核心观点 - 美国推动制造业回流的努力在投资宣告层面表现积极 但实际转化有限 整体制造业在生产、就业和全球占比方面未现显著改善 电子产业链虽有局部加速 但对整体带动作用不足 合格劳动力短缺和基建短板仍是主要制约因素 [1][2][3][4][6][7][8][9][10][12][13][17][22][24][25][28][29][30][31][32][35] 制造业投资 - 2022年至2024年宣布的绿地投资项目规模平均约1870亿美元 较2017-2019年平均规模954亿美元增长96% [2][9] - 2025年第一季度承诺的绿地外国直接投资超过1830亿美元 为2003年有记录以来最高水平 [9] - 实际外商直接投资流入增长缓慢 2022-2024年平均规模2972亿美元 较2017-2019年2516亿美元仅增18% [2][10] - 2025年第一季度实际外国直接投资资金528亿美元 同比下降21% 为2022年第四季度以来最低水平 [10] 制造业生产 - 2025年5月美国工业生产量较2019年末仅增2% 低于发达经济体均值3%和全球均值11% 更显著低于中国30%和拉美6% [17] - 美国制造业增加值占全球比重持续下滑 较2000年下降约9个百分点 [2][17] - 2020年以来制造业建筑支出增长110% 但生产指数改善有限 未能有效推动产能增长 [12] 制造业就业 - 企业宣告回流带动就业岗位2010-2024年总数超200万个 2021年以来年均新增约28万个 [22] - 实际制造业就业人数2024年约1276万人 较2010年仅增118万人 2023年减少约2万人 2024年减少约10万人 收缩幅度为2008年后（除2020年外）之最 [2][22] - 制造业就业人数占非农就业总人数比重从2000年13%降至2024年8% [31] 电子产业链结构 - 电子产业链投资集中度高 2020年以来数据中心和计算机及电子设备制造行业实际建筑支出分别增长247%和740% [3][25] - 2025年6月计算机与电子设备制造行业生产指数较2019年增长18% 在18个子行业中居首 但该行业产出仅占整体制造业4% [3][28] - 计算机及电子制造行业就业人数为负增长 2024年88%岗位招聘集中在中高技术产品领域 2025年该比例达90% [28] 关键挑战 - 劳动力缺口约800万人 高于当前美国总失业人数723万 美国制造商协会估计到2033年约有190万个制造业职位空缺 [4][31] - 2024年美国月平均用工成本4885美元 制造成本比其他国高出10%-50% 年均用工成本增幅4% [32] - 基础设施综合等级为C 电力消耗大幅增加 2023年数据中心电力消耗占全美需求4.4% 2026年可能增至6% 电网升级涉及多条产业链 短期改造压力巨大 [35]

公司主体资格 - 公司不存在禁止实施股权激励计划的情形 包括未出现否定意见或无法表示意见的审计报告以及未发生违法违规或利润分配异常情形[1] - 公司具备实施2025年股票期权激励计划的主体资格[1] 激励对象合规性 - 激励对象不存在被行政处罚或市场禁入措施的情形[1] - 所有激励对象均符合《上市公司股权激励管理办法》规定条件 且属于公司激励计划草案规定的合法有效范围[1] - 公司将在股东会前公示激励对象姓名及职务不少于10天 并于审议前5日披露审核意见及公示说明[2] 激励计划合规性 - 计划制定及审议流程符合《公司法》《证券法》《管理办法》等法律法规要求[2] - 股票期权的授予安排和行权安排（包括授予数量、日期、价格、任职期限、等待期、行权条件及比例）未违反法律法规且未损害公司及股东利益[2] - 公司未向激励对象提供贷款、担保或其他财务资助的计划[2] 激励计划实施意义 - 计划将建立长效激励与约束机制 增强公司凝聚力并实现发展成果共享[2] - 通过吸引留住优秀人才并激发管理团队热情 有效结合股东利益、公司发展与核心团队个人利益[2] - 为公司可持续发展注入新动力[2] 总体结论与后续安排 - 计划不会损害公司及全体股东尤其是中小股东利益 符合公司长远发展需要[3] - 相关议案需提交2025年第三次临时股东会审议[3]

