5月经济数据表现 - 5月工业增加值同比实际增长5.8%，高于预期，较4月回落0.3个百分点，1 - 5月累计值较去年全年高0.5个百分点[2][6] - 5月社会消费品零售总额同比名义增长6.4%，高于预期，较4月回升1.3个百分点，1 - 5月累计值较去年全年高1.5个百分点[6] - 1 - 5月固定资产投资累计同比增速为3.7%，低于预期，较1 - 4月回落0.3个百分点，但较去年高0.5个百分点[2][6] 固定资产投资细分 - 1 - 5月制造业累计同比增速为8.5%，较1 - 4月回落0.3个百分点，较去年低0.7个百分点[2][10] - 不含电力的基建投资累计同比增速为5.6%，较1 - 4月回落0.2个百分点，较去年高1.2个百分点[2][10] - 房地产投资累计同比增速为 - 10.7%，较1 - 4月回落0.4个百分点，较去年低0.1个百分点[2][10] 贸易数据 - 5月出口同比增长4.8%，较4月回落3.3个百分点，累计值比去年高0.2个百分点；进口增长 - 3.4%，较4月回落3.2个百分点，累计值较去年低12.3个百分点[11] - 5月贸易顺差1032亿美元，较4月回升，1 - 5月贸易顺差为4719亿美元，比去年同期高1357亿美元，同比增速高达40%[11] 经济发展特点与问题 - 高科技产业生产和投资增速高于工业和制造业平均增速，推动经济高质量发展[4][17] - 受房地产周期向下影响，经济实际增速低于潜在增速，GDP缺口为负，物价指数低位徘徊[4][24] - 5月城镇调查失业率为5.0%，低于预期，较4月回落0.1个百分点，但年青人失业率高，消费者信心不足[4][31]

消费情况 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，创2024年以来阶段性新高，家电音像、通讯器材同比分别增长53.0%和33.0%[1] - 限额以上必需品、限额以下商品零售、餐饮收入同比分别增长9.6%、5.3%、5.9%，增长稳健[1] 投资情况 - 5月固定资产投资同比2.7%，降至年内增速新低，房地产开发投资同比 -12.0%，跌幅扩大[2] - 广义基建投资同比小幅回落0.1个百分点至9.8%，制造业投资同比7.6%，小幅回落[2] 房地产市场 - 5月住宅销售面积同比跌幅加深至 -4.6%，新开工、竣工面积同比分别为 -18.2%、 -22.1%[2] - 5月全国新建及二手住宅环比分别下跌0.2%和0.5%，一线城市二手住宅环比跌幅达0.7%[2] 工业情况 - 5月工业增加值同比回落0.3个百分点至5.8%，制造业回落0.4个百分点至6.2%[2] - 出口优势行业生产维持较高增长，汽车、计算机通信和其他电子设备、电气机械和器材增加值同比均超10%[2] 政策预期 - 预计近期可能再度小幅降息10BP稳定房地产市场预期[2] - 7月前后预计从特别国债中加码消费补贴2000亿对冲出口下滑风险[2]

工业生产 - 5月规上工业增加值同比增长5.8%，增速较上月回落0.3个百分点，预计6月降至5.2%左右[3][8] - 5月工业企业出口交货值同比增速从0.9%回落至0.6%，拖累工业生产[8] - 5月汽车、电气机械及器材、计算机通信等行业增加值同比分别增长11.6%、11.0%、10.2%[8] 消费 - 5月社零同比增长6.4%，增速较上月加快1.3个百分点，预计6月放缓[3][9][12] - 5月家电、通讯器材等补贴商品零售额同比分别增长53.0%、33.0%[9][12] 投资 - 1 - 5月固定资产投资同比增速3.7%，较前值回落0.3个百分点，5月同比增速2.7%，较上月回落0.8个百分点[3][4][12] - 1 - 5月制造业投资累计同比8.5%，预计1 - 6月降至8.3%左右[13][15] - 1 - 5月房地产投资累计同比 - 10.7%，降幅较前值扩大0.4个百分点，下半年降幅或收窄[14] - 1 - 5月基建投资（不含电力）累计同比增长5.6%，增速较上月回落0.2个百分点[16] 失业率 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，低于全年控制目标[16]

