港股市场个股表现 - 英皇国际股价涨近6%，公司与所有相关银行达成共识，现有银行贷款安排将根据2025年11月26日已同意的商业条款函件复常[1] - 博彩股普遍上扬，美高梅中国涨3.43%，新濠国际发展涨2.24%，金沙中国涨2.32%，银河娱乐涨1.81%，摩根大通研报指出本月前23天博彩总收入为156亿澳门元，日均6.78亿澳门元[1] - 东岳集团股价涨近5%，百川盈孚数据显示截至11月20日PVDF主流市场价格由11月初的4.9万元/吨上涨至5.2万元/吨[1] - 优必选股价涨超4%，公司成功中标江西九江市人形机器人数据采集与训练中心项目，中标金额为1.43亿元，项目将采用最新款可自主换电的工业人形机器人Walker S2[1] - 中国安储能源股价跌超6%，公司与Guo Heng Group Pte. Ltd. 已就策略合作订立不具法律约束力的谅解备忘录[2] - 越疆股价涨超6%，越疆科技与绿源集团签署战略合作框架协议，将共同推动规模达5000台机器狗应用于智慧门店升级计划[2] - 黄金股集体走高，珠峰黄金涨5.8%，中国白银集团涨2.99%，灵宝黄金涨4.66%，赤峰黄金涨3.3%，中国黄金国际涨5.38%，主要受美联储官员讲话及延迟公布的经济数据支持降息预期影响[2] - 黑芝麻智能涨5.41%，均胜电子涨4.14%，双方达成战略合作，将重点围绕机器人域控制器联合研发、智能计算平台协同优化及行业场景解决方案共建等方向推进[3] - 蜜雪集团盘中涨近3%，据报道公司正在进行早餐产品问卷调查，部分城市试新"早餐计划"，产品售价均为5元，目前暂无大面积推广计划[3] - 泡泡玛特股价再涨近4%，近日六部委印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，指出将拓展多元兴趣消费供给[4] 美股市场交易安排 - 受美国感恩节假期影响，11月27日美股休市一日，洲际交易所旗下布伦特原油期货合约交易提前结束，芝加哥商品交易所旗下贵金属、美国原油合约交易提前结束[5] - 感恩节翌日11月28日，美股市场将提前3小时收市，即提前于北京时间次日02:00休市[5]

MSCI中国指数展望 - 在企业盈利强劲增长驱动下 MSCI中国指数明年有望达到100点目标 较当前水平存在双位数上涨空间 [1] - 乐观展望基于对企业盈利增长信心 预计2026年中国企业整体盈利增速将达13% 大幅高于预测2025年2%的增速 [1] - MSCI中国指数中科技股占比接近50% 外卖平台等板块占较大权重 2025年外卖领域投资拖累整体增长 为2026年增长创造空间 [1] 中国科技板块与AI行业 - 尤其看好中国科技板块 预计2026年企业盈利增长将达到37% [1] - 充裕流动性、散户资金流入及强劲盈利前景将共同支撑中国股市表现 [1] - 当前大型科技企业普遍拥有正向现金流 未依赖大规模借贷支持投资 具备更强稳健性应对市场波动 与历史科网股泡沫时期不同 [2] - AI相关基础设施投资仍有进一步增长空间 不担心投资过热问题 AI及科技仍将是全球股票上涨重要驱动因素 [2] 宏观经济预测 - 中国第四季度经济增长预计达到4.5% 2025年全年经济增长可达4.9% [2] - 2026年经济增长目标或设定在4.5%至5%之间 [2] - 明年消费有望继续保持增长态势 预计增长3% [2] - 房地产投资在连续三年下滑超10%后 预计未来1至3年仍将延续下跌趋势 [2] - 受全球经济放缓和需求减弱影响 明年出口贡献度预计将有所放缓 整体增速或维持在低个位数水平 [2] 货币政策与汇率 - 随着美元持续走弱 人民币兑美元汇率在今年底或升至7.0 最快明年6月重返6.9水平 [3] - 明年中国人民银行将有20至30个基点降息空间 以及两次共计50至100个基点降准 具体政策力度根据经济情况调节 [3] 资产配置策略 - 投资者应在传统股票和债券配置基础上加入私募产品（包括私募股权和私募债券）以实现跨板块、跨资产类别分散投资 抵消公开市场波动风险 [3] - 在地缘政治风险和美元降息周期核心驱动下 未来依然看好黄金 建议投资者在资产组合中为其配置5%至8%权重 [3] 多元化投资建议 - 寻求多元化投资投资者可通过部署亚洲股市或新兴市场 尤其是印度及新加坡 来把握成长类题材股票 [1]

