核心观点 - 报告认为节前A股市场大概率以震荡整理为主，主要因临近长假交投意愿回落且宏观层面缺乏明显催化，指数突破行情仍需等待 [4][7] 但市场震荡上行的中长期方向未变，短期震荡幅度和时间将相对有限 [4][7][8] - 投资建议短期以稳为主，关注服务消费、高股息、“反内卷”及美联储降息受益四大方向 [4][15] 大势研判 - 近期宏观事件偏向利好，但A股指数冲高回落，显示市场在当前点位面临突破压力，且逢利好不涨暗示短期情绪降温 [4][7] - 鉴于十一长假临近，市场交投意愿可能逐步回落，宏观层面缺乏明显催化，预计节前市场以震荡为主，交易难度较8月份提升 [4][7] - 中长期看，“反内卷”带来的业绩改善预期、居民储蓄入市带来的流动性改善预期及美联储降息均未发生明显变化，市场情绪仍相对乐观 [8] 宏观经济分析 - “反内卷”政策效果显现，8月PPI环比由上月下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行态势；8月PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月以来首次收窄 [4][8] - 1-8月份全国固定资产投资（不含农户）同比增长0.5%，较1-7月份增速回落1.1个百分点，其中基础设施投资增2.0%、制造业投资增5.1%、房地产开发投资下降12.9% [8] - 8月份社零总额同比增长3.4%，较前值回落0.3个百分点，环比增长0.17%；规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，环比增长0.37% [8][9] - 8月份以美元计中国出口金额同比增长4.4%，较7月回落2.8个百分点 [9] - 1-8月全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3%，其中税收收入同比增长0.02%，7、8月份收入增速均超过5% [12] 重点领域跟踪 - 房地产基本面仍在探底，1-8月商品房销售面积累计同比下降4.7%，TOP100房企累计销售额22287.40亿元，同比下降13.84% [10] 8月70个大中城市一线、二线、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降1.0%、0.6%、0.5% [10] - 服务消费政策预计持续落地，商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措 [4][11] - 美联储9月降息25个基点至4.00%-4.25%，点阵图显示2025年将再降息50个基点 [14] 此次降息被视为预防式降息，在流动性改善及海外经济有韧性假设下，利好全球权益市场尤其是新兴市场 [14] 市场估值与资金 - 截至2025年9月20日，万得全A市盈率（TTM）为22.10倍，处于近十年89.43%分位；市净率（LF）为1.80倍，处于近十年54.55%分位，市净率估值仍有较强吸引力 [8] - 上周（9.15-9.19）上证指数下跌1.30%，深证成指上涨1.14%，沪深两市日均成交额为24909.02亿元，较前一周上升8.55% [16][17] 行业表现与投资建议 - 上周煤炭、电力设备、电子等行业涨幅居前 [16][19] 投资建议关注服务消费（旅游、餐饮、免税、电影）、高股息（煤炭、银行、公用事业、交通运输）、“反内卷”（钢铁、建材、光伏、锂电）及美联储降息受益（恒生科技、贵金属、创新药）四大方向 [4][15]

