山东省铜产业行动计划核心目标 - 力争到2027年，铜产业总产值突破2000亿元 [1] - 将山东省打造成具备全球竞争力的铜冶炼基地、国内领先的高端铜材新材料研发创新策源地和铜材应用示范高地 [1] 产业发展与规模效益 - 铜产业规模效益稳步增长，总产值目标为2000亿元 [1] 技术创新与装备实力 - 技术创新和装备实力持续增强，突破一批开发利用关键工艺和高端材料 [1] - 电解铜核心装置关键参数、运行效率稳居国内第一梯队 [1] - 铜冶炼综合能耗、伴生金属综合回收率等处于行业领先水平 [1] 产业链与供应链 - 产业链供应链韧性和安全水平进一步提升 [1]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性 [8] 报告的核心观点 - 目前铜价突破9万关口后下游消费较差，产业链内观望情绪重，议息会议及交割日后铜价可能小幅回落，操作上暂时观望 [8] 各目录总结 期货行情 - 2025年12月10日，沪铜主力合约开于91400元/吨，收于91850元/吨，较前一交易日收盘涨0.83%；夜盘开于92250元/吨，收于91770元/吨，较昨日午后收盘跌0.09% [1] 现货情况 - 昨SMM 1电解铜现货报价区间贴水40元/吨至升水100元/吨，均价升水30元/吨，较前日跌65元/吨，铜价运行于91510 - 91890元/吨；早盘沪铜主力上行，跨月价差为C80 - C40元/吨，当月进口亏损缩窄至约1000元/吨；因临近交割、贸易长单结束和企业年度结算，持货商集中出货，现货升水快速下行，日内成交多为贴水报价，低价货源有限，贴水收窄至40元/吨左右；预计今日现货交易继续承压，升水或维持小幅贴水状态 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，这是年内第三次降息；会议声明指出经济温和扩张，就业增长放缓、失业率小幅上升，通胀仍处高位；自12月12日起启动每月约400亿美元短期国债购买计划；鲍威尔称通胀仍偏高，但非关税驱动的核心通胀已显著改善，若无新关税，商品通胀预计2026年第一季度见顶，利率处于中性区间上端，政策正从限制性向中性过渡，短期国债购买规模未来数月维持高位，预计2026年4月15日前完成；特朗普批评降息幅度太小 [3] 矿端 - 12月10日，Aterian与Lithosquare签署约束性合资协议，将在8个铜矿项目启动AI驱动勘探计划；Lithosquare将投资140万欧元，勘探成功可增持至2% NSR及最多49.9%股权；双方通过技术 + 资产组合加速价值创造 [4] 冶炼及进口 - 目前“反向开票”的资源回收企业达1.48万户，今年以来“反向开票”金额近9000亿元；税务部门落实相关政策减轻办税负担；2025年前10个月，国内报废汽车回收量同比超50%，规范拆解家电产出约190万吨再生资源，接近2024年全年产出量 [5] 消费 - 2025年11月国内铜管产量为13.83万吨，较10月环比增加1.65万吨，涨幅13.55%，11月综合产能利用率为59.69%，环比上涨7.12%；不同产能企业产能利用率均有上涨；11月家用空调产量环比增长，得益于生产周期延长和市场需求支撑 [6][7] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化1125.00吨至164975吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 600吨至28931吨，12月10日国内市场电解铜现货库存16.03万吨，较此前一周变化0.14万吨 [7] 策略 - 铜操作上暂时观望；套利暂缓；期权为short put @ 74,000元/吨 [8]

