重要推荐：冰轮环境（000811）公司深度 - 冰轮环境是工商业制冷设备龙头企业，成长驱动力来自AIDC（人工智能数据中心）和核电业务 [5] - 超预期点在于AI算力需求激增推动数据中心建设加速，公司已服务几十家国内外数据中心客户 [5] - 预计2025-2027年营业收入为6959/7849/8637百万元，增长率分别为4.9%/12.8%/10.0% [5] - 预计2025-2027年归母净利润为662/843/987百万元，增长率分别为5.4%/27.4%/17.0%，每股盈利为0.67/0.85/0.99元，PE为20/16/13倍 [5] - 主要催化剂包括数据中心订单加速、核电制冷业务获得客户订单 [5] 重要观点：医美化妆品行业 - 化妆品行业呈现稳与新并存态势，优选市场份额提升且利润兑现度高的强品牌集团 [5] - 医美行业看好景气度高且竞争格局较优的PDRN、重组胶原蛋白、脱发治疗细分赛道 [5] - 化妆品需求平稳但品牌分化加剧，医美行业增速放缓、竞争激烈，需关注结构性机会 [6] - 化妆品领域新增关注上游优质代工产能利用率提升的投资机会 [6] - 医美行业驱动因素包括新产品管线放量或落地超预期 [6] - 化妆品行业驱动因素包括产品创新或升级、成分破圈引爆产品销售、新增潜在大客户、出海节奏超预期 [6] - 与市场差异在于认为PDRN、重组胶原蛋白、脱发治疗等细分赛道新产品管线放量节奏可能超市场预期 [6] - 医美产业链价值重心可能下移，头部机构将优先受益 [6] 重要观点：宏观与策略 - 近期美股盘整是多重因素共振结果，中期向好趋势不改，看好未来中美科技共振 [7] - 策略上建议关注大市值消费股，包括食品饮料、出行链消费者服务（免税、酒店）和交通运输（航空）、农林牧渔（生猪养殖） [7] - 同时建议关注高景气的医药生物（创新药）和传媒（AI应用） [7] - 12月流动性更好、盈利稳定性更强的大市值风格有望占优，成长价值风格继续均衡配置 [7][8] - 驱动因素包括公募基金定价权提升，保险、外资等资金12月通常呈现季节性净流入，年末资金求稳需求上升，美联储降息预期升温 [8] - 与市场差异在于建议关注日历效应占优、本轮行情相对滞涨的食品饮料，以及受益政策支持、基本面验证的出行链和交通运输 [8] 重要点评：轻工制造行业 - 轻工制造企业加速出海布局，企业出海带来更高利润率中枢，海外竞争格局更优、份额长期提升 [9][10] - 投资机会包括产能出海（输出管理及自动化优势实现份额提升）、产品出海（优选海外产能突出且具自主品牌拓展潜力企业）、品牌出海（产品创新+本地化+供应链+品牌信任） [10] - 催化剂包括海外工厂投产顺利、客户订单价格提高、小企业出清 [10]

核心观点 - 报告提出了“预期共振”行业轮动策略，该策略综合了投资景气度、量价指标和分析师预期三个维度共12个明细指标 [1] - 2025年11月，“预期共振”模型多头组合收益率为0.98%，超越全行业基准（-0.95%）1.93个百分点 [2] - 对于2025年12月，“守正出奇”模型推荐非银行金融、汽车、食品饮料等行业，“预期共振”模型推荐非银行金融、银行、家电等行业 [3] 策略逻辑 - “守正出奇”投资景气度指标包含四个因子：用于捕捉市场趋势的边际上行贝塔因子、反映超预期事件的超预期报告因子、以及用于风险控制的交易热度因子和关注情绪因子 [5] - 量价指标维度包含六个技术指标：修正动量、隔夜收益率、边际平均动量、累积势能、成交波动和价格的成交弹性 [5] - 分析师预期维度包含三个因子：基于盈利预测变化率的净利润预期变化因子、考虑分析师影响力的行业预期调整得分因子以及积极评级数量因子 [6] 策略历史表现 - “守正出奇”策略自2016年以来，多头组合年化超额收益率为11.59%，夏普比率为1.57 [12] - “守正出奇”策略2025年初至今多头组合收益率为30.29%，超额收益率达8.05% [12][15] - “预期共振”策略自2016年以来，多头组合年化超额收益率为11.44%，夏普比率为1.66 [16] - 2021年至2024年期间，“预期共振”策略多头组合收益率为66.29%，显著超越基准（-1.44%）和空头组合（-36.23%） [16] 最新行业推荐与ETF - “守正出奇”模型12月推荐排名靠前的行业为非银行金融（指标得分1.00）、汽车（0.97）、食品饮料、家电（0.90）、交通运输（0.86）和银行（0.83） [21] - “预期共振”模型12月推荐排名靠前的行业为非银行金融（复合指标1.00）、银行（0.97）、家电（0.93）、交通运输（0.90）、汽车（0.86）和电子（0.83） [21] - 报告列出了与推荐行业对应的ETF产品，例如非银行金融行业对应的证券ETF（512880.SH）、银行行业对应的银行ETF（512800.SH）等 [22]

核心观点 - 回顾2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调"红5月"积极可为，AH市场均有不错表现；半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上；四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：老经济周期+新经济科技&服务消费 [2] 整体研判 - 流动性预期驱动的调整暂告一段落，依赖分母端改善的资产（TMT、贵金属、crypto等）本周领衔反弹，而分子端有加成的CPO等谷歌相关更强；下月美联储降息前预期仍可能浮动，但美联储维持宽松以稳定增长的核心诉求未变，降息周期的确定性仍强，美联储主席提名公布在即或进一步强化信心 [3][7] - 国内方面短期内各类投资者仍显谨慎，产业端（锂电、存储等）趋势交易动能略显有限；但下月或逐步围绕年末重要会议与年报线索展开布局，仍看好年末行情表现，短期逢低布局为主，关注风格切换可能 [3][7] - 短期大幅回落与反转新高的概率皆低，维持震荡反弹观点；上证在11.21大阴线击穿日线MA60后有所修复，但均为缩量上涨且上影居多，周五量能收窄至8月以来最低位，指向做多意愿仍相对有限；即使调整空间到位或仍需时间消化，关键会议前后可能迎来决策机会 [8] - 中长期市场盈利正处于底部回升阶段，估值仍具向上空间；盈利端PPI回升带动净利率改善，26年全A非金融盈利预期增速14%；估值端隐含ERP视角仍有32%向上空间，全球视角下全A/全球PE有12%空间 [8] 配置方向 - 短期政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量，关注质量红利及周期：地产链博弈政策预期（家电、银行、消费建材、房地产等）；资源品受益涨价（电解铝、黄金等）；情绪消费（出行链免税、景区，教育、人服等） [4][9] - 中期拥抱"奔马资产"，聚焦四大领域：科技（AI强产业趋势）；高端制造（全球投资周期重启）；消费（出海盈利高质量）；资源品（供给侧反内卷） [4][9] 月度金股组合 - TCL电子：总市值257.64亿元，收盘价10.22元，2024A EPS 0.70元，2025E EPS 0.85元，2026E EPS 1.00元，2024A PE 14.64倍，2025E PE 12.07倍，2026E PE 10.21倍，投资评级买入 [5] - 行动教育：总市值48.20亿元，收盘价40.42元，2024A EPS 2.25元，2025E EPS 2.55元，2026E EPS 2.96元，2024A PE 17.95倍，2025E PE 15.86倍，2026E PE 13.65倍，投资评级买入 [5] - 安井食品：总市值271.46亿元，收盘价81.45元，2024A EPS 4.46元，2025E EPS 4.26元，2026E EPS 4.86元，2024A PE 