国内权益市场 - 上证指数周跌1.30%至3820.09点[2][8] - 深证成指周涨1.14%至13070.86点[2][8] - 创业板指周涨2.34%至3091.00点[2][8] - 科创50指数周涨1.84%至1362.65点[2][8] - 恒生科技指数周涨5.09%[8] 资金与利率 - DR001利率收于1.49%[3][10] - DR007利率收于1.53%[3][10] - 1个月SHIBOR利率收于1.54%[3][10] - 3个月SHIBOR利率收于1.56%[3][10] - 中债10年期国债收益率报收1.879%[11] 大宗商品 - 南华贵金属指数周跌0.8%[4][16] - 南华工业品指数周涨0.96%[4][16] - 南华能化指数周涨1.42%[4][16] - COMEX黄金期货结算价报3719美元/盎司[4][19] 汇率市场 - 美元兑人民币即期汇率收于7.113[5][20] - 欧元兑人民币即期汇率收于8.351[5][20] 政策与预期 - 美联储9月降息25个基点[3][10] - 预计中国央行可能在9月末或四季度推出宽松政策[3][10]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 美联储降息落地，持续看好有色金属板块[1] - 贵金属：预防式降息落地，继续看好金银后市走势[1] - 工业金属：流动性宽松与需求旺季对铜价形成支撑，铝价等待需求复苏与宏观共振[2] - 能源金属：锂盐工厂库存降至历史低位，金属硅反内卷政策升温[3] 贵金属 - 美联储如期降息25bp，点阵图显示年内共降息3次，声明提及就业下行风险上升和通胀回升，鲍威尔称这是风险缓释型降息[1] - 历史上美联储在经济不衰退的情况下降息带动美股和黄金上涨，会议后金银回调后重新上涨，继续看好流动性宽松预期下金银价格表现[1] - COMEX黄金现价3719美元/盎司，周涨1.1%，年涨40.9%；COMEX白银现价43.38美元/盎司，周涨1.6%，年涨48.1%[23] 工业金属 - 铜：流动性宽松与需求旺季对铜价形成支撑，周内全球铜库存环比增加0.83万吨，其中中国库存增加0.82万吨，LME铜库存减少0.53万吨，COMEX铜库存增加0.54万吨[2] - 铜供给端艾芬豪矿业卡库拉矿脱水计划第二阶段启动，推迟未来两年铜产量预期，预计短期内年产量恢复到55万吨以上[2] - 铝：等待需求复苏与宏观共振，短期铝价震荡运行，中国电解铝行业理论开工产能4408.5万吨，较上周持稳[2] - 铝需求端铝棒企业开工未变动，河南铝板企业开工略有提升，对电解铝理论需求稍有增加[2] - SHFE铜现价79910元/吨，周跌1.4%，年涨8.3%；SHFE铝现价20795元/吨，周跌1.5%，年涨5.1%[24] 能源金属 - 锂：电碳上涨1.4%至7.4万元/吨，电氢价格跌0.3%至7.9万元/吨，碳酸锂期货主连上涨3.4%至7.3万元/吨[3] - 碳酸锂产量环增2%至2.04万吨，开工率50%，工厂库存降至历史低位水平，材料厂累库放缓[3] - 9月乘用车销量预测215万辆，电动车125万辆，渗透率58%，乘用车同环比+2%/+6.5%，电动车同环比+12%/+1%[3] - 金属硅：中国社会库存54.3万吨，周度增加0.4万吨，金属硅553平均成本10131.23元/吨，月涨1.02%，利润-678.85元/吨[3] - 云南&四川&新疆金属硅周度产量4.331万吨，周度增加0.155万吨，反内卷政策定产业底部基调，预计短期价格稳中有升[3] 行业走势与重点标的 - 本周申万有色金属指数下跌4.0%，小金属跌7.7%，贵金属跌6.2%[18] - 涨幅前三：天通股份+19%、博迁新材+15%、赣锋锂业+13%；跌幅前三：北方稀土-12%、株冶集团-11%、广晟有色-11%[19] - 重点标的包括山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、中国宏桥等，投资评级均为买入[6]

基本金属 - 铜价重心下移至80080元/吨 宏观扰动缓和但价格波动仍剧烈 [1] - 下游交易与订单随旺季深入逐步活跃 价格回调后市场交易积极性回升 [1] - 国庆前备货阶段临近 预计后半段交易逐步回升 需关注价格回调后下游订单增量 [1] - 供应端矛盾明显 国内冶炼厂处高检修期但进口铜补充供应压力未明显体现 [1] - 精铜消费逐步增加 非标及非注册进口铜价格显示下游消费回升趋势 [1] - 铜价走势回归基本面 高铜价限制需求释放速率 价格难进一步走高 [1] - 若价格回调将带动现货升水和期货Back结构扩大 绝对价格处震荡区间 [1] - 铝价阶段性回调至20760元/吨 山东电解铝产能向云南转移 行业开工总数持稳 [1] - 铝棒产量因样本增加而增长 铝板开工产能小幅增加 铝棒铝板企业对电解铝理论需求变化不大 [1] - 氧化铝价格下跌1.71%至3054.77元/吨 预焙阳极价格持稳 火电电价小幅上涨 [1] - 电解铝理论成本减少 理论利润增加 LME铝库存减少0.15万吨至48.38万吨 [1] - 中国铝锭社会库存增加1.54万吨至64.52万吨 [1] 贵金属 - 国内黄金均价上涨0.99%至829.33元/克 白银均价上涨1.96%至9964元/千克 [2] - 美联储降息落地 劳动力市场疲软和美元指数疲软支撑金银价格 [2] - COMEX金银主力运行于3650-3700美元/盎司和41.5-42.0美元/盎司区间 [2] - 沪银于9800-9900元/千克窄幅震荡 沪金主力徘徊于830元/克附近 [2] 小金属 - 锑锭价格下调0.4万元/吨 2高铋锑锭17.05万元/吨 2低铋锑锭17.25万元/吨 1锑锭17.35万元/吨 0锑锭17.65万元/吨 [3] - 氧化锑价格下调0.4万元/吨 99.5%三氧化二锑14.45万元/吨 99.8%三氧化二锑15.25万元/吨 [3] - 市场延续弱势运行 价格小幅盘整 节前未现明显补货 商家以维护老客户为主 [3] - 主流大厂调价谨慎 实际成交承压 买卖双方均谨慎 供需双弱观望情绪浓厚 [3] - 短期价格或维持坚挺 长期需关注供应端产能增减及下游需求兑现 [3] - 预计1锑锭于17.2-17.5万元/吨区间震荡 需跟踪供需及政策变化 [3] 稀土永磁 - 轻稀土氧化镨钕下跌0.7%至57.1万元/吨 中重稀土氧化镝持稳162.5万元/吨 氧化铽上涨0.1%至720万元/吨 [4] - 分离厂整合逐步进行 加工费上行至2万元/吨以上 重视中长期分离厂估值提升 [4][5] - 上游供给重塑带来产业趋势性机会 关注基本面修复逻辑较顺的稀土企业 [5] - 磁材二季度受出口管制影响 当前迎基本面加速修复 [5] 建议关注公司 - 基本金属领域关注紫金矿业 洛阳钼业 金诚信 五矿资源 天山铝业 云铝股份 中孚实业 中国宏桥 宏创控股 中国铝业(H) 神火股份 [1] - 贵金属领域关注中国黄金国际 山东黄金 招金矿业 中金黄金 赤峰黄金 山金国际 湖南黄金 株冶集团 [2] - 小金属领域关注湖南黄金 华锡有色 华钰矿业 豫光金铅 [3] - 稀土永磁领域关注北方稀土 中国稀土 广晟有色 宁波韵升 正海磁材 金力永磁 [4][5]

