全球资产表现 - 贵金属领涨全球资产，黄金本周上涨4.24%[3][6] - 白银逼仓背景下，贵金属领涨全球资产[3][6] - 10年期美债收益率下降2个基点至4.14%，美元指数下跌0.69%至98.0[3][6] - 韩国综合股价200指数领涨全球，阿根廷股市下跌[3][9] 资金流向 - 过去一周，内外资均流入中国股市，外资流入12.6亿美元，内资流入71.32亿美元[3][19] - 海外被动基金流入中国股市13.43亿美元，而主动基金流出0.83亿美元[3][19] - 全球资金流出货币市场基金344.9亿美元，新兴市场股市流入114.1亿美元，发达市场股市流出214.7亿美元[3][16] - 中国权益基金本周流入83.9亿美元，中国固收基金相对流入明显[3][16][17] 资产估值与性价比 - 上证指数市盈率分位数达87.5%，仅次于标普500和法国CAC40，但绝对估值仍大幅低于美股[3][29][30] - 全部A股ERP分位数本周录得47%，处于历史中性水平，较上周的52%边际下行[23][24] - 沪深300的ERP分位数为49.0%，上证指数为40.0%，显示中国股市相比全球仍有较好的股债配置价值[3][29][30] - 标普500的风险调整后收益分位数上升至50%，沪深300的则从94%下降至92%[3][25] 市场情绪与风险 - 沪深300隐含波动率低位回升，期权持仓显示资金对目标价位的分歧加大[3][56] - 标普500认沽认购比例从1.05微升至1.08，隐含波动率趋势下降[3][38] - 美国11月密歇根消费信心指数大幅走弱至51.0，经济出现降温信号[3][59] 政策与经济预期 - 市场预期美联储在2026年1月维持利率在3.5%-3.75%的概率为82.30%，较上周上升4.40个百分点[3][61][65]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [4] 报告核心观点 - 有色金属板块存在估值修复机会，因商品价格大涨但股票滞涨，当市场分歧转一致时，股票端有望迅速修复估值 [1] - 宏观层面，市场对美联储超预期降息预期升温，流动性驱动商品涨价，有色金属是少数能显著受益于海外通胀的行业 [1] - 持续看好锂、铜、金、银、铝、锡、稀土、锑、钴、钽、铀等金属 [1] 行业表现与市场复盘 - 本周有色金属指数周涨幅为6.3%，领跑行业板块 [1][5] - 近1个月、3个月、12个月，有色金属行业相对收益分别为11.4%、21.0%、73.9%，绝对收益分别为14.5%、23.4%、90.7% [5] - 本周COMEX黄金收于4540.1美元/盎司，环比上涨4.10%；COMEX白银收于79.0美元/盎司，环比上涨18.14% [2][15] - 本周LME铜收于12133.0美元/吨，环比上涨3.46%；沪铜收于98600元/吨，环比上涨6.53% [2][15] - 本周LME铝收于2956.5美元/吨，环比上涨1.35%；沪铝收于22335.0元/吨，环比上涨1.66% [3][15] - 截至12月26日，沪锡主力合约收于337560元/吨，环比微跌0.4% [9][15] - 截至12月26日，碳酸锂期货主力合约收于130520元/吨，环比上涨17.2% [10] 贵金属板块 - 美联储降息后，非农和CPI数据偏弱提振市场降息预期，美元指数下行，驱动金银价格上涨 [2] - 白银现货紧张预期强烈，伦敦和国内白银库存紧张，看好白银价格弹性 [2] - 央行和ETF资金积极增持，持续看好金价中长期上涨趋势 [2] - 建议关注山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等公司 [2] 工业金属板块 - **铜**：2026年铜精矿加工费长单基准价定为0美元/吨，CSPT未设定2026年一季度现货加工费参考价，供给端硬约束持续 [2] - **铜**：2026年进口粗铜RC Benchmark定为85美元/吨，较2025年的95美元/吨下调 [2] - **铜**：需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为60.73%、60.75%，分别环比下降2.34、5.96个百分点，铜价上涨抑制下游采购 [2] - **铜**：库存端，截至12月26日，铜社会库存19.36万吨，环比增加2.78万吨；LME铜库存15.70万吨，环比微降0.5%；COMEX库存43.5万吨，环比增加3.8% [2] - **铜**：短期市场看多情绪强烈，持续看好铜价弹性 [2] - **铝**：宏观氛围偏多与资金流动性偏强支撑铝价，基本面呈现向淡季过度趋势，国内铝锭社会库存增至61.70万吨 [3][8] - **铝**：LME铝库存52.11万吨，较上周五增加0.28%；SHFE库存7.71万吨，较上周五增加1.14% [8] - **铝**：预计铝价易涨难跌 [8] - **锡**：因锡价持续大涨，现货成交清淡，国内库存开始增加，三地社会库存总量9378吨，环比增加2.0% [9] - **锡**：LME锡库存4895吨，环比增加4.7% [9] - **锡**：短期供应紧张局面仍未缓解，市场担忧刚果金、缅甸、南美锡矿进口不及预期 [9] - **锡**：需求端，在降息周期下，大电子消费景气度或将继续向上，AI拉动效应逐渐体现 [9] - **锡**：预计短期锡价高位震荡，中长期看好锡价继续走高 [9] - 工业金属建议关注洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业、云铝股份、中孚实业、神火股份、锡业股份、华锡有色等公司 [3][9][10] 能源金属板块 - **锂**：碳酸锂期现货联动大涨，或因短期供应偏紧、需求预期提升共振 [10] - **锂**：宜春矿权注销多为过期失效，对供给无实际冲击，但针对锂矿的监管可能是其作为战略金属进入合规化的信号 [10] - **锂**：宁德宜春枧下窝锂矿预计春节前后复产，考虑到春节前多数矿山会提前放假，预计最快也要2026年春节后复产，短期供给无冲击 [10] - **锂**：需求端，市场看好2026年储能电池需求大增及动力电池稳增，看好2026年碳酸锂中枢价格持续走高 [10] - **钴**：电钴价格在42万元/吨附近震荡偏强，钴中间品原料可流通货源持续偏紧 [11] - **钴**：刚果金试点企业出口流程缓慢，预计最快到港时间在2026年3-4月 [11] - **钴**：刚果金出口禁令于10月16日结束，之后实行出口配额制，中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [11] - 能源金属建议关注大中矿业、盛新锂能、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、力勤资源、洛阳钼业等公司 [10][11][12] 战略金属与小金属板块 - **稀土**：截至12月26日，氧化镨钕报价59.55万元/吨，环比上涨3.4%；氧化铽报价607.5万元/吨，环比下跌1.5%，轻稀土开始温和上涨 [12] - **稀土**：商务部已批准部分稀土出口通用许可证，未来出口需求或加速恢复，若出口订单显著恢复，可能会开启新一轮补库周期，中期看好稀土价格上涨 [12] - 稀土标的建议关注华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色等公司 [13] - 磁材标的建议关注金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等公司 [14]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对多个细分金属板块给出了景气度判断，例如：铜“高景气维持”、铝“景气度拐点向上”、贵金属“高景气维持”、稀土“加速向上”、锂“景气度拐点向上”等 [12][37][61] 报告的核心观点 * 报告核心观点认为，在美联储降息、地缘政治风险、供应扰动及低库存等多重因素驱动下，工业金属与贵金属价格整体呈现强势或上行态势，但高价格对部分下游需求已产生抑制 [12][13][15][37] * 具体来看，铜价受低可交割库存和宏观情绪推动维持高位，但高价位显著抑制了线缆、漆包线等下游需求 [12][13] * 铝价在淡季背景下表现坚挺，但下游加工企业开工率因订单疲弱和高铝价而下滑 [12][14] * 贵金属（黄金）受地缘政治风险及实际利率下行支撑，市场呈现强势震荡格局 [12][15] * 小金属方面，稀土因出口宽松预期和供应收紧而看涨，锑、锡等品种则因资源紧缺和供应扰动被看好 [37][38][39][40] * 能源金属中，碳酸锂价格受情绪和低库存驱动上涨，钴价因原料保供问题存在上涨动力，镍价则受印尼供应收紧预期推动 [60][61][62][63] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * 本周LME铜价上涨2.21%至12133.0美元/吨，沪铜上涨5.95%至9.87万元/吨 [1][13] * 本周LME铝价微涨0.03%至2956.50美元/吨，沪铝上涨0.99%至2.24万元/吨 [2][14] * 本周COMEX金价上涨3.24%至4505.4美元/盎司，10年期TIPS下降0.03个百分点至1.91%，SPDR黄金持仓增加15.73吨至1068.27吨 [3][15] 二、大宗及贵金属基本面更新 2.1 铜 * **供应端**：进口铜精矿加工费周度指数跌至-44.9美元/吨，全国主流地区铜库存环比周一增加14.96%，连续三周累库，总库存同比增加8.82万吨 [1][13] * **冶炼端**：本周废产阳极板企业开工率为64.60%，环比下降1.08个百分点，预计下周降至64.06% [1][13] * **消费端**：高铜价显著抑制需求，国内铜线缆企业开工率双降，漆包线行业开机率环比下降1.67个百分点至76.6%，终端企业采购意愿降至冰点 [1][13] 2.2 铝 * **供应端**：本周四国内电解铝锭库存录得61.7万吨，较周一累库1.7万吨，环比上周四累库3.9万吨，氧化铝运行总产能为8808.5万吨/年，开工率持平于79.85% [2][14] * **成本端**：截至12月25日，中国预焙阳极成本约5023元/吨，较上周下滑0.65% [2][14] * **需求端**：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下降0.6个百分点至60.8%，原生铝合金开工率约59.6%（降0.4个百分点），铝板带龙头企业开工率降至64.0%（降1个百分点） [2][14] 2.3 贵金属 * 黄金市场受地缘政治风险（沙特空袭也门、乌克兰局势、尼日利亚空袭等）影响，呈现强势震荡格局 [3][15] 三、小金属及稀土行情综述 * 氧化镨钕本周价格上涨3.33% [4][38] * 锑价本周下降1.85% [4][39] * 锡价本周下降1.07% [4][40] 四、小金属及稀土基本面更新 4.1 稀土 * 氧化镨钕价格为59.27万元/吨，氧化镝价格126.0万元/吨（环比降2.33%），氧化铽价格596.0万元/吨（环比降1.49%） [38] * 11月稀土永磁出口量环比增长12%，同比增长28%，单月出口量创历史同期新高，商务部暂停相关出口管制提振需求预期 [4][38] * 报告看好稀土板块，建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][38] 4.2 钨 * 钨精矿价格45.82万元/吨（环比涨6.63%），仲钨酸铵价格67.46万元/吨（环比涨5.32%） [40] * 供应面临开采指标减少、进口不稳定等干扰，建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [40] 4.3 钼 * 钼精矿价格3700元/吨（环比降0.54%），钼铁价格24.00万元/吨（环比涨3.45%） [39] * 进口矿去化程度较高，钼价走稳回升，推荐金钼股份、国城矿业 [39] 4.4 锑 * 锑锭价格16.19万元/吨，锑精矿价格14.10万元/吨 [39] * 价格回调系投机资金获利了结，仍看好出口修复带来的内外同涨，建议关注华锡有色、湖南黄金 [4][39] 4.5 锡 * 锡锭价格33.42万元/吨，库存8477吨（环比涨4.72%） [40] * 海外锡矿产地扰动加剧，印尼新审批制度或导致2026年一季度锡锭出口受阻，低库存支撑价格，推荐华锡有色，建议关注锡业股份、兴业银锡 [4][40] 五、能源金属行情综述 * 本周SMM碳酸锂均价上涨6.94%至10.34万元/吨，氢氧化锂均价上涨3.22%至8.98万元/吨 [5][61] * 本周长江金属钴价上涨3.5%至42.8万元/吨 [5][62] * 本周LME镍价上涨7.0%至1.57万美元/吨，上期所镍价上涨12.0%至12.50万元/吨 [5][62] 