供给在内"反内卷"与需求在外创利润 - 中国制造业增加值全球占比超过30%，但利润率逐年下降，需从份额争夺转向利润变现 [1] - 稀土、钴、磷肥、制冷剂等行业通过控制供给或出口提升全球市场价格和稳态利润 [1] - 铝材、铜材等行业取消出口退税后出现价格转嫁现象 [1] - 未来投资线索将围绕"反内卷"和出海逻辑展开 [1] 市场行情与资金流向 - A股市场呈现"健康牛"特征，指数稳步向上而波动率持续下行 [4] - 居民财富向金融资产加速再配置，资金面流入成为行情重要推动力量 [2] - 住户存款偏离趋势线50万亿元以上，潜在增量资金充裕 [8] - 融资余额、私募基金规模持续攀升，个人投资者开户数活跃 [7] 行业配置建议 - 短期聚焦创新药、资源、通信、军工和游戏五大行业 [1] - 关注有色金属、钢铁、机械设备、电力设备等中上游行业 [2] - 红利板块作为底仓，新赛道注重轮动，包括液冷服务器、AI、创新药等 [3] - 新技术方向：国产算力、机器人、固态电池、医药等 [9] ETF市场表现 - 食品饮料ETF近五日上涨1.4%，市盈率19.95倍，资金净流出2383.4万元 [13] - 游戏ETF近五日上涨0.94%，市盈率45.67倍，资金净流入2341.4万元 [13] - 科创半导体ETF近五日上涨3.78%，资金净流入382.1万元 [13] - 云计算50ETF近五日上涨7.36%，市盈率119.39倍，资金净流出220.9万元 [14] 市场风格与轮动 - 科技成长+小盘风格占优，预计将持续 [7] - 创业板指和恒生科技指数存在交替轮动关系 [10] - 市场呈现"多点开花"特征，各行业板块交替轮动 [4] - 顺周期资产盈利预期改善带来弹性机会 [11]

银行行业 - 2025年二季度商业银行盈利增速较一季度提升1.1个百分点，国有行盈利增速录得1.1% [5] - 贷款及非信贷类资产增速分别较一季度末提升0.2和3.8个百分点 [5] - 银行板块股息率比较优势边际提升，后续表现仍可期待 [5] - 江阴银行上半年营收同比增长10.5%，归母净利润同比增长16.6%，NIM逆势走阔3bp至1.54% [7] 有色金属行业 - COMEX铜非商业空头创2012年1月以来新低 [5] - 美联储9月降息概率增加导致美元走弱，铜价短期震荡但Q4有望上行 [5] - 矿端和废铜供应维持紧张，电网和空调需求将在Q4回升 [5] 石油化工行业 - 五大国际石油公司2025H1业绩同比下滑：埃克森美孚-15.3%、雪佛龙-39.7%、壳牌-22.9%、道达尔-31.2%，BP基础重置成本利润-31.8% [5] - IEA预计2025年全球原油需求增长68万桶/日 [5] - 华峰化学上半年营收同比下降11.7%，归母净利润同比下降35.2% [7] 农林牧渔行业 - 2025/26年度美国玉米单产预估值为188.8蒲式耳/英亩，较上月上调7.8蒲式耳 [6] - 玉米总产量大幅上修至167.42亿蒲式耳，较前月增加约10亿蒲式耳 [6] - 新季美玉米产量预估值超出2023/24年度历史纪录14亿蒲式耳 [6] 煤炭开采行业 - 新版《煤矿安全规程》新增56条、实质性修改353条，是最彻底的一次修订 [6] - 动力煤矿山产能利用率低于去年同期，炼焦煤矿山开工率处于近4年同期最低水平 [6] - 安监形势仍然趋严 [6]

市场趋势分析 - 市场整体处于上行趋势格局，WIND全A指数短期均线（20日）位于5658点，长期均线（120日）位于5241点，两线差值扩大至7.96%，显著高于3%的阈值[2][7] - 当前WIND全A趋势线位于5625点附近，赚钱效应值为3.73%，显著为正，建议保持高仓位（80%）[1][2][7] - 市场核心观察变量为赚钱效应持续性，若维持正值则中期增量资金有望持续入场[1][2][7] 行业配置建议 - 中期推荐困境反转型板块：港股创新药、证券保险，政策驱动板块光伏/煤炭/有色有望保持上行[3][7] - TWO BETA模型持续推荐科技板块，重点关注军工、算力及电池领域[3][7] - 短期信号显示白酒和农业板块处于情绪周期低位，或存在反弹机会[2] 