核心观点 - 反内卷政策转向提升短期煤炭市场风险偏好 弹性标的排序靠前[1] - 动力煤长协价格倒挂解除 三季度产销比和累库现象预计改善[1] - 炼焦煤金九银十需求预期不差 供给扰动可能带来价格反弹[1] 进口煤量变化趋势 - 1-8月累计进口煤量同比收缩12.2% 但8月单月同比降幅收窄至6.76% 环比增长20.02%[1] - 所有煤种进口量环比均为正增长 动力煤和炼焦煤同比维持负增长[1] - 动力煤环比增量主要来自印尼、澳大利亚和俄罗斯 炼焦煤增量主要来自外蒙古[1] 进口价格走势 - 8月全煤种进口均价66美元/吨 同比维持回落趋势 环比下降0.84美元/吨[1] - 全煤种进口价格较去年同期大幅下降 但炼焦煤8月环比小幅回升[1] - 进口价格环比降幅有所减少 显示国内需求带动海外价格[3] 国内供需状况 - 8月国内原煤产量同比维持收缩 但环比小幅增长[2] - 国内煤炭缺口持续提振进口需求 8月四大煤种进口环比均增加[2] - 内贸煤价格先涨后跌 与进口煤价差背离可能继续带动进口回暖[3] 行业前景展望 - 进口煤量收缩趋势持续放缓 环比增长幅度扩大[1] - 反内卷政策持续发酵 若国内供应继续收缩将拉动进口需求[3] - 价差因素有望继续拉动进口 需关注海外价格走势[3]

| | | | | | | | H色金属地花店 歌 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | | 2025/09/26 | 国贸期货出品 TG国贸期货 | | | | | | | | | | | | 投资咨询业务资格: 证监许可[2012] 31号 | | | | | | | | | | | 黑色金属研究中心 | 执业证号 | 投资咨询证号 | | | | | | | | | | 张宝慧 | F0286636 | Z0010820 | | | | | | | | | | 黄志鸿 | F3051824 | Z0015761 | | | | | | | | | | 董子勖 | F03094002 | Z0020036 | | | | | | | | | | 薛夏泽 | F03117750 | Z0022680 | | | | 远月合约收盘价 | RB2605 | HC2605 | 12605 | J2605 | JM2605 | 7000 | | | - 1000 | | | ...

