报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 集团对公司支持加码，公司经营逐步走向正规，叠加远期多龙铜矿有望建成投产，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入37.23/41.88/46.57亿元，分别同比变化9.20%/12.50%/11.20%；归母净利润分别为0.56/0.69/0.92亿元，分别同比增长55.21%/23.90%/32.56%，对应EPS分别为0.03/0.03/0.05元 [8] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年6月至2025年6月，宏达股份和基础化工个股表现有一定涨幅，宏达股份从-14%涨至49% [3] 公司基本情况 - 最新收盘价8.00元，总股本/流通股本20.32亿股，总市值/流通市值163亿元，52周内最高/最低价9.14/5.36元，资产负债率82.9%，市盈率449.44，第一大股东为蜀道投资集团有限责任公司 [4] 投资要点 - 6月17日公司发布向特定对象发行股票募集说明书，拟向控股股东蜀道集团发行6.10亿股，发行价格4.68元/股，募集资金总额28.53亿元 [5] - 公司主营业务为磷化工与有色金属锌冶炼，主要产品有磷酸盐系列产品、复合肥等，主要原材料为磷矿等矿产资源及大宗商品，2022 - 2024年公司实现归母净利润0.60/-0.96/0.36亿元 [5] 募集资金目的 - 解决公司流动性问题，优化资本结构。截至2024年12月末，公司货币资金32,755.81万元，流动资产110,806.23万元，流动比率0.61，速动比率0.39，受金鼎锌业合同纠纷案影响，流动资金短缺，短期偿债能力弱，且磷酸盐盐、有色基地备货对流动资金需求大 [6] - 截至2024年末，公司因金鼎锌业合同纠纷案尚有应付返还利润款本金4.23亿元及延迟履行金2.23亿元，银行借款6.81亿元，合并口径资产负债率82.87% [6] 蜀道集团情况 - 2024年7月19日，蜀道集团承接宏达实业持有的公司5.36亿股股票，约26.39%股权，成为控股股东，四川省国资委成为实际控制人，此次全额认购定向增发，持股比例上升，彰显对公司未来发展信心 [6] - 蜀道集团拥有丰富钾盐、铜、磷矿等资源，有国内外矿业权32宗，在战略性资源储量及磷化工等方面有全国竞争力，旗下德阳昊华清平磷矿与公司存在同业竞争，集团承诺未来五年内采取措施解决，清平磷矿拥有磷矿石100万吨/年产能，磷酸一铵20万吨/年产能，2024年磷酸一铵业务实现营收/毛利6.77/1.64亿元 [7] 多龙铜矿情况 - 公司持有多龙矿业30%股权，蜀道集团通过宏达集团持有40%股权，多龙铜矿位于西藏阿里地区，是中国第一个世界级超级铜矿矿集区，铜金属储量达691万吨，伴生约303吨金资源量和1758吨银资源量，设计开采规模7500万吨/年，总服务年限24年（含2年基建期），预计年铜产量可达31.32万吨，年产黄金8吨、白银12吨，有望跻身全球前十大铜矿 [7] - 2025年3月西藏自治区相关部门组织专家通过对《西藏自治区改则县多龙矿区铜矿矿产资源开发利用方案》的审查，处于从探矿权向采矿权转变的前期关键阶段，依据规定开发进展有望提速，预计下半年正式启动开发 [8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3409|3723|4188|4657| |增长率(%)|12.68|9.20|12.50|11.20| |EBITDA（百万元）|184.21|169.27|191.23|222.49| |归属母公司净利润（百万元）|36.11|56.05|69.44|92.06| |增长率(%)|137.68|55.21|23.90|32.56| |EPS(元/股)|0.02|0.03|0.03|0.05| |市盈率（P/E）|450.18|290.04|234.09|176.59| |市净率（P/B）|41.70|36.23|31.38|26.64| |EV/EBITDA|85.97|97.53|85.69|72.96|[11] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及变化，如营业收入、营业成本、利润等指标在不同年份有相应变化，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率也有体现 [14]

