行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 核心观点 - 2025年7月中国逆变器出口金额65.05亿元，环比下降1.08%，同比增长16.02%，环比小幅回调但同比保持高增长 [1][13] - 2025年1-7月累计出口金额369.71亿元，同比增长8.63%，市场表现稳定 [1][13] - 分地区呈现显著分化：亚洲市场环比回落22.84%，欧洲市场同环比双增长，大洋洲同比激增188.80%创历史新高 [1][8][26] - 长期看好全球可再生能源装机增长带动的储能需求，建议关注海外布局完善的龙头企业 [10][36] 分地区出口表现 亚洲地区 - 亚洲总出口额20.54亿元，环比下降22.84%，同比增长1.69% [2][14] - 沙特出口额1.48亿元同比+878.20%，主要受益于大储项目集中放量 [2][14] - 阿联酋出口额3.42亿元同比+34.99%，同环比实现高增长 [2][14] - 印度出口额3.02亿元同比-43.90%，巴基斯坦出口额1.47亿元同比-59.35%，户储需求明显回落 [2][14] 欧洲地区 - 欧洲总出口额28.31亿元，环比增长15.70%，同比增长28.13% [3][21] - 荷兰出口额16.63亿元同比+61.68%，表现最为突出 [3][21] - 英国出口额1.50亿元同比+6.03%，实现同环比正增长 [3][21] - 德国出口额3.17亿元同比-11.46%，波兰出口额0.68亿元同比-42.45%，部分市场承压 [3][21] 北美地区 - 北美总出口额2.35亿元，环比增长6.27%，同比增长31.93% [4][25] - 美国出口额2.13亿元同比+33.19%，关税政策影响趋稳 [25] 其他地区 - 拉美总出口额5.88亿元，环比下降2.04%，同比下降14.54% [8][25] - 非洲总出口额4.09亿元，环比下降1.36%，同比增长11.93%，其中尼日利亚同比+14.43% [8][26] - 大洋洲总出口额3.97亿元，环比增长60.89%，同比增长188.80%，澳大利亚市场贡献主要增量 [8][26] 分发货地表现 - 广东省出口额24.41亿元，环比增长0.93%，同比增长10.38% [9][31] - 浙江省出口额15.43亿元，环比增长7.97%，同比下降3.24% [9][31] - 安徽省出口额8.34亿元，环比增长5.05%，同比增长27.38% [9][31] - 江苏省出口额9.87亿元，环比下降5.92%，同比增长94.00% [9][31] 重点企业对应区域 - 广东主要企业：盛弘股份、禾望电气、华为 [9][31] - 江苏主要企业：固德威、上能电气 [9][31] - 浙江主要企业：德业股份、锦浪科技、艾罗能源、昱能科技、禾迈股份 [9][31] - 安徽主要企业：阳光电源 [9][31]

全球储能市场前景 - 全球可再生能源装机快速增长推动电网不稳定性增加 储能需求持续提升 [1] - 欧洲户储库存影响减弱 大储装机规模增长提速 整体市场逐步回暖 [1] - 美国大储装机需求较大 储能项目并网加速 关税影响减弱 出口保持增势 [1] - 新兴市场（亚洲/非洲/南美/大洋洲）户储空间广阔 沙特与阿联酋大储装机稳定增长 [1] 逆变器出口整体表现 - 2025年7月逆变器出口金额65.05亿元 环比下降1.08% 同比增长16.02% [2] - 2025年1-7月累计出口金额369.71亿元 同比增长8.63% 市场表现稳定 [2] - 广东出口金额24.41亿元（环比+0.93% 同比+10.38%）江苏9.87亿元（环比-5.92% 同比+94%） [6] - 浙江出口金额15.43亿元（环比+7.97% 同比-3.24%）安徽8.34亿元（环比+5.05% 同比+27.38%） [6] 分区域出口动态 - 亚洲地区出口金额20.54亿元（环比-22.84% 同比+1.69%） 沙特1.48亿元（同比+878.2%）阿联酋3.42亿元（同比+34.99%） [3] - 欧洲地区出口金额28.31亿元（环比+15.7% 同比+28.13%） 荷兰16.63亿元（同比+61.68%）英国1.50亿元（同比+6.03%） [4] - 北美地区出口金额2.35亿元（环比+6.27% 同比+31.93%） 拉丁美洲5.88亿元（环比-2.04% 同比-14.54%） [5] - 非洲地区出口金额4.09亿元（环比-1.36% 同比+11.93%） 大洋洲3.97亿元（环比+60.89% 同比+188.8%） [5] 重点企业区域分布 - 广东主要企业包括盛弘股份 禾望电气 华为 [7] - 江苏主要企业包括固德威 上能电气 [7] - 浙江主要企业包括德业股份 锦浪科技 艾罗能源 昱能科技 禾迈股份 [7] - 安徽主要企业为阳光电源 [7]

