报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球流动性宽松，经济增速较今年轻微放缓于3%附近，美国AI投资成新增长点，中国经济转型成果初现，欧洲经济受俄乌战争等因素承压。有色金属定价受全球流动性和基本面共同影响，2026年AI投资热潮扩散到电力投资领域，铜、铝获新需求增长点，估值溢价提升。铜供应转为小幅短缺，铝供应缺口加大，预计铜价波动区间11000 - 12500美元，铝价运行区间2700 - 3200美元[1][33] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济形势 - 美国AI投资方兴未艾，经济K型发展，财政货币双宽，预计2025年GDP增长2 - 2.2%，2026年增速略有提高，最大变数是AI投资泡沫是否阶段性破灭[5] - 中国经济托底有保障，驱动力有限，2025年GDP增速约5%，2026年小幅放缓到4.6%，房地产投资持续萎缩，产业升级效果显现，内需有望稳定[17][20] - 欧洲经济持续承压，俄乌战争是最大不确定性，2025年GDP增速1.3%，预计2026年增速重新小幅放缓[28][35] 铜铝需求情况 - 新能源和AI投资带来新需求增长点，新能源产业成有色金属需求主要增长来源，预计2030年新能源领域铜铝消费占比提升，新能源车、光伏增速放缓，储能、数据中心、电网升级改造成新增长点[34][36][39] - 传统需求增速放缓，建筑用铝是全球铝需求最大占比，房地产对铜铝需求拖累明显，基建投资增速放缓，家电产量增速回落，中等收入国家需求保持较高增速[44][45][50] 铜市场情况 - 精矿短缺传导到精炼端，供应长期受限，2026年矿山新投项目和大矿生产恢复带动精矿产量增速提高，但精铜产量增速大幅放缓，长期供应缺口逻辑提升铜价运行高度[51][54] - 需求增速放缓，但美国关税预期扭曲全球需求格局，预计2026年全球精铜供应出现15万吨缺口，美国加税预期吸引全球铜流入，非美地区供应缺口加剧[61][63][67] - 总结称全球铜精矿供应受限致明年精铜产量增速放缓，需求格局新旧分化，供应转为缺口，美国加税预期或放大非美地区供应缺口推高铜价，预计明年铜价波动区间11000 - 12500美元[68] 铝市场情况 - 铝土矿和氧化铝供应进入高增长期，过剩加剧，预计2026年几内亚矿产量增加，中国氧化铝拟投产能多，全球氧化铝产能过剩加剧，价格依托高成本炼厂现金成本窄幅震荡[69][71][73] - 中国接近电解铝产能天花板，关注海外电力瓶颈，预计2026年中国电解铝产量增加，海外运行产能增加但产量预测分歧大，海外电力供应紧张成最大风险[74][76] - 结论是供应端国内产量增速放缓，海外新项目有不确定性，需求端新电源领域贡献增量，传统领域有差异，预计明年供应转向小幅缺口，铝价运行区间抬高到2700 - 3200美元[78][79]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 沪铜主力合约震荡走弱，持仓量减少，现货贴水，基差走强；基本面原料端矿紧预期长期影响铜冶炼端提供成本支撑，供给上冶炼副产品硫酸价格优弥补部分利润损失，冶炼厂开工率回升但增量小，需求上宏观预期提振铜价但高价抑制下游采买情绪致社会库存小幅积累；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升；技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，绿柱略收敛；建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录内容总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价92400元/吨，环比降1680元；LME3个月铜收盘价11646美元/吨，环比升131美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-90元/吨，环比持平；主力合约持仓量165808手，环比降22841手 [2] - 沪铜期货前20名持仓-32229手，环比升3407手；LME铜库存165900吨，环比升50吨 [2] - 上期所库存阴极铜89389吨，环比升484吨；LME铜注销仓单66000吨，环比降650吨 [2] - 上期所仓单阴极铜42226吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价92265元/吨，环比降1330元；长江有色市场1铜现货价92395元/吨，环比降1500元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）47美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价43美元/吨，环比升1美元 [2] - CU主力合约基差-135元/吨，环比升350元；LME铜升贴水（0 - 3）20.69美元/吨，环比降4.07美元 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿245.15万吨，环比降13.56万吨；国铜冶炼厂粗炼费-43.08美元/千吨，环比降0.22美元 [2] - 铜精矿江西价84140元/金属吨，环比升1030元；铜精矿云南价84840元/金属吨，环比升1030元 [2] - 粗铜南方加工费1400元/吨，环比升100元；粗铜北方加工费1000元/吨，环比升100元 [2] - 精炼铜产量120.40万吨，环比降6.20万吨；进口未锻轧铜及铜材427000吨，环比降13000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比升0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价64190元/吨，环比升700元 