公司概况 - 湖北兴发化工集团股份有限公司是国内磷化工行业龙头企业之一，已形成"资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套"的产业格局 [3][5] - 公司拥有采矿权的磷矿资源储量为3.95亿吨，探矿和探转采阶段的磷矿资源4.12亿吨（折权益），兴山县范围内用电自给率44.58% [5] - 2024年公司总资产477.76亿元，营业收入283.96亿元，净利润16.19亿元，经营活动现金流净额-3.53亿元 [3][4] 行业环境 - 我国磷矿资源主要集中在湖北、四川、贵州、云南、湖南五省份，2024年湖北地区磷矿石产量有所下降 [9] - 磷矿石下游应用领域主要为磷肥（占比71%），2024年国内化肥执行保供稳价政策，磷肥价格相对平稳 [11] - 草甘膦市场竞争激烈，2024年全球草甘膦产能约118.3万吨/年，国内产能81.3万吨/年，产量同比增长16.05%至61.38万吨 [16][17] 业务板块 - 矿山采选：2024年磷矿销售量价齐升，收入35.57亿元，毛利率74.28%，毛利润占比47.67% [19][21] - 特种化学品：2024年收入52.78亿元，毛利率26.99%，电子级化学品产能规模居行业前列 [19][24] - 农药板块：2024年收入52.04亿元，毛利率13.23%，草甘膦原药年产能23万吨 [19][25] - 有机硅系列：2024年收入26.47亿元，毛利率-3.77%，现有有机硅单体设计产能60万吨/年 [19][26] - 肥料板块：2024年收入40.49亿元，毛利率10.91%，磷铵产能利用率104.78% [19][27] 财务表现 - 资本结构：2024年末资产负债率52.11%，总债务141.83亿元，其中短期债务50.33亿元 [30][35] - 盈利能力：2024年EBITDA利润率19.28%，总资产回报率5.40%，销售毛利率19.52% [34][39] - 偿债能力：2024年现金短期债务比0.40，速动比率0.34，FFO/净债务27.87% [37][39] 项目投资 - 截至2024年末主要在建项目总投资151.88亿元，累计已投资75.39亿元，尚需投资76.49亿元 [29] - 主要在建项目包括40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、20万吨/年磷酸铁项目、8万吨电池级磷酸铁锂项目等 [29] - 有机硅及新能源行业竞争激烈，新增产能能否消化尚待观察 [6][29]

公司业务与产品结构 - 公司主营业务涵盖磷矿-磷化工、氮肥、聚甲醛和商贸物流行业，依托磷矿资源开展全产业链生产经营，同时利用合成氨、煤炭资源进行氮肥生产，并结合磷肥及氮肥生产复合肥 [1] - 公司磷肥产能555万吨/年，全国第二、全球第四，磷酸二铵国内市场占有率领先，尿素产能260万吨/年（云南120万吨、内蒙古80万吨、青海60万吨），云南市场占有率50%，复合肥产能185万吨/年 [2] - 饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，其中MDCP产能45万吨/年国内单套规模第一，MDCP消费市场占有率70%，聚甲醛产能9万吨/年，国内占有率15%，国产聚甲醛市场占有率25%居全国首位 [2] 资源保障与行业供需 - 磷矿被列为战略性矿产资源，政策限制年产量约1.5亿吨，近三年实际年均产量1亿吨，2024年新增产能增速仅2%，2025年后产能释放或延至2026年下半年 [3] - 磷矿产能投放存在不确定性，新建矿山需3-5年投产且1-2年产能爬坡，高品位矿资源消耗导致开采难度加大，2024年1-9月磷矿石表观消费量增速9.5%，当前30%品位磷矿石价格1018元/吨 [4] - 公司拥有磷矿储量8亿吨，采选规模1450万吨/年全国领先，合成氨产能240万吨/年自给率95%，内蒙古配套煤矿开采能力400万吨/年保障北方基地原料 [4][5] 财务表现与股息政策 - 2024年1-9月营收467.2亿元同比下降12.34%，归母净利润44.2亿元同比上升19.42%，毛利率16.99%同比提升2.86pct，净利率10.92%同比提升2.56pct [6] - 三季度归母净利润15.8亿元同比上升54.16%，主因磷肥价格上升、原材料成本下降及财务费用降低 [6] - 资产负债率从2019年89.13%降至2024Q3的52.51%，财务费用率从4.35%降至0.83%，2023年现金分红18.23亿元占净利润40.31%，当前股息率约4.3% [7]