逆变器出口表现 - 2025年7月逆变器出口额65.1亿元，环比微降 [1] - 同期出口数量460万台，环比下降10.3% [1] - 需求在旺季下基本维持高位 [1] 区域需求特征 - 欧洲工商储及澳洲户储需求增量较为显著 [1] 长期需求驱动因素 - 各地区停电、电价上涨及风光装机高增为核心需求驱动 [1] - 光储平价有望进一步打开需求天花板 [1]

逆变器出口表现 - 2025年7月逆变器出口额65.1亿元 环比下降1.2% [1] - 2025年1-7月累计出口额371.1亿元 同比增长9.0% [1] - 7月出口数量460万台 环比下降10.3% [1] - 1-7月累计出口数量3105.9万台 同比增长2.1% [1] 产品结构与价格变化 - 7月出口单价1416元/台 环比上涨10.2% [1] - 单价上涨主要因工商储产品占比提升 [1] 需求驱动因素 - 季节性因素 停电加剧 风光装机高增长共同影响出口 [1] - 各地区停电 电价上涨 风光装机高增持续为核心需求驱动 [1] - 逆变器长期需求增长确定性较强 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务表现 - 2025H1实现收入37.94亿元，同比增长13.09%；归母净利润6.02亿元，同比增长70.96% [2][4] - 2025Q2实现收入22.76亿元，同比增长16.25%，环比增长50%；归母净利润4.07亿元，同比增长22.75%，环比增长109.27% [2][4] - 2025H1期间费用率19.5%，其中Q2为18.7%，环比下降2.0个百分点，同比下降1.6个百分点，为23Q3以来最低水平 [8] - Q2发生资产减值0.17亿元，信用减值0.14亿元 [8] 逆变器业务 - 2025H1逆变器销量46.6万台，预计Q2并网和储能逆变器出货量均实现环比增长 [8] - 并网逆变器毛利率26.1%，同比提升7.6个百分点；储能逆变器毛利率30.3%，同比提升2.7个百分点 [8] - Q2排产饱满，欧洲渠道补库，亚非拉和工商储作为新增量环增明显 [8] 电站业务 - 2025H1收入11.1亿元，同比微增，Q2为发电旺季预计收入环比增长 [8] - 2025H1毛利率超55%，同比小幅下降，Q2因规模效应毛利率保持良好 [8] 未来展望 - 目前排产预计维持相对饱满，欧洲需求或受假期波动，澳洲和亚非拉表现强势 [8] - 工商储有望保持同比翻倍增速，收入体量有望逐步追平户储 [8] - 预计2025-2026年实现利润13亿元、16亿元，对应PE为20倍、16倍 [8] 财务预测 - 预计2025年营业收入80.64亿元，2026年101.86亿元 [13] - 预计2025年归母净利润12.78亿元，2026年15.92亿元 [13] - 预计2025年每股收益3.21元，2026年4.00元 [13]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入55.35亿元，同比增长16.58% [1] - 同期归属于上市公司股东的净利润达15.22亿元，同比增长23.18% [1] - 研发费用投入2.64亿元，同比增长21.75% [2] 业务发展与技术创新 - 推出基于LoRa通讯的无线能源管理系统，接入苹果HomeKit/亚马逊Alexa等智能家居平台 [2] - 参加欧洲智慧能源展、越南太阳能光伏及电池储能展览会等国际展会，推动全球化战略 [3] - 与亚马逊云科技合作构建全球云架构体系，将跨区域业务延迟降至0.2秒，支持百万级设备并发 [3] - 完成6套业务系统和5套基础支撑系统的开发优化，提升流程效率 [3] 投资者回报与资本管理 - 实施2024年度利润分配方案，每股派发现金红利2.6元（含税）并以资本公积金每股转增0.4股 [3] - 合计派发现金红利16.80亿元 [3] - 通过集中竞价交易累计回购股份1,907,200股（占总股本0.21%），使用资金总额未披露 [3] 公司治理与合规 - 2025年上半年召开专门委员会8次、董事会5次、监事会5次及股东大会1次 [4] - 首次发布《2024年度可持续发展报告》并修订相关制度 [4][5] - 组织关键人员参加上交所合规履职培训、市值管理专题培训等 [6] 投资者关系管理 - 