量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业主线模型（相对强弱RSI指标）** - **构建思路**：通过计算行业指数的相对强弱指标，识别年度领涨行业[12] - **具体构建过程**： 1. 选取29个一级行业指数作为标的 2. 计算过去20、40、60个交易日的行业涨跌幅横截面排名，归一化得到RS_20、RS_40、RS_60 3. 计算综合相对强弱指数： $$ RS = \frac{RS_{20} + RS_{40} + RS_{60}}{3} $$ 4. 设定阈值RS>90%作为年度主线信号[12] - **评价**：历史验证有效捕捉高股息、资源品等主线，但2025年信号分散性增加[14][15] 2. **模型名称：行业景气度-趋势-拥挤度框架** - **构建思路**：结合景气度（同步）、趋势（右侧）和拥挤度（风险）三维指标进行行业轮动[16] - **具体构建过程**： - **景气度**：行业财务指标（如ROE、营收增速）标准化 - **趋势**：动量指标（如60日涨幅Z-score） - **拥挤度**：换手率分位数与估值偏离度复合指标 - 筛选条件： - 景气模型：高景气+强趋势且拥挤度<阈值 - 趋势模型：强趋势+低拥挤且景气度>阈值[16][20] - **评价**：互补性强，历史年化超额14.1%，IR达1.54[16][17] 3. **模型名称：左侧库存反转模型** - **构建思路**：挖掘库存周期底部且分析师预期改善的行业[27] - **具体构建过程**： 1. 计算行业库存周转天数同比变化率 2. 结合卖方推荐比例变化构建胜率-赔率矩阵 3. 筛选：库存压力<历史25%分位+分析师上调评级占比>30%[27][29] - **评价**：2024年超额14.8%，适应因子失效环境[27][28] --- 模型的回测效果 1. **行业主线模型** - 2024年信号行业平均绝对收益：12.8%（汽车）至32.1%（银行）[13] - 2025年信号行业超额收益：7.4%（有色金属）至18.1%（通信）[15] 2. **行业景气度-趋势-拥挤度框架** - 年化超额：14.1%（基准Wind全A） - IR：1.54，最大回撤-8.0%[16] - 2025年ETF组合超额中证800：8.1%[21][26] 3. **左侧库存反转模型** - 2024年绝对收益：25.9%（超额行业等权14.8%）[27] - 2025年绝对收益：13.6%（超额3.5%）[27][28] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：相对强弱因子（RS）** - **构建过程**：同行业主线模型[12] 2. **因子名称：景气度因子** - **构建过程**：行业ROE、营收增速等财务指标标准化后加权[16][20] 3. **因子名称：拥挤度因子** - **构建过程**： $$ Crowding = 0.5 \times \text{换手率分位数} + 0.5 \times \frac{\text{当前PE}}{\text{行业历史PE中位数}} $$ 阈值设定为80%分位以上视为高风险[20] --- 因子的回测效果 1. **相对强弱因子** - 信号行业相对Wind全A胜率：68%（2024年）[13] 2. **景气度因子** - 高景气行业年化超额：9.2%（2013-2025）[16][17] 3. **拥挤度因子** - 高拥挤行业后续60日跑输基准概率：72%[20]

A股上市公司薪酬整体情况 - A股所有上市公司2022年员工总数近3000万人，薪酬总额超6万亿元[3] - 2020至2022年人均年薪分别为18.8万、21万和21.8万元，三年累计增幅达16%[3] - 多数公司年薪集中在6-24万元区间，折合月薪5000-20000元[3] 高薪行业分布特征 - 年薪60万以上高薪企业共65家，集中于16个申万一级行业[3] - 电子和非银金融行业合计占据高薪企业半壁江山[3] - 非银金融行业有7家公司进入2020年人均年薪前20名[4] - 渤海租赁为唯一人均年薪破百万的非银金融上市公司[4] 金融行业薪酬变化 - 券商行业受监管影响薪酬水平下降，中金公司人均年薪从2021年百万元以上降至2022年80万元左右[4] - 证券业协会要求券商开展薪酬管理专项自查，并于5月31日前完成整改反馈[4] 低薪行业状况 - 2022年人均年薪最低的20家公司均不超过6万元，其中7家低于3.6万元[6] - 低薪企业集中在环保、纺织、农林牧渔等劳动密集型传统产业[6] - 劲旅环境2022年人均年薪仅1.83万元（月薪1525元），低于全国所有地区第一档最低工资标准[6] - 该公司近三年年薪均低于2万元，2020年仅为1.63万元[6] 公司内部薪酬差距 - 高管与员工薪酬差距指数（高管/员工人均年薪比）高于5的公司超700家，其中173家高于10[7] - 药明康德差距指数为18.2，华利集团达60以上，后者净利润32.2亿元仅为前者36%[7] - 统计仅包含现金薪酬，未计入股权激励等非现金部分[7] 就业与薪酬趋势 - A股上市公司持续新增就业岗位，人均薪酬保持上升趋势[8] - 上市公司在经济动能中发挥主力作用[8]