机器人产业链 - 近期机器人产业链公司扎堆赴港上市，多家公司已多次递表港交所[1] - 多数拟赴港上市的机器人公司业绩整体欠佳，且普遍认为行业竞争激烈并有加剧趋势[1] - 今年以来已有三花智控、均胜电子、极智嘉-W、云迹等多家产业链公司成功登陆港股[1] - 港股不会奖励所有“机器人+”概念股，能将技术专利数、毛利率和现金流同时做好的公司有望实现跨越式发展[1] - 2025年北交所市场机构调研热情提升，机器人成为机构关注的“三新”公司之一[7] 铜市场与价格 - 受全球铜供应短缺担忧加剧影响，国际铜价持续攀升并刷新历史纪录[2] - 12月9日，LME铜、沪铜主力合约下跌，A股铜产业指数当日跌2.41%[2] - 机构认为，在新能源、电网建设等下游需求强劲及供应端扰动下，铜价中长期有望维持高位运行[2] AI眼镜与智能体市场 - AI眼镜市场正从概念探索快速迈向产品化、生态化竞争新阶段，科技巨头、车企与新锐创企密集入局[3] - 11月24日以来，万得AI眼镜主题指数上涨9.81%，12个交易日内有10日上涨[3] - 互联网巨头、手机厂商、AR创业公司三类玩家纷纷入局，产品向大众消费市场渗透[3] - AI智能体概念股年内平均涨幅超过25%，初灵信息股价翻倍，协创数据、慧博云通、奥比中光-UW等涨幅超50%[9] - 截至12月8日，84只智能体概念股融资余额合计近718亿元，较去年末增加近45%，瑞芯微、亚信安全、美格智能等个股融资余额增幅超100%[9] - AI眼镜是2025年北交所机构调研关注的“三新”领域之一[7] 行业景气度与订单 - 11月以来，近200家A股上市公司明确表示“订单饱满”或“行业景气”[4] - 机械设备、电子、电力设备三大行业成为高景气集中地，海洋装备、船舶制造等传统重工业也提供“确定性”[4] - 新一轮产业高景气周期下，部分上市公司订单产能排期已至2027年甚至2029年[4] - 锂电产业链中游材料企业披露的“长协订单”预计总金额“扶摇直上”，呈现订单规模更大、绑定更深、机制更市场化等新特征[6] 新能源汽车市场 - 明年起，新能源汽车购置税从全额免征调整为减半征收，每辆最高减税额从3万元调整为1.5万元[5] - 政策调整实施前，市场正迎来年底消费冲刺潮，多地车企推出购置税兜底政策，线下4S店客流与订单量双双走高[5] - 购置税政策切换前短期会形成“末班车效应”，长期看市场将从政策驱动转向价值驱动，竞争聚焦于技术、成本与服务[5] 资本市场动态 - 2025年北交所市场机构调研热情大提升，272家北交所公司接受各类机构调研，覆盖比例超95%[7] - 调研主体从基金、券商扩大到社保基金、知名私募、产业资本及外资机构，一致魔芋以21次调研成为“明星标的”[7] - 低空经济、6G、量子科技与机器人、AI眼镜同为北交所机构调研关注的“三新”领域[7] - 商业不动产REITs开闸在即，将盘活百万亿级别存量不动产，许多持有优质商业资产的企业正积极备战[8] - 中国基础设施REITs市场已成立78只产品，发行规模超2000亿元[8] - 今年以来截至12月9日，共有768家上市公司发布重要股东增持计划[10] - 年内A股上市公司参与设立产业并购基金达336只，预计募集规模上限合计达2790亿元[11] 基金市场 - 12月9日，易方达、华夏、南方等多家公募提示旗下跨境ETF二级市场交易价格溢价风险[12] - 12月9日，南方标普500ETF收盘价1.804元，相对于基金份额参考净值1.7445元溢价幅度达3.41%[12] - 同日，博时标普500ETF、国泰标普500ETF、华夏标普500ETF溢价率分别为5.58%、4.87%和2.92%[12] - 12月以来，已有14家公募机构累计发布超200份跨境ETF溢价风险提示公告[12]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 沪铜主力合约震荡回落，持仓量减少，现货升水，基差走强 [2] - 基本面原料端，铜精矿加工费指数再度回落，市场对铜矿供给偏紧担忧加剧 [2] - 供给方面，国内精炼铜供给量保持增长态势 [2] - 需求方面，短期高价铜压制下游采买情绪，下游多刚需补货 [2] - 消费方面，年末车企销量冲刺和电力系统赶工为沪铜消费提供需求韧性，社会库存小幅去化 [2] - 期权方面，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60分钟MACD双线位于0轴上方，绿柱走扩 [2] - 建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价91,090元/吨，环比降1880元/吨；LME3个月铜收盘价11,491.5美元/吨，环比降144美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差 -80元/吨，环比降20元/吨；主力合约持仓量210,572手，环比降19,473手 [2] - 期货前20名持仓 -44,609手，环比降10,180手；LME铜库存164,550吨，环比增2000吨 [2] - 上期所库存阴极铜88,905吨，环比降9025吨；LME铜注销仓单63,175吨，环比降675吨 [2] - 上期所仓单阴极铜29,531吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价92,215元/吨，环比降85元/吨；长江有色市场1铜现货价92,270元/吨，环比增95元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）46美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价41美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差1,125元/吨，环比增1795元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）8.19美元/吨，环比降14.86美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿245.15万吨，环比降13.56万吨；国铜冶炼厂粗炼费 -42.86美元/千吨，环比降0.11美元/千吨 [2] - 铜精矿江西价82,470元/金属吨，环比增730元/金属吨；铜精矿云南价83,170元/金属吨，环比增730元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费1,300元/吨，环比持平；粗铜北方加工费900元/吨，环比持平 [2] - 精炼铜产量120.40万吨，环比降6.20万吨；未锻轧铜及铜材进口量427,000吨，环比降13,000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比增0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价62,940元/吨，环比增500元/吨 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价870元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海价76,750元/吨，环比增300元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.40万吨，环比降22.80万吨；电网基本建设投资完成额累计值4,824.34亿元，环比增446.27亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值73,562.70亿元，环比增5,856.99亿元；集成电路当月产量4,177,000万块，环比降194,236.10万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率16.02%，环比增2.47%；40日历史波动率16.50%，环比增0.80% [2] - 当月平值IV隐含波动率20.58%，环比降0.0182%；平值期权购沽比1.23，环比增0.0791 [2] 行业消息 - 中央政治局召开会议，强调2026年经济工作稳中求进、提质增效，实施积极财政政策和适度宽松货币政策 [2] - 2025年1 - 10月中国汽车出口646万辆，同比增速22%；10月出口82.1万辆，同比增40%，环比增9% [2] - 2025年10月中国新能源汽车出口32.8万辆，同比增65%；1 - 10月出口265万辆，同比增54% [2] - 美联储12月9 - 10日举行议息会议，市场认为可能降息25个基点 [2] - 2025年前11个月我国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增3.6%；11月进出口总值3.9万亿元，增长4.1% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前Comex溢价持续存在，沪伦两地库存持续维持相对偏低水平，叠加美联储降息在即，铜价或仍维持震荡偏强格局，操作上暂时建议可在91,500元/吨至92,000元/吨间逢低买入套保，套利暂缓，期权建议short