消费 - 5月社会消费品零售总额同比增速从4月的5.1%加快到6.4%，远高于市场预期的4.9%，服务零售、餐饮、商品零售增速均上升，通讯器材和家电销售增速大幅上升[2] - 服装销售增速回升1.8个百分点到4.0%，化妆品和黄金珠宝销售增速下滑，和房地产相关的建筑及装潢材料类和家具销量小幅下滑，但家具零售额维持25%以上高增速[2] 投资 - 5月固定资产投资累计同比增速降至3.7%，略低于市场预期和4月的4.0%，三大主要分类投资增速均下滑[3] - 5月房地产开发投资累计同比跌幅扩大0.4个百分点到 - 10.7%，商品房销售累计同比增速下滑，6月上半月房产销售面积较去年同期下滑9.4%[3] - 基建投资同比增速5月下滑0.2个百分点到5.6%，制造业投资增速下滑0.3个百分点到8.5%[3][10] 生产 - 5月工业生产总值同比增速从4月的6.1%下滑到5.8%，低于市场预期的6.0%，制造业生产增速下滑0.4个百分点到6.2%[7] 外需 - 5月出口（按美元计价）同比增速从4月的8.1%下滑至4.8%，中国出口到美国的同比跌幅扩大到 - 34.5%，但对其他主要贸易伙伴出口强劲[12] 政策 - 预计增量政策刺激至少挪后至9月，7月下旬季度政治局经济会议或不发布显著增量政策措施，短期内重视已公布政策落实和成效观望[1][13] - 中期来看，政府最快9月或推出0.5 - 1.0万亿元财政资金支持，央行下半年有望降准50个基点、降息10 - 20个基点[1][13] 其他 - 5月全国城镇调查失业率下滑0.1个百分点到5.0%，好于预期的5.1%，31大城市失业率同样下降0.1个百分点到5.0%[7] - 5月社融增速持平在8.7%，M2增速下滑0.1个百分点到7.9%，企业和居民贷款较去年同期分别下降2100亿元和217亿元[9]

经济总体表现 - 5月经济保持良好增长态势，生产法拟合的当月GDP增速约为5.6%，与前值持平[1] 消费 - 5月社零同比增长6.4%，商品消费快于服务消费，以旧换新和悦己情绪类消费是拉动项[1][3][7][14] - 家电类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类分别增长53.0%、33.0%、30.5%、25.6%，体育娱乐用品类、金银珠宝类分别增长28.3%、21.8%[7][14] 制造业 - 1 - 5月制造业投资边际下滑0.3pct至8.5%，设备工器具购置投资增速为17.3%，装备制造业是主要拉动力[1][23] 基建 - 1 - 5月狭义基建投资累计增速5.6%，较上月回落0.2个百分点，水利投资是主要支撑但增速连续4个月回落[1][29] 房地产 - 1 - 5月全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%，估算当月投资增速为 - 11.98%，销售和投资均承压[1][49] 工业 - 5月工业增加值同比实际增长5.8%，环比增长0.61%，1 - 5月同比增长6.3%，制造业仍是关键[54][56] - 铁路船舶航空航天、汽车、电气机械和计算机电子设备同比增速分别为14.6%、11.6%、11%和10.2%[58] 就业 - 5月城镇调查失业率从5.1%下降到5.0%，本地户籍人口失业率从5.2%降至5.0%，外来户籍和外来农村人口失业率分别涨0.2pct至5.0%和4.9%[1][68] 风险提示 - 存在国内经济下行、政策落实不及预期、市场信心恢复不及预期、外需走弱等风险[2][79]

消费市场 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，增速较上月加快1.3个百分点，创年内月度新高[1] - 1-5月服务零售额增长5.2%，增速较1-4月加快0.1个百分点，假期消费对服务业的拉动效应显著[1] - 汽车、家电、电子等大宗消费品在以旧换新政策和"618"促销推动下需求持续释放[6] 固定资产投资 - 1-5月全国固定资产投资同比增长3.7%，增速较1-4月回落0.3个百分点[2] - 房地产投资同比下降10.7%，降幅较1-4月扩大0.4个百分点，仍是主要拖累项[2] - 制造业投资保持强劲增长8.5%，基建投资同比增长5.6%[2] 外贸表现 - 5月以美元计价出口同比增长4.8%，进口下降3.4%，贸易顺差扩大[2] - 1-5月累计出口增长6%，进口下降4.9%，部分受"抢出口"行为和大宗商品价格下行影响[2] - 对东盟及"一带一路"国家出口增长显著，机电产品出口扩大抵消劳动密集型产品放缓[3] 工业生产 - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，1-5月累计增长6.3%[4] - 智能无人飞行器制造增加值增长85.9%，智能车载设备制造增长29.5%，工业机器人产量增长35.5%[5] - 服务业生产指数同比增长6.2%，增速较上月加快0.2个百分点[4] 产业升级 - 工业高端化、智能化、绿色化趋势明显，科技创新与产业创新加速融合[5] - 智能化产品需求扩大带动相关制造业快速增长，如机器人减速器产量翻倍[5]