六、能源金属基本面更新 6.1 锂 * **产量与库存**：本周碳酸锂总产量2.22万吨，环比增加0.01万吨，三大样本合计库存10.98万吨，环比下降0.07万吨 [5][61] * **市场分析**：价格上涨主要由市场情绪驱动，供需格局稳定，在低库存和强需求支撑下，价格预计短期保持偏强运行 [61] 6.2 钴 * **价格**：钴中间品CIF价上涨0.1%至24.88美元/磅，硫酸钴价上涨0.1%至9.19万元/吨，四氧化三钴价上涨0.1%至36.00万元/吨 [5][62] * **市场分析**：电解钴价格上涨主因估值修复和期货交割因素，未来中国钴中间品面临原料短缺，价格存在上涨动力 [62] 6.3 镍 * **库存**：LME镍库存增加0.17万吨至25.57万吨，港口镍矿库存减少62.7万吨至1376万吨 [5][63] * **市场分析**：镍价上涨受印尼可能收紧镍矿配额消息刺激，市场呈现“强预期”与“弱现实”的博弈 [63]

内蒙古资本市场发展成果 - “十四五”以来5年间，内蒙古自治区新增上市公司12家，境内外上市公司总量增至35家，其中19家A股上市公司总市值突破一万亿元 [1] “天骏计划”政策举措 - 内蒙古深入实施企业上市“天骏计划”，旨在构建资本市场投融资协调发展的优良生态，为经济高质量发展注入动能 [1] - 该计划以提高上市公司质量为目标，构建“培育一批、辅导一批、申报一批、上市一批”的梯次推进格局，建立全生命周期企业上市培育体系 [2] - 计划通过资本赋能，推动优质企业带动产业链协同发展 [1] 企业上市与产业发展 - 天和磁材、英思特两家稀土企业上市，与包钢股份、北方稀土共同形成稀土产业发展矩阵 [1] - 赤峰黄金成为自治区第一家“A+H”上市公司，助力贵金属产业开拓国际市场 [1] - 上市公司通过资本市场募资，持续加大研发投入，带动上下游配套企业提质增效 [1] 上市培育与服务体系 - 内蒙古建立IPO会诊机制，通过上市审核法务和财务专家的诊断，筛选上市后备企业合规性和可行性 [1] - 推行主办银行机制，为拟上市重点企业提供“陪伴式”融资支持 [2] - 联合沪深北交易所，通过资本市场服务月活动，对规模以上企业开展现代企业制度和资本市场知识常态化培训，累计服务企业4446家次 [2] - 建立起动态上市后备企业库，实现上市资源“储备充足、接续有力” [2]

白银价格走势与市场现状 - 本周白银价格首次逼近80美元/盎司，其迅猛涨势远超黄金 [3] - 全球白银市场已连续五年处于结构性赤字状态，实物库存正在迅速枯竭 [6] - 市场正面临一场实时的供应挤压，而非仅仅是避险情绪推动的上涨 [6] 供需失衡与库存状况 - 2025年数据显示，全球白银需求量达12.4亿盎司，供应量仅为10.1亿盎司，市场面临1亿至2.5亿盎司的供应缺口 [9] - 白银开采多为铜和锌开采的副产品，新建矿山通常需10年以上，矿石质量正在下降，回收利用增量不足以填补缺口 [9] - 自2020年以来，COMEX白银库存下降70%，伦敦金库库存下降40%，部分地区的可用白银库存仅能维持30至45天 [9] 市场结构性问题 - 据估算，纸面交易与实物白银的比例高达356:1，每一盎司实物白银对应数百份纸面索赔权 [10] - 纸白银与实物市场的脱节加剧了市场脆弱性，若部分买家要求实物交割，现有系统可能面临崩溃风险 [10] 工业需求与影响 - 白银是太阳能电池板、电动汽车、电子产品及医疗设备的关键原材料，工业需求在总需求中占比已攀升至50%至60% [8][10] - 在许多工业应用场景中缺乏有效替代品，工业买家对价格敏感度较低，但在供应短缺面前极其脆弱 [10] - 马斯克担忧白银价格剧烈波动，直言这对工业发展“不是好事”，因其在许多工业过程中是必需的 [3][4][5][10]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 金属价格强势突破，看好春季行情 [1] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数上涨1.88%，深证成指上涨3.53%，沪深300上涨1.95%，有色金属（申万）指数上涨6.43%，跑赢沪深300指数4.48个百分点 [4][5] - 