货币政策与流动性操作 - 中国人民银行开展6000亿元1年期中期借贷便利MLF操作 净投放3000亿元 连续第六个月加量续作[1] 消费金融与财政支持政策 - 中央财政首次在个人消费贷款领域实施贴息政策 9月1日正式开闸 精准支持"用于消费的部分"[2] - 国务院部署强化财税金融政策支持"两新" 创新消费投资场景 释放内需潜力[3] - 大规模设备更新和消费品以旧换新政策在稳投资扩消费促转型惠民生方面成效明显[3] - 育儿补贴制度规定发放的育儿补贴免征个人所得税 2025年1月1日起施行[8] 金融监管政策调整 - 证监会制定《期货公司互联网营销管理暂行规定》 2025年10月9日起实施[4] - 证监会修改《证券公司分类监管规定》 完善分类监管体系 突出"扶优限劣" 2025年8月22日起实施[5] 平台经济监管与规范 - 10家电商平台联合发起网售产品质量安全赋码核验倡议 包括淘天快手拼多多抖音京东苏宁易购小红书得物唯品会腾讯[6] - 三部门联合起草《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》公开征求意见[7]

基于提供的策略研报内容，以下是详细的关键要点总结： 核心观点 报告的核心观点是全球货币政策宽松周期或将开启，特别是美联储释放鸽派信号，同时国内政策着力于稳增长和释放内需，在此背景下大类资产配置需关注政策驱动下的结构性机会与风险[1][4][103] 海内外政策要闻 - 国内政策核心是稳增长和完成全年经济目标，国务院全体会议强调提升宏观政策效能、激发消费潜力、扩大有效投资和推进全国统一大市场建设[1][9][10] - 西藏自治区成立60周年，中央预计后续将出台更多扶持政策推动其高质量发展，西藏GDP从第一个千亿到第二个千亿仅用6年，目前正迈向第三个千亿[11][12][13] - 海外政策焦点是杰克逊霍尔会议，美联储主席鲍威尔释放鸽派降息信号，强调就业下行风险上升，可能意味着需要降息[18][19][24] - 美联储更新《长期目标和货币政策战略声明》，移除就业“不足”表述，回归灵活通胀目标框架并取消“补偿”策略[20][21][25] 权益市场分析 - A股主要指数普遍上涨，沪深300、中证100和深证成指周涨幅均超4%，创业板指涨5.85%，万得微盘股指数涨3.4%[3][27] - 南向资金周净流入超165亿元，MSCI中国A股指数周涨4.27%，股指期货四大品种集体上涨[27] - 政策影响包括央行推动深化动产融资改革以提升中小微企业融资可得性，以及证监会修改《证券公司分类监管规定》以突出“扶优限劣”和高质量发展导向[28][29][30] 固收市场分析 - 资金面小幅趋紧，央行上周净投放资金12652亿元，DR007反弹至1.5%以上，8月20日最高至1.57%，十年期国债收益率反弹至1.75%以上[3][47] - 政策层面，财政部规范PPP存量项目，明确分类分级推进思路，截至2022年底存量PPP项目总投资达11.6万亿元[48][49] - 外汇局在16省市开展绿色外债业务试点，鼓励非金融企业将跨境融资用于绿色项目，提升便利化水平[51][52] 大宗商品市场分析 - 有色金属价格回落，南华沪铜指数周环比跌0.51%，LME铜期货周跌0.05%[60] - 原油价格反弹，WTI现货周涨1.15%至63.66美元/桶，布伦特周涨0.74%至68.48美元/桶，EIA原油库存降1.41%至4.21亿桶[61] - 贵金属价格回升，伦敦现货金价周涨1.08%至3371.24美元/盎司，COMEX黄金期货主力合约周涨1.12%[62] - 黑色金属价格延续回落，螺纹钢现货周跌2.1%至3116元/吨，期货周跌0.91%至3270元/吨[63] - 猪肉价格小幅反弹，批发价周涨0.25%至20.1元/公斤，猪粮比5.84连续四周处于三级收储警戒区[64][65] - 