转型升级在路上： 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 国内最早进入盾构施工的民营企业之一： 公司深耕上海、杭州、宁波等二十余城 市，累计盾构掘进超过 300 公里，是行业内兼具技术经验与项目管 理能力的领先企业。在"长三角一体化"战略推动下，公司深度绑定区域核心城市群，轨交、市政、地下空 间等业务构成稳定基本盘。近年来公司持续推进"建筑+新能源+科技"战略，业务从传统基建拓展至光伏储 能、分布式能源及智能化施工等领域，形成结构更加均衡的增长格局。 新能源业务进入高速增长期，成为公司最具确定性的利润增量来源。2024 年新能源收入同比增长 298%， 2025H1 同比增长 94%，并实现稳定盈利；随着宣城产业园、储能电站与分布式项目加速落地，公司从"施 工承包" ...

投资评级 - 首次覆盖，给予宏润建设“增持”评级 [3][88] 核心观点 - 宏润建设传统基建底盘稳固，在“长三角一体化”战略下，轨交、市政、地下空间等业务构成稳定基本盘 [1] - 公司正积极推进“建筑+新能源+科技”战略转型，新能源业务已进入高速增长期，AI机器人业务为前瞻布局，有望打开第二成长曲线 [1][2] - 随着化债政策推进，公司传统主业现金流环境有望边际改善，同时新能源项目陆续投运及与矩阵超智的合资公司推进，将共同驱动公司未来业绩增长 [2][3] 公司业务与转型 - **传统基建业务**：公司是国内最早进入盾构施工的民营企业之一，累计盾构掘进超过300公里，深耕上海、杭州、宁波等二十余个城市 [1][14] - **新能源业务**：该业务已成为公司最具确定性的利润增量来源，2024年收入达7.24亿元，同比增长298%，2025年上半年收入5.97亿元，同比增长94%，并实现稳定盈利 [1][59] 公司从“施工承包”向“工程+能源”拓展，宣城产业园（规划10GW组件、10GW电池片及900MW光伏电站）、储能电站与分布式项目加速落地 [1][62] - **AI机器人业务**：公司抓住行业智能化转型窗口，战略参投镜识科技、宏思未来，并与矩阵超智共同出资1亿元成立合资公司“星际动力”（公司持股60%），正式切入具身智能与人形机器人整机平台 [2][70] 合资公司将重点围绕伺服电机、灵巧手、具身智能算法等关键模块开展二次开发，推动机器人在城市基建、工业运维等场景落地 [3][70] 行业与经营状况 - **建筑行业环境**：行业在地产下行与地方财政趋紧下仍处收缩区间，新签合同金额已连续两年下滑，导致企业盈利承压、应收账款周转率持续下降 [2][38] - **政策改善预期**：随着“应清尽清”、专项债置换隐性债务、《保障中小企业款项支付条例》修订等化债政策持续推进，行业现金流环境有望边际改善 [2][45] 公司2025年第三季度经营性现金流净流入3.06亿元，较上年同期多流入1.95亿元，收现比由2024年第三季度的8.69%回升至21.98%，显示回款有所改善 [48] - **公司经营表现**：2024年公司营业收入59.23亿元，同比下降7.8%，归母净利润2.83亿元，同比下降16.56% [4][25] 2024年建筑业新承接工程41.78亿元，同比下降约42% [23] 但公司通过加强项目管理，2024年综合毛利率同比提升1.36个百分点，三费费率呈下降态势，为利润端修复提供支撑 [25][33] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.87亿元、3.09亿元、3.50亿元，对应EPS分别为0.23元、0.25元、0.28元/股 [3][83] 预计2025-2027年营业收入分别为58.42亿元、61.27亿元、67.83亿元，增速分别为-1.38%、4.89%、10.71% [4][83] - **分部预测**： - **建筑施工及市政业务**：预计2025-2027年收入分别为39.52亿元、39.24亿元、41.93亿元，毛利率维持在12% [76][77][85] - **新能源业务**：预计2025-2027年收入增速约为100%、30%、20%，对应收入为14.48亿元、18.82亿元、22.59亿元，毛利率提升至15% [78][85] - **房地产业务**：预计2025-2027年收入同比下滑60%、30%、10%，毛利率回落至25% [79][85] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测PE分别为40倍、37倍、33倍 [3][84] 报告认为，相较于传统市政工程企业（PE约7-12倍），公司因转型方向获得市场认可，估值已有明显提升，且相较于矩阵超智生态链内其他公司（如浙海德曼2025年预测PE为233倍），公司估值尚处低位 [86][87]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 12月30日，宏润建设在互动平台回答投资者提问时表示，公司和矩阵超智投资设立的宁 波星际动力科技有限公司于2025年9月份成立，11月份落户宁波市前湾新区，目前正在落实相关的制造 基地事宜。 ...