经济刺激计划详情 - 日本政府批准总额21.3万亿日元的经济刺激计划，其中17.7万亿日元通过补充预算安排，2.7万亿日元来自减税[1] - 支出划分为生活安全保障与物价对策11.7万亿日元、危机管理与成长投资7.2万亿日元以及强化防卫与外交1.7万亿日元[1] - 具体措施涵盖汽油和柴油税下调、扩大能源补贴、向未满18岁儿童发放2万日元补贴及提高所得税起征点等[1] 当前经济困境 - 日本第三季度实际国内生产总值按年率下降1.8%，为自2024年第一季度以来第二次负增长[2] - 美国自4月起加征汽车关税及实施对等关税对日本出口产业尤其是汽车业造成沉重打击[2] - 日本政府将2025财年的经济增长预期从1.2%下调至0.7%[2] - 10月全国消费者物价指数同比上升3.0%至112.1，连续50个月同比上升，其中大米类价格同比上涨40.2%，巧克力上涨36.9%，咖啡豆飙升53.4%[2] 金融市场动荡 - 日元对美元从自民党总裁选举前的1美元兑147日元贬值约10日元，11月20日一度跌至157.5至157.9日元区间，为10个月来最低水准[3] - 新发行20年期国债收益率一度升至2.810%，创26年来新高，10年期收益率触及1.8%左右，为2008年以来最高水平[3] - 东京股市主要指数一度连续4个交易日下跌，日经225指数在21日开盘后迅速跌破49000点[3] 财政政策转向与风险 - 日本政府宣布放弃实现年度财政盈余的目标，标志着政策重大转变[4] - 疫情前补充预算规模约为2万亿至3万亿日元，疫情后超10万亿日元已成常态，此次补充预算规模达17.7万亿日元[4] - 日本政府债务规模已达经济总量两倍以上，为主要经济体中最高水平[4] - 市场担忧日本在没有可靠资金来源下实施扩张性财政政策可能引发类似英国特拉斯冲击的高市冲击[4] 政策矛盾与批评 - 大规模经济刺激措施需增发国债，但若日本央行加息将增加政府还债压力，因此政府对加息持负面态度[5] - 宽松货币政策导致日元贬值，进而推高进口价格和国内商品价格，可能抵消甚至反作用刺激措施对高物价的遏制效果[5] - 日本媒体和经济学人士批评该刺激措施效果难言积极，对财政状况和信用水平的影响难说负责[5][6]

上市公司定期报告概述 - A股上市公司每年有4份定期报告，分别是一季报、半年报、三季报和年报 [3] - 港股上市公司定期报告与A股类似，但季报披露无强制要求，且财政年度可自定义连续12个月，而非自然年度 [3][4][6] - A股定期报告披露时间有明确规定：季度报告1个月内，中期报告2个月内，年度报告4个月内披露 [6] 盈利增长与市场表现关系 - 指数基金净值=估值×盈利+分红，上市公司盈利增长是推动指数长期上涨的主要动力 [8] - 以中证全指为例，熊市底部点数因盈利增长而逐步提高，如2012-2014年5星级时在2700-2800点，2018年底在3400-3500点，最近一年多则在4800点上下 [9][12] A股宽基指数2025年三季报盈利增长 - 中证全指：2025年1-3季度盈利同比增速分别为4.46%、2.19%和11.75%，三季度增速较前两季度提升 [21] - 沪深300：2025年三季度盈利同比增速提高至12.27%，此前1、2季度增速在3%-5%上下 [23][24] - 中证500：2025年1-3季度盈利同比增速分别为6.51%、3.6%和16.28%，盈利出现明显好转 [34] - 中证1000：2025年三季度盈利同比增速恢复至8.65%，一季度曾同比增长16.13%，二季度增速明显下降至0.44% [37][39] - 