炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 广发证券资深宏观分析师 吴棋滢wuqiying@gf.com.cn广发宏观郭磊团队 来源：郭磊宏观茶座 报告摘要 第一，2025年财政政策基调是"更加积极的财政政策"，因此狭广义财政赤字均大幅提升，狭义赤字规模 增加39%；广义赤字规模增加27%。这一则带动广义赤字率显著提高；二则政府债净供给创近年新高； 三则对2025年经济活动形成有力支持。总量扩大之外，2025年发债节奏显著前倾，带动上半年政府债净 供给同比128%，下半年同比转增为降；受此影响，上半年广义支出累计同比8.9%，1-11月累计同比回 落至4.5%。广义财政支出趋势于2024年呈"U"型变化，2025年呈"前高后低"走势，与这两年的经济走 势、权益资产走势基本同步。 第二，2025年财政领域的亮点之一是财政收入结构有所改善，年初预算草案中非税收入的目标增速 为-14.2%，反映了财政降低对非税收入依赖度的决心。1-11月非税收入累计同比-3.7%，为近年来相对 低点，非税收入占比也较去年有所回落；其中1-9月罚没收入累计同比-7%，较去年下行22个百分点。而 税收收入 ...

转自：新华财经 【资讯导读】 •美国遴选新任美联储主席 聚焦缩表与终结"永久QE" •日本大幅削减超长期国债发行规模 【市场资讯】 •美国财政部长贝森特证实，政府正积极面试下一任美联储主席候选人，明确要求其致力于缩减美联储 职能，并终结"永久量化宽松"时代，以重塑货币政策框架。 •美国财长顾问Joe Lavorgna称，受益于特朗普时期的放松监管与资本支出扩张，美国正迎来"没有通胀 的繁荣"。若明年经济维持3%增速，通胀有望继续回落；在实际利率不变下，名义利率将对经济形成更 强抑制。 •据日本政府消息人士透露，下一财年20年、30年及40年期国债月度发行额各减少1000亿日元，全年新 发超长期国债预计降至约17万亿日元，为17年最低水平，10年期国债发行量则保持不变。 •美国30年期固定利率抵押贷款平均利率降至6.18%，连续第二周回落，较9月以来持续下行。尽管融资 成本下降，购房者反应依然迟缓，市场活跃度未见明显回升。 •截至12月19日当周，美国初请失业金人数为21.4万，显著低于预期的22.4万，四周均值亦小幅下降；续 请失业金人数略高于预期，整体显示劳动力市场保持韧性。 •俄罗斯11月工业产出同比下滑 ...

文章核心观点 - 各部委及地方学习传达中央经济工作会议精神是跟踪政策落地的重要窗口 披露了更多细节和工作抓手 总体呈现不少亮点和新提法 核心是围绕“稳中求进 提质增效”大基调 强调政策靠前发力 确保年初开门红 [1][2][3] 政策总基调与实施节奏 - 各方均围绕“稳中求进 提质增效”大基调细化部署 方向明确 重点突出 扩内需 强科技 促改革 扩开放 稳地产等更为细化 [3][11] - 多部门强调政策要“靠前发力” 实现良好开局 短期重点关注2026年初的政策部署与落地 [2][3] - 财政政策在实施时机上要主动靠前发力 合理加快资金下达拨付 推动尽快形成实际支出和实物工作量 [4][12] - 地方层面多强调“靠前发力”和“拿出更多实招硬招” 具体细节需紧盯2026年1月地方两会 [10][23] 宏观政策与资金支持 - 财政政策保持必要的财政赤字 债务总规模和支出总量 具体规模如赤字率 专项债等需待2026年全国两会确定 预计整体财政赤字规模与2025年相当 [12] - 货币政策要灵活高效运用降准降息等多种工具 保持流动性充裕 促进社会综合融资成本低位运行 [12] - 财政节奏大概率前置 可能的举措包括加快财政支出进度 提前下达一批消费“国补”额度 延续消费贴息 加快专项债发行并优化投向等 [2] - 央行一季度可能降准降息 并推出更多结构性工具 [2] 扩大内需：消费与投资 - 多部门将支持扩内需作为重点工作 用足用好各类政府债券资金 发行超长期特别国债 持续支持“两重”建设 “两新”工作 [4][12] - 促消费方面 将制定实施城乡居民增收计划 继续提高城乡居民基础养老金 培育壮大家政 旅居康养等万亿级消费新增长点 [4][13] - 促消费还将持续清理不合理限制措施 支持有条件地区推广中小学春秋假 落实职工带薪错峰休假 [13] - 扩投资方面 将加快建设停车场 充电桩 旅游公路等消费基础设施 提高养老 托育 医疗等民生类投资比重 