策略表现 - 戴维斯双击策略本年累计绝对收益41.19%，超额中证500指数26.47%，本周超额基准1.62%[8][11] - 净利润断层策略本年累计绝对收益42.83%，超额基准28.11%，2010年至今年化收益30.29%[12][15][16] - 沪深300增强策略本年超额收益19.88%，本周超额基准0.01%，全样本年化超额9.54%[17][20][21] 估值与仓位 - WIND全A指数PE位于70分位点（中等水平），PB位于30分位点（较低水平）[3] - 绝对收益产品建议仓位维持80%，基于均线距离扩大至7.96%及正向赚钱效应[3][7] 历史数据回溯 - 戴维斯双击策略全样本年化收益25.68%，最大相对回撤-20.14%，2013年单年收益达75.63%[11] - 净利润断层策略2015年单年收益106.94%，但2024年最大相对回撤达-37.12%[15][16] - 沪深300增强策略2014年绝对收益61.35%，超额基准9.70%，2021年超额6.95%[20][21]

核心观点 - "龙头牛"主线聚焦供给出清/反内卷/央企重组领域：包括PPI触底的券商、有色、煤炭、光伏等行业，央企重组的军工、电网、电力板块，以及低位出行链的体育、OTA、景区等[4] - 国产化主线关注景气拐点临近领域：恒生科技、国产算力（需警惕下游大厂CAPEX超预期风险）、半导体产业链（代工、设备&材料、模拟&功率等Fabless）[4] - 全球化主线追踪景气扩散方向：New Money出海（游戏、短剧、创新药）、海外算力（CPO、PCB等业绩验证方向年内稳健，液冷、SOFC等细分长期看好）[4] 市场行情分析 - 换手率指标显示行情强劲：当前自由流通换手率达4%平台，与2005/2009/2014/2020年强势行情水平相当，且换手率仍处上升通道，距离长期顶部尚有距离[5][13][14] - 杠杆资金仍有空间：融资余额/自由流通市值处于中位水平，融资成交占比未触顶，显示杠杆资金活跃度与发力空间并存[5][14] - 短期回调信号监测：需关注成交额60日分位下行情况，历史数据显示成交缩量往往伴随调整，当前分位仍处上行阶段[5][14][26] 资金动态 - 外资持续流入：7月以来A/H股被动基金累计净流入27/19亿美元，其中上周分别流入3.0/1.5亿美元[7][11] - 融资资金加速进场：7月累计融资流入2029亿元，上周单周流入457亿元，科技+制造板块持续获青睐，电子/计算机/机械/医药连续两周周流入超30亿元[7][11][12] - 市场量能健康：全A成交额达2.3万亿元新平台，较3.5万亿警戒位仍有空间，财政贴息政策（个人消费1%贴息率，企业最高100万元规模）支撑基本面修复[10][11] 配置建议 - 趋势性机会把握：重点推荐券商、有色、煤炭等"龙头牛"标的，国产算力需关注下游大厂CAPEX超预期可能性[7][12] - 结构性机会挖掘：PPI触底板块（光伏等）、央企重组领域（军工/电网/电力）、低位出行链（体育/OTA/景区）具备配置价值[4][12] - 成长领域布局：半导体产业链（代工/设备&材料）、全球化方向（游戏/短剧/创新药出海）及海外算力（CPO/PCB/液冷）值得长期关注[4][12]

市场整体表现 - 沪指上涨0.83%收报3696.77点 盘中一度突破3700点 [1] - 深证成指上涨1.6%收报11634.67点 创业板指大涨2.61%收报2534.22点 [1] - 北证50指数涨幅超过3% 沪深北三市合计成交22732亿元 [1] - 全A成交额连续3日突破2万亿元 [1] 板块表现 - 券商板块大幅拉升 半导体、有色、汽车、化工、保险、地产等板块均上扬 [1] - 液冷服务器、PCB概念、新型电池、光刻机概念等主题板块表现活跃 [1] 市场分析 - 大盘延续交易放大趋势 但高位出现分化 前期涨幅较高板块普遍开始回调 [1] - 市场存在获利盘回吐压力 历史套牢盘解套对指数上攻形成压力 [1] - 支撑A股向好的核心逻辑中期未改变 短期出现技术性调整 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 