2019年以来活跃上涨的农林牧渔行业，在中报业绩方面表现亮眼，成功摘取了今年申万一级行业净利润 增长榜的桂冠。尽管今日农业股表现不佳，但是看好其长线机会的机构不在少数，短期扰动不改长期配 置价值。前海开源沪港深农业混合基金经理石峰就表示，农林牧渔行业属于纯内需产品和必选的资源品 或消费品，不受或少受疫情导致的国内外经济前景恶化的影响。而且，某些产品由于具备需求刚性，反 而出现了供不应求和涨价预期。行业中的一些子板块和权重股，本身质地优良，且具有成长性的股票， 一直都有配置价值。(吴珊) 9月9日，农林牧渔板块出现明显调整，截至14：00，板块整体跌幅接近3%，33只成份股出现明显跌 幅，仅西部牧业、雪榕生物、好当家、神农科技等7只个股逆市上涨。 ...

研究框架培训日程安排 - 2025年8月18日至8月26日举办为期4天的全领域研究框架培训，每天9:00-17:40 [3][14] - 培训分为四大主题：消费篇（8月18日）、总量篇（8月19日）、周期篇（8月25日）、医药+科技+先进制造篇（8月26日）[5][8][10][11] - 地点设于上海黄浦区国泰海通金融外滩广场B栋1楼报告厅 [19] 消费篇（8月18日） - 覆盖食品饮料（含美妆）、批零社服、纺织服装、互联网应用、家电、农林牧渔、造纸轻工、非银行金融、银行等细分领域 [15] - 各领域研究时长45分钟，从9:00持续至16:45 [15] - 参与分析师包括农业联席首席、互联网联席首席、社服/零售分析师等 [6][7] 总量篇（8月19日） - 包含宏观研究、策略研究、海外策略研究、固定收益研究、基金评价与研究、金融工程研究、中小市值与创新股权研究、新股研究 [15] - 各环节研究时长45分钟，时间安排与消费篇一致 [15] - 参与分析师包括策略首席、固定收益领域负责人、宏观首席、金融工程首席等 [9] 周期篇（8月25日） - 涵盖非金属类建材、有色金属、公用事业、建筑工程、基础化工、交通运输、煤炭开采、石油化工、房地产等领域 [16][17] - 研究时长45分钟/场，13:00起新增房地产研究至17:30 [17] - 由周期组副所长领衔，包括钢铁首席、基础化工首席、有色金属联席首席等分析师 [10] 医药+科技+先进制造篇（8月26日） - 包含生物医药、传播文化、电子、海外科技、计算机、通信、机械、军工、汽车、电力设备与新能源、环保等前沿领域 [16][17] - 研究时长调整为40分钟/场，新增17:00-17:40环保研究时段 [17] - 参与分析师包括医药科技组首席、汽车首席、电力设备与新能源首席、军工首席等 [11] 活动组织 - 活动主题为"洞察价值，共创未来"，强调全领域覆盖和深度框架分析 [19] - 采用分主题连续举办模式：8/18-8/19聚焦总量+消费+金融，8/25-8/26侧重周期+医药+科技+制造 [19] - 报名方式包括扫码或联系对口销售 [19]

