市场走势 - 上周市场基本回到前期高点且盘中突破8月底高点 恒生指数创年内新高但恒生科技未突破前高 [1] - 指数内部科技和创新药分别引领行情 中美市场均较为平静等待重大交易周 [1] - A股市场回补力度较强但波动同步加大 10年期国债1.8%位置被机构增持 本周再次以2bp空间进行新一轮测试 [1] 投资策略 - 延续"股市震荡上行"总体判断 高度重视本周边际资金和定价方向 [1] - 关注三大方向：长期受益于宽松的小盘成长制造业（机器人/新能源/机械制造等） 地产/红利等周期板块 医药等超跌板块 [1] - 建议平配以上板块等待确定性 本周进入方向性博弈关键阶段 [1] 板块配置 - 高弹硬科技板块推荐创业板人工智能ETF(159363)和双创龙头ETF(588330) [2] - 反内卷逻辑推荐化工ETF(516020)和有色龙头ETF(159876) [2] - 牛市逻辑推荐金融科技ETF(159851)和券商ETF(512000) [2] - 补涨逻辑推荐港股互联网ETF(513770)/港股通创新药ETF(520880)/食品ETF(515710) [2] - 网格交易推荐科创人工智能ETF华宝(589520) [2] 市场环境 - 近一周股市拥挤度回落 波动率尚未在高位 大跌后快速修复 市场总体预期相对稳定 [2] - 股市结构性预期差异将在本周交易大周内明晰 市场方向也将在本周定位 [2] - 债市在压力测试后仍面临流动性冲击 需进一步重视 [2] - 全球宽松预期VS国内流动性宽裕 联储议息会议和中美新一轮谈判成为全球资产关注点 [2]

商务部等9部门9月16日对外发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，包括：开 展"服务消费季"系列促消费活动；支持优质消费资源与知名IP跨界合作；因地制宜延长热门文博场馆、景 区营业时间，优化预约方式，鼓励推行免预约；优化学生假期安排，完善配套政策等。 重要程度：★★★★ 2、美商务部考虑对更多进口汽车零部件加征关税 重要程度：★★★★ 据路透社报道，美国商务部周二表示，将在未来几周内，基于国家安全理由，考虑行业提出的对更多进口 汽车零部件征收关税的请求。今年5月，特朗普对每年价值超过4600亿美元的进口汽车和汽车零部件征收 了25%的关税，但此后已达成协议，降低了对一些国家的关税。美国商务部周一表示，汽车或汽车零部件 的国内生产商，或任何行业协会，都可以请求对额外的零部件征收关税。 3、又见证历史！黄金首次站上3700美元大关 1、19项措施扩大服务消费！9部门发文 重要程度：★★★★★ 由于市场预期美联储本周将重启降息周期，黄金价格再创新高。截至22点，现货黄金盘中站上3700美元大 关。金价自8月20日以来升势明显，累计上涨近400美元。美元指数跌至七周多以来的低点，也支撑了金价 ...

市场整体表现 - A股三大指数集体上涨 沪指涨0.04%收报3861.87点 深证成指涨0.45%收报13063.97点 创业板指涨0.68%收报3087.04点[3][4] - 沪深两市成交额达23414亿元 较昨日放量640亿元[3][4] - 个股表现强劲 上涨个股3629家 下跌个股1689家[4] 资金流向分析 - 主力资金全天净流出449亿元 北向资金净流出430亿元[4] - 北向资金呈现结构性差异 下午深市获90亿元流入 沪市流出规模扩大[4] - 南向资金净流出328亿元 为历史罕见的大规模流出[9] 板块及指数分化 - 小盘股主导市场 中证1000股指期货IM上涨1.02% 中证500期指IC上涨0.55%[5][6] - 权重股普遍下跌 上证50期指IH下跌0.36% 沪深300期指IF下跌0.29%[5] - 银行板块整体下跌0.93% 资金流出56.7亿元[6][7] 券商板块表现 - 证券板块整体上涨0.55% 但内部分化明显[6][7] - 14家大型券商下跌 包括中信证券跌1.1% 国泰君安 海通证券等[6][7][8] - 券商板块资金净流出36.3亿元 居各板块第四[7] 科技股主线延续 - 资金持续聚焦芯片和算力领域 寒武纪冲高回落 海光信息上涨5%[7] - "易中天"组合走势分化 新易盛跌1.4% 天孚通信跌1.6% 中际旭创涨0.24%[8] - 半导体板块资金流出36亿元 通讯设备板块流出31亿元[7] 权重股具体表现 - 工商银行上涨0.27%支撑指数 但农业银行 中国银行等大型银行疲软[6] - 贵州茅台高开低走下跌1% 中国平安 招商银行等权重股全线回落[6][8] - 宁德时代下跌0.36% 东方财富上涨1.84%对市场起到重要拉动作用[8] 港股及IPO动态 - 港股高开低走收盘下跌0.12%[9] - 本周保持日均一家IPO发行频率 共5家可认购[9]

