外资大行近期频频发布针对中国股市的牛市研究报告，引发业内关注。 9月17日，摩根大通发布报告称，中国股市的牛市属于"风险收益结构质变驱动的可持续牛市"。而一天后，高盛也发布研究报告评论中国股市，高盛则强 调牛市的本质是"估值修复支撑的结构性上涨"。 在报告中，两家大行都提到了AI技术发展对基本面改善的作用，并最终达成共识——中国股市微观结构改善与宏观估值修复形成共振，市场正迈向更具 韧性的发展阶段。 本文将从六大核心维度，进一步提炼双方核心观点要点，并展开深度对比。 摩根大通核心观点 关注焦点：AI叙事强度与市场情绪传导，聚焦具体技术突破标的。 一、牛市定性与核心支撑论据 摩根大通核心观点 牛市定位：明确界定为"可持续牛市形成阶段"，核心标志是风险收益结构质变。 关键论据：MSCI中国指数三个月收益波动率比率升至0.96(历史均值约0.6)，接近美国市场1.04，打破"上涨必伴高波动"的过往规律。 底层支撑：技术创新、政策支持、资本流动改善三重因素共振；中国科技龙头指数集中度低于美国"七大科技巨头"，市值扩张空间充足。高盛核心观点 牛市定位：强调"估值修复驱动的结构性上涨"，维持A股/H股超配评级。 关键论据 ...

超节点架构创新 - 华为基于自研灵衢互联协议创新超节点架构 重新定义大规模有效算力新范式[3][12] - 超节点通过多机物理组合实现逻辑单一设备 统一通信协议与内存编址实现全局资源池化[9] - 架构将通信时延降至百纳秒级 解决传统集群因带宽不足和时延大导致的算力利用率下降问题[5][11] 技术突破与性能表现 - 超节点采用UB-Mesh递归直连拓扑 支持8192卡无收敛全互联 总互联带宽达16PB/s（超全球互联网峰值带宽10倍）[20] - FP8算力达8E FLOPS 支持百万卡规模集群 成为全球最强算力集群之一[20] - 在万亿模型训练中减少40%通信等待时间 显著提升集群利用率和系统可靠性[5][11] 产品矩阵覆盖全场景 - Atlas 950/960 SuperPoD支持8192/15488张昇腾卡 采用全液冷和零线缆电互联设计 解决高密度散热和跨柜部署难题[17][19] - Atlas 850为业界首款企业级风冷超节点服务器 支持1024卡集群 降低企业部署门槛[21] - Atlas 350标卡通过4个灵衢端口实现多卡互联 推荐推理性能提升2.5倍[24] - TaiShan 950 SuperPoD将超节点扩展至通用计算领域 支持数据库和大数据等低延迟场景[25] 生态战略与落地进展 - 推行硬件开放与软件开源战略 将NPU模组和昇腾CANN等核心组件开源[27][28] - 基于灵衢的Atlas 900 A3超节点已累计部署300多套 服务20余个行业客户[28] - 生态覆盖互联网、金融、运营商、电力及制造等多行业[28]

本报讯(记者贾丽)在华为全联接大会2025期间，华为技术有限公司(以下简称"华为")高级副总裁、企业 销售总裁陈雷发表了"跃升行业智能化，千行万业启新程"的主题演讲，分享了华为关于行业智能化转型 的最新思考与实践，并提出进一步推动行业智能化落地的"ACT三步走"实施路径。在现场，华为还联合 伙伴发布9大最新的行业智能化解决方案。 当日，华为还发布了联合伙伴开发的9大行业智能化解决方案，包括城市智能中枢&大模型、科技智算 实验室、医技数字化2.0、银行AI与大模型、制造研发数智化、智慧配电、油气智慧勘探开发、钢铁高 炉炉温预测等。 助力行业智能化落地的"ACT三步走"实施路径 在上述五个发现的基础上，结合广泛的行业实践，华为提出进一步推动行业智能化的"ACT三步走"路 径，即：评估高价值场景，结合垂直行业数据对模型进行校准，规模化部署AI智能体以重塑关键业 务。 比如，在"评估高价值场景"方面，华为提出"AI场景选择评估框架"，从商业价值、场景成熟度、业务与 技术融合度，三个维度进行综合评估。迄今，该框架已帮助企业识别并落地了1000多个AI核心生产场 景。 陈雷提到，要实现上述ACT路径，企业需要具备面向AI ...