核心观点 - 公司实施2025年股票期权激励计划 旨在建立长效激励机制 吸引和留住优秀人才 提升公司竞争力和可持续发展能力 [5][13][14] - 计划授予498万份股票期权 占公司总股本2.12% 行权价格17.32元/份 有效期最长48个月 [7][8][9] - 设置公司层面业绩考核和个人层面绩效考核双重行权条件 以2024年净利润1.57亿元为基数 要求2025年净利润增长率不低于50% 2025-2026年累计增长率不低于80% 2025-2027年累计增长率不低于120% [17][18][20] 激励计划主要内容 - 激励对象总人数31人 占公司2024年末员工总数2.10% 包括董事 高级管理人员和中层管理人员 其中董事及高管获授201万份（占总数40.36%） 中层管理人员获授297万份（占总数59.64%） [5][7] - 股票期权授予总量498万份 占公司股本23492万股的2.12% 为一次性授予无预留权益 任何激励对象通过全部有效激励计划获授股票均不超过公司总股本1% [7][8] - 计划有效期最长48个月 等待期分别为12个月 24个月和36个月 行权期分三期 行权比例分别为40% 30%和30% [9][11] - 行权价格17.32元/份 为公告前1个交易日股票交易均价75%与公告前60个交易日股票交易均价75%中的较高者 [12][24] 业绩考核要求 - 公司层面考核以净利润为指标 以2024年净利润1.57亿元为基数 2025年净利润增长率不低于50% 2025-2026年净利润累计增长率不低于80% 2025-2027年净利润累计增长率不低于120% [17][18][20] - 个人层面考核根据绩效评级确定行权比例 优秀100% 良好80% 合格60% 不合格0% 实际可行权额度为计划行权额度乘以个人行权比例 [19] - 考核指标综合考虑公司历史业绩 行业发展状况 市场竞争情况以及未来发展规划 旨在稳定核心团队并推动战略目标实现 [14][20][21] 计划合规性 - 计划符合《上市公司股权激励管理办法》及相关法律法规要求 激励对象不包括独立董事 监事 持股5%以上股东或实际控制人及其直系亲属 [15][22][23] - 公司不为激励对象提供任何形式财务资助 激励对象行权资金为自筹资金 股票期权在行权前不得转让 担保或用于偿还债务 [24] - 计划采用Black-Scholes模型计量股票期权公允价值 会计处理符合《企业会计准则第11号—股份支付》和《企业会计准则第22号—金融工具确认和计量》规定 [26]

股票期权分配情况 - 激励对象包括公司及控股子公司的董事、高级管理人员及中层管理人员 总人数为31人 占2024年12月31日公司全部职工人数的2.10% [1] - 授予股票期权总量为498万份 占公司股本总额的2.12% [1] - 董事及高级管理人员获授201万份 占比40.36% 占股本总额0.86% [1] - 中层管理人员24人获授297万份 占比59.64% 占股本总额1.26% [1] - 任何单一激励对象通过激励计划获授股票均未超过公司总股本的1% [1] 分配调整机制 - 激励对象放弃的权益份额可在激励对象间重新分配或直接调减 [2] - 调整后任何激励对象获授股票不得超过公司股本总额的1.00% [2]

黄金价格表现 - 现货黄金价格突破每盎司3500美元历史高位 最高触及3539.88美元/盎司 最终收报3533.40美元/盎司 [1] - 今年以来黄金累计涨幅高达34.5% 远超其他资产表现 [1] - 周三亚市早盘现货黄金窄幅震荡 目前交投于3526.79美元/盎司 [1] 美国制造业状况 - 8月份制造业PMI从7月的48.0小幅回升至48.7 仍远低于50荣枯线 连续第六个月处于萎缩状态 [3] - 制造业占美国经济比重约为10.2% 其疲软直接影响就业、投资和消费链条 [3] - 7月份工厂建设支出同比下降6.7% 印证制造业投资热情冷却 [3] - 部分工厂反馈当前营商环境"比2007-2009年大衰退时期还要糟糕得多" [3] 