新旧动能转换进程 - 窄口径下新兴产业规模预计2027年超越旧有产业，2024年旧经济增加值约17.5万亿元，新动能增加值约14.3万亿元[20] - 宽口径下新旧产业增加值预计2031年交汇，2024年广义地产链占GDP比重26.8%，战略性新兴产业占13.4%[20] - 本轮转型中商业银行不良贷款率未大幅飙升，相比1998-2002年切换期四大行账面不良率超25%风险控制更有效[25] - 新兴产业直接吸纳就业能力有限，房屋建筑业就业人数1200-2000万远超计算机通信制造业的600万[27] - 未来服务业就业占比将结构性上升以解决就业问题，但过程相对漫长[28][33] 未来优势产业方向 - 出口比较优势分析显示光学器具芯片制造属低水平高上升领域成长潜力大[35][44] - 产业生命周期测度表明软件开发半导体游戏航海装备等领域成为未来产业支柱[56][58] - 半导体集成电路软件开发游戏等产业处于技术突破向商业兑现过渡的关键阶段[60] - 新动能产业过去6个月累计涨幅超40%显示资本偏好与产业升级主线共振[60] - 老动能经过反内卷整合出清后经营质量和盈利韧性将逐步改善市场定价回升[63]

核心观点 - 报告构建了"A股高切低指数"以跟踪市场风格切换，当前该指数已从高位回落，预示高切低行情正在进行[1][8] - 当前市场更接近风格再均衡，真正风格切换需等待流动性牛向基本面牛明确过渡，届时出海+低位顺周期或成为年内投资主线[4] - 高切低行情一年内通常发生2-3次，每次周期约2-3个月，当指数高于区间上沿（约60%）时高位板块易回落，低于下沿（约30%）时低位补涨近尾声[1] A股高切低指数构建与规律 - 指数基于全部二级行业指数累计收益相对强弱指标（方差值）构建，上升代表行业收益分化提升，见顶回落代表分化缩小即高切低现象出现[1] - 指数运动区间上沿约60%，下沿约30%，突破此区间如2020-2022年周期指标突破90%为异常值，由基本面分化与筹码分化共振形成[1][2] - 高切低发生前市场存在局部过热或结构性泡沫，或因宏观因素拐点或低位产业异变触发风格再平衡需求[2] 指数与市场结构关系 - 高切低指标见顶回落阶段以低位板块超额有效性回升为核心，释放风格再均衡信号，但明确风格切换需低位板块逻辑信号同步明确[3] - 在指数见顶回落过程中，于原高位板块内部进行高切低不能提供明确超额收益，当低位板块超额涨幅趋缓且指标触底后市场或进入新风格主导阶段[3] - 若高切低指标见顶回落发生在流动性收紧、整体估值高企阶段，往往是大盘指数顶部信号，对应由牛转熊[3] 当前市场定位与表现 - Q3科技机构持仓已突破40%，达历史抱团偏高水平，高位品种震荡波动在所难免，科技/出海与低位顺周期间分化已到历史高位现收敛迹象[3] - 10月下旬后出海50指数相对TMT取得明显超额收益，11月后趋势更突出，显示风格切换向出海，有色品种全年强势，低位顺周期品种11月出现交易活跃现象[4] - 10月至今A股高切低定价更接近风格再均衡，真正风格切换需流动性牛向基本面牛明确过渡，届时出海+低位顺周期（工程机械、家电、化工、工业金属、电力设备等）或成投资主线[4] 历史高切低行情复盘 - 2017年8月高切低从供给侧改革催化的顺周期板块切换向后周期消费和科技板块，持续约3个月[10] - 2021年2月高切低因机构抱团食品饮料和电新走向拥挤及美联储加息预期，风格从成长切换至红利价值[14] - 2021年9月高切低从供给约束涨价的资源品切换向机构重仓消费和成长领域，持续约3个月[17] - 2023年7月高切低从美股映射的科技TMT板块切换政策催化的地产链，持续约2个月[19] - 2024年7月高切低从防御属性高股息板块切换向低位超跌反弹的零售、社服、医药等[22] - 2025年2月高切低从流动性和情绪驱动的DeepSeek链切换向"反内卷"概念顺周期资源品[26] - 2025年10月高切低从海外算力和AI链条切换向相对低位顺周期资源品，因机构持仓集中度高及年底政策密集期推动[27]

