核心观点 - 市场调整已告一段落，建议积极布局即将到来的春季躁动行情 [2] - 牛市核心驱动力未变：流动性保持宽松，基本面温和修复，制度牛背景延续 [2][18] - 12月政治局会议和中央经济工作会议是重要宏观窗口，将为2026年经济定调 [2][14] - 当前证券化率为0.87，不及前两轮指数牛高点（1.16和1.57），显示总市值仍有扩张空间 [2][22] 市场调整分析与展望 - 近期调整（始于11月初）主要由三因素导致：宏观上无法形成强预期、地缘政治紧张、美国流动性风险传导 [2][11][12] - 10月经济数据疲软：制造业PMI为49%（连续7个月低于枯荣线），10月社融增量8161亿元，同比少增5959亿元，人民币贷款新增-154亿元 [11] - 调整幅度（最大回撤6.33%）小于4月份，且海外市场已快速修复，风险基本释放 [12][14][23] - 与4月调整类似，海外风险传导加速了调整，但牛市主基调未发生变化 [12] 市场风格判断 - 历史复盘显示，在牛市中的阶段性调整（60日回撤）后，风格延续的概率（53.8%）略大于风格切换（46.2%） [25][27] - 继续看好成长风格延续，前期超跌的成长板块机会已显现 [3][26] - 调整前已出现科技与周期的再平衡，此过程可能持续1-2个月 [3][26] 中小盘股投资机会 - 当前“流动性宽松 + 基本面缓速修复”的宏观环境是中小盘股的舒适区，与其历史占优时段契合 [4][28][29] - 在由流动性驱动的牛市中，中小盘股表现显著优于大盘，例如2014-2015年牛市期间，中证2000指数上涨276%，远超上证指数154%的涨幅 [30] - 中证2000指数中26%的成份股为“专精特新”小巨人企业，具备高成长性，易受短期资金推动 [33] - 中小盘股上涨不会导致指数斜率过于陡峭，更符合“慢牛”的政策导向 [4][36] 行业配置思路 - 投资主线为“科技与周期双轮驱动” [5][39] - 科技内部关注修复和高低切换机会：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件 [5][39] - PPI改善及广谱反内卷政策受益板块：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械 [5][39] - 中长期底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息 [5][39]

市场整体研判 - 本周市场小幅反弹但情绪继续回落反弹强度总体偏弱仍面临上方阻力区挑战 [1] - 市场短期可能仍有波动但如有下跌则是更好布局机会慢牛格局仍未改变 [1] - 明年春季躁动在共识下有望提前建议在12月中旬关键会议之前择机布局备战跨年行情 [1] 行业配置重点 - 重点布局科技成长和资源品等景气赛道 [1] - 行业重点关注有色（铜、银）AI（通信、计算机）新能源创新药机械设备港股互联网化工等 [1] - 主题重点关注商业航天 [1]

核心观点 - 市场在经历三个月震荡蓄势后，选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [2][3] - 12月政治局会议和中央经济工作会议定调经济政策更加积极的概率较大，有助于提升对经济和企业盈利修复的信心 [2][3] - 资金面形成共振：保险资金A股投资比例提升、外资可能重新流入、基金配置权益资产需求增加 [2][3] - 跨年行情发动时权重指数相对占优，上证50和科创50"双50"组合是较好选择 [2][3] - 12月体现为政策驱动行情，重点关注基建房地产投资驱动的顺周期涨价、服务业消费和自主可控三大进攻方向，指数拉升则关注券商保险 [2][3] 12月投资建议 - 市场向上突破概率高，政策预期积极叠加资金面改善形成跨年行情基础 [3] - 重点关注政策定调超预期方向，包括基建房地产链、服务业消费和自主可控 [3] - 权重指数相对占优，建议关注上证50和科创50组合 [3] 12月十大金股组合 - 立讯精密：消费电子、通信、汽车三大业务全面布局，业绩复合增长确定 [4] - 生益科技：全球头部CCL厂商，产品高端化升级，S8/S9高速CCL性能领先 [4][12][13] - 