磷石膏综合利用水平 - 2024年磷石膏综合利用量达5300万吨 较十三五末增长55.9% [1] - 2024年磷石膏综合利用率提升至61.6% 湖北省达69.53% [1] - 全国磷石膏产生量8600万吨 70%集中在湖北云南贵州 [1] 行业政策与技术进展 - 湖北省出台首部磷石膏污染防治地方性法规 [1] - 建成39条磷石膏无害化处理生产线 年处理能力3685万吨 无害化处理率75.7% [1] - 中国五环工程开发半水-二水法磷酸工艺 实现磷回收率提升及梯级利用 [2] 产业发展驱动因素 - 磷矿品位下降导致供需紧平衡 [2] - 新能源电池与电子级磷酸需求爆发推动产业链精细化 [2] - 工信部将完善标准体系并推动上下游协同创新 [2] 当前行业挑战 - 磷石膏建材因净化运输成本高及技术规程缺失导致竞争力弱 [2] - 生态修复等领域技术标准不完善限制规模化应用 [2] - 湖北省计划通过资源保障与技术创新推动产业绿色转型 [2]

公司基本情况 - 公司全称为四川宏达股份有限公司，股票代码600331，成立于1994年6月30日，2001年12月20日在上交所上市 [9] - 公司注册地址为四川省德阳市什邡市师古镇九里埂村，办公地址在成都市高新区交子大道499号中海国际中心H座14楼 [9] - 公司法定代表人为乔胜俊，注册资本20.32亿元人民币 [9] - 公司主营业务包括肥料生产、危险化学品经营、有色金属冶炼等 [9] 股权结构与控股股东 - 截至2024年末，公司前三大股东分别为蜀道集团(23.93%)、新华联控股(5.69%)和四川信托(4.92%) [10] - 蜀道集团及其一致行动人合计控制公司31.31%股份表决权，为公司控股股东 [10] - 公司实际控制人为四川省国资委 [13] - 2024年7月，蜀道集团通过重整计划承接宏达实业所持公司26.39%股份 [10][11] 主营业务与产品 - 公司主营业务分为磷化工和有色金属锌冶炼两大板块 [13] - 磷化工产品包括磷酸盐系列产品(42万吨/年)、复合肥(30万吨/年)和合成氨(20万吨/年) [43] - 有色金属产品包括锌锭(10万吨/年)和锌合金(10万吨/年) [43] - 主要原材料为磷矿、锌精矿等矿产资源及电力、天然气等大宗商品 [2] 行业竞争格局 - 磷化工行业集中度持续提升，公司面临川发龙蟒、川恒股份等竞争对手 [30] - 锌冶炼行业竞争激烈，主要竞争对手包括株冶集团、锌业股份等 [32] - 行业进入壁垒高，主要体现在资本密集、资源密集和技术密集三个方面 [31] 公司竞争优势 - 资源循环利用优势：构建锌冶炼与磷化工循环经济产业链 [33] - 技术优势：参与多项国家/行业标准制定，拥有多项专利技术 [34] - 品牌优势："云顶"、"华云"等品牌在西北市场具有较高知名度 [36] - 环保优势：环保治理水平优于行业平均，通过多项环保认证 [37] 财务与经营情况 - 2022-2024年公司净利润波动较大，分别为6015.85万元、-9584.16万元和3611.03万元 [4] - 2025年1-3月公司净利润为-3592.81万元，主要受行业周期和市场供需变化影响 [4] - 公司主营业务毛利率存在波动，报告期内分别为9.93%、5.89%和7.29% [3] 发展战略与规划 - 产品战略：加大锌合金、高浓度磷酸盐等高附加值产品开发 [43] - 技术战略：提升金属资源综合回收利用能力，改造老旧设备 [43] - 规模战略：横向拓展业务规模，纵向延伸产业链 [44] - 安全环保战略：加大安全环保投入，实现经济效益与生态效益统一 [44]