报告行业投资评级 - 报告对大消费行业九大优势子行业（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）给予积极关注，重点推荐各子行业金股，整体投资评级为"买入" [4][7] 报告核心观点 - 报告聚焦大消费行业2025年11月金股组合推荐，覆盖九大子行业龙头公司，核心观点为各公司均具备明确的成长逻辑、业绩改善预期或行业政策红利支撑，中长期发展路径清晰 [4][7] - 报告通过盈利预测和估值分析显示，多数金股2025-2027年归母净利润保持增长，估值水平具备吸引力，维持"买入"评级 [11][12][13][14][16][17][18][19][21][29] 按目录分类总结 农业（牧原股份） - 牧原股份作为全球第一大生猪养殖集团，行业进入稳态阶段，公司资本开支逐步减少，前三季度资本开支累计72.9亿元，同比减少28%，单三季度资本开支20.6亿元，同比减少51% [11] - 公司负债总额较年初下降约98亿元，资产负债率降至55.5%，自由现金流持续改善，预计2025-2027年归母净利润分别为154.9亿元、175.7亿元、225.5亿元，对应PE分别为18倍、16倍、12倍 [11][29] 零售（上美股份） - 上美股份主品牌韩束以套盒品类为基点推动多品类扩张，子品牌Newpage等新锐品牌增长亮眼，预计2025-2027年归母净利润分别为10.9亿元、13.6亿元、15.8亿元，对应PE分别为29倍、23倍、20倍 [12][29] 社服（中国中免） - 免税新政落地，扩大供给、优化流程，提振消费回流，中国中免作为行业领军企业，预计2025-2027年归母净利润分别为36.7亿元、41.7亿元、47.8亿元，对应PE分别为43倍、38倍、33倍 [13][29] 汽车（拓普集团） - 拓普集团主业受益小米、问界等车企放量，2026年业绩有望逐季提升，机器人业务随特斯拉进展加速，预计2025-2027年归母净利润分别为28.0亿元、33.7亿元、41.0亿元，对应PE分别为45.7倍、38.1倍、31.3倍 [14][29] 纺服（华利集团） - 华利集团2025Q3收入增速预计筑底，2025Q4起在低基数、客户补库驱动下提速，预计2025-2027年归母净利润为33.6亿元、40.7亿元、47.2亿元，同比增速分别为-12%、+21%、+16%，对应PE为20.5倍、17.0倍、14.6倍 [16][29] 轻工（匠心家居） - 匠心家居2025年前三季度营收/归母净利润同比增长36%/53%，单Q3同比增长29%/55%，店中店拓展至超500家，预计2025-2027年归母净利润约9.5亿元、12.3亿元、15.4亿元，对应PE为22倍、17倍、13倍 [17][29] 食品（山西汾酒） - 山西汾酒2025Q3营业总收入89.6亿元（同比+4.05%），归母净利润28.99亿元（同比-1.38%），玻汾和青花双轮驱动格局稳固，预计2025/2026年EPS为10.09元/10.93元，对应PE分别为19倍/17倍 [18][29] 家电（安克创新） - 安克创新品类梯队布局完善，储能、扫地机等成长品类保持高增长，预计2025-2027年归母净利润分别为26.57亿元、31.98亿元、38.95亿元，对应PE分别为23.59倍、19.60倍、16.09倍 [19][29] 医药（信达生物） - 信达生物2025Q3总产品收入超33亿元，同比增长约40%，IBI363等产品出海交易首付款达12亿美元，总交易额最高可达114亿美元，预计2025-2027年归母净利润对应PE分别为232.2倍、116.5倍、59.3倍 [19][21][29] 历史组合表现 - 2025年10月金股组合（等权重）绝对收益为-7.93%，相对上证综指收益为-9.79%，其中科锐国际（社服）、波司登（纺服）、千禾味业（食品）实现正收益 [22] - 长期数据显示金股组合累计绝对收益和相对收益整体呈上升趋势，截至2025年10月31日表现稳健 [27][28]