发布图文年报解读推文并召开业绩说明会，以视频及网络互动形式与投资者交流 [5] - 使用"一键通"服务推送股东大会信息，提升中小投资者参与度 [5] - 设立专人专岗维护投资者热线，通过上证e互动平台及机构调研保持沟通 [6] 人才激励与可持续发展 - 完成2022年股票期权激励计划行权价格调整及未行权期权注销工作 [7] - 2024年员工持股计划届满且解锁条件成就，按规定合规处置 [7] - 将ESG体系融入经营管理，促进长期稳定发展 [4][5]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 2025年7月中国逆变器出口额65.1亿元，环比下降1.2%，出口数量460万台，环比下降10.3%，但需求在旺季下维持高位，出口单价环比上升10.2%至1416元/台，主要因工商储产品占比提升[1][8] - 长期驱动因素包括各地区停电、电价上涨及风光装机高增长，光储平价有望进一步打开需求天花板，板块龙头业绩存在较强支撑[1][39] - 重点推荐阳光电源（目标价92.80元）、德业股份（目标价129.15元）、上能电气（目标价34.00元），均给予买入评级[5] 分区域出口表现 欧洲市场 - 出口金额28.31亿元，环比增长15.7%，同比增长28.1%，主要受夏季高温推升用电需求及电价上涨驱动[1][11] - 欧洲批发电价均价达84.8欧元/MWh，环比上涨22.1%，高电价带动光储需求[1][11] - 出口单价3187元/台，环比上升13.9%，反映工商储占比提升[1][11] - 中欧联合声明强调绿色低碳技术合作，推动国内企业深度参与欧洲市场[1][11] 亚洲市场 东南亚 - 出口至东南亚11国金额3.85亿元，环比下降40.7%，其中菲律宾出口0.85亿元，环比下降69.0%，主要受台风影响出货[2][21] - 印尼推出"百万光伏计划"，包含80GW分布式光伏+320GWh储能及20GW集中式光伏，未来需求潜力大[21] 印度 - 出口金额3.02亿元，环比下降11.7%[2][17] - 印度南部1GW核电机组检修持续两个月，夏季用电高峰电力供应趋紧，电价可能上调，刺激光储需求[2][17] 新兴市场 中东 - 出口至沙特金额1.48亿元，环比下降68.4%，但1-7月累计出口10.7亿元，同比增长29.2%[3][24] - 沙特2GW Al Sadawi光伏项目达成融资关闭，建设启动将带动未来需求[3][24] 澳大利亚 - 出口金额3.88亿元，环比大幅增长64.4%，1-7月累计出口13.1亿元，同比增长32.9%[3][36] - 推出23亿户储电池计划，居民储能补贴至高372澳元/度电，带动户储需求快速起量[3][36] - 维多利亚州计划2040年新增40GW风光储项目，支撑长期需求[36] 南美 - 巴西出口金额3.5亿元，环比增长3.2%，但1-7月累计22.2亿元，同比下降36.6%[30] - 水库水位下降触发二级红旗电价，每100千瓦时电费增加7.87雷亚尔，刺激光储需求[30] - 智利出口0.2亿元，环比下降68.3%，但天合储能向智利发货1.2GWh储能系统，能源转型持续推进[3][33] 重点公司业绩展望 - 阳光电源2024年归母净利110.36亿元（同比+16.92%），储能业务盈利韧性较强，预计2025年归母净利120.25亿元[41] - 德业股份2024年归母净利29.60亿元（同比+65.29%），工商储新品放量，预计2025年归母净利39.70亿元[42] - 上能电气2024年归母净利4.19亿元（同比+46.5%），海外业务拓展提振盈利，预计2025年归母净利6.10亿元[43]

逆变器出口数据表现 - 2025年7月逆变器出口480万台 同比减少13% 环比减少10% 累计出口3230万台 累计同比增长1% [1] - 7月出口金额9.38亿美元 同比增长15% 环比减少1% 累计出口金额53.44亿美元 累计同比增长6% [1] - 出口台数环比下降而金额基本持平 反映工商储占比提升带动单台价值量上升 [1][3] 分区域出口表现 - 欧洲市场整体需求稳健：德国出口0.49亿美元（同比-6% 环比持平） 荷兰出口2.34亿美元（同比+62% 环比+31%） [1] - 美国市场出口0.32亿美元（同比+35% 环比+7%） 受关税窗口期及补贴退坡影响出现抢装 [1] - 新兴市场分化明显：澳大利亚出口0.54亿美元（同比+206% 环比+66%） 越南出口0.15亿美元（同比+186% 环比-25%） [1] 国内生产基地出口特征 - 江苏出口1.43亿美元（同比+94% 环比-6%） 主要受益于对美国窗口期出货增长 [2] - 浙江出口2.18亿美元（同比-4% 环比+9%） 以户用逆变器为主 新兴市场需求推动环比增长 [2] - 安徽出口1.2亿美元（同比+31% 环比持平） 广东出口3.45亿美元（同比+8% 环比+1%） [2] 产品结构与价格趋势 - 工商储产品占比持续提升 大功率产品带动出口单台价格上升 [3] - 国内并网逆变器价格保持稳定：20KW/0.14元/W 50KW/0.13元/W 110KW/0.12元/W [3] - 澳大利亚户储装机规模预期达1.5-2GWh 同比增长翻倍 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为20.7/16.7/14.1倍 [6] 业绩表现 - 25H1营业收入37.94亿元（同比+13.09%），归母净利6.02亿元（同比+70.96%），扣非净利5.49亿元（同比+71.8%） [3] - Q2单季营收22.76亿元（同比+16.25%，环比+50.0%），归母净利4.07亿元（同比+22.75%，环比+109.27%） [3] - 25H1逆变器业务综合毛利率27.4%（同比+8.1pct，环比+7.0pct），其中储能逆变器毛利率达30.3%（同比+2.7pct） [5] 业务分项 逆变器业务 - 25H1逆变器总营收26.1亿元（同比+16.6%），其中储能逆变器营收7.9亿元（同比+313.5%），并网逆变器营收18.2亿元（同比-11.2%） [4] - 储能逆变器增长驱动因素：欧洲市场去库存后需求回升、亚非拉新兴市场光储平价及政策支持 [4] - 盈利能力提升原因：高附加值产品占比提升（大功率/储能系列）、高毛利客户结构优化、单位成本下降 [5] 新能源电力业务 - 25H1新能源电力营收3.0亿元（同比+0.9%），毛利率52.8%；户用光伏系统营收8.1亿元（同比+4.1%），毛利率58.0% [6] - Q2季节性因素推动发电量提升，累计出售分布式电站及户用系统206.80MW，平均交易价3.10元/W，利润2264万元 [6] 财务预测 - 下调2025-2027年归母净利预测至12.3/15.3/18.1亿元（原预测14.9/18.6亿元） [6] - 预计2025-2027年营收增长率分别为19%/15%/13%，净利润增长率78%/24%/18% [8] - 2025年预测EPS 3.09元/股，对应P/B 2.7倍，ROE提升至13.0%（2024年为8.3%） [8][13] 估值与市场表现 - 当前股价64.03元，总市值205.86亿元，一年内股价波动区间43.44-97.79元 [8] - 2025年EV/EBITDA预测48倍，2027年降至38倍 [13]

业绩表现 - 25H1营业收入37.94亿元 同比增长13.09% 归母净利6.02亿元 同比增长70.96% 扣非归母净利5.49亿元 同比增长71.8% [1] - Q2营业收入22.76亿元 同比增长16.25% 环比增长50.0% 归母净利4.07亿元 同比增长22.75% 环比增长109.27% 扣非归母净利3.96亿元 同比增长29.39% 环比增长158.45% [1] 逆变器业务 - 25H1逆变器营收26.1亿元 同比增长16.6% 其中并网逆变器营收18.2亿元 同比下降11.2% 储能逆变器营收7.9亿元 同比增长313.5% [2] - 储能逆变器增长主因欧洲市场去库存后需求回升 亚非拉新兴市场光储平价及政策支持需求增长 [2] - 逆变器综合毛利率27.4% 同比提升8.1个百分点 环比提升7.0个百分点 其中并网逆变器毛利率26.1% 同比提升7.6个百分点 储能逆变器毛利率30.3% 同比提升2.7个百分点 [3] - 盈利能力提升主因研发高附加值产品 大功率及储能产品占比提升 优化高毛利客户结构 持续推进降本策略 [3] 新能源电力业务 - 25H1新能源电力营收3.0亿元 同比增长0.9% 毛利率52.8% 户用光伏发电系统营收8.1亿元 同比增长4.1% 毛利率58.0% [4] - 业务改善主因Q2光伏发电旺季季节性因素 发电量及发电收入同比上升 [4] - 25H1出售分布式光伏电站及户用系统206.80MW 平均交易价格3.10元/W 利润2264万元 [4] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利预测至12.3/15.3/18.1亿元 当前股价对应PE 20.7/16.7/14.1倍 [5] - 维持买入评级 主因亚非拉新兴市场需求较好 欧洲户储库存持续去化 逆变器业务有望保持增长 [5]