世纪华通：深耕游戏主业，创新"SLG+X"模式，《无尽冬日》稳居全球手游收入榜前列 [4][17] - 中际旭创：光模块龙头，硅光及1.6T光模块出货比例提升，最受益海外光模块高增需求 [4][17] - 海光信息：CPU市场份额稳定，DCU业务边际变化明显，吸收合并中科曙光打通产业链 [4][24] - 招商银行：审慎经营风格，资产负债堡垒稳固，中收和资产质量领先行业 [4][24] - 阿里巴巴：云业务高速增长，AI云市场需求旺盛，电商主业稳健 [4][24] - 紫金矿业：宽松大周期看涨金铜价格，利润连续超预期，估值有竞争力 [4][24] - 兴业银锡：供应结构性紧张看涨白银价格，国内白银龙头成长空间大 [4][20] - 极米科技：品牌供给侧出清，出海加速破局，DLP投影占比连续4季度回升 [4][20][25] 盈利预测与估值 - 立讯精密：2025年预计EPS 2.32元，净利润增速26.45%，PE 24.55倍 [6] - 生益科技：2025年预计EPS 1.38元，净利润增速92.58%，PE 41.92倍 [6] - 世纪华通：2025年预计EPS 0.79元，净利润增速381.77%，PE 22.90倍 [7] - 中际旭创：2025年预计EPS 9.34元，净利润增速100.75%，PE 56.10倍 [7] - 海光信息：2025年预计EPS 1.35元，净利润增速62.08%，PE 159.96倍 [7] - 招商银行：2025年预计EPS 5.89元，净利润增速0.14%，PE 7.33倍 [7] - 阿里巴巴：2025年预计EPS 6.7元，净利润增速62.62%，PE 22.48倍 [7] - 紫金矿业：2025年预计EPS 1.85元，净利润增速53.05%，PE 15.46倍 [7] - 兴业银锡：2025年预计EPS 1.16元，净利润增速34.46%，PE 28.36倍 [7] - 极米科技：2025年预计EPS 3.64元，净利润增速112.31%，PE 30.63倍 [7] 个股投资逻辑 - 立讯精密：消费电子苹果业务稳健增长，通信业务深耕高速连接标准，汽车业务通过收购布局成为全球Tier1厂商 [8][9] - 生益科技：S8/S9材料在N客户供应链份额快速提升，AI服务器和800G交换机持续突破 [13] - 世纪华通：爆品复制能力强，《奔奔王国》首月登顶多国iOS免费榜，形成SLG为核心、休闲为支撑的双赛道格局 [17] - 中际旭创：英伟达、Google等27年光模块需求强劲，scale-up需求是scale-out的10倍 [17] - 极米科技：26年国内基本盘有望贡献10亿增量收入，投影新国标实施加速小品牌出清，出海业务全线推进 [20][25]

核心观点 - 重点关注资源/传统制造业及企业出海机会，行业包括化工、有色、新能源、工程机械、创新药、电力设备和军工等 [1] - 市场呈现低波慢牛特征，但主观多头策略体感改善有限，量化策略表现更优 [1][2] - 配置型资金增量富裕，但具有个股定价能力的主动选股型资金增长有限 [4][5] - 打破当前市场僵局需依赖大超预期的基本面变化，外需和出海是今年关键，未来需内需打开市场高度 [7] 市场表现特征 - 主要宽基指数波动率下降，上证指数日内和日间波动率仅次于2017年，为2010年以来第二低水平 [1] - 指数最大回撤优于历史，上证指数年内最大回撤为-9.7%，仅次于2014年、2017年和2021年；科创50最大回撤-18.0%为历史最低 [1] - 主要指数夏普比率处于较高水平，上证指数、深证成指、中证500、科创50、创业板指夏普比率均超过1 [1] - 主观多头产品平均收益率为23.3%，跑输万得全A的26.4%和量化产品的35.2% [2] - 重仓周期和科技的产品绝对收益最高，分别为45.3%和43.4%，但科技类产品年内最大回撤平均达-20.7% [2] - 私募主观产品整体跑输公募主观产品7.6个百分点，为2021年以来最高值 [3] 资金结构分析 - 保险资金、“固收+”类产品及量化私募呈显著增长，成为市场重要增量来源 [4] - 主动权益产品单月最高发行量仅310亿，但扣除存量赎回后单月净流出约480亿 [4] - 7~8月融资净增约7000亿元，推动高景气板块单边快速上涨，规模远超主观多头产品资金流入 [5] - 配置型资金具有回撤控制严、左侧布局早、板块配置均衡等特征，但对个股基本面敏感度有限 [4][6] 投资策略与机会 - 看好中国在全球有份额优势的行业龙头，讲述“供应在内反内卷，需求在外出利润”故事 [1] - 企业出海是打开利润和市值空间的重要方式 [1] - 从高切低视角，可关注不拥挤品种轮动（影院、证券、航空、白酒、酒店、游戏等）或直接增仓红利（银行、火电、石油石化） [1] - 主观多头策略采用“蹲、打、撤”主流策略，风险偏好可能变得更加保守 [6] - 打破僵局需大超预期基本面变化，外需和出海已超预期，未来增长弹性需从企业内生经营层面寻找 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 商品中观轮动研究将“主观+量化”理念结合 旨在构建动态演进认知体系和有长期生命力投资策略 降低策略特异性 注重可解释性和可归因性 [3][81] - 构建月频品种簇中观轮动模型 样本内平均年化收益率 17.79% 夏普比率 1.44 回撤 -5.70% 月度胜率 68.98% 样本外 2025 年 1 - 11 月总收益 15.43% 回撤 1.09% 月度胜率 70% [3][4] 根据相关目录分别进行总结 商品轮动机制及品种簇划分 - 商品中观轮动库存周期上行时现实侧主导、表现为基本面估值 下行时预期侧主导、表现为宏观估值 结合贝叶斯思想提出研究框架 标的落实到品种簇层面 [6] - 选取 2019 年 1 月 1 日起始的 16 支品种簇 包括黑色、有色、能化、农产品、贵金属板块 [7] 自下而上—基本面视角 基本面估值指标构建 - 核心假设为商品根本价值源于实物属性 品种簇价格波动反映实物供需状况 [9] - 构建流程为对原始库存、利润、库消比数据预处理 构建品种簇扩散指数 以库存扩散指数为基指数、其余为辅指数 用“逻辑门”微调得到基本面估值强度 [13][14][15] 回测效果 - 月频调仓 做多估值最低的后 long_n 个品种簇 做空估值最高的前 short_n 个品种簇 多空等权 杠杆率一倍 [21][22] - 全参数组平均年化收益率 9.88% 夏普比 0.52 回撤 -10.58% 月度胜率 57.96% 取 ls_4_4 作为策略基准 [22] 自上而下—宏观视角 品种簇表达宏观观点 - 核心假设为品种簇具有金融属性 价格波动能被宏观因子解释和驱动 暴露关系相对稳定 [27] - 对 Wind 五大板块指数主成分分析 第一主成分解释度 69.4% 是增长与利率合力作用 第二主成分解释度 17.9% 是通胀结构与货币政策预期共同作用 第三主成分解释度 6.1% 是汇率因子作用 [28][29][31] 宏观估值指标构建 - 确定增长、通胀、利率及汇率为宏观指标 统一构造月频指标 增长因子由制造业 PMI、工业增加值、社会消费品零售总额合成 通胀因子由 CPI 和 PPI 构建 [40][41] - 宏观估值强度指标构建是将滚动回归后的因子暴露与因子动量相乘后加和 乘以置信指标得到 [53] 回测效果 - 月频调仓 月初买入持有至下一个信号日 [59] - 全参数组平均年化收益率 10.13% 夏普比 0.91 回撤 -11.17% 月度胜率 66.94% 取 ls_4_4 作为策略基准 [59] 周期择时 库存周期指数构建 - 库存周期指数 = 企业产成品存货增量 / 企业营收增量 对相关指标清洗处理后计算并标准化至 [0,1] 区间 滞后一个月 [62] 库存周期拐点识别 - 步骤为动态阈值确定、初始拐点识别、二次过滤 二次过滤后去除近邻拐点 5 个 2012 年 3 月至 2024 年底有效拐点 11 个 上下行阶段 12 段 有效阶段 9 个 平均库存周期运行时间 2 年零 1 个月 [65][66][67] 品种簇中观轮动模型 - 根据库存周期上下行进行估值模型二元轮动 库存上行阶段供需估值权重 100% 库存下行阶段宏观估值权重 100% [74] - 全参数组平均年化收益率 17.79% 夏普比 1.44 回撤 -5.70% 月度胜率 68.98% 取 ls_4_4 作为策略基准 [74] - 样本外 2025 年 1 - 11 月 ls_4_4 组总收益 15.43% 回撤 -1.09% 1、5、10 月录得负收益 [77] 总结与展望 总结 - 构建品种簇基本面估值轮动模型 月频全参数组平均年化收益率 9.88% 夏普比 0.52 