行业核心观点 - 化工行业自2023年一季度盈利触底后，已在底部震荡两年多，产能开始出清，盈利处于历史低位 [1] - 行业新产能投放接近尾声，"反内卷"深化有望加速落后产能出清及高端产能有序扩张，推动供需格局改善 [1] - 预计2026年有望迎来行业拐点，而股价或先于基本面反应，看好化工板块的左侧布局机会 [1][2] 行业自律行动与影响 - 多晶硅头部企业拟组建联合体收储产能，规划成立700亿元左右规模的基金，以淘汰部分产能并清偿业内负债，有望推动硅料价格上涨 [2] - 己内酰胺行业一致同意实施减产20%，并将每吨产品价格上调100元，以应对行业困境，治理无序竞争 [2] - 有机硅行业供需格局持续改善，厂商积极响应政策号召通过协同减产进行自律，支持价格上涨 [2] 投资机会与细分领域 - 看好底部有成本优势、估值合理偏低的细分行业龙头 [2] - 盈利处于底部、成本优势显著、估值较低的化工白马等待景气修复，业绩弹性较大 [2] - 可关注纯碱、煤化工、钛白粉等高能耗、旧产能占比高的底部子行业，考虑到反内卷可能的抓手 [2] 行业现状与驱动因素 - 行业经历长时间亏损，此前受关税、原材料跌价下游去库、部分企业低价搅局等影响，导致全行业亏损，当前这些因素已基本消除 [2] - 在供给端"反内卷"与锂电材料等涨价反映的需求复苏预期下，化工板块持续走强 [1][2]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）盘中场内价格涨幅一度达到4.32%，收盘上涨3.95%，收盘价创2023年3月以来新高 [1] - 基础化工板块单日获主力资金净流入额达到256.91亿元，近5日主力资金净流入额高达640.94亿元，在30个中信一级行业中高居首位 [2] - 化工ETF（516020）近5个交易日中有4个交易日获资金净申购，近4日合计净申购额达到2.12亿元 [3] 成分股表现 - 新宙邦股价飙涨17.49% [1] - 多氟多、天赐材料、恩捷股份、联泓新科涨停 [1] - 盐湖股份、和邦生物跟涨超7% [1] 行业催化因素 - 电解液材料价格普遍上扬，六氟磷酸锂、VC添加剂等因供需格局偏紧出现显著价格波动 [3] - 国家能源局发布指导意见推动新能源与新兴产业融合互促发展，特别强调统筹算力设施绿电需求和新能源资源禀赋 [3] - 国内储能经济性拐点已到，预计2026年需求或可达翻倍增长，电芯厂订单排至明年二季度之后 [4] 板块估值水平 - 细分化工指数市净率为2.4倍，位于近10年来42.47%分位点的相对低位 [5] 后市展望 - 2026年基础化工板块有望迎来上行起点，行业资本开支增速自2025年6月以来显著下降 [6] - "反内卷"有望助力供给端协同及落后产能出清，内需复苏及出口亚非拉等支撑需求 [6] - 化工ETF（516020）近5成仓位集中于大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [6]

股价表现与资金流向 - 11月13日股价盘中上涨2.07%至3.45元/股，成交金额6305.35万元，换手率2.25%，总市值35.07亿元 [1] - 当日主力资金净流入206.72万元，特大单买入443.00万元（占比7.03%），大单买入918.38万元（占比14.57%） [1] - 今年以来股价累计上涨34.77%，近5个交易日上涨6.81%，近20日上涨16.16%，近60日上涨4.86% [1] - 今年以来5次登上龙虎榜，最近一次为6月23日，龙虎榜净买入3782.29万元，买入总额6436.94万元（占总成交额22.76%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为内蒙古金煤化工科技股份有限公司，成立于1994年2月17日，于1994年3月11日上市 [2] - 主营业务为煤化工产品的生产，收入构成主要为乙二醇（68.83%）和草酸（25.72%） [2] - 所属申万行业为基础化工-化学原料-煤化工，概念板块包括低价、煤化工、小盘、可降解、股权转让等 [2] - 截至9月30日股东户数为5.27万，较上期减少14.94% [2] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入6.88亿元，同比增长17.17% [2] - 