河南国资股市场表现 - 易成新能、大有能源、神马股份封住涨停 [1] - 硅烷科技涨超16% [1] - 平煤股份涨超5% [1] 战略重组事件 - 平煤股份、神马股份、易成新能、硅烷科技接到控股股东中国平煤神马控股集团有限公司通知 [1] - 河南省委、省政府决定对河南能源集团有限公司和中国平煤神马集团实施战略重组 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各期货品种进行点评并给出操作建议 涉及金融、黑色、有色、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等板块 考虑市场因素、供需关系、价格波动等情况 指导投资者在不同品种上采取相应策略[2] 各板块内容总结 金融板块 - 股指：美联储降息后市场震荡 长假资金活跃度降 短期风格切换 推荐逢指数回调轻仓卖出MO2511执行价6600附近看跌期权收权利金[2] - 国债：10年期国债利率运行区间1.8 - 1.83%为高位 1.75%有阻力 T2512合约预计在107.4 - 108.35区间波动 单边区间操作 快进快出 TL合约基差高位波动 可参与基差收窄策略[2] - 贵金属：黄金季末到期流动性收紧 波动风险大 单边逢低买入或买虚值看涨期权 白银受金融和工业属性驱动上行弹性高 保持低多思路[2] 黑色板块 - 钢材：出口支撑估值 钢价震荡 回调短多尝试 做缩1月合约卷螺差[2] - 铁矿：发运降 铁水升 补库需求支撑价格高位震荡 2601合约区间780 - 850 利多铁矿空焦炭[2] - 煤炭：产地煤价稳中偏强 下游补库近尾声 期货高位震荡 逢高做空焦煤2601（区间1150 - 1250）、焦炭2601（区间1650 - 1800） 利多铁矿空焦煤 利多焦煤空焦炭[2] 有色板块 - 铜：Grasberg矿山扰动 铜价维持高位 多单继续持有 主力关注81000 - 81500支撑[2] - 铝：周度累库 成本支撑 社库拐点显现 基本面改善 各合约有不同运行区间 维持震荡 节前备库支撑现货价格[2] - 其他：旺季社会库存去化 关注去库持续性 各品种有对应运行区间[2] 能源化工板块 - 原油：地缘风险溢价驱动油价走高 库尔德地区供应恢复预期限制反弹 单边波段操作 WTl运行区间[60, 66] 布伦特[64, 69] SC[471, 502] 期权等待波动放大做扩[2] - 其他：各品种因供需、成本、市场心态等因素有不同走势和操作建议 如尿素逢高空 乙二醇逢高卖看涨期权等[2] 农产品板块 - 油脂：马棕震荡反弹 豆油跟随外盘上涨 P主力短期在9200 - 9300区间运行[2] - 其他：各品种因供需情况有不同走势和操作建议 如白糖反弹偏空 棉花短空等[2] 特殊商品板块 - 玻璃：消息面驱动盘面大幅拉涨 谨慎观望[2] - 橡胶：台风扰动有限 胶价小幅走跌 观望[2] - 工业硅：市场情绪回暖 价格波动区间8000 - 9500元/吨[2] 新能源板块 - 多晶硅：情绪修复 盘面反弹 暂观望[2] - 碳酸锂：板块情绪带动盘面走强 旺季基本面紧平衡 主力参考7 - 7.5万运行[2] 集运指数（欧线） - 盘面上涨 做多12、02合约[2]

煤焦：铁水稳中有增 焦企提涨焦价 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 成 材：武秋婷 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 原材料：程 鹏 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 原材料： 冯艳成 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 晨报 煤焦 昨日中国炼焦行业协会市场委员会召开专题市场分析会，与会人员表 示，6 月份以来煤价涨幅较大，而焦炭价格涨幅明显滞后，存在较强的补 涨预期，且焦炭全行业陷入严重亏损状态，成本端对焦炭价格形成有力支 撑；此外考虑到钢厂目前仍有利润，预计后期钢铁生产将保持较高水平， 对焦炭的需求也将持续旺盛。决定自 9 月 26 日开始全面上调焦炭出厂价 格 50-85 元/吨不等；建议焦炭全行业限产 30%以上等。 从基本面来看，近期唐山市受环保政策影响，要求企业在 9 月底前做 好硬减排措施准备，但本次限产多以自愿为主，实际落实减产情况 ...

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 进口煤量收缩趋势继续放缓 8月进口煤同比降6.76% 环比增20.02% [3] - 国内缺口继续提振进口需求 四大煤种环比均有所增加 [4] - 价差有望继续拉动进口 关注海外价格走势 [4] - 反内卷政策持续发酵 内贸煤和进口煤价差的背离或继续带动进口量回暖 [4] 数据拆解 - 1-8月累计进口煤增速-12.2% 累计进口量仍呈现收缩趋势 [3] - 分煤种环比均为正增长 动力煤和炼焦煤同比维持负增长 [3] - 动力煤环比增量主要来自印尼、澳大利亚、俄罗斯 [3] - 炼焦煤环比增量主要来自外蒙古 [3] - 褐煤环比增量主要来自印度尼西亚 [3] - 无烟煤环比增量主要来自俄罗斯 [3] - 8月全煤种进口价格66美元/吨 同比回落 环比降低0.84美元/吨 [3] - 全煤种进口价格较去年同期均有较大幅度下降 [3] - 8月炼焦煤进口价格环比小幅增加 [3] 投资建议 - 动力煤关注华阳股份、晋控煤业、山煤国际 [5] - 炼焦煤关注潞安环能、山西焦煤 [5] - 短期市场风险偏好提升 弹性标的排序靠前 [5] - 动力煤长协价格倒挂解除 三季度预计改善产销比恶化和累库现象 [5] - 炼焦煤金九银十需求预期不差 若有供给扰动价格存在反弹预期 [5]