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价970元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海价78150元/吨，环比升750元 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.40万吨，环比降22.80万吨；电网基本建设投资完成额累计值4824.34亿元，环比升446.27亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值78591.00亿元，环比升5028.30亿元；集成电路当月产量4390000万块，环比升213000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率18.19%，环比升1.49%；40日历史波动率17.00%，环比升0.64% [2] - 当月平值IV隐含波动率18.62%，环比升0.0181%；平值期权购沽比1.12，环比降0.118 [2] 行业消息 - 中国前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，社会融资规模增量累计33.39万亿元超去年全年，11月末M2同比增8%，M1同比增4.9%，社融存量同比增8.5%，人民币贷款余额同比增6.4%，普惠小微等贷款增速高于全部贷款增速 [2] - 多位美联储官员发声，费城联储主席称通胀非最大敌人，就业下行风险更值得担忧；芝加哥联储主席预计明年降息次数多于中值预测；堪萨斯城和克利夫兰联储主席希望政策保持适度限制性 [2] - 全国发展和改革工作会议强调加强经济监测预警分析，促进投资止跌回稳，提振消费出实招，整治“内卷式”竞争和培育新动能 [2] - 中央财办官员表示我国主要经济指标好于预期，2025年经济总量预计达140万亿元左右，2026年要促进居民收入与经济增长同步等多项政策措施 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 2026 年 LME 铜价将呈“供需缺口主导的趋势性上涨 + 资金推动的阶段性波动”局面，价格中枢预计在 1.15 万美元/吨，高点突破 1.35 万美元/吨，低点支撑在 1 万美元/吨，国内价格预计在 82000 元/吨至 108000 元/吨区间波动 [7][158] - 宏观面宽松为价格提供底层支撑，基本面供需矛盾是核心驱动，资金面共振放大价格弹性 [7] 铝 - 2026 年氧化铝预计延续过剩格局，运行重心长期受压在成本线附近，价格参考区间 2000 - 2900 元/吨 [164][165] - 2026 年电解铝价格整体易涨难跌，运行中枢上移，价格参考区间 20000 - 28000 元/吨 [166][167] 镍&不锈钢 - 2026 年原生镍供给或同比增长 7%至 408.5 万镍吨，需求增速同比增长 6%至 382.4 万镍吨，过剩量增加至 26.1 万镍吨 [287][410] - 镍价锚定价格区间 10 - 13 万元/吨，不锈钢锚定价格区间 1.15 - 1.35 万/吨 [288] 根据报告目录分组总结 铜 2025 年铜价走势回顾及影响因素 - 2025 年 LME 铜价重心上移，波动区间 8105.5 - 11334 美元/吨，年结算均价约 9834 美元/吨，较去年涨 5.6%；沪铜主力合约波动区间 71320 - 89920 元/吨，年结算均价 80485 元/吨，较去年涨 5.5% [7][10] - 各季度受不同因素影响，价格波动明显，美铜对全球铜价有“引领”作用 [8][9][10] 2026 年宏观市场分析 - 全球宏观从“特朗普交易”到“TACO 交易”，2026 年贸易摩擦或“持久化”“平稳化”，TACO 交易收益递减，全球经济治理体系或更碎片化 [16][19][20] - 中国宏观 2025 年经济“稳中有进”，2026 年在多重目标中寻平衡，财政政策温和扩张，货币政策适度宽松 [39] 铜市基本面分析 - 铜精矿供应 2025 年全球有增量但增幅缩减，预计 2026 年增长率提高，国内冶炼厂面临经营压力 [64][79] - 铜供应 2025 年全球精炼铜供应有增量，国内产量高开高走，预计 2026 年均有小幅度增长 [84][91] - 铜需求 2025 年全球精炼铜消费量同比增长，国内实际消费量也增加，2026 年全球消费预计继续增长但增速放缓 [112][121] - 2026 年全球精炼铜供求转为紧平衡，将出现约 15 万吨的小幅缺口 [145] 结论 - 2026 年铜价重心上移，LME 铜价呈阶段走势，国内相对平稳 [150] - 宏观上半年机遇大于下半年，基本面供需缺口和库存结构提供上涨动能，资金面推升价格弹性 [151][153][157] 铝 2025 年氧化铝行情回顾 - 氧化铝在国内供给扰动和海外政策情绪下涨跌互现，年初下跌，5 月反弹，6 月回调，7 月提振，8 月以来持续回调 [172] 矿石回顾及预测 - 国产矿 2025 年产量受政策导向影响，全年低位，库存回升但储备不乐观 [178][181] - 进口矿 2025 年依赖度提升，发运有扰动但量级充裕，2026 年内矿受限，外矿依赖加深，价格难大幅回调 [186][187] 氧化铝回顾及预测 - 全球氧化铝 2025 年产量增长，海外成本高企落地量级有限 [191] - 国内氧化铝 2025 年产量增长，过剩压力加剧，2026 年新增产能或缩减，出口窗口有望常态化开启 [202][212][213] 电解铝回顾及预测 - 全球电解铝 2025 年产量有增有减，海外新增产能有不确定性，2026 年最终落地产能 100 - 200 万吨量级 [217][221] - 国内电解铝 