报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面支撑有限，宏观向上，沪铜偏强 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 下游采购情绪低落，铜现货升贴水承压 [10] - 本周LME铜0 - 3M贴水周环比略有扩大 [11] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.45美元/吨至 - 41.3美元/吨 [15] - 本周十港铜精矿库存环比增0.44万吨至69.27万吨 [18] - 精废价差周环比走强 [21] - 9月检修影响增加，国内电解铜产量预计环比降幅超4%、同比增超11% [23] - 8月未锻轧铜及铜材进口42.5万吨，1 - 8月累计进口同比减2.1% [24] - 本周电解铜现货库存周环比微减，保税区库存周环比仍减 [26] - LME铜库存继续去库、COMEX铜库存续累 [27] - 本周精铜杆开工环比下降，下游采购谨慎、消费疲弱 [30] - 9月1 - 7日全国乘用车新能源市场零售辆同比减3% [32] - 9月光伏组件产量预期环比小幅提高，但头部企业有分化 [33] - 9月家用空调排产量较去年同期实绩减12% [35] 宏观经济数据 - 中国8月新增社融2.57万亿元，新增贷款5900亿元 [39] - 美8月核心CPI同比增3.1%，环比增0.3%，持平预期 [41] - 美国通胀基本符合预期、非农年度修正比预期还差，美联储降息预期强化 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面企业补库预期和原料供应偏紧影响精铜产量，美联储降息预期和中国利好政策支撑市场风险情绪，利于支撑价格 [7] - 基本面需求端边际转弱，假期前企业补库预期和原料供应偏紧影响精铜产量，美联储降息预期和中国利好政策支撑市场风险情绪，当前价格较高，此前多单可继续持有，新进多单谨慎；国内库存有下降可能，期限正套交易逻辑强化；铜波动率回升，可关注做多波动率机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率方面，沪铜、国际铜波动率回升，LME铜、COMEX铜回落，COMEX铜价波动率处于7%附近较前周回落，沪铜波动率小幅回升 [11] - 期限价差方面，沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水扩大，沪铜09 - 10价差从9月5日升水50元/吨升至9月12日升水300元/吨，9月12日LME0 - 3贴水73.42美元/吨较9月5日扩大，COMEX铜C结构收窄 [14][15] - 持仓方面，COMEX铜、沪铜、国际铜、LME铜持仓均增加，沪铜持仓增加6774手至52.25万手 [17] - 资金和产业持仓方面，LME商业空头净持仓从5.43万手增加至5.69万手，CFTC非商业多头净持仓从9月2日2.57万手增加至9月9日2.72万手 [23] - 现货升贴水方面，国内铜现货升水走弱，从9月5日升水165元/吨降至9月12日升水85元/吨；洋山港铜溢价回落，从9月5日57美元/吨回升至9月12日56美元/吨；美国铜溢价处高位；鹿特丹铜溢价持稳于147.5美元/吨；东南亚铜溢价持稳于100美元/吨 [29] - 库存方面，全球铜总库存从9月4日63.88万吨增至9月11日64.48万吨；国内社会库存从9月4日14.06万吨增至9月11日14.43万吨；保税区库存从9月4日7.31万吨降至9月11日7.27万吨；COMEX库存从9月5日30.53万短吨升至9月12日31.05万短吨；LME铜库存从9月5日15.80万吨降至9月11日15.40万吨 [33] - 持仓库存比方面，沪铜10合约持仓库存比回落但处历史同期高位，LME铜持仓库存比回升，海外现货紧张逻辑增强 [34] 供应端 - 铜精矿方面，进口同比增加，2025年7月铜矿砂及其精矿进口量256.01万吨，环比增长8.96%，同比增长19.45%；港口库存从9月5日56万吨升至9月12日57.40万吨；加工费走弱，9月12日当周现货TC为 - 41.3美元/吨，冶炼亏损扩大 [37] - 再生铜方面，进口量同比下降，7月进口19万吨，同比下降2.36%；国产量同比略有上升，7月国产再生铜产量9.92万吨，同比增长0.81%；精废价差扩大高于盈亏平衡点，进口盈利转为亏损 [39][43] - 粗铜方面，进口增加，7月进口8.42万吨，同比增长19.08%；8月加工费处于偏低位置，南方加工费850元/吨，进口95美元/吨 [47] - 精铜方面，产量超预期增加，8月产量117.15万吨，同比增长15.59%，预计9月产量111.9万吨，同比增长11.42%；进口量增加，7月进口29.69万吨，同比增长7.56%；现货进口亏损扩大，从9月5日亏损43.98元/吨降至9月12日亏损229.03元/吨 [51] 需求端 - 开工率方面，8月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置，9月11日当周电线电缆开工率稍有回升 [54] - 