美联储降息预期 - 美联储基准情景下到2026年第一季度有望进一步降息75个基点[1] - 下行情景下若劳动力市场疲软更严重或更持久可能降息200-300个基点使利率低至1.0-1.5%[1] - 美联储政策焦点在于疲软的劳动力市场今年还将有两次25个基点的降息[2] 美联储政策分歧 - 美联储主席潜在继任者沃勒对降息25个基点感到满意打消政治动机担忧[2] - 政策制定者在进一步宽松政策利弊上存在强烈分歧为今年最后两次会议激烈投票奠定基础[2] - 美联储决议整体对美元构成利空美元融资成本下降将推动美元贬值[2] 美联储降息依据 - 美国就业市场面临的下行风险是美联储决定降息的主要依据[3] - 美联储上调经济增长与通胀预期同时下调失业率预期表明未来需要迅速有力行动[3] - 美联储最终的降息幅度将超过当前暗示的水平[3] 英国央行降息预期 - 英国央行预计将在11月降息25个基点[4] - 英国央行决定将英国国债年抛售规模从1000亿英镑下调至700亿英镑[4] - 英国央行重申采取渐进且谨慎的降息方式后续决策取决于经济数据[4] 英镑汇率影响 - 英国央行维持利率不变后英镑出现小幅下跌[4] - 秋季预算案公布前英镑兑欧元可能会出现下跌[4] - 由于美联储重启降息英镑对美元下行空间较难显现[4] 英国央行政策立场 - 英国央行表态毫无鹰派色彩未排除11月降息可能性[6] - 英国央行以7:2投票结果维持利率不变两位委员支持降息25个基点[6] - 预计将在11月首次降息随后在明年2月再次降息此后维持利率不变[6] 英国央行降息预测 - 英国央行货币政策委员会内部存在分歧今年仍有可能再次降息[6] - 英国央行重申采取渐进式降息策略货币政策未设定预设路径[6] - 预计英国央行将在12月实施一次降息2026年再进行两次降息[6] 光伏行业政策 - 多晶硅综合能耗指标从5/6/7.5kgce/kg降低至5/5.5/6.4kgce/kg降幅30%-40%[7] - 能耗指标趋严叠加不低于成本价销售产能收购与整合等多举措并行[7] - 光伏行业反内卷政策有望逐步落地产业链盈利能力料将回暖[7] 黄金价格走势 - 短期由于美联储降息利好已被充分定价黄金可能面临卖事实的回调压力[8] - 本次降息属于预防式降息金价可能在降息后一定时间形成阶段性顶部[8] - 中长期黄金配置价值不变因联储延续降息路径及去美元化趋势地缘政治风险等[8] 华为昇腾发展 - 华为计划26Q1/26Q4/27Q4/28Q4分别推出950PR、950DT、960、970产品[9] - 开发Atlas 950 SuperCluster、Atlas 960 SuperCluster等超节点新品分别支持8192/15488卡[9] - 华为昇腾作为国产算力代表加速突围首推先进制程[9] 港股业绩展望 - 港股25H1业绩筑底企稳实现正增长净利润率及ROE维持阶段高位[10] - 25H2港股业绩增速将迎来拐点原材料医疗保健与科技板块继续维持高景气[10] - 能源必选消费等上半年景气度低迷板块将在下半年迎来业绩反转[10]