2025 年产量增长，产能接近上限，全产能盈利，2026 年新增规模 100 万吨附近，产量预计 4450 万吨 [232][234] - 现货库存 2025 年铝锭低库存，订单有结构性差异，去库和累库节奏受多种因素影响 [237][241] - 出口情况 2025 年出口受中美关税影响，2026 年出口增速降幅或窄幅修复，整体减量 20 - 50 万吨 [247][248] 终端需求情况 - 板块需求传统增速弱稳，新兴增速放缓，2026 年需求结构调整，消费重心转向政策驱动项 [251][273] 价格展望 - 氧化铝 2026 年延续过剩格局，运行中枢下移，价格参考区间 2000 - 2900 元/吨 [164][165] - 电解铝 2026 年易涨难跌，运行中枢上移，价格参考区间 20000 - 28000 元/吨 [166][167] 镍&不锈钢 价格回顾 - 2025 年镍价一季度宽幅震荡，二季度转弱，三季度横盘，四季度“探底”回升，不锈钢多数时间跟随镍价波动 [286][290] 全球原生镍供应情况 - 2025 年全球原生镍供给同比增长 8%至 381 万镍吨，预计印尼增长 20%，中国增长 1%，其他地区减少 6% [287][295] 海外政策变化及镍矿供应情况 - 印尼 2025 年对镍矿量、价、税调整，预计 2026 年配额同比收窄 [300][309] - 菲律宾 2025 年曾计划禁矿出口后撤销，2025 年印尼镍矿配额释放不及预期 [305][308] 一级镍供需格局 - 供给 2025 年国内产能和产量增长，进出口增加，2026 年预计国内产量放量、净进口量收窄；海外 2025 年产量下滑，2026 年仍有减产风险 [315][320] - 需求 2025 年国内表观消费量增加，内需上半年强势，全球电镀和合金需求有增长 [323] - 库存 2025 年 LME 镍库存增加，国内社会库存 10 月后加速累库 [330] - 平衡表 国内和全球一级镍 2026 年供应增长，需求维稳，过剩量增加 [336] 传统产业链（镍铁 - 不锈钢） - 镍铁 2025 年国内产量下滑，进口增长，2026 年预计产量延续下降；印尼产能扩张，产量放量，2026 年预计产量增加 [339][341][343] - 不锈钢 2025 年产能持平，产量增加，利润受压制，需求端部分板块表现不佳，库存仓单消化，社会库存年末累库；2026 年供需变化不大，过剩改善有限 [353][360][372] 新能源产业链 - 原料 2025 年印尼 MHP 产能和产量增加，高冰镍产量减少，2026 年预计 MHP 产量增长，高冰镍产量也增长 [375] - 硫酸镍供应 2025 年产能增长，产量下降，进口增长，2026 年预计产量和进口均增长 [382][384] - 硫酸镍需求 2025 年三元前驱体和材料产量有增有减，2026 年硫酸镍需求预计增幅有限 [391][407] 镍元素供需平衡及价格展望 - 全球 2026 年原生镍供给增长，需求增长，过剩量增加 [410] - 国内 2026 年供应增长，需求增长，过剩量增加 [417] - 镍价锚定 10 - 13 万元/吨，不锈钢锚定 1.15 - 1.35 万/吨 [288]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 全球铜供应及库存失衡叠加矿端偏紧,铜价下方空间有限,但短期价格波动或加剧,主力关注90000 - 91000支撑[1] 锌 国内锌矿减产使供应由宽趋紧,精炼锌出口带动现货趋紧,短期沪锌价格或强于伦锌,关注TC拐点和精炼锌库存变化,主力关注23000 - 23200支撑[5] 镍 宏观落地市场情绪消化,镍价估值修复后驱动有限,基本面宽松制约价格,短期盘面偏弱震荡,主力参考114000 - 118000,关注宏观和印尼产业政策[6] 不锈钢 宏观预期改善、供应压力稍缓、成本支撑,但淡季需求疲软、去库不足,短期震荡调整,主力参考12400 - 12800,关注钢厂减产和需求改善[9] 锡 市场情绪偏好、基本面偏强,预计年内锡价偏强,多单持有,逢回调低多,关注宏观和供应变动[11] 铝 氧化铝基本面黯淡,短期不宜过度看空,主力参考2500 - 2700；电解铝维持高位震荡,主力参考21500 - 22300,关注美联储政策和国内库存[12] 铝合金 成本与需求拉锯,ADC12价格区间震荡,主力参考20600 - 21400,关注废铝供应、下游订单和宏观情绪[13] 工业硅 维持弱供需预期,价格低位震荡,区间8000 - 9000,产量大降有望冲击10000,多晶硅减产且工业硅减产不及预期或跌至7500[15] 多晶硅 供过于求、库存积累,关注减产进展,期货或高位震荡,主力合约暂观望[16] 碳酸锂 基本面供需两旺,库存去化,但面临大厂复产和淡季需求问题,短期盘面偏强震荡,主力参考9.5 - 10万区间[17] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 铜：SMM 1电解铜现值93222元/吨,日涨1.00%；SMM 1电解铜升贴水 - 20元/吨,较前值降25元/吨等[1] - 锌：SMM 0锌锭现值23700元/吨,日涨2.55%；进口盈亏 - 4588元/吨,较前值降320.15元/吨等[5] - 镍：SMM 1电解镍现值118200元/吨,日跌0.55%；LME 0 - 3为 - 186美元/吨,较前值升1美元/吨等[6] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12800元/吨,日涨幅0%；期现价差405元/吨,较前值降65元/吨等[9] - 锡：SMM 1锡现值329900元/吨,涨3.09%；SMM 1锡升贴水 - 50元/吨,较前值降100元/吨等[11] - 铝：SMM A00铝现值22050元/吨,涨0.73%；氧化铝（山东） - 半均价2700元/吨,较前值降25元/吨等[12] - 