市场受政策、经济数据和情绪等因素影响呈分化走势 投资者需关注各品种基本面变化及市场情绪 选择合适投资策略[3][32] 各目录总结 宏观金融类 股指 - 央行开展5000亿元买断式逆回购操作 152家储能企业发声反内卷 香港金管局及证监会发布稳定币声明 美国7月PPI数据超预期[2] - IF、IC、IM、IH各期指基差比例公布 市场短期或震荡加剧 大方向逢低做多[3] 国债 - 周四TL、T、TF、TS主力合约均下跌 美国财长称美联储9月或降息 英国二季度GDP数据向好[4] - 央行周四净回笼320亿元 经济数据有韧性但内需弱修复 资金有望宽松 利率大方向向下 债市短期或重回震荡格局[6] 贵金属 - 沪金、沪银、COMEX金、COMEX银均下跌 美国10年期国债收益率和美元指数公布 美国通胀数据超预期 联储官员表态偏鹰派 贵金属价格短线承压[7] - 建议暂时观望 等待价格回调企稳后逢低做多 给出沪金、沪银主力合约参考运行区间[8] 有色金属类 铜 - 国内权益市场回落 美国PPI数据超预期 美元指数反弹 铜价下探回升 LME和国内库存、基差等数据公布[10] - 美联储降息预期下调 国内权益市场涨势放缓 情绪面减弱 铜原料供应紧张 短期供应扰动大 美国铜关税落地后供应增加预期构成压力 短期铜价或偏强震荡 给出沪铜、伦铜运行区间参考[10] 铝 - 俄乌停火不确定 国内累库放缓 铝价下探回升 沪铝加权合约持仓量、期货仓单、国内主流消费地铝锭和铝棒库存等数据公布[11] - 国内商品氛围有支撑 关税边际影响待察 情绪面偏中性 国内铝锭库存低位 出口数据回升 下游消费偏淡和贸易局势反复构成压力 短期铝价震荡为主 给出国内主力合约、伦铝运行区间参考[11] 锌 - 周四沪锌指数收跌 单边交易总持仓、伦锌3S价格、总持仓、SMM0锌锭均价、上海基差等数据公布 南美矿企部分矿山临时停产[12] - 锌矿累库幅度放缓 TC延续上行 锌矿宽松 锌锭国内社会库存持续抬升 冶炼厂排产预期高 下游消费无起色 海外锌锭注册仓单量触及新低 仓单减少速度放缓 伦锌月差边际回落 中期产业过剩 锌价有下行风险[13] 铅 - 周四沪铅指数收跌 单边交易总持仓、伦铅3S价格、总持仓、SMM1铅锭均价、再生精铅均价等数据公布 河南部分冶炼企业或面临环保应急管控[14] - 8月铅矿港口库存抬升 原生铅开工率回暖 再生铅原料库存低位 开工率缓慢抬升 铅锭社会库存累库 需求端下游消费压力大 蓄企开工率滑落 近期伦铅8月合约多头和仓单集中度提升 后续LME市场可能出现结构性扰动 周四沪铅放量下行 短期有下跌风险[14] 镍 - 周四镍价回落调整 美国PPI数据超预期 市场降息预期降温 美元指数回升 有色板块承压 镍矿、镍铁、精炼镍市场情况公布[15] - 短期宏观氛围偏积极 不锈钢及镍铁价格走强带动镍价反弹 但下游需求好转有限 价格有回调压力 建议观望 观察镍铁及镍矿价格走势 给出沪镍、伦镍运行区间参考[15] 锡 - 2025年8月15日锡价回落调整 沪锡主力合约收盘价、上期所期货注册仓单、LME库存、上游云南40%锡精矿报价等数据公布[16] - 佤邦会议重新讨论复产 锡矿供应恢复预期增强 预计三、四季度产量释放 短期冶炼端原料供应压力大 加工费处于历史低位 国内淡季消费欠佳 下游工厂订单低迷 海外受AI算力带动需求偏强 短期供需双弱 预计国内锡价、LME锡价在一定区间震荡运行[17] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数、MMLC电池级碳酸锂报价、工业级碳酸锂报价、LC2511合约收盘价等数据公布 本周国内碳酸锂产量环比增 锂云母提锂产量下降 锂辉石和盐湖提锂增长 周度库存环比降[18] - 供给边际改善是市场关注焦点 消息扰动影响盘面情绪 资金博弈不确定性高 多空持续性待察 建议投机资金谨慎观望 碳酸锂持货商结合自身经营把握进场点位 给出广期所碳酸锂2511合约参考运行区间[18] 氧化铝 - 2025年8月14日氧化铝指数日内下跌 单边交易总持仓、基差、海外MYSTEEL澳洲FOB价格、进口盈亏、期货仓单、矿端几内亚CIF价格、澳大利亚CIF价格等数据公布[19] - 