生态建设与绿色发展 - 贵州省森林面积从2020年的1083 63万公顷增至2024年的1114 78万公顷，森林覆盖率从61 5%提升至63 3% [1] - 绿色经济占GDP比重从42%增至48%，通过退化林修复、森林抚育等工程实现"增绿增值" [1][2] - 11年累计植树6 05亿株，2024年单日植树活动覆盖1451个点位，种植104 8万株苗木 [2] - 山桐子种植面积达70万亩，兼具水土保持与经济价值，实现"荒山变碳汇库" [3] 矿产资源与精深加工 - 瓮安县磷矿储量36亿吨，前4个月规模工业增加值同比增长32 4%，磷化工产业集群带动明显 [5] - 全省49种矿产资源储量全国前十，实施"富矿精开"战略，聚焦精确探矿、精深用矿等环节 [6] - 磷化工产业链向新能源电池材料延伸，黔南州磷系现代化工和新能源电池材料产值超500亿元 [7] - 铝产业实现100%铝液就地转化，涉铝企业从1家增至54家，形成特色产业集群 [7] 文旅产业与数字经济 - 镇远县端午节接待游客25 39万人次，旅游总收入2 34亿元，同比分别增长15 1%和18 8% [9] - 2024年全省游客人次和旅游总收入同比增长10 4%和13 3%，一季度增速达8 1%和9 9% [9][10] - 数字经济增速连续9年全国前列，工业化与信息化融合水平达60 1，较"十三五"末提升12 4 [12] - 全省建成48个全国重点数据中心，智算占比超90%，国产化智算占比同样超90% [13]

业绩相关 - 公司一季度业绩同比大幅上涨，原因是市场需求旺盛，发挥柔性产能优势调整生产与产品结构、优化成本管理，盈利能力增强 [2] - 公司产品价格随行就市，二季度基本延续一季度市场行情，二季度业绩以公告为准 [3] 产品相关 - 公司饲料磷酸盐主要产品为磷酸氢钙、磷酸二氢钙、磷酸氢钙（Ⅲ型），设计产能分别为15万吨/年、10万吨/年、15万吨/年，产能利用可灵活调整 [2] - 公司肥料类产品主要为重过磷酸钙、富过磷酸钙，主要用于出口，销售覆盖全球，肥料总体需求稳定并有市场潜力 [3] 项目相关 - 埃及项目按既定计划稳步推进，满产后预计贡献年收入超20亿元，净利润超3亿元，内部收益率22.30%，战略意义是打造海外加工中心，优化成本结构，增强竞争力和盈利能力 [3] 资源保障相关 - 东川基地磷矿购自东川区周边，利用浮选系统制得中高品质磷精矿，有价格优势；广西基地磷矿来自海外及我国北方，可利用港口优势按价格孰低原则采购 [3] 融资与分红相关 - 公司目前无向资本市场融资计划，未来会结合情况评估资本运作方案，按规定披露 [3] - 公司坚持以业绩回馈投资人，响应政策号召，在利润与资本开支允许情况下会逐步提高分红比例 [4]

内需复苏预期 - 2025年下半年化工上游板块景气改善预期显著 特别是与中国内需强关联的中游子行业龙头将迎来系统性盈利修复 包括聚氨酯 煤化工 石油化工 氟化工等板块 [1] - 逆周期调节政策密集发布 政治局会议明确全力振兴经济 扭转资产负债表通缩预期 政策主导下内需复苏可期 [2] - 重点关注标的包括聚氨酯-万华化学 煤化工-宝丰能源 华鲁恒升 石油化工-卫星化学 恒力石化 荣盛石化 涤纶长丝-新凤鸣 桐昆股份 氟化工-巨化股份 三美股份 东岳集团 硅化工-合盛硅业 [2] 新材料发展方向 - 新材料是中国化工主要发展方向之一 发展新质生产力 自主可控和产业升级是大国博弈背景下的坚定选择 [1][3] - 2025年下半年重点关注方向包括人形机器人上游材料(如peek 高强PE) 生物航煤等政策驱动的新需求 [3] - AI带动的泛半导体领域需求及国产替代标的包括雅克科技 广钢气体 华特气体 中船特气 昊华科技 [3] - OLED为代表的消费电子代际更替关注莱特光电 奥来德 合成生物学 COC材料等高附加值产品发展也值得关注 [3] 高股东回馈企业 - 化工行业多数子行业已到通过提高股东回馈重塑投资价值的时刻 [4] - 重点关注标的包括油气石化央企(中国海油 中国石油 中国石化) 磷化工(川恒股份 云天化) 复合肥行业(新洋丰) 味精/饲料氨基酸(梅花生物) [4]