2025年第三季度基金持仓总览 - 主动偏股基金和股票ETF重仓市值合计环比增长21.7%，达到7.23万亿元，创历史新高 [1] - 主动偏股基金股票仓位环比升至85.6%，持仓集中度CR20环比提升6.3个百分点 [1] - 主动基金大幅增配创业板和科创板，继续减配主板，港股实配比例小幅下滑至18.7% [1][3] 行业配置动向 - 基金主要增配电子、通信、电新、有色行业，减配银行、食饮、家电、汽车 [2] - 电子行业实配比例升至25.5%，超过2021年牛市主线电力设备20.3%的高点 [1][4] - TMT产业链整体获大幅增配，通信设备、消费电子、元件、电池、半导体、游戏等二级行业增配居前 [2] - 周期板块内部分化，有色因全球流动性宽松及价格支撑获明显增配，工业金属增配居前，而基化被减配 [2] - 金融和消费板块整体被减配，非银金融因股市上涨支撑业绩获增配，证券、多元金融增幅居前，银行、地产则被减配，城商行降幅较大 [2] - 消费板块景气度较低，家电、汽车、食饮、医药减配幅度居前，白电、化学制药、白酒、乘用车等二级行业减配显著 [2] 港股配置情况 - 主动基金南下配置港股重仓规模环比增加635亿元至3818亿元 [3] - 行业上大幅增配商贸、医药、有色，减配社服、通信、轻工 [3] - AI云厂商和创新药龙头增配居前，而潮玩和外卖等消费类公司减配较多 [3] 基金发行与市场展望 - 主动基金接近前高，最近半年、一年、两年和三年收益率为正的普通股票基金占比分别达97.1%、95.5%、91.5%和77.2%，回本效应显现 [4] - 上证指数站上4000点关键点位，基金发行有望迎来向上拐点，与行情加速上涨形成正反馈 [4] - 行情有望向仓位偏低且业绩偏强的电新、计算机、传媒，以及增速显著改善的周期行业扩散 [1][4]

基础化工行业2026年投资策略 - 2026年基础化工行业在宏观经济持续修复预期和供给端政策推进下，周期性行业将迎来供需格局优化，盈利能力有望修复[1] - AI、机器人等需求将拉动新材料领域延续强劲成长动能[1] - 投资建议关注磷化工、钾肥、农药、MDI等板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业，以及半导体材料、OLED材料、PEEK、AI材料等领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业[1] 银行业公司业绩 - 南京银行2025年前三季度实现营业收入419亿元，同比增长8.8%，归母净利润180亿元，同比增长8.1%，年化加权平均净资产收益率14.04%[2] - 宁波银行2025年前三季度营收、归母净利润同比增速分别为8.3%、8.4%，较25H1分别提升0.4、0.2个百分点[3] - 无锡银行2025年前三季度实现营收37.7亿元，同比增长3.9%，归母净利润18.3亿元，同比增长3.8%，加权平均净资产收益率11%[4] 非银金融公司业绩 - 中国平安2025年前三季度归母净利润同比增长11.5%，新业务价值同比大幅增长46.2%，综合投资收益率5.4%，同比提升1.0个百分点[5] - 维持中国平安2025-2027年归母净利润预测1438亿元、1603亿元、1868亿元，目前A/H股价对应25年PEV为0.73/0.66[5] 基础化工公司业绩与展望 - 新洋丰新型肥料保持强劲增长，维持2025-2027年归母净利润预测16.86亿元、18.90亿元、21.48亿元[7] - 万华化学2025年Q3聚氨酯产销量稳步提升，石化、精细化学品及新材料产品产销量显著提升，预计2025-2027年归母净利润128亿元、160亿元、189亿元[8] - 江化微2025年前三季度营收9.10亿元，同比增长10.92%，归母净利润7878万元，同比减少8.66%，预计2025-2027年归母净利润1.10亿元、1.31亿元、1.57亿元[9] - 