创业板指：2025年1-3季度盈利同比增速分别为30.79%、13.39%和36.26%，波动较大 [41] 港股宽基指数2025年三季报盈利增长 - 恒生指数：2025年三季度盈利同比增速恢复至16.54%，一季度增速达16.23%，二季度明显回落至0.14% [26][27] - H股指数：2025年三季度盈利同比增速恢复至16.09%，二季度增速也曾明显放缓 [29] 策略指数2025年三季报盈利增长 - 中证红利：2022-2024年及2025年1-3季度净利润增长比较稳定 [47] - 恒生红利低波动：2025年1-3季度盈利分别下降5.5%、6.22%和15.68%，增长数据不理想 [50] - 中证A500：2025年三季度盈利增速显著改善，达到11.8%，一二季度增长幅度不大 [53] 行业/主题指数2025年三季报盈利增长 - 中证消费：2025年三季度盈利同比下滑21.58%，一、二季度增速分别为19.92%和5.22% [59][60] - 消费50：2025年1-3季度净利润同比增速分别为5.19%、3.81%和6.38%，盈利增长稳定 [65] - 恒生消费：2025年1-3季度盈利同比增速分别为14.52%、29.48%和36.04%，盈利增长稳定 [68] - 医药100：2024年4季度盈利恢复正增长，2025年1-3季度延续此趋势 [70] - 恒生医疗保健：2025年一季度盈利同比大幅增长172.89%，二季度增速为59.75%，三季度增长明显下滑 [73][74] - 港股科技：2025年一季度盈利同比增速128.92%，二、三季度同比增速放缓至51.24%和31.22% [76] 整体盈利趋势总结 - 2022-2024年上市公司盈利增长低迷，2025年1-3季度出现恢复增长迹象 [78] - 若2025年四季度及2026年一季度能延续盈利同比增长，则预示经济低迷周期可能逐渐走出 [78]

美国消费者信心与宏观经济 - 美国11月密歇根大学消费者信心指数从前值50.3小幅升至51，但仍处于历史低位，反映出消费人气不旺 [2] - 消费对美国经济增长的贡献超过70%，若消费大幅萎缩将导致经济下行甚至负增长 [2] - 消费者信心指数持续徘徊于历史低位，表明消费动力不足，且就业市场疲软迹象加剧了市场对消费萎缩的担忧 [2] 美联储货币政策动向 - 美联储在9月和10月分别降息25个基点后，不断释放12月暂停降息的信号 [2] - 市场预期在明年5月鲍威尔卸任美联储主席前，美联储在降息问题上将保持谨慎态度 [2] - 即便特朗普在明年5月任命新主席，美联储也未必会如总统所愿快速降息 [2] 美国经济前景与政策不确定性 - 若美联储维持谨慎，美国实体经济将面临更大负面压力，消费和整体经济难以提振 [2] - 美国中期选举给经济政策走向带来影响，增加了美国经济前景的不确定性 [2]

核心观点 - 市场处于牛市第三年，当前是长期牛市的起点，未来牛市持续时间比涨幅更重要[1][4] - 2026年A股盈利将逐步修复，预计全部A股非金融盈利增速将修复到10%左右[2] - 中风险偏好资金（如公募基金、ETF）将是下一阶段主要增量资金[3] - 2026年TMT及先进制造板块仍将是牛市主线，周期与金融板块可能出现季度级别的风格切换[5] - "十五五"开局之年的政策共振将为市场提供支持[3][4] 长期牛市基础 - 本轮牛市自2024年9月启动已持续约14个月，上证指数涨幅达46.3%，深证成指涨幅67.6%，创业板指涨幅107.6%[15] - 历史数据显示时间周期越长，市场表现与基本面相关性越高，基本面改善是市场长期走牛的基础[1][19] - 政策提供预期改善拐点，资金决定市场斜率与节奏[1][25] - 当前市场已反映"9.24"以来诸多利好，未来需关注基本面预期兑现[28] 盈利展望 - 2026年价格变化将成为盈利主要拉动因素，预计PPI有望在2026年末回升至0%附近，CPI修复至1%附近[2][69][71] - 