核心观点 - 中美西班牙经贸会谈在TikTok问题、减少投资障碍及促进经贸合作等方面达成基本框架共识，标志着中美经贸关系出现关键转机，短期利好市场情绪修复，但后续落实仍需观察元首通话与会晤进展 [2][8][13] 事件总结 - 会谈于当地时间9月14日至15日在西班牙马德里举行，中美经贸中方牵头人何立峰与美方牵头人贝森特、格里尔参与，中方发布会宣布双方就TikTok问题解决方案、投资障碍减少及经贸合作促进达成基本框架共识 [2][8] 点评总结 - TikTok问题取得实质性突破，双方围绕用户数据安全、内容安全委托运营、算法及知识产权授权等关键环节达成共识，中国政府将依法审批技术出口与知识产权授权，为TikTok在美合规运营提供路径 [9] - 中美关系缓和预期升温，风险偏好阶段性修复，A股及港股中概股、互联网与科技成长板块料获资金青睐，离岸人民币企稳或小幅回升，支撑风险资产短期修复 [10] - 会谈成果仍处框架层面，后续落地取决于中美元首通话及会晤进展，若元首访华成行将提升中国国际地位并强化长线资金信心，反之市场乐观情绪可能回落 [10] 投资建议总结 - 建议关注三条主线：科技成长板块的事件驱动反弹、出口链与消费龙头的中期受益、券商板块的制度红利预期 [13] - 出口链直接受益于关税降低预期，券商板块受金融开放及元首访华预期催化，恒生科技与创新药板块敏感于资金面改善，消费等上证50龙头吸引交易型外资布局 [14]

投资目标与约束条件 - 投资者拥有500万闲置资金 投资周期为3-5年 目标年化收益率5%-6% 可接受10%-15%的本金波动和回撤 [2][4][6] - 3年期纯债类专户产品的业绩基准约为3% 超出该基准的收益需承担相应市场风险 每提升1%收益需承担0.5%-1.5%的潜在亏损 [6] - 历史数据显示中证红利全收益指数在2008年、2010年、2011年及2015年持有3年均可能录得亏损 需明确投资存在本金亏损可能性 [7][9] 不适宜配置的资产类别 - 保险产品因变现成本高且期限不匹配 传统寿险预定利率已降至2.0% 不符合流动性需求 [12] - 短债及活期类产品静态收益仅1.5%-1.6% 信用利差和期限溢价不足 难以实现收益目标 [12] 可配置资产类别与策略 - 银行多资产理财及券商固收+产品可通过多元配置提升夏普比率 但需依赖专业理财经理规避产品风险 [13] - 宽基指数包括A500、沪深300、中证800、A50、标普500、恒生科技、中证红利、港股红利及自由现金流指数 适合非专业投资者构建组合 [14] - 黄金ETF可作为分散化工具 但行业ETF因风险较高不适合普通投资者 [14] 投顾组合配置方案 - 中等风险偏好配置建议为25%全球资产、25%量化策略、50%固收+产品 权益仓位穿透后约40%-50% 含20%海外资产及5%-10%黄金 [17][19][21] - 组合为开放式结构 持有3个月后赎回费降至0.25% 具备地区分散和主理人调仓优势 [21] - 组合可能跑输牛市中的主动权益产品 且存在主理人策略集中度风险 [22] 资金投入执行策略 - 初始投入30%-50%资金 按比例配置 其中全球组合因QDII限购需通过1-2个月日定投完成 [23] - 剩余资金分30-50份在半年至一年内分批投入 可降低市场调整冲击并增强投资自洽性 [24] - 跟投过程可同步学习主理人的投资框架与市场分析逻辑 形成隐性知识积累 [24]