公司历史与行业地位 - 五环公司成立于1958年，与共和国磷化工发展同步成长，是国内磷化工领域的"国家队"[3][4] - 2001年自主研发大型湿法磷酸生产技术(ZL01138286.4)，打破国外垄断，助力中国成为世界第一磷肥生产大国[4] - 本世纪初开发"半水—二水法湿法磷酸技术"，填补国内空白，推动行业转型升级[4][11] - 截至2025年5月，公司设计建设的国内大型湿法磷酸装置达36套，总产能830万吨P2O5/年，占全国40%[5][6] 技术创新与专利成果 - 半水—二水法技术能耗仅为传统二水法的48%，磷收率高且石膏品质好[2][11] - 拥有亚洲最大单系列半水-二水装置(38万吨P2O5/年)和全球最大净化磷酸装置(15万吨P2O5/年)[6] - 持有半水－二水湿法磷酸生产系统专利(ZL201520603324.4)和专有技术(ZYJS050S)[13] - 建立磷矿评价实验室和技术团队，开展磷酸梯级利用研究，完善"矿-肥+盐+高端水溶肥"产业链[13] 环保技术与长江治理 - 开发"分级净化+定向改性"技术处理磷石膏，降低水溶磷和氟化物含量，实现资源化利用[14][17] - 楚星化工项目2024年12月投产，技术入选多部委目录并在湖北推广[17][18] - 主导编制湖北省化工行业"十四五"规划、碳达峰行动方案等政策文件[18] - 为长江经济带提供"技术咨询—园区规划—低碳改造"一体化解决方案[19] 国际化布局与项目成就 - 海外承接突尼斯、巴基斯坦、印尼PJA/PKG、埃及NCIC等EPC项目[20] - 突尼斯项目首次实现自主知识产权技术规模化出口，投产后3个月通过性能考核[20] - 全球项目展示出设计优化、国际采购和复杂项目管理能力[21] - 荣获全国化学工业境外优质工程奖、海外工程经典项目奖等国际荣誉[9] 行业影响与发展模式 - 推动行业从传统"矿—肥"转向"矿—肥+盐+高端水溶肥"的多元化产业链[5][13] - 半水—二水技术被工信部列为湿法磷酸装置转型升级方向[11] - 通过EPC总承包模式输出技术，形成横跨亚非的全球经营网络[2][20]

战略布局与主业聚焦 - 公司通过全资子公司内蒙宜化以2.22亿元挂牌转让联海煤业1.718%股权，交易完成后不再持有联海煤业股权 [1][2] - 联海煤业2024年1—4月营收3056.53万元，净利润-2572.33万元，净资产107.33亿元 [2] - 内蒙宜化2024年营收28.81亿元，净利润-2.27亿元，新疆宜化投资收益占公司净利润41.72% [3] 资产重组与产业链延伸 - 公司以32.08亿元收购宜昌新发投100%股权，完成过户后持有新疆宜化股权比例升至75%，成为控股子公司 [4] - 新疆宜化纳入合并报表后，公司尿素、PVC、氯碱产品产能大幅增加，新增煤炭开采业务，形成更稳定盈利模式 [4] 绿色转型与技改搬迁 - 公司拟以2.4亿元转让旧厂区部分机器设备及废旧装置，落实"长江大保护"政策及湖北省沿江化工企业关改搬转任务 [1][7] - 吸收合并全资子公司新宜化工，优化管理架构，并将"洁净煤加压气化多联产技改搬迁升级项目"主体变更为公司，项目投资35.68亿元 [6] - 洁净煤项目是湖北省化工产业转型升级重点任务，新建55万吨/年氨醇项目，采用先进技术升级 [6] 经营目标与财务表现 - 公司2025年经营计划目标为实现营业收入不低于180亿元，聚焦核心主业并推动高附加值新产品研发 [1] - 2024年公司营收169.64亿元，归母净利润6.53亿元 [5]