润丰股份受益于农药行业景气回升，预计2025-2027年归母净利润11.41亿元、13.38亿元、16.26亿元[10] 石化与钢铁行业公司表现 - 上海石化因炼化行业景气下滑，下调2025-2027年归母净利润预测至-3.42亿元、4.31亿元、6.61亿元，公司加速布局碳纤维项目建设[11] - 久立特材Q3扣非后归母净利润创上市以来次高水平，维持2025-2027年归母净利润预测16.24亿元、18.76亿元、21.60亿元[12] - 华菱钢铁Q3扣非后归母净利润略高于上半年季度平均水平，维持2025-2027年归母净利润预测40.12亿元、43.73亿元、47.60亿元[13] 有色金属与建材公司动态 - 盛新锂能2025年前三季度营收30.95亿元，同比减少11.53%，归母净利润-7.52亿元，单季归母净利润近8个季度首次转正，超薄超宽锂带已实现批量出货[14] - 濮耐股份2025年前三季度营收41.8亿元，同比增长4.3%，归母净利润0.9亿元，同比减少22.8%，下调25-27年归母净利润预测至1.44亿元、4.19亿元、6.28亿元[15] 科技与计算机行业公司业绩 - 金山办公2025年Q3实现营收15亿元，同比增长25%，归母净利润4亿元，同比增长35%，维持2025-2027年归母净利润预测18.68亿元、22.19亿元、26.13亿元[16] 纺织服装行业公司表现 - 诺邦股份2025年前三季度营收20.2亿元，同比增长29.7%，归母净利润1.0亿元，同比增长38.3%，Q3单季度收入6.8亿元，同比增长23.2%[17] - 贝泰妮2025年前三季度营收34.6亿元，同比下降13.8%，归母净利润2.7亿元，同比下降34.5%，下调25-27年归母净利润预测为4.8亿元、5.8亿元、6.9亿元[18] - 福瑞达2025年前三季度营收26亿元，同比下降7.3%，归母净利润1.4亿元，同比下降17.2%，下调25-27年归母净利润预测为2.1亿元、2.5亿元、3.1亿元[19] - 报喜鸟2025年前三季度收入同比下降1.6%，归母净利润同比下降43.2%，Q3收入同比转正增长3.1%，下调25-27年归母净利润预测为3.30亿元、3.72亿元、4.19亿元[20] - 稳健医疗2025年前三季度收入同比增长30.1%，归母净利润同比增长32.4%，Q3同比增长27.7%/42.1%，维持25-27年归母净利润预测10.19亿元、12.14亿元、14.31亿元[21] 医药与社服行业公司业绩 - 南微医学下调2025-2026年归母净利润至6.52亿元、7.65亿元，新增27年预测9.27亿元，对应2025-2027年PE为25/21/18倍[22] - 宋城演艺2025年前三季度营收18.33亿元，同比下降8.98%，归母净利润7.54亿元，同比下降25.22%，下调25-27年归母净利润预测至9.27亿元、10.64亿元、11.88亿元[23] - 学大教育25Q3营收7亿元，同比增长11.2%，归母净利润143.3万元，同比下降89.9%，下调25-27年归母净利润预测至2.43亿元、2.95亿元、3.51亿元[24] 食品饮料行业公司表现 - 千味央厨2025年前三季度总营收13.78亿元，同比增长1%，归母净利润0.54亿元，同比下滑34.06%，预测2025-27年EPS为0.83/1.01/1.20元[25] - 青岛啤酒25Q3营收88.8亿元，同比下降0.2%，归母净利润13.7亿元，同比增长1.6%，下调25-27年归母净利润预测至46.51亿元、49.43亿元、51.83亿元[26] - 百润股份25Q3营收7.8亿元，同比增长3%，归母净利润1.6亿元，同比下降6.8%，下调25-27年归母净利润预测至6.94亿元、7.68亿元、8.73亿元[27] 轻工制造行业公司业绩 - 顾家家居因三季度业绩超预期，上调2025-2027年归母净利润预测至20.4亿元、22.7亿元、25.4亿元，2025-2027年对应EPS分别为2.48/2.76/3.09元[28] - 太阳纸业下调2025-2027年归母净利润预测至32.8亿元、38.4亿元、45.8亿元，2025-2027年对应EPS分别为1.17/1.37/1.64元[29]