核心观点 - 股票型 ETF 的整体资金流入与大盘走势呈反向关系，主要受宽基 ETF 影响 [1][2][8] - 剔除宽基 ETF 后，行业主题 ETF 资金流入拐点滞后大盘一个月，反映居民入场的"钝感力"和主升浪中后段的"肌肉记忆" [1][2][9] - ETF 资金在本轮牛市逐渐变得更加"聪明"，定价权在 5-9 月边际上升，权重股赔率最高 [1][3][22] ETF 资金流入情况 - 股票型 ETF 仅在 1 月和 4 月实现净流入，分别对应上证指数收益率-3.02%和-1.7% [2][8] - 宽基 ETF 起决定性作用：2 月宽基 ETF 净流出 1327 亿，覆盖其他类别 ETF 241 亿净流入；4 月宽基 ETF 贡献超过 1785 亿（占比 97%）的净流入 [8] - 6-8 月市场加速上涨期间，宽基 ETF 分别流出 346 亿、1090 亿和 739 亿，导致股票型 ETF 整体流出 1280.64 亿 [8] - 行业主题 ETF 在 6-8 月净流入分别为 70 亿、274 亿和 484 亿，9 月仍达到 358 亿 [2][9] - 年初以来净流入领先的指数包括证券公司（318 亿）、沪深 300（230 亿）、细分化工（184 亿）、机器人（174 亿）和中证 1000（137 亿） [14] - 净流入结构分为三类：科技成长（如机器人、人工智能、军工等）、非银（如证券公司、金融科技等）和底仓资产（如沪深 300、红利低波等） [2][14] ETF 资金定价权的边际变化 - 整体上，高 ETF 资金流入水平的个股涨幅无显著优势，甚至呈现微弱负相关（4-6 月、7-9 月） [3][16] - ETF 资金流入节奏偏右侧：7-8 月 ETF 净流入水平大于 1%的组别平均涨幅仅为 1.32%和 6.23%，低于流出组；9 月逆转，流入大于 1%的组别平均涨幅达 11.38% [3][17][19] - "上个月涨得好"的行业或赛道，下个月往往迎来更多 ETF 资金青睐（上月涨幅 4.44% vs 3.80%） [19] - 分市值组显示，ETF 定价权在 5-9 月边际提升，权重股赔率最高：当 ETF 流入水平大于 0.3%时，流通市值 10-50 亿样本平均涨幅显著低于大于 50 亿样本 [3][22][24]

市场表现与资金动向 - 三大指数小幅收涨 沪指涨0.04%报3861.87点 深成指涨0.45%报13063.97点 创业板指涨0.68%报3087.04点 [2] - 全天成交额2.3万亿元 较前日小幅放量 两市上涨个股3629只 下跌1689只 涨停89只 跌停7只 [1] - 主力资金重点抢筹计算机设备、通用设备、互联网电商板块 净流入居前个股包括华胜天成、中科曙光、供销大集 [3] 热点板块与事件驱动 - 机器人产业链掀涨停潮 三花智控、双环传动等多股涨停 广东支持AI融合机器人开辟玩具新市场 探索"AI+玩具+机器人"跨界融合模式 [1] - 宇树科技与国网杭州供电等四方签署"电力+具身智能"框架协议 聚焦电力人工智能创新应用 涉及平台建设、科技攻关等四大维度合作 [6] - 券商股午后异动 600亿市值龙头首创证券冲击涨停 物流与统一大市场概念领涨 供销大集、丽人丽妆等多股涨停 [1] - 抖音小红书概念集体冲高 省广集团等涨停 受中美就TikTok问题达成基本框架共识刺激 [1] 政策与行业动态 - 我国成功发射卫星互联网技术试验卫星 长征系列运载火箭完成第595次飞行 [4] - 推动城市一刻钟便民生活圈建设扩围升级 重点服务"一老一小" 从重点城市向有条件县城延伸 [5] - 国家发改委发布136号文件 取消强制配储 储能行业转向价值创造 容量电价机制有望增强收入确定性 [10] 机构观点与研判 - 国金证券建议关注三类资产：高股息资产及黄金应对全球滞胀 科技板块捕捉经济突破机会 中国出海及产业升级领域优质企业 [7][8] - 银河证券认为AI应用具备技术基础 商业化进展加快 游戏行业保持高景气度 新游表现亮眼推动2025年业绩增长 [9] - 中信证券测算储能容量电价100元/kW时 对终端用电价格影响仅1.19% 预计储能装机保持30%增速 行业竞争格局优化 [10]