铝合金：SMM铝合金ADC12现值21750元/吨,涨0.69%；佛山破碎牛铝精废价差1946元/吨,较前值降53元/吨等[13] - 工业硅：华东通氧S15530工业硅现值9200元/吨,涨幅0%；基差（通氧SI5530基准）765元/吨,较前值降150元/吨等[15] - 多晶硅：N型复投料 - 平均价52300元/千克,涨幅0%；N型科基差（平均价） - 4890元/吨,较前值降1425元/吨等[16] - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂均价94500元/吨,涨1.07%；SMM电碳 - 工碳价差2500元/吨,涨幅0%等[17] 月间价差 - 铜：2512 - 2601为 - 60元/吨,较前值降30元/吨；2601 - 2602为 - 90元/吨,较前值升10元/吨等[1] - 锌：2512 - 2601为 - 20元/吨,较前值升5元/吨；2601 - 2602为 - 30元/吨,较前值降25元/吨等[5] - 镍：2601 - 2602为 - 150元/吨,较前值升40元/吨；2602 - 2603为 - 270元/吨,较前值降40元/吨等[6] - 不锈钢：2601 - 2602为 - 120元/吨,较前值升5元/吨；2602 - 2603为 - 75元/吨,较前值升5元/吨等[9] - 锡：2512 - 2601为 - 280元/吨,较前值升1610元/吨；2601 - 2602为 - 720元/吨,较前值降10元/吨等[11] - 铝：AL 2512 - 2601为 - 35元/吨,较前值无变化；AL 2601 - 2602为 - 60元/吨,较前值无变化等[12] - 铝合金：2601 - 2602为 - 40元/吨,较前值升15元/吨；2602 - 2603为 - 65元/吨,较前值降15元/吨等[13] - 工业硅：2601 - 2602为 - 50元/吨,较前值降30元/吨；2602 - 2603为10元/吨,较前值升5元/吨等[15] - 多晶硅：当月 - 连一为 - 1770元/吨,较前值降1930元/吨；连一 - 连二为570元/吨,较前值升235元/吨等[16] - 碳酸锂：2601 - 2602为 - 380元/吨,较前值降200元/吨；2601 - 2603为 - 240元/吨,较前值升20元/吨等[17] 基本面数据 - 铜：11月电解铜产量110.31万吨,月涨1.05%；10月电解铜进口量28.21万吨,月降15.61%等[1] - 锌：11月精炼锌产量59.52万吨,月降3.56%；10月精炼锌进口量1.88万吨,月降16.94%等[5] - 镍：中国精炼镍产量33345吨,月降9.38%；精炼镍进口量9741吨,月降65.66%等[6] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）178.70万吨,月降0.72%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）42.35万吨,月升0.36%等[9] - 锡：10月锡矿进口11632吨,月涨33.49%；SMM精锡10月产量16090吨,月涨53.09%等[11] - 铝：11月氧化铝产量743.94万吨,月降4.44%；国内电解铝产量363.66万吨,月降2.82%等[12] - 铝合金：11月再生铝合金锭产量68.20万吨,月涨5.74%；原生铝合金锭产量30.27万吨,月涨5.84%等[13] - 工业硅：全国工业硅产量40.17万吨,月降11.17%；新疆工业硅产量23.76万吨,月升0.83%等[15] - 多晶硅：周度多晶硅产量2.51万吨,较前值降2.71%；月度多晶硅产量11.46万吨,较前值降14.48%等[16] - 碳酸锂：11月碳酸锂产量105350吨,月涨3.35%；碳酸锂需求量133451吨,月涨5.11%等[17] 库存变化 - 铜：境内社会库存16.30万吨,周涨2.58%；保税区库存7.55万吨,周降2.58%等[1] - 锌：中国锌锭七地社会库存12.82万吨,周降8.62%；LME库存6.2万吨,日涨2.61%等[5] - 镍：SHFE库存44677吨,周涨5.10%；社会库存58970吨,周涨3.73%等[6] - 不锈钢：300系社库（锡 + 佛）49.54万吨,周涨0.69%；300系冷轧社库（锡 + 佛）29.84万吨,周涨0.08%等[9] - 锡：SHEF库存周报7391.0吨,较前值涨7.66%；社会库存8460.0吨,较前值涨5.59%等[11] - 铝：中国电解铝社会库存58.40万吨,周降2.01%；中国铝棒社会库存11.65万吨,周降3.72%等[12] - 铝合金：再生铝合金锭周度社会库存5.47万吨,周降1.08%；再生铝合金佛山日度库存量34939吨,日降0.36%等[13] - 工业硅：新疆厂库库存（周度）12.80万吨,较前值涨3.39%；云南厂库库存（周度）3.38万吨,较前值涨0.90%等[15] - 多晶硅：多晶硅库存29.30万吨,较前值涨0.69%；硅片库存23.30GW,较前值涨9.39%等[16] - 碳酸锂：碳酸锂总库存（11月）64560吨,月降23.36%；碳酸锂下游库存（11月）42030吨,月降21.13%等[17]

