本报讯(记者李晞)12月19日记者从省统计局获悉，今年前11月，全省经济运行稳中有进，工业稳步向 好，服务业营收表现亮眼，消费市场平稳复苏。 服务业整体稳步恢复，重点领域表现亮眼。1—10月，全省规模以上服务业营业收入同比增长7.5%。其 中，居民服务、修理和其他服务业，租赁和商务服务业，科学研究和技术服务业分别增长15.5%、 13.4%、10.1%。金融运行平稳有序。11月末，全省金融机构人民币存款余额27.0万亿元，同比增长 7.8%；人民币贷款余额28.2万亿元，同比增长9.4%。 消费市场平稳复苏，升级类消费增长强劲。1—11月，全省社会消费品零售总额42586.8亿元，同比增长 3.8%。全省限额以上批发业、零售业销售额同比分别增长5.1%、7.1%；限额以上住宿业、餐饮业营业 额同比分别增长2.5%、5.4%。 工业稳步增长，新兴动能持续壮大。1—11月，全省规模以上工业增加值同比增长6.6%。11月当月，规 上工业增加值同比增长5.1%，其中装备制造业、高技术制造业、数字核心产品制造业分别增长7.5%、 10.4%、10.2%；计算机、通信和其他电子设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设 ...

消费市场复苏 - 11月份CPI同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高，核心CPI涨幅连续3个月保持在1%以上 [2] - 食品价格由降转涨，其中鲜菜价格同比大涨14.5%，猪肉价格降幅收窄 [2] - 非食品领域消费升级动力显现，服装、金饰品价格上涨，家政服务、在外餐饮等服务价格稳步提升 [2] 工业生产企稳 - 11月份PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨，同比降幅主要受上年同期高基数影响 [3] - 能源工业回暖，煤炭开采和洗选业价格、燃气生产和供应业价格分别环比上涨4.1%和0.7% [3] - 有色金属冶炼和压延加工业价格受输入性因素带动环比上涨2.1%，新兴产业快速发展带动相关行业价格上涨 [3] 物流活力增强 - 11月份中国快递发展指数同比增长3%，年快递业务量首次突破1800亿件 [4] - 物流体系提质增效，无人配送车规模化投放、生鲜冷链设施完善 [4] - 公路物流稳中向好，11月份运价指数升至年内最高，整车指数、零担重货指数同比均有增长 [4] 经济动能与前景 - 数据积极变化是宏观政策精准发力与市场活力持续释放的结果 [4] - 扩内需政策显效释放消费潜力，行业整治推动工业企业盈利改善，物流基础设施投入保障产业链供应链畅通 [4] - 随着年底消费旺季到来及稳增长政策落地，消费市场将进一步升温，工业生产稳定性将增强，物流效率将持续提升 [4]

核心观点 - 摩根大通对沪深300指数持建设性看法 预测2026年底基准目标点位为5200点 较2024年11月24日收盘价有17%上行空间 悲观与乐观情景目标分别为4000点和6000点 [1] - 机构看好四大投资主题 包括“反内卷”政策执行 AI基础设施与变现增长 发达市场宏观环境利好海外销售 以及消费市场复苏 [1] - 预计到2026年初 市场风格将从价值股转向成长股 [2] 指数与市场展望 - 基准情景下 沪深300指数2026年底目标点位为5200点 较2024年11月24日收盘价存在17%潜在上行空间 [1] - 悲观情景和乐观情景下 目标点位分别为4000点和6000点 [1] 投资主题一：“反内卷”政策 - “反内卷”政策有望加速落地 有利于沪深300指数成份股的净利润率 净资产收益率的结构性上行 [1] - 目前市场一致预期2026年净利润率及净资产收益率分别为12%和11% 在亚太市场中排名居中 [1] 投资主题二：AI基础设施与变现 - 2026年全球AI基础设施资本支出增长 利好中国相关供应商 [1] - 更多中国股票和AI变现标的将受益 [1] 投资主题三：海外宏观环境 - 全球宏观环境景气 尤其是2026年的财政 货币政策宽松 将为上市公司的海外销售提供支持 [1] 投资主题四：消费市场复苏 - 中国消费市场复苏 低端和奢侈品消费均有望受益 [2] 行业与选股策略 - 通过市值 日均成交额和海外收入等指标 筛选出把握中国创新机遇的IT 医疗保健类的A股标的 [2] - 预计到2026年初 市场风格将从价值股转向成长股 [2]