2025年1-9月归母净利润为-8880.24万元，亏损额同比收窄55.28% [2] 分红记录 - A股上市后累计派现4387.41万元 [3] - 近三年累计派现0.00元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素期货周三上午窄幅震荡午后快速拉升，主力01合约收盘价1655元/吨微涨0.42%，现货市场走弱，供应水平小幅回升，需求情绪整体偏弱，后续日产或进一步回升，供需压力不减，虽有出口配额消息传言但真假存疑，盘面趋势性上涨动能不足，建议以宽幅波动思路对待，关注现货成交情绪、出口政策及动态、印标结果影响[2] - 纯碱期货周三价格弱势震荡，主力01合约收盘价1214元/吨微跌0.9%，现货市场报价多数稳定，近期生产水平低位波动，供应或仍有波动，需求变化幅度有限，中下游低价补库按需跟进，光伏玻璃点火产线利于刚需支撑，原料及运费带来成本支撑，基本面略有回暖但供需压力大，期货盘面不具备趋势性上涨驱动，短期延续宽幅震荡趋势，关注企业负荷、成本、下游产能及库存数据[2] - 玻璃期货周三价格延续偏弱状态，主力01合约收盘价1046元/吨跌幅1.22%，现货市场走势依旧偏弱，供应维持稳定，需求情绪跟进缓慢，市场缺乏有效驱动，盘面底部盘整为主，持仓量持续创历史新高，关注资金及持仓动态、现货成交力度、库存数据及煤炭价格走势[2] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 尿素 - 11月12日尿素期货仓单6958张较上一交易日增加146张，有效预报440张[5] - 11月12日尿素行业日产19.81万吨，较上一工作日增加0.14万吨，较去年同期增加1.59万吨，开工率84.68%，较去年同期提升4.06个百分点[5] - 11月12日国内各地区小颗粒尿素现货价格，山东1600元/吨降10元，河南1610元/吨降10元，河北1630元/吨持平，安徽1590元/吨降20元，江苏1600元/吨降10元，山西1480元/吨降20元[5] - 截至11月12日，尿素企业库存148.36万吨，周减9.45万吨，降幅5.99%[6] 纯碱&玻璃 - 11月12日纯碱期货仓单数量6351张，较上一交易日减少648张，有效预报1354张；玻璃期货仓单数量498张，较上一交易日减少48张[8] - 11月12日纯碱现货价，华北轻碱1250元/吨、重碱1300元/吨，华中轻碱1150元/吨、重碱1250元/吨，华东轻碱1150元/吨、重碱1300元/吨，华南轻碱1350元/吨、重碱1400元/吨，西南轻碱1200元/吨、重碱1300元/吨，西北轻碱930元/吨、重碱950元/吨[8] - 11月12日纯碱行业日度开工率84.87%，上一工作日84.07%[9] - 11月12日浮法玻璃市场均价1146元/吨，日环比降3元/吨，行业日产量15.91万吨，日环比持平[9] 图表分析 - 报告包含尿素主力合约收盘价、纯碱主力合约收盘价、尿素基差、纯碱基差、尿素主力合约成交和持仓、纯碱主力合约成交和持仓、尿素2605 - 2601价差、纯碱2605 - 2601价差、尿素 - 甲醇期货价差、玻璃 - 纯碱期货价差、尿素现货价格走势、纯碱现货价格走势等图表，全部图表数据来源为iFind、光大期货研究所[11][18][19]

会议概况 - 会议于11月11日至12日在湖北宜昌召开，主题为“聚焦技术创新和供应链优化，共促绿色转型和高质量发展” [1] - 会议由晋能控股装备制造集团有限公司与中国化学赛鼎工程有限公司联合主办 [1] - 参会方包括行业协会、政府部门、16家意向合作单位、19家技术支持单位、4家金融支持单位和5家煤炭供应链协同企业 [1] 技术评价与行业意义 - 晋城无烟碎煤高效清洁气化暨化工流程集成优化技术获得中国氮肥工业协会理事长的高度认可，被认为具有创新价值 [2] - 该技术具备投资省、能耗低、运行稳、环境友好等显著优势 [2] - 技术为煤化工产业升级和实现“双碳”目标提供了新方案，为无烟煤优质利用找到了新路径 [2] - 行业协会表示将支持技术创新，推动行业优秀要素组合，助力绿色低碳高质量发展 [2] 公司战略与项目进展 - 晋控装备集团与赛鼎公司成功开发出以JM-S炉碎煤加压气化工艺为代表的成熟解决方案，走出煤化联动的转型发展之路 [3] - 公司将继续聚焦科技创新和精细化管理，延伸产业链以保障和提高盈利能力，构建开放共享的产业生态 [3] - 会议期间举行了专题报告，涉及技术优化成果、项目运行情况以及无烟煤的应用与未来发展趋势 [3] - 晋控装备集团与16家意向合作单位签约，若项目落地预计年可消纳无烟块煤约1000万吨，对煤炭销售有积极作用 [3] - 与会人员参观了湖北晋控气体公司现场进行交流 [3]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“强烈推荐”并维持该评级 [5][9] 核心观点 - 报告认为公司正构建“成长+红利”双重价值 煤炭业务底部在2025年上半年 业绩虽受煤价影响下滑 但行业供给约束推动价格中枢向上修复 公司凭借自产煤成本优势及煤电一体化模式展现较强韧性 [5] - 公司中期有望通过向国家能源集团及西部能源购买相关资产 以及在建矿井投产 实现煤炭产量外延增长 同时持续高分红 共同贡献业绩 [5][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润有望达到513.48亿元、535.11亿元、545.68亿元 对应每股收益分别为2.58元、2.69元、2.75元 [9] 2025年前三季度整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入2131.51亿元 同比下降16.6% 归母净利润390.52亿元 同比下降15.24% 经营性现金流净额652.53亿元 同比下降11.7% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入750.42亿元 同比下降13.1% 净利润为144.11亿元 同比下降6.2% [1] 煤炭分部业绩 - 2025年前三季度商品煤产量2.51亿吨 同比下降0.4% 煤炭销量3.17亿吨 同比下降8.4% [2] - 年度长协和月度长协销售价格分别为452元/吨和553元/吨 同比分别下降8.1%和22.4% [2] - 自产煤单位生产成本为173.2元/吨 同比下降7.5% 销售毛利率为30.4% 同比上升2.01个百分点 [2] - 煤炭分部实现营业收入1590.99亿元 同比下降21.1% 利润总额322.66亿元 同比下降16% [2] - 2025年第三季度商品煤产量8550万吨 同比增长2.3% 自产煤销售量8680万吨 同比提升2.7% 为2025年以来首个季度转正 [2] 发电分部业绩 - 2025年1-9月总发电量1628.7亿千瓦时 同比下降5.4% 总售电量1530.9亿千瓦时 同比下降5.5% [3] - 平均售电成本为327.5元/兆瓦时 同比下降8% 毛利率达19.2% 同比上升3.5个百分点 [3] - 利润总额101.42亿元 同比上升20.4% [3] - 报告预计随着迎峰度夏期间全国电力负荷创新高 公司发电售电降幅将收窄 第四季度有望继续保持回升态势 [3] 运输及煤化工分部业绩 - 自有铁路运输周转量2341亿吨公里 同比下降0.3% 单位运输价格145.19元/千吨公里 同比上涨1.21% 利润总额103.07亿元 同比上升1.5% [4] - 航运分部完成货运量79.9百万吨 同比下降19.8% 利润总额1.70亿元 同比下降50.1% [4] - 煤化工分部聚烯烃产品销售量533.4千吨 同比增长13.97% 实现营业收入43.51亿元 同比上升6.1% 毛利率7.1% 同比上升0.2个百分点 [4] - 港口分部毛利同比增长主要因航道疏浚费等成本下降 航运分部毛利同比下降主要因业务调整导致货运量及周转率下降 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二尿素期货价格偏弱运行，主力 01 合约收盘价 1640 元/吨，跌幅 1.26%，现货市场多数稳定，个别地区价格小幅波动，预计盘面区间偏弱震荡为主，关注现货成交节奏、出口动态及后续印标结果 [1] - 周二纯碱期货价格震荡偏弱运行，主力 01 合约收盘价 