铜市场分析 - 宏观层面，美联储如期降息25个基点，但点阵图预示明年降息步伐将放缓至一次25个基点，日本央行可能重启加息的预期引发市场对“日元套利交易”平仓的担忧，或对全球风险资产构成压力 [3][18] - 基本面呈现供需紧平衡，铜精矿加工费处于历史低位支撑价格，12月电解铜预估产量116.88万吨，环比增5.96%，但10月精铜净进口同比大降31.56%至25.72万吨，凸显原料紧张 [4][19] - 库存表现分化，截至12月12日全球显性库存增至81.3万吨，周增1.8万吨，其中LME与Comex库存分别增加3350吨和12487吨，而国内保税区库存下降0.2万吨至7.55万吨 [4][19] - 市场观点认为，宏观氛围偏暖及LME库存流动性风险推动铜价创历史新高，但高价位与基本面及累库预期不符，叠加日本央行政策不确定性及季节性淡季，铜价面临短期调整风险 [5][20] 镍及不锈钢市场分析 - 供给端，印尼12月第一轮HPM价格小幅下行，中国10月精炼镍表观消费量2.29万吨，环比大幅下跌30.57% [6][21] - 需求端，不锈钢产品被纳入出口许可证管理，12月不锈钢冷轧排产预估144.59万吨，环比微增0.15%，但新能源需求边际转弱，12月三元前驱体排产环比下降 [6][21] - 库存方面，LME镍库存周减312吨至253032吨，但国内沪镍及社会库存分别增加1311吨和2122吨，显示国内累库压力 [6][21] - 行业观点指出，镍矿基准价下跌，不锈钢社会库存周环比下降1.55%至106.36万吨，但一级镍国内累库，基本面疲软拖累镍价震荡偏弱 [6][21] 铝产业链市场分析 - 价格表现，氧化铝期货主力周跌3.3%至2470元/吨，沪铝主力周跌0.8%至22170元/吨，铝合金主力周跌0.35%至21115元/吨 [7][22] - 供给端，氧化铝12月预计产量720万吨，环比下滑3.5%，电解铝12月预计产量388.5万吨，环比增长6.8%，运行产能升至4410万吨 [7][22] - 需求与库存，高价及环保抑制需求，加工企业平均开工率微降至61.8%，铝锭社会库存周度去库1.2万吨至58.4万吨，LME铝库存周度去库12150吨至51.9万吨 [8][23] - 市场观点认为，氧化铝因内矿复产慢及外矿价格下调仍有下行压力，但电解铝受益于美联储降息预期、新疆发运受阻导致的去库延长，预计铝价将延续强势运行 [8][23] 工业硅及多晶硅市场分析 - 期现价格，工业硅期货主力周跌4.2%至8435元/吨，多晶硅期货主力周涨3.03%至57190元/吨，现货不通氧553价格下调100元至9100元/吨 [9][24] - 供给与需求，工业硅周产量环比增970吨至8.22万吨，开炉数增7台至245台，多晶硅周产量下滑140吨至2.63万吨，有机硅厂联合减产挺价，DMC周产量环比下滑2300吨至4.62万吨 [10][25] - 库存情况，工业硅交易所库存周累库6895吨至4.33万吨，社会库存累库2900吨至46.14万吨，多晶硅交易所库存周累库4.11万吨至6.96万吨，社会库存累库7800吨至29.88万吨 [11][26] - 行业观点指出，西南硅厂减产效果被弱需求抵消，工业硅延续震荡，多晶硅市场因交易所提保限仓、交割扩容缓和波动，但现货过剩与仓单短缺导致期现脱钩 [11][26] 碳酸锂市场分析 - 市场信息，广期所修订碳酸锂期货业务细则，紫金矿业湘源3万吨/年电池级碳酸锂项目投产 [12][27] - 供给与需求，碳酸锂周产量环比增59吨至21998吨，12月产量预计环比增3%至98210吨，但下游需求走弱，12月三元材料及磷酸铁锂预计产量分别环比下降7%和1% [12][27][13][28] - 终端消费，12月1-7日新能源乘用车零售18.5万辆，同比降17%，批发19.1万辆，同比降22% [13][28] - 库存与观点，周度社会库存环比减少2133吨至111469吨，周转天数降至26.5天，市场情绪受消息扰动价格冲高回落，短期或偏震荡运行 [14][29]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜：全球铜供应及库存失衡，叠加矿端偏紧格局仍存，铜价下方空间有限，短期价格波动或加剧，主力关注90000 - 91000支撑[1] - 锌：随着国内锌矿步入减产季节，供应端逐步由宽趋紧，精炼锌出口带动现货趋紧，短期沪锌价格或强于伦锌价格，关注TC拐点、精炼锌库存变化，主力关注23000 - 23200支撑[5] - 镍：宏观落地市场情绪有所消化，镍价估值修复后进一步驱动有限，印尼绿矿基准价下跌、国内累库速度加快、中期基本面宽松制约价格上方空间，短期预计盘面偏弱震荡，主力参考114000 - 118000[6] - 不锈钢：宏观预期小幅改善，供应压力稍缓，镍铁止跌成本支撑，但淡季需求疲软，去库力度不足，短期不锈钢处在供需双弱的博弈中，预计震荡调整为主，主力运行区间参考12400 - 12800[9] - 锡：市场情绪偏好，叠加基本面偏强，预计年内锡价都维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，多单继续持有，逢回调低多思路，关注后续宏观以及供应侧变动情况[11] - 氧化铝：市场结构性过剩引发负反馈循环，期货市场悲观情绪宣泄，12日晚空头资金集中止盈带来反弹，盘面波动或放大，短期不宜过度看空，主力合约参考区间2500 - 2700元/吨[12] - 铝：预计铝价将维持高位震荡格局，主力合约本周参考运行区间21500 - 22300元/吨，需密切关注美联储后续政策指引及国内库存的实际演变[12] - 铝合金：强成本与弱需求的拉锯使得ADC12价格上下空间受限，预计短期将延续高位区间震荡走势，主力合约参考区间20600 - 21400元/吨[13] - 工业硅：维持工业硅价格低位震荡的预期，主要价格波动区间或将在8000 - 9000元/吨，若产量确实大幅下降有望向上冲击10000元/吨，但若多晶硅大幅减产工业硅减产不及预期则价格可能向下跌至7500元/吨[15] - 多晶硅：在需求疲软的背景下，多晶硅价格依旧维持高位震荡，期货价格偏强上涨，大幅升水现货市场，关注减产幅度或价格回落压力，主力合约转至2605，暂观望，关注减产落实情况[16] - 碳酸锂：近期基本面变动不大维持供需两旺，社会库存维持稳定去化，但表外隐性库存偏高也可能存在一定压力，短期在资金情绪带动下盘面可能维持偏强震荡，主力参考9.5 - 10万区间[17] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 