宏观经济与政策环境 - 中国经济稳中有进，消费对GDP增长的贡献率持续提升，2025年上半年贡献率达到125%，显著高于2015年的54%和2023年的115% [1][5] - 政策层面通过多轮国补与国债支持消费市场，包括1500亿国债以及690亿、810亿等数额的国补政策 [5] 消费市场整体表现 - 全渠道零售额保持增长，科技耐用消费品增速达12.5%，远超快速消费品4.7%的增速 [1] - 消费者对个人财务状况感知趋于乐观，50%的受访者认为未来财务状况会更好，高于去年的45% [1][7] - 但支出相对谨慎的消费者群体仍占40% [1][6] 核心消费诉求与行为变化 - 81%的消费者将产品安全和质量列为购买首要考量因素 [1] - 消费者对健康有益、形式便捷的产品支付意愿更高，对价格促销的依赖下降 [1] - 具体行为上，在品牌打折时购买的比例为26%（较2024年7月下降5%），通过在线购物享受优惠的比例为23%（下降7%），去折扣店购物的比例为22%（下降2%），利用数字技术找优惠的比例为21%（下降3%） [10] 不同世代消费特征 - **婴儿潮一代（1946-1964年出生）**：人口占比19.9%，70%乐于消费，偏好熟悉品牌，愿意为养生、高端成分及新产品付费，其消费意愿和为新事物付费意愿（38%）均高于整体水平（8%） [2][12][16] - **X世代（1965-1979年出生）**：消费占比31.0%，人口占比29.0%，37%秉持谨慎消费态度，为各世代中最高，注重产品本质，青睐健康天然产品，优先选购本地品牌 [2][12][21] - **千禧一代**：70%青睐成分透明的产品，愿为使用体验和安全感支付溢价，并将环保可持续性纳入考量 [2] - **Z世代**：人口占比23.3%，消费核心是圈层认同，对名人推荐敏感度低，圈层文化驱动的“谷子经济”市场规模预计突破2000亿元，泛二次元用户中Z世代占比高达95% [2] 重点细分市场增长 - 中老年护肤市场年复合增长率达10%-15%，增速显著高于整体护肤品市场（约5%） [18] - 老年护肤和智能穿戴设备市场增速迅猛 [2] 消费者主要担忧 - 消费者核心担忧集中在经济下行（30.4%）和自身及家庭福利与幸福感（29.9%） [9] - 其他担忧包括健康问题、工作保障、保障家庭基本需求等 [9]

长三角经济总量与区域格局 - 2025年前三季度长三角地区生产总值合计达25.18万亿元，占全国GDP总量的24.81% [1] - 江苏以102811亿元GDP总量领跑，浙江（68495亿元）、上海（40721.17亿元）、安徽（39770亿元）紧随其后，四省市增速均高于全国5.2%的平均水平，其中浙江增速达5.7% [2] - 区域内41座城市中有31座经济增速跑赢全国，14座城市增速突破6%，7座城市生产总值超万亿元 [3] 城市梯队发展与增长动能 - 第一梯队9座万亿城市经济总量合计14.5万亿元，占长三角总量的57.6%，上海首次在前三季度突破4万亿元，南京突破1.4万亿元，合肥突破1万亿元 [3] - 第二梯队温州（7414.4亿元）和徐州（7298.12亿元）增速分别为6.1%和6.0%，正冲刺万亿目标，绍兴GDP首次突破6000亿元 [4][11] - 第三梯队6座城市GDP处于5000亿至6000亿元区间，金华、台州首次迈入5000亿元行列，使长三角GDP破5000亿城市增至18座 [4] - 舟山以6.8%增速位居长三角首位，绍兴（6.7%）、丽水（6.4%）紧随其后，13座城市增速超6% [4] 产业结构与制造业升级 - 上海第三产业占GDP比重达79.1%，信息传输、软件和信息技术服务业增加值同比增长15.5%，三大先导产业制造业产值增长8.5% [6] - 江苏高新技术产业产值占规上工业比重达51.8%，光纤光缆及锂离子电池制造等重点领域增加值实现两位数增长 [6] - 苏州规上高新技术产业产值达20096.5亿元同比增长6.3%，光电子器件、工业机器人和锂电池产量分别增长10.0%、20.6%和55.9% [7] - 浙江规上工业增速达7.1%，高技术制造业、数字经济核心产业和装备制造业增速分别为12.4%、11.6%和10.6% [7] - 安徽高技术制造业增加值跑出27.8%的高增速，对规上工业增加值增长贡献率达46.2% [8] 消费市场与服务业发展 - 江苏前三季度社零总额34788.3亿元排名全国第一，前8个月体育服务业营业收入同比增长13.0%，其中体育组织增速高达27.9% [9] - 浙江社零总额增速5.2%领跑长三角，通过"浙BA"、乌镇戏剧节等活动促进消费 [10] - 消费增长动力多元化，以旧换新政策拉动实物消费，体育赛事IP与展会经济创新消费场景 [9][10] 重点城市产业特色与发展路径 - 温州前三季度规上工业增加值增长10.2%，电气产业产值达2920亿元，汽车零部件产业产值突破1200亿元 [11] - 徐州深耕"343"创新产业集群总体规模达7800亿元，其中集成电路与ICT、新材料产业集群规模均突破500亿元 [12] - 两座城市发展路径各异，温州以民营经济为主导，徐州依托国家战略支持推进产业升级 [11][12]