1215 元/吨，微幅上涨 0.33%，现货市场报价多数稳定，西北地区出厂价下降 20 元/吨，建议以区间宽幅震荡思路对待，关注原料及运费成本变化、下游产能变化及采购力度 [1] - 周二玻璃期货价格延续偏弱状态，主力 01 合约收盘价 1053 元/吨，跌幅 1.86%，现货市场走势依旧偏弱，盘面底部偏弱震荡为主，关注高持仓下的资金流向，另需关注现货成交力度、煤炭价格走势、年底赶工需求、宏观情绪及政策等因素 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 尿素 - 11 月 11 日尿素期货仓单 6812 张，较上一交易日+397 张，有效预报 586 张 [4] - 11 月 11 日尿素行业日产 19.51 万吨，较上一工作日持平，较去年同期增加 1.49 万吨，今日开工率 83.41%，较去年同期 79.73%提升 3.68 个百分点 [4] - 11 月 11 日国内各地区小颗粒尿素现货价格中，山东 1610 元/吨，降 10 元/吨；河南 1620 元/吨，持平；河北 1630 元/吨，持平；安徽 1610 元/吨，降 10 元/吨；江苏 1610 元/吨，持平；山西 1500 元/吨，持平 [4] 纯碱 & 玻璃 - 11 月 11 日纯碱期货仓单数量 6999 张，较上一交易日 - 368 张，有效预报 1304 张；玻璃期货仓单数量 546 张，较上一交易日 + 285 张 [6] - 11 月 11 日纯碱现货价中，华北轻碱 1250 元/吨，重碱 1300 元/吨；华中轻碱 1150 元/吨，重碱 1250 元/吨；华东轻碱 1150 元/吨，重碱 1300 元/吨；华南轻碱 1350 元/吨，重碱 1400 元/吨；西南轻碱 1200 元/吨，重碱 1300 元/吨；西北轻碱 930 元/吨，降 20 元/吨；重碱 950 元/吨，降 20 元/吨 [6] - 11 月 11 日纯碱行业日度开工率 84.07%，上一工作日 85.21% [7] - 11 月 11 日浮法玻璃市场均价 1149 元/吨，日环比 - 4 元/吨；行业日产量 15.91 万吨，日环比持平 [7] 图表分析 - 报告展示了尿素主力合约收盘价、纯碱主力合约收盘价、尿素基差、纯碱基差、尿素主力合约成交和持仓、纯碱主力合约成交和持仓、尿素 2605 - 2601 价差、纯碱 2605 - 2601 价差、尿素 - 甲醇期货价差、玻璃 - 纯碱期货价差、尿素现货价格走势、纯碱现货价格走势等图表，全部图表数据来源为 iFind、光大期货研究所 [9][11][18][19][21] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究，多次参与重大课题、丛书撰写，多次获"最佳农产品分析师"等称号，期货从业资格号：F0306200，期货交易咨询资格号：Z0000082 [23] - 张凌璐现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱、玻璃等期货品种研究，数次参与大型项目及课题，多次获奖，期货从业资格号：F3067502，期货交易咨询资格号：Z0014869 [23] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种基面研究、数据分析等工作，曾参与郑商所相关课题撰写，长期发表文章，2024 年荣获郑商所纺织品类高级分析师称号，期货从业资格号：F03099994，期货交易咨询资格号：Z0021057 [23][24]

行业核心观点 - 煤制气行业当前面临更为成熟的发展条件 再度迎来产业催化节点 [1] - 国内煤制气项目合计规划产能为440亿方/年 [1] 行业发展驱动因素 - 煤制气市场化定价机制完善 [1] - 国家管网实现煤制气企业的公平接入 [1] - 新疆丰富的煤炭资源提供充足的原料保障 [1] - 煤化工技术实现高端化国产化突破 [1] - 设备大型化、高压化带来投资成本降低 [1] 成本与盈利分析 - 煤炭成本占煤制气成本的38% [1] - 折旧成本占煤制气成本的35% [1] - 煤价和投资成本是决定煤制气竞争力的关键因素 [1] - 在煤价200元/吨、销往华东气价2.3元/立方（不含税）的假设下 20亿方/年项目可实现净利润近16亿元 [1] 基础设施与运输能力 - 西气东输出疆管线一、二、三线合计运力为770亿方/年 [2] - 2025年11-12月份三条管道剩余输送能力年化为193亿方/年 剩余能力为25% [2] - 西气东输四期投产将带来扩容 [2] - 现有及规划运力可满足新疆煤制气的出疆需求 [2]