产业政策影响包括六部门联合规范光伏产业竞争秩序，坚决抵制低价恶性竞争[77]，地缘缓和、库存下降和降息预期支撑油价[78]，金饰消费进入传统旺季[79]，国务院部署巩固房地产止跌回稳[80]，发改委将开展中央冻猪肉收储[81][82] 外汇市场分析 - 美元指数周环比下行0.12%至97.72，人民币升值0.25%至7.17，在岸与NDF利差持平22bp[4][84] - 郑州国际期货论坛推进高水平制度型开放，中国商品期货成交量占全球超六成[85] - 人民币保持全球第六大支付货币，7月占比2.88%，支付金额总体增加5.82%[86][100] - 国际方面，欧、日、英央行行长均释放宽松预期[87]，新西兰央行降息25个基点至3.00%，为一年来第七次降息累计275个基点[88][98] 大类资产轮动展望 - 预计下半年政策保持连续性和稳定性，增强灵活性和预见性，着力“四稳”[103] - 建议重视黄金，债券重点挖掘转债，以“以我为主”应对“特朗普不确定”及地缘政治风险升级的潜在影响[4][103]

生猪"保险+期货"模式核心机制 - 通过保险公司提供政策性生猪目标价格保险 为养殖场兜底生猪价格 同时保险公司向期货公司购买场外期权进行再保险 形成风险分散闭环[1] - 核心是结合保险的风险转移功能与期货的风险对冲功能 构建抵御农产品价格波动的屏障[1] 模式适配性与行业接受度 - 大型生猪集团场和规模场更适合直接使用期货套保 中小养殖场更适合使用期权工具提供安全垫[2] - 保险理念在养殖行业深入人心 生猪价格保险名称直观易懂 类比车损险的保障逻辑[3] - 2022年至2023年下行周期中 自繁场 外购育肥场 二次育肥场 贸易商及饲料企业均积极参与该模式[4] 多方协同价值创造 - 解决养殖业利润锁定 保险业农险拓展 期货业壁垒突破三大行业困局[3] - 保险公司突破地域限制 推动传统成本保险向价格保险升级[3] - 期货公司通过保险渠道发挥套保功能 间接为期货市场注入流动性[3] 实施成效与推广动力 - 交易所和地方政府专项补贴支持下 首批参保养殖场在价格波动中稳定收入[4] - 模式在养殖群体中口口相传并迅速推广 成为行业下行周期的风险管理工具[4] - 非洲猪瘟后持续下跌行情中 该模式承载养殖场持续经营希望[4] 现存挑战与创新解决方案 - 保费负担较重 养殖成本每斤6至7元时 每斤约0.2元保费造成压力[5] - 期货市场并非总能提供溢价空间 盘面价格仅高出市场0.2元时参与意愿低[5] - 交易所"农保计划"提供品种补贴 区域补贴 并引入贸易商 银行 地方政府多方协同[5] - "银期保"模式整合收入保险 基差贸易 银行贷款 政府补贴和二次点价等实践[5] 未来发展方向 - 探索"保险+期货+信贷"组合解决融资难题[6] - 开发"非洲猪瘟专项险"应对突发疫情[6] - 风险管理工具普及推动养殖行业迈向更稳定发展[6]

银行间外汇市场监管新规 - 中国人民银行与国家外汇局发布《银行间外汇市场管理规定（征求意见稿）》，旨在加强银行间外汇市场监管并服务实体经济 [1][13] - 新规提出根据市场需求丰富交易品种和币种，提升外汇市场管理前瞻性 [1][13][15] - 银行间外汇市场定义为通过中国外汇交易中心进行人民币与外币交易的市场 [5][13] 外汇市场制度修订背景 - 《银行间外汇市场管理暂行规定》于1996年发布，目前因市场环境变化需修订完善 [5][13] - 2005年以来监管部门出台多部法规，从价格、产品、币种等维度完善市场制度 [14] - 修订旨在整合现有监管规则，加强顶层设计和监管机制 [14] 新规主要内容框架 - 加强监管：中国人民银行与国家外汇局共同对各类参与机构实施全面监管 [15] - 构建全链条市场监管制度，包括机构运营、交易员管理、做市商管理等要求 [15] - 明确外汇市场基础设施职责，外汇交易中心和上海清算所负责组织交易和清算 [15] - 厘清参与机构业务边界，明确入市范围、条件和风险缓释服务自主权 [15] - 提升前瞻性：要求按市场化原则提供数据服务，规范金融信息服务商行为 [15] 交易与清算具体安排 - 外汇交易中心需丰富人民币与外币交易品种，包括即期、远期、掉期、期权等 [16] - 交易方式涵盖询价、竞价、撮合及其他经批准的方式 [16] - 上海清算所需拓展清算品种和币种，合理计量风险资源并计算保证金规模 [16] 期货公司互联网营销监管 - 证监会发布新规规范期货公司互联网营销行为，自2025年10月9日起实施 [8] - 要求期货公司强化营销内容审核，禁止发布未经统一审核的内容 [8] - 规定营销人员需为持证期货从业人员，并加强对第三方机构的管理 [8][9] 证券公司分类评价改革 - 证监会修订《证券公司分类评价规定》，引导券商从规模导向转向价值创造 [10] - 新规突出证券公司功能发挥和专业能力提升，形成"合规-业务"良性循环 [10] - 分类评价结果影响风险资本准备计算、资源分配及监管检查频率 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元兑人民币短期预计维持在7.15–7.25区间震荡 逆周期因子已启动 内地资产回暖带动人民币人气改善 但需警惕Jackson Hole全球央行年会期间美联储措辞引发的波动风险 [49] 根据相关目录分别进行总结 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出人民币的升值趋势 Put端波动率高于Call端 美元兑人民币期权波动率持续回落 市场对美元兑人民币未来波动性的预期减弱 [4] - 2025年7月 非银行部门涉外收入6904亿美元 对外付款6981亿美元 收支规模接近平衡 收付款均处高位 显示跨境贸易、投资和服务活动保持旺盛 季节性因素带动付款略高于收入 整体运行仍属平稳 [44] 政策观察 - 政策逆周期因子已启动 三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差波动 [10] 宏观 - 美国、欧洲降息计价分化 TGA账户8月3日5154亿 美联储逆回购余额572亿美元 美联储主席鲍威尔未就9月降息给出指引 称当前利率水平合适 [18] - 鹰鸽比例总票委6:5 鲍威尔、威廉姆斯等多位美联储官员发表观点 对降息态度不一 [21] - 美国7月非农大幅下修 通胀等待7月CPI数据 经济预期上修 财政支出回落 7月服务业景气度回升带动制造业 但财政支出仍弱 [22] - 美国7月CPI持平前值 核心CPI回升 PPI上涨超预期 核心CPI环比回升主要来自核心服务反弹 受关税影响较大的核心商品通胀整体温和 PPI超预期主要因贸易服务环比跃升至2% [23] - 美国零售销售同比、环比增速有韧性 汽车相关、食品服务和餐饮、无店面零食是主要贡献 综合货品商店仍具韧性 [26] - 中国经济结构分化 7月出口、消费有韧性 但通胀未回升 固定资产投资有压力 基本面和情绪割裂加剧 [29] - 8月18日国务院第九次全体会议召开 强调激发消费潜力 扩大有效投资 巩固房地产市场止跌回稳态势 推进全国统一大市场建设等 [45] 结售汇 - 2025年7月 银行系统完成约2336亿美元结汇业务与2108亿美元售汇业务 实现228亿美元净顺差 结汇规模环比增长约12% 售汇规模环比增长约16% 收汇结汇率上升 付汇购汇率下降 外汇市场资金供需基本平衡 [37] 总体观点 - 现状方面 经济预期差利好人民币 中美利差中性 贸易政策不确定性中性 展望方面 短期美元兑人民币预计维持在7.15–7.25区间震荡 [49] 风险评估 - 从2022年01月至今的历史来看 期货主力升贴水的范围在 - 1100到900 [50]