铜：SMM 1电解铜现值93222元/吨，日涨1.00%；SMM 1电解铜升贴水 - 20元/吨，日跌25元/吨；精废价差4797元/吨，日涨19.72%等[1] - 锌：SMM 0锌锭现值23700元/吨，日涨2.55%；进口盈亏 - 4588元/吨，日跌320.15元/吨等[5] - 镍：SMM 1电解镍现值118200元/吨，日跌0.55%；期货进口盈亏 - 612元/吨，日涨434元/吨等[6] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12800元/吨，期现价差405元/吨，日跌13.83%等[9] - 锡：SMM 1锡现值329900元/吨，日涨3.09%；SMM 1锡升贴水 - 50元/吨，日跌100元/吨等[11] - 铝：SMM A00铝现值22050元/吨，日涨0.73%；氧化铝（山东） - 半均价2700元/吨，日跌0.92%等[12] - 铝合金：SMM铝合金ADC12现值21750元/吨，日涨0.69%；佛山破碎生铝精废价差1946元/吨，日涨2.72%等[13] - 工业硅：华东通氧S15530工业硅现值9200元/吨；基差（通氧SI5530基准）765元/吨，日跌16.39%等[15] - 多晶硅：N型复投料 - 平均价现值52300元/千克；N型科基差（平均价） - 4890元/千克，日跌41.13%等[16] - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂均价现值94500元/吨，日涨1.07%；SMM电碳 - 工碳价差2500元/吨，日涨0.00%等[17] 月间价差 - 铜：2512 - 2601现值 - 60元/吨，日跌30元/吨；2601 - 2602现值 - 90元/吨，日涨10元/吨等[1] - 锌：2512 - 2601现值 - 20元/吨，日涨5元/吨；2601 - 2602现值 - 30元/吨，日跌25元/吨等[5] - 镍：2601 - 2602现值 - 150元/吨，日涨40元/吨；2602 - 2603现值 - 270元/吨，日跌40元/吨等[6] - 不锈钢：2601 - 2602现值 - 120元/吨，日涨5元/吨；2602 - 2603现值 - 70元/吨，日涨5元/吨等[9] - 锡：2512 - 2601现值 - 280元/吨，日涨1610元/吨；2601 - 2602现值 - 720元/吨，日跌10元/吨等[11] - 铝：AL 2512 - 2601现值 - 35元/吨，日涨0元/吨；AL 2601 - 2602现值 - 60元/吨，日涨0元/吨等[12] - 铝合金：2601 - 2602现值 - 40元/吨，日涨15元/吨；2602 - 2603现值 - 65元/吨，日跌15元/吨等[13] - 工业硅：2601 - 2602现值 - 50元/吨，日跌30元/吨；2602 - 2603现值10元/吨，日涨5元/吨等[15] - 多晶硅：主力合约现值57190元/吨，日涨2.56%；当月 - 连一现值 - 1770元/吨，日跌1930元/吨等[16] - 碳酸锂：2601 - 2602现值 - 380元/吨，日跌200元/吨；2601 - 2603现值 - 240元/吨，日涨20元/吨等[17] 基本面数据 - 铜：11月电解铜产量110.31万吨，月涨1.05%；10月电解铜进口量28.21万吨，月跌15.61%等[1] - 锌：11月精炼锌产量59.52万吨，月跌3.56%；10月精炼锌进口量1.88万吨，月跌16.94%等[5] - 镍：中国精炼镍产量33345吨，月跌9.38%；精炼镍进口量9741吨，月跌65.66%等[6] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）178.70万吨，月跌0.72%；不锈钢进口量12.41万吨，月涨3.18%等[9] - 锡：10月锡矿进口11632吨，月涨33.49%；SMM精锡10月产量16090吨，月涨53.09%等[11] - 铝：11月氧化铝产量743.94万吨，月跌4.44%；国内电解铝产量363.66万吨，月跌2.82%等[12] - 铝合金：11月再生铝合金锭产量68.20万吨，月涨5.74%；原生铝合金锭产量30.27万吨，月涨5.84%等[13] - 工业硅：全国工业硅产量40.17万吨，月跌11.17%；新疆工业硅产量23.76万吨，月涨0.83%等[15] - 多晶硅：多晶硅产量11.46万吨，月跌14.48%；多晶硅进口量0.14万吨，月涨11.96%等[16] - 碳酸锂：11月碳酸锂产量105350吨，月涨3.35%；碳酸锂需求量133451吨，月涨5.11%等[17] 供需和库存 - 铜：境内社会库存现值16.30万吨，周涨2.58%；保税区库存7.55万吨，周跌2.58%等[1] - 锌：中国锌锭七地社会库存现值12.82万吨，周跌8.62%；LME库存6.2万吨，日涨2.61%等[5] - 镍：SHFE库存现值44677吨，周涨5.10%；社会库存58970吨，周涨3.73%等[6] - 不锈钢：300系社库（锡 + 佛）现值49.54万吨，周涨0.69%；SHFE仓单6.06万吨，日跌1.27%等[9] - 锡：SHEF库存周报现值7391吨，周涨7.66%；社会库存8460吨，周涨5.59%等[11] - 铝：中国电解铝社会库存现值58.40万吨，周跌2.01%；LME库存52.0万吨，日涨0.17%等[12] - 铝合金：再生铝合金锭周度社会库存现值5.47万吨，周跌1.08%；再生铝合金佛山日度库存量34939吨，日跌0.36%等[13] - 工业硅：新疆厂库库存（周度）现值12.80万吨，周涨3.39%；社会库存（周度）56.10万吨，周涨0.54%等[15] - 多晶硅：多晶硅库存现值29.30万吨，周涨0.69%；硅片库存23.30万吨，周涨9.39%等[16] - 