两融余额规模变化 - 两融余额自2025年8月以来连续突破多个整数关口 包括2万亿元 2.1万亿元 2.2万亿元 2.3万亿元和2.4万亿元 并不断创出历史新高 [1][4] - 截至2025年9月17日 A股两融余额达24054亿元 首次突破2.4万亿元 9月18日虽略有减少但仍维持在2.4万亿元水平 [4] - 两融余额占A股流通市值比例为2.53% 较近期平均水平有微小抬升 但远低于2015年5-7月期间超过4%的历史峰值 [4][5] 行业资金流向 - 电子行业近一个月融资净买入额达890.26亿元 位居所有行业首位 [2] - 电力设备行业融资净买入额为458.93亿元 通信 非银金融和计算机等行业同样位居融资净买入前列 [2][5] - 融资资金明显偏好高景气赛道 行业热点呈现有序轮动特征 [5] 市场流动性分析 - 两融余额绝对规模已超过2015年前高 但占流通市值及成交比重仍处于2016年以来历史中枢水平 [5] - 两融余额创新高反映市场风险偏好提升 A股市场流动环境整体较为宽松 [5] - 2024年9月以来市场流动性持续改善 成交中枢显著提升 2025年4月起各参与主体通过增持和回购等方式提供增量资金支持 [5]

市场表现与资金流向 - 市场成交额达3.17万亿元，较前日增加约7100亿元[1] - 三大指数均下跌：沪指跌1.15%，深成指跌1.06%，创业板指跌1.64%[3] - 主力资金净流入上证92.40亿元，深证55.72亿元[4] - 通信设备、半导体、消费电子获主力资金流入前三，软件开发、证券、工业金属为流出前三[4] 行业与企业动态 - 中国服务业500强企业平均营收首次突破千亿元，达1022.2亿元，总规模51.1万亿元[5] - 前8个月快递业务量1282亿件，同比增长17.8%[8] - 电动汽车充电基础设施总数1734.8万个，同比增长53.5%[10] - 预计9月乘用车终端销量220万辆[5][6] 政策与投资 - 国开行“十四五”以来累计投放超6万亿元贷款支持基础设施项目[7] - 8月私募分红金额22亿元，百亿私募分红6.47亿元占比30%[11] - 第二批14只科创债ETF募集规模近407.86亿元[12][13]

行业投资评级 - 通信行业评级为推荐 [6] 核心观点 - 海外算力建设高速推进 AI基建端投资机会显著 [1] - 微软建立世界最强AI数据中心 投资总额达73亿美元 配备数十万块英伟达GB200芯片 [1][2] - 微软新数据中心Fairwater采用NVIDIA GB200服务器集群 每个机架包含72个GPU 提供1.8TB GPU间带宽 [3] - AI基建关注点从云厂商开支向AIDC云计算中心转移 具备GPU卡先发优势厂商受益 [4] 重点公司分析 - 德科立(688205) 2025年预测PE 188倍 2026年预测EPS 1.78元 [5] - 仕佳光子(688313) 评级推荐 2026年预测PE 53倍 [5] - 中际旭创(300308) 评级推荐 2026年预测EPS 12.94元 [5] - 新易盛(300502) 评级推荐 2025年预测PE 40倍 [5] - 天孚通信(300394) 评级推荐 2026年预测EPS 3.76元 [5] - 润泽科技(300442) 评级推荐 2026年预测PE 29倍 [5] - 润建股份(002929) 评级推荐 2026年预测EPS 2.15元 [5] 投资建议 - 建议关注AIDC产业链：润泽科技 奥飞数据 润建股份 [4] - 关注海内外同频共振光模块：德科立 仕佳光子 中际旭创 新易盛 天孚通信 [4]