高质量推进城市更新 [4][13] - 将靠前实施具备条件的“十五五”重大项目 发挥重大工程牵引带动作用 并激发民间投资活力 [4][13] 产业发展与科技创新 - 强产业聚焦产业转型 自主可控 创新引领 工信部部署实施新一轮重点产业链高质量发展行动 传统产业焕新行动 并打造新兴支柱产业 培育发展未来产业 [5][14] - 深化拓展制造业数字化转型行动和“人工智能+制造” 推进智能制造 绿色制造 服务型制造 [14] - 金监总局推动科技金融“四项试点”扩围增效 [5][14] - 正在制定北京（京津冀） 上海（长三角）国际科技创新中心建设方案 将围绕战略科技力量布局等推出一批务实举措 [5][14] 深化改革与扩大开放 - 促改革重点突出 将加快制定全国统一大市场建设条例 完善市场准入 公平竞争 质量标准等基础制度 [6][16] - 将制定和实施进一步深化国资国企改革方案 完善民营经济促进法配套法规政策 [16] - 综合运用信用监管 价格执法 反垄断和反不正当竞争等监管手段 着力规范市场竞争秩序 “反内卷” [16] - 扩开放聚焦三方面：有序扩大服务领域自主开放 打造形态多样的开放高地 推动商签更多区域和双边贸易投资协定 [7][16] - 将扩大增值电信 生物技术等领域开放试点 落实“准入又准营”要求 破解“大门开 小门不开”问题 [16] 防范化解风险 - 防风险要严守“不暴雷”底线 着力化解存量风险 坚决遏制增量风险 [8][17] - 稳地产兼顾居民和房企 供给端加快消化库存 需求端采取更多针对性措施 同时支持房企转型发展 [8][17] - 化债方面重申不得违规新增隐性债务 同时要加大金融财政支持力度 多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [8][17] - 住建部部署落实“四个取消 四个降低 两个增加”等政策 大力支持刚性和改善性住房需求 并加力实施城中村和危旧房改造 推进货币化安置 在新增100万套的基础上继续扩大城中村改造 [17] 稳定资本市场 - 将加力稳股市 持续讲好中国“股市叙事” 延续推动“长钱入市” [9][18] - 具体举措包括引导优质公司持续加大分红回购力度 大力发展权益类公募基金 推动指数化投资高质量发展 [18] - 推动改革攻坚 加快科创板“1+6”改革 尽快落地商业不动产REITs试点 [9][18] “十五五”规划与增长质量 - 各方要积极配合科学编制国家和地方“十五五”规划及各级各类专项规划 [10][19] - 各类规划都要把握好“实事求是” 追求“实实在在 没有水分”的增长 推动高质量 可持续的发展 [10][19] - 全国金融系统工作会议 证监会 工信部等均提及要编制好“十五五”金融 资本市场 工业和信息化等发展规划 [19] 地方层面重点举措 - 各地因地制宜细化重点任务 如浙江聚焦创新 建设高能级开放强省 海南聚焦开放 争取外向型经济指标有大的增长 [10][23] - 经济大省如江苏 山东强调确保“十五五”良好开局 坚决扛好经济大省挑大梁责任 [23] - 多地强调抓落实 如黑龙江逐条分解部署并列出清单台账 上海要求在重点领域 关键环节拿出更多实招硬招 [23]

岁末年终，受债市波动影响，以债券为主要配置资产的固收类理财产品净值出现明显回撤，引发投资者 关注。12月24日，北京商报记者注意到，在社交平台上，有不少投资者反映购买的理财产品净值出现波 动，部分产品甚至出现提前终止的情形；也有不少观望者因产品提前终止、净值下跌等消息望而却步。 对此，多家银行及理财公司发文"科普"，并针对不同风险偏好投资者给出资产配置建议。 债市调整理财产品现回撤 进入年末，债市出现连续调整现象，让不少以债券为主要配置资产的银行理财产品出现净值波动。12月 24日，北京商报记者注意到，社交平台上有不少投资者留言求助，"买入理财产品前净值一直较为稳 定，入手后净值却出现波动"；也有投资者表示，"本想靠理财增厚收益，没想到持有一个月却收效甚 微"；还有不少持观望态度的投资者直言，"看到多款产品提前终止、净值下跌的消息，现在不敢轻易入 手了，担心本金受损"。 从市场表现来看，Wind数据显示，自11月以来债市开启持续调整模式，12月上旬曾短暂反弹，但中旬 再度走弱。截至12月24日收盘，30年期超长期国债收益率报2.2185%，较前一交易日下跌0.45个基点； 10年期国债收益率企稳于1.835% ...