市场大势 - 港股市场上周总体震荡，观望情绪浓厚 [1] - 下半年至今南向资金累计流入超5000亿港币，但年底考核周期临近可能使后续流入动能放缓 [1] - 市场情绪指标回归中性，南向资金是近期降温的新动能 [1] - 当前市场上下风险较为均衡，大幅加仓的胜率更优时机仍需等待 [1] 行业表现 - 临近三季报密集披露期，但并非所有港股公司均会披露三季报 [1] - 从综合指标看，当前周期行业（如金属、材料、能源）和科技行业依然保持高景气度 [1] - 此前景气度处于中低位的大众消费行业（纺服、食品、社服）和高股息行业（金融和周期红利）近期出现磨底或盈利预期上修迹象 [1]

文章核心观点 - "十五五"规划将推动中国经济增长模式向更重视科技和消费转型，中国股市"转型牛"或"慢慢牛"趋势有望纵深发展，AH股指仍有上涨潜力 [1][3][5][6] - 短期金价将进入高位宽幅震荡区间，黄金作为全球资产的性价比降低 [1][18] 焦点锐评 - "十五五"时期是经济从"量增"向"质变"转变的关键阶段，增长模式将由单一GDP驱动转向"实际GDP+通胀+汇率"的三元驱动 [3] - 经济增速压力缓解为结构性改革提供空间，推动资产配置格局向"股强于债"倾斜 [3] 权益市场 - 投资方向聚焦先进制造业（港股互联网、半导体、军工、机器人）、出口优势行业（新能源、机械设备、汽车）及促消费相关板块（零售、化妆品、社服等） [5] - 中国股市进入更持久、波动性更低的"慢牛"阶段，在盈利增长和估值修复驱动下，至2027年底A股和H股有约30%的上涨潜力 [6] - 关键矿产关乎产业竞争力与国家安全，地缘政治摩擦及产业链重构背景下，资源安全至关重要，资源国干预供给可能带来持续供给约束及战略溢价 [9] - 宽松货币政策环境利好科技成长股，AI产业正从硬件向软件过渡，存在显著投资机会 [10] - "十五五"规划目标提振政策预期，A股科技板块强势反弹，三季度经济数据体现工业产出韧性，四季度市场有望回归盈利驱动 [11] - 主要股指今年以来表现强劲，万得全A上涨25.86%，创业板指上涨48.09%，科创50上涨47.86% [8] - 行业表现方面，通信板块今年以来上涨67.91%，电子板块上涨50.59%，有色金属板块上涨71.51% [12][13][14] - 估值方面，通信、电子、计算机、房地产、钢铁等板块被标记为"高估"或"偏高估"，而家用电器、建筑装饰、社会服务、非银金融、银行、有色金属、公用事业等板块被标记为"偏低估"或"低估" [12][13][14] 宏观与固收 - 四季度可能有进一步降息等稳地产政策出台，货币政策总体偏积极，财政政策积极发力，债市可能以震荡为主 [16] - 若四季度美联储继续降息，国内货币放松或更顺畅，基本面和流动性对债市更有利，债券收益率有望下行 [17] - 中长期看，财政赤字扩张、美联储宽松预期、全球央行购金及欧美债务风险演化，支撑2026年金价中枢达4814美元/盎司 [18] 资产配置 - 中国权益资产的系统性重估远未结束，建议采用"科技成长+高股息"的杠铃策略 [20] - 科技成长端布局人工智能（算力、应用）、半导体等具备全球竞争力的板块；高股息端配置金融、红利、公用事业等资产作为组合"压舱石" [20] - 港股估值优势与流动性改善驱动仍在，恒生科技指数与生物科技板块是博取反弹收益的优质工具 [20]