2025年有色金属（申万）指数上涨93.94%，跑赢沪深300指数75.59个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周，贵金属上涨4.06%，铝上涨6.33%，能源金属上涨6.66%，小金属上涨6.16%，铜上涨8.15%，铅锌上涨3.30%，金属新材料上涨4.93% [4][10] - 年初至今，贵金属上涨83.99%，铝上涨66.72%，能源金属上涨107.04%，小金属上涨97.91%，铜上涨117.77%，铅锌上涨85.70%，金属新材料上涨54.08% [10] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化为+2.37%/+0.53%/+0.50%/+0.59%/-0.95%/+6.64%，COMEX黄金价格上涨4.42%、白银上涨18.22% [4] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格上涨15.64%，电池级碳酸锂价格上涨15.38%，工业级碳酸锂价格上涨15.69%，电池级氢氧化锂价格上涨16.43%，金属锂价格上涨4.10%；电解钴价格上涨4.45%，电解镍价格上涨8.56%；6um锂电铜箔加工费上涨33.33% [4] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格不变；铁矿石价格下跌0.79% [4] 贵金属 - 美国11月季调后非农就业人数6.4万人，市场预期4.5万人；11月失业率升至4.6%，市场预期4.4%，为2021年9月以来最高水平 [4] - 美国11月CPI同比上涨2.7%，市场预期3.1%；核心CPI同比上涨2.6%，为2021年初以来最低水平 [4] - 日本央行于2025年12月19日宣布加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75% [4] - 近期金价强势主要系12月降息预期升温及降息落地、失业率高于预期+CPI低于预期致1月降息预期升温、日本央行加息靴子落地 [4] - 长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前我国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入；同时金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛 [4] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，板块具备持续修复的动力及空间 [4] - 建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] - 本周SPRD+iShares黄金ETF持仓量1564吨，环比增加1.3% [24] - 2024年11月至2025年11月，中国央行连续13个月增持黄金，截至11月末中国黄金官方储备为7412万盎司 [24] - 本周金银比为64.3 [25] 工业金属 - **铜**： - 需求层面，本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为60.7%/13.5%/60.8%，环比-2.3/-0.9/-6.0个百分点 [4][33] - 库存层面，国内社会库存19.4万吨，环比增加2.8万吨；交易所库存合计70.7万吨，环比增加3.4万吨 [4][33] - 供给层面，本周铜现货TC为44.9美元/干吨，环比下降0.9美元/干吨 [4][33] - Capstone工会表示智利Mantoverde铜矿若新劳动合同调解失败，当地工人或将自12月29日开始罢工，该矿山2025年铜产量为2.9-3.2万吨 [4] - 短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张下预计铜价偏强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [4] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [4] - **铝**： - 铝下游加工企业开工率下降，周环比下降至60.80% [4][48] - 