碳酸锂：碳酸锂总库存（11月）现值64560吨，月跌23.36%；碳酸锂下游库存42030吨，月跌21.13%等[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 内外盘基差走弱，精废价差缩窄，全球显性库存增加，铜估值相对中性；全球制造业PMI驱动偏空，短期铜精矿加工费下滑和美元指数回调驱动偏多；美联储降息落地，重启购买美债使得流动性预期边际宽松，国内中央经济工作会议定调政策偏积极，总体情绪面仍不悲观；产业上铜矿供应维持紧张格局，国内精炼铜供应预期增加但下游开工率偏稳，精炼铜过剩压力不大；虽然短期多头情绪降温，但预计铜价持续回落风险较小，或逐渐转为震荡走势；本周沪铜主力运行区间参考90000 - 94500元/吨，伦铜3M运行区间参考11200 - 12000美元/吨 [12] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费环比抬升，冷料供应相对宽松；截至11月底，印度Adani集团旗下Kuth Copper炼厂陷入原料短缺危机，实际到货铜精矿不足需求10% [11] - 库存方面，三大交易所库存环比增加1.1万吨，上期所库存微增0.05至8.9万吨，LME库存增加0.1至16.6万吨，COMEX库存增加1.0至40.5万吨；上海保税区库存10.1万吨，环比增加0.6万吨；现货方面，周五国内上海地区现货贴水期货20元/吨，LME市场Cash/3M升水20.7美元/吨 [11] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损略有扩大，洋山铜溢价偏稳；2025年11月我国未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，环比减少1.3万吨，同比减少19.3%，1 - 11月累计进口量为490.7万吨，同比减少4.67% [11] - 需求方面，铜价高企现货市场交投偏淡，精铜杆企业严格控制开工节奏，开工率回落；国内精废价差先缩后扩，废铜替代优势提高，下游废铜杆企业开工率低位回升 [11] 期现市场 - 期货价格方面，铜价冲高回落，沪铜主力合约周涨1.40%，伦铜周跌2.37%至11552.5美元/吨 [20] - 现货价格方面，展示了不同时间长江有色价、广东南海价等多种铜及铜材价格及价差情况 [22] - 升贴水方面，国内铜价走强，临近交割周五华东地区铜现货贴水期货20元/吨；LME库存增加，注销仓单比例抬升，Cash/3M维持升水，周五报升水20.7美元/吨；上周国内电解铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价偏稳 [25] - 结构方面，沪铜Back结构有所收缩，伦铜维持Back结构 [28] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，报至 - 43.08美元/吨；华东硫酸价格持续抬升，对铜冶炼收入仍有正向提振 [33] - 进出口比值及盈亏方面，未明确提及相关结论性内容，但展示了相关图表 [35][37] - 库存方面，三大交易所库存加总66.1万吨，环比增加1.1万吨，上期所库存微增0.05万吨至8.9万吨，LME库存增加0.1万吨至16.6万吨，COMEX库存增加1.0万吨至40.5万吨；上海保税区库存10.1万吨，环比增加0.6万吨；上期所库存增量来自江苏和广东，上海库存减少，铜仓单数量增加1102至32563吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库，欧洲库存减少，注销仓单比例抬升 [41][44][47] 供给端 - 产量方面，按照SMM调研数据，2025年11月中国精炼铜产量环比增加约1万吨，预计12月产量增加幅度较大；按照国统局数据，2025年10月国内精炼铜产量120.4万吨，同比增长7.98%，1 - 10月累计产量1229.5万吨，同比增长9.70% [51] - 进出口情况方面，2025年11月我国铜矿进口量为252.6万吨，环比回升，1 - 11月累计进口量为2761.4万吨，同比增加8.0%；2025年11月我国未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，环比减少1.3万吨，同比减少19.3%，1 - 11月累计进口量为490.7万吨，同比减少4.67%；10月我国进口阳极铜5.5万吨，环比增加0.5万吨，同比下降8.3%，1 - 10月累计进口63万吨，同比减少14.86%；2025年10月我国精炼铜进口量32.3万吨，净进口量为25.7万吨，环比减少9万吨，同比减少31.56%，1 - 10月累计进口量为322.5万吨，净进口量为267.6万吨，同比减少4.67%；10月我国出口精炼铜6.6万吨，环比增加3.9万吨，国内现货铜进料加工出口维持盈利；10月我国再生铜进口量为19.7万吨，环比增加6.8%，较去年同期增长13.3%，1 - 10月累计进口量为189.5万吨，同比增加2.1%；10月，我国来自俄罗斯、智利等部分国家进口比例提升，来自缅甸、日本等国家进口比例下降 [54][57][60][65][68][63] 需求端 - 消费结构方面，全球电解铜消费结构中电力占46%等，中国电解铜消费结构中建筑占26%等 [72] - 宏观数据方面，中国11月官方制造业PMI小幅走强，财新制造业PMI走弱；海外主要经济体制造业景气度分化，日本、英国改善，欧元区、美国和印度走弱 [75] - 下游产量方面，铜下游中，10月份产量同比增长的是冷柜，同比下跌的是冰箱等；1 - 10月累计产量同比增长的有汽车等，累计产量下降的是冷柜等 [78] - 地产数据方面，10月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，施工降幅持平，新开工、销售和竣工降幅扩大；10月国房景气指数延续下滑 [80] - 下游企业开工率方面，11月中国精铜杆企业开工率回暖，预计12月开工率微幅走弱；11月废铜制杆企业开工率下降，预计12月开工率继续下滑；11月漆包线企业开工率回升，预计12月开工率小幅走暖；11月电线电缆开工率好于预期上升，预计12月开工率延续上升；11月铜管企业开工率回暖，预计12月开工率继续上升；11月黄铜棒企业开工率上升，预估12月开工小幅走强；11月铜板带开工率反弹，预计12月开工率上升；11月铜箔开工率抬升，预计12月开工率延续走高；本周电解铜制杆开工率下滑，再生铜制杆开工率反弹 [83][86][89][92][95] - 精废价差方面，国内精废价差缩窄，周五精废价差报4797元/吨 [102] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比减少13496至1293826手（双边），其中近月2512合约持仓10820手（双边） [107] - 外盘基金持仓方面，截至11月10日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例16.6%；LME投资基金多头持仓占比小幅上升（截至12月5日） [110]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美联储降息及宏观重要会议释放积极信号使铜盘面上涨，但铜价上涨后下游买兴不足，中长期在供需紧平衡逻辑下偏强 [1] 根据相关目录总结 行情分析 - 今日沪铜高开高走，日内上涨近 2% [1][4] - 12 月有 4 家冶炼厂检修，预计影响量 0.5 万吨，1 月产量数据体现，12 月因前期复产产量预计增加 [1] - 钢联样本企业铜板带产量 1.49 万吨，周度产能利用率 65.65%，受成本上涨和年底因素影响生产谨慎 [1] - 精铜杆企业开工下滑，出货不佳，成品累库，订单乏力将继续减缓生产节奏 [1] - 铜价上涨冲击下游需求，畏高情绪高，市场冷清，上游货源消化难，库存有累积迹象 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜高开高走，日内上涨近 2% [4] - 现货方面，华东现货升贴水 -30 元/吨，华南现货升贴水 85 元/吨，2025 年 12 月 12 日，LME 官方价 11708 美元/吨，现货升贴水 +32 美元/吨 [4] 供给端 截至 12 月 8 日，现货粗炼费（TC）-43.03 美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.38 美分/磅 [8] 基本面跟踪 - SHFE 铜库存 3.26 万吨，较上期增加 1102 吨 [11] - 截至 12 月 11 日，上海保税区铜库存 10.05 万吨，较上期增加 0.06 万吨 [11] - LME 铜库存 16.59 万吨，较上期 +875 吨 [11] - COMEX 铜库存 44.73 万短吨，较上期增加 2132 短吨 [11]

文章核心观点 - 中铝集团总经理在铜产业供应链与生态协同发展大会上提出五点倡议，旨在凝聚行业合力，共同推动铜产业迈向绿色低碳、数智化、高质量和可持续的发展新阶段 [1][2] - 大会期间签约了27个项目，覆盖供需匹配、协作配套、创新合作等多个方向，体现了行业协同发展的实际行动 [2] - 与会嘉宾认为铜行业正处于转型升级关键机遇期，需通过科技创新、产业链整合与数字化转型来突破瓶颈，共同书写高质量发展新篇章 [3] 行业发展趋势与倡议 - **强化保供稳链**：倡议积极融入新一轮找矿突破战略行动，高质量共建“一带一路”，并加快完善再生铜资源回收与综合利用体系 [1] - **推进高质量发展**：倡议全面落实《铜产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》，高质量编制“十五五”规划，加快产业智能化、绿色化、融合化发展，以构建更具韧性的产业链并增强关键材料保障能力 [2] - **深化科技创新融合**：倡议构建高效协同的铜产业科技创新体系，提升自主创新能力，加快科技成果转化，并因地制宜发展新质生产力 [2] - **推动数智化转型**：倡议全面实施“人工智能+”行动，推动人工智能、大数据与业务、产品、工艺、技术全场景深度融合，以提升智慧经营与管控水平 [2] - **践行绿色低碳发展**：倡议牢固树立“绿水青山就是金山银山”理念，构建完善绿色低碳产业体系和标准体系，推动生产低碳化与产品绿色化 [2] 公司实践与行业协同 - 中铝集团在铜产业领域持续深化与高校联合创新，促进了产业的绿色低碳、低成本及数智化发展，并发挥产业链基础能力提升支撑者、发展方向引领者及协同合作组织者的作用 [1] - 行业需凝聚协同合力，通过央地联动、校企协同、供需对接，加速技术创新与成果转化，并深耕绿色低碳发展路径，共同推动铜产业迈出更坚实的高质量发展步伐 [3]

山东省铜产业政策核心目标 - 山东省印发《山东省铜产业高质量发展行动计划（2025—2027年）》，旨在推动铜产业高质量发展 [1] - 计划力争到2027年，使铜产业总产值突破2000亿元人民币 [1] 产业发展与规模目标 - 目标到2027年，铜产业规模效益稳步增长，总产值突破2000亿元 [1] 技术创新与装备升级 - 目标技术创新和装备实力持续增强，突破一批开发利用关键工艺和高端材料 [1] - 目标电解铜核心装置关键参数、运行效率稳居国内第一梯队 [1] - 目标铜冶炼综合能耗、伴生金属综合回收率等处于行业领先水平 [1] 产业链与区域定位 - 目标产业链供应链韧性和安全水平进一步提升 [1] - 目标将山东省打造成具备全球竞争力的铜冶炼基地 [1] - 目标将山东省打造成国内领先的高端铜材新材料研发创新策源地 [1] - 目标将山东省打造成国内领先的铜材应用示范高地 [1]