公司业务布局 - 公司在消费电子领域的主要布局为手机通讯市场和其他泛消费类市场 [2] 行业景气度 - 近年来整体消费市场处于持续复苏的态势，景气度在逐步向好发展 [2] 市场地位与客户关系 - 手机终端业务属于公司传统应用市场领域，已经拥有较明确的市场优势地位 [2] - 公司凭借优良的产品品质和稳定可靠的供应能力获得了行业大客户的信赖，与海内外众多核心手机企业已形成了战略合作关系 [2] 产品与业绩展望 - 目前公司新产品在消费电子大客户的采购份额也在持续提升 [2] - 随着新产品的持续放量与传统消费市场的景气度复苏，公司在传统消费电子领域的业绩将会受到拉动 [2] - 公司预计将保持优于行业整体增长的业务发展水平 [2]

消费对经济增长的贡献 - 前三季度最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，比上年全年提升9.0个百分点，继续发挥主引擎作用 [1] 以旧换新政策成效 - 今年分四批向地方下达3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新加力扩围 [2] - 前三季度以旧换新政策涉及的限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额均保持两位数增长 [2] - 高能效等级家电、智能家电零售额持续高速增长 [2] - 截至9月10日全国汽车以旧换新申请量已突破830万份，相当于每天有超3万人申请换新车 [2] - 通讯器材类、家用电器和音像器材类商品为代表的升级类消费品均实现了20%以上的增速 [3] 服务与新型消费表现 - 中秋和国庆假期国内出游8.88亿人次 [2] - 群众体育赛事、演唱会、音乐节等人气十足 [2] - 以文体休闲、旅游出行为代表的服务消费表现亮眼 [3] - 以线上消费为代表的新型消费实现大幅增长，成为支撑消费市场增长的重要力量 [3] 政策传导与产业影响 - “两新”“两重”等扩内需政策效应持续向生产端传导，带动设备制造、消费品制造相关行业和产品生产 [2] - 政策推动了智能智造、绿色制造、数字技术等领域的生产扩张与技术迭代，为产业结构优化、新旧动能转换按下快进键 [2] 未来政策建议方向 - 加快落实提振消费行动，适时出台接续扩消费的政策举措 [4] - 稳定就业与工资增长，拓宽财产性收入渠道，促进居民就业增收 [4] - 降低教育、医疗、住房、养老等刚性支出压力 [4] - 推动大宗消费升级和服务消费扩容，创新消费场景与模式 [4] - 促进即时零售、直播带货、社交电商等新兴消费模式快速增长 [4] - 短期可探索现金补贴与消费券发放相结合的多元化补贴方式 [5] - 继续加大力度稳就业，通过减税降费、加大金融支持力度等稳定中小微企业运行 [5] - 长期需切实提高中低收入群体收入水平，缩小居民收入差距，进一步完善社会保障体系 [5]

开学季消费市场表现 - 开学季带动消费市场复苏 数码产品销售额显著增长 MacBook同比增长88.11% iPad同比增长72.93% 学习机同比增长22.50% [1] - 智能手表和蓝牙耳机等配件销量随主力设备同步增长 文具和军训用品等开学必备品类销量显著上升 [1] - 消费呈现"实用+情感"双驱动特点 刚需品类销量大幅增长 鲜花和定制用品等情感类消费激增 [1] 消费需求特征变化 - 消费需求从功能性向多元化和个性化延伸 情感寄托和仪式感成为新消费驱动力 [1][2] - 学生进入新人生阶段产生新消费需求 包括成年仪式和入学典礼等特定情感消费场景 [2] - 商家需关注情感寄托与仪式感需求满足 这些需求代表消费新蓝海 [2] 市场影响与经济意义 - 开学经济体现消费市场回暖和经济韧性 年轻消费群体购买力为经济增长提供重要支撑 [3] - 开学季促进相关产业链繁荣并增强市场信心 为经济高质量发展注入新动力 [3] - 发掘开学季消费潜力是激发市场活力和促进经济循环的重要途径 需通过优化消费环境和创新消费场景实现 [3]