利润方面，铜杆加工费回落处于历史同期偏低位置，截至9月12日华东地区电力行业用铜杆加工费为570元/吨；铜管加工费回升但处于历史同期偏低位置，9月12日R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5104元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱 [60] - 原料库存方面，8月铜杆企业原料库存处于历史同期偏高位置，铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存持续低位 [61] - 成品库存方面，8月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低，电线电缆周度成品库存增加 [64] 消费端 - 表观消费方面，国内铜实际消费表现良好，1 - 7月累计消费量922.36万吨，同比增长12.06%；1 - 7月表观消费量928.12万吨，同比增长7.28%；电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要支撑，1 - 7月电网累计投资3315亿元，同比增长12.5% [69] - 空调和新能源汽车方面，7月国内空调产量1611.5万台，同比微降0.01%；7月国内新能源汽车产量124.3万辆，同比增长26.32% [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 宏观层面9月降息几成定局，但美国“类滞涨”环境限制降息空间，10月及之后降息幅度不确定，短期降息提升铜金融属性，铜价底部重心上移，但上方空间受限 - 基本面呈“弱现实+稳预期”，下半年需求或边际走弱，但供需恶化幅度有限，旺季需求有望改善，中长期供需矛盾为铜价提供底部支撑，后续步入上行周期需商品与金融属性共振，主力参考79500 - 81500元/吨[1] 铝 - 氧化铝市场“高供应、高库存、弱需求”，价格逼近主流成本带，下方空间有限，上行需几内亚供应扰动或宏观情绪催化，预计短期主力合约在2900 - 3200元/吨区间震荡，中期可逢高布局空单 - 铝价受宏观支撑，基本面边际好转但未强劲复苏，上行面临20900 - 21000元/吨压力，下方受降息及旺季预期支撑，预计短期围绕旺季需求兑现程度震荡，主力参考区间20600 - 21200元/吨，若需求不及预期，铝价有冲高回落风险[3] 铝合金 - 宏观上美联储降息预期升温，成本端废铝供应偏紧支撑ADC12价格，供应端部分再生铝厂因税收政策减产或停产，需求端旺季成色待验，库存累库速率或随消费回暖放缓，进口资源补充有限，预计ADC12价格短期高位震荡，与铝价差有望收敛，主力参考运行区间20200 - 20800元/吨[4] 锌 - 美国通胀可控，降息预期提振锌价，供应端海外矿企投产复产，TC上行带动冶炼厂复产，但国产TC增速放缓，需求旺季现货成交好转但下游压价，全球库存低位支撑价格，预计短期锌价震荡，向上反弹需需求超预期改善和降息预期持续改善，向下突破需TC超预期走强和精锌累库，主力参考21500 - 23000元/吨[7] 锡 - 供应端锡矿紧张，加工费低位，7月进口环比降13.71%，缅甸实际出矿预计延至四季度；需求端疲软，传统领域消费下滑难被新兴领域弥补，现货市场成交分化，预计锡价高位震荡，关注缅甸锡矿进口情况，运行区间参考285000 - 265000元/吨[9] 镍 - 宏观上美国8月CPI数据未改市场降息预期，产业层面精炼镍现货交投一般，矿价坚挺，镍铁价格偏强但不锈钢利润亏损或压制镍铁，硫酸镍下游询单转好但中期新增产能或影响价格，海外库存高位，国内社会库存小增，保税区库存回落，预计短期盘面区间调整，主力参考118000 - 126000元/吨[11] 不锈钢 - 宏观上美联储降息预期升温，国内政策积极；矿价坚挺，镍铁市场议价区间上移，不锈钢利润亏损压制镍铁，铬铁价格因需求上涨，9月排产增加，供应有压力，旺季需求未放量，社会库存去化慢，预计短期盘面区间震荡，主力运行区间参考12600 - 13400元/吨[13] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂期盘面震荡午后走强，主力LC2511涨1.25%至71000元/吨，9月1 - 7日新能源乘用车零售同比降3%，8月动力电池装车量环比增11.9%、同比增32.4%，基本面紧平衡，供应端产量增加、进口有补充，需求端进入旺季订单预期环增，全环节去库幅度扩大，预计短期盘面震荡整理，主力参考7 - 7.2万运行，关注7.2万附近压力位表现[15][16] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - SMM 1电解铜80175元/吨，日涨0.54%；SMM A00铝20860元/吨，日涨0.53%；SMM铝合金ADC12 20960元/吨，日涨0.48%；SMM 0锌锭22180元/吨，日涨0.41%；SMM 1锡271100元/吨，日涨0.37%；SMM 1电解镍121450元/吨，日跌0.08%；304/2B（无锡宏旺2.0卷）13150元/吨，日涨0%；SMM电池级碳酸锂均价72850元/吨，日跌0.82%[1][3][4][7][9][11][13][15] 比价和盈亏 - 铜沪伦比值8.07，进口盈亏 - 281元/吨；铝沪伦比值7.94，进口盈亏 - 