国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存74.15万吨，周环比累库4.40万吨 [4][48] - 2025年11月国内电解铝建成产能为4524.2万吨，运行产能为4,443.4万吨，全国电解铝开工率约为98.2% [48] - 2025年11月中国电解铝产量365.97万吨，同比+2.0% [48] - 2025年11月中国电解铝表观消费量375.4万吨，月环比-6.03%，同比+0.86% [48] - 截至12月26日，国内电解铝即时完全成本约16,152元/吨，周环比-0.66%，行业平均利润为5,868元/吨 [50] - 展望后市国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 建议关注成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业）、以及一体化布局完备标的（天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和） [4] 钢铁 - 供给端，本周钢铁产量环比下降；需求端，下游需求环比下降；库存端，钢材库存环比下降；螺纹钢价格环比上涨 [4] - 铁矿石方面，供应端海外发运量有所下降，需求端铁水产量整体偏弱，铁矿石价格环比下跌 [4] - 后续重点关注供给端产量调控情况及出口变化 [4] - 关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [4] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价环比上涨 [4] - **锂**：锂需求端储能景气较高，本周碳酸锂现货价格继续上涨 [4] - **镍**：供给端扰动增加，且下方火法成本支撑较强，镍价企稳回升 [4] - **稀土**：稀土价格涨跌互现，关注相关下游出口政策变化 [4] - 建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、中矿资源、永兴材料、大中矿业 [4] 成长周期投资分析意见 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] - 推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [4]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 降息预期叠加基本面驱动，有色金属板块领涨市场，行业年度涨幅达93.9%，位居A股一级行业首位[1][26] - 贵金属因避险需求与降息预期价格再创新高，工业金属中铜铝受宏观与供需支撑易涨难跌，新能源金属碳酸锂价格高位震荡[1][2][3] 投资策略分项总结 贵金属 - 地缘风险（美国与委内瑞拉、伊朗与以色列、俄乌冲突）叠加美联储降息预期推升避险需求，黄金价格再创历史新高[1][11][12] - 周内贵金属价格普涨：LBMA黄金涨4.49%，COMEX白银涨18.22%，LBMA铂价涨12.88%[11] - 短期美联储降息预期摇摆，呈现易涨难跌格局；中长期避险和滞涨交易仍是核心，长期配置价值不改[12] - 个股关注：黄金A股如紫金矿业、中金黄金等，H股如潼关黄金、山东黄金等；白银及铂钯作为黄金贝塔，关注盛达资源、豫光金铅等[1][12] 工业金属 - 美方降息及关税政策刺激市场，铜价背离现货疲软需求逆势上行，SHFE铜周涨4.9%[2][13] - 铜价上涨主因：11月美国CPI同比涨2.7%强化降息预期、长单加工费（TC）为0美元/吨达历史最低水平、贸易商为避关税将大量铜运往美国造成其他地区供应担忧、算力等新型需求拉动[14] - 报告预计铜价或涨至10-10.5万元/吨水平[14] - 铝价受供应扰动与新能源需求支撑：新疆地区释放新产能，但国内产能天花板及能源不足持续扰动，新能源需求旺盛致紧平衡[2][17] - 截至12月19日，沪铝涨至2.22万元/吨，年初至今上涨11.8%；全球铝库存111.91万吨，为过去十年低位[17] - 报告预计铝价或涨至2.5万元/吨左右[17] - 个股关注：铜板块如江西铜业、洛阳钼业等；铝板块如天山铝业、云铝股份等[2][18] 新能源金属 - 