预计2025年A股盈利同比增速为4.9%，2026年提升至10.5%，其中非金融石油石化板块达11.1%[82] - 盈利结构将呈现更多亮点，AI产业链、半导体产业链业绩将持续验证，先进制造相关板块业绩触底反弹[82] - 新兴产业投资将拉动制造业投资，数字经济占GDP比重不断提升[44][54] 资金面分析 - 居民是A股最重要资金来源，广义"存款搬家"趋势有望持续[89] - 本轮牛市高风险偏好资金（两融、私募）是主要增量，类似2015年[90] - 当前两融资金占A股流通市值比例与2015年峰值仍有较大差距[99] - 2026年中风险偏好资金（公募基金、ETF）将成为重要动力，ETF重要性更加凸显[106][113] - 低风险偏好资金（理财）流入缓慢，但将是长期牛市基础[123] 政策环境 - "十五五"规划建议为未来五年经济与产业发展提供政策基础，重点关注产业结构升级、科技自主创新、内需消费提振三大方向[148][149] - 五年规划开局之年市场通常有不错表现，2016年和2021年A股市场均有较好表现[151][153] - 2026年金融政策预计整体处于放松周期，经济政策有望争取"开门红"[159] - 新"国九条"与提升居民财产性收入政策框架下，金融市场处于相对稳定放松周期[159] 市场估值与节奏 - 从近三年视角看估值处于偏高水平，但从长周期视角看仍有较大上行空间[164] - 股东回报视角下，市场股息率处于2010年以来60%分位数水平[164] - 与全面牛市相比，当前指数仍有相当大上涨空间，但在"慢牛"政策指引下，持续时间比涨幅更重要[174] - AH溢价回到均值附近，预计A股与H股将携手上行，恒生科技在港股上涨时可能更有弹性[176][181] 行业配置主线 - 通过基本面、资金面、估值面三维度打分，2026年TMT及先进制造板块仍将是牛市主线[5] - TMT及先进制造板块正处于牛市行情第二阶段，未来仍有较大空间[5] - 每轮牛市存在季度级别风格切换，周期与金融板块可能是潜在切换方向，可能与"高切低"和景气预期有关[5] - 主题机会关注科技成长、消费、资源品三大方向[5]

美联储10月FOMC会议纪要核心观点 - 美联储官员对12月是否继续降息存在较大分歧，最终10月降息决定是以10比2的投票结果勉强达成的共识 [1] - 美联储主席鲍威尔重申12月降息并非板上钉钉，市场预期迅速修正，CME FedWatch显示12月降息概率从接近五五开降至30%左右，按兵不动概率升至近70% [1] - 美联储10月会议降息25个基点，将联邦基金利率区间降至3.75%至4% [1] 美联储12月政策预期与依据 - 美联储降息的中期趋势未改变，但12月启动降息的不确定性显著升高 [2] - 美国政府停摆导致多项关键经济数据发布延迟，决策缺乏充分依据 [2] - 美国经济展现出超预期的韧性，就业市场稳健、增长动能尚存，降低了立即放松政策的紧迫性，使美联储在12月更可能选择保持观望 [2] 市场对会议纪要的反应 - 会议纪要公布后，美股三大指数出现集体收涨，道琼斯指数涨0.1%至46138.77点，标普500指数涨0.38%至6642.16点，纳斯达克指数涨0.59%至22564.23点 [2] 美联储政策对A股的潜在影响 - 若美联储12月降息预期降温，可能通过资金与情绪双渠道影响A股，美元走强或抑制跨境资金流入，对外资持仓较重的消费、科技等板块构成压力 [3] - 全球风险偏好收敛可能加剧A股中AI、半导体等与海外联动较强板块的估值波动 [3] - 美联储降息预期下降推动美元短期延续强势，人民币汇率维持窄幅波动，使得前期依托结汇资金和跨境流入的A股流动性支撑减弱 [3] A股市场的内在支撑与展望 - A股定价核心仍锚定国内基本面，当前稳健的货币政策与持续加码的稳增长措施有望形成有效对冲，市场前期已逐步消化部分外部预期，冲击幅度或处于可控范围 [3] - 展望明年A股走势，A股有望呈现先抑后扬、逐步震荡上行的慢牛格局 [3] - 驱动因素将从当前的流动性宽松预期，逐步切换至基本面实质复苏的验证，全球主要国家宽财政与宽货币的政策环境有利于需求回暖，国内企业盈利有望随经济修复而稳步回升 [3]