1239元/吨；锌沪伦比值7.70，进口盈亏 - 2669元/吨；锡沪伦比值7.86，进口盈亏 - 17515.74元/吨；镍沪伦比值7.98，期货进口盈亏 - 1037元/吨；不锈钢期现价差450元/吨[1][3][7][9][11][13] 月间价差 - 铜2509 - 2510为30元/吨；铝2509 - 2510为5元/吨；铝合金2511 - 2512为 - 15元/吨；锌2509 - 2510为 - 65元/吨；锡2509 - 2510为 - 860元/吨；镍2510 - 2511为 - 170元/吨；不锈钢2510 - 2511为 - 75元/吨；碳酸锂2509 - 2511为20元/吨[1][3][4][7][9][11][13][15] 基本面数据 - 铜8月电解铜产量117.15万吨，月环比 - 0.24%；铝8月氧化铝产量773.82万吨，月环比1.15%；铝合金7月再生铝合金锭产量61.50万吨，月环比 - 1.60%；锌8月精炼锌产量62.62万吨，月环比3.88%；锡7月锡矿进口10278吨，月环比 - 13.71%；镍中国精炼镍产品32200吨，月环比1.26%；不锈钢中国300系不锈钢粗钢产量171.33万吨，月环比 - 3.83%；碳酸锂8月产量85240吨，月环比4.55%[1][3][4][7][9][11][13][15] 库存数据 - 铜境内社会库存14.43万吨，周环比2.63%；铝中国电解铝社会库存62.50万吨，周环比 - 0.16%；铝合金再生铝合金锭周度社会库存5.38万吨，周环比33.83%；锌中国锌锭七地社会库存15.42万吨，周环比3.56%；锡SHEF库存周报7773.0吨，周环比2.74%；镍SHFE库存26439吨，周环比 - 1.87%；不锈钢300系社库（锡 + 佛）47.81万吨，周环比 - 2.10%；碳酸锂总库存（8月）94177吨，月环比 - 3.75%[1][3][4][7][9][11][13][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价至少维持震荡，后续步入新的上行周期需等待铜的商品属性及金融属性共振，主力参考79500 - 81500 [1] - 氧化铝短期主力合约将在2900 - 3200元/吨区间震荡，铝价短期将围绕旺季需求实际兑现程度震荡运行，主力合约参考区间20600 - 21200元/吨 [3] - 铝合金成本强支撑下ADC12价格短期内预计延续高位震荡，主力合约参考运行区间20200 - 20800元/吨 [4] - 锌价短期或仍以震荡运行为主，主力参考21500 - 23000 [7] - 锡价预计高位震荡，运行区间参考285000 - 265000 [9] - 镍价短期单边驱动有限，预计盘面以区间调整为主，主力参考118000 - 126000 [11] - 不锈钢短期盘面区间震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13400 [13] - 碳酸锂短期盘面预计震荡整理，主力参考7 - 7.2万运行，关注7.2万附近压力位的表现 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜涨至80175元/吨，日涨0.54%；精废价差涨至1851元/吨，日涨11.80%；进口盈亏为 - 281元/吨 [1] - 月间价差：2509 - 2510为30元/吨，较前值涨40元/吨 [1] - 基本面数据：8月电解铜产量117.15万吨，环比降0.24%；境内社会库存14.43万吨，周环比增2.63% [1] 铝产业链 - 价格及价差：SMM A00铝涨至20860元/吨，日涨0.53%；氧化铝（山东）平均价降至3002元/吨，日降0.17% [3] - 比价和盈亏：进口盈亏为 - 1239元/吨，较前值涨63.9元/吨 [3] - 月间价差：2509 - 2510为15元/吨，较前值涨5元/吨 [3] - 基本面数据：8月氧化铝产量773.82万吨，环比增1.15%；中国电解铝社会库存62.50万吨，周环比降0.16% [3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12涨至20960元/吨，日涨0.48%；佛山破碎生铝精废价差涨至1532元/吨，日涨6.98% [4] - 月间价差：2511 - 2512为 - 15元/吨，较前值降45元/吨 [4] - 基本面数据：7月再生铝合金锭产量61.50万吨，环比降1.60%；再生铝合金锭周度社会库存5.38万吨，周环比增33.83% [4] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭涨至22180元/吨，日涨0.41%；进口盈亏为 - 2669元/吨，较前值降137.06元/吨 [7] - 月间价差：2509 - 2510为 - 65元/吨，较前值涨10元/吨 [7] - 基本面数据：8月精炼锌产量62.62万吨，环比增3.88%；中国锌锭七地社会库存15.42万吨，周环比增3.56% [7] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡涨至271100元/吨，日涨0.37%；LME 0 - 