煤炭行业三季报前瞻分析 涉及的行业与公司 - 行业：煤炭行业，包括动力煤和焦煤细分领域[1][2][3] - 公司：中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业、华阳股份、山煤国际、淮北矿业、平煤股份、山西焦炭、潞安环能等[3][9][10][13][14][15][16][19] 核心观点与论据 行业整体盈利状况 - 2025年第三季度煤炭行业盈利压力缓解，环比上升，受益于夏季用电高峰需求超预期增长及国家能源局对煤炭行业内卷的介入[1][2] - 2025年上半年行业面临显著盈利下行压力，第二季度整个行业亏损面超过60%，焦煤企业80%至90%出现亏损，状况仅次于2015年历史最低点[2] - 煤价从二季度低点610元/吨回升至710元/吨左右，尽管8月底有所回调，但9月中旬又快速回涨至前期高点[1][2] 供需情况分析 供应端： - 2025年7、8月份全国原煤产量同比下降，7月下降3.8%，8月下降3.2%[1][4] - 新疆省份降幅最大，7月同比下降13.8%，8月下降10.5%[1][4] - 山西省出现同比下降，内蒙古7月份同比下降4.2%，但8月份微增0.3%，陕西省相对稳定，7月和8月分别同比增长1.2%和1.1%[1][4] - 进口方面，受国内外煤价差缩小影响，进口量持续同比下降，7月降幅23%，8月降幅收窄至6.8%[1][4] 需求端： - 2025年第三季度需求端强劲，7月全社会用电量同比增长8.6%，城乡居民用电增长18%，火电单月增速4.3%[1][5] - 8月份全社会用电增速仍保持在约5%水平，相比上半年负增长有明显改善[5] - 非电领域中，水泥产量下降（7月减少5.6%，8月减少6.2%），生铁产量稳定（七八两个月基本维持240万吨左右水平），化工产品如甲醇、合成氨等产量均保持约10%增长[1][5] 价格走势及影响 动力煤： - 动力煤价格自6月底609元/吨上涨至八月底最高710元/吨左右[6] - 三季度港口动力煤平均价格为669元/吨，较二季度631元/吨上涨38元/吨[1][6] - 动力煤长协价格滞后导致相关企业业绩改善幅度较小，现货占比较高的企业业绩提升更明显[1][7] 焦煤： - 港口主焦煤价格在6月底降至最低点约1,200元/吨，随后快速反弹至1,680元/吨，涨幅超过400元/吨[7][8] - 三季度港口主焦煤均价约1,545元/吨，比二季度上涨230元/吨，并且高于一季度1,442元/吨[1][7][8] - 以现货为主的焦煤企业业绩提升显著，长协企业由于价格滞后性，业绩改善幅度较小[1][7][8] 企业具体表现 龙头企业财务表现： - 中国神华：三季度预计实现134亿元利润，比二季度127亿元增长约6%，全年预计495亿元利润，对应估值15倍左右，股息率A股5.1%，H股5.5%[10][11] - 陕西煤业：三季度预计实现50亿元利润，比二季度增长72%，全年预计170亿元利润，对应估值12.3倍，股息率4.7%[10][11] - 中煤能源：三季度预计实现41亿元利润，比二季度37亿元增长10%，全年预计160亿元利润，对应估值10倍[10][11] 其他重点企业： - 兖矿能源：预计三季度业绩同比提高40%，全年预计实现105亿元，对应市盈率12.8倍[3][13] - 晋控煤业：三季度预计实现4.3亿元利润，同比增长18%，全年预计18亿元，对应市盈率13.3倍，股息率3.4%[14] - 华阳股份：三季度预计盈利3.8亿元，同比增长100%，全年预计15.8亿元，对应市盈率17.1倍，股息率22.9%[15] - 山煤国际：三季度预计盈利4.8亿元，同比增长20%，全年预计16.5亿元，对应市盈率12.4倍，股息率4.9%[15] 未来展望 - 预计2026年煤炭供需格局向好，煤价中枢上调，大部分公司业绩弹性更大[3][7] - 未来几个月内，预计煤价将在700元左右，高点可能达到750元左右[3][21] - 看好动力煤板块及其高股息配置价值[3][21] - 焦煤企业四季度业绩预计进一步提升，但如果政策端没有进一步反内卷措施，在低煤价环境下难以看到明显回升[18][21] 其他重要内容 - 中煤能源焦煤销量占比约为7%，估值在龙头企业中相对较低，市盈率约10倍，具备修复空间[3][12] - 兖矿能源合并西北矿业，纯现金收购不会摊薄每股收益[13] - 焦炭企业如淮北矿业、平煤股份和山西焦炭由于长协价格滞后性，三季度改善幅度有限[16][17] - 潞安环能具有高弹性，喷吹煤价格从762元/吨提高至897元/吨，提高了136元/吨[19] - 三季度动力煤和焦煤企业普遍实现了10%~20%的环比增幅，长协为主的动力煤企业增幅在10%以内，弹性动力煤标增幅在10%~15%之间，焦炭企业增幅在15%~20%之间，高弹性标可达25%~30%[20]