文章核心观点 - 中国“制造型硬消费”企业正从“产品出海”向“品牌出海”和“全链条出海”加速迈进，凭借技术积累、供应链优势和全球化布局，在“十五五”期间将迎来全球化发展的黄金机遇期 [1][5][6] 政策支持体系 - 2022年多部门联合发布《关于新时代推进品牌建设的指导意见》，鼓励企业实施品牌国际化战略，构建一体化国际运营体系 [2] - 2023年海关总署与国务院推出跨境贸易便利化与外贸稳规模优结构政策，通过“智慧口岸”建设和数字化转型提升通关效率，并支持“跨境电商+产业带”模式发展 [2] - 2024年政策聚焦跨境电商与海外仓，商务部等9部门统筹资金渠道支持海外仓建设，国家税务总局发布跨境电商出口海外仓退（免）税操作指引以降低企业税务成本 [3] 产业实践与全球布局 - 家电领域头部企业通过海外建厂实现本地化运营，在境内设有21家生产基地，并在巴西、泰国、埃及等新兴市场及美国、意大利等成熟市场布局生产站点 [3] - 消费电子与智能硬件领域，中国品牌的扫地机器人、便携式充电宝等产品凭借高性价比与技术创新长期占据跨境电商平台“Best Sellers”榜单，2024年以来空气炸锅、搅拌机等小家电品类海外销量部分同比增幅超100% [4] - 快时尚与户外装备领域，SHEIN连衣裙价格带覆盖39-1429港元，UR覆盖49-1699港元，通过高频上新与灵活价格带策略与国际品牌形成差异化竞争 [4] 制造能力与产业链优势 - 中国制造业规模占全球比重达27.7%，连续十五年保持世界第一，拥有最完整的制造业体系 [31] - 工业4.0通过物联网、大数据和人工智能实现规模化定制，海尔智家工业互联网平台COSMOPlat使定制家电生产周期缩短30%，不良品率降低35% [36][37] - 全球“灯塔工厂”中国有85座，占比约42%位居世界首位，家电行业灯塔工厂数量达18座，美的拥有8座灯塔工厂，海尔拥有11座 [38][41] “十五五”期间发展机遇 - 新兴市场需求释放，东南亚、拉美、中东非等地区中产阶级规模扩大，为家电、消费电子提供广阔增量空间 [5] - 技术升级驱动产品溢价提升，新能源、AI、物联网技术与消费产品深度融合，将中国企业技术优势转化为品牌价值 [5] - 跨境电商与海外仓体系完善，推动形成“头部引领、中小跟进”的产业出海格局 [5] 全球化模式升级 - 中国企业全球化从“产品输出”向“标准输出”和“服务输出”延伸，部分企业参与制定全球消费产品行业标准，并在海外建立完善售后服务网络 [5] - 制造密集型“硬消费”产业国际竞争力已从成本优势上升为产业链效率优势，例如Shein以数字化重构服装上游小单灵活制造和下游DTC快速销售 [12] - 工程师红利带来科技消费品技术优势，中国研发投入规模从购买力平价角度已全球领先，石头科技、科沃斯、大疆、影石等品牌因技术领先实现高端定位 [12] 国际并购整合能力 - 中国企业熟练掌握国际并购整合能力，家电企业成功并购整合欧美日家电企业，如海尔并购GE家电、美的并购东芝家电 [12] - 其他行业成功案例包括安踏体育并购亚玛芬、九号并购Segway、创科实业并购日本RYOBI和美国Milwaukee、泉峰并购博世SKIL [12]

市场回顾 - A股市场整体震荡，主要指数表现分化，科创50指数大涨6.47%，消费板块走弱 [1] - 市场成交边际缩量，股票型ETF本周净申购231亿元，融资资金维持净买入 [1] - 国际定价商品价格走强，贵金属、原油、伦铜上行，国内定价黑色系商品下跌，美元指数上行，10年期美债收益率在4.2%附近，人民币兑美元汇率贬值 [1] 市场展望 - 短期A股和港股可能阶段性震荡休整，部分资金倾向于节后布局十月行情，中期牛市演绎延续，股市微观流动性宽裕 [2] - 美联储9月降息25个基点，利率预测点阵图显示年内有望再降50个基点，2026年可能降息1次，但后续降息路径分歧加大 [2] - 8月工业企业利润单月同比增长20.4%，累计增速由7月的-1.7%改善至0.9%，8月PPI同比降幅收窄至-2.9%，环比结束连续八个月负增长 [3] - A股流动性充裕格局未变，8月非银存款同比多增5500亿元，M1-M2负剪刀差持续收窄，居民更偏好通过被动型产品入市 [4] 行业与结构 - 科技产业催化较多，AI产业趋势明朗，全球科技巨头AI资本开支提速，十月四中全会与“十五五”规划将聚焦硬科技和新质生产力 [4] - 成长板块2025年盈利预期高增长，包括军工电子、软件开发、IT服务、光学光电子、游戏、新能源、半导体、通信设备、元件等 [4] - 行业配置以科技赛道为主线，10月“景气投资”与“主题投资”并存，关注AI中下游应用、固态电池、储能、算力、创新药等，以及非科技板块中景气向好的化工、有色金属、工程机械等领域 [5]