市场整体表现 - 上证指数收报3639.67点，上涨0.16%，深证成指收报11157.94点，下跌0.18%，创业板指收报2342.86点，下跌0.68% [1] - A股市场合计成交18527.4亿元，较上一交易日增加932.04亿元 [1] - A股市场全天主力资金净流出267.48亿元，其中开盘净流出86亿元，尾盘净流入17.71亿元 [1] 主力资金流向 - 沪深300主力资金净流出61.39亿元，创业板净流出142.85亿元，科创板净流入11.84亿元 [3] - 近五日主力资金持续净流出，8月7日净流出267.48亿元，8月6日净流出110.49亿元，8月5日净流出125.23亿元，8月4日净流出38.69亿元，8月1日净流出242.36亿元 [2] - 尾盘资金表现分化，8月7日沪深300尾盘净流入0.78亿元，创业板净流入4.15亿元，科创板净流入1.80亿元 [4] 行业资金流向 - 申万一级行业中7个行业实现资金净流入，食品饮料行业净流入16.95亿元居首，涨幅0.66% [5][6] - 银行行业净流入14.22亿元涨幅0.32%，交通运输行业净流入13.05亿元涨幅0.75%，房地产行业净流入5.64亿元涨幅0.59%，农林牧渔行业净流入4.67亿元涨幅0.73% [6] - 医药生物行业净流出147.57亿元跌幅0.42%，电力设备行业净流出130.56亿元跌幅0.56%，计算机行业净流出111.54亿元涨幅0.15%，机械设备行业净流出106.22亿元跌幅0.21%，国防军工行业净流出67.92亿元跌幅0.35% [6] 个股资金表现 - 天娱数科主力资金净流入6.43亿元居首 [7] - 龙虎榜显示机构净买入东方精工16134.97万元日涨9.97%，大为股份5787.30万元日涨10.03%，利德曼4975.01万元日涨20.02% [8][10] - 机构净卖出创新医疗10918.79万元日涨10.01%，东芯股份8975.39万元日涨20.00%，山河智能7685.95万元日跌10.00% [8][10] 机构关注个股 - 华创证券强推宁德时代目标价363.69元，较最新收盘价263.05元存在38.26%上涨空间 [11] - 国泰君安覆盖杰瑞股份目标价51.98元（最新44.30元），福斯特目标价17.00元（最新13.98元），中宠股份目标价75.00元（最新60.50元） [11] - 华泰金控给予萤石网络买入评级目标价42.04元（最新34.90元），国泰君安覆盖仕佳光子目标价75.20元（最新55.85元） [11]

A股市场整体表现 - 上证指数收报3639.67点，上涨0.16%，深证成指收报11157.94点，下跌0.18%，创业板指收报2342.86点，下跌0.68% [1] - A股市场合计成交18527.4亿元，较上一交易日增加932.04亿元 [1] 主力资金流向 - A股市场全天主力资金净流出267.48亿元，其中开盘净流出86亿元，尾盘净流入17.71亿元 [2] - 沪深300主力资金净流出61.39亿元，创业板净流出142.85亿元，科创板净流入11.84亿元 [4] - 近五日主力资金流向显示，8月7日净流出267.48亿元，8月6日净流出110.49亿元，8月5日净流出125.23亿元 [3] 行业资金流向 - 申万一级行业中，食品饮料行业净流入16.95亿元居首，银行、交通运输、房地产、农林牧渔分别净流入14.22亿元、13.05亿元、5.64亿元、4.67亿元 [6] - 医药生物行业净流出147.57亿元，电力设备净流出130.56亿元，计算机、机械设备、国防军工分别净流出111.54亿元、106.22亿元、67.92亿元 [7] 个股资金动向 - 天娱数科主力资金净流入6.43亿元居首 [8] - 龙虎榜数据显示，东方精工获机构净买入16134.97万元，大为股份、利德曼、正海磁材分别获净买入5787.30万元、4975.01万元、3835.61万元 [10][11] - 创新医疗机构净卖出10918.79万元，山河智能、东芯股份分别净卖出7685.95万元、8975.39万元 [11] 机构评级与目标价 - 华创证券给予宁德时代目标价363.69元，较最新收盘价263.05元有38.26%上涨空间 [12] - 国泰海通给予杰瑞股份目标价51.98元，较最新价44.30元有17.34%上涨空间 [12] - 华泰证券给予海光信息目标价176.60元，较最新价136.61元有29.27%上涨空间 [12]