国内市场表现 - 上证综指收于3831.66点，下跌44.68点，跌幅1.15% [1][4][9] - 深证成指收于13075.66点，下跌139.80点，跌幅1.06% [1][4][9] - 科创50指数上涨9.92点，涨幅0.72%，收于1380.35点 [4][9] - 创业板指下跌51.49点，跌幅1.64%，收于3095.85点 [4][9] - 万得全A成交额31666亿元，较前一日大幅上升 [1][9] - 30个中信一级行业中仅3个上涨，电子、消费者服务及通信小幅收涨，有色金属、综合金融及非银行金融跌幅居前 [1][9] - 概念板块中光模块、覆铜板及半导体设备等指数表现活跃 [1][9] - 当日A股市场1027只个股上涨，4350只下跌，65只涨停，10只跌停 [10] 海外市场表现 - 美国道琼斯指数上涨124.10点，涨幅0.27%，收于46142.42点 [2][4] - 标普500指数上涨0.48%，纳斯达克指数上涨209.40点，涨幅0.94% [2][4] - 万得美国科技七巨头指数上涨0.61%，谷歌上涨1%，脸书上涨0.58% [2][4] - 芯片股普遍上涨，英特尔涨超22%，应用材料涨逾6% [2][4] - 中概股多数下跌，极氪跌超5%，晶科能源跌近5% [2][4] - 日经225指数上涨513.05点，涨幅1.15%，收于45303.43点 [4] - 英国富时100指数上涨19.74点，涨幅0.21%，收于9228.11点 [4] - 德国DAX指数上涨315.35点，涨幅1.35%，收于23674.53点 [4] 科技与创新动态 - 我国高水平国际期刊论文数量和国际专利申请量连续5年世界第一 [3][11] - 2024年全社会研发投入超3.6万亿元，较2020年增长48%，研发投入强度达2.68% [11] - 524家中国大陆企业进入全球工业研发投入2000强，占比26.2%，高新技术企业超50万家，较2020年增加83% [11] - 华为计划2026年第一季度推出昇腾950PR芯片，2026年第四季度推出昇腾950DT，2027年第四季度推出昇腾960，2028年第四季度推出昇腾970 [14] - 英美签署《科技繁荣协议》，聚焦人工智能、量子计算和民用核能等领域合作 [15][16] - 微软承诺为英国人工智能基础设施投资220亿英镑（约300亿美元），英伟达部署12万块GPU芯片，谷歌投资50亿英镑建设数据中心 [16] 政策与产业支持 - 上海经信委发布《上海市促进高成长企业加快发展管理实施细则（征求意见稿）》，对瞪羚企业给予最高100万元奖励，对独角兽企业给予最高200万元奖励 [12][13] - 商务部表示中方反对将科技和经贸问题政治化，支持TikTok在符合市场原则基础上开展平等商业谈判 [3][11] - 截至2025年8月底，我国电动汽车充电基础设施总数达1734.8万个，同比增长53.5%，其中公共充电设施431.6万个，同比增长37.8% [20] - 全国新能源汽车累计销售突破4000万辆，产销量连续10年全球第一 [20] 经济与行业数据 - 8月份邮政行业业务收入完成1429.9亿元，同比增长4.4%，其中快递业务收入1189.6亿元，同比增长4.2% [20] - 1-8月邮政行业业务收入累计完成11610.6亿元，同比增长7.8%，快递业务收入累计完成9583.7亿元，同比增长9.2% [20] - 前8个月快递业务量累计完成1282亿件，同比增长17.8% [21] - 2025年上半年全球耳戴市场出货量1.7亿台，同比增长11.8%，其中开放式产品出货量占比10.1%，同比增长61.1% [21] - 美国上周初请失业金人数回落至23.1万人，创近四年来最大降幅 [21] 大宗商品与外汇 - LME铜下跌50.00点，跌幅0.50%，收于9946.00点 [4] - LME铝上涨22.00点，涨幅0.82%，收于2705.00点 [4] - 美元指数上涨0.3345点，涨幅0.34%，收于97.3696点 [4] - 黄金下跌39.60美元，跌幅1.07%，收于3678.20美元/盎司 [4] - 布伦特原油下跌0.98美元，跌幅0.73%，收于66.97美元/桶 [4]