国内外矿石供应扰动持续 预计支撑矿价 氧化铝产能过剩格局难改 待短期商品做多情绪回落 建议结合市场情绪逢高布局空单 给出国内主力合约AO2509参考运行区间 需关注仓单注册、供应端政策、几内亚矿石政策[19] 不锈钢 - 周四不锈钢主力合约收跌 单边持仓、现货价格、佛山基差、无锡基差、原料价格、期货库存、社会库存等数据公布[20] - 不锈钢期货价格上行受阻 市场观望情绪升温 成交活跃度下降 部分产品价格回落 含钼钢种因成本支撑相对坚挺 下游采购以刚性需求为主 市场需求未明显回暖 短期内市场或将继续维持震荡盘整态势[21] 铸造铝合金 - 截至周四下午3点AD2511合约下跌 加权合约持仓下滑 成交量、AL2511合约与AD2511合约价差、现货价格、国内主流消费地再生铝合金锭库存等数据公布[22] - 铸造铝合金下游处于淡季 供需均偏弱 近期成本端支撑强 期现货价差偏大 价格向上空间相对受限[22] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价、当日注册仓单、主力合约持仓量、现货市场价格 热轧板卷主力合约收盘价、当日注册仓单、主力合约持仓量、现货价格等数据公布[24] - 昨日商品市场氛围偏弱 成材价格震荡偏弱 本周出口量下滑 螺纹钢需求下降 产量持平 库存累计速度上升 热轧卷板需求回升 产量持平 库存累积速度放缓 螺纹与热卷库存边际上升 钢厂利润好 产量维持高位 需求端承接力度不足 市场情绪趋于理性 盘面走势转弱 基本面疲弱 若需求无法有效修复 钢价或难维持当前水平 建议关注终端实际需求修复进度和成本端对成材价格的支撑力度[25] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约（I2601）收跌 持仓变化、铁矿石加权持仓量、现货青岛港PB粉价格、折盘面基差、基差率等数据公布[26] - 最新一期海外铁矿石发运量及到港量双降 澳洲发运量环比下滑 巴西发运量环比回升 非主流国家发运量环比微降 钢联口径日均铁水产量环比上升 港口库存小幅增加 钢厂进口矿库存增量明显 本周五大材表需走弱 螺纹消费数据降幅明显 供给端处于海外矿山传统发运淡季 压力不显著 钢厂盈利率回落 铁水短期向上增幅或有限 需关注后续高铁水和终端需求的矛盾是否会进一步积累 短期价格或小幅调整 关注唐山独立轧钢企业停产消息对原料端的影响[27] 玻璃纯碱 - 玻璃沙河现货报价、华中现货报价、全国浮法玻璃样本企业总库存、折库存天数、净持仓等数据公布 7月30日政治局会议对市场情绪纠偏 玻璃随市场情绪降温回调 目前情绪基本消化 玻璃产量上升 库存压力增大 下游房地产需求数据暂无明显好转 价格继续调整空间有限 市场对政策端发力有预期 支撑远月合约价格 短期内预计玻璃以震荡为主 中长期需关注反内卷对玻璃产能的影响和房地产政策 若有实质性政策出台 期价或能延续上涨趋势 若需求疲软 则需供给端持续收缩才有较大上涨空间[28] - 纯碱现货价格、国内纯碱厂家总库存、轻质纯碱库存、重质纯碱库存、现货价格、下游浮法玻璃开工率、光伏玻璃开工率、净持仓等数据公布 纯碱装置运行稳定 个别企业开车运行 库存压力增大 重碱库存略有下降 价格随煤化工板块宽幅震荡 短期内预计纯碱价格仍以震荡为主 中长期在反内卷逻辑下 供给端和市场情绪对价格影响大 预计价格中枢会逐渐抬升 不宜过分看空 但下游需求难以迅速改善 基本面供需矛盾仍存 预计对上涨空间有一定限制[29] 锰硅硅铁 - 8月14日锰硅主力（SM509合约）偏弱震荡 硅铁主力（SF509合约）延续弱化 现货端天津6517锰硅、天津72硅铁现货市场报价等数据公布[30] - 锰硅、硅铁盘面价格短期仍站在6月初以来的短期反弹趋势线以上 日K线松散、无序 建议投资头寸观望为主 套保头寸可择机参与 关注下方支撑和上方压力情况[30][31] - 7月以来“反内卷”交易影响盘面 7月底政治局会议表述有“纠偏” 供给侧2.0情绪降温 市场挤出对应拔高部分估值 价格向下调整 情绪对盘面影响显著 短期不建议投机资金过度参与 观望最好 套保资金可根据自身情况抓住套保时机 控制好保证金安全[32] - 