外部与国内经济形势研判 - 外部环境变化影响加深 对世界经济增长动能的研判由上季度的“减弱”转为“不足”[2] - 国内经济运行仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战 未再提及“物价低位运行”[2] 货币政策总基调与调控思路 - 会议要求继续实施适度宽松的货币政策 加大逆周期和跨周期调节力度[3] - 强调发挥增量政策和存量政策集成效应 综合运用多种工具 加强货币政策调控[3] - 保持流动性充裕 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 促进社会综合融资成本低位运行[3] - 未提及上季度“引导金融机构加大货币信贷投放力度”的建议[3] 货币政策工具与流动性管理 - 货币政策工具箱更加多样 长期有降准、国债买卖工具 中期有中期借贷便利（MLF）、买断式逆回购操作等 短期有公开市场7天期逆回购、临时隔夜正、逆回购等工具[4] - 鉴于新一年政府债券将保持较大发行规模 市场机构普遍认为央行将通过多种流动性投放工具营造适宜的流动性环境[4] 利率与金融市场政策 - 继续建议强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 发挥市场利率定价自律机制作用[4] - 对于债券市场 建议从宏观审慎角度观察评估债市运行 关注长期收益率变化[4] - 对于外汇市场 继续强调增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[4] - 对于资本市场 继续建议“维护资本市场稳定” 提出用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 探索常态化的制度安排[4] 金融机构与信贷支持 - 会议未对房地产市场提出建议[4] - 提出要引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用 推动中小银行聚焦主责主业 增强银行资本实力[4]

日本央行货币政策与加息路径 - 日本央行在12月议息会议上加息25个基点，将政策利率上调至0.75%，创30年来新高[1][8] - 10月货币政策会议纪要显示，政策委员会围绕“是否需要继续加息至经济中性水平”展开激烈辩论，部分委员认为加息有助于实现经济长期稳定增长[6] - 摩根大通预测，日本央行可能在明年4月和10月分别加息，至2026年底政策利率将达到1.25%[9] - 高盛日本董事总经理的前日本央行高管预计，日本央行将在7月再次加息，但若日元持续贬值，加息时点或将提前[16] 日元汇率表现与市场反应 - 尽管日本央行加息，但日元兑美元汇率持续下跌，截至发稿时跌0.28%报155.7425[1][3] - 市场将央行行长植田和男“需评估本次加息影响再定后续”的表态解读为“不急于进一步加息”，这直接刺激了日元的抛售压力[10] - 分析师指出，市场担心日本央行在抗通胀方面行动滞后，对于最终利率峰值的判断也愈发迷茫[10] - 在实际利率深陷负区间的情况下，即便政府口头干预汇市，日元下行趋势恐难扭转[16] 通胀压力与央行内部观点 - 日本央行委员会对通胀压力上升的关注度日益提升，有两名委员认为核心通胀率已达到2%的目标水平，或有望早于预期达标[16] - 部分委员指出，近期日元贬值推升进口成本，可能导致通胀水平超出预期[6] - 除日元疲软外，日益严峻的劳动力短缺问题或将推高用工成本，而大规模财政刺激方案也可能通过提振需求进一步加剧通胀压力[16] - 市场关注1月22日至23日的下一次货币政策会议，届时央行将发布最新季度经济增长及物价预期报告，若上调物价预期可能为进一步加息提供理由[16] 财政政策与市场信心 - 日本政府推出了总额高达21.3万亿日元的扩张性财政政策以提振经济，导致日本10年期国债收益率创下27年新高[11] - 