股价表现与资金流向 - 11月12日盘中股价上涨2.07%至20.20元/股，成交额6.27亿元，换手率0.43%，总市值1481.34亿元 [1] - 当日主力资金净流入8715.91万元，其中特大单净买入1937.63万元（买入5691.13万元占比9.07%，卖出3753.50万元占比5.98%），大单净买入6800万元（买入2.14亿元占比34.10%，卖出1.46亿元占比23.30%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨25.08%，近5日、近20日、近60日分别上涨10.44%、16.43%、32.89% [1] 公司基本情况 - 公司全称为宁夏宝丰能源集团股份有限公司，位于宁夏银川市宁东能源化工基地，成立于2005年11月2日，于2019年5月16日上市 [1] - 主营业务为煤制烯烃，收入构成为主要产品占比85.00%，其他产品占比14.96%，租赁收入占比0.04% [1] - 所属申万行业为基础化工-化学原料-煤化工，概念板块包括沥青概念、氢能源、碳中和、QFII持股、甲醇概念等 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入355.45亿元，同比增长46.43% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润89.50亿元，同比增长97.27% [2] 股东与分红情况 - 截至2025年9月30日，股东户数为6.54万户，较上期增加3.70%，人均流通股112206股，较上期减少3.57% [2] - A股上市后累计派现173.48亿元，近三年累计派现91.45亿元 [3] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第四大股东，持股1.77亿股，较上期减少2562.41万股；华泰柏瑞沪深300ETF为第八大股东，持股3728.15万股，较上期减少193.12万股；化工ETF为新进第十大股东，持股3298.71万股；易方达沪深300ETF退出十大股东之列 [3]

基础化工板块整体业绩 - 前三季度540家上市化工企业实现营业总收入23132.53亿元，同比增长17.69% [1] - 实现净利润1196.75亿元，同比增长8.69% [1] 周期反转子行业表现 - 制冷剂行业5家企业实现主营收入518.8亿元，同比增长19.51%，净利润74.46亿元，同比增长138.04% [2] - 钾肥行业4家企业实现主营收入207.71亿元，同比增长60.62%，净利润94.45亿元，同比增长57.60% [2] - 磷肥行业8家企业实现主营收入1150.72亿元，同比增长2.15%，净利润92.68亿元，同比增长11.61% [2] - 农药行业42家企业实现主营收入1645.11亿元，同比增长6.56%，净利润73.34亿元，同比增长111.66% [3] 面临挑战的子行业 - 轮胎行业11家企业实现营业收入1559.69亿元，同比增长10.03%，但净利润102.89亿元，同比下降18.17% [4] - 6家轮胎企业营业收入316.05亿元，同比下降3.75%，净利润0.01亿元，同比下降559% [4] - 钛白粉行业9家企业实现营业收入455.04亿元，同比下降11.97%，净利润25.15亿元，同比下降45.67% [4] 未来行业展望 - 制冷剂主流品种R32四季度长协价达6.02万元/吨，较三季度暴涨18.97% [5] - 全球钾肥市场供需格局短期难改，价格高位运行或将成为常态 [5] - 钛白粉四季度国内需求进入淡季，整体终端表现低迷，市场面临下行压力 [5] - 氮肥行业预计2025年产量为5393万吨，产能有望超过7380万吨，供大于求压力显现 [5]