路透社12月9日报道，加拿大笛卡尔物流系统集团（Descartes Systems Group）发布 数据显示，受货运需求疲软影响，美国11月集装箱进口量同比下降7.8%。数据显示， 2025年前11个月的进口总量仅比2024年同期高出0.1%，远低于今年早些时候近10%的增 幅，进一步显示出需求疲软和进口商的谨慎态度。特朗普政府对包括墨西哥和加拿大 在内的主要贸易伙伴反复无常地加征关税，扰乱了全球贸易。美国全国零售商联合会 （NRF）表示，目前零售库存充足，已为假日购物季做好准备，但贸易政策在2026年将 如何演变仍存在很大的不确定性。 （原标题：美国11月集装箱进口量下降） ...

全球经济增速与状态 - 2025年全球经济增速预计将放缓至2.6%，低于2024年的2.9% [1] - 全球经济处于“脆弱韧性”状态，表面稳定但结构疲弱且风险积聚，恢复力量弱、质量差、易受外部冲击影响 [1] - 全球增长正从疲弱转为更低的下滑轨道，受全球需求不振、私人投资疲弱、制造业周期低迷及发达经济体低增长传导等因素共同作用 [1] 需求侧与增长动力 - 全球需求疲弱，消费与投资复苏乏力，许多经济体国内支出低迷，家庭购买力承压 [1] - 高利率正在压制经济活动与国内需求，是导致需求走弱、增长疲软的重要原因 [1] - 需求受到压制进一步导致全球制造业疲软且全球贸易动能不足，需求无法自发恢复是增长缺乏内生动力的首要原因 [1] 投资动力与长期潜力 - 投资动力不足，主要体现为私人投资与固定资本形成偏弱 [1] - 固定投资疲软及私人部门投资低迷，导致企业受高融资成本、盈利前景不确定性影响，普遍推迟资本支出，缺乏恢复扩张意愿 [1] - 经济体缺少推动下一轮增长的投资来源，长期增长潜力被侵蚀 [1] 金融与货币政策风险 - 持续的高利率提高了企业与政府融资成本、抑制了投资活动和消费需求，并使债务脆弱国家更易爆发危机 [2] - 分化的货币政策路径加剧了国际金融市场波动，导致资本流动和汇率不稳定，影响国际融资条件，对外部融资依赖度高的国家影响更甚 [2] 贸易政策与地缘政治影响 - 贸易政策不确定性仍处于历史高位，关税调整、双边协议、细分产业豁免等前景不明朗，使企业投资持续承压 [2] - 随着前置进口效应消退、美国加征关税举措产生实际影响，全球贸易将减速，贸易疲软会进一步拖累制造业投资、全球价值链活动与就业增长 [2] - 在关税战升级、地区供应链重构以及市场分裂风险影响下，2025年地缘经济重组将加剧系统性风险 [3] 气候与债务风险 - 气候灾害频率上升，对发展中经济构成系统性冲击，发展中国家气候相关极端事件增长更快，冲击粮食价格和供应链，破坏基础设施 [3] - 气候灾害迫使政府投入更多财政资源用于灾后重建，挤压公共投资，导致“越脆弱越难投资缓冲能力”的恶性循环 [3] - 在统计的68个低收入国家中，有35个处于或面临高风险债务困境，债务违约将导致长期产出下降、丧失国际资本市场进入能力、借贷成本显著上升并削弱复苏能力 [3] 政策建议与改革方向 - 需稳定宏观与金融条件，避免过紧货币政策、扩大财政空间、加强协调 [4] - 需重塑全球金融架构，降低融资成本，提升发展中国家获取资金的能力 [4] - 需打造以发展为中心的贸易体系，减少不确定性，加强多边合作 [4] - 需应对气候与债务风险，扩大气候融资、改革债务架构 [4] - 需加强关键市场监管，尤其是积极应对食品与大宗商品领域的金融化风险 [4] - 最重要的结构性改革是国际金融架构改革，以降低汇率波动、融资成本和外部脆弱性，包括减少对美元融资渠道的过度依赖，提升内部需求与投资能力 [4] - 需加强规则型、多边、非歧视的贸易体系建设，维护以世界贸易组织为核心、以规则为基础的多边贸易体制，防止贸易政策碎片化趋势上升 [4] - 需加强联合国体系、二十国集团、金砖国家区域合作的协同，通过多平台合作降低贸易政策不确定性，提升全球贸易应对冲击的能力 [4]