18.28倍，2025E PE 19.13倍，2026E PE 16.75倍，投资评级买入 [5] - 佩蒂股份：总市值46.83亿元，收盘价18.82元，2024A EPS 0.73元，2025E EPS 0.66元，2026E EPS 0.88元，2024A PE 25.70倍，2025E PE 28.55倍，2026E PE 21.38倍，投资评级增持 [5] - 诚达药业：总市值74.17亿元，收盘价47.94元，2024A EPS -0.18元，2025E EPS -0.05元，2026E EPS 0.40元，2026E PE 119.63倍，投资评级增持 [5] - 海光信息：总市值5050.79亿元，收盘价217.30元，2024A EPS 0.83元，2025E EPS 1.19元，2026E EPS 1.86元，2024A PE 184.48倍，2025E PE 202.32倍，2026E PE 129.73倍，投资评级买入 [5] - 力星股份：总市值73.89亿元，收盘价25.13元，2024A EPS 0.19元，2025E EPS 0.31元，2026E EPS 0.45元，2024A PE 133.78倍，2025E PE 82.10倍，2026E PE 56.40倍，投资评级增持 [5] - 极兔速递-W：总市值860.06亿元，收盘价9.58元，2024A EPS 0.01元，2025E EPS 0.04元，2026E EPS 0.06元，2024A PE 855.28倍，2025E PE 266.27倍，2026E PE 160.16倍，投资评级买入 [5] - 北部湾港：总市值207.35亿元，收盘价8.75元，2024A EPS 0.51元，2025E EPS 0.49元，2026E EPS 0.58元，2024A PE 17.01倍，2025E PE 18.01倍，2026E PE 15.11倍，投资评级买入 [5] - 华润万象生活：总市值1011.60亿元，收盘价44.32元，2024A EPS 1.59元，2025E EPS 1.83元，2026E EPS 2.07元，2024A PE 27.87倍，2025E PE 24.25倍，2026E PE 21.44倍，投资评级买入 [5] 行业及公司分析 家电行业 - TCL电子全球化纵深布局成效显著；技术赋能智能显示，精准分层目标客群；中高端大屏及TCL+雷鸟双品牌战略持续深化 [10] 商社行业 - 行动教育作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营；积极回报股东，近年来分红率维持较高水平，开启百校计划步入新发展阶段 [10] 食品饮料行业 - 安井食品拥抱商超定制，顺应渠道和消费趋势；积极转向产品驱动，C端化战略更进一步；积极优化市场竞争，破局价格战反内卷 [11] 农业行业 - 佩蒂股份内销业务主品牌爵宴精进创新产品，完善客户服务，品牌力持续提升，预计营收仍维持较快增长；依据久谦咨询，爵宴三季度线上GMV同比+29% [12] 医药生物行业 - 诚达药业积极转型细胞与基因治疗；干细胞治疗具有巨大潜力；公司正处于传统业务价值重估与创新管线估值切换的叠加期 [12] 计算机行业 - 海光信息算力龙头地位稳固，持续保持极高强度研发力度加速技术迭代，以股权激励锚定未来增长空间 [13] 机械行业 - 力星股份是国内滚动体行业龙头，积极加码陶瓷滚动体等高端品类，国产化替代空间巨大，叠加高铁/风电等行业景气度回升，人形机器人领域想象空间，预计业绩稳步增长 [14] 交通运输行业 - 极兔速递-W受益于东南亚电商发展潜力巨大，TikTok Shop等新平台催化增长；公司竞争力领先，东南亚量利高增 [14] - 北部湾港作为西南地区核心枢纽港口，区位优势明显，成长性持续兑现，平陆运河打开远期成长空间 [14] 房地产行业 - 华润万象生活是商业地产领导者，高筑竞争护城河；物业航道基本盘稳固，推动有质量规模增长；深耕商业领域多年构建强劲品牌影响力和竞争护城河，背靠优质房企，内生外拓积极扩张 [15]