市场整体表现 - 12月30日，基础建设板块整体下跌0.46%，表现弱于大盘，当日上证指数收于3965.12点，基本持平（下跌0.0%），深证成指收于13604.07点，上涨0.49% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股为东珠生态，涨幅达10.04%，领跌股为ST岭南，跌幅为4.71% [1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括：东珠生态（603359）涨10.04%，收于9.97元，成交额5.76亿元；*ST花王（603007）涨5.03%，收于5.85元；*ST正平（603843）涨4.98%，收于5.48元 [1] - 跌幅居前的个股包括：ST岭南（002717）跌4.71%，收于1.62元；苏文电能（300982）跌3.77%，收于20.40元；新疆交建（002941）跌2.85%，收于16.04元 [2] 板块资金流向 - 当日基础建设板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为3.96亿元，而游资和散户资金则呈现净流入，分别为6549.62万元和3.3亿元 [2] - 个股资金流向分化显著，东珠生态（603359）主力资金净流入1.32亿元，净占比高达22.92%，但其游资和散户资金均为净流出 [3] - 汇绿生态（001267）获得主力资金净流入2551.11万元，同时游资净流入2802.01万元，但散户资金净流出5353.12万元 [3] - 宏润建设（002062）主力资金净流入2255.71万元，净占比9.14%，但其游资和散户资金均为净流出 [3]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 12月24日，宏润建设在互动平台回答投资者提问时表示，宁波星际动力科技有限公司是 宏润建设和矩阵超智成立的机器人合资公司。公司于2025年9月份成立，11月份落户宁波市前湾新区， 目前公司正在落实相关的制造基地事宜。 ...

公司合资企业成立与落户情况 - 宏润建设与矩阵超智共同成立了机器人合资公司，名为宁波星际动力科技有限公司 [1] - 该合资公司于2025年9月份成立，并于2025年11月份正式落户在宁波市前湾新区 [1] - 公司目前正在落实相关的制造基地事宜 [1] 投资者对合资公司运营情况的关注与质疑 - 投资者在互动平台询问宁波星际动力明年的机器人量产与交付计划，并提及特斯拉擎天柱明年量产10万台作为对比 [3] - 投资者指出在各大电商平台能搜索到小米、宇树、智元等知名机器人品牌，但未能搜索到宁波星际动力的产品 [3] - 投资者表示公司至今未披露宁波星际动力机器人的相关情况，要求告知全体投资者该公司的机器人运营情况 [3]

公司治理结构变更 - 宏润建设于12月22日晚间发布公告，其2025年第二次临时股东大会审议通过了《关于取消监事会并修订的议案》等多项议案 [2]

公司治理 - 2025年12月22日召开临时股东大会，取消监事会并修订《公司章程》[1] - 修订后董事会由9名董事组成，含1名职工董事[1] 人事变动 - 非独立董事赵余夫因结构调整辞职，后当选职工代表董事[2][3] - 赵余夫任期至第十一届董事会任期届满[3] 个人履历 - 赵余夫59岁，有经济学硕士等头衔，曾任职公司多岗位[7]

会议信息 - 现场会议于2025年12月22日14时召开[1] 参会股东情况 - 现场参会股东及代表5名，代表股份560,075,408股，占比46.4514%[2] - 网络投票股东201人，代表股份7,457,963股，占比0.6185%[2] - 合计参会股东及代表206名，代表股份567,533,371股，占比47.0699%[2] - 中小投资者203名，代表股份46,268,276股，占比3.8374%[2] 议案表决情况 - 《取消监事会并修订<公司章程>》同意股数占比98.9273%，中小投资者占比86.8421%[3] - 《董事会议事规则》修订议案同意股数占比98.9362%，中小投资者占比86.9517%[4] - 《股东会议事规则》修订议案同意股数占比98.9274%，中小投资者占比86.8429%[4] - 《独立董事工作制度》修订议案同意股数占比98.9340%，中小投资者占比86.9244%[4] - 《董事和高级管理人员薪酬管理制度》修订议案同意股数占比99.8601%，中小投资者占比98.2839%[5]

会议信息 - 股东大会通知于2025年12月6日公告，现场会于12月22日14点在上海召开[5] - 网络投票时间为2025年12月22日多个时段[5] - 股权登记日为2025年12月17日[5] 参会情况 - 现场会议5名股东代表560,075,408股，约占总股本45.2670%[8] - 网络投票201名股东代表7,457,963股，约占总股本0.6028%[8] 议案表决 - 《取消监事会并修订<公司章程>》同意561,445,425股，占98.9273%[11] - 修订《董事会议事规则》同意561,496,125股，占98.9362%[11] - 修订《股东会议事规则》同意561,445,825股，占98.9274%[11] - 修订《独立董事工作制度》同意561,483,525股，占98.9340%[12] - 修订《董事和高级管理人员薪酬管理制度》同意566,739,371股，占99.8601%[12]