美国制造业PMI数据 - 美国11月制造业采购经理人指数(PMI)为48.2，较10月的48.7进一步下降 [1] - 美国制造业活动已连续第九个月处于收缩状态 [1] 制造业活动收缩表现 - 11月美国工厂活动出现四个月来最大幅度收缩 [4] - 工厂积压订单量创下七个月以来最大降幅 [4] - 制造业在美国经济中的占比为10.1% [5] - ISM调查中仅计算机和电子产品、机械等4个行业实现增长，而服装、木材、纺织等行业收缩最为严重 [5] 行业具体困境 - 木制品行业认为美国国内外业务均表现低迷，客户只接受短期订单，缺乏建立库存和扩张计划的信心 [6] - 化工产品生产商表示关税和经济不确定性抑制了市场需求 [6] - 电气设备、电器和零部件制造商抱怨面临“贸易混乱” [6] - 运输设备行业制造商表示将因关税环境变化而开展更长期、持久的变革 [6] 收缩主要原因 - 美国制造业基础受到贸易政策不确定性和生产成本高企的拖累 [4] - 关税的不确定性导致经济下滑，客户在商品成本明确前推迟下单 [4] - 自4月特朗普政府迅速提高关税水平以来，美国生产商采购国外原材料成本上升 [4] - 工人短缺等结构性问题令美国制造业难以恢复 [5]

全球贸易措施激增 - 2024年10月中旬至2025年10月中旬G20受关税影响贸易额约25990亿美元较上一报告期5990亿美元增长约4倍创WTO监测史上最大增幅[3][8] - 同期G20共实施185项措施影响约29万亿美元贸易额远高于上一期8290亿美元[8] - G20进口商品中143%受新关税措施影响[8] 贸易救济与便利化措施 - 统计期间G20平均每月启动285项贸易救济调查低于2024年月均325项但接近2020年月均286项[8] - 反倾销措施占G20货物贸易措施的552%为主要政策工具[8] - G20推出184项货物贸易便利化措施涵盖2055万亿美元贸易额较上一期107万亿美元翻一番[9] - 服务贸易领域推出52项新措施超三分之二旨在促进贸易约43%措施适用于大多数行业[9] 关税政策影响与不确定性 - 美国消费者面临整体平均实际关税税率达180%创90余年以来最高水平[4] - 牛津经济研究院预计全球贸易增长从2025年4%降至2026年1%贸易政策不确定性持续高企[12] - 美国关税相关条例一年内修改四十多次加剧政策波动性[13] 区域贸易表现分化 - 对美出口强劲且整体出口增长经济体包括越南、泰国、印度尼西亚、印度和阿根廷等亚洲经济体[12] - 对美出口疲软导致整体出口下滑经济体包括日本、加拿大、英国和欧元区[12] - 巴西等经济体尽管对美出口疲软但整体出口仍实现增长[12] 贸易增长预测与风险 - WTO预计2025年全球商品贸易增长率24%但2026年大幅下调至05%[11] - 若无AI繁荣支撑贸易增长已显疲软科技领域挫折可能导致美国进口额下降8%全球贸易额下降35%[12] - 2025年上半年贸易增长受进口提前、AI产品需求及发展中经济体推动但2026年各地区进口表现均将下降[11]