put [7] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 期货行情：2025年12月8日，沪铜主力合约开于92520元/吨，收于92970元/吨，较前一交易日收盘涨0.20%；昨日夜盘开于92820元/吨，收于92400元/吨，较昨日午后收盘下跌0.61% [1] - 现货情况：昨日SMM 1电解铜现货对当月2512合约均价升水130元/吨，较上一交易日下降40；SMM1电解铜价格92040 - 92560元/吨；沪铜当月进口亏损1400元/吨；日内采购情绪走低，销售情绪抬升，现货升水走跌；预计现货成交仍在平水以上，但升水将承压 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘：美联储12月议息会议在即，市场普遍认为其很可能再次降息25个基点；美国劳工统计局因政府停摆延迟收集10月PPI数据，计划在2026年1月14日发布的2025年11月PPI新闻稿中一并公布 [3] - 矿端：Askari Metals成功募集115万美元新资金，用于推进埃塞俄比亚和纳米比亚的矿产勘探项目；2025年11月中国铜矿砂及其精矿进口量为252.6万吨，1 - 11月累计进口量为2761.4万吨，同比增长8.0% [4] - 冶炼及进口：2025年11月中国未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，1 - 11月累计进口量为488.3万吨，同比下降4.7%；上周伦铜库存先升后降，最新为162,550吨；12月5日当周，沪铜库存下滑9.22%至88,905吨，国际铜库存减少573吨至11,504吨；纽铜库存继续累积，最新为436,853吨 [5] - 消费：国网12月招标量环比缩减20%，线缆企业新签招标价传导系数仅0.6，部分企业改用铝缆替代，替代比例升至8%；空调内销排产计划下调6%，美的、格力12月铜材采购量环比降12%；冰箱、微波炉铜带需求保持小幅增长；新能源车用铜量继续提升，11月产量同比增35%，但高压线束企业申请价格联动机制；摩根士丹利预测2026年数据中心铜需求47.5万吨，年增30%，但高铜价使部分项目推迟招标 [5][6] - 库存与仓单：LME仓单较前一交易日减少275吨至164550吨，SHFE仓单较前一交易日减少980吨至29956吨；12月8日国内市场电解铜现货库16.03万吨，较此前一周增加0.14万吨 [6] 策略 - 总体操作：建议在91,500元/吨至92,000元/吨间逢低买入套保 [7] - 套利：暂缓 [7] - 期权：short put [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025 年铜价在宏观、基本面共同推动下屡攀新高，宏观上中美贸易摩擦缓和、美联储降息区间延续释放利好提振铜价；基本面方面，2026 年铜矿供应紧张预计加剧，长期来看新能源、电力、AI 数据中心建设需求稳定增加，预计铜价上涨动能仍强，但由于高铜价对下游需求的压制，铜价或呈现阶段性走高后震荡回调的运行格局 [5][82] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025 年铜价在海外降息和铜矿紧缺影响下整体上涨，一季度在特朗普关税政策反复和美联储鹰派表态下涨幅受限，呈现高位震荡格局，后因炼厂事故和冶炼企业减产支撑铜价维持强势；二季度受特朗普对等关税政策影响大幅下跌，后因铜基本面支撑和关税政策缓和预期升温而回调；三季度整体偏强运行，受中美贸易摩擦缓和、美联储降息预期升温等因素影响；四季度屡创新高，受中美元首会谈、贸易磋商达成协议、美联储降息等因素推动 [9][11][14] 宏观分析 海外 - 2025 年全球经济增长态势放缓，美国经济增速预计放缓，面临增长放缓和通胀顽固的双重挑战，美国制造业持续低迷，服务业保持扩张，通胀温和增长符合预期，就业市场明显降温，美联储进入降息周期，长期来看美元将走弱利好铜价，但需关注 2026 年美联储降息节奏以及潜在的美国精铜关税加征落地影响 [15][17][78] 国内 - 2025 年社融增速有所放缓，国内价格水平温和改善，虽受海外环境及内需影响，国内经济增长仍保持稳健，年内逆周期政策接续，2026 