公司调研活动概述 - 9月18日公司在顺德709基地接待125位机构及个人投资者的特定对象调研 董事长刘若鹏博士和董事会秘书周建林参与接待 围绕发展历程、技术应用、合作项目及未来规划进行深入交流[1] 历史贡献与技术成果 - 公司回顾中国航空航天尖端装备从90多年前依赖进口海外老旧机型到如今实现自主研发并持续迭代的发展历程[2] - 公司以上游原材料为起点打造以超材料技术为核心的能力平台 包括6000项专利和728.8亩产业基地 克服技术与量产瓶颈助力装备跨代升级[2] 民用领域合作进展 - 公司与华为在智能汽车检测领域合作 打造覆盖全尺寸全频段的测试环境 通过航空航天级紧缩场和高精度多维度转台模拟真实通信场景[3] - 依托超1万个角度的信号验证为华为智能汽车提供整车通信性能验证 使其获得全球首个"整车通信性能S级认证"[3] 超材料技术优势 - 超材料是通过微观设计与制造实现宏观材料结构超性能的新技术 产业化是逆向设计过程需从应用需求出发设计材料及工艺制备方法与专用设备[4] - 从微观编辑到批量生产各环节均是非标定制化的 规模化生产考验企业自主设计制造及垂直穿透能力 成为公司最具不可替代性且附加值较高的环节[4] 量产技术升级 - 量产技术2.0孵化周期约10个月 在控制资本开支前提下实现产能柔性扩张[5] - 通过工艺升级与流程优化涵盖上下游160余项工艺改进 不同生产环节效率提升超30% 预计年底完成第一阶段升级目标 明年半年度实现全体系技术迭代[5] 未来增长驱动因素 - 增长来自尖端装备渗透率持续提升 产品在装备体系价值占比跃升形成可持续增量空间[6] - 超材料技术应用场景横向拓展构建第二增长曲线 市场化竞争壁垒强化 全产业链布局与规模化生产优势进一步体现[6] - 公司无人机已完成外场试飞测试各项性能指标达标 进入试生产阶段 未来将依托超材料核心技术打造覆盖相关领域的体系[6]

公司转型举措 - 万通发展投资8.54亿元收购北京数渡信息科技62.98%股权[1][10] - 公司自2018年起布局科技转型 包括成立通信技术研究院、设立5G智慧仓储、入股芯片企业知融科技等[6] - 2024年6月曾拟以3.24亿美元收购索尔思光电60.16%股权 但交易最终终止[10] 财务表现 - 公司过去三年半累计亏损近12亿元[1][6] - 营业收入从2020年起持续下滑 2021年跌破10亿元 2022年进入亏损通道[6] - 科技业务贡献收入微弱 2022年起知融科技等业务线年销售收入仅数百万元[6] 行业转型案例 - 2014-2020年为开发商进军科技领域高峰期 统计案例超过60个[12][14] - 宝能2017年以66.3亿元收购观致汽车51%股权[14] - 碧桂园2018年规划总投资800亿元成立博智林机器人公司[15] - 恒大2019年计划投入450亿元进入新能源汽车领域[15] - 富力地产2019年耗资12亿元成立互联网医疗项目 2024年终止[15][16] - 衢州发展（原新湖中宝）2024年拟以30亿元收购先导电科95%股份[1][14] 转型模式分析 - 开发商主要通过三种路径进入科技领域：财务投资、自建相关科技业务、跨界运营[15][16] - 自建业务存续概率较高 如万科万翼科技、金茂绿建科技等[16] - 跨界运营失败率最高 主要因地产传统思维与管理模式不适应科技行业特性[16][17] 公司历史背景 - 万通发展前身为1991年创立的万通地产 由"万通六君子"共同创立[2][4] - 2007年通过借壳先锋股份完成A股上市[2] - 2016年王忆会收购冯仑股份 公司进入后冯仑时代[5][6] 经营现状 - 公司营业收入长期维持在20-50亿元水平 2015年后无新增住宅地块[5][6] - 当前核心营收来源为存量项目销售和商业地产租金收入[6] - 董事长王忆会2024年8月被采取刑事强制措施 为公司发展带来不确定性[1][11]