数字人民币国际化运营 - 设立数字人民币国际运营中心 推进数字人民币的国际化运营与金融市场业务发展 服务数字金融创新 [2] - 该举措有助于提升人民币在国际货币体系中的地位 促进跨境贸易便利化 降低传统跨境支付成本 并可能在金融市场催生新的业务模式与产品 [2] - 数字人民币的可追溯性有助于监管机构更好地维护金融秩序 [2] - 为人民币在跨境支付、清算和流通方面提供便利 加速数字人民币的国际推广 为全球贸易和投资活动提供更高效、安全、低成本的支付解决方案 提升人民币在国际结算中的占比和影响力 [2] 离岸金融业务发展 - 在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点 创新业务规则 支持上海发展离岸贸易 发展自贸离岸债 [3] - 遵循"两头在外"原则和国际通行的规则标准 拓宽"走出去"企业及"一带一路"共建国家和地区优质企业的融资渠道 [3] - 该政策反映出中国对国际贸易和离岸金融业务的重视 旨在拓宽融资渠道 促进国际贸易和投资便利化 [3] - 为上海探索更多金融创新模式 带动全球人民币资产配置需求的增加 [3] 结构性货币政策工具创新 - 在上海"先行先试"结构性货币政策工具创新 包括开展航贸区块链信用证再融资业务、"跨境贸易再融资"业务、碳减排支持工具扩容等试点 [4] - 积极推动上海首批运用科技创新债券风险分担工具 支持私募股权机构发行科创债券 [4] - 航贸区块链信用证再融资业务试点可能是以信用方式发放再贷款 支持在沪商业银行向外贸企业提供融资 [4] - "跨境贸易再融资"业务试点可能是以再贴现支持在沪商业银行向进出口企业提供人民币跨境贸易融资 [4] - 碳减排支持工具扩容试点可能是将其支持的范围扩大至部分转型金融领域和地方特色产业 [4] 外汇市场产品序列完善 - 会同证监会研究推进人民币外汇期货交易 为金融机构和实体企业更好管理汇率风险创造有利条件 [5] - 该政策标志着中国外汇市场建设将进入全新阶段 填补境内市场外汇期货的空白 完善市场结构 拓展外汇市场的深度与广度 [5][6] - 丰富且多元化的外汇市场产品体系能够有效吸引更多的国际投资者参与中国外汇市场交易 提高市场的活跃度和流动性 [6] - 更为完善的境内汇率风险管理工具将增强境外投资者持有人民币资产的信心和意愿 [6]

央行增持黄金 - 中国央行7月末黄金储备达7396万盎司 环比增加6万盎司 连续9个月增持 [3] - 2024年上半年全球央行购金量超十年平均水平40% 成为黄金需求重要支柱 [3] - 央行增持目的包括应对全球经济波动和提升人民币国际信用度 [5] 黄金ETF资金流入 - 全市场最低费率黄金ETF(518660)近五日净流入9800万元 规模达35.9亿元 年初份额增长182% [7] - 2025年二季度全球黄金ETF流入170吨 亚洲贡献70吨 上半年总量397吨创2020年以来新高 [7] 机构金价预期调整 - 花旗银行将三个月金价目标从3300美元/盎司上调至3500美元 交易区间扩至3300-3600美元 [9] - 渣打银行预计未来3个月金价触及3400美元/盎司 12个月目标维持3500美元/盎司 [11] - 转向主因美国滞胀风险加剧：7月非农仅增7.3万人 失业率升至4.1% 美联储降息预期升温 [10] 黄金市场结构性特征 - 招商证券认为短期上涨动能减弱 需关注结构性机会而非全面押注 [13] - 中辉期货指出四大风险：政策反复 技术超买 加密资产分流 地缘溢价消退 [13]