创业板市场发展历程 - 2009年10月30日首批28家公司登陆创业板，开启高速成长之路 [1] - 2014年10月30日公司数量达400家，总市值2.27万亿元 [2] - 开板十周年时达773家上市公司，占A股总数20%，总市值5.68万亿元 [3] - 2020年8月24日注册制改革落地，市场制度进一步完善 [4] - 2021年8月4日上市公司数量突破1000家，总市值超10万亿元 [5] - 截至2025年7月22日，1382家上市公司总市值突破14.4万亿元 [1] 创业板市场定位与政策支持 - 定位服务"三创四新"企业，聚焦先进制造、数字经济、绿色低碳三大领域 [5] - 覆盖九大战略性新兴产业，具有鲜明创新基因 [5] - 2025年5月七部门联合发布科技金融政策，设立国家创业投资引导基金并拓宽资金来源 [5] - 深交所2025年4月优化创业板指编制方案，引入ESG评级筛选并限制个股权重上限 [5] 创业板指数特征与表现 - 100只成份股占板块总量7%，贡献板块近90%净利润 [6] - 行业分布：电力设备29%、电子14%、医药生物12%、通信10%、计算机8% [6] - 92%成份股权重属战略新兴产业，贡献指数72%营收和85%净利润 [6] - 近五年营收年化增长21.2%，净利润年化增速24.2% [6] - 2025年一季度营收同比增长4.3%，净利润增速反弹至19.9%，ROE（TTM）稳定在12.3%以上 [6] - 年化波动率（2013-2025）为30.80%，2019年以来达72.17% [13] 前十大权重股构成 - 前十大权重股合计占比超51%，行业集中在电力设备、通信、医药生物等领域 [8][10] - 具体包括宁德时代（动力电池）、东方财富（互联网券商）、汇川技术（工业自动化）、中际旭创（光通信）、迈瑞医疗（医疗设备）等龙头企业 [10] 指数投资价值分析 - 当前PE为32.36倍，处于近十年20.22%分位点，处于历史估值洼地 [14] - 成份股业绩拐点初现，高成长基因在复苏环境中更具弹性 [14] - 指数化投资可规避个股选择风险，把握板块整体贝塔收益 [14] 代表性企业案例 - 某福建电池企业2018年上市时年营收仅百亿，发行价25.14元 [1] - 2021年5月底成为创业板首家万亿市值公司，成长为全球动力电池霸主 [1]

核心观点 - 本轮"反内卷"行情与2015-2018年供给侧改革存在相似性，上游资源品价格上涨领先行业指数上涨，盈利改善后指数进一步上涨[1] - 光伏、医疗器械、钢铁处于主动去库存阶段，其中光伏和医疗器械出清反转弹性较高[1] - 新能源车、基础化工处于主动补库存阶段且净利润正增长，建材处于被动去库存阶段，业绩改善确定性较高[1] - 煤炭和生猪养殖虽为主动补库存但净利润负增长，库存去化仍需时间[1] 大类资产观点 权益市场 - 景气度7月略有回落，金融景气度整体下降，工业景气度先升后降[31] - 信用扩张加速，结构上依赖政府债券支撑，信贷总量和结构表现较弱[31] - 8月市场或高位小幅震荡，沪深300在4200点遇阻回落，4000点有支撑[31] 利率市场 - 8月10Y国债利率或略下行至1.70%，经济增长因子回落，通胀因子回升[31] - 模型样本外胜率68%，2023年以来21个月方向判断正确[31] 黄金市场 - 模型继续看多，对外负债持续上升加大黄金抬升力度[31] - 四因子模型样本外胜率74%，2023年以来23个月方向判断正确[31] 房地产市场 - 行业压力指数0.597，整体压力略上行，需求侧压力回升[31] - 土地市场溢价率反弹，商品房销售面积降幅扩大，新房价格连续25个月负增长[31] 海外市场 - 印度股权市场外资净流出20.52亿美元，NIFTY 50指数7月下跌2.93%[31] - 印美关税谈判未定增加外资不确定性，二季度经济数据待验证[31] 行业配置观点 胜率赔率策略 - 推荐计算机、电力设备及新能源、有色金属等6个行业，2024年以来绝对收益25.61%[108] - 策略样本外超额显著，相对中信一级行业等权基准超额收益3.61%[108] 出清反转策略 - 推荐石油石化、有色金属等4个行业，策略在熊市末期与牛市初期贡献超额[108] - 当前处于反转期-分散化的行业包括石油石化、有色金属等[124] 风格配置观点 成长风格 - 预期成长优势差继续扩大，推荐分析师预期类和主题类策略[87] - Δg和Δgf继续扩张，8月保持成长风格推荐，实际成长类策略可保持配置[87] 小盘风格 - 7月小盘关注度小幅上行，趋势仍占优，机构调研强度边际走强[87] - 市值因子拥挤度高位边际回落，季节效应显示8月小盘显著占优[87]