3升贴水降至27美元/吨，日降55.74% [9] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏为 - 17515.74元/吨，较前值降1093.35元/吨 [9] - 月间价差：2509 - 2510为 - 860元/吨，较前值降680元/吨 [9] - 基本面数据：7月锡矿进口10278吨，环比降13.71%；SHEF库存周报7773吨，较前值增2.74% [9] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍降至121450元/吨，日降0.08%；1金川镍升贴水涨至2250元/吨，日涨2.27% [11] - 月间价差：2510 - 2511为 - 170元/吨，较前值降30元/吨 [11] - 供需和库存：中国精炼镍产品32200吨，月环比增1.26%；社会库存39470吨，周环比降3.43% [11] 不锈钢 - 价格及基美：304/2B（无锡宏旺2.0卷）为13150元/吨，日涨幅0.00%；期现价差为450元/吨，日涨幅11.11% [13] - 月间价差：2510 - 2511为 - 75元/吨，较前值涨15元/吨 [13] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）为171.33万吨，月环比降3.83%；300系社库（锡 + 佛）为47.81万吨，周环比降2.10% [13] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价降至72850元/吨，日降0.82%；锂辉石精矿CIF平均价降至844美元/吨，日降0.59% [15] - 月间价差：2509 - 2511为20元/吨，较前值涨440元/吨 [15] - 基本面数据：8月碳酸锂产量85240吨，环比增4.55%；碳酸锂总库存94177吨，环比降3.75% [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 短期降息提振铜金融属性使底部重心上抬，但上方空间受压制；基本面“弱现实+稳预期”，中长期供需矛盾提供底部支撑，后续步入上行周期需商品与金融属性共振，主力参考79000 - 81000元/吨[1] 氧化铝 市场“高供应、高库存、弱需求”，供应压力显著，需求拉动有限，库存压制价格；期价逼近成本带下方空间有限，上行需几内亚供应扰动或宏观情绪催化，短期主力合约2900 - 3200元/吨区间震荡[3] 铝 宏观形成托底支撑，基本面边际好转但未强劲复苏，铝价上行有压力，下方受降息及旺季预期支撑，短期围绕旺季需求兑现程度震荡，主力参考20400 - 21000元/吨，需求不及预期有冲高回落风险[3] 铝合金 宏观氛围提振，成本支撑价格，精废价差收窄，多地税收政策调整部分厂减产停产，需求订单回暖但库存累库；“金九银十”消费旺季现货价格将坚挺，累库速率放缓，价差有望收敛，主力参考20000 - 20600元/吨[5] 锌 供应端宽松预期下上方空间难打开，短期或受宏观驱动冲高但基本面弹性不足；下方受库存低位支撑，价格走弱或引发矿端减产，短期震荡运行，向上反弹需需求超预期改善和降息预期持续改善，向下突破需TC超预期走强和精锌持续累库，主力参考21500 - 23000元/吨[9] 锡 供应紧张，需求疲软未见明显好转，现货成交分化；预计锡价高位震荡，关注缅甸锡矿进口情况，供应恢复顺利则逢高空，不及预期则延续高位震荡，运行区间285000 - 265000元/吨[11] 镍 宏观预期偏积极但市场有担忧，产业层面现货交投一般，矿价坚挺，镍铁价格偏强，不锈钢利润亏损压制镍铁，硫酸镍短期供需错配价格上涨但中期有新增产能；短期单边驱动有限，盘面区间调整，主力参考118000 - 126000元/吨[12] 不锈钢 宏观预期积极，矿价坚挺，镍铁议价区间上移，不锈钢利润亏损压制镍铁，铬铁价格上涨，9月粗钢排产增加，供应有压力；需求预期改善但旺季未放量，库存去化慢，短期盘面区间震荡，主力参考12600 - 13400元/吨[14][17] 碳酸锂 期货跌幅较大，市场情绪受复产信息影响后调整；基本面紧平衡，产量增加，需求稳健偏乐观进入旺季，全环节去库；复产预期影响市场情绪，需求支撑价格，短期盘面震荡整理，主力关注7.2万附近压力位表现[19] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - SMM 1电解铜79745元/吨，日跌0.18%；SMM 1电解铜升贴水60元/吨，日跌30元[1] - SMM A00铝20750元/吨，日跌0.10%；SMM A00铝升贴水 - 30元/吨，日跌20元[3] - SMM铝合金ADC12 20850元/吨，日涨幅0.00%；SMM西南ADC12 20900元/吨，日涨0.48%[5] - SMM 0锌锭22090元/吨，日跌0.45%；升贴水 - 70元/吨，日跌5元[9] - SMM 1锡270100元/吨，日跌0.11%；SMM 1锡升贴水250元/吨，日涨幅0.00%[11] - SMM 1电解镍121550元/吨，日跌0.29%；1金川镍升贴水2200元/吨，日涨幅0.00%[12] - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）12700元/吨，日跌0.39%；期现价差230元/吨，日涨40元[14] - SMM电池级碳酸锂均价73450元/吨，日跌1.54%；基差（SMM电碳基准）73450元/吨，日跌1.54%[19] 