碳酸锂价格大幅上涨，但现货成交冷清，电池级碳酸锂周涨14.6%，氢氧化锂（电）周涨16.9%[3][19] - 价格上涨主因：供应扰动预期未明、矿价高位震荡、下游需求温和改善[3] - 广期所碳酸锂价格自5月29日低点5.89万元/吨上涨89%至11.14万元/吨[20] - 预计碳酸锂价格将维持高位震荡；中长期看，锂矿是电动车及储能产业链中最优质且弹性大的标的[3][20] - 个股关注：锂板块如大中矿业、雅化集团、赣锋锂业等；低成本镍湿法项目关注力勤资源、华友钴业[3][23] 其他小金属 - 稀土价格震荡调整，镨钕涨后回落，镝铽价格阴跌；氧化镨钕（期）周涨3.3%，氧化镝周跌1.5%[3][24] - 其他小金属中，钨精矿周内涨6.8%，锑锭环比跌2.4%，钼精矿涨0.3%[24] - 预计短期内稀土价格区间内运行[3] - 个股关注：锑板块如湖南黄金、华锡有色；钼板块如金钼股份、洛阳钼业；钨板块如中钨高新、厦门钨业；稀土板块如中国稀土、北方稀土[3][24] 一周市场回顾 - 有色（申万）指数周涨6.4%，跑赢沪深300[28] - 有色金属行业年度涨幅93.9%，领涨A股市场[26] - 周内涨幅前十个股：有研粉材（41.87%）、西部材料（24.02%）、深圳新星（23.53%）等[4][35] - 周内跌幅前十个股：天铁科技（-13.06%）、华锡有色（-6.52%）、金圆股份（-6.28%）等[36][38] 行业估值 - 截至12月26日，有色行业PE（TTM）为29.55倍，PB（LF）为3.28倍[40][42] - 申万三级子行业中，稀土及磁性材料PE估值最高，铝板块PB估值相对偏低[40][42] 价格与库存数据 - **工业金属价格周变动**：SHFE镍涨9.7%居首，铜涨4.9%，铝涨1.1%，锌跌1.8%[13][57] - **工业金属库存**：全球铜库存81.90万吨，环比增2.19万吨；全球铝库存111.54万吨，环比增2.82万吨[60] - **贵金属价格周变动**：COMEX白银涨18.22%，NYMEX铂价涨25.73%，COMEX黄金涨4.42%[11][66] - **贵金属ETF持仓**：SPDR黄金ETF持有量1071吨，环比增1.77%；SLV白银ETF持仓量16391吨，环比增2.02%[68]

文章核心观点 - 在美联储降息预期、各国央行增储及投资资金涌入背景下，2025年贵金属价格有望创本世纪以来最大年度涨幅，成为回报率最高的大类投资品种之一 [1] 黄金市场表现与驱动因素 - 伦敦金现货价格已突破4500美元/盎司，年内累计涨幅超过70%，大概率创最近46年（自1979年以来）最大年度涨幅 [4][5] - 金价大幅上行受多种因素助推：2025年美联储已降息三次，且市场预期未来降息力度可能加大；降息推动美元走软，为以美元计价的黄金提供上涨动力；黄金领域投资性资金是重要推力 [5] 白银市场表现与驱动因素 - 伦敦银现货价格已突破79美元/盎司，年内累计最大涨幅超过170%，年度涨幅大概率创本世纪以来最大 [6][7] - 白银价格受工业需求（约占60%）与投资需求（约占40%）双重影响，光伏行业爆发式增长是近年来主要需求增量 [7] - 白银价格自11月以来涨势加速，不到两个月累计涨幅超过60%，核心驱动是现货紧张带来的挤仓交易 [8] 铂与钯市场表现与驱动因素 - NYMEX铂期货主力合约年内累计涨幅超过170%，NYMEX钯期货主力合约年内累计涨幅超过110% [11] - 铂和钯被视为“黄金平替”：黄金首饰价格上涨使消费者转向相对便宜的铂金和钯金首饰；部分黄金市场投资热钱开始转投铂和钯 [10][11] - 当前铂价约为金价的一半，钯价约为金价的四成 [11] - 铂金展望：供应端，主要供应国南非存在电力供应及极端天气风险；需求端，市场处于结构性扩张阶段，汽车催化剂需求稳定，氢能产业是未来重要增长点，首饰和投资需求扩张，“降息+软着陆”组合将放大远期价格弹性 [11] - 钯金展望：供应端关键扰动因素是俄罗斯地缘问题，美国商务部对从俄罗斯进口的未锻造钯进行调查，导致其他地区供应出现阶段性收紧 [11] 贵金属整体表现对比 - 2025年以来金、银、铂、钯等贵金属价格涨幅远超同期铜、铝等基本金属，也明显超过同期美股道琼斯工业指数及A股上证指数涨幅 [1]

