行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为增持 [1][13] 核心观点 - 新疆板块迎来政策催化窗口期 2025年是新疆维吾尔自治区成立70周年 下半年有望举办庆祝大会及第四次中央新疆工作座谈会 中央支持政策预期强烈 [1][2][13] - 财政政策留有后手 专项债务限额已发行4万亿元（占6万亿元总额的66.7%） 政府负债率68.7%处于合理区间 REITs常态化申报政策加速资产盘活 [3][6][25] - 金属价格上涨推动矿产资源价值重估 金、铜等品种在美联储降息周期中震荡上行 建筑企业资源板块估值提升空间显著 [1][7][13] - 四川战略腹地建设需求强劲 高速公路规划到2035年达2万公里（较2024年1万公里翻倍） 高股息标的具备吸引力 [8][9][31] 新疆板块投资机会 交通基建方向 - 新疆铁路工程加速推进 包括新藏铁路和中吉乌铁路（全长590公里 总投资80亿美元） [2][21] - 推荐本地基建龙头：新疆交建、北新路桥；民爆龙头雪峰科技、广东宏大；建材龙头青松建化、西部建设、八一钢铁 [1][2][13] 煤化工方向 - 新疆在建及拟建煤化工项目总投资超8000亿元 已开工项目投资额2400亿元（占比28%） 2025年新开工713亿元 [2][21] - 2025-2027年预计年投资额997/2077/2326亿元 2026年起建设提速 [2][21][24] - 绿色甲醇需求增长：IMO目标2030年全球航运需求达1000-2000万吨（当前全球航运燃料2亿吨石油当量） [2][21] - 推荐EPC龙头：中国化学（PB 0.71X）、东华科技（2025PE 16.7X）、三维化学（2025PE 17.2X 股息率5.7%）、航天工程 [1][13][21] 矿产资源价值重估 中国中冶 H股 - 2025H1在产矿山归母利润5.5亿元（全年预计11亿元 同比+29%） 占净利润18% [7][30] - 分部估值：在产矿山价值183亿元（参考紫金矿业H股2025PE 16.6倍） 待开采矿山价值355亿元（折价65% PE 10.8倍） 工程板块价值194亿元（参考建筑央企H股平均PE 3.9倍） 合计估值732亿元 较当前市值空间64% [1][7][30] 中国中铁 H股 - 2025H1铜/钼权益产量6.8/0.6万吨 子公司中铁资源净利润25.8亿元（全年预计51亿元 同比+27%） 占净利润22% [7][30] - 分部估值：矿产资源板块价值828亿元（参考有色龙头H股平均PE 16.2倍） 工程板块价值662亿元（参考中国铁建H股2025PE 3.2倍） 合计估值1490亿元 较当前市值空间69% [1][7][30] 其他标的 - 上海建工：控股国科金金矿60%股权 储量23.2吨（74.6万盎司） 2024年黄金板块营收11亿元 毛利率50.6% [7][30] - 四川路桥：参股矿业公司40%股份 涉及铜金多金属矿 2024年矿产板块营收33.4亿元 [7][30] 高股息与细分领域机会 四川路桥 - 2025-2027年预测归母净利润80/90/100亿元（同比+11.2%/+12.1%/+11.5%） 当前PE 9.4/8.4/7.5倍 [9][31] - 股息率6.4%/7.2%/8.0% 若切换至行业平均股息率4.5% 理论市值1069亿元（空间42%） [9][31] - 在手订单2913亿元 加上2025H1新签722亿元及3400亿元待转化订单 总项目超6000亿元 [9][31][34] 半导体洁净室工程 - 受益半导体国产替代需求增长 推荐亚翔集成（2025PE 18X）、圣晖集成（2025PE 36X）、柏诚股份（2025PE 31X） [1][13] 建筑央企与民企清欠受益 - 推荐中国建筑（股息率5%）、中国中铁A/H（PB 0.45X/0.28X 股息率2.9%/4.6%）、中国铁建A/H（PB 0.40X/0.20X 股息率3.6%/5.7%）、中国交建A/H（PB 0.50X/0.26X 股息率3.1%/5.9%） [6][25] - 关注民企清欠政策受益标的：蒙草生态、东珠生态、华设集团、江河集团等 [6][25] 行业数据与政策支持 - 专项债发行：2024Q4至2025年8月发行4万亿元 置换后债务利息成本降2.5pct 节约利息支出超4500亿元 [3][6][25] - 四川固投：2025H1增速2.7%（全年目标3.5%） 下半年交通投资预计发力支撑GDP目标5.5% [8][9] - REITs政策扩围：基础设施REITs常态化申报 从市场扩围、扩募支持、项目把关、组织保障四维度推进 [6][25]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 海外新签合同额表现突出，同比增长51.6%至1248.7亿元，显示海外市场拓展成效显著 [12] - 矿产资源业务生产运营稳健，拥有5座现代化矿山，2025年上半年生产阴极铜148,789吨、钴金属2,830吨、钼金属7,103吨等，具备重估潜力 [12] - 上半年营业收入同比减少5.93%至5110.93亿元，归属净利润同比减少17.17%至118.27亿元，主要受基建建设业务下滑影响 [2][6] 财务表现 - 营业收入5110.93亿元，同比减少5.93%，其中基础设施建设业务收入4362.46亿元，同比下降7.78% [2][12] - 归属净利润118.27亿元，同比减少17.17%，扣非后归属净利润102.68亿元，同比减少21.59% [2][6] - 综合毛利率8.73%，同比下降0.27个百分点，主要因铁路和市政业务盈利水平下滑 [12] - 期间费用率4.89%，同比提升0.09个百分点，财务费用率增长0.35个百分点至0.69% [12] - 收现比88.47%，同比提升0.36个百分点，经营活动现金流净流出796.30亿元，同比多流出102.98亿元 [12] 业务分析 - 境外收入369.71亿元，同比增长8.34%，境内外收入分别为4755.31亿元和369.71亿元 [12] - 新签合同额11086.9亿元，同比增长2.8%，其中境外新签合同额1248.7亿元，同比增长51.6% [12] - 基础设施建设毛利率7.37%，同比减少0.53个百分点，设计咨询毛利率24.80%，同比减少1.44个百分点 [12] - 装备制造毛利率18.16%，同比减少0.18个百分点，房地产开发毛利率9.15%，同比减少3.42个百分点 [12] 运营数据 - 资产负债率78.09%，同比提升1.60个百分点 [12] - 应收账款周转天数95.74天，同比增加30.88天 [12] - 矿产资源业务生产阴极铜148,789吨、钴金属2,830吨、钼金属7,103吨、铅金属5,069吨、锌金属12,774吨、银金属19吨 [12] 财务预测 - 预测2025年营业收入1190791百万元，2026年1219833百万元，2027年1240319百万元 [16] - 预测2025年归属净利润28045百万元，2026年28253百万元，2027年28416百万元 [16] - 预测每股收益2025年1.13元，2026年1.14元，2027年1.15元 [16]