中国煤炭市场走弱原因分析及中长期展望 20250924 摘要 煤炭价格中期预计在 700 元/吨左右波动，此价格水平对煤炭和电力行 业均较为有利，但需考虑电价上涨因素，合理价格区间应适当上调。 现有煤矿衰减速度加快，预计"十五五"后期将达到每年 1 亿吨左右， 需增加新疆煤炭外运量以平衡全国供需，若新疆外运通道如期建成，远 期煤价可能升至 800 元左右。 政府稳定煤价有多项政策储备，包括干预措施、调整核增产能、调控进 口煤等，以避免煤价大幅波动。 新疆煤炭外运成本较高，对全国煤炭市场形成支撑，同时推动弹性产能 建设，计划"十五五"期间达到 2 亿吨，以灵活应对市场变化。 中国煤炭消费预计在 2027 或 2028 年达到峰值 50 亿吨左右，随后逐渐 下降，但 CCUS 技术突破可能减缓需求下降速度。 现有 634 元/吨的煤炭基准价可能调整，新建矿井成本上升及老矿区亏 损是主要原因，电力和燃料之间的博弈带来压力。 目前约 2.7 亿吨产能未办完核增手续，可能转为弹性产能或退回部分， 政府调控意在保持平稳供给，避免市场暴涨暴跌。 Q&A 未来几年煤炭市场的供需情况如何，价格走势会怎样？ 中长期来看，煤炭市场 ...

