成2025年科技创新公司债券（高成长产业债）发行工作。值得关注的是，本期债 券不仅聚焦科技创新领域，还叠加了"高成长产业"属性，成为济宁市首单同时具备"科技创新+高成长产业"双贴标公司债券。 所谓双贴标公司债券，是指同时符合两种不同类型债券标准和要求的债券产品。其诞生的本质在于破解单一主题债券"聚 焦性强但协同性弱"的痛点，精准匹配国家战略需求与实体企业多元化融资诉求。 正是凭借这种"精准匹配、协同赋能"的核心价值，近年来我国双贴标债券市场逐步进入发展快车道——发行规模持续扩 大，从早期的零星发行逐步走向稳定供给，市场参与度不断提升；品种组合不断丰富，除"科技创新+高成长产业"外，"绿色 +科创""乡村振兴+区域协调"等契合国家多维度战略的组合类型相继涌现，覆盖领域持续拓宽。 在当前国家多项长期战略进入协同推进的关键阶段、实体经济融资需求日益多元化和债券市场向精细化发展的背景下，双 贴标公司债券应运而生。Wind资讯数据显示，今年以来截至9月3日，共有85只双贴标公司债券顺利发行，发行规模合计达 692.76亿元，相较去年同期发行数量及规模分别增长174.1 ...

全球政府债券抛售潮 - 全球政府债券遭遇抛售 30年期美国国债收益率升至5% 为7月以来首次 10年期国债收益率攀升至4.291% [2] - 英国30年期国债收益率升至5.72% 创1998年以来最高 德国和法国30年期国债收益率分别升至3.41%和4.51% 创2011年和2009年以来最高水平 [4] - 日本30年期国债收益率一度升至3.28% 创有记录以来最高水平 20年期国债收益率触及2.69% 为1999年以来新高 [7] 债券市场下跌影响 - 债券市场悲观情绪传导至股市 拖累标普500指数下跌0.7% 创8月1日以来最差单日表现 [2] - 全球期限超过10年的政府债券在9月份的月度表现中位数是下跌2% 为全年最差 [13] 抛售潮驱动因素 - 海量公司债供给冲击市场 9月美国投资级公司债发行规模预计达1500亿至1800亿美元 创近十年新高 [8][10][11] - 市场对发达经济体财政状况存在深层忧虑 疫情后巨额财政支出导致各国政府需要发行更多债券融资 [11][12] - 季节性流动性收紧 9月美国市场因财政部重建现金账户、季度税收支付及国债付息结算等因素 可能从银行系统抽走近2000亿美元准备金 [13] 市场关注焦点 - 市场焦点转向美国8月就业报告 该数据将揭示美国经济健康状况并直接影响美联储9月利率决策 [8][14] - 交易员预计美联储9月降息可能性约为92% 若就业数据疲软可能引发市场思考降息50个基点的可能性 [14]

全球国债抛售与黄金牛市 - 现货黄金价格突破3500美元/盎司创历史新高 白银价格飙升至40.85美元/盎司创14年新高 [1] - 全球超长期债券回报率自6月30日起下跌2.6% 反映大规模国债抛售潮 [4] 国债收益率飙升现象 - 英国30年期国债收益率升至5.69% 创至少20年来最高水平 [1] - 美国30年期国债收益率逼近5% 达2006年以来罕见高位 [1] - 日本30年期国债收益率触及2006年以来新高 [2] - 法国30年期收益率报4.49% 为2009年以来最高 德国与荷兰30年期收益率分别升至3.4%和3.57% 均达2011年以来高位 [4] 财政状况与债务负担 - 英国财政支出占GDP比例达60% 美国2024财年财政支出占GDP比例达40.5% 其中联邦政府支出占比23.4% [8] - 美国2024财年总财政支出达11.67万亿美元 GDP总额为28.81万亿美元 [8][9] - 美国政府杠杆率达114% 日本政府杠杆率超212% 欧元区集体跨过87.5% 