锰硅过剩产业格局未因“反内卷”改变 需防范上半年“抢”出来的需求向下回补带来的需求边际弱化 硅铁端无明显变化 未来一段时间内 硅铁与锰硅或整个黑色板块存在需求边际趋弱情况 关注下游终端需求变化和国家是否出台相关需求配套措施拉动需求回升[33] 工业硅&多晶硅 - 昨日工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价、加权合约持仓变化、现货端华东不通氧553市场报价、主力合约基差、421市场报价、折合盘面价格后主力合约基差等数据公布[34] - 工业硅价格短期震荡偏弱 产能过剩、库存高位、有效需求不足问题未因价格反弹改变 8月开工率预计上行 下游多晶硅、有机硅产量预计增长 需求端能提供一定支撑 关注各主产区复产力度和是否会产生新的库存压力 月初有关工业硅行业倡议文件流出 关注“反内卷”倡议事项能否有效执行 预计价格震荡偏弱运行[35] - 昨日多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价、加权合约持仓变化、现货端SMM口径N型颗粒硅平均价、N型致密料平均价、N型复投料平均价、主力合约基差等数据公布[36] - 7月“反内卷”及多晶硅行业产能整合方案预期推动价格上涨 当前盘面价格能覆盖企业成本并提供交割利润 8月多晶硅预期增产 下游硅片排产增加幅度相对上游硅料有限 8月大概率累库 库存高位运行 下游分布式组件价格提涨后回调 产业链涨价链条能否向最终端传导有待观察 产能整合政策叙事未结束 消息面不确定性加大价格波动幅度 建议多空谨慎参与 注意风险控制 近期多晶硅仓单数量增长 关注后续仓单是否对价格形成压力 广期所宣布新增多晶硅期货注册品牌 预计围绕仓单的博弈将更激烈 预计硅料价格宽幅震荡 给出短期下方支撑位[37] 能源化工类 橡胶 - NR和RU震荡走弱 多头因季节性预期、需求预期和减产预期看多 空头因需求证伪看跌 山东轮胎企业全钢胎开工负荷、半钢胎开工负荷、全钢轮胎国内和出口订单、半钢轮胎出口订单、中国天然橡胶社会库存、中国深色胶社会总库存、中国浅色胶社会总库存、青岛天然橡胶库存、现货价格等数据公布[39][41] - 胶价短期涨幅大 宜中性思路 暂时观望 可择机进行多RU2601空RU2509波段操作[42] 原油 - WTI主力原油期货、布伦特主力原油期货收涨 INE主力原油期货收跌 新加坡ESG油品周度数据公布 汽油库存、柴油库存累库 燃料油库存去库 总成品油累库[43] - 地缘溢价消散 宏观偏空 但油价相对低估 自身静态基本面与动态预测表现良好 迎来左侧布局良机 基本面支撑当前价格 若地缘溢价重新打开 油价有上涨空间[43] 甲醇 - 8月14日01合约跌 现货跌 基差公布 周四国内商品整体回落 甲醇在现实偏弱背景下跟随快速下跌 盘面技术破位 国内开工回升 企业利润维持高位 后续供应大概率边际走高 进口方面卸货速度增快 港口MTO装置停车 港口库存持续走高 内地受烯烃外采支撑企业库存维持低位运行 整体压力较小 甲醇估值偏高 下游需求表现偏弱 价格面临压力 单边受整体商品情绪影响较大 建议观望为主[44] 尿素 - 8月14日01合约跌 现货跌 基差公布 国内开工由降转升 企业利润处于低位 后续预计逐步见底回升 开工同比仍处中高位 整体供应较为宽松 需求端国内农业需求扫尾 后续进入淡季 随着秋季肥生产展开 复合肥开工持续回升 后续需求主要集中在复合肥以及出口端 国内需求整体偏弱 企业库存去化缓慢 同比仍在中高位 从国内供需来看 短期难有明显驱动 尿素整体估值偏低 继续回落空间有限 倾向于逢低关注多单等待潜在利多出现[45] 苯乙烯 - 现货价格、期货价格下跌 基差走强 市场宏观情绪较好 成本端支撑尚存 BZN价差处同期较低水平 向上修复空间较大 成本端纯苯开工小幅回落 供应量依然偏宽 供应端乙苯脱氢利润下降 苯乙烯开工持续上行 苯乙烯港口库存持续大幅去库 季节性淡季尾声 需求端三S整体开工率震荡下降 短期BZN或将修复 港口库存高位去化 苯乙烯价格或将跟随成本端震荡上行[46] - 给出成本端华东纯苯价格、苯乙烯现货价格、苯乙烯活跃合约收盘价、基差、BZN价差、EB非一体化装置利润、EB连1 -连2价差、供应端上游开工率、江苏港口库存、需求端三S加权开工率、PS开工率、EPS开工率、ABS开工率等数据[47] PVC - PVC09合约下跌 常州SG - 5现货价、基差、9 - 1价差公布 成本端电石乌海报价、兰炭中料价格、乙烯价格、烧碱现货价格、PVC整体开工率、电石法开工率、乙烯法开工率、需求端整体下游开工、厂内库存、社会库存等数据公布[48] - 企业综合利润上升至年内高点 估值压力较大 检修量逐渐减少 产量位于五年期高位 短期多套装置投产 下游国内开工处于五年期低位水平 出口方面印度反倾销政策延期 雨季末期可能存在抢出口 成本端电石下跌 烧碱反弹 估值承压 供强需弱且高估值 基本面较差 观察后续出口是否超预期扭转国内累库格局 短期跟随黑色情绪反复 建议观望[48] 乙二醇 - EG09合约下跌 华东现货下跌 基差、9 - 1价差公布 供给端乙二醇负荷、合成气制负荷、乙烯制负荷、合成气制装置情况、油化工装置情况、下游负荷、装置情况、终端加弹负荷、织机负荷、进口到港预报、华东出港、港口库存、估值和成本等数据公布[49] - 海内外检修装置逐渐开启 下游开工将从淡季中恢复 但高度仍然偏低 预期港口库存去化将逐渐放缓 估值同比偏高 检修季将逐渐结束 基本面强转弱 短期估值存在下降压力[49] PTA - PTA09合约下跌 华东现货下跌 基差、9 - 1价差公布 PTA负荷、装置情况、下游负荷、装置情况、终端加弹负荷、织机负荷、库存、估值和成本等数据公布[50][51] - 8月检修量有所增加 但有新装置投产 预期持续累库 PTA加工费运行空间有限 需求端聚酯化纤库存压力下降 下游及终端即将结束淡季 等待订单好转 估值方面 PXN在PTA投产带来的格局改善下有支撑向上的动力 但受终端和聚酯较弱的景气度影响难以走扩 关注旺季下游表现好转后 跟随PX逢低做多的机会[51] 对二甲苯 - PX11合约下跌 PX CFR下跌 基差、11 - 1价差公布 PX负荷、装置情况、PTA负荷、装置情况、进口情况、库存、估值成本等数据公布[52] - PX负荷维持高位

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 海外美国 7 月 PPI 大增使通胀或上升，美联储降息预期降温，美元指数反弹；国内 7 月经济增长放缓，但政策或提振消费，中美延长关税休战期降低短期关税风险不确定性，国内风险偏好升温；不同资产表现各异，股指短期高位偏强震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡回调需观望，商品板块中黑色、能化、贵金属短期震荡需观望，有色短期震荡可谨慎做多 [2]。 各品种分析总结 宏观金融 - 海外美国 7 月 PPI 环比大增 0.9%创三年最大增幅，或使通胀上升，美联储降息预期降温，美元指数反弹，全球风险偏好降温；国内 7 月制造业 PMI 为 49.3%较上月降 0.4 个百分点，经济增长放缓，贸易逆差下降，净出口对经济拉动减弱，但政策或提振消费，中美延长关税休战期降低短期关税风险不确定性，国内风险偏好升温 [2] - 资产表现：股指短期高位偏强震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡回调，观望；商品板块中黑色短期波动加大，观望；有色短期震荡，谨慎做多；能化短期震荡偏弱，观望；贵金属短期高位震荡，观望 [2] 股指 - 国内股市因部分板块拖累小幅下跌，基本面经济增长放缓，净出口对经济拉动减弱，但政策或提振消费，中美延长关税休战期降低短期关税风险不确定性，国内风险偏好升温 [3] - 市场交易聚焦国内增量刺激政策及贸易谈判进展，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况，短期谨慎做多，注意高位回调风险 [3][4] 黑色金属 - 钢材：周四期现货市场跌幅扩大，成交量回落，现实需求走弱，本周五大品种钢材库存环比回升 40 万吨，表观消费量回落，螺纹钢产量偏低，板材产量稳定，铁水产量或进一步回落，短期以震荡偏弱思路对待 [5] - 