来源：杨易君黄金与金融投资 四至七月的黄金市场 时间周期资金流向基本面技术面 上周 国际现货金价以3642.99美元开盘，最高上试3707.40美元，最低下探3626.29美元，报收3684.36美元，上涨41.67美元，涨幅1.14%，振幅2.23%，周K线震 荡上行小阳线，续创历史新高。 高度复刻去年同期大牛难免 2025年09月20日 威尔鑫投资咨询研究中心 （文） 首席分析师 杨易君 来源：威尔鑫wellxin 1 一周市场小结 美元指数以97.59点开盘，最高上试97.80点，最低下探96.21点，报收97.64点，上涨40点，涨幅0.04%，振幅1.63%，周K线呈先抑后扬T字阳，一度创出近 年新低。 wellxin贵金指数（金银钯铂）以7502.56点开盘，最高上试7645.01点，最低下探7356.79点，报收7573.23点，上涨66.83点，涨幅0.89%，振幅3.84%，周K 线呈震荡上行小阳线，续创历史新高。 现货银价上涨2.17%，振幅4.72%，报收43.07美元，续创14年新高。 现货铂金价格上涨1.04%，振幅4.49%，报收1406.15美元； 现货钯金价格下跌3.98%，振 ...

贵金属市场现状 - 黄金价格创历史新高达到每盎司3674美元 [1][6] - 白银现货突破42美元 期货逼近43美元 双双创多年新高 [3] - 白银价格近期暴涨超43% [3] 白银市场供需结构 - 白银连续五年出现产量赤字 伦敦现货市场库存几近枯竭 [3][6] - 白银ETF规模今年持续增长近40% 投资需求显著增加 [3][6] - 纽约商品交易所白银累计交割量大幅攀升 大量白银从伦敦流向纽约 [3] 历史价格表现对比 - 黄金从1971年35美元涨至1980年850美元 十年涨幅超20倍 [5] - 1980年850美元黄金价格相当于当前3590美元 [6] - 2005-2015年房地产黄金十年 北上广房价涨幅超15% [7] 市场机制分析 - 伦敦白银租赁利率多次异常升高 市场陷入恶性循环紧张态势 [3] - 白银价格大幅上涨才可能吸引更多资源投入生产 缓解供需矛盾 [7] - 除非全球爆发严重经济大萧条 否则白银价格大幅下跌可能性微乎其微 [7] 未来价格展望 - 白银未来4至7个月内出现大涨的可能性较高 [7][9] - 黄金因保值功能及经济不确定性 将继续在资产配置中占据重要地位 [9] - 白银价格暴跌几率越来越小 [9]

海外宽松货币政策将驱动 铂金价格表现强势 铂族金属周报 2025/09/20 0755-23375141 zhongjunxuan@wkqh.cn 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 钟俊轩（宏观金融组） CONTENTS 目录 01 周度评估及行情展望 04 供给和需求 02 市场回顾 05 月差及跨市场价差 03 库存及ETF持仓变动 01 周度评估及行情展望 周度评估及行情展望 | 铂族金属重点数据汇总 铂 金 | | 单位 CFTC报告区间为 | 2025-09-19 2025-09-16 | 2025-09-12 2025-09-09 | 周度变化 | 周度涨跌幅度 | 月度涨跌幅度 | 进一年历史分位数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | NYMEX铂金 | 收盘价(活跃合约) | 美元/盎司 | 1419.00 | 1402.70 | 上 涨 | 1.16% | 6.04% | 93.82% | | 成交量(五日均值) | | 手 | 31371.40 | 29652.00 | 上 涨 ...