均远超60%国际警戒线 [9] - 美国国债利息支出超1万亿美元 超过国防预算和老年医疗保险计划支出总和 [11] - 英国国债利息支出占财政收入比重达10% 法国逼近7% [12] 通胀与政策困境 - 美国核心PCE仍超3% 欧洲CPI反弹 英国7月CPI同比涨幅达3.8% 预计8月突破4% [12] - 2025年全球央行累计降息91次 创2020年以来最快宽松周期 [12] - 经济可能陷入"停滞性通胀"新常态 增长放缓但通胀高企 [13] 市场逻辑转变 - 国债收益率飙升反映对政府财政赤字和债务可持续性的担忧 [4][9] - 债券作为避险资产的功能正在失效 资金转向系统性重估贵金属板块避险价值 [13] - 投资者对主权货币信任度下降 转向黄金等"硬通货"寻求保值 [1][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周超长信用债价格续跌、新债供给低增长、指数价格未修复、交易情绪偏弱，各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差虽有收窄但净价修复慢，债市情绪处于观望期，参与超长信用债建议谨慎 [2][3][4][5] 各目录总结 存量市场特征 - 本周债市虽有修复，但市场对超长债情绪仍偏观望，超长信用债收益率进一步上行，2.4%-2.5%收益率的存量超长信用债只数较上周增长较多 [2][13] 一级发行情况 - 本周超长信用新债发行规模合计62.5亿，供给量持续处于较低水平，或因长债发行成本仍不算低，发债主体还在等待时机 [3][22] - 最新一周超长信用新债票面利率降幅较大，但绝对值仍位于年内较高水平 [3][22] - 受修复情绪带动以及可配债券资产缩量影响，本周超长信用新债认购热度回弹 [3][22] 二级成交表现 - 前半周债市小幅修复，10年以上国债指数周内涨跌幅回归正值，但超长信用债指数仍在走跌，10年以上AA+信用债指数环比下跌0.43% [4][29] - 本周超长信用债流动性进一步枯竭，7-10年产业债成交笔数降至160笔，10年以上信用债成交合计不足30笔；7年以上城投债收益率修复幅度在7bp之上，但超长产业债收益率未有明显下行迹象，7-10年品种与20-30年国债价差走阔至24.6bp [4][30] - 本周超长信用债高估值成交幅度开始收窄，20年以上城投债转为低估值成交；超长信用债TKN成交占比回升，但10年以上读数仍位于年内低点 [4][35] - 交易盘对超长信用债卖出行为持续，本周基金减持7年以上信用债规模仍有20亿；保险等配置盘承接行为延续，但承接力度有所弱化，本周增持集中在7-10年品种 [4][40]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 8月信用债行情以调整为主，跌幅整体大于利率，出现久期和品种流动性的分化，超长期限信用债行情表现最弱 [2][11] - 全等级1 - 2年、2 - 3年收益率曲线陡峭程度高，有做平曲线的空间，3Y左右票息资产有一定性价比 [3][15] - 二永债8月行情走弱，但跌幅未明显高于普信债，2 - 4年曲线陡峭程度突出，4年以上收益率点位突破新高 [3][20] - 8月各主要买盘对信用债整体买入情况弱于去年，银行理财和保险相对配置力度较大，公募基金净卖出 [4][23] - 8月信用债ETF类产品表现疲弱，第二批科创ETF或在9月提振行情 [4][25] - 展望9月，信用债有一定参与价值，下沉策略择券空间打开，骑乘策略2 - 3年普信债、3 - 4年二永债机会好，超长期限策略仍需谨慎 [4][26] 各部分总结 8月信用债行情表现 - 8月信用债行情分两阶段，七月底到八月初急跌后修复，8月第二周起因股债跷跷板效应持续调整，中短久期稍有企稳，长久期收益率调整持续 [2][11] - 2025年8月1日到8月29日，各期限国债和中票收益率有不同变化，超长期限信用债跌幅多数超同期限利率债 [11][12] - 8月仅短久期弱资下沉策略较成功，超长信用策略表现最差，仅市场隐含评级AA信用债指数1年以下8月收涨 [14] 收益率曲线情况 - 全等级1 - 2年、2 - 3年收益率曲线陡峭程度高，AA +中票和AA城投在1 - 2年、2 - 3年和3 - 5年区间有不同斜率，1年以上收益率高于7月急跌 [3][15] - 3Y左右信用债在八月调整后具有一定性价比，其绝对收益率和信用利差历史分位数显示有优势 [18] 二永债情况 - 二永债8月行情走弱，跌幅未明显高于普信债，1 - 5年、7年、10年AAA -银行二级资本债收益率上行，2 - 4年曲线陡峭，4年以上离2025年以来收益率最低点差30BP - 35BP，且点位突破新高 [3][20][21] 机构行为 - 8月各主要买盘对信用债整体买入弱于去年，银行理财和其他产品合计二级净买入约1800亿元，保险净买入562亿元，公募基金净卖出 [4][23] ETF产品情况 - 8月以来信用债ETF类产品规模增速和净值表现疲弱，第二批14家基金公司上报的科技创新债券ETF或在9月提振行情 [4][25] 9月展望 - 9月信用债有参与价值，下沉策略中估值2.0%以上公募信用债占比约43%，剩余期限0.1 - 2.0年、估值1.95% - 2.51%发行人多；骑乘策略2 - 3年普信债、3 - 4年二永债机会好；超长期限策略需谨慎，配置盘可考虑入场，交易盘时机不佳 [4][26]

资产配置调整 - 维持常规定投节奏并适度调仓 加大A500和中概买入力度[1] - 黄金在投资组合中占据显著份额 回报超20%后曾进行止盈操作[15] - 黄金回调或出现新变量时将考虑继续定投和买入[16] - 重新买入欧股 基于其长期投资价值及估值优势[17][19] 贵金属市场表现 - 现货黄金涨破3500美元关口创历史新高 结束三个月盘整[1] - 白银价格突破40美元 刷新14年高位[3] - 美联储降息后60天内黄金平均涨幅达6% 白银平均上涨4%[3] 贵金属上涨驱动因素 - 美联储独立性受冲击 以解雇理事库克为标志 动摇市场对货币政策信心[3] - 鲍威尔释放宽松信号强化降息预期 为9月降息奠定基调[3] - 美国通胀压力抬升至接近3% 滞后效应或于四季度全面显现[3] - 长期国债对冲功能弱化 收益率上行导致传统避险作用失效[3] 债券市场变动 - 全球长期政府债券收益率飙升 美国30年期国债逼近5.00%[4] - 英国30年期债券收益率升至1998年以来最高 较5年前低点高出15倍[4] - 法国30年期国债收益率刷新2008年以来新高[4] - 过去十年全球10年期以上政府债券9月表现中位数下跌2%[10] 股市表现与展望 - 欧洲股市受政治冲击 德国DAX周跌3.24% 法国CAC40周跌2.41% 英国富时100周跌2.20%[17][18] - 欧洲股市具备长期投资价值 拥有奢侈品、医药、工业制造和绿色能源等全球龙头产业[19] - 新西兰养老基金低配3.5%美国股票（市盈率27.5倍）并超配2%欧洲股票（市盈率16倍）[21] - 日本股市企业回购力度加大 已购买6.9万亿日元 超去年1.7倍[23] - 日股一季度财报47%企业盈利超预期 37%低于预期[23] - A股调整由高位板块获利了结和市场情绪波动所致 牛市基础仍存[23][24] 宏观趋势与投资策略 - 投资者对原有金融体系、财政状况及政治稳定性的信任动摇[5] - 英国赤字占GDP比例堪比法国大革命和拿破仑战争时期[6] - 9月为美股历史最差月份 欧洲和日本股市8-9月亦为1988年以来最疲软时期[8] - 黄金与股票组合风险回报特性三十年来持续优于股票与债券组合[13] - 黄金作为股票最佳对冲品之一 可改善风险调整后回报并对抗通胀[13]