关税政策影响 - 美国平均关税税率飙升至百年最高水平 导致进口零部件成本急剧上涨 [3] - 电气设备、家电和零部件行业报告称关税直接侵蚀利润空间 导致高技能高薪岗位流失 [3] - 计算机和电子产品制造商表示关税破坏生产计划和调度 [3] - 运输设备制造商直言"没有任何活动 完全是当前关税政策及不确定性导致" [3] - 一家美国上诉法院裁定特朗普政府大部分关税措施不合法 允许关税继续实施至10月14日 [5] 金融市场反应 - 道琼斯工业指数下跌0.55%至45295.81点 标普500指数下滑0.69%至6415.54点 纳斯达克指数跌幅达0.82%至21279.63点 [5] - Cboe波动率指数（VIX）上涨 显示市场波动性加剧 [5] - 美国30年期公债收益率急升至近5%水平 两年/10年期公债收益率差扩大至4月以来最大 [6] - 美国联邦债务已高达37.18万亿美元 [5] 美联储政策预期 - 市场对美联储9月17日会议降息25个基点的概率高达90% 全年累计降息约57个基点 [7] - 美元指数周二上涨0.66%至98.37 但今年累计下跌 [8] 黄金市场需求支撑 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量增至977.68吨 为2022年8月以来最高 [8] - 白银价格创下14年新高 印证贵金属板块整体强势 [8] - 央行持续购买以及远离美元的多元化投资为金价提供坚实支撑 [6] 全球经济环境 - 英国30年期公债收益率创1998年以来新高 法国和德国债市纷纷触及多年高点 [5] - 欧元区通胀小幅上升但仍接近欧洲央行2%目标 [10] - 日本央行鸽派言论和政治动荡拖累日元 [10] - 一些制造商将当前形势比作"滞胀"——经济增长停滞伴随通胀压力 [10]

全球经贸摩擦指数综合情况 - 6月全球经贸摩擦指数为92 处于中高位 [1] - 全球经贸摩擦措施涉及金额同比下降14.7% 环比下降13.7% [1] - 受美国延长暂停征收对等关税期限等因素影响 摩擦呈现缓和态势 [1] 国别经贸摩擦表现 - 印度 美国和巴西的全球经贸摩擦指数位居监测国家前三 [2] - 美国全球经贸摩擦措施涉及金额最多 连续12个月居首 [2] 行业经贸摩擦分布 - 电子 运输设备和机械设备行业为经贸摩擦主要冲突点 [3] - 电子行业经贸摩擦指数在13个主要行业中居首 [3] 经贸措施类型分析 - 监测国家共发布23项进出口关税措施 47起贸易救济调查 [3] - 提交93项TBT和SPS通报 发布12项进出口限制措施及145项其他限制性措施 [3] - 进出口关税措施指数居首 反映各经济体普遍采用关税手段保护国内产业 [3] 涉华经贸摩擦情况 - 19个国家涉华经贸摩擦指数为102 处于高位 [3] - 印度涉华经贸摩擦指数最高 电子行业摄像头 路由器和芯片等领域摩擦指数居高位 [3] - 涉华经贸摩擦措施涉及金额同比下降16.3% 环比下降13.6% [3]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [1][5][7] 核心观点 - 城轨复苏明显，海外收入继续高增，低空经济有望开辟公司远期新增长曲线 [1][3] - 高铁/城轨市占率持续领先，改造项目进展迅速推动合同额向好 [4] - 公司为全球轨交通信信号系统龙头，有望受益于高铁通信信号系统更新改造，海外市场打开新增长极 [5] 财务表现 - 2025年H1实现营业总收入147.30亿元（yoy+2.77%），归母净利16.21亿元（yoy+1.34%），扣非净利15.59亿元（yoy-0.11%） [1] - 25H1毛利率28.76%（yoy-0.6pct），净利率12.70%（yoy-0.35pct） [2] - 25Q2毛利率30.06%（yoy-0.93pct，qoq+2.83pct），净利率15.19%（yoy+0.38pct） [2] - 25H1期间费用率14.1%（yoy+0.15pct），研发费用率5.45%（yoy+0.21pct） [2] 