回撤 -10.58% 月度胜率 57.96% [82] - 构建品种簇宏观估值轮动模型 月频参数组平均年化收益率 10.13% 夏普比 0.91 回撤 -11.17% 月度胜率 66.94% [82] - 进行宏观与基本面估值二元轮动 样本内月频全参数组平均年化收益率 17.79% 夏普比率 1.44 回撤 -5.70% 月度胜率 68.98% 样本外 2025 年 1 - 11 月总收益 15.43% 回撤 1.09% 月度胜率 70% [83] 展望 - 调整品种簇划分方式 纳入新能源硅锂等品种 [84] - 考虑贵金属货币、避险属性和油品地缘属性等 [84] - 构建品种簇趋势状态识别模型 辅以估值水位的趋势置信度评价 [84] - 从舆情分析及消息面部署监控体系 警惕月内风险事件 [84]

热点资讯 - 美国贸易代表办公室宣布将针对中国技术转让和知识产权问题、依据301条款调查所设关税的豁免延长至2026年11月10日，原豁免条款定于2025年11月29日到期 [2] - 国家发展改革委指出部分行业价格无序竞争问题突出，将持续推进相关工作治理企业价格无序竞争，维护市场价格秩序 [2] - 1—10月全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%；10月规模以上工业企业利润同比下降5.5% [2] - 市场监管总局强调将加强重点领域反垄断执法等，破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点，营造一流营商环境 [2] - 俄罗斯总统普京表示美国的和平方案可能成为乌克兰协议的基础，美国代表团下周将访问莫斯科 [3] 板块表现 - 重点关注碳酸锂、焦炭、焦煤、沪铜、沪金 [4] - 商品期货主力合约夜盘各板块涨跌幅：非金属建材3.02%、贵金属30.01%、油脂油料9.67%、有色22.52%、软商品2.79%、煤焦钢矿12.39%、能源2.95%、化工11.04%、谷物1.45%、农副产品4.16% [4] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动，涉及农副产品、谷物、化工、能源、煤焦钢矿、有色、商品综合、软商品、油脂油料、贵金属、非金属建材 [5] 大类资产表现 权益类 - 上证指数日涨跌幅0.29%，月内涨跌幅 -2.01%，年内涨跌幅15.62% [6] - 上证50日涨跌幅0.02%，月内涨跌幅 -1.30%，年内涨跌幅10.71% [6] - 沪深300日涨跌幅 -0.05%，月内涨跌幅 -2.70%，年内涨跌幅14.75% [6] - 中证500日涨跌幅 -0.20%，月内涨跌幅 -5.18%，年内涨跌幅21.40% [6] - 标普500日涨跌幅0.00%，月内涨跌幅 -0.40%，年内涨跌幅15.83% [6] - 恒生指数日涨跌幅0.07%，月内涨跌幅0.15%，年内涨跌幅29.34% [6] - 德国DAX日涨跌幅0.18%，月内涨跌幅 -0.79%，年内涨跌幅19.38% [6] - 日经225日涨跌幅1.23%，月内涨跌幅 -4.28%，年内涨跌幅25.75% [6] - 英国富时100日涨跌幅0.02%，月内涨跌幅 -0.24%，年内涨跌幅18.61% [6] 固收类 - 10年期国债期货日涨跌幅 -0.06%，月内涨跌幅 -0.72%，年内涨跌幅 -0.95% [6] - 5年期国债期货日涨跌幅 -0.01%，月内涨跌幅 -0.28%，年内涨跌幅 -0.72% [6] - 2年期国债期货日涨跌幅0.01%，月内涨跌幅 -0.15%，年内涨跌幅 -0.57% [6] 商品类 - CRB商品指数日涨跌幅0.00%，月内涨跌幅 -1.55%，年内涨跌幅0.38% [6] - WTI原油日涨跌幅0.80%，月内涨跌幅 -2.87%，年内涨跌幅 -17.80% [6] - 伦敦现货金日涨跌幅 -0.14%，月内涨跌幅3.85%，年内涨跌幅58.41% [6] - LME铜日涨跌幅 -0.21%，月内涨跌幅0.35%，年内涨跌幅24.47% [6] - Wind商品指数日涨跌幅1.14%，月内涨跌幅0.85%，年内涨跌幅31.74% [6] 其他 - 美元指数日涨跌幅 -0.04%，月内涨跌幅 -0.18%，年内涨跌幅 -8.23% [6] - CBOE波动率日涨跌幅0.00%，月内涨跌幅 -1.43%，年内涨跌幅 -0.92% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示了各行业中观事件及市场数据情况，指出地产下游小幅回暖，各行业价格和指标有不同表现 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：国家发展改革委回应人形机器人、基础设施REITs项目发行扩围扩容等市场热点问题，防范重复度高的人形机器人产品“扎堆”上市，推动具身智能产业健康规范发展 [1] - 服务行业：国务院常务会议部署推进基本医疗保险省级统筹工作，协调推进基本医保省级统筹和分级诊疗制度建设，满足群众就医需求 [1] 行业数据表现 - 上游：有色镍价格小幅回升，农业鸡蛋价格回升，能源国际原油、液化天然气价格震荡下行 [3] - 中游：化工PX、尿素、PTA价格回落，能源电厂耗煤量低位，基建沥青开工淡季 [3] - 下游：地产一线城市商品房销售小幅回升，服务国内航班班次小幅回落 [3] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：11月27日玉米、鸡蛋、棉花、猪肉价格同比上涨，棕榈油价格同比下降 [38] - 有色金属：11月27日铜、锌、镍价格同比上涨，铝价格同比有升有降 [38] - 能源：11月27日WTI原油、Brent原油、液化天然气、煤炭价格同比下降 [38] - 化工：11月27日PTA、聚乙烯价格同比下降，尿素、纯碱价格同比上涨 [38] - 地产：11月27日建材综合指数同比上涨，混凝土价格指数同比微降 [38]

一、报告行业投资评级 未提及 二、报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，涵盖农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域，认为各品种受供需、宏观政策、地缘政治等因素影响，走势分化，部分品种震荡，部分品种有涨跌趋势，投资者需结合各品种具体情况选择交易策略 [5][7][9] 三、各行业总结 金融衍生品 - 股指期货：市场成交不济，投资者心态谨慎，股指将震荡整理，建议单边减仓观望、套利进行 IM\IC 多 2512 + 空 ETF 的期现套利、期权采用双买策略 [17][19][20] - 国债期货：情绪偏谨慎，修复动能不强，建议单边轻仓博弈反弹、套利关注潜在正套机会 [21][22] 农产品 - 蛋白粕：国际大豆丰产格局明显，国内豆粕压榨利润亏损，预计近期价格有支撑，建议单边豆菜粕多单继续持有、套利观望、期权卖出宽跨式策略 [24][25][26] - 白糖：国际糖价有筑底迹象，国内糖价受成本支撑，预计短期低位震荡，建议单边逢低建仓多单、套利多 1 月空 5 月、期权在低位卖出看跌期权 [26][29][30] - 油脂板块：马棕 11 月库存或增加，产地进入减产季，棕榈油震荡偏弱；豆油跟随油脂走势；菜油继续去库，建议单边逢低短多高抛低吸或观望、套利观望、期权观望 [30][31][32] - 玉米/玉米淀粉：美玉米偏强震荡，国内玉米现货偏强，盘面高位震荡，建议单边外盘 12 玉米回调短多、01 玉米逢高短空、05 和 07 玉米等待回调，套利 01 玉米和淀粉价差逢高做缩、期权观望 [33][34][36] - 生猪：出栏压力稳定，猪价窄幅震荡，建议单边观望、套利观望、期权卖出宽跨式策略 [37][38][39] - 花生：现货稳定，01 花生继续上涨但反弹空间有限，建议单边 01 花生轻仓逢高短空、05 花生观望，套利 15 花生反套、期权卖出 pk601 - P - 7600 期权 [40][41][42] - 鸡蛋：需求表现一般，蛋价稳定，预计短期区间震荡，建议单边逢低建多 1 月合约、套利观望、期权观望 [42][43][46] - 苹果：产量下降，优果率差，基本面偏强，但近期波动大，建议单边离场观望、套利观望、期权观望 [47][48][51] - 棉花 - 棉纱：基本面矛盾不大，供应新花上市，需求进入淡季，预计短期震荡，建议单边美棉和郑棉区间震荡、套利观望、期权观望 [51][52][53] 黑色金属 - 钢材：钢价区间震荡，铁水有压减空间，建议单边维持震荡走势、套利逢低做多卷螺差可获利平仓、期权观望 [56][57][58] - 双焦：市场情绪偏弱，预计盘面震荡偏弱，下行空间有限，建议单边空单逐步止盈、套利焦煤 1/5 反套可逐步止盈、期权观望 [58][59][61] - 铁矿：供应宽松，需求中期低位运行，矿价高位偏空运行为主，建议单边高位偏空对待、套利观望、期权观望 [62][63][64] - 铁合金：减产趋势下价格底部震荡，建议单边底部震荡、套利观望、期权卖出虚值跨式期权组合 [65][66][67] 有色金属 - 金银：12 月降息预期升温，金银维持偏强走势，建议单边背靠下方 5 日均线持有多单、套利观望、期权买入虚值看涨期权 [68][69][70] - 铂钯：广期所上市拉动全球市场共振，走势高位盘整，铂上行空间或更大，建议单边低多思路为主、套利多铂空钯、期权看涨领式期权策略 [73][74][75] - 铜：美降息预期提高，铜价受支撑，预计高位区间震荡，建议单边 86000 元/吨下方多单短期持有、长期低多 [75][76][78] - 氧化铝：实质性减产未兑现，压力不减，价格偏弱运行，建议单边价格偏弱、套利观望、期权观望 [80][81][84] - 电解铝：海外市场情绪反复，铝价随板块震荡，建议单边随外盘震荡运行、套利观望、期权观望 [85][86][87] - 铸造铝合金：随铝价震荡运行，建议单边随铝价震荡、套利观望、期权观望 [89][90][91] - 锌：宽幅震荡，国内产量或不及预期，出口或减少，建议单边多单继续持有、套利观望、期权观望 [92][93][94] - 铅：关注冶炼成本支撑有效性，消费转淡，价格偏弱震荡，建议单边关注再生铅成本线、套利观望、期权观望 [94][95][96] - 镍：减产刺激反弹，库存压制高度，走势偏弱，建议单边空头配置、套利观望、期权卖出虚值看涨期权 [97][98][99] - 不锈钢：供需两弱，跟随原料反弹，走势受累库压制，建议单边空头配置、套利观望 [99][100][101] - 工业硅：区间震荡，12 月后供需紧平衡，建议单边前期多单兑现收益、套利 Si2601、Si2602 正套、期权卖出看跌期权 [101][102][105] - 多晶硅：短期或冲高回落，硅片、电池市场有压力，建议单边冲高后试空、套利暂无、期权暂无 [105][106][107] - 碳酸锂：长线回调充分买入，短期或高位震荡，建议单边回调充分后买入、套利观望、期权卖出 2605 虚值看跌期权 [106][107][108] - 锡：刚果（金）矿端供应扰动，价格冲高回落，建议单边警惕资金出逃、期权观望 [108][109][110] 航运板块 - 集运：12 月落地预期悲观，关注船司宣涨节奏，运价或调降，建议单边震荡观望、套利等待回调后逢低分批入场 2 - 4 正套 [112][113] 能源化工 - 原油：短期驱动有限，油价维持震荡，偏弱运行，建议单边震荡偏弱、套利国内汽油偏弱柴油中性原油月差偏弱、期权观望 [114][115][116] - 沥青：现货有压力，盘面震荡偏弱，建议单边窄幅震荡、套利观望、期权 BU2601 合约卖出虚值看涨期权 [116][118][119] - 燃料油：高硫偏弱势维持，低硫供应增长，建议单边偏弱震荡观望、套利低硫裂解转弱高硫裂解平稳、期权观望 [120][121][124] - PX&PTA：现实偏弱预期偏强，供应相对宽松，未来供需双增，建议单边震荡走势、套利关注 PX1、3 合约和 PTA1、5 合约反套、期权卖出虚值看涨和看跌期权 [125][126][129] - 乙二醇：累库预期仍存，供需双增，产能基数上升，建议单边震荡偏弱、套利观望、期权卖出虚值看涨期权 [129][130][131] - 短纤：内需季节性回落，供需稳定，加工费偏低，建议单边价格震荡、套利观望、期权双卖期权 [132][133][136] - 纯苯苯乙烯：供需偏弱库存偏高，供应预计维持高位，下游需求走弱，建议单边关注逢高做空机会、套利观望、期权卖出虚值看涨期权 [136][137][139] - 丙烯：供给压力大，库存高位，负荷预计高位，需求欠佳，建议单边震荡整理、套利观望、期权卖看涨期权 [139][140][141] - 塑料 PP：国内规模企业库存增速放缓，L 主力 01 合约和 PP 主力 01 合约走势有别，建议单边 L 主力 01 合约多单持有、PP 主力 01 合约观望，套利观望、期权观望 [142][143][144] - PVC：弱势反弹，供应增加，需求支撑乏力，供需僵持，建议单边弱势运行 [144][145][146] - 甲醇：短期伊朗限气有支撑，国际装置开工率下滑，国内供应宽松，建议单边震荡态势、套利观望、期权观望 [148][149][150] - 尿素：现货提涨，成交转弱，供应宽松，需求下滑，短期偏震荡，中期偏弱，建议单边观望、套利关注 59 正套、期权观望 [151][152][153] - 纸浆：高库存压制浆价，供应供大于求，库存高位去库慢，需求支撑有限，建议单边空单逐步止盈观望、套利观望、期权观望 [154][155][156] - 原木：基本面趋弱，关注中日关系对进口影响，需求支撑有限，库存高企，建议单边观望关注中日关系、套利观望关注 1 - 3 反套、期权观望 [159][160][161] - 胶版印刷纸：供应压力不减，市场反弹乏力，供应产能过剩，需求疲软，建议单边观望、套利观望、期权卖出 OP2602 - C - 4200 [164][165][167] - 天然橡胶及 20 号胶：轮胎开工率同比增幅放缓，国内轮胎开工率有变化，建议单边 RU 主力 01 合约和 NR 主力 01 合约观望、套利 RU2601 - NR2601 持有、期权观望 [168][169][171] - 丁二烯橡胶：BD 毛利创新低，BR 毛利创新高，建议单边 BR 主力 01 合约少量试多、套利 BR2601 - RU2601 减持观望、期权观望 [172][173][174]

市场开盘表现 - 上证指数低开0.11%，报3870.94点[2][3] - 深证成指低开0.04%，报12869.66点[2][3] - 创业板指低开0.04%，报3029.98点[2][3] - 恒生指数高开0.25%，报26011.06点[3][4] - 恒生科技指数高开0.43%，报5622.36点[3][4] 行业板块表现 - 贵金属、航天装备、油气板块表现活跃[1][3] - 焦炭、水产养殖板块走势疲弱[1][3] - 影视院线板块盘初走弱，欢瑞世纪跌停，中国电影、华策影视、文投控股、慈文传媒跟跌[1] 期货及外汇市场 - 集运指数（欧线）主力合约日内涨幅超5.00%，报1448.0点[1] - 人民币兑美元中间价报7.0789，较前一交易日调贬10个基点[4] 个股及公司动态 - 港股科网股多数高开，中芯国际涨近2%[3] - 有色行业续涨，紫金矿业涨近2%[3] - 中铝国际高开6%，因公司联合体中标青铜峡电解槽升级改造项目[3] 央行公开市场操作 - 央行公开市场开展3013亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%[4] - 当日有3750亿元逆回购到期[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内商品期货多数上涨，贵金属涨幅居前；美联储预期管理开始转向，建议投资者四季度在大类资产中均衡配置，关注股指、有色、贵金属等逢低配置机会 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：11月21日晚纽约联储主席发言暗示近期降息可能性，拉升12月降息预期，美联储预期管理转向，关注关键票委发言和感恩节附近新主席提名 [8] - 国内宏观：内生动能弱稳，10月政策性金融工具发行完毕、11月专项债发行加速及化债结存限额发放或利好四季度基建投资；11月LPR持稳，央行或不急于短期进一步放松政策；新房、二手房销售环比回升，土地供应环比回升但成交维持低位，地产实物工作需求和产能环比回落 [8] - 资产观点：联储决策者对12月降息分歧大、会议纪要偏鹰、非农数据超预期压低降息预期推高美元指数，海内外权益和基本金属承压；纽约联储主席发言拉升降息预期，建议四季度大类资产均衡配置，关注股指、有色、贵金属逢低配置机会 [8] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：热点持续性有限，等待主线，关注增量资金情况，短期震荡上涨 [9] - 股指期权：资金面回归中长期主导，关注期权市场流动性，短期震荡 [9] - 国债期货：短期债市扰动因素仍存，关注货币政策落地情况，短期震荡上涨 [9] 贵金属板块 - 