报告行业投资评级 - 长江证券对大消费行业九大细分领域（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）给予积极推荐，所有重点金股均维持"买入"评级 [6][10][11][12][15][16][19][21][22] 核心观点总结 - 报告聚焦大消费行业九大优势领域，针对2025年10月筛选出各行业代表性金股，强调企业成长性、技术革新及市场扩张潜力 [2][6] - 核心逻辑包括：行业龙头优势巩固（如牧原股份成本控制、波司登渠道优化）、新品类拓展（如千禾味业清洁标签产品、旭升集团机器人零部件）、全球化布局（如泡泡玛特海外门店收益为国内2-3倍）及技术驱动（如科锐国际AI平台效率提升） [10][12][13][16][17][18] 细分行业及金股要点 农业（牧原股份） - 生猪养殖行业步入稳态阶段，牧原股份凭借成本优势成为全球第一大养殖集团，2025年上半年企业自由现金流达87亿元（同比增长58%），预计2025-2027年归母净利润分别为227.9/413.8/447.7亿元，对应PE为13/7/6倍 [10] 零售（上美股份） - 主品牌韩束以套盒品类为基础推动全渠道扩张，子品牌Newpage（母婴）及新锐品牌极方、聚光白等形成多元矩阵，预计2025-2027年归母净利润分别为10.9/13.6/16.4亿元，对应PE为33/27/22倍 [11] 社服（科锐国际） - AI平台"禾蛙"驱动效率提升，2025年上半年运营岗位突破3.7万个，人选推荐量超20万人次（环比2024年下半年增180%），预计2025-2027年归母净利润分别为2.95/3.68/4.60亿元，对应PE为20/16/13倍 [12] 汽车（旭升集团） - 轻量化零部件业务边际改善，加速布局机器人领域（关节壳体、躯干结构件），获多家头部机器人企业项目定点，预计2025-2027年归母净利润分别为4.6/6.2/7.7亿元，对应PE为39/29/23倍 [13][15] 纺服（波司登） - 产品结构优化（户外极寒系列、冲锋衣新品）及TOP店渠道成效显著，受益于2025年销售时间延长及低基数需求回补，预计FY2025-FY2027归母净利润为39.3/43.5/47.5亿元，对应PE为12/11/10倍，分红比例维持80%左右 [16] 轻工（泡泡玛特） - 全球化扩张加速，2025H1海外单店年化平均收益为国内门店2-3倍，新IP Labubu4.0及多元业态（如泰国旗舰店"潮玩+体验"模式）支撑长期增长，盈利预测采用Wind一致预期（未披露具体数值） [17][25] 食品（千禾味业） - 推出清洁标签0级认证酱油（配料表仅5种成分），响应2027年食品添加剂新规，渠道库存回归良性，2025年中期分红率超95%，预计2025-2027年EPS分别为0.42/0.53/0.63元，对应PE为27/21/18倍 [18][19] 家电（石头科技） - 扫地机全球渗透率低位，2025年7-8月内销翻倍增长、外销增50%以上，利润率迎拐点，预计2025-2027年归母净利润分别为20.47/28.87/34.24亿元，对应PE为26/19/16倍 [21] 医药（君实生物） - 核心产品特瑞普利单抗2024年销售额15.01亿元（同比增66%），重磅管线JS107（CLDN18.2 ADC）、JS207（PD1/VEGF双抗）及JS015（DKK1单抗）进入关键临床阶段，早期储备管线覆盖双抗/ADC/小核酸等领域 [22] 历史组合表现参考 - 2025年9月金股组合（等权重）绝对收益-4.23%，相对上证综指收益-3.46%，其中拓普集团（汽车）表现最佳（绝对收益19.28%），小商品城（零售）表现最弱（绝对收益-17.47%） [23]