美国政策与数据 - 美国联邦政府停摆已持续40天，但参议院已达成一致，停摆即将结束[2][10] - 美国最高法院对关税政策进行司法审查，最终判决预计12月出炉，贸易政策不确定性持续[2][11] - 美联储内部对12月降息路径分歧加剧，为政策决定增添不确定性[2][7] - 美国10月ADP新增就业人数为4.2万人，远超预期的3万人[2][14] - 美国10月ISM制造业PMI为48.7，连续第八个月萎缩；服务业PMI为52.4，创八个月新高[12][13] 欧洲政策与经济 - 英国央行维持基准利率在4%不变，但修改政策指引，12月降息预期升温[2][8] - 欧元区9月PPI同比下降0.2%，环比下降0.1%，同比与环比降幅均收窄[17][18] - 上周英国、德国、法国十年期国债收益率均上行[2][26] 全球金融市场表现 - 主要股指表现分化：纳斯达克指数周跌3.04%，恒生指数周涨1.29%[4] - 10年期美国国债收益率周内宽幅震荡，截至上周五为4.11%，较前一周持平[4][20]

财务业绩 - 2026财年第一季度销售额为2.36亿港元，同比下跌25% [1] - 销售额下跌主要反映市场需求疲弱，原因是美国品牌及零售商为应对贸易环境不确定性而积极控制库存 [1] - 毛利率受压，主要由于产能闲置导致固定成本无法充分摊销，以及产品组合偏向低毛利产品 [1] 市场与销售分布 - 美国市场销售额占比最高，达到74% [1] - 欧洲市场销售额占比为10%，其余市场占比16% [1] 生产与运营 - 亚洲（中国除外）厂房的海外产能比例占全球产能的87%，中国占余下的13% [1] - 集团在管理产能规划时保持灵活性，以平衡各厂房产能配置，降低整体营运成本并优化利用率 [1] 行业与宏观经济环境 - 美国贸易政策变动及不稳定性对市场构成直接冲击，预期业务短期内维持低迷 [2] - 现行全面关税措施面临司法挑战，预料未来数月市场波动将持续 [2] - 关税可能推高通胀压力，而利率走势反复及就业数据参差削弱整体经济前景，抑制消费者信心及企业投资意欲 [2] - 俄乌冲突持续及中东局势未见缓和，令地缘政治紧张局势升温 [2] - 各国政治压力推动贸易战升级及移民政策收紧，可能重塑全球贸易格局，增加经营环境的不确定性与复杂性 [2] 公司战略与展望 - 公司将继续严格控制成本并保持高度警觉 [2] - 新业务拓展初见成效，产品创新及对消费趋势的洞察正协助公司吸纳新客户 [2] - 预期新策略将于来年开始逐步展现成效 [2] - 公司凭借创新技术、垂直整合、优质服务以及跨国生产网络等策略应对挑战 [2] - 公司有信心适应商业环境挑战并把握未来机遇 [3]