业务分项表现 - 铁路领域收入83.24亿元（yoy-7.87%），城轨领域收入39.16亿元（yoy+12.85%），海外领域收入9.44亿元（yoy+55.92%），工程总承包及其他领域收入14.80亿元（yoy+29.93%） [3] - 25H1累计新签合同总额175.68亿元（yoy-16.44%），主要系低毛利工程总承包业务战略性收缩 [3] - 铁路领域订单111.4亿元（yoy+12.64%），城轨领域订单37.74亿元（yoy+26.51%），海外领域订单18.75亿元（yoy-47.16%），工程总承包及其他领域订单7.48亿元（yoy-83.74%），低空经济领域新签合同额0.3亿元 [3] 市场地位与项目进展 - 在铁路弱电系统集成市场占有率持续领先，承揽珠肇、深汕、石雄等重点高铁建设项目 [4] - 25H1高铁改造项目承揽合同额14.80亿元（yoy+74.86%） [4] - 在城市轨道交通信号系统集成市场占有率稳固首位，中标雄安新区至北京大兴国际机场快线通信信号系统集成和沈阳地铁9号线、厦门地铁6号线集美至同安段信号系统集成等项目 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润为37.01/39.30/42.42亿元（前值39.57/43.07/46.77亿元），EPS分别为0.35/0.37/0.40元（前值0.37/0.41/0.44元） [5] - 给予公司25年A/H股20/10.5倍PE（前值18/9.5倍PE），对应目标价7.00元/4.02港币（前值6.66元/3.85港币） [5] - 可比公司25年iFind一致预期PE均值为16.49倍（前值14.69倍） [5] 基本数据 - 目标价：H股4.02港币，A股7.00人民币 [7][8] - 收盘价（截至8月27日）：H股3.43港币，A股5.49人民币 [8] - 市值：H股36,323百万港币，A股58,138百万人民币 [8] - 52周价格范围：H股2.49-4.28港币，A股4.71-7.13人民币 [8]

全球经贸摩擦总体态势 - 6月全球经贸摩擦指数为92 处于中高位[1] - 全球经贸摩擦措施涉及金额同比下降14.7% 环比下降13.7%[1] - 美国延长暂停征收"对等关税"期限推动全球经贸摩擦持续缓和[1] 国别经贸摩擦表现 - 印度 美国和巴西的全球经贸摩擦指数位列前三[1] - 美国经贸摩擦措施涉及金额连续12个月居全球首位[1] - 19个国家(地区)涉华经贸摩擦指数达102 处于高位[2] 行业摩擦分布特征 - 电子 运输设备和机械设备行业成为经贸摩擦主要冲突点[1] - 电子行业经贸摩擦指数在13个主要行业中居首位[1] - 印度对摄像头 路由器和芯片等电子行业涉华摩擦指数处于高位[2] 政策工具运用特点 - 进出口关税措施指数在各分项指数中居首[1] - 各经济体普遍采用进出口关税措施保护国内产业[1] - 涉华经贸摩擦措施涉及金额同比下降16.3% 环比下降13.6%[2]

全球经贸摩擦指数 - 6月全球经贸摩擦指数为92 处于中高位 [1] - 全球经贸摩擦措施涉及金额同比下降14.7% 环比下降13.7% [1] 行业冲突焦点 - 电子行业经贸摩擦指数居首 [1] - 运输设备和机械设备行业为经贸摩擦措施主要冲突点 [1] 政策措施分布 - 20个国家（地区）发布23项进出口关税措施 [1] - 发起47起贸易救济调查 [1] - 提交93项TBT和SPS通报 [1] - 发布12项进出口限制措施及145项其他限制性措施 [1] - 进出口关税措施指数居首 成为各经济体保护国内产业常用手段 [1]