煤炭行业三季报前瞻分析 涉及的行业与公司 - 行业：煤炭行业，包括动力煤和焦煤细分领域[1][2][3] - 公司：中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业、华阳股份、山煤国际、淮北矿业、平煤股份、山西焦炭、潞安环能等[3][9][10][13][14][15][16][19] 核心观点与论据 行业整体盈利状况 - 2025年第三季度煤炭行业盈利压力缓解，环比上升，受益于夏季用电高峰需求超预期增长及国家能源局对煤炭行业内卷的介入[1][2] - 2025年上半年行业面临显著盈利下行压力，第二季度整个行业亏损面超过60%，焦煤企业80%至90%出现亏损，状况仅次于2015年历史最低点[2] - 煤价从二季度低点610元/吨回升至710元/吨左右，尽管8月底有所回调，但9月中旬又快速回涨至前期高点[1][2] 供需情况分析 **供应端：** - 2025年7、8月份全国原煤产量同比下降，7月下降3.8%，8月下降3.2%[1][4] - 新疆省份降幅最大，7月同比下降13.8%，8月下降10.5%[1][4] - 山西省出现同比下降，内蒙古7月份同比下降4.2%，但8月份微增0.3%，陕西省相对稳定，7月和8月分别同比增长1.2%和1.1%[1][4] - 进口方面，受国内外煤价差缩小影响，进口量持续同比下降，7月降幅23%，8月降幅收窄至6.8%[1][4] **需求端：** - 2025年第三季度需求端强劲，7月全社会用电量同比增长8.6%，城乡居民用电增长18%，火电单月增速4.3%[1][5] - 8月份全社会用电增速仍保持在约5%水平，相比上半年负增长有明显改善[5] - 非电领域中，水泥产量下降（7月减少5.6%，8月减少6.2%），生铁产量稳定（七八两个月基本维持240万吨左右水平），化工产品如甲醇、合成氨等产量均保持约10%增长[1][5] 价格走势及影响 **动力煤：** - 动力煤价格自6月底609元/吨上涨至八月底最高710元/吨左右[6] - 三季度港口动力煤平均价格为669元/吨，较二季度631元/吨上涨38元/吨[1][6] - 动力煤长协价格滞后导致相关企业业绩改善幅度较小，现货占比较高的企业业绩提升更明显[1][7] **焦煤：** - 港口主焦煤价格在6月底降至最低点约1,200元/吨，随后快速反弹至1,680元/吨，涨幅超过400元/吨[7][8] - 三季度港口主焦煤均价约1,545元/吨，比二季度上涨230元/吨，并且高于一季度1,442元/吨[1][7][8] - 以现货为主的焦煤企业业绩提升显著，长协企业由于价格滞后性，业绩改善幅度较小[1][7][8] 企业具体表现 **龙头企业财务表现：** - 中国神华：三季度预计实现134亿元利润，比二季度127亿元增长约6%，全年预计495亿元利润，对应估值15倍左右，股息率A股5.1%，H股5.5%[10][11] - 陕西煤业：三季度预计实现50亿元利润，比二季度增长72%，全年预计170亿元利润，对应估值12.3倍，股息率4.7%[10][11] - 中煤能源：三季度预计实现41亿元利润，比二季度37亿元增长10%，全年预计160亿元利润，对应估值10倍[10][11] **其他重点企业：** - 兖矿能源：预计三季度业绩同比提高40%，全年预计实现105亿元，对应市盈率12.8倍[3][13] - 晋控煤业：三季度预计实现4.3亿元利润，同比增长18%，全年预计18亿元，对应市盈率13.3倍，股息率3.4%[14] - 华阳股份：三季度预计盈利3.8亿元，同比增长100%，全年预计15.8亿元，对应市盈率17.1倍，股息率22.9%[15] - 山煤国际：三季度预计盈利4.8亿元，同比增长20%，全年预计16.5亿元，对应市盈率12.4倍，股息率4.9%[15] 未来展望 - 预计2026年煤炭供需格局向好，煤价中枢上调，大部分公司业绩弹性更大[3][7] - 未来几个月内，预计煤价将在700元左右，高点可能达到750元左右[3][21] - 看好动力煤板块及其高股息配置价值[3][21] - 焦煤企业四季度业绩预计进一步提升，但如果政策端没有进一步反内卷措施，在低煤价环境下难以看到明显回升[18][21] 其他重要内容 - 中煤能源焦煤销量占比约为7%，估值在龙头企业中相对较低，市盈率约10倍，具备修复空间[3][12] - 兖矿能源合并西北矿业，纯现金收购不会摊薄每股收益[13] - 焦炭企业如淮北矿业、平煤股份和山西焦炭由于长协价格滞后性，三季度改善幅度有限[16][17] - 潞安环能具有高弹性，喷吹煤价格从762元/吨提高至897元/吨，提高了136元/吨[19] - 三季度动力煤和焦煤企业普遍实现了10%~20%的环比增幅，长协为主的动力煤企业增幅在10%以内，弹性动力煤标增幅在10%~15%之间，焦炭企业增幅在15%~20%之间，高弹性标可达25%~30%[20]

021-60635736 zhaihepan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3033782 投资咨询证书号：Z0014484 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 报告类型 钢材日评 日期 2025 年 9 月 26 日 黑色金属研究团队 研究员：翟贺攀 研究员：聂嘉怡 研究员：冯泽仁 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 | | | | | 表1：9月25日钢材期货主力合约价格、成交及持仓情况（单位：元/吨、%、手、亿元） | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 代码 | 前收 盘价 | 开盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 持仓量 变化 | 资金流 入流出 | | RB2601 | 3164 | ...

市场开盘表现 - 三大指数集体低开 沪指低开0.35% 深证成指低开0.38% 创业板指低开0.42% [1] 风电设备行业 - 天能重工涨超15% 阳明智能涨超8% 受中国设定第三轮减排目标推动 [1] 油气开采及服务行业 - 中油工程涨超5% 准油股份涨超3% 受益于隔夜WTI原油突破65美元/桶 [1] 煤炭行业 - 大有能源涨停 平煤股份涨超5% 河南能源集团与平煤神马集团将进行战略重组 [1] 光刻机行业 - 凯美特气跌超7% 联合化学与蓝英装备跌超2% 板块出现回调 [1] 制药行业 - 迈威生物与荣昌生物跌超4% 板块盘初走低 [1]