黄金市场表现 - 上周现货黄金出现剧烈波动，盘中最高触及4030.57美元，最低跌至3962.20美元，日内波动幅度达68美元，最终收报4001.38美元 [1] - 今日欧市盘中黄金小幅下跌，目前在3993美元附近徘徊 [1] - 从技术面看走势维持相对震荡，波动区间较小，需等待围绕4000美元波动后做出方向性选择 [21] 美国制造业活动 - 美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，不及预期的49.5，前值为49.1，连续第八个月萎缩（50为荣枯分界线）[3] - 10月共有12个制造业行业出现萎缩，主要集中在纺织、服装和家具行业，包括基础金属和运输设备在内的6个行业报告增长 [5] - 原材料支付价格指数下降3.9点至58，创年初以来新低，自4月关税推出达到近期峰值以来，该价格指数已回落近12点 [5] - ISM供应商交付分项升至四个月高位，显示交付期拉长 [5] 美联储政策信号 - 美联储理事库克表示就业和通胀任务面临的风险均上升，12月会议"有可能"降息但并非板上钉钉 [7] - 美联储理事米兰表示如果情况符合预期，将主张再降息50个基点 [7] - 芝加哥联储主席古尔斯比称通胀率仍显著高于2%目标，尚未对12月是否降息作决定 [7] - 旧金山联储主席戴利对12月采取行动的可能性"保持开放态度" [8] - 据CME"美联储观察"：美联储12月降息25个基点的概率为67.3%，维持利率不变的概率为32.7% [11] 全球股市表现 - 隔夜美股三大指数收盘涨跌不一，纳指涨0.46%，标普500指数涨0.17%，道指跌0.48% [2] - 11月4日亚太市场全线跳水，日本股市转跌，韩国股指大跌超2%，澳大利亚股指杀跌近1%，香港市场跟随走弱，A股跌幅扩大 [12] - 外围欧美股指期货几乎全线杀跌 [12] 市场影响因素分析 - 近期美元指数持续走强抑制权益资产估值空间 [13] - 高位热门资产接连杀跌，AI叙事逻辑弱化，资金兑现压力显现 [13] - 贸易争端虽出现积极信号但不确定性依然存在 [13] - 美国股市预计将告别估值驱动的快速上涨阶段，进入由企业盈利增长驱动、市场波动加剧的"脆弱平衡"时期 [14] 地缘政治动态 - 美国总统特朗普表示美国有可能在尼日利亚部署地面部队或发动空袭，以阻止"针对基督徒的大规模屠杀" [16] - 尼日利亚是非洲第一大产油国、世界第十大石油生产国及第七大原油出口国，已探明石油储量约370亿桶 [18]

美国10月制造业PMI总体表现 - 美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，不及预期的49.5，前值为49.1，连续第八个月低于50的荣枯分界线 [1][3] - 今年大部分时间里，美国ISM制造业PMI都维持在一个较窄的区间内 [3] - 同日标普全球公布的美国10月Markit制造业PMI终值为52.5，预期52.2，初值52.2 [8] 需求与生产状况 - 新订单指数为49.4，前值48.9，连续第二个月下降但下降速度有所放缓 [4] - 反映需求的订单积压量指标也出现收缩 [4] - 生产指数单月下降2.8点至48.2，在过去三个月中有两个月的产出出现萎缩 [5] - 标普全球指出10月份新订单强劲增长，生产增速加快，但未售库存出现空前激增 [9] 就业与成本压力 - 10月ISM就业指数为46，前值45.3，连续第九个月收缩，收缩速度比9月份略有放缓 [5] - 在与雇佣相关的企业反馈中，每提到一次招聘，就有3.4次提到裁员，裁员和不再补充空缺职位是管理人力成本的主要策略 [6] - 代表原材料支付价格的物价支付指数为58，预期62.5，前值61.9，为今年初以来的最低水平，自4月份高点以来已下跌近12点 [5][8] 行业情绪与供应链挑战 - 10月份共有12个制造业行业出现萎缩，主要集中在纺织、服装和家具行业，6个行业报告了增长 [6] - 制造商对特朗普政府在贸易政策上的不确定性感到担忧，企业正面临重新调整供应链、寻找原材料来源的挑战 [6][7][8] - 消费品生产商的商业信心已降至两年来的最低点，企业担心美国国内家庭支出以及出口市场消费者销售额的下降 [10] 库存与未来展望 - 制造商的库存出现了一年来最大幅度的下降，客户库存水平也保持在较低水平，这可能预示着未来订单会回升并支撑生产 [6] - ISM供应商交货指数上升至四个月高点，表明交货周期延长 [6] - 标普全球分析认为，除非需求回升，否则未来几个月可能出现生产下滑 [9]