全球经贸摩擦指数 - 2025年6月全球经贸摩擦指数为92 处于中高位 全球经贸摩擦措施涉及金额同比下降14.7% 环比下降13.7% [4] - 印度、美国和巴西的全球经贸摩擦指数位居前三 美国全球经贸摩擦措施涉及金额连续12个月居首 [4] - 电子、运输设备和机械设备行业是经贸摩擦冲突焦点 电子行业经贸摩擦指数居首 [4] - 监测范围内20个国家(地区)共发布23项进出口关税措施 47起贸易救济调查 93项TBT和SPS通报 12项进出口限制措施 145项其他限制性措施 进出口关税措施指数居首 [4] 涉华经贸摩擦 - 19个国家(地区)涉华经贸摩擦指数为102 处于高位 印度涉华经贸摩擦指数最高 [5] - 摄像头、路由器和芯片等电子行业涉华经贸摩擦指数处于高位 [5] - 涉华经贸摩擦措施涉及金额同比下降16.3% 环比下降13.6% [6] 商事认证数据 - 2025年7月全国贸促系统签发各类证书74.17万份 同比增长10.82% [1][7] - 非优惠原产地证书签证金额309.53亿美元 签证份数39.81万份 同比增长5.13% [1][7] - 优惠原产地证书签证金额87.56亿美元 同比增长39.66% 签证份数27.63万份 同比增长49.42% [1][7] - RCEP原产地证书签证金额7.47亿美元 同比增长26.90% 签证份数27065份 同比增长29.73% [7] 外资企业在华投资 - 中国德国商会调查显示92%德企愿继续深耕中国市场 超半数德企计划未来两年增加对华投资 [2][11] - 中国美国商会报告显示近一半会员企业将中国列为全球前三大投资目的地之一 [2][11] - 外资企业"山西行"活动有近40家外国贸促机构、在华商协会及外资企业负责人60余人参加 达成一批合作意向 [12] - 将于9月下旬组织外资企业"西藏行"活动 [12] 国际交流活动 - 中国贸促会接待近100家跨国公司负责人 组织274批次团组赴55个国家和地区访问交流 [11] - 第三届链博会境外参展商占比达35% 霍尼韦尔、西门子等多家外资企业签署第四届链博会参展意向 [12] - 成功举办3场外资企业"地方行"活动 [12] 大阪世博会中国馆 - 中国馆累计接待全球观众超130万人 日均观众近万人 接待80多个国家和地区200多位政要和知名人士 [9] - 举办40多场省区市活动周(日)、企业日、主题日活动 [9] - 展示中国能建、科大讯飞、优必选、中远海运、茅台、亚振家居、国航等中国品牌 [8] 涉外经贸仲裁 - 贸仲委和海仲委累计审理案件7万多件 过去七年年度受理案件争议金额均超千亿元 [14] - 贸仲委被评为全球最受欢迎五大仲裁机构之一 海仲委成为全球知名海事仲裁机构 [14] - 2025年贸仲委、海仲委受理涉外案件435件 当事人遍布76个国家和地区 [15] - 贸仲委《仲裁规则》获评全球前五最受青睐仲裁规则之一 [15] 上合组织天津峰会经贸活动 - 8月28日举办中国-乌兹别克斯坦经贸投资论坛 约600名中乌企业家参会 [17] - 9月2日举办中哈企业家委员会第八次会议 500多名中哈企业代表参加 [17] - 9月2日举办中国-马来西亚高层对话活动 [18] - 9月4日协助举办第二届中巴B2B投资会议 巴方组织近200家企业来华参会 [18] 中国-东盟经贸合作 - 中国连续16年保持东盟第一大贸易伙伴地位 东盟连续5年成为中国第一大贸易伙伴 [20] - 2025年1-7月全国组展单位组织3500多家企业赴东盟参加展览项目99项 实际展出面积近44000平方米 [21] - 9月17-18日举办第22届中国-东盟商务与投资峰会 将发布人工智能产业合作相关成果 [20][21] - 贸仲委东盟庭审中心、海仲委南宁办事处等为双方企业提供商事法律服务 [21] 粤港澳大湾区建设 - 粤港澳大湾区发展工商大会已举办两届 累计吸引近30多个国家和地区2000余人次参会 [2][22] - 9月15-16日在广州举办第三届粤港澳大湾区发展工商大会 主题为"赋能大湾区 共拓新机遇" [22] - 第三届链博会期间43家大湾区企业参展 多个香港澳门商协会组团观展参会 [23] - 贸仲委粤港澳大湾区国际仲裁新空间在深圳启用 海仲委大湾区仲裁中心举办多元纠纷解决交流会 [23] 贸法通平台服务 - 咨询领域主要集中在出证认证、政策法规、资金纠纷、出口管制等方面 [25] - 咨询涉及阿联酋、泰国、越南、阿根廷等近30个国家和地区 [25] - 开设"原产地规则及证书申报指南"专栏 收录20多个国家和地区近200篇文章 [25]