经济总体情况 - 5月二产和三产增速均在6%附近，二季度GDP增速5%以上基本无虞，但下半年经济面临新“变数”[1] 消费 - 5月社零季调环比增长0.93%、创近2年新高，商品零售同比扩张至6.5%，餐饮收入同比增速回升至5.9%，主要因“618”提前与“以旧换新”政策带动[4][5] - 后续消费“短板”或显现，“618”使需求前置，“以旧换新”资金消耗，消费复苏“量价分化”[2][5] 工业生产 - 出口景气度分化，大型企业受关税冲击大，规模以上企业出口交货值增速从3月的7.7%降至5月的0.6%[2] - 5月工业增加值同比增速下滑至5.8%，高技术产业工增同比从4月的10.0%降至8.6%，因工作日减少和出口放缓[5][6] 制造业 - 企业投资观望，制造业同比增速从4月的8.2%下滑至5月的7.8%，上游和中游行业投资大多下滑[6] 基建 - 5月广义与狭义基建增速双双回落，前者同比增速为9.2%（4月为9.6%），后者同比增速为5.1%（4月为5.8%），未来基建增速将维持在中性区间[4][6] 房地产 - 5月房地产投资、销售、竣工面积当月同比回落，一线城市房价下跌，政策已开启新一轮部署[3][7]

消费市场 - 5月社零总额同比增长6.4%，创2024年以来阶段性新高，家电音像、通讯器材同比分别增长53.0%和33.0% [3] - 限额以上必需品、限额以下商品零售、餐饮收入同比分别增长9.6%、5.3%、5.9%，增长稳健 [3] 投资市场 - 5月固定资产投资同比2.7%，降至年内新低，房地产开发投资同比-12.0%，跌幅扩大 [4] - 广义基建投资同比9.8%，电力热力燃气和水的生产及供应业同比增长25.1%，基础设施（不含电力等）投资增速降至4.9% [4] - 制造业投资同比7.6%，仍位于相对高增区间 [4] 房地产市场 - 5月住宅销售面积同比跌幅加深至-4.6%，新开工、竣工面积同比分别为-18.2%、-22.1% [5] - 全国新建及二手住宅环比分别下跌0.2%和0.5%，一线城市二手住宅环比跌幅达0.7% [5] 工业市场 - 5月工业增加值同比回落至5.8%，采矿业持平，公用事业小幅上行，制造业回落 [5] - 出口优势行业生产维持较高增长，汽车、计算机通信和其他电子设备、电气机械和器材增加值同比均超10% [5] 政策预期 - 预计近期可能再度小幅降息10BP稳定房地产市场预期，7月前后可能加码消费补贴2000亿对冲出口下滑风险 [5]

经济整体表现 - 5月经济有韧性，工业增加值同比+5.8%、服务业生产指数同比+6.2%，社零同比+6.4%，固定资产投资累计同比3.7%，出口同比4.8%[3] - 经济不同领域呈三重分化，政策支持领域、新质生产力、房地产和无补贴消费表现各异[3] - 经济数据分化体现为价格分歧，上半年CPI连续负增长、PPI降幅扩大，核心CPI同比增速企稳回升[3] 各领域具体情况 - 工业维持强劲但高技术制造业边际走弱，5月工业增加值同比+5.8%，高技术制造业同比增速从10%降至8.6%[3] - 6.4%的社零增速远超市场预期，“抢国补”影响大，5种以旧换新产品销售增速从28.5%提至34.1%[3] - 固定资产投资走弱有价格因素，5月固投累计增速从4.0%降至3.7%，PPI同比从-2.7%降至-3.3%[3][4] 投资细分情况 - 制造业投资设备更新是主要驱动，5月累计增速从8.8%降至8.5%，前5个月设备工器具购置投资增长17.3%[5] - 基建投资公共管理业是5月增速下行主要拖累，广义基建累计增速从10.9%降至10.4%[5] - 房地产销售小幅下降、投资维持低位，销售面积累计增速从-2.8%降至-2.9%，投资累计增速从-10.3%降至-10.7%[5] 后续关注问题 - 预计完成全年5%左右经济发展目标，下半年关注耐用品消费透支、出口增速降幅、政策应对问题[3]

经济形势展望 - 消费修复势头明显 制造业和基建投资保持稳定增长 出口展现出较强韧性 [1] - 二季度经济增速有望达到5%以上 为实现全年目标打下坚实基础 [1] 房地产行业 - 房地产发展新模式将更有针对性地缓解结构性供需错配 [1] 外贸政策 - 稳外贸政策将持续发力 [1] - 在全球经济动能下降 地缘政治与贸易摩擦不确定性上升背景下 为我国经济注入更多确定性 [1]