文章核心观点 - 海南省发布《海南低碳岛建设方案》，通过系统化路径与具体措施推进自贸港绿色高质量发展，设定2030年碳达峰、2045年碳排放比峰值下降70%、2060年碳中和三大目标 [1] 能源领域 - 积极发展海上风电，提高绿色电力消纳能力，发展绿电直连、新能源就近接入增量配电网等绿色电力直接供应模式 [1] - 实现绿色电力可溯源、可核算，以增强出口产品低碳竞争力 [1] 产业降碳 - 以应用带创新，搭建多层次低碳技术创新与应用平台，加速智能制造与绿色低碳融合发展 [1] - 培育壮大海南特色新质生产力，构建"国家公园+"生态旅游体系以实现生态产品价值 [1] 城乡减碳 - 推动城镇空间低碳宜居转型，优化城市生态冷源与通风廊道系统 [2] - 规划建设清凉居住社区、清凉商业街区、清凉开放绿地、清凉绿色交通 [2] 交通脱碳 - 推进交通能源清洁转型与装备低碳转型，包括汽车能源清洁化、铁路装备升级和船舶"油改气" [2] - 促进航运替代能源发展，推动非道路移动机械设备新能源化，实施海口、三亚等空港陆电改造行动 [2] 生态固碳 - 强化国土空间用途管制，构建"一园两带多点"的陆地生态空间格局，开展扩绿、兴绿、护绿行动以提升森林碳储量 [2] - 开拓地质碳封存，加强海陆油气盆地碳封存和玄武岩二氧化碳矿化封存潜力研究，拓展储碳空间 [2] 智慧管碳 - 建立涉碳空间、碳排放因子和碳足迹因子三大基础数据库，建设省、市、园区及重点企业多级联动的"能电碳"智慧管理系统 [2] - 打造"云管边端"多维架构的碳排放监测物联感知网络 [2] 长效治碳 - 打造国际低碳交流平台，加强与共建"一带一路"国家、东盟等多边合作，推动绿色能源、技术、投融资、贸易等领域交流 [3] - 高标准建设海南国际蓝碳研究中心和海南国际碳排放权交易中心，推动实现碳标准国际互认 [3]

核心观点 - 市场处于“冗余时刻区间震荡”阶段，本周反弹标志着多数指数的“左脚”已落下，为后续设定目标、择时出击提供了基础[1] - 区间震荡尚未完全结束，上证指数和创业板指调整时间不充分（分别为第3周、第5周），而恒生科技和科创50调整已持续8周，向下空间清晰可见[1][3] - 配置策略建议持仓等待，避免追涨杀跌，并根据不同宽基指数的“左脚”设定目标，分批介入[1][4] 本周行情概况 - 主要指数全线上涨但未收复5周均线：上证指数涨1.40%、上证50涨0.47%、沪深300涨1.64%；成长指数反弹幅度更大，中证500涨3.14%、中证1000涨3.77%、国证2000涨4.50%；双创指数中创业板指涨4.54%、科创50涨3.21%；恒生指数涨2.53%、恒生科技涨3.77%[11][50] - 板块表现呈现“科技走强，防御偏弱”特征：中信一级行业25涨5跌，通信涨8.74%、电子涨6.17%、传媒涨4.16%领涨；防御板块石油石化跌0.62%、煤炭跌0.54%[14][51] - 市场情绪降温：沪深两市日均成交额1.85万亿元，低于上周的2.02万亿元；股指期货主力合约大多贴水，IF、IH、IC升水率分别为-0.46%、-0.22%、-0.82%[17] - 资金流向：两融余额从2.45万亿元略升至2.46万亿元；股票型ETF整体净流出348亿元，但消费ETF净流入1.7亿元，电子ETF净流出10.3亿元[26] - 量化指标显示创业板指估值水位较低，PE-TTM为39.20，处于40.44%分位数；下跌能量模型处于正常水平，未触发下跌信号[46] 本周行情归因 - Google Gemini 3等AI应用落地缓解了市场对“AI泡沫”的疑虑[2][52] - 美联储官员释放鸽派信号，12月降息预期升温，缓解流动性压力[2][52] 下周行情展望与配置建议 - 市场仍处区间震荡，上证指数和创业板指调整时间或不够充分，恒生科技指数已回撤近半年涨幅的55%，科创50回撤本轮涨幅的40%，当前位置无需盲目止损[3][49] - 