美国经济与货币政策 - 美国10月CPI数据因政府停摆未能发布引发市场对美联储12月暂不降息的担忧[3][4][5][6] - 美股出现较大幅度下跌但美联储可参考数据众多且美国政府数据经常大幅修正可参考性低[7][10][11] - 美国前10个月商业银行新增非银贷款达5500亿美元非银贷款余额增速达40%超过房地产工商业和消费贷总和[18][19] - 非银贷款主要投向商业地产住宅抵押企业信贷资产支持贷款消费金融和特殊情况等领域类似中国影子银行[22][23][28] - 美国科技公司现金流吃紧通过私募信贷进行杠杆融资为AI领域提供资金但盈利较弱需要降息支持[26][27][29][30] 中国金融市场表现 - 受海外风险偏好降低影响市场普遍下跌但金融红利和小微盘相对占优港股受海外影响更大[31][32][33][34] - 银行和红利回升主要由险资带动小微盘由量化资金推动公募在科技和消费间轮动消费复苏缓慢[38][39][41][42][64] - 上证指数创出新高增量资金充足指数走慢牛风格轮转但行情无聊是学习时机[43][45][46] - 10月M1增速降1%至6.2%M2降0.2%至8.2%央行增加掉期点补贴阻挡跨国资金回流对应股市调整债市支撑[52][53][55][56][57] - 央行减少掉期点补贴汇率突破7.1实施适度宽松货币政策消费社零增速下滑至2.93%餐饮收入反弹至3.8%[60][61][64][66] 房地产与投资趋势 - 1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%扣除房地产后为增长房地产投资同比下降14.7%[67] - 房价走低资金从楼市流入股市趋势持续国家在新质生产力上投资高速增长钱流向哪里机会就在哪里[67][68] 商品市场表现 - 豆粕持续反弹可能升至3200元附近美豆装船若紧缺可能冲更高周期底部只有波动风险无绝对损失风险[69][70] 投资心态与策略 - 股市回报非线性大部分时间震荡下跌中期调整可能持续数月甚至1年需理解规律避免错过行情[71][72][73][74] - 牛市三种危险心态包括追高不能容忍浮亏和不能容忍账户长期不涨杜绝后可专注投资赚钱不难[75][76] - 资产配置多元分散结构如雪球三分法在变化市场中保持较高胜率通过三大分散实现收益多元化和风险分散化[77][78]

长三角经济总量与区域格局 - 2025年前三季度长三角地区生产总值合计达25.18万亿元，占全国GDP总量的24.81% [1] - 江苏以102811亿元GDP总量领跑，浙江（68495亿元）、上海（40721.17亿元）、安徽（39770亿元）紧随其后，四省市增速均高于全国5.2%的平均水平，其中浙江增速达5.7% [2] - 区域内41座城市中有31座经济增速跑赢全国，14座城市增速突破6%，7座城市生产总值超万亿元 [3] 城市梯队发展与增长动能 - 第一梯队9座万亿城市经济总量合计14.5万亿元，占长三角总量的57.6%，上海首次在前三季度突破4万亿元，南京突破1.4万亿元，合肥突破1万亿元 [3] - 第二梯队温州（7414.4亿元）和徐州（7298.12亿元）增速分别为6.1%和6.0%，正冲刺万亿目标，绍兴GDP首次突破6000亿元 [4][11] - 第三梯队6座城市GDP处于5000亿至6000亿元区间，金华、台州首次迈入5000亿元行列，使长三角GDP破5000亿城市增至18座 [4] - 舟山以6.8%增速位居长三角首位，绍兴（6.7%）、丽水（6.4%）紧随其后，13座城市增速超6% [4] 产业结构与制造业升级 - 上海第三产业占GDP比重达79.1%，信息传输、软件和信息技术服务业增加值同比增长15.5%，三大先导产业制造业产值增长8.5% [6] - 江苏高新技术产业产值占规上工业比重达51.8%，光纤光缆及锂离子电池制造等重点领域增加值实现两位数增长 [6] - 苏州规上高新技术产业产值达20096.5亿元同比增长6.3%，光电子器件、工业机器人和锂电池产量分别增长10.0%、20.6%和55.9% [7] - 浙江规上工业增速达7.1%，高技术制造业、数字经济核心产业和装备制造业增速分别为12.4%、11.6%和10.6% [7] - 安徽高技术制造业增加值跑出27.8%的高增速，对规上工业增加值增长贡献率达46.2% [8] 消费市场与服务业发展 - 江苏前三季度社零总额34788.3亿元排名全国第一，前8个月体育服务业营业收入同比增长13.0%，其中体育组织增速高达27.9% [9] - 浙江社零总额增速5.2%领跑长三角，通过"浙BA"、乌镇戏剧节等活动促进消费 [10] - 消费增长动力多元化，以旧换新政策拉动实物消费，体育赛事IP与展会经济创新消费场景 [9][10] 重点城市产业特色与发展路径 - 温州前三季度规上工业增加值增长10.2%，电气产业产值达2920亿元，汽车零部件产业产值突破1200亿元 [11] - 徐州深耕"343"创新产业集群总体规模达7800亿元，其中集成电路与ICT、新材料产业集群规模均突破500亿元 [12] - 两座城市发展路径各异，温州以民营经济为主导，徐州依托国家战略支持推进产业升级 [11][12]

核心观点 - 市场短期或延续4000点左右震荡行情，短期难有方向性突破，风格将迎来阶段性均衡化[3][12] - 关注"涨价扩散"行情，尤其是储能产业链上中游环节对盈利弹性的潜在超预期贡献[3][21][22] - AI产业链行情从算力向电力、存力轮动加剧，在"强需求、紧供给"背景下，建议关注供给矛盾突出的AI存力和电力环节[3][25][31] 大势与风格 - 本周市场出现明显风格轮动，前期领涨的TMT板块集体调整，而零售、食品饮料为代表的消费板块表现活跃[3][11] - 10月经济数据显示投资端压力上升，固定资产投资累计同比从-0.5%降至-1.7%，但消费呈现阶段性回暖，社会消费品零售总额当月同比增长2.9%[3][11][16] - 美联储降息预期处于"高度不确定"状态，12月是否降息将高度依赖通胀及就业数据，预期将出现大幅波动[3][12] 中观行业与景气 - 储能及锂电中游材料价格显著上涨，电解液及其核心原料六氟磷酸锂价格大幅上涨，储能市场正式替代动力电池成为锂电板块新需求增长方向[3][21] - 截至9月底，中国新型储能装机超过100GW，较"十三五"末增长超30倍，装机规模占全球比例超过40%；2025年1-9月中国储能新增出海订单达214.7GWh，同比增长131.75%[21] - 全A非金融三季报累计业绩增速同比上升0.7%，其中上中游行业贡献了2.4%的边际增长，成为盈利改善的核心因素[22] - 2025年三季度北美四大云厂商资本开支同比增长75.08%，微软、谷歌、亚马逊、Meta资本开支分别为167.45亿美元、239.53亿美元、342.28亿美元、188.29亿美元[27] AI产业链供需分析 - AI需求持续强劲，但供给端短缺问题凸显，腾讯调低全年资本开支指引主要因AI芯片供应出现变化[3][29] - 存储芯片短缺加剧，三星电子本月将部分内存芯片价格较9月上调30%-60%，DDR5现货价格一周内上升25%[31] - 电力短缺问题明显，微软及OpenAI等头部厂商公开表示面临电力短缺问题[31] - 建议重点关注存储芯片、燃气轮机、SOFC电池、固态变压器、储能等供给矛盾突出且前期涨幅有限的领域[3][31] 资金流向与市场表现 - 本周A股市场主力资金净卖出459.43亿元，单周净卖出规模创4周以来最大[33] - 医药生物、食品饮料、基础化工行业最受资金青睐，净流入规模分别达198.51亿元、90.33亿元和82.51亿元；电子、计算机、汽车行业资金净流出规模最大[33][34] - 本周股票型ETF延续净申购192.54亿元，为连续第3周净申购[33][36]