月间价差 - 铜2509 - 2510为 - 10元/吨，日跌40元[1] - 铝2509 - 2510为10元/吨，日跌10元[3] - 铝合金2511 - 2512为 - 15元/吨，日涨15元[5] - 锌2509 - 2510为 - 75元/吨，日跌10元[9] - 锡2509 - 2510为 - 180元/吨，日涨520元[11] - 镍2510 - 2511为 - 140元/吨，日涨40元[12] - 不锈钢2510 - 2511为 - 90元/吨，日涨幅0.00%[14] - 碳酸锂2509 - 2511为 - 420元/吨，日跌340元[19] 基本面数据 产量 - 8月电解铜产量117.15万吨，月跌0.24%；8月氧化铝产量773.82万吨，月涨1.15%[1][3] - 7月再生铝合金锭产量61.50万吨，月跌1.60%；8月精炼锌产量62.62万吨，月涨3.88%[5][9] - 7月SMM精锡产量15940吨，月涨15.42%；中国精炼镍8月产量32200吨，月涨1.26%[11][12] - 中国300系不锈钢粗钢43家8月产量171.33万吨，月跌3.83%；8月碳酸锂产量85240吨，月涨4.55%[14][19] 进出口量 - 7月电解铜进口量29.69万吨，月跌1.20%；7月电解铝进口量24.83万吨，月涨幅未提及[1][3] - 7月未锻轧铝合金锭进口量6.92万吨，月跌10.59%；7月精炼锌进口量1.79万吨，月跌50.35%[5][9] - 7月精炼锡进口量2167吨，月涨21.33%；7月精炼镍进口量17536吨，月跌8.46%[11][12] - 7月不锈钢进口量12.51万吨，月跌12.00%；7月碳酸锂进口量13845吨，月跌21.77%[14][19] 开工率 - 电解铜制杆开工率69.78%，周涨1.66%；再生铜制杆开工率11.80%，周跌5.03%[1] - 铝型材开工率53.00%，周涨1.92%；铝板带开工率68.60%，周涨1.78%[3] - 再生铝合金开工率53.41%，周跌0.35%；原生铝合金开工率52.99%，周涨4.11%[5] - 镀锌开工率50.08%，周跌5.39%；压铸锌合金开工率51.00%，周涨0.22%[9] - SMM精锡7月平均开工率66.19%，月涨幅0.00%；SMM焊锡7月企业开工率72.40%，月涨4.93%[11] - 碳酸锂开工率8月为55%，月涨1.85%[19] 库存 - 境内社会库存14.69万吨，周涨11.20%；保税区库存7.31万吨，周跌2.66%[1] - 中国电解铝社会库存63.10万吨，周涨1.28%；LME库存48.5万吨，日涨幅0.00%[3] - 再生铝合金锭周度社会库存4.02万吨，周涨7.20%；再生铝合金佛山日度库存量17388吨，日涨3.03%[5] - 中国锌锭七地社会库存15.21万吨，周涨3.96%；LME库存5.1万吨，日跌0.39%[9] - SHEF库存周度7773.0吨，周涨2.74%；社会库存9281.0吨，周涨1.31%[11] - SHFE库存26439吨，周跌1.87%；社会库存39470吨，周跌3.43%[12] - 300系社库（锡 + 佛）50.75万吨，周跌4.72%；300系冷轧社库（锡 + 佛）31.07万吨，周跌4.34%[14] - 碳酸锂总库存8月94177吨，月跌3.75%；碳酸锂下游库存8月53440吨，月涨16.46%[19]

行业活动与政策动向 - 中期协联合中国有色金属工业协会、上期所、广期所共同举办"2025有色金属期现货市场产融结合在线研讨会" 涵盖铜、铝/氧化铝、锌、铅、镍、锡、铸造铝合金、黄金白银、多晶硅/工业硅、碳酸锂、铂钯（拟上市）等11期专场活动 [1] - 首期铜专场研讨会于9月8日召开 聚焦全球铜工业现状、产业动态及期货市场助力行业高质量发展议题 [1] - 铝/氧化铝专场于9月10日举行 讨论国内外铝工业概况、期货市场功能发挥及产业链套期保值与风险管理 [1] 铜产业现状与发展趋势 - 全球及中国铜产业需关注产业结构、消费增速、中美博弈和行业规范要求等重点方面 [2] - 中国有色金属行业持续向好 中资企业需发挥技术与产业链优势助力生产经营提质增效 [2] - 2020年以来铜价运行中枢抬升且单边价格波动率上升 供需紧平衡与宏观变量增多加大下游企业原材料成本管控难度 [3] - 建议运用"期货、期权对冲短期风险 现货重构定价"方法帮助企业在复杂市场中实现稳健经营 [3] 铝产业现状与发展趋势 - 全球铝工业涵盖铝土矿、氧化铝及电解铝三环节 中国铝工业优势环节正在重塑 [2] - 绿色低碳发展是大势 构建双循环是基本盘 做大做优消费市场是关键 [2] - 铝加工企业可通过套期保值进行风险管理 期货套保为企业长期经营、稳健经营及持续盈利提供保障 [3] - 现代企业需掌握"期货+现货"双模式以在市场竞争中长期立足 [3] 期货市场交易数据与表现 - 2025年1-6月铜期货市场成交2270万手 成交金额8.79亿元 日均持仓量51.32万手 交割31.74万吨 [4] - 2025年上半年上期所有色金属期货总成交量1.97亿手 