公私募仓位水平 - 截至9月12日，国内股票私募机构平均仓位为78.04%，较前一周上升2.96个百分点，升至今年以来最高位 [1][3] - 百亿级股票私募平均仓位为78.22%，较前一周大幅上升11.11个百分点，50亿元至100亿元规模私募平均仓位高达86.49% [3] - 截至9月12日，公募权益型基金平均仓位为93.67%，较前一周微升0.05个百分点，普通股票型基金和偏股混合型基金平均仓位分别为94.19%和93.55% [3] 仓位结构变化 - 重仓或满仓（仓位大于八成）的私募比例大幅提升至60.02%，较前一周增加5.81个百分点，空仓私募比例降至5.08% [3] - 不同体量的私募机构普遍保持较高仓位运作，5亿元以下小型私募平均仓位达78.85% [3] 行业配置动向 - 公募权益型基金配置比例居前的行业为电子（13.92%）、医药生物（12.31%）和通信（11.30%），三大行业合计占比近四成 [4] - 9月12日当周，公募权益型基金主要增持电力设备、有色金属和通信行业，减持方向主要集中在汽车、美容护理和银行等板块 [4] 私募机构投资策略 - 私募机构主要关注三大投资主线：受益于事件性因素催化的科技成长板块、受益于美联储降息预期的贵金属与工业金属板块、以及周期有望反转的生猪行业和新能源板块 [5] - 部分私募将科技成长方向列为核心关注方向，认为人工智能行业发展序幕刚拉开，国产模型与芯片适配将推动产业发展，组合配置以科技、医药、消费、制造为主 [5] 市场趋势研判 - 机构仓位的高位运行显示出公私募对后市保持积极乐观态度 [2] - 当前A股呈现流动性驱动特征，市场短期或有高位震荡，聚焦产业逻辑确定的方向是主要应对策略 [5] - 尽管部分高估值板块存在波动风险，但从A股主要指数角度看并未出现全盘风险，市场整体未转向 [6]

这一周美联储降息终于落地，而在过去这几个月，市场一直在交易美联储降息的预期，降息预期 也带动了不少资产的上涨。 那过去这几个月，全球资产大类中，上涨幅度最大的资产是什么？ 答案可能出乎很多人的意料。 涨得最好的资产，不是某个国家的股市，也不是某个国家债券，也不是黄金。 而是 白银 。 截止到9月中旬，今年 白银的年内涨幅达到48%，涨幅超过了黄金。 同时最高价格达到42.96美元/盎司，创下14年来的新高。 黄金的衍生品交易非常多，很多人会交易加杠杆的纸黄金，甚至最近还开始出现数字黄金。 而且在衍生品多的同时， 黄金投资者中大部分都不是实物交易，而是纯粹的金融交易，金融流动 性强，但实物流通性差。 但是白银完全不同，白银的衍生交易相对黄金而言没那么发达，而且实物交易量远远超过黄金， 因为很多交易者是真的需要白银作为原材料生产。 另外一方面， 白银除了有避险资产属性之外，还有工业属性。 历史上，多次经济出现危机的时候，避险资产价格都会上涨。 所以，今年黄金和白银的价格能够上涨，并不令人奇怪。 但比较令人意外的是，今年白银上涨的幅度，超过了黄金的上涨幅度，这在过去的历史中并不多 见。 那为什么今年会出现白银上涨幅 ...

贵金属日度观点 受美联储降息落地但鲍威尔暗示未来降息节奏放缓影响，市场分歧引发获利回吐。美元指数反弹压制金价，但中长期支撑因素仍存：全球央行购金持续，如中国连续10个 月增持，瑞士对中国黄金出口激增254%；叠加地缘风险及去美元化趋势未改，金价回调后底部支撑稳固。 . 贵金属有色金属产业日报 2025/09/19 咨询业务资格：沪证监许可【2012】1515号 研报作者：许亮 Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 【免责声明 】 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布时的观点、结论和建议。 在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改， 交易者（您）应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，交易者（您）并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对交 易者（您）依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 ...