零售业 - 8月份零售业景气指数为50 1%，环比上升0 5个百分点，其中商品经营类指数上升1 0个百分点，租赁经营类指数52 1%维持在中高位景气区间 [1] - 今年以来零售业景气指数有7个月保持在50 0%以上的扩张区间，零售企业经营状况持续改善 [1] 期货市场 - 7月全国期货市场成交量同比增长48 89%，成交额同比增长36 03% [3] - 截至7月底国内上市期货期权品种达152个，市场活跃度提升反映实体经济结构转型深化 [3] 小微企业融资 - 截至6月末全国小微企业贷款余额87 74万亿元，同比增长12 49% [5] - 1-6月新发放普惠型小微企业贷款平均利率同比下降0 46个百分点 [5] 机器人产业 - 上半年工业机器人产量同比增长35 6%，服务机器人产量增长25 5% [7] - 国内机器人相关企业超93万家，上半年新增企业10万多家，同比增长约45% [7] - 行业技术稳定度和灵活度显著改进，应用场景持续拓展 [9]

近日，在华尔街长期以来有着"黄金空头"称号的花旗扭转了对黄金看空的观点，将未来三个月的黄金价格预期从6月的每盎司3300美元上调至每盎司3500美 元，预期交易价格区间也从之前的每盎司3100美元—3500美元上调至每盎司3300美元—3600美元。 这一预测与6月的观点相左，当时花旗表示未来几个季度金价将跌破3000美元。花旗指出，2025年下半年，美国经济增长及与关税相关的通胀担忧仍将居高 不下，加之美元走弱，这些因素将推动黄金价格温和上涨，创下历史新高。 推翻看空预期，花旗看多黄金 花旗表示，2025年第二季度美国疲软的劳动力数据、对美联储及美国统计数据机构可信度的担忧加剧，以及俄乌冲突引发的地缘政治风险升级，均为其上调 黄金预期提供了支撑。 该行估计，自2022年年中以来，黄金总需求增长逾33%，这推动金价在今年第二季度几乎翻倍。 花旗分析师指出，尽管金价高企，但强劲的投资需求、各国央行持续的购金行为，以及韧性十足的珠宝需求是推动金价上涨的重要因素。 美国非农数据大修改变黄金疲软走势 这一乐观预期与该行6月的预测出现了较大的变化。 在6月中旬发布的一份报告中，花旗认为，投资需求减弱、全球经济增长前景改 ...

黄金价格预期调整 - 花旗将未来三个月黄金价格预期从每盎司3300美元上调至3500美元，交易区间从3100-3500美元上调至3300-3600美元 [1] - 2025年下半年美国经济增长放缓、关税相关通胀担忧及美元走弱将推动金价创历史新高 [1] - 与6月预测相反，当时花旗预计金价将跌破3000美元 [1][4] 看多黄金的核心驱动因素 - 美国疲软劳动力数据、美联储可信度担忧及俄乌冲突升级支撑金价 [2] - 自2022年年中以来黄金总需求增长33%，推动第二季度金价接近翻倍 [3] - 投资需求强劲、央行持续购金及韧性珠宝需求是上涨主因 [3] 市场动态与价格波动 - 7月非农就业增加7.3万人（预期10.4万），数据不及预期推动COMEX黄金期货突破3400美元 [6] - 美国经济下行压力显现，通胀担忧持续，美联储降息仍是大概率事件 [6] - 市场对经济疲软进行"追溯性重新定价"，导致金价剧烈波动 [6] 美联储政策预期 - 旧金山联储主席Mary Daly暗示年内可能降息多于两次，取决于劳动力市场和通胀数据 [7] - 美联储6月"点阵图"显示2024年末利率中位数预期为3.75%-4.00%，隐含累计降息50基点 [8] 黄金需求端表现 - 2025年第二季度全球黄金需求达1249吨，同比增长3%，投资需求为主要动力 [9] - 二季度黄金ETF净流入170吨，上半年总量397吨创2020年以来新高 [9] - 全球央行二季度增储166吨，95%央行预计未来12个月将继续增持黄金 [9] 行业前景展望 - 上半年美元金价上涨26%，跑赢多数主流资产，下半年或窄幅震荡 [10] - 宏观经济不确定性或进一步支撑黄金避险吸引力 [10]