成交金额27.8万亿元 日均持仓金额3451亿元 累计交割129万吨 交割金额463亿元 [5] - 铝期权2025年上半年累计成交量773万手 氧化铝期权累计成交量2369万手 整体保持快速增长 [5] 期货市场功能与服务体系 - 铜期货已成为助力实体企业高质量发展的重要工具 上期所将完善交易、结算、交割等机制服务有色金属工业发展 [4] - 上期所加强铜期货品牌建设与服务优化 通过多层次市场培育活动、"企业深耕计划"及"强源助企"产融服务基地提升企业风控能力 [4] - 铸造铝合金期货于2025年6月上市 填补加工环节空白 完善铝产业链上下游风险管理体系 [4] - 铝衍生品帮助氧化铝生产企业、电解铝冶炼厂、铝加工企业及贸易商抵御行业周期性风险 提升经营管理科学性与稳健性 [5] 企业套期保值策略 - 明确目标价格并基于此决定套保数量 灵活调整策略应对市场波动 [6] - 依据价格关系动态调整套保比例 有效管理自产矿冶炼销售业务风险 [6] - 采购与销售两端均利用期货市场套保 锁定成本与售价保障加工销售业务稳定 [6] - 通过期货市场操作确保库存价值不低于期初价格 灵活调整原料作价期降低库存风险 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入9月中国精炼铜产量预估下降，叠加再生铜替代预计减少和需求季节性回升，铜供应相对平衡；海外需求预期改善，但库存仍有进一步累积压力；宏观层面市场对美联储降息已有预期，重点关注其对后续货币政策的态度，若延续偏鸽将提振市场情绪；总体而言，国内铜产量下降和消费季节性改善将为铜价提供较强支撑，若美联储表态偏鸽，铜价有望冲高，若表态中性，铜价冲高幅度预计更弱；本月沪铜主力合约运行区间参考77500 - 82000元/吨，伦铜3M运行区间参考9600 - 10400美元/吨，操作建议回调试多 [9] 各目录总结 月度要点小结 - 供应方面，铜精矿供应维持紧张，国内粗铜供应边际收紧，国内精炼铜产量下滑，预计9月产量降幅扩大 [9] - 需求方面，8月中国精炼铜表观消费预估延续增长，9月基数上抬，表观消费预计下降，海外制造业景气度改善，短期需求预期尚可 [9] - 进出口方面，8月沪铜进口窗口打开，预估进口量增加 [9] - 库存方面，8月上期所、LME、COMEX和保税区库存均增加，预估9月海外仍有一定的累库压力 [9] 期现市场 - 市场回顾：8月铜价震荡抬升，沪铜主力合约上涨1.76%，伦铜3M合约上涨3.11%，全球权益市场共振向上和美国降息预期升温是铜价抬升的主要原因，当期美元指数跌2.16%，离岸人民币升值1.22% [17] - 市场间价差：8月伦敦市场库存增加，现货相对宽松，沪铜走势强于伦铜，进口窗口一度开启，COMEX - LME铜价差维持区间运行 [20] - 库存&基差：截至8月底，三大交易所加上海保税区库存约57.4万吨，较8月初增加5.1万吨，总库存量来到相对中位，但库存结构性问题依然存在，LME铜库存继续小幅增加，8月底接近16万吨，COMEX铜总库存量继续升高，8月增加约1.8万吨；基差方面，LME库存增加推动Cash/3M维持贴水，9月初贴水收窄，中国废料供应偏紧的情况下，基差维持坚挺，9月初基差报180元/吨左右 [23][26] - 基金情绪：截至8月底，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至12%，基金维持温和看多情绪，LME投资基金多头持仓占比下滑，情绪仍偏谨慎，进入9月，市场情绪的影响预计来自美联储货币政策路径、库存变化等 [29] 供需分析 - 供应 - 铜矿：7月智利铜矿产量环比回升但总体仍处偏低水平，秘鲁6月铜矿产量同环比均增加，近期海外铜矿供应仍有一定干扰但扰动边际减弱；8月中国主要港口铜精矿库存反弹，港口现货供应边际宽松，8月铜精矿现货TC先扬后抑，8月底现货TC报至 - 41.5美元/吨，供需关系仍偏紧张，进入9月国内冶炼检修预计增多，TC有望震荡回升 [34][37] - 供应 - 精炼铜：8月以来国内粗铜加工费和进口粗铜加工费震荡下滑，国内再生铜政策调整导致废料产粗铜、阳极铜数量减少，供应边际收紧，国内主流地区冶炼副产品硫酸价格环比下滑但维持相对高位，对冶炼收入形成正向贡献；8月冶炼厂开工率维持高位，国内精炼铜产量仅小幅下滑，进入9月，国内铜冶炼检修较多，叠加废铜产阳极铜数量减少，预计精炼铜产量降幅较大（预估5万吨左右） [40][43] - 供应 - 再生铜：8月国内精废铜价差均值约1070元/吨，环比继续缩窄，废铜替代优势处于偏低水平，当月再生铜制杆企业开工率持续下探，进入9月，再生铜政策将进一步明朗，一旦政策落地，预计将给再生铜企业带来较大压力，如果上游回收企业价格不调整，则再生铜杆将维持低开工 [46] - 需求 - 中国：8月净进口增多的假设下，国内精炼铜表观消费预估139.4万吨，同比增长约3.8%，1 - 8月累计表观消费量约1074.7万吨，同比增9.6%，8月国内官方制造业PMI和财新制造业PMI回升，财新制造业PMI回到荣枯线以上，制造业景气度边际改善；2025年前7个月我国铜材产量增长约9.4%，8月铜材企业开工率小幅回升，预计9月开工率延续抬升；8月中国精铜制杆企业开工率震荡，平均开工率低于去年同期水平，进入9月边际有所改善，当月国内电线电缆企业开工率抬升，预计9月开工率继续抬升；截至7月铜材加电线电缆企业原料库存和成品库存均有所下滑，库存压力不大；7月电力投资额同比转降，光伏新增装机同比降幅较大，相关需求偏弱；8月国内地产成交数据环比改善，而地产后端的家电排产相对偏弱，汽车销售仍相对偏强 [49][52][55] - 需求 - 海外：8月海外主要发达经济体制造业景气度改善，按照ICSG数据，2025年6月全球精炼铜消费量环比回升、同比维持增长，1 - 6月消费量增长约5.1% [68] 宏观分析 - 美国7月就业市场数据偏弱，通胀数据回升，8月下旬美联储主席在杰克逊霍尔央行年会上表态偏鸽，目前市场已经完全计价美联储在本月议息会议上降息25BP，但美联储实际降息幅度和路径仍具有不确定性，其对市场的影响可能更大 [72] - 8月美元指数较为弱势，当前整体仍处于下跌进程中，美国10年期通胀预期震荡，等待进一步选择方向 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约周线震荡偏强，周线涨幅0.92%，振幅1.56%，收盘报价80140元/吨 [6] - 国际上美国8月制造业数据有升有降，国内8月制造业和非制造业PMI环比上升，基本面矿端原料报价坚挺支撑铜价，沪铜基本面处于供给小降、需求暂弱阶段，产业预期向好 [6] - 建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [7] 周度要点小结 - 行情回顾：沪铜主力合约周线震荡偏强，涨跌幅+0.92%，振幅1.56%，收盘报价80140元/吨 [6] - 后市展望：国际美国制造业数据有升有降，国内8月制造业和非制造业PMI环比上升，矿端原料支撑铜价，供给上国内精铜产量或降，需求短期受铜价压制，长期旺季拉动预期仍在，库存因需求放缓积累 [6] - 策略建议：轻仓震荡交易，控制节奏及风险 [7] 期现市场情况 - 合约情况：9月5日，沪铜主力合约基差-90元/吨，环比降70元/吨，报价80140元/吨，环比增730元/吨，持仓量187152手，环比增13326手，隔月跨期报价50元/吨，环比增10元/吨 [12][15] - 现货情况：9月5日，1电解铜现货均价80050元/吨，周环比减110元/吨 [15] - 溢价及持仓：上海电解铜CIF均溢价59美元/吨，环比降0美元/吨，沪铜前20名净持仓净空-850手，较上周增11386手 [24] - 期权情况：9月5日，沪铜主力平值期权合约短期隐含波动率回落至历史波动率50分位以下，期权持仓量沽购比0.72，环比-0.0766 [29] 上游情况 - 报价及加工费：国内主要矿区（江西）铜精矿报价70440元/吨，环比增780元/吨，南方粗铜加工费报价700元/吨，环比+0元/吨 [30] - 进口及价差：7月铜矿及精矿当月进口量256.01万吨，较6月增21.05万吨，增幅8.96%，同比增18.41%，精废铜价差（含税）1529.89元/吨，环比增8.06元/吨 [36] - 产量及库存：6月铜矿精矿全球产量当月值1916千吨，较5月减81千吨，降幅4.06%，产能利用率79%，较5月减0.9%，国内七港口铜精矿库存55万吨，环比增7.7万吨 [41] 产业情况 - 精炼铜产量：7月国内精炼铜当月产量127万吨，较6月减3.2万吨，降幅2.46%，同比增15.14%，6月全球精炼铜当月产量2431千吨，较5月增45千吨，增幅1.89%，产能利用率83.5%，较5月增3.7% [46] - 精炼铜进口：7月精炼铜当月进口量335969.236吨，较6月减1073.33吨，降幅0.32%，同比增12.05%，本周进口盈亏额655.7元/吨，环比增650.4元/吨 [51][52] - 社会库存：本周LME总库存环比减525吨，COMEX总库环比增24901吨，SHFE仓单环比减2485吨，社会库存总计14.81万吨，环比增0.77万吨 [55] 下游及应用 - 铜材情况：7月铜材当月产量216.94万吨，较6月减4.51万吨，降幅2.04%，进口量480000吨，较6月增20000吨，增幅4.35%，同比增9.09% [59] - 应用端情况：7月电源、电网投资完成累计额同比3.4%、12.5%，洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比2.4%、1.5%、5%、2.9%、 -6.5%，房地产开发投资完成累计额53580亿元，同比-12%，环比14.84%，集成电路累计产量29460000万块，同比10.4%，环比23.02% [65][72] 整体情况 - 全球供需：6月ICSG显示全球精炼铜供给偏多，当月值36千吨，WBMS统计全球供需平衡累计值4.65万吨 [77]