核心价格指标表现 - 2025年8月全国CPI同比下降0.4% 但核心CPI同比上涨0.9%且连续四个月扩大[1] - 同期PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 环比由降转平[1] - 价格指标变动反映国内消费市场与工业领域呈现差异化复苏特征[1] 消费市场价格结构 - 食品价格拖累CPI 猪肉鲜菜鸡蛋等主要食品价格环比下降 其中猪肉价格同比降幅达两位数[3] - 非食品价格同比上涨0.5% 服务类价格涨幅显著 医疗教育等服务价格持续上行[3] - 交通工具租赁费和旅游价格同比涨幅扩大 金饰品铂金饰品等工业消费品价格大幅攀升[3] 工业领域价格变化 - PPI环比结束连续八个月下降趋势 煤炭加工黑色金属冶炼等上游行业价格由降转涨[3] - 煤炭行业价格同比降幅收窄超过5个百分点 黑色金属冶炼行业降幅收窄近3个百分点[3] - 集成电路封装船舶制造等新兴产业价格回升 工艺美术营养食品等升级类消费相关行业价格同步上涨[3] 产业发展趋势 - 核心CPI连续四个月扩大反映内需市场逐步回暖 消费对经济增长的基础性作用持续增强[4] - PPI降幅收窄表明全国统一大市场建设推进 重点行业产能治理成效显现[4] - 产业链供应链稳定性提升 新兴产业价格回升为工业经济注入新动能[4] 未来走势展望 - 旅游住宿等服务消费旺季常态化 服务价格或维持较高水平[6] - 全国统一大市场建设优化行业竞争秩序 宏观政策推动的产业结构调整持续发力[6] - 工业品价格降幅有望继续收窄 但国际大宗商品价格波动可能带来输入性影响[6]

宏观信心与消费心态 - 中国居民存款总额达163万亿元 被视为消费市场超级蓄水池 一旦信心恢复将释放惊人消费潜力 [2] - 社会消费品零售总额增长5.0% 反映消费心态趋向精明化 消费者愿为质价比 极致性价比和情绪价值付费 [2] - 汽车品类增长11.2% 家电品类增长30.7% 显示高价值品类依然坚挺 破除低价为王迷思 [2] - 中国消费者信心指数仍显著高于美日欧等成熟市场 反映市场底层韧性仍在 呈现结构性回暖特征 [3] 产业机会与市场新大陆 - 国内品牌在新能源车细分市场占比接近90% 体现中国品牌通过技术变革实现换道超车 [4] - 中国汽车出口量达2019年8倍 成为全球第一 标志企业具备全球市场竞争实力 [4] - 汽车出口单车均价翻倍多 显示出口从卖产品转向卖品牌 世界正接受中国品牌溢价 [4] - 黑神话悟空和泡泡玛特Labubu成为文化出海现象级案例 植根中国文化的IP具备全球潮流潜力 [4] - 入境游客接待量创历史新高 并向成都西安等内陆城市延伸 为酒店餐饮零售文旅行业带来新机会 [5] - 户外鞋服市场保持13.4%年均增长 诞生多个超5亿美元品牌 反映消费转向健康体验和生活方式升级 [5] 资本动向与企业战略 - 港股IPO募资额前十中有4家消费领域企业 表明资本市场长期看好中国消费市场 [6] - 蜜雪冰城古茗成功上市 体现供应链管理 成本控制和产品创新的微创新模式胜利 [6] - 私募股权重金布局重资产零售和连锁品牌 反映实体零售价值重估 通过数字化和模式创新焕发新机 [6] - 始祖鸟lululemon等国际户外品牌在中国成功 说明市场对高品质强社群属性品牌需求旺盛 [6] - 新能源车文化IP和新茶饮成功案例均拥有高忠诚度用户群体 用户资产思维成为穿越周期核心 [6] 企业战略启示 - Labubu爆火源于Blackpink成员Lisa视频 显示全球化时代需善用全球社交媒体力量 [7] - 黑神话悟空带火山西旅游 烧烤带火淄博经济 反映强大文化产品可反向赋能实体经济 [7] - 中国持续扩大免签范围 直接利好入境游 为企业吸引国际客户提供新机遇 [7] - 流量成本攀升背景下 深度运营存量用户比开拓新用户更重要 需构建自有用户和品牌资产 [7] - 微观惊喜预示宏观转机 企业不应被悲观宏观数据所困 需关注意外鲜活的微观变化 [7]