最新草案显示，日本计划在明年的预算案中发行1890亿美元（合28.6万亿日元以上）的新债务，为下一财年超过122万亿日元的创纪录预算融资[11] - “紧货币”与“宽财政”的政策错配，导致市场对日本财政失去信心，加息未能提振日元，反而与国债抛售形成了“债汇双杀”的局面[11] 政府对外汇市场的干预警告 - 日本财务大臣片山皋月明确表示，针对背离经济基本面的汇率波动，日本拥有采取大胆行动的“自由裁量权”，并发布了迄今为止最强警告[5][13] - 财务大臣强调近期日元下跌是“投机行为所致，完全脱离经济基本面”，并指出日本将依据9月日美汇率协议采取适当行动[13][14] - 日本财务省负责国际事务的副大臣也对日元“单边”和“突然”的波动表达了“深切关注”[15]

政策核心观点 - 八部委联合发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》，旨在通过深化金融改革创新开放，全面完善西部陆海新通道金融服务体系，以金融支持将西部陆海新通道建设成为连接丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的陆海联动通道，助力形成“陆海内外联动、东西双向互济”对外开放新格局 [1][2][3] 金融组织与协作体系 - 鼓励金融机构总行（总部）建立专项服务机制，在客户准入、授信审批、内部资金转移定价、业绩考核等方面给予倾斜，并探索沿线省（区、市）分支机构授信一体化机制 [4] - 鼓励金融机构优化海外机构布局，建立境内外分支机构“一点接入”式联合服务网络，并支持沿线省（区、市）法人银行与东南亚、中亚、港澳地区金融机构加强代理结算和清算合作 [4] - 支持东盟、港澳地区符合条件的银行通过新设法人机构、分支机构、专营机构等方式在沿线省（区、市）开展金融服务，并支持国际金融组织在沿线设立专项工作组、业务拓展中心等 [5] 资金融通与产业服务 - 聚焦通道基础设施建设，统筹运用公司信用类债券、不动产投资信托基金（REITs）等多元化融资渠道及项目贷款等多样化金融产品，满足合理资金需求 [6] - 在重庆设立西部陆海新通道基金，支持沿线基础设施和产业园区建设，并探索对存量通道基建项目债务给予转股等政策支持 [1][6] - 争取亚洲开发银行、亚洲基础设施投资银行、丝路基金等战略资源支持，鼓励发展混合融资 [1][6] - 鼓励银行向符合条件的中小微物流企业提供合理融资和票据贴现支持，推广综合授信、随借随还贷款模式 [1][7] - 深化铁路运输单证金融服务试点，支持探索以协议方式确保运输单证作为提货凭证的唯一性和可流转性，并推动法律层面对铁路、多式联运运输单证物权属性支持 [7] - 鼓励金融机构支持沿线省（区、市）支柱、特色、战略性新兴产业和数字产业集群依托通道加快发展，创新基于通道产业园的综合授信服务体系 [8] - 充分应用中国人民银行动产融资统一登记公示系统，扩大动产和权利担保融资业务，推广应收账款、特许经营权、订单、仓单融资等授信模式 [8] - 支持云南、广西、内蒙古、西藏、新疆边境口岸开展边民互市贸易代理人付汇业务，推动实现互市贸易交易、结算、报关全链条信息共享 [1][8] 跨境结算与投融资便利 - 支持符合条件的银行按照“了解客户、了解业务、尽职审查”原则，为优质企业办理真实、合规的货物贸易和服务贸易结算 [9] - 支持市场采购贸易方式、跨境电子商务等贸易新业态本外币跨境结算便利化 [9] - 在有条件地区开展高低版本的跨国公司本外币一体化资金池业务试点，简化资本项目外汇登记手续 [9] - 支持符合条件的高新技术、“专精特新”和科技型中小企业跨境融资便利化 [9] - 加强与东南亚、中亚地区国家的双边货币合作，深入推进更高水平贸易投资人民币结算便利化试点 [10] - 支持东盟国家投资者以人民币投资、境内再投资，鼓励大宗商品交易人民币计价结算 [11] - 支持符合条件的沿线省（区、市）法人银行加入人民币跨境支付系统 [11] - 