市场整体展望 - 8月A股市场预计呈现震荡上行格局，成长与周期板块有望轮动表现 [1] - 市场风格转向成长与周期共振，电子、生物医药仍为主线，有色金属、基础化工等顺周期板块关注度显著提升 [2] - 中报密集披露期部分主题概念类股票面临业绩验证压力，海外市场波动可能对A股形成短期扰动 [3] 行业配置特点 - 电子行业推荐度达12.07%位居各行业之首，生物医药占比9.61%，计算机占比6.54% [2] - 有色金属行业权重环比增加1.6个百分点，基础化工增加1.3个百分点，建筑材料增加1.4个百分点 [7] - 电力设备权重下降3.1个百分点，银行下降2.2个百分点，食品饮料下降1.8个百分点 [7] 金股推荐统计 - 42家券商发布8月金股组合，累计推荐493次，涉及286只A股标的（主板187只、创业板48只、科创板50只、北交所1只） [4] - 东方财富、牧原股份均获7家券商推荐并列榜首，洛阳钼业获6家推荐，万华化学、中芯国际、新华保险各获5家推荐 [5][6] - 新易盛、沪电股份、东鹏饮料各获4家推荐，大金重工获3家推荐 [5][6] 个股选择逻辑 - 多次推荐个股具备行业地位稳固、盈利能见度高、政策与产业共振、估值匹配成长性四大特点 [5] - 新进金股万华化学获5次推荐，科锐国际获3次推荐，中集集团、天阳科技、北方稀土各获2次推荐 [5] 投资主线方向 - 科技创新主线包括AI算力、半导体设备和材料、高端装备制造 [8] - 反内卷政策受益板块包括上游资源品和部分制造业龙头 [8] - 中报业绩高增领域包括部分医药和化学标的 [8] - 经济复苏预期下的早周期行业包括工程机械和金融 [8]

创业板融资余额整体变动 - 创业板股两融余额合计3959.08亿元 较上一交易日增加31.37亿元 其中融资余额3947.20亿元 环比增加31.12亿元 融券余额11.88亿元 环比增加2513.19万元[1] - 融资余额增长个股495只 其中39只增幅超10% 融资余额降幅超10%个股19只[1] 融资余额增幅居前个股表现 - 隆扬电子融资余额3.55亿元 环比增幅43.40% 当日股价上涨0.29%[1][3] - 六九一二融资余额2.38亿元 环比增幅36.10% 当日股价上涨1.67%[1][3] - 康泰医学融资余额3.13亿元 环比增幅34.59% 当日股价下跌5.01%[1][3] - 融资余额增幅超10%个股当日平均上涨3.52% 33只上涨 涨幅最高为新恒汇(16.23%) 大族数控(14.20%) 奕东电子(10.31%)[1] 资金流向与融资余额变动关联 - 融资余额增幅居前个股中 26只主力资金净流入 大族数控净流入1.36亿元 钧崴电子净流入9635.46万元 奕东电子净流入5706.66万元[2] - 13只主力资金净流出 莱美药业净流出5172.95万元 共同药业净流出2859.14万元 思泰克净流出2021.64万元[2] 融资余额降幅显著个股 - 泽宇智能融资余额1.18亿元 环比下降19.64% 当日股价上涨13.97%[4] - 北方长龙融资余额1.32亿元 环比下降19.13% 当日股价上涨14.64%[4] - 新瀚新材融资余额1.62亿元 环比下降17.26% 当日股价上涨19.99%[4] 行业分布特征 - 融资余额增幅居前个股集中在电子(隆扬电子 达瑞电子 奕东电子等) 国防军工(六九一二 观想科技) 机械设备(凯格精机 大族数控)行业[3][4] - 融资余额降幅居前个股涉及电力设备(泽宇智能) 国防军工(北方长龙) 基础化工(新瀚新材)等行业[4][5]