9月16日，大盘短暂冲高后回落震荡，"旗手"早盘随市回调，后企稳向上，午后成功翻红，300亿顶流券 商ETF（512000）场内价格现涨0.17%，早盘一度下跌0.83%，实时成交额超7亿元，交投活跃。 | 分时 多日 1分 · F9 盘前盘后 静加 九林 画线 工图 (0 )> | | | | | | 弊商ETF O | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 512000[药商ETF] 13:08 价 0.604 涨跌 0.001(0.17%) 均价 0.6. 0.608 | | | 0.604 +0.001 +0.17% | | | 512000 | | | | | | | SSE CNY 13:08:32 交易中 | | | | | 19 14 10 14 | | 0.606 | 0.42% | | | 净值走势 华宝中证全指证券公司E 今年 | | 7.86% 120日 | 14.29% | | | | | 委托 | 9.26% 委员 | | -285039 5日 | 1.34% 250日 | | 57.70% | ...

核心观点 - 港股市场短期由流动性驱动 内外流动性充裕推动新一轮上涨 中长期供需格局改善和经济企稳将带来盈利底部反转 估值修复空间显著[1] 基本面与政策 - 港股公司业绩增速处于历史较低水平 新旧经济结构分化明显[2] - 延续积极财政政策和适度宽松货币政策 更强调政策落地执行[2] - 产业政策聚焦人工智能+ 新质生产力培育进入加速期[2] 流动性与估值 - 美国8月非农就业数据大幅低于预期 失业率升至近四年新高[3] - 美联储9月降息几成定局 年内累计降息75bps成基准情形[3] - 南向资金年内净流入突破1万亿港元 成交占比升至30%[3] - 香港本地流动性8月短暂收紧 HIBOR快速上行 后随港元汇率企稳和金管局暂停净回笼边际改善[3] - 港股作为全球估值洼地 恒生科技指数估值仅为纳斯达克一半[4] 配置策略 - 科技股：互联网巨头中报利空出尽 外卖大战对AI投入影响有限 扩大成长性资本开支 高端制造板块成长潜力可持续[4] - 有色金属：受美元贬值/低利率/流动性三重驱动 黄金兼具避险属性和央行购金需求[4] - 非银金融：券商受益于沪深京市场日成交量和两融创历史新高 经纪与自营业务全面开花 保险股受益权益投资收益改善和利差上行 与A股存在显著折价[4] - 困境反转策略：必需消费行业经历4年困境初现供需拐点 估值处历史最低20%分位 龙头公司可通过提高市占率和利润率实现α增长[4] - 高股息策略：恒生高股息率指数股息率达6.12% 南向资金带动居民存款"被动搬家" 红利股配置需求持续旺盛[4]

英大证券研究所证券研究报告 金 点 策 略 晨 报 2025 年 9 月 16 日 A 股或延续震荡上行态势，市场缺乏持续性主线，踏准板块轮动节奏 观点： 总量视角 【A 股大势研判】 周一 A 股市场再度呈现分化格局，银行股走低致使沪指表现相对羸弱，但创 业板指与深成指表现强劲，延续年内新高趋势。盘面上看，市场缺乏持续性主线， 热点轮动过快，赚钱效应分散。短期看，目前既没有足够的力量推动指数大幅上 行，也缺乏导致指数深度调整的因素。中长期看，中国经济具备较强韧性，产业 结构升级趋势明确，资本市场制度改革持续释放红利，市场向好的基础没变。预 计后市 A 股大概率延续震荡上行态势。 板块方面或难有特别明晰的主线。首先，虽然我们依旧看好科技板块。不过， 连续上涨后，板块内部的可能出现分化；其次，新能源赛道仍可逢低关注。具备 核心技术储备的龙头企业，有望同时享受估值修复与业绩增长的双重红利。近期 固态电池概念板块呈现出相对强势的态势，但这种强势未能有效辐射至整个新能 源赛道，未能形成足够的板块带动力；第三，顺周期板块与高端制造领域，作为 经济复苏的核心受益者，也有机会；除此之外，券商板块，受益于市场活跃度提 升，经 ...