核心观点 - 世界首富埃隆·马斯克对白银价格飙升表示担忧，因其是许多工业生产过程的必需品 [1] - 白银价格在近期出现历史性暴涨，其涨幅远超黄金，且市场技术指标显示可能已过度上涨 [1][5][6] - 白银工业需求持续强劲增长，尤其是在太阳能光伏、电动汽车和AI数据中心等新经济领域 [3] 价格表现与市场数据 - **白银价格创历史新高**：12月26日，现货白银价格报79.1075美元/盎司，单日涨幅达10.07%，续创历史新高 [1] - **短期与长期涨幅惊人**：白银价格本周累计上涨17.92%，年初至今累计上涨174.45% [1] - **期货价格同步走高**：3月白银期货价格突破每盎司79美元，逼近80美元 [5] - **黄金价格亦创新高**：交投最活跃的2026年2月黄金期货价格一度达到每盎司4581.30美元 [5] - **黄金年度涨幅显著**：今年以来黄金价格飙升逾70%，有望创下自1979年以来最大年度涨幅 [6] - **其他贵金属走强**：铂金期货价格最近一周飙升至历史新高，首次突破每盎司2300美元大关 [6] - **国内市场金价高企**：12月27日，周大福、周大生、老凤祥足金饰品价格达1413元/克，周生生为1407元/克 [6] 市场技术指标与情绪 - **白银RSI显示极度超买**：白银相对强弱指数读数为93.86，为自1980年1月以来最高 [5] - **历史对比**：1980年1月白银RSI曾创下98.77的历史最高纪录 [5] - **市场回调风险**：任何高于70.0的RSI读数都表明市场上涨过度，后续可能出现回调 [5] - **黄金RSI亦处高位**：最近一周，纽约商品交易所黄金期货RSI创下历史最高纪录，达95.94 [5] 工业需求与驱动因素 - **工业需求持续增长**：白银工业需求从2016年的1.53万吨增长至2024年的2.04万吨，八年间需求增长约5000吨 [3] - **新经济领域的关键角色**：白银在太阳能光伏、电动汽车和AI数据中心这三大新经济支柱领域中扮演着至关重要的角色 [3] - **避险需求拉动**：受避险需求增加等因素拉动，国际黄金、白银价格再创新高 [5] 机构观点与未来预期 - **金融机构看涨黄金**：多家国际金融机构预期，未来利用黄金对冲美元计价资产风险的趋势将持续，2026年黄金价格或进一步上涨 [6] - **铜价表现**：纽约铜价继续上涨，进一步巩固了铜价的年度涨幅 [6]

贵金属市场行情 - 2024年12月26日，现货白银价格单日上涨10.07%，报79.1075美元/盎司，续创历史新高 [1][7] - 现货白银当周累计上涨17.92%，年初至今累计涨幅高达174.45%，其迅猛涨势远超黄金 [1][7] - 交投最活跃的2026年2月黄金期货价格一度达到每盎司4581.30美元/盎司，3月白银期货价格突破每盎司79美元，逼近80美元 [5][11] - 2024年12月27日，国内主要金店足金饰品价格达到1413元/克（周大福、周大生、老凤祥）或1407元/克（周生生） [7][13] - 2024年以来，黄金价格飙升逾70%，有望创下自1979年以来最大年度涨幅 [7][13] - 铂金期货价格最近一周飙升至历史新高，首次突破每盎司2300美元大关 [7][13] - 纽约铜价继续上涨，进一步巩固了其年度涨幅 [7][13] 市场技术指标与情绪 - 白银相对强弱指数（RSI）读数达到93.86，为自1980年1月以来的最高水平，当时RSI历史最高纪录为98.77 [5][11] - 市场分析人士认为，任何高于70.0的RSI读数都表明市场上涨过度，后续可能出现回调 [5][11] - 最近一周，纽约商品交易所黄金期货RSI创下历史最高纪录，达95.94，其历史第二高值出现在1980年1月，为94.69 [6][12] 工业需求与基本面 - 世界白银协会指出，白银在太阳能光伏、电动汽车和AI数据中心这三大新经济支柱领域中扮演着至关重要的角色 [3][9] - 白银工业需求从2016年的1.53万吨增长至2024年的2.04万吨，八年间需求增长约5000吨 [3][9] - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克对白银价格上涨表示担忧，并指出白银在许多工业生产过程中是必须的 [1][7] 机构观点与未来预期 - 多家国际金融机构预期，未来利用黄金对冲美元计价资产风险的趋势将持续，2026年黄金价格或进一步上涨 [7][13]