发挥数字人民币支付即结算、低成本、可编程等优势，研究利用数字人民币智能合约打造创新解决方案，探讨拓展数字人民币在通道支付结算、融资、退税等场景中应用的可行性 [11] 数字金融服务平台 - 依托中国人民银行应用平台，建设覆盖沿线省（区、市）的“央行西部陆海智融通”综合金融服务平台，打造集金融政策宣传与产品发布、银企精准对接、金融数据统计、金融服务成效评价等功能于一体的一站式平台 [12] - 在“央行西部陆海智融通”平台上线银企融资对接功能，发布通道重大项目库、重点物流企业和物流园区名录库、通道相关企业清单，支持政银企信息共享 [12] - 推动“央行西部陆海智融通”平台与国际贸易“单一窗口”、数字陆海新通道平台以及沿线省（区、市）政务服务平台等融合对接，强化跨省（区、市）货物流、资金流等信息整合 [13] - 建设完善中国—东盟跨境征信服务平台，推广使用中国—东盟跨境贸易互联互通平台，提升企业跨境结算融资便利性 [13] - 发挥国家外汇管理局跨境金融服务平台各类应用场景功能，为通道企业提供融资结算便利，并鼓励各省（区、市）创新适应通道发展需要的专项应用场景 [14] 金融开放与合作 - 支持重庆设立陆海新通道金融服务中心，统筹与东盟国家的金融服务合作，支持广西打造中国—东盟金融城、重庆建设来福士国际金融集聚区等平台 [15] - 支持符合条件的银行在遵守监管规定和宏观审慎框架下向东盟国家企业或项目发放跨境贷款，支持企业依法合规赴新加坡、香港融资 [1][16] - 深化合格境外有限合伙人（QFLP）试点 [1][16] - 支持沿线省（区、市）参与多边央行数字货币桥项目，推动与泰国、香港、阿联酋、沙特阿拉伯等跨境支付使用央行数字货币 [17] - 支持探索推进内地与新加坡数字人民币跨境支付试点 [17] - 支持沿线省（区、市）联合研究绿色金融标准，完善中国—新加坡绿色金融工作组机制，在绿色金融标准的制定和应用、绿色金融产品等方面加强合作 [18] - 引进东南亚、港澳地区投资者支持绿色低碳基金、绿色产业、零碳园区和生态环保项目建设，鼓励其投资沿线省（区、市）金融机构或企业发行的绿色债券 [18]

报告概述 - 金融监管总局消保中心发布《消费者金融素养问卷调查报告(2025)》，旨在全面了解消费者金融素养水平，增强金融教育工作的针对性与有效性 [3] - 2025年全国消费者金融素养指数为67.61 [1] 消费者金融技能 - 金融技能平均得分为69.30，处理基本金融事务能力总体较好，但需提升新技能以适应数字化、复杂化的金融环境 [4] - 面对高收益金融产品，36.38%的消费者选择“不看，直接忽略”，37.58%的消费者会“看对方公司或产品是否受监管” [4] - 59.08%的消费者正确认知“银行理财产品不是保本保收益，可能出现亏损”，但仍有29.59%的消费者误认为“银行理财产品保本保收益”，11.33%的消费者误认为“亏损后银行应该赔偿” [6] 消费者金融态度 - 消费者总体呈现典型的风险规避特征，仅8.64%的消费者愿意投资高风险、高回报项目 [16] - 在购买汽车等大件消费品时，56.55%的消费者选择使用贷款 [16] - 79.97%的消费者了解自己的征信状况，其中56.47%查询过个人信用报告 [19] - 51.61%的消费者会根据自身需要购买非强制性保险产品，但仍有12.87%的消费者认为“保险只有发生理赔才有用，否则就是一种损失” [19] 消费者金融行为 - 金融行为平均得分为54.28，金融工具的多元化运用及资产配置策略等方面有待提升 [20] - 过去两年，支付和储蓄行为最为高频：85.73%的消费者使用过手机付款，65.89%使用过现金付款，59.97%有过储蓄行为 [20] - 消费者负债水平总体健康：无负债者占54.25%，债务负担较轻者占20.53%，债务负担适中者占19.88%，债务负担较重和非常重者合计占5.34% [20] - 消费者持有金融资产类型多样但集中于常规资产：活期存款(77.72%)、现金(69.83%)及定期存款(59.48%)，持有银行理财产品、股票等资产的消费者占比36.90%，持有贵金属的占比6.24% [23] - 