券商指数作为市场“棋眼”运行在4月以来涨幅的0.5分位和年线附近，证券类ETF规模过去3个月从约700亿元增至1500亿元以上，其方向选择值得重点关注[3][53] - 行业配置建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块，以及医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的，同时关注年线上方的低位滞涨个股[1][4][54]

A股整体股价水平 - 截至11月28日收盘，沪指报收3888.60点，A股平均股价为13.58元 [1] - 高价股及低价股数量在A股市场总体占比相对较少 [1] 低价股概况 - 股价低于2元的个股共有23只，最低的是*ST元成，收盘价为0.58元 [1] - 股价低于2元个股中，ST股共有9只，占比为39.13% [1] 低价股市场表现 - 在23只低价股中，今日上涨的有15只，下跌的有2只 [1] - 金正大、雅博股份、海航控股涨幅居前，分别上涨3.24%、2.87%、2.37% [1] - 酒钢宏兴、山鹰国际跌幅居前，跌幅分别为1.80%、0.58% [1] 低价股行业分布 - 低价股覆盖建筑装饰、医药生物、钢铁、房地产、煤炭、交通运输、轻工制造、建筑材料、商贸零售、环保、基础化工等多个行业 [1] - 建筑装饰行业有*ST元成、雅博股份、ST岭南、广田集团4只个股 [1] - 房地产行业有*ST金科、荣盛发展、绿地控股、ST明诚、北辰实业5只个股 [1] - 钢铁行业有重庆钢铁、山东钢铁、酒钢宏兴3只个股 [1]

公司收购交易 - 公司以自有资金1.5亿元完成对水运公司100%股权的收购 [1] - 水运公司已成为公司全资子公司并纳入合并报表范围 [1] - 水运公司于2025年11月28日完成工商变更登记并取得新营业执照 [1]

核心观点 - 2025年公募基金市场蓬勃发展，规模与数量双增长，主动权益基金区间收益均值高达29.69% [2] - 2026年A股市场结构性机会仍存，科技成长仍是主线，宏观经济预计平稳复苏 [2] - 基于深度学习框架构建的指数增强策略表现领先，中证1000指数增强组合年内上涨41.68%，超额收益达15.75% [3] - 价值成长风格轮动在2026年可能进入震荡择时更重要的阶段，11月轮动策略综合分数为6，成长风格得分较高 [2] 公募基金投资策略 主动权益基金市场回顾 - 2025年主动权益基金规模达4.06万亿元，较2024年末增长19.80%，基金数量增加146只至4626只 [12] - 科技主题基金规模增长尤为显著，从2024年末的3289.73亿元增长至3Q2025的5453.86亿元，增幅达65.78% [15] - 主动量化基金规模与数量创近十年新高，3Q2025规模合计1299.23亿元，较2024年末增长77.62% [17] - 2025年新发主动权益基金272只，合并发行份额1398.22亿份，较2024年末增长95.52% [21] - 主动权益基金2025年以来整体表现优异，区间收益均值29.69%，98.38%的基金取得正收益 [23] - 3Q2025主动权益基金重仓股配置前三板块为科技（40.18%）、制造（22.95%）和周期（13.57%） [28] 指数基金市场回顾 - 2025年指数基金规模与数量创历史新高，3Q2025规模达6.14万亿元，较2024年末增长32.27% [37] - ETF基金占据主导地位，3Q2025规模4.67万亿元，占指数基金总规模的76.10% [38] - 宽基ETF规模领先，A股宽基ETF规模2.49万亿元；行业主题ETF数量占优，达621只 [40] - 增强指数基金表现突出，跟踪沪深300、中证500、中证1000指数的产品超额收益均值分别为2.03%、2.54%、8.27% [54] FOF基金市场回顾 - FOF基金规模大幅增长，3Q2025规模达1869.84亿元，较2024年末增长41.47% [58] - 偏债型FOF基金为主流，规模1117.83亿元，占FOF基金总规模的59.78% [58] - 所有FOF基金2025年均取得正收益，偏债型、平衡型、偏股型FOF平均收益分别为5.91%、16.03%、26.07% [66][70][72] - 市场竞争集中度较高，前十大管理人合计市占率达65.55% [74] 2026年基金投资策略 - 基金经理展望认为2026年宏观经济将保持平稳复苏，A股结构性机会仍存，科技成长仍是主线 [79] - 主要配置方向包括AI算力及应用产业链、半导体国产替代、新能源与储能、创新药与医疗器械等 [83] - 基于量化选基模型构建的FOF组合自2013年以来年化超额收益达6.63%，表现稳健 [89][92] 中观配置回顾与展望 价值成长轮动 - 2025年上半年价值风格相对占优，年中后成长风格接力上行，近一个月价值板块重新走强 [2] - 11月价值成长轮动策略综合分数为6，成长风格得分较高 [2] - 2026年价值成长风格轮动可能进入震荡择时更重要的阶段 [2] 大小盘轮动 - 2025年大小盘相对强弱总体围绕0.6左右低位区间小幅震荡，风格分化较往年收敛 [3] - 11月大小盘轮动策略综合分数为4，小盘风格得分较高 [3] - 2026年大小盘相对强度具备探底反转基础，大盘风格有望迎来相对回升 [3] 行业轮动 - 11月行业轮动综合得分排名前七的行业为银行、机械、通信、有色金属、传媒、汽车、电子 [3] - 2025年以来科技链与资源属性行业相对占优，部分行业在快速上涨后出现拥挤度提升信号 [3] 指数增强组合跟踪 - 沪深300指数增强组合2025年以来上涨28.49%，超额收益10.88% [3] - 中证500指数增强组合2025年以来上涨35.00%，超额收益8.63% [3] - 中证1000指数增强组合2025年以来上涨41.68%，超额收益15.75% [3] 主动选股策略跟踪 - 权益基金业绩增强组合2025年以来上涨38.25%，超额收益9.67% [3] - 小盘价值组合2025年以来上涨43.66%，超额收益13.95% [3] - 红利攻守弈组合2025年以来上涨20.68%，超额收益12.20% [3]

行业增加值表现 - 2025年第三季度交通运输、仓储和邮政业增加值当季值为1.68万亿元，同比增长1.9% [1] - 2025年第三季度行业增加值指数当季值为104.8 [1] - 2025年第三季度行业增加值指数累计值为105.8 [1]

美国制造业就业状况 - 美国制造业工作岗位9月份减少6000个，自4月以来累计减少5.9万个 [1] - 制造业工作岗位连续第8个月减少，建筑和交通运输行业增长停滞 [2] - 白领就业市场基本冻结，蓝领工作岗位持续缩减使就业市场更为黯淡 [2] 政策影响与制造业回流挑战 - 关税政策带来巨大不确定性并增加原材料和生产成本，导致企业不愿招聘新员工 [2] - 制造业回流面临三大挑战：美国劳工工资平均每小时25-30美元远高于发展中国家、本土劳工技能存在显著差距、缺乏供应链生态系统且重建需时漫长 [2] - 政府推动经济重心转向制造业的转型并未发生，蓝领复兴未见迹象 [3] 劳动力市场供需不匹配 - 缺少高技能劳工是美国制造业面临的最主要瓶颈，企业招聘困难在于工人是否具备必要技能 [4] - 研究显示到2030年美国制造业可能有210万个岗位招不到合适人才，造成高达1万亿美元损失 [4] - 现有自动化招聘系统按白领需求设计，导致潜在蓝领人才在初筛阶段被排斥 [4] 蓝领工人收入与生活状况 - 蓝领工人工资增幅是所有人群中最低，目前约为1%，远低于白领工资增幅的3.7% [5] - 低收入家庭中月光族比例从2023年的27.1%上升至29% [5] - 低薪蓝领劳工实际承受了美国持续通胀的主要冲击 [5]