欧美长期国债抛售潮核心观点 - 欧美长期国债遭遇抛售潮 主要由于投资者对财政可持续性和央行控通胀能力的担忧 叠加季节性资金紧张和期限溢价效应 导致长债价格承压 短期内发达国家债市可能继续震荡下行 [1] 国债收益率表现 - 美国30年期国债收益率涨5.3个基点至4.97% 创十余年新高 [1] - 美英意法等国长期国债收益率普遍走高 部分国家长债收益率创十余年新高 [1] - 债市悲观情绪传导至股市 标普500指数收跌0.69% 道琼斯指数跌0.55% 纳斯达克综合指数跌0.82% 欧洲斯托克50指数下跌1.42% [1] 抛售原因分析 - 长期债券收益率走高可归因于三大相互交织因素：财政忧虑、货币政策以及期限溢价效应 [2] - 期限溢价效应是一个涵盖多种风险的笼统术语 包括财政风险、需求/供给动态以及政策利率和通胀的风险平衡 [2] - 市场对持续的财政扩张和货币政策可能遭受政治干预深感不安 [1] 财政状况担忧 - OECD预计2025年38个成员国主权债务发行将达到创纪录的17万亿美元 比2024年高出1万亿美元 [4] - 2024年OECD成员国债务偿还成本占GDP比例为3.3% 较2021年的2.4%大幅上升 超过国防开支 [4] - 美国债务利息成本占GDP比例达到4.7% [4] - 美国"大美丽"法案通过后 到2034年联邦政府收入将减少4.5万亿美元 支出将减少1.1万亿美元 赤字将增加3.4万亿美元 [4] 欧洲财政困境 - 法国总理宣布将于9月8日举行议会信任投票 旨在取得议会对其削减预算计划的支持 [4] - 投资者担心法国政府可能倒台引发政治真空 因此抛售法国国债 [5] - 英国工党政府计划在秋季预算中填补200亿-250亿英镑的财政窟窿 引发投资者对其债务可持续性的担忧 [5] 货币政策担忧 - 尽管短期国债收益率在政策利率下调后下降 但长债收益率未见回落 表明投资者对央行在中长期内控制通胀能力和意愿的信心正在减弱 [5] - 特朗普不断施压美联储降息以配合其宽松的财政政策 并威胁解雇美联储主席鲍威尔 [5] - 特朗普解除美联储理事丽莎·库克的职务 美国媒体指出若顺利开除库克 特朗普距离"掌控美联储"将更近一步 [5] 季节性因素影响 - 全球长期债券在9月表现通常为全年最差 主要因为政府和企业通常在9月集中发债 导致市场供给较多、供需失衡 [6] - 9月是企业发债传统旺季 公司债收益率通常比国债高0.5-1个百分点 吸引投资者把原本买国债的资金转向购买企业债 导致国债需求下降 [6] - 国外债券交易员习惯在8月休假 9月初结束休假回归后需要调整投资组合 抛售债券套现 [6] 技术面分析 - 30年期美债收益率在5%附近存在心理阻力 若突破可能引发程序化交易跟风抛售 加剧债市价格波动 [6] - 欧美债市可能呈现"短期剧烈波动、中期取决于数据"的特征 [6] 未来市场关注点 - 美国8月非农就业数据将成为市场风向标 若数据强劲或超预期 市场可能预期美联储维持高利率 抛售潮可能延续 [6] - 美联储9月议息会议、法国议会信任投票结果、英国秋季预算细节等政治风险事件可能成为引发债市波动的导火索 [6] - 若美联储释放"缓慢降息"信号 债市可能持续承压 [7] - 即便英美等国政策利率如目前预期小幅下调 其长期国债收益率也可能不会跟随走低 [7]