年作为“十五五”开局之年，政策定调预计更加积极主动，货币政策降准降息仍有空间，财政政策或更加积极 [26][30][35] 供需基本面分析 供给端 - 铜矿：2025 年全球铜矿事故扰动频发，铜精矿紧缺影响持续，加工费 TC 持续处于历史低位，国内铜精矿进口增加，港口库存略有下降，预计 2026 年铜精矿 TC 长协谈判难言乐观，铜矿供应紧张预计加剧 [36][38][79] - 电解铜：部分大型矿企铜产量目标下调，全球铜精矿短缺将导致 2026 年出现 15 万吨供应缺口，国内精炼铜供应稳定增长，但下半年产量环比出现收缩，2026 年国内铜产业反内卷预期下精铜产量或将收缩 [40][42][80] - 再生铜：废铜回收和再生铜利用受到国家层面政策支持，对铜精矿短缺形成补充，国内再生铜原料进口需求预计仍将稳步释放，但再生铜制杆开工率整体处于历年低位 [45][47][48] - 进出口：我国是电解铜的净进口大国，2025 年沪铜进口盈亏长时间维持负值，进口盈利窗口基本关闭，海外精铜明显紧缺，国内精炼铜进口同比环比均下降，出口同比增加，预计中国对电解铜的出口管制可能会更加趋于严格 [49][51][53] 需求端 - 风电光伏及电力投资：“十五五”规划建议提出加快建设新型能源体系，新能源装机占比持续提升，电网投资规模创新高，大幅带动铜需求，预计“十五五”期间全球及中国新能源新增装机规模将再创新高 [55][56][57] - 房地产：目前房地产仍处磨底阶段，对铜下游需求形成拖累，十五五规划建议提出推动房地产高质量发展，2026 年地产仍需后续政策持续发力 [59][60][63] - 汽车：受政策利好持续支持，新能源汽车产销维持高增，但 2026 年新能源汽车关税影响或将持续，购置税减半政策下的产销增长有所承压，国内新能源汽车产销预计仍将维持高位 [64][67][68] - 家电：两新政策持续发力，家电产销增长保持稳定，2026 年提振消费政策将持续加码，家电产销增速预计保持稳定增长 [69][70][72] 库存与供需平衡 - 2025 年 3 月以来国内铜库存持续去化，下半年铜价高位铜库存小幅累库，全球主要交易所铜库存下半年持续走高，全球精炼铜产量继续增长，但增速逐年放缓，海外铜存在区域紧缺和供需错配 [73][74][76] 2026 年展望 - 宏观方面中美贸易摩擦缓和释放利好，美联储降息区间延续提振铜价，但需关注 2026 年美联储降息节奏以及潜在的美国精铜关税加征落地影响；基本面方面，2026 年铜矿供应紧张预计加剧，长期来看新能源、电力、AI 数据中心建设需求稳定增加，预计铜价上涨动能仍强，但由于高铜价对下游需求的压制，铜价或呈现阶段性走高后震荡回调的运行格局 [78][81][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场风险偏好向好，有色板块明显走高，各品种受宏观、供需等多因素影响呈现不同走势和投资机会 [2] - 铜价近期突破新高，但短期或面临调整压力；锌价预计维持高位震荡；镍和不锈钢预计震荡修复或反弹 [10][90][193] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格监测 - 各有色金属价格有不同表现，如沪铜涨6.12%、沪铝涨3.40%、沪锌涨3.92%等，美元指数、工业硅等有不同程度涨跌 [7] 铜（CU） - 宏观因素中性，强化美联储宽松预期，全球经济增速预测与9月一致 [10] - 原料端利多，铜矿加工费下滑、库存回升，协会呼吁削减产能利用率 [10] - 冶炼端中性，冶炼厂亏损缩窄、盈利提高，关注长协谈判 [10] - 需求端利空，铜价拉升压制下游需求，精炼铜杆开工率下滑 [10] - 持仓中性，市场参与度升温，沪铜持仓回升，近月持仓虚实比低 [10] - 库存中性，美铜累库、国内铜下滑，全球显性库存稳定 [10] - 投资观点震荡调整，谨防市场操作，铜价短期或调整 [10] - 交易策略为单边逢低做多、套利沪铜正套 [10] 锌（ZN） - 宏观因素偏多，降息预期升温，有色板块走强，关注12月降息会议 [90] - 原料端偏多，国产和进口加工费下调，11月进口预计环比回升 [90] - 冶炼端中性偏多，10月精炼锌进出口有变化，12月炼厂减产规模扩大 [90] - 需求端偏空，淡季下游消费一般，镀锌开工弱于往年 [90] - 库存中性，社库去化，LME锌库存累增但绝对库存低 [90] - 投资观点震荡，锌价预计高位震荡 [90] - 交易策略为单边观望、套利内外反套 [90] 镍·不锈钢（NI·SS） - 宏观因素中性偏多，美国数据及特朗普表态使市场对美联储鸽派预期回升 [193] - 原料端中性，印尼限制审批，镍矿升水坚挺，菲律宾雨季进口回落，港口库存去化 [193] - 冶炼端中性偏多，年底纯镍减产，印尼中间品排产恢复，不锈钢价格反弹 [193] - 需求端中性，不锈钢库存去化但下游需求弱，新能源产销高位但前驱体排产下行 [193] - 库存中性偏空，纯镍库存内增外减 [193] - 投资观点震荡修复或反弹，关注宏观、印尼政策及持仓变化 [193][194] - 交易策略为单边短线低多或短线，套利无或远月正套 [193][194]

资讯要闻 - 11月制造业采购经理指数为49.2%，较上月上升0.2个百分点，非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点，显示经济景气水平总体平稳 [1][4] - 证监会主席吴清发表署名文章，指出资本市场正处在向高质量发展快速转变的关键阶段，将开启以提高制度包容性、适应性为核心的全方位、深层次、系统性变革 [1][8] 宏观经济数据 - 11月制造业PMI升至49.2%，生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，较上月上升0.3和0.4个百分点，产需两端有所改善 [6] - 小型企业PMI为49.1%，较上月大幅上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升 [6] - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，保持扩张态势 [6] - 美国11月ADP私营部门就业岗位意外减少3.2万人，远低于市场预期的增加1万个，为自2023年3月以来的最低水平，市场对美联储12月降息25个基点的概率预期接近90% [7][32] 资本市场政策 - 证监会明确了“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的六方面重点任务举措 [9] - 任务包括：积极发展股权、债券等直接融资，深化科创板、创业板改革，发展科创债券、绿色债券等 [9] - 推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司，支持上市公司发展新质生产力，强化现金分红、回购注销以回报投资者 [10] - 营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境，推动中长期资金提高投资A股规模和比例，大力发展权益类公募基金 [11] - 着力提升资本市场监管的科学性、有效性，运用大数据、人工智能等手段打击财务造假、欺诈发行等违法行为 [11] - 稳步扩大资本市场高水平制度型开放，完善合格境外投资者制度，加快建设世界一流交易所和投资银行 [12] - 共同营造规范、包容、有活力的资本市场生态，加强法治建设与投资者保护 [12] 市场表现概览 - 本周国内主要指数表现分化，创业板指涨幅最大为1.86%，上证指数、深证成指、沪深300周涨幅分别为0.37%、1.26%、1.28% [2][14][40] - 申万一级行业中，有色金属涨幅最大为5.35%，通信、国防军工、机械设备、非银金融涨幅分别为3.69%、2.82%、2.77%、2.27% [2][17][42] - 部分热点板块表现突出，如两岸融合概念周涨幅达12.14%，工业金属涨9.19%，商业航天涨6.30%，卫星互联网涨6.27% [21][47] - 部分板块回调，如钾电电解液概念周跌幅达8.50%，锂矿跌6.37%，拼多多合作商概念跌6.42% [21][47] 行业与公司投资观点 - 科技行业：发展新质生产力是政策重要指引，流动性宽松背景下，科创与创新类公司有望获得超额收益，建议关注人工智能、半导体芯片、机器人、低空经济、深海科技等领域 [3][21] - 有色金属行业：1) 铜：供需格局持续偏紧，全球第二大铜矿印尼Grasberg遭遇不可抗力停产，叠加AI算力设施与新能源汽车需求强劲，铜价有望延续上行趋势，高盛报告指出到2030年电网及AI基建将贡献全球铜需求增长的60% [3][13][39]；2) 