黄金/白银：地缘及经贸缓和，阶段性调整，关注美国基本面、美联储政策、全球权益市场走势，短期震荡 [9] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [9] 黑色建材板块 - 钢材 铁矿：淡季基本面难有亮点，盘面承压，铁水环比下降，矿价有韧性，关注专项债发行进度等，短期震荡 [9] - 焦炭：成本下移，提降预期强，关注钢厂生产等，短期震荡 [9] - 焦煤：煤矿累库，盘面压力大，关注钢厂生产等，短期震荡 [9] - 硅铁：市场信心不足，期价弱势，关注原料成本等，短期震荡 [9] - 锰硅：库存压力大，盘面低位震荡，关注成本价格等，短期震荡 [9] - 玻璃：冷修不确定，供需改善有限，关注现货产销，短期震荡 [9] - 纯碱：产量持平，现货成交弱，关注纯碱库存，短期震荡 [9] 有色与新材料板块 - 铜：美联储降息预期反复，铜价高位盘整，关注供应扰动等，短期震荡上涨 [9] - 氧化铝：过剩状态未改善，价格承压，关注矿石复产等，短期震荡 [9] - 铝：宏观情绪反复，铝价高位震荡，关注宏观风险等，短期震荡上涨 [9] - 锌：出口窗口打开，锌价高位震荡，关注宏观转向等，短期震荡 [9] - 铅：伦铅交仓暂缓，铅价或止跌，关注供应端扰动等，短期震荡上涨 [9] - 镍：印尼MHP生产企业环保扰动，镍价震荡，关注宏观及地缘等，短期震荡下跌 [9] - 不锈钢：镍价回弹带动盘面修复，关注印尼政策等，短期震荡 [9] - 锡：市场情绪转暖，锡价高位震荡，关注佤邦复产等，短期震荡上涨 [9] - 工业硅：过剩压力仍在，硅价震荡，关注供应端复产等，短期震荡 [9] - 多晶硅：政策预期反复，高位震荡，关注供应端复产等，短期震荡 [9] - 碳酸锂：需求预期提振，锂价走强，关注需求不及预期等，短期震荡 [9] 能源化工板块 - 原油：地缘溢价摇摆，供应压力延续，关注OPEC+产量政策等，短期震荡下跌 [11] - LPG：供应偏紧，基差低位，关注成本端进展，短期震荡 [11] - 沥青：在3000关键位置震荡，关注制裁和供应扰动，短期震荡 [11] - 高硫燃油：期价弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌 [11] - 低硫燃油：期价弱势震荡，关注原油价格，短期震荡下跌 [11] - 甲醇：停产进展迅速，期价追高，关注宏观能源等，短期震荡 [11] - 尿素：库存显著去库，看涨情绪浓，关注企业库存去库情况，短期震荡 [11] - 乙二醇：价格重心宽幅调整，关注油制装置动态，短期震荡 [11] - PX：成本一般，供需格局尚可，效益维持，关注原油波动等，短期震荡 [11] - PTA：基差偏强，利润窄幅修复，关注原油波动等，短期震荡 [11] - 短纤：下游需求维持，被动跟随上游，关注下游拿货节奏等，短期震荡 [11] - 瓶片：价格波动有限，利润僵持，关注减产目标执行等，短期震荡 [11] - 丙烯：现货偏强，PL震荡，关注油价等，短期震荡 [11] - PP：基本面压力仍存，关注检修变化，短期震荡 [11] - 塑料：油价回落，检修支撑有限，震荡偏弱，关注油价等，短期震荡 [11] - 苯乙烯：调油叙事退潮，震荡为主，关注油价等，短期震荡 [11] - PVC：高库存压制，或锚定减产，关注预期等，短期震荡 [11] - 烧碱：低估值弱供需，震荡运行，关注市场情绪等，短期震荡 [11] - 油脂：市场情绪企稳，或震荡偏强，关注美豆天气等，短期震荡上涨 [11] - 蛋白粕：现实与预期博弈，M15价差走低，关注天气等，短期震荡上涨 [11] - 玉米/淀粉：阶段性供需偏紧，价格高位震荡，关注需求等，短期震荡上涨 [11] - 生猪：现货弱势，主力减仓反弹，关注养殖情绪等，短期震荡下跌 [11] 农业板块 - 天然橡胶：产区洪水影响待观察，关注产区天气等，短期震荡 [11] - 合成橡胶：延续区间震荡，关注原油波动，短期震荡 [11] - 棉花：多空博弈，短期区间震荡，关注需求等，短期震荡 [11] - 白糖：中长期驱动向下，短期成本端有支撑，关注进口等，短期震荡下跌 [11] - 纸浆：针叶现货疲软，期货近远逻辑分化，关注宏观经济等，短期震荡 [11] - 双胶纸：原料走弱，低位区间震荡，关注产销等，短期震荡 [11] - 原木：走弱，进入估值深水区，关注出货量等，短期震荡 [11]