大多数消费者持有养老储备：第一支柱基本养老保险覆盖99.31%的消费者，第二支柱职业/企业年金覆盖22.16%，第三支柱个人养老金等覆盖22.41% [23] - 近三个月收支情况：57.03%的消费者月收入“有剩余”，29.49%“收支基本相抵”，仅6.83%“收入无法覆盖支出” [9] - 关于银行理财产品投资收益：69.22%的消费者“总体盈利”，20.06%“总体不亏损不盈利”，8.60%“总体亏损” [26] 消费者金融知识 - 金融知识平均得分为76.25，对基础性知识掌握较好，但对需要深度理解、复杂计算或跨期决策的知识掌握相对薄弱 [27] - 69.39%的消费者知道“收益越高往往意味着风险越大”的总原则，近四成消费者掌握分散投资可以降低风险的核心原则 [30] - 67.82%的消费者知道在“保险合同规定的犹豫期内可以退保”，但55.15%的消费者不了解向多家保险公司重复投保财产险不可以获得超过损失额度的重复赔偿 [33] - 76.92%的消费者知道不良信用记录会影响申请贷款，但仅46.47%了解个人信用报告不良记录的保存年限 [35] - 约半数消费者(50.68%)能够正确认识非法集资损失不受法律保护，参与者需自担风险 [35] 消费者维权渠道 - 消费者维权工具箱不断丰富，除了向金融机构直接反映外，51.93%的消费者选择通过“12378”等投诉热线维权，8.78%通过金融消费者保护服务平台维权 [12] 不同群体金融素养分析 - 从年龄维度看，金融素养分布呈倒“U”型：30-39岁群体最高(70.11)，20-29岁次之(69.71)，40-49岁为68.44，50-59岁为66.24，60岁以上最低(62.16) [37] - 从收入维度看，年收入24万元(含)以上群体得分最高(73.01)，年收入12万(含)-24万元群体为72.67，年收入2.4万元以下群体得分最低(58.93) [37] - 从性别维度看，女性群体金融素养得分(68.02)略高于男性群体(67.20) [37] - 从城乡维度看，城镇地区消费者得分(69.92)高于农村地区(63.23) [37] - 从区域维度看，东部地区得分最高(68.45)，中部次之(67.51)，东北地区第三(67.21)，西部地区最低(66.99) [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月结售汇与涉外收付款顺差回落反映结构与节奏调整，企业结售汇与套保行为趋于理性，跨境资金流动平稳，无方向性变化 [2] - 美元在通胀与就业数据未连续验证下处区间再定价阶段，短期缺趋势驱动，美元兑人民币维持区间运行，短期围绕7.0–7.1波动，方向性突破待新宏观变量 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场供需关系分析 外汇市场供需平衡 - 11月银行结售汇顺差回落至156.50亿美元，外汇供需相对平衡，结售汇规模无明显放量或收缩，跨境资金以经常性收付为主，顺差回落是节奏变化，非方向性逆转，单月结售汇数据对汇率边际指引下降 [9] - 顺差结构变化源于代客端结汇动能降温，银行自身结售汇逆差收窄对冲部分回落压力，代客结售汇顺差收窄，企业倾向分散结汇管理现金流，银行自营端逆差收敛，稳定市场对短期汇率波动预期 [10] 远期结汇购汇意愿 - 11月人民币汇率温和走强、成交活跃度回升，美元兑人民币即期均值环比降0.48%，银行间即期询价成交量升至403.42亿美元，企业即期端操作理性，收汇结汇率和付汇购汇率回落，维持均衡收付管理 [12] - 远期端新增锁汇需求降温、履约结构分化，企业对中短期汇率风险管理重心调整，11月远期售汇与结汇签约额回落，履约端结汇缩量、购汇增加，未到期远期净结汇规模上升，套保比率持平，企业远期套保结构稳定，为存量调整 [12] 结售汇结构分析 银行自身结售汇 - 银行内部结售汇活动非重点关注对象，包括对外支付股息等，资金规模小且具季节性，对整体结售汇趋势影响有限 [17] 银行代客结售汇 - 11月境内银行代客涉外收付款顺差明显收窄，经常项目和资本与金融项目双双回落，经常项目顺差降至552.38亿美元，货物贸易顺差回落是结构调整，服务贸易逆差扩大，收益与经常转移项逆差扩大，经常项目支撑减弱但仍维持顺差基础 [21] - 资本与金融项目逆差扩大至 -386.05 亿美元，跨境资金以结构性流出为主，内部构成分化，证券投资逆差收窄，直接投资逆差小幅收窄，其他投资由顺差转逆差，资本项拖累涉外收付款，但无单一渠道集中流出 [21] 解构11月结售汇 证券投资 - 11月跨境权益市场成交活跃度回落，陆股通与港股通成交量分别降至44248.44亿元和17912.46亿元，北向与南向资金观望，交易意愿下降，债券端外资配置稳定但11月有回落迹象，境外债券托管量当月小幅下行，增量配置动力不足 [27] - 11月跨境资产流动对外汇市场影响为成交与结售汇节奏放缓，非方向性资本流动冲击 [29] 货物贸易 - 11月全球制造业PMI边际回落至50.5，主要经济体在扩张与收缩临界点附近分化运行，中国制造业PMI回升至49.2，美国、欧元区PMI回落，日本与韩国持续低于50，全球制造业景气高位放缓，外需未显著转弱，企业外汇收付随订单与交付节奏平稳展开 [32] - 11月中国出口数据改善、贸易顺差走阔，出口同比增长5.9%，进口同比回升至1.9%，单月贸易顺差扩大至1116.8亿美元，1–11月累计出口同比增长5.4%、进口同比下降0.6%，贸易顺差首破1万亿美元，对共建“一带一路”国家进出口增长6%对冲对美进出口下降，机电产品出口占比超六成，大宗商品进口价格回落抬升顺差水平，外贸对结售汇与汇率有中长期支撑，短期托底而非推升 [33]

公司现金管理操作 - 公司于2025年12月19日使用可转债闲置募集资金人民币3,000万元进行现金管理，购买了三种中信证券发行的收益凭证产品，每种产品金额为1,000万元 [3][5] - 本次现金管理操作已履行必要的审议程序，公司董事会、监事会及股东大会已批准在授权期限内使用最高不超过人民币4.5亿元的可转债闲置募集资金进行此类投资 [1][10] - 公司于2025年12月19日赎回了此前于2024年12月购买的大额存单，收回本金13,000万元及收益370.17万元 [2] 现金管理产品详情 - 产品一为“安泰回报系列1517期收益凭证”，代码SSBW54，金额1,000万元，存续期90天，到期日为2026年3月19日，挂钩标的为中证1000指数 [7][9] - 产品二为“固收增利系列1625期收益凭证”，代码SRWC35，金额1,000万元，存续期91天，到期日为2026年3月23日，挂钩标的为上海黄金交易所AU9999.SGE合约收盘价 [9] - 产品三为“信智衡盈系列386期收益凭证”，代码SRZB10，金额1,000万元，存续期182天，到期日为2026年6月22日，挂钩标的为中信证券中国大类资产宏观周期指数 [9][10] 募集资金背景与变更 - 公司于2020年公开发行600万张A股可转债，募集资金总额为人民币6亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币593,982,329.04元 [6] - 公司于2025年11月及12月审议通过议案，变更部分可转债募集资金用途并对项目进行延期，缩减原“浙江湖州南浔荣泰按摩椅制造基地项目”投资规模，并变更为三个新项目 [7] 现金管理目的与合规性 - 现金管理目的是在确保不影响募集资金安全及项目进度的前提下，提高募集资金使用效率，为公司和股东谋取财务性收益 [2] - 公司强调本次现金管理符合安全性高、流动性好的要求，不存在变相改变募集资金用途的行为，不影响募投项目的正常进行 [3][10] - 公司监事会对此事项发表同意意见，保荐机构万和证券股份有限公司无异议 [10]