能源金属：锂、钴、镍等金属在电池与储能需求推动下，中长期景气度值得关注 [3]；3) 黄金：在全球避险情绪与流动性宽松背景下，上涨格局有望延续 [3] - 非银金融行业：券商受益于慢牛格局，保险长期资产端将受益于资本回报见底回升 [3][21] - 电力设备行业：AI驱动电力需求未来大幅增长，电力设备受益，数据中心与新能源驱动储能需求提升 [3] - 机械行业：海外降息后制造业活动修复与投资加速，建议关注工程机械、重卡等 [3] - 内需消费：以提振消费为重点扩大国内有效需求，居民消费能力有望释放 [3] - 红利资产：因其稳定的高股息和低估值属性，在低利率环境下对风险偏好较低的资金有吸引力 [3]

核心观点 - 国内经济景气总体平稳，11月制造业PMI小幅回升至49.2%，产需两端改善，高技术制造业持续扩张，小型企业景气显著回升 [4][9] - 政策端聚焦新型城镇化与资本市场改革，旨在释放内需潜力、提升制度包容性并吸引长期资金，为经济和市场提供支撑 [4][10][13] - 国际方面，美国ADP就业数据不及预期，市场对美联储12月降息预期升温，或改善全球流动性环境 [4][13] - 市场呈现结构性行情，有色金属、科技等板块表现突出，投资建议围绕科技、有色金属、电力设备、内需等七大方向展开 [4][6][28] 资讯要闻及点评 - **11月制造业PMI小幅回升**：11月份制造业采购经理指数为49.2%，比上月上升0.2个百分点，非制造业商务活动指数为49.5%，综合PMI产出指数为49.7%，经济景气水平总体平稳 [5][7] - **产需两端改善**：生产指数升至临界点50.0%，新订单指数为49.2%，分别比上月上升0.3和0.4个百分点，农副食品加工、有色金属冶炼等行业产需两端较为活跃 [9] - **小型企业景气显著回升**：小型企业PMI为49.1%，比上月大幅上升2.0个百分点，为近6个月高点，大型企业PMI则下降0.6个百分点至49.3% [9] - **高技术制造业保持扩张**：高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，市场预期稳中有升，生产经营活动预期指数为53.1% [9] - **国务院专题学习新型城镇化**：12月3日，国务院以“深入推进以人为本的新型城镇化”为主题进行专题学习，强调要释放城乡融合发展的巨大内需潜力，为经济社会发展提供强劲动力 [5][10] - 新型城镇化是扩大内需、促进产业升级、做强国内大循环的重要载体，“十五五”时期发展空间仍然很大 [10] - 城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展进入存量提质增效阶段，需因地制宜优化“人、产、城”布局，深入实施城市更新行动 [11][13] - **美国ADP就业数据不及预期**：11月美国私营部门就业岗位意外减少3.2万人，远低于市场预期的增加1万人，为2023年3月以来最低水平 [13] - 数据引发市场对美联储货币政策重新定价，据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率接近90% [13] - **证监会明确资本市场改革方向**：12月5日，证监会主席吴清发文指出，提高资本市场制度包容性、适应性是全方位、深层次的系统性变革 [5][13] - **六方面重点任务**：包括积极发展股权债券直接融资、培育高质量上市公司、营造“长钱长投”环境、提升监管科学性、扩大制度型开放、共同营造良好市场生态 [14][15][16][17] 市场概览 - **主要指数表现分化**：过去一周，创业板指涨幅最大为1.86%，上证指数涨0.37%，深证成指涨1.26%，沪深300涨1.28%，科创50微跌0.08% [19][56] - **行业板块涨跌**：申万一级行业中，有色金属涨幅最大达5.35%，通信涨3.69%，国防军工涨2.82%，机械设备涨2.77%，非银金融涨2.27% [4][20] - **热点板块表现**：本周涨幅居前的热点板块包括两岸融合（涨12.14%）、工业金属（涨9.19%）、商业航天（涨6.30%）、卫星互联网（涨6.27%）；跌幅较大的有锂电电解液（跌8.50%）、锂矿（跌6.37%）、拼多多合作商（跌6.42%） [28] 