铁矿石：周四期现货价格跌幅扩大，钢厂利润高位但铁水产量预计下降，全球铁矿石发运量环比回落 15.1 万吨，到港量环比减少 125.9 万吨，港口库存累库，供应压力增加，价格后期或阶段性转弱 [5] - 硅锰/硅铁：周四现货价格持平，盘面价格回落，锰矿成交活跃度增加价格稍有上探，内蒙工厂开工波动不大，本月有高硅硅锰新增产能预期，部分硅铁企业利润仍有利润，复产积极性转高，下游补库意愿较强，短期以震荡偏弱思路对待 [6] - 纯碱：周四主力合约区间震荡，供应过剩格局未改变，四季度仍有新装置投产，下游需求支撑乏力，利润周环比下降，上方空间有限 [7] - 玻璃：周四主力合约区间震荡，供应日熔量周环比持稳，市场对产量有减产预期，终端地产行业形势弱势，需求难有起色但略有好转，利润周环比下调，短期价格不会回到前低，预计短期区间震荡 [8] 有色新能源 - 铜：美国经济放缓，衰退风险犹存，铜矿增速高于预期，精铜产量难大幅减产，国内需求将边际走弱，铜价坚挺态势难持续 [9] - 铝：周四收盘价小幅下跌，基本面走弱，国内社库和 LME 库存增加，中期上涨空间有限，短期关注 20 日均线支撑 [10][11] - 铝合金：废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺，成本抬升，企业亏损面扩大，部分减产，处于需求淡季，需求不佳，预计短期价格震荡偏强，上方空间有限 [11] - 锡：供应端开工率回升，矿端趋于宽松，需求端终端需求疲软，库存下降，预计价格短期震荡，冶炼厂检修预期或提振价格，但高关税风险、复产预期和需求偏弱制约反弹空间 [11] - 碳酸锂：周四日内剧烈震荡，主力合约上涨 0.28%，钢联报价电池级和工业级碳酸锂价格环比上涨，锂矿报价上涨，江西宁德时代枧下窝矿停产影响供应，短期供给端利多，多头情绪偏强，后续关注剩余矿山矿种变更情况 [12] - 工业硅：周四主力合约下跌 1.14%，关注焦煤和多晶硅情绪扰动，下方关注现金流成本支撑 [13] - 多晶硅：周四主力合约下跌 3.08%，仓单数量增加，反映企业套保及交割意愿增强，光伏预期仍存，下方有现货价格支撑，下游硅片和电池片跟涨，组件未调价，短期预计高位震荡，关注仓单增加下行情转弱可能 [14] 能源化工 - 甲醇：太仓价格偏弱，基差坚挺，陕蒙市场价格波动不大，港口库存和生产企业库存增加，供应端检修集中，内地烯烃装置重启提振需求，港口烯烃检修，进口到港增加，整体供需矛盾不突出，区域分化明显，预计维持震荡，月差持续走弱，主力即将换月，价差走弱空间有限 [15][16] - PP：现货市场震荡下跌，两油聚烯烃库存下降，原油下跌使成本利润改善，装置开工提升，新产能计划投放，供应端宽松压力凸显，需求处于淡季，产业库存上涨，09 合约价格波动或有限，01 合约目前旺季需求存疑，以偏弱看待，关注油价波动 [16] - LLDPE：市场价格窄幅调整，本周产量增加，下周预计减少，供应端压力不减，需求有拐头迹象，供需短期相对平稳，09 合约预计震荡偏弱，01 合约短期偏弱，关注需求和备货情况 [17] 农产品 - 美豆：隔夜 CBOT 市场 11 月大豆收跌 1.27%，8 月 7 日止当周，当前市场年度大豆出口销售净减 37.76 万吨，下一市场年度净增 113.3 万吨 [17] - 豆菜粕：加拿大菜籽倾销裁定后菜粕带动豆粕溢价情绪走高，巴西大豆出口报价走高，8 月 USDA 收缩供应预估、美喊话中国采购美豆使 CBOT 大豆反弹，短期成本驱动豆粕走高，但国内累库等因素使现货跟涨不多，若中国打开美豆、加菜粕进口渠道，溢价会回落 [18][19] - 油脂：菜油港口库存偏高、去化慢，进口菜籽买船少、库存低，供应收缩预期强；豆油四季度供需面好转且相关油脂提振偏强；棕榈油马棕累库，出口预期改善，印度或 9 月恢复进口关税，8 月进口需求前置支撑价格偏强运行，国内菜油受政策影响高开低走，相关油脂短期被提振空间有限，油脂整体估值略偏高，关注豆油补涨行情及买豆空棕套利 [19] - 玉米：东北玉米价格偏弱，市场购销不活跃，深加工库存充足，华北企业调减库存，8 月下旬安徽、新疆玉米上市预期供应充足，陈稻拍卖是多头焦虑，玉米期货市场疲软 [20] - 生猪：基准地现货企稳，养殖主体惜售，头部企业降重尾声，二次育肥入场积极性提高，立秋后需求边际改善，下旬集中开学或带来消费小高峰，猪价有反弹迹象 [20]