董事会决议 - 公司十届二十四次董事会会议于2025年9月4日召开 全体8名董事出席（4名现场、4名通讯）并一致通过《关于提前赎回"铜陵定02"的议案》[1] - 会议豁免通知时间要求 符合《公司法》及《公司章程》规定 监事会及高管列席[1] 赎回执行安排 - 提前赎回债券代码124024的"铜陵定02"可转换公司债券[1][2] - 国泰海通证券出具专项核查意见 安徽承义律师事务所提供法律意见书 文件均披露于巨潮资讯网[2] 关联金融产品表现 - 黄金股ETF（代码159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 近五日涨幅16.06%[4] - ETF最新份额3.9亿份 较前期增加4700万份 主力资金净流出1546.7万元[4] - 当前市盈率23.26倍 估值分位处于47.22%水平[4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上8月海外美联储降息预期升温，9月降息基本确定，市场预期今年两次降息，特朗普干预使市场对美联储独立性存疑致美元指数下行，后续关注降息幅度，美方暂停对华24%对等关税90天，国内8月PMI回升经济景气度好转 [2][55] - 供给端7月我国进口铜矿砂及精矿环比大增，精矿港口库存回升，冶炼厂加工费近两期下降，硫酸价格至高位，9月冶炼厂检修开启，预计9月国内电解铜产量环比降，铜关税落地进口铜回流，国内产量下半年或降，进口铜影响定价 [3][55] - 需求端截至2025年7月铜表观消费量为137.45万吨，虽处淡季但电网投资和新能源汽车拉动需求，下游电器金九银十或转好，但美关税政策使家电外需走弱，国补以旧换新前置内需 [4][56] - 投资策略综合来看，海外交易降息预期及独立性问题使美元指数下跌支撑有色金属行情，9月后铜产量或降、进口铜或增，国内铜库存低位，供给偏紧，需求将入旺季，虽下半年需求同比弱势但下游有改善趋势，预计铜价震荡偏强 [4][56] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 未提及 宏观经济环境 - 美国7月PCE物价指数年率涨2.6%与上月持平，核心PCE价格指数同比涨2.9%高于6月，7月新增非农就业初值7.3万人低于预期，失业率4.2%环比升0.1个百分点与1月持平 [5] - 美联储人事变动引发降息预期升温，9月降息确定但独立性存疑 [5] - 国内8月制造业PMI为49.4%上升0.1个百分点，非制造业商务活动指数为50.3%上升0.2个百分点，综合PMI产出指数为50.5%上升0.3个百分点，非制造业和综合PMI继续扩张 [7] - 商务部将发放促进服务出口政策，前七个月社会融资规模增量累计23.99万亿元同比多5.12万亿，7月末M2同比增8.8%，M1增5.6%，人民币贷款余额增6.9% [7] 铜供给数据 - 2025年上半年全球铜矿产量增2.7%，精矿产量增2.8%，再生精炼产量增2.3%，精炼铜使用量增4.8%，中国表观需求增7.5%，精炼铜净进口量降2.6% [13] - 截至8月29日中国16港口进口铜精矿库存55万吨较上月增7.7万吨，7月我国进口铜矿砂及精矿约256万吨环比大增，自由港印尼公司预计下月出口量大幅增长 [16] - 截至8月29日我国现货粗炼费-41.25美元/干吨，RC费用-4.12美分/磅，前期加工费回升后近两期下降，6月Antofagasta与中国冶炼厂谈判结果为0 [19] - 硫酸价格至高位，9月冶炼厂检修开启，8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨，1-8月累计产量增97.88万吨，9月5家冶炼厂检修涉及粗炼产能100万吨，预计9月产量环比降5.25万吨 [19] - 2025年1-7月进口总量222.23万吨同比降0.04%，7月进口量33.6万吨同比增12.07%，铜关税落地进口铜回流影响定价 [20] - 8月精废价差走扩但在合理价差下，下游铜厂采购意愿低，废铜价格承压，部分企业9月减产预期但产量暂未变，7月废铜进口19.00万吨同比偏低但处高位，预计进口量或收窄 [24] 铜需求尚显韧性 - 截至2025年7月铜表观消费量137.45万吨，虽处淡季但电网投资和新能源汽车拉动需求，下游电器金九银十或转好 [30] - 精铜杆企业开工负荷回落至6成，铜管开工夏季下调，终端排产不足，预计9月终端电器产量回升带动铜管开工，铜箔开工因新能源市场改善，铜材整体开工率61.6%临近旺季或回升 [33] - 1-6月电网工程投资2911亿元同比增14.6%，电源工程投资3635亿元同比增5.9%，太阳能和风电同比增98.8%和107%，电网工程支撑铜价 [38] - 1-7月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积均下降，一二线城市政策优化但短期仍拖累铜需求 [40] - 7月新能源汽车产销同比分别增26.3%和27.4%，1-7月同比分别增39.2%和38.5%，9月进入旺季叠加政策有望拉动消费支撑铜价 [43] - 7月空调产量同比增1.5%，1-7月累计增5.1%，金九银十需求或上调，1-7月冰箱产量累计涨5.0%，冷柜产量累计跌-1.3%，金九银十冰箱产量回升规模预计强于空调，但美关税和国内政策使下半年外需和内需走弱 [45] 库存低位支撑行情 - 截至2025年9月2日LME铜库存15.88万吨环比上月+12.01%，同比去年-50.48%，COMEX铜库存24.10万吨环比上月+8.24%，同比去年+600%，全球铜库存增加是关税落地后释放，目前LME铜库存回升至同期偏中位，全球显性库存偏低支撑铜价 [48] - 截至9月3日上期所电解铜库存1.95万吨环比上月+4%，同比-84.18%，关税落地未大幅累库，预计旺季维持低位震荡，上海保税区库存累库后上周去化，进口比价回升部分货源清关流入国内 [51]