黄金市场行情回顾 - 国际黄金周一维持震荡走势，开盘价3983.40美元/盎司，最高价4030.62美元/盎司，最低价3962.44美元/盎司，收盘价4008.54美元/盎司 [1] - 日线录得影线较长小幅阴线，短期金价陷入日线40日与20日均线支撑压力位价格区间 [12] - 四小时级别显示短期整理加剧指标收窄表现，随着震荡周期延长，形成突破风险预期逐步上升 [12] 美国宏观经济数据 - 美国10月ISM制造业PMI录得48.7，低于市场预期49.5，前值为49.1，显示制造业活动连续第八个月萎缩 [3] - 美国10月标普全球制造业PMI终值录得52.5，高于市场预期52.2 [3] - 10月份有12个制造业行业出现收缩，其中纺织、服装和家具行业表现最弱，包括基础金属和交通设备在内的6个行业实现增长 [3] - 美国9月贸易帐、JOLTs职位空缺及工厂订单月率数据将于今日公布 [9] 制造业活动细节 - ISM生产指数下滑2.8点至48.2，为过去三个月中第二次出现产出收缩 [3] - ISM就业指标连续第九个月收缩，原材料采购价格指数下跌3.9点至58，为年初以来最低水平 [3] - 制造商库存出现一年以来最大降幅，客户库存同样保持低位，表明订单可能有一定回升空间 [3] - 10月份未售库存出现了史无前例的增长，市场普遍认为与销售疲软有关，尤其是出口市场疲软 [4] 美联储政策预期 - 据CME"美联储观察"，美联储12月降息25个基点的概率为67.3%，维持利率不变的概率为32.7% [8] - 美联储理事库克表示，12月的美联储会议有可能降息，但决定将基于从现在到那时之间来自广泛渠道的信息 [5] - 美联储古尔斯比称尚未决定美联储下次会议将采取何种行动，现在的降息门槛高于前两次美联储会议 [7] 商业信心与外部风险 - 企业对未来一年的预期也变得更加悲观，信心水平再次接近4月份关税政策公布时的低迷区间 [4] - 美国的贸易政策不确定性再次成为打压商业信心的重要因素，越来越多的企业将出口损失和进口供应链中断的责任归咎于关税政策 [4] - 自10月1日美政府"停摆"以来，由于空中交通管制人员配备问题，已有超过320万名美国航空旅客受到航班延误或取消的影响 [7] - 高盛预计，如果政府关门持续约六周，可能会使2025年第四季度的年化季度增长率下降1.15个百分点 [7] 日内交易策略与关注 - 日内谨慎维持高空低多交易思路，激进多单可于3947一线参与，激进空单可于4030一线参与 [13] - 今日重点关注澳洲联储利率决议、欧洲央行行长拉加德讲话、美联储理事鲍曼参加讨论及美国多项经济数据 [9]

立法行动与政治动态 - 美国参议院以51票赞成对47票反对的微弱优势通过一项联合决议 要求终止总统为实施全球关税而宣布的“国家紧急状态”[1][3] - 这是立法层面对行政机构贸易保护政策的首次明确挑战 此前参议院已连续通过两项针对加拿大和巴西等传统盟友关税的决议[3] - 尽管共和党控制参议院 但部分共和党议员倒戈与民主党联手 反映了党内深刻分歧以及议员因关税对农业州和制造业州选民的负面影响而采取的政治自保行为[3] 政策前景与权力制衡 - 决议在众议院通过的可能性极低 因众议院共和党领导层曾多次阻挠推翻总统关税政策的举措[5] - 即便决议在众议院通过 最终仍需面对总统的否决权 而国会两院需要三分之二绝对多数票才能推翻否决 这在当前政治格局下几乎不可能实现[5] - 此次事件是立法机构对行政权力过度扩张的反击 凸显了总统频繁以“国家安全”和“紧急状态”等非常规手段推行政策引发的权力边界问题[7] 市场影响与深层困境 - 贸易政策的不确定性为全球市场带来混乱 传递出美国贸易政策缺乏连贯性并可能随时因政治变化而调整的信号[8] - 事件暴露了美国政治体制的深层困境 包括两党斗争激烈、立法与行政相互制约 最终可能损害美国经济稳定性及全球对其政策的信任[8] - 传统的共和党理念主张自由贸易 与特朗普的“美国优先”政策存在根本分歧 此次投票是党内理念和政策分歧的公开化表现[7]