研究方法论大讲堂活动安排 - 活动将于8月15日在北京、上海、深圳三地同期线下举行 [3] 建材行业研究 - 周期制造业研究方法开篇安排在9:00-9:50 [6] - 消费建材研究之道安排在10:40-11:30 [7] 地产行业研究 - 中国城市周期研究安排在9:50-10:40 [6] - 地产的金融周期安排在9:00-9:50 [7] 钢铁行业研究 - 钢铁行业研究框架与方法安排在10:40-11:30 [7] - 钢铁行业研究与思考安排在14:00-15:00 [7] 交运行业研究 - 反内卷下的航空和快递安排在13:00-14:00 [7] - 航运超级牛市复盘与启示安排在16:00-17:00 [7] 化工行业研究 - 看好制冷剂景气周期安排在13:00-14:00 [7] 石化行业研究 - 石化行业研究分析框架安排在15:00-16:00 [7] 煤炭行业研究 - 反内卷背景下的煤炭研判安排在16:00-17:00 [7] 公用事业研究 - 电力市场化改革全景图安排在9:00-9:50 [7] 有色金属研究 - 小金属研究框架安排在13:00-14:00 [7] 建筑行业研究 - 财政资金角度探究基建趋势安排在15:00-16:00 [7]

市场行情分析 - 上证指数突破去年10月8日的3674点，时隔44个月再次上摸3700点，呈现轮动式上涨格局，但个股涨跌分化明显，近期仅700多家上涨 [5] - 当前市场适合采用"底仓+打猎"策略：底仓选择核心资产宽基指数或红利低波指数以追求胜率，打猎仓位瞄准高弹性资产顺趋势操作以博取赔率 [6] - 轮动行情中操作建议为"要么拿住，要么低吸，不宜追高，不宜乱切"，需强化指数化思维 [5] 机构资金动向 - 北向资金二季度对银行增持295.96亿元，在所有一级行业中排名第一，同时红利低波ETF获险资大幅增持 [6] - 银行股息率因上半年上涨暂低于4%，但随分红积累有望重回4%以上，周期红利板块因反内卷长逻辑可能成为下半年支撑点 [7] - 机构资金偏好"进二退一"式布局，核心资产与红利低波品种适合逢低吸纳策略 [6] 融资盘特征 - 融资盘集中度最高指数为中证1000（非中证2000），其次为中证500，沪深300融资余额占比仅1%（6494亿/60万亿） [11] - 行业层面融资余额占比最高为计算机、有色、传媒、军工（部分达历史95%分位数），银行、煤炭、石油石化等周期红利行业占比不足1% [11] - 融资盘因背负利息成本换手率高，需快速交易且多驻扎高弹性板块 [7] 期权市场观察 - 上证突破前高导致期权隐波上升，但沪深300波指单日涨幅1.76未达3点的升波异动阈值，当前升波幅度显著低于2019-2024年典型普涨阶段 [12] - 市场更可能延续"进二退一"轮涨模式而非斜率快速走陡的普涨 [12]

市场行情回顾 - 两融余额突破2万亿，市场情绪偏强，成长与周期板块持续轮动 [4] - 市场成交额小幅回落但仍处高位，受新藏铁路预期带动周期板块走强 [4] - 建议在周期、稀土、科技、军工、医药等主题轮动回调时布局 [4] 股票市场因子跟踪 - 小盘成长风格大幅占优，大小盘风格波动上升，价值成长风格波动下降 [6] - 行业指数超额收益离散度保持近一年低位，行业轮动速度下降 [6] - 前100个股成交额占比及前5行业成交额占比均上升，市场波动率升高但换手率略降 [6][12] 商品市场因子跟踪 - 贵金属及农产品板块趋势强度上升，其余板块持平或下降 [15] - 贵金属及有色板块基差动量快速上升，有色板块波动率略有下降 [15] - 有色及贵金属板块流动性下降，黑色及能化板块波动率维持 [15] 期权市场因子跟踪 - 上证50与中证1000隐含波动率继续回落，期权偏度短期快速震荡 [24] - 市场上涨与估值风险防范情绪形成矛盾，右侧与左侧交易博弈 [24] 可转债市场因子跟踪 - 百元转股溢价率接近一年最高值，低溢价率转债占比趋势增加 [26] - 市场热度推动转债成交额继续升高，结构性涨幅特征显著 [26]