投资建议 - **科技**：发展新质生产力是重要政策指引，流动性宽松背景下，科创与创新类公司有望获得超额收益，关注人工智能、半导体芯片、机器人、低空经济、深海科技等领域 [6][28] - **有色金属**： - **铜**：供需格局持续偏紧，全球第二大铜矿印尼Grasberg停产加剧供给侧收缩，AI算力及新能源需求强劲，高盛报告称到2030年电网及AI基建将贡献全球铜需求增长的60%，铜价有望延续上行 [6][18][55] - **能源金属**：锂、钴、镍等金属在电池与储能需求推动下，中长期景气度值得关注 [6][29] - **黄金**：在全球避险情绪与流动性宽松背景下，上涨格局有望延续 [6][29] - **电力设备**：AI驱动电力需求未来将大幅增长，电力设备受益，数据中心和新能源发展驱动储能需求提升 [6][29] - **机械**：海外降息后制造业活动修复与投资加速，建议关注工程机械、重卡等 [6][29] - **内需**：以提振消费为重点扩大国内有效需求，居民消费能力有望释放 [6][30] - **红利资产**：因其稳定的高股息和低估值属性，在低利率环境下对风险偏好较低的资金有吸引力 [6][30]

文章核心观点 - 瑞士大宗商品交易商Mercuria计划从LME亚洲仓库提取超4万吨铜，此举加剧了市场对全球铜供应短缺的担忧，可能进一步推动铜价创历史新高 [1] - 铜价近期屡创新高，主要受供应中断、需求增长及美国关税预期引发的全球供应重组等多重因素驱动 [2][4] - 市场对铜价前景存在分歧，高盛认为当前涨势基于未来预期而非当前基本面，而Mercuria等机构则坚持看涨，警告可能出现“无铜可用”的局面 [5][6] 铜市场近期动态与价格表现 - Mercuria计划从LME位于韩国和中国台湾的亚洲仓库提取超过4万吨铜，按近期价格计算价值约4.6亿美元 [1] - 本周三LME亚洲仓库的注销仓单达到50725吨，创2013年以来新高 [1] - 本周三LME期铜收涨342美元，涨幅近3.08%，收报11488美元/吨，盘中一度触及11540美元的历史高点，为最近四个交易日内第三日创收盘最高纪录 [1] - 周四伦铜小幅回落，收跌38美元，报11450美元/吨，年内累计涨幅仍保持在30%左右 [1] - LME期锡本周三收涨1740美元，涨幅超过4.45%，报40780美元/吨，为最近六个交易日内第四日创三年多来新高 [3] 铜价上涨的核心驱动因素 - **供应中断**：从智利到印尼的一系列矿山中断令供应趋紧 Ivanhoe Mines削减了其在刚果Kamoa-Kakula矿区的产量预期 嘉能可自2018年以来产量下降了40%，并下调了明年产量目标 [3] - **需求增长**：电子和新能源行业的需求预期强劲 [3] - **美国关税预期**：美国总统特朗普提出对铜征收关税的计划，推动美国铜进口量创下历史新高 交易商加速向美国港口运输铜，导致全球其他地区库存面临枯竭风险 [2][4] - **跨市套利**：LME亚洲仓库注销仓单激增也折射出跨市套利窗口的驱动 [2] 机构观点与市场预期分歧 - **看涨观点**： - Mercuria警告，当前贸易动态可能在明年第一季度引发全球供应严重短缺，预测铜价将进一步突破未知领域 [5] - Mercuria金属业务主管Kostas Bintas将当前局势形容为铜多头的“一次大好机会”，强调如果趋势持续，全球其他地区将面临“无铜可用” [5] - TD Securities高级商品策略师Dan Ghali认为，关税的持续威胁为铜价上涨提供了极具说服力的催化剂，可能导致全球库存被持续提取和转移 [5] - Mercuria预计，2026年第一季度美国的铜进口速度将与2025年第二季度创纪录的水平（超过50万吨）相当 [6] - **谨慎观点**： - 高盛认为，近期铜价上涨大部分基于对未来市场紧张的预期，而非当前基本面，预计当前突破1.1万美元/吨的涨势不会持续 [5] - 高盛预计，今年铜供应将过剩约50万吨，中国的需求近几个月出现“实质性放缓”，并预测直到2029年之前铜市都不会出现短缺 [5] - 高盛上调了明年上半年铜价预期，但认为美国关税交易的影响可